公司理財(cái)講義習(xí)題整理

1、沖刺班講義公司理財(cái)部分第一題至第六題來自于CPA財(cái)務(wù)管理課本例題第七題8.（2002年考題）E公司的2001年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：收入1000稅后利潤(rùn)100股利40留存收益60負(fù)債1000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)2000要求：請(qǐng)分別回答下列互不相關(guān)的問題：（1）計(jì)算該公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率。權(quán)益凈利率=100/1000×100%=10%可持續(xù)增長(zhǎng)率=2） 假設(shè)該公司2002年度計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來解決資金不足問題。請(qǐng)分別計(jì)算銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多 少時(shí)可以滿足銷售增長(zhǎng)所需資金。計(jì)

2、算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷售不受市場(chǎng)限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。【提示】指標(biāo)推算時(shí)，凡是要推算的指標(biāo)名稱中，涉及“資產(chǎn)”的，均不能直接應(yīng)用公式推算。包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率（權(quán)益乘數(shù)）。此外，涉及進(jìn)行外部股權(quán)融資的前提下，其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變化，因此不能直接代入公式推算。提高銷售凈利率：設(shè)銷售凈利率為R,則：提高資產(chǎn)負(fù)債率：因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率銷售收入增長(zhǎng)率10%，所以預(yù)計(jì)總資產(chǎn)需要2000×（110%）2200（萬元）由于銷售凈利率、留存收益率不變，則：增加的留存收益預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利

3、率×留存收益比率1100×10%×0.666因?yàn)椴话l(fā)行股票：增加的留存收益增加的所有者權(quán)益所以預(yù)計(jì)所有者權(quán)益1000661066（萬元）負(fù)債總資產(chǎn)所有者權(quán)益220010661134（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債/總資產(chǎn)1134/220051.55%（3）如果公司計(jì)劃2002年銷售增長(zhǎng)率為15%，它應(yīng)當(dāng)籌集多少股權(quán)資本？計(jì)算時(shí)假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，銷售不受市場(chǎng)限制，并且不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)、收益留存率和經(jīng)營(yíng)效率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變時(shí)，銷售增長(zhǎng)率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率是一致的，即資產(chǎn)增長(zhǎng)15%資產(chǎn)負(fù)債率不變，資產(chǎn)增長(zhǎng)15%，負(fù)債也增長(zhǎng)15%，所有者權(quán)益也增長(zhǎng)15%20

4、02年的所有者權(quán)益增加1000×15%150萬元所有者權(quán)益增加有兩個(gè)來源，一是留存收益增加，一是籌集新的股權(quán)資本。只要計(jì)算出留存收益增加，剩下的就是應(yīng)當(dāng)籌集的股權(quán)資本。銷售凈利率不變：2002年凈利100×（115%）115（萬元）收益留存率不變：2002年留存收益115×60%69（萬元）應(yīng)當(dāng)籌集的股權(quán)資本1506981萬元假設(shè)公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發(fā)股份取得。如果通過借款補(bǔ)充資金，由于 資產(chǎn)負(fù)債率提高，新增借款的利息率為6.5%，而2001年負(fù)債的平均利息率是5%；如果通過增發(fā)股份

5、補(bǔ)充資金，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為10元/股。假設(shè)公司的所 得稅率為20%，固定的成本和費(fèi)用（包括管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用）可以維持在2001年125萬元/年的水平，變動(dòng)成本率也可以維持2001年的水平，請(qǐng)計(jì)算 兩種籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)（銷售額）。當(dāng)前的稅前利潤(rùn)凈利潤(rùn)/（1所得稅率）100/（120%）125（萬元）當(dāng)前利息負(fù)債×利率1000×5%50（萬元）息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)利息12550175（萬元）息稅前利潤(rùn)銷售收入×（1變動(dòng)成本率）固定成本1751000×（1變動(dòng)成本率）125變動(dòng)成本率70%需要增加資金200（萬元）增發(fā)股份需要增加資金股價(jià)2001020

6、萬股設(shè)每股盈余無差別點(diǎn)為S：解方程：S1060萬元第八題【例·計(jì)算題】(2008年)C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下：(1)公司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可贖回債券，該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元，假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。(2)公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，屬于每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。(3)公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，

7、預(yù)期股利的永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，該股票的系數(shù)為1.2，公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。(4)資本市場(chǎng)：國(guó)債收益率為7%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。(5)公司所得稅稅率：40%。要求：(1)計(jì)算債券的稅后資本成本;(2)計(jì)算優(yōu)先股資本成本;(3)計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型兩種方法估計(jì)，以兩者的平均值作為普通股資本成本;(4)假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長(zhǎng)期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長(zhǎng)期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。已知：(P/A，5%，10)=7.7217，(P/F，5%，10)=0.6139(P/A，6%，

8、10)=7.3601，(P/F，6%，10)=0.5584正確答案(1)1000×12%/2×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.1960×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19根據(jù)內(nèi)插法，求得：半年期債券稅前成本=5.34%半年期債券稅后成本=5.34%×(1-40%)=3.2%債券的稅后資本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%(2)每季度股利=100×10%/4=2.5(元)季度優(yōu)先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%優(yōu)先股資本成

9、本=(1+2.18%)4-1=9.01%(3)按照股利增長(zhǎng)模型普通股資本成本=4.19×(1+5%)/50+5%=13.80%按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股資本成本=7%+1.2×6%=14.2%普通股資本成本=(13.80%+14.2%)÷2=14%(4)加權(quán)平均資本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%第十題4.D企業(yè)長(zhǎng)期以來計(jì)劃收購一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡(jiǎn)稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)

10、高過了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價(jià)18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預(yù)期增長(zhǎng)率10%6%8%4%5%要求：（1）說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購

11、目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。第11題【正確答案】 （1）因?yàn)樵撈髽I(yè)沒有負(fù)債，所以凈利潤(rùn)即為無杠桿的凈收益(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))。2003年無杠桿的凈收益(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))=476（萬元）2003年折舊和攤銷=110+20=130（萬元）2003年凈營(yíng)運(yùn)資本增加=1210-1144=66（萬元）因?yàn)椋浩谀╅L(zhǎng)期資產(chǎn)凈值期初長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+資本支出折舊攤銷所以：資本支出=（期末長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈值期初長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈值）+折舊攤銷2003年資本支出=3076-2839+130=367（萬元）2003年企業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊和攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出=476+130-66-367=173（萬元）

12、由于公司沒有負(fù)債，股權(quán)自由現(xiàn)金流量=企業(yè)現(xiàn)金流量=173萬元。（2）因?yàn)?004年進(jìn)入穩(wěn)定期：2004年企業(yè)現(xiàn)金流量=（1+g）×無杠桿凈收益2003g×凈營(yíng)運(yùn)資本2003g×長(zhǎng)期資產(chǎn)2003476×（1+6%）-1210×63076×6504.56-72.6-184.56=247.4（萬元）因?yàn)樵撈髽I(yè)沒有負(fù)債，2004年股權(quán)現(xiàn)金流量2004年企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率=8%+1.1×2%=10.2%股權(quán)價(jià)值=247.4/(10.2%6%)=5890.48（萬元）每股價(jià)值=5890.48/3877=1.52（元）?！局?識(shí) 點(diǎn)】股權(quán)

13、自由現(xiàn)金流法第12題2.某公司擬采用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備，舊設(shè)備原價(jià)14950元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，每年操作成本2150元，預(yù)計(jì)最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價(jià)值8500元，購置新設(shè)備需花費(fèi)13750元，預(yù)計(jì)可使用6年，每年操作成本850元，預(yù)計(jì)最終殘值2500元。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅稅率30%，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原值的10%。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算分析過程?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點(diǎn)是平均年成本的計(jì)算及其應(yīng)用。因新舊設(shè)備使用年限不同,應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成

14、本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150×(1-30%)×(P/A, 12%, 5)=2150×(1-30%)×3.6048=5425.22(元)年折舊額=(14950-1495)÷6=2242.50(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2242.50×30%×(P/A, 12%, 3)=2242.50×30%×2.4018=1615.81(元)殘值收益的現(xiàn)值=1750-(1750-14950×10%)×30%×(P/S, 12%, 5)=1750-(1750-14950×10%)

15、×30%×0.5674=949.54(元)舊設(shè)備變現(xiàn)收益=8500-8500-(14950-2242.50×3) ×30%=8416.75(元)=11276.62(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=11276.62÷(P/A, 12%, 5)=11276.62÷3.6048=3128.22(元)(2)更換新設(shè)備的平均年成本購置成本=13750(元)每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850×(1-30%)×(P/A, 12%, 6)=850×(1-30%)×4.1114=2446.28(元)年折舊額=(1375

16、0-1375)÷6=2062.50(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.50×30%×(P/A, 12%, 6)=2062.50×30%×4.1114=2543.93(元)殘值收益的現(xiàn)值=2500-(2500-13750×10%)×30%×(P/S, 12%, 6)=2500-(2500-13750×10%)×30%×0.5066=1095.52(元)=12556.83(元)更換新設(shè)備的平均年成本=12556.83÷(P/A, 12%, 6)=12556.83÷4.1

17、114=3054.15(元)因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本(3054.15元)低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本(3128.22元),故應(yīng)更換新設(shè)備。解析：本題主要考查固定資產(chǎn)更新的平均年成本的計(jì)算問題，應(yīng)注意：(1)由于新舊設(shè)備方案只有現(xiàn)金流出，而沒有現(xiàn)金流入，且未來使用年限不同，只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進(jìn)行決策。(2)殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)問題：首先應(yīng)將最終的殘值全部作為現(xiàn)金流入，然后將最終殘值與稅法殘值作比較，如果最終殘值高于稅法殘值，則需補(bǔ)交所得稅，應(yīng)作為流出(新、舊設(shè)備均屬于這種情況)。否則，如果最終殘值低于稅法殘值，則可以抵減所得稅，即減少現(xiàn)金流出，應(yīng)視為現(xiàn)金流入。所以，殘值引起了兩項(xiàng)現(xiàn)金

18、流動(dòng)，即最終的殘值流入和最終殘值高于或低于稅法殘值引起的所得稅流動(dòng)。第13題1.甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年，甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品P-I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P-。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為10000000元的設(shè)備一臺(tái)，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值為1000000元（假定第5年年末P-停產(chǎn)）。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為600000元（不含折舊費(fèi)），變動(dòng)成本為200元/盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入凈營(yíng)運(yùn)資金3000000元。凈營(yíng)運(yùn)資金于第5年年末全額收回。 新產(chǎn)品P-投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為50000盒，銷售價(jià)格

19、為300元/盒。同時(shí)，由于產(chǎn)品P-I與新產(chǎn)品P-存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，新產(chǎn)品P-投產(chǎn)后會(huì)使產(chǎn)品P-I的每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量減少545000元。 新產(chǎn)品P-項(xiàng)目的系數(shù)為1.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4：6（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變），債務(wù)融資成本為8%（稅前）。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場(chǎng)中的無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為9%。假定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入在每年年末取得。 要求： （1）計(jì)算產(chǎn)品P-投資決策分析時(shí)適用的折現(xiàn)率。 （2）計(jì)算產(chǎn)品P-投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量?jī)纛~。 （3）計(jì)算產(chǎn)品P-投資的凈現(xiàn)值。 【答案】（1）權(quán)益資本成本：4%1.4×（9%4%）11% 加權(quán)

20、平均資本成本：0.4×8%×（125%）0.6×11%9% 所以適用折現(xiàn)率為9% （2）初始現(xiàn)金流量：10000000300000013000000（元） 第五年末賬面價(jià)值為：10000000×5%500000（元） 所以 變現(xiàn)相關(guān)流量為：1000000（5000001000000）×25%875000（元） 每年折舊為：10000000×0.95/51900000 所以，第5年現(xiàn)金流量?jī)纛~為： 50000×300×（125%）（600000200×50000）×（125%）1900000

21、15;25%30000005450008750007105000（元） （3）企業(yè)14年的現(xiàn)金流量： 50000×300×（125%）（600000200×50000）×（125%）1900000×25%5450003230000 所以： 凈現(xiàn)值：3230000×（P/A，9%，4）7105000×（P/S，9%，5）130000002081770.5（元） 第14題1.海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個(gè)汽車制造廠。公司財(cái)務(wù)人員對(duì)三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進(jìn)行了分析，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：A B C權(quán)

22、益 1.1000 1.2000 1.4000資本結(jié)構(gòu) 40% 50% 60%債務(wù)資本 60% 50% 40%權(quán)益資本 15% 33% 30%海榮公司稅前債務(wù)資本成本為10%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會(huì)發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%.公司投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，平均風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%.要求：計(jì)算評(píng)價(jià)汽車制造廠建設(shè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率(計(jì)算時(shí)值取小數(shù)點(diǎn)后4位)。【答案】(1)海榮公司汽車制造項(xiàng)目的稅后債務(wù)資本成本Kb=10%×(1-33%)=6.7%(2)A的資產(chǎn)=1.1000/1+(1-15%)×

23、2/3=0.7021B的資產(chǎn)=1.2000/1+(1-33%)×1=0.7186C的資產(chǎn)=1.4000/1+(1-30%)×3/2=0.6829資產(chǎn)平均值=(0.7021+0.7186+0.6829)/3=0.7012海榮公司的權(quán)益=0.7012×1+(1-33%)×2/3=1.0144海榮公司的Ks=5%+1.0144×(10%-5%)=10.072%=10.07%(3)該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率Kw=6.7%×40%+10.07%×60%=8.72%第15題第16題4D公司是一家上市公司，其股票于2009年8月1日的收盤價(jià)為每股

24、40元。有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為42元，到期時(shí)間是3個(gè)月。3個(gè)月以內(nèi)公司不會(huì)派發(fā)股利，3個(gè)月以后股價(jià)有2種變動(dòng)的可能：上升到46元或者下降到30元。3個(gè)月到期的國(guó)庫券利率為4(年名義利率)。要求：(1)利用風(fēng)險(xiǎn)中性原理，計(jì)算D公司股價(jià)的上行概率和下行概率，以及看漲期權(quán)的價(jià)值。(2)如果該看漲期權(quán)的現(xiàn)行價(jià)格為25元，請(qǐng)根據(jù)套利原理，構(gòu)建一個(gè)投資組合進(jìn)行套利。參考答案：（1）u 1.15d =0.751%P上×（1.151）P下×（0.751）P上0.65C0 2.57元（2）購買股票的股數(shù)H 0.25借款額0.25×30/（1+1%）7.43（

25、元）按照復(fù)制原理看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值0.25×40-7.432.57（元）由于目前看漲期權(quán)價(jià)格為2.5，低于2.57元，所以存在套利空間。套利組合應(yīng)為：賣空0.25股股票，買入1股看漲期權(quán)。第17題資料：（1）J公司擬開發(fā)一種新的高科技產(chǎn)品，項(xiàng)目投資成本為90萬元。（2）預(yù)期項(xiàng)目可以產(chǎn)生平均每年10萬元的永續(xù)現(xiàn)金流量；該產(chǎn)品的市場(chǎng)有較大的不確定性。如果消費(fèi)需求量較大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為12.5萬元；如果消費(fèi)需求量較小，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為8萬元。（3）如果延期執(zhí)行該項(xiàng)目，一年后則可以判斷市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，并必須做出棄取決策。（4）等風(fēng)險(xiǎn)投資要求的報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率為5%。要求：（1

26、）計(jì)算不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值；（2）采用二叉樹方法計(jì)算延遲決策的期權(quán)價(jià)值（列出計(jì)算過程，報(bào)酬率和概率精確到萬分之一，將結(jié)果填入“期權(quán)價(jià)值計(jì)算表”中），并判斷應(yīng)否延遲執(zhí)行該項(xiàng)目。答：（1）（2）期權(quán)價(jià)值計(jì)算表單位：萬元時(shí)間（年末）01現(xiàn)金流量二叉樹項(xiàng)目期末價(jià)值二叉樹凈現(xiàn)值二叉樹期權(quán)價(jià)值二叉樹答案：（1）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=10÷10%-90=10（萬元）（2）計(jì)算延遲期權(quán)的價(jià)值計(jì)算過程：項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=上行現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率=12.5÷10%=125（萬元）下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=下行現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率=8÷10%=80（萬元）項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值二叉樹

27、上行項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值-投資成本=125-90=35（萬元）下行項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值-投資成本=80-90= -10（萬元）期權(quán)價(jià)值二叉樹1年末上行期權(quán)價(jià)值=項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 =35（萬元）1年末下行期權(quán)價(jià)值=0上行報(bào)酬率=（本年上行現(xiàn)金流量+上行期末價(jià)值）/年初投資-1=（12.5+125）÷90-1=52.78%下行報(bào)酬率=（本年下行現(xiàn)金流量+下行期末價(jià)值）/年初投資-1=（8+80）÷90-1= -2.22%無風(fēng)險(xiǎn)利率=5%=上行概率×52.78%+（1-上行概率）×（-2.22%）上行概率=0.1313下行概率=1-0.1313=0.8687

28、期權(quán)到期日價(jià)值 =上行概率×上行期權(quán)到期價(jià)值+下行概率×下行期權(quán)到期價(jià)值=0.1313×35+ 0.8687× 0=4.60（萬元）期權(quán)的現(xiàn)行價(jià)值 =4.60÷（1+5%） =4.38（萬元）期權(quán)價(jià)值計(jì)算表（單位：萬元）時(shí)間（年末）01現(xiàn)金流量二叉樹1012.58項(xiàng)目期末價(jià)值二叉樹10012580凈現(xiàn)值二叉樹1035-10期權(quán)價(jià)值二叉樹4.38350由于延遲該項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值為4.38萬元，而其取得該期權(quán)的機(jī)會(huì)成本為10萬元，因此應(yīng)立即執(zhí)行該項(xiàng)目。18題2. B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下：B公司準(zhǔn)備按7的利率平價(jià)發(fā)行債券9

29、00000元，用發(fā)行債券所得資金以每股15元的價(jià)格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預(yù)計(jì)公司股票系數(shù)將上升為175。該公司預(yù)期未來息前稅前利潤(rùn)具有可持續(xù)性，且預(yù)備將全部稅后利潤(rùn)用于發(fā)放股利。假設(shè)公司債券賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值一致。要求：(1)計(jì)算回購股票前、后的每股收益。(2)計(jì)算回購股票前、后公司的股票價(jià)值、公司價(jià)值和加權(quán)平均資本成本。 (3)該公司應(yīng)否發(fā)行債券回購股票，為什么?(1)回購股票前、后的每股收益回購股票前的每股收益=500000×(1-25)÷200000=188(元)回購股票后的每股收益=(500000-900000×7)×(1-25)

30、÷(200000-900000÷15)=234(元)(2)回購股票前、后的公司股票價(jià)值、企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本 回購股票前：股票資本成本=4+15×(8-4)=10公司股票價(jià)值=500000×(1-25)÷10=3750000(元)公司價(jià)值=3750000(元)加權(quán)平均資本成本=股票資本成本=10回購股票后：股票資本成本=4+175×(8-4)=11公司股票價(jià)值=(500000-900000×7)×(1-25)÷11=297954545(元)公司價(jià)值=297954545+900000=38795454

31、5(元)加權(quán)平均資本成本=11×(297954545387954545)+7×(1-25)×(900000387954545)=967(3)應(yīng)否回購股票因?yàn)榛刭徆善焙蠊镜膬r(jià)值大于回購股票前公司的價(jià)值，且回購股票后加權(quán)平均資本成本低于回購股票前加權(quán)平均資本成本，故應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券回購股票。19題ABC公司正在考慮改變資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下： （1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值相同；普通股4000萬股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬元。該公司的所得稅稅率為25%。 （2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)率為零。 （3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)： 舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計(jì)利息率為6%，貝塔系數(shù)為1.1211； 舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率為7%