當前我國貨幣政策有效性分析

1、當前我國貨幣政策有效性分析摘  要：針對通貨膨脹高企的現(xiàn)象，2006年至今，央行多次上調(diào)基準利率和法定存款準備金率，但是作用效果并不明顯。對當前我國貨幣政策的有效性進行分析，并在此基礎上提出如何提高貨幣政策有效性的政策建議。關鍵詞：貨幣政策、通貨膨脹、有效性中圖分類號：F822        文獻標志碼：A      文章編號：1001-7836-        2003年以來，我國GDP增長率連

2、續(xù)五年超過10%。但是，在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，通貨膨脹一直持續(xù)急升，繼2007年我國消費者物價指數(shù)(CPI)同比增長4.8%后，2008年第一季度我國CPI同比增長8%。中國政府已經(jīng)將治理通貨膨脹視為宏觀經(jīng)濟第一要務。這次的通貨膨脹主要表現(xiàn)在：構(gòu)成CPI的八大商品類別看，上漲幅度較大的主要是食品類價格。2006年以來，國際糧食價格全線上漲，大部分農(nóng)作物的價格、漲幅均達到近十年來的最高水平。隨著次級債危機影響的不斷擴散，美元持續(xù)貶值，導致以美元計價的國際石油、有色金屬等能源和基礎產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。使中國企業(yè)背負了越來越重的成本壓力，生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲對下游產(chǎn)品的成本推動效應，將帶動整體物價水平

3、的上揚。勞動力市場的緊張推動了勞動力價格的上升、特別是2008年勞動合同法的實施，企業(yè)的勞動力成本提高，而且就業(yè)剛性增強。        針對CPI高企的現(xiàn)象，2007年提出適度從緊“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹” 的貨幣政策，作為當前宏觀調(diào)控的首要任務。一年內(nèi)十次上調(diào)存款準備金率，六次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。今年以來又五次上調(diào)存款準備金率達到17.5%。一季度央行累計發(fā)行約1.7萬億元央票，正回購額超過1.8萬億元。銀行為回收流動性采用了這么多政策，但必須看到，由于國際收支順

4、差持續(xù)增大，外匯儲備不斷增加，流動性過剩依然嚴重。僅到11月末，外匯占款已經(jīng)超過13萬億元人民幣，比年初增加31 639.4億元人民幣，扣除央行凈回籠的2.63萬億元，僅外匯占款一項，基礎貨幣新增約5 000億元。由于外匯占款的持續(xù)增加，2006年和2007年基礎貨幣余額只是增速放緩，但是絕對量還是以很快的速度增長?？梢?，貨幣政策的有效性得到挑戰(zhàn)。        一、我國貨幣政策有效性分析        貨幣政策有效性，就是指貨幣政策能否立足于特定的經(jīng)濟金

5、融環(huán)境，運用特定的政策工具與政策手段選擇，通過不同的傳導機制，影響現(xiàn)實經(jīng)濟金融運行，引導社會資金的合理流動，提高資源配置的有效性，順利實現(xiàn)其預定的調(diào)控目標。中國人民銀行調(diào)節(jié)經(jīng)濟的貨幣政策工具主要有公開市場業(yè)務、法定存款準備金率、再貼現(xiàn)、利率政策等。這些工具都因我國市場經(jīng)濟體制不完善而存在著制度缺陷，致使貨幣政策不能很好地通過市場發(fā)揮應有的作用，制約了貨幣政策效率的發(fā)揮。        (一)公開市場業(yè)務。中國人民銀行靈活運用對沖工具，加大公開市場操作力度。搭配使用中央銀行票據(jù)和以特別國債為工具的正回購操作，收回銀行體系流動性

6、。但是，我國國債的期限結(jié)構(gòu)和持有結(jié)構(gòu)不合理使得國債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長期國債，而適用于公開市場業(yè)務操作的短期國債卻很少。2007年，通過在公開市場發(fā)行央行票據(jù)和正回購所回籠資金5.14萬億，但凈回籠僅為8 200億元，比去年增加不到一成。原因在于今年有高達3.6萬億元的央行票據(jù)到期，如果再加上正回購量，則到期資金量高達4.4萬億元。因此，雖然通過央行票據(jù)等收回了部分流動性，但這些央票以后還會到期，只是把更猛烈的流動性問題給推遲了，因此，很難通過公開市場業(yè)務壓下去。        (二)再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策是中央銀

7、行根據(jù)信貸資金供求情況，制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應量的一種金融政策。我國再貼現(xiàn)操作實行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，再貼現(xiàn)所占基礎貨幣的比重偏低。這一操作規(guī)則在中國人民銀行對再貼現(xiàn)限額實行集中管理和統(tǒng)一調(diào)度的管制下，顯得缺少靈活性，從一定程度上制約了再貼現(xiàn)政策的活力。        (三)利率政策。雖然我國的利率市場化改革已經(jīng)取得了一定的成果，但利率沒有完全市場化，加息雖然可以回籠流動性，但還不能真正反映資金供求狀況，難以靈活有效地帶動經(jīng)濟主體行為進行調(diào)整，對貨

8、幣供應量的影響非常之小。作為金融機構(gòu)存款基準利率的一年期存款利率所經(jīng)歷的所有調(diào)整時間點上的名義利率和扣除同月居民消費價格同比上漲幅度后的實際利率，從2007年，實際利率一直呈負值，并且負值水平有繼續(xù)擴大的趨勢，意味著信貸成本、資金成本偏低，不利于控制固定資產(chǎn)投資和信貸增長，與從緊的貨幣政策不符。貨幣市場和資本市場的不斷完善與擴大，人們存錢的方式有了很大的改變，不單是儲蓄，資金還會向其他金融市場分流。同時，隨著居民收入的持續(xù)增加和財富的積累，消費需求逐步升級以及提前消費的觀念，帶動了對房地產(chǎn)和汽車的消費，使居民更愿意采取銀行消費貸款的行為。因此貨幣需求對利率變得不敏感且利率彈性較小，從而貨幣政策

9、失效。央行今年連續(xù)五次調(diào)高準備金率而未采取加息，也是對當前經(jīng)濟“把脈”的結(jié)果。因為，人民幣在不斷升值的同時美元連續(xù)降息，中美利差進一步加大，國際熱錢大舉進入中國，因此縮窄了人民幣加息的空間，制約了運用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟的空間。        (四)準備金政策。中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，影響金融機構(gòu)的信貸資金供應能力，從而間接調(diào)控貨幣供應量。此項政策是針對銀行等金融機構(gòu)的，對最終客戶的影響是間接的。央行一季度貨幣政策報告顯示，金融機構(gòu)超額準備金率呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，3月末僅為2%，比上年年末低1.3個百分點。超額準備金是商業(yè)

10、銀行應對流動性風險的需要。從歷史經(jīng)驗看，商業(yè)銀行的超額準備金率都在2%以上。因此，目前商業(yè)銀行的超額準備金率已相對不足。而目前17.5%的法定存款準備金率為二十年來最高，商業(yè)銀行的頭寸顯得不足，未來提高法定存款準金率的空間已經(jīng)很小。        二、提高我國貨幣政策有效性的建議        (一)進一步提高中央銀行政策的獨立性和透明度        研究表明，中央銀行的獨立性越大，其

11、實施貨幣政策的效率就越高。而我國中央銀行的獨立性不夠，在行使貨幣政策時受到多方干擾。在我國現(xiàn)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度安排下，在進一步加強中央銀行貨幣政策獨立性的同時還要提高政策的透明度，盡量公開中央銀行采取的措施和操作的相關信息，建立暢通的溝通機制，增強公眾對貨幣政策的理解和支持，引導公眾形成合理的預期。        (二)發(fā)展完善貨幣市場        貨幣市場是中央銀行進行公開市場業(yè)務等貨幣政策工具操作的基礎平臺，也是貨幣政策傳導過程中最為關鍵的環(huán)

12、節(jié)。我國貨幣市場發(fā)育不完善、市場規(guī)模較小、流動性低等嚴重制約了我國貨幣政策的有效發(fā)揮。因此，必須大力發(fā)展和完善我國貨幣市場，建議一個獨立的部門來專門行使貨幣市場的管理與引導職能，以強化貨幣市場管理，更好地實施貨幣政策，全面負責和統(tǒng)一協(xié)調(diào)貨幣市場的業(yè)務發(fā)展。一方面要培育國債市場的適度規(guī)模，以優(yōu)化央行和金融機構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高國債資產(chǎn)比重；另一方面要完善國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，保持國債市場的流動性，從而為央行公開市場操作提供物質(zhì)載體。        (三)加快利率市場化進程    

13、60;   目前，我國利率市場化程度低，銀行存貸款基準利率基本上是由中央銀行決定的。這種非市場化的利率，使貨幣市場的利率彈性有限，從而抑制了宏觀金融調(diào)控措施的高效率實施，同時不利于優(yōu)化資源配置、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，削弱了利率傳導貨幣政策的效果。因此，必須加快推進利率市場化改革，不斷地完善利率結(jié)構(gòu)，形成以市場資金供求為基礎，以中央銀行基準利率為引導，貨幣市場利率為中介的利率形成和傳導機制，發(fā)揮利率的市場導向功能。使其真正成為央行調(diào)節(jié)貨幣供求、居民決定消費支出、企業(yè)選擇投資機會的資金價格信號。同時，以市場化的利率來約束企業(yè)的信貸行為，從而提高其對利率的敏感度。  

14、      (四)積極穩(wěn)妥地推進人民幣匯率形成機制和外匯管理體制改革        在開放經(jīng)濟條件下，制約我國貨幣政策有效性的一個重要因素就是缺乏彈性的匯率制度。進一步完善中國匯率形成的市場機制，逐步放松資本管制，允許資本有限制地流動，同時逐步放寬人民幣匯率的浮動區(qū)間，培育相對均衡匯率，是解決流動性過剩的根本途徑，是提高貨幣政策有效性的當務之急。通過匯率浮動區(qū)間的逐步擴大，利用市場機制調(diào)節(jié)外匯市場供求，放寬企業(yè)和個人用匯自由度，分流外匯儲備，舒緩外匯占款壓力，減少中央銀行通過外匯占款投放的基礎貨幣。只有由強制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，才能建立市場化的匯率形成機制，便于中央銀行更好地利用匯率政策杠桿來調(diào)節(jié)外匯收支。參考文獻：1楊桂根.當前我國貨幣政策效應探析J