第22講第五章現(xiàn)金流量與資金時間價值2011年新版

1、第二節(jié)資金時間價值史家解讀：資金時間價值表現(xiàn)形式有利息和利潤兩種，其中，利潤大小與投資者個體因素有關(guān)，也不好判定，還有可能是負(fù)值，利息相對要穩(wěn)定些，一般是正值，而且客觀性好，因此，我們在講資金時間價值時一般指的是利息。一、資金時間價值的概念開發(fā)投資過程中的大小投資活動，從發(fā)生、發(fā)展到結(jié)束，都有一個時間上的延續(xù)過程。對于投資者來說，資金的投入與收益的獲得往往構(gòu)成一個時間上有先后的現(xiàn)金流量序列，客觀地評價房地產(chǎn)開發(fā)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果或?qū)Σ煌顿Y方案進(jìn)行經(jīng)濟(jì)比較時，不僅要考慮支出和收入的數(shù)額，還必須考慮每筆現(xiàn)金流量發(fā)生的時間，以某一個相同的時點(diǎn)為基準(zhǔn)，把不同時點(diǎn)上的支出和收入折算到同一個時點(diǎn)上，才能

2、得出正確的結(jié)論。在不同的時間付出或得到同樣數(shù)額的資金在價值上是不等的。也就是說，資金的價值會隨時間發(fā)生變化。今天可以用來投資的一筆資金，即使不考慮通貨膨脹因素，也比將來可獲得的同樣數(shù)額的資金更有價值。因?yàn)楫?dāng)前可用的資金能夠立即用來投資并帶來收益，而將來才可取得的資金則無法用于當(dāng)前的投資，也無法獲得相應(yīng)的收益。因此，同樣數(shù)額的資金在不同時點(diǎn)上具有不同的價值，而不同時間發(fā)生的等額資金在價值上的差別稱為資金的時間價值。這一點(diǎn)，可以從將貨幣存入銀行，或是從銀行借款為例來說明。如果現(xiàn)在將1000元存入銀行，一年后得到的本利和為1060元，經(jīng)過1年而增加的60元，就是在1年內(nèi)讓出了1000元貨幣的使用權(quán)而

3、得到的報酬。也就是說，這60元是1000元在1年中的時間價值。對于資金的時間價值，可以從兩個方面理解：（1）隨著時間的推移，資金的價值會增加。這種現(xiàn)象叫資金增值。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金伴隨著生產(chǎn)與交換的進(jìn)行不斷運(yùn)動，生產(chǎn)與交換活動會給投資者帶來利潤，表現(xiàn)為資金的增值。從投資者的角度來看，資金的增值特性使其具有時間價值。（2）資金一旦用于投資，就不能用于即期消費(fèi)。犧牲即期消費(fèi)是為了能在將來得到更多的消費(fèi)，個人儲蓄的動機(jī)和國家積累的目的都是如此。從消費(fèi)者的角度來看，資金的時間價值體現(xiàn)為放棄即期消費(fèi)的損失所應(yīng)得到的補(bǔ)償。資金時間價值的大小，取決于多方面的因素。從投資的角度來看主要有：投資利潤率，即單

4、位投資所能取得的利潤；通貨膨脹率，即對因貨幣貶值造成的損失所應(yīng)得到的補(bǔ)償；風(fēng)險因素，即對因風(fēng)險可能帶來的損失所應(yīng)獲得的補(bǔ)償。例題3資金一旦用于投資就不能用于即期消費(fèi)，所以，從消費(fèi)者的角度來看，資金的時間價值體現(xiàn)為放棄即期消費(fèi)的損失所應(yīng)得到的必要補(bǔ)償。（）（2002年試題）答案：在技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中，對資金時間價值的計算方法與銀行利息的計算方法相同。實(shí)際上，銀行利息也是一種資金時間價值的表現(xiàn)方式，利率是資金時間價值的一種標(biāo)志。由于資金存在時間價值，就無法直接比較不同時點(diǎn)上發(fā)生的現(xiàn)金流量。因此，要通過一系列的換算，在同一時點(diǎn)上進(jìn)行對比，才能符合客觀的實(shí)際情況。這種考慮了資金時間價值的經(jīng)濟(jì)分析方法，提高

5、了方案評價和選擇的科學(xué)性和可靠性。二、利息與利率（一）利息利息是指占用資金所付出的代價或放棄資金使用權(quán)所得到的補(bǔ)償。如果將一筆資金存入銀行，這筆資金就稱為本金。經(jīng)過一段時間之后，儲戶可在本金之外再得到一筆利息，這一過程可表示為：FnPIn式中Fn本利和；P本金；In利息。下標(biāo)n表示計算利息的周期數(shù)。計息周期是指計算利息的時間單位，如“年”、“季度”、“月”或“周”等，但通常采用的時間單位是年。（二）利率利率是在單位時間（一個計息周期）內(nèi)所得的利息額與借貸金額（即本金）之比，一般以百分?jǐn)?shù)表示。用i表示利率，其表達(dá)式為：式中I1一個計息周期的利息。上式表明，利率是單位本金經(jīng)過一個計息周期后的增值額

6、。利率又分為基礎(chǔ)利率、同業(yè)拆放利率、存款利率、貸款利率等類型。基礎(chǔ)利率是投資者所要求的最低利率，一般使用無風(fēng)險的國債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。同業(yè)拆放利率指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆放有兩個利率，拆進(jìn)利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。同業(yè)拆放中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆放利率（LIBOR），指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率。我國對外籌資成本即是在LIBOR利率的基礎(chǔ)上加一定百分點(diǎn)。從LIBOR變化出來的，還有新加坡同業(yè)拆放利率（SIBOR）、紐約同業(yè)拆放利率（NIBOR）、香港同業(yè)拆放利率（HIBOR）等等。從宏觀角度考察利率的經(jīng)

7、濟(jì)功能，包括了積累資金的功能、調(diào)整信用規(guī)模的功能、調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的功能、抑制通貨膨脹的功能和平衡國際收支的功能。（三）利率的決定和影響因素1古典學(xué)派的儲蓄投資決定理論該理論的倡導(dǎo)者為馬歇爾，認(rèn)為利率是由儲蓄和投資等非貨幣的實(shí)際因素所決定的。主要內(nèi)容是：儲蓄代表資本供給，投資代表資本需求，利率則是資本的租用價格，若資本供大于求，資本使用者付給儲蓄者的報酬就低，反則反之。所以，資本供求即儲蓄與投資決定利率水平。且利率靈活變動，具有自我調(diào)節(jié)功能，使儲蓄與投資趨于一致。該理論是一種實(shí)際利率理論，認(rèn)為利率不受貨幣因素的影響。2流動性偏好利率理論該理論的倡導(dǎo)者是凱恩斯，認(rèn)為利率不是由儲蓄與投資決定的，而

8、是由貨幣的供給與需求決定的。主要內(nèi)容是：貨幣供給是外生變量，由央行決定，無利率彈性；貨幣需求是內(nèi)生變量，取決于人們的流動性偏好。利率取決于貨幣供給量與流動性偏好的均衡水平。該理論將利率純粹視作一種貨幣現(xiàn)象，與實(shí)際因素?zé)o關(guān)。然而貨幣影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動的前提是貨幣供求變化首先必須能夠影響到利率，否則就會出現(xiàn)“流動性陷阱”，即無論怎樣增加貨幣供給，貨幣均會被儲存起來，不會對利率產(chǎn)生任何影響。3可貸資金利率理論該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金的供求決定的?？少J資金的需求主要由投資需求、赤字需求和家庭需求三個要素構(gòu)成，可貸資金的供給由家庭儲蓄、企業(yè)儲蓄和政府儲蓄三個要素構(gòu)成?？少J資金的需求函數(shù)是利率的遞減函數(shù)

9、，可貸資金的供給函數(shù)是利率的遞增函數(shù)，可貸資金供求均衡決定均衡利率。該理論既反對古典學(xué)派忽略了貨幣因素，也不同意凱恩斯完全否定實(shí)際因素；但可貸資金供求決定均衡利率時，并不一定能保證商品市場與貨幣市場同時均衡，利率無法保持穩(wěn)定，理論仍不完善。4ISLM曲線模型的利率理論該理論認(rèn)為，利率是在商品市場和貨幣市場同時達(dá)到均衡時形成的。根據(jù)凱恩斯的理論，均衡的國民收入取決于總支出，總支出中的投資支出又取決于利率，而利率取決于貨幣供給與貨幣需求，貨幣需求中由交易動機(jī)和謹(jǐn)慎動機(jī)引起的貨幣需求又是收入的增函數(shù)。可見，利率與收入之間存在著相互決定的關(guān)系，均衡利率與均衡收入同時實(shí)現(xiàn)。從利率決定收入的情況看，在儲蓄

10、與投資相等時，利率影響投資，投資進(jìn)而決定收入水平。在儲蓄與投資相等的條件下，可以得到一條利率收入曲線，即IS曲線。在這條曲線上，利率在商品市場均衡條件下引起收入反向變動。從收入決定利率的情況看，在貨幣供求均衡時，收入通過貨幣需求決定利率。在貨幣供求均衡的條件下可以得到一條收入利率曲線，即LM曲線，在這條曲線上，收入在貨幣市場均衡條件下引起利率同向變動。只有在IS曲線與LM曲線相交時，其交點(diǎn)E上的收入和利率才是均衡的收入水平和利率水平，因?yàn)檫@時商品市場與貨幣市場都是均衡的。任何偏離該正點(diǎn)的情況都會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)，從理論上講，將產(chǎn)生向E點(diǎn)逼近的壓力，促使利率和收入在相互決定的過程中達(dá)到均衡。該

11、理論克服了前三種理論的缺陷，因而被認(rèn)為是解釋名義利率決定過程的最成功的理論。5馬克思的利率決定理論馬克思的利率決定論以剩余價值在不同的資本家之間分割為起點(diǎn)，認(rèn)為利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，所以，利息量的多少取決于利潤總額，利率的高低取決于平均利潤率。由于利息只是利潤的一部分，平均利潤本身也就成為利息的最高界限。一般情況下，利率不會與平均利潤率恰巧相等，也不會超過平均利潤率?？傊?，利率的變化范圍在零與平均利潤率之間。馬克思明確指出，在利率的變化范圍內(nèi)，有兩個因素決定著利率的高低：一是利潤率；二是總利潤在貸款人與借款人之間分配的比例。平均

12、利潤率決定利率，從而使利率具有以下特點(diǎn)：（1）隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高，平均利潤率有下降趨勢。因而也影響平均利率有同方向變化的趨勢。（2）平均利潤率雖有下降趨勢，但卻是一個非常緩慢的過程。換句話說，平均利率具有相對穩(wěn)定性。（3）由于利率高低取決于兩類資本家對利潤分割的結(jié)果，因而使利率的決定具有很大偶然性。也就是說，平均利率無法由任何規(guī)律決定，而傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、競爭等卻可以直接或間接地對利率產(chǎn)生影響。需要注意的是，平均利率是一個純理論概念。在現(xiàn)實(shí)生活中，人們面對的是市場利率而非平均利率。市場利率的多變性直接取決于資本借貸的供求對比變化。至于總利潤在貸款人與借款人之間分配的比例，也可能出現(xiàn)不同情況。如果總利潤在貸款人和借款人之間的分割比例是固定的，則利率隨著利潤率的提高而提高；相反，則會隨利潤率的下降而下降。6影響利率的其他因素影響利率的其他因素包括經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、通貨膨脹率及預(yù)期通貨膨脹率、借貸風(fēng)險和國際利率水平等經(jīng)濟(jì)因素，貨幣政策、財政政策和匯率政策等政策因素，以及利率管制等制度因素。例題4認(rèn)為利率水平是由貨幣的供給與需求決定的代表性