債券的價(jià)值分析

1、債券的價(jià)值分析一、利率一、利率形成形成機(jī)制機(jī)制 利率是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最重要的經(jīng)濟(jì)變量。 對于個人而言，利率水平的變動影響人們的消費(fèi) 意愿和投資選擇。 對企業(yè)而言，利率水平的變動會影響其融資成本 和投資的機(jī)會成本，從而對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生 影響。 對宏觀國民經(jīng)濟(jì)而言，利率水平的高低是衡量經(jīng) 濟(jì)景氣程度、信用狀況和政府政策取向的重要指 標(biāo)。 （一）信用工具的類型（一）信用工具的類型 四種類型四種類型 : 普通貸款普通貸款(一次性還本附息債券一次性還本附息債券) 固定分期支付貸款固定分期支付貸款 附息債券附息債券 3.附息債券附息債券 1.1.貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券 普通貸款普通貸款(一次性還本附息債券一次性還

2、本附息債券) 工商信貸通常采用這種方式。 例如例如:某個企業(yè)以10%的年利率從銀行貸款100萬，期限1年。那么，1年期滿后，該企業(yè)必須償還100元本金，并支付10元利息。 Fv=Pv（1+i）n 或：Fv=Pvin+M 2. 2. 固定分期支付貸款固定分期支付貸款 消費(fèi)信貸和抵押貸款通常采用這種方式。 例如例如:某人以固定分期支付貸款方式借款1000元，期限25 年，年利率12%。那么，在未來25年內(nèi)，該借款人每年支 付銀行127元，直到期滿。 (1).計(jì)算1元的期值 =1元的期值系數(shù)1000元=17000元 (2).計(jì)算年金 =17000/1元年金的終值系數(shù)=17000/133.33 =12

3、7元 3.附息債券附息債券 中長期國庫券和公司債券通常采用這種形式 例如例如:一張面值為1000元的附息債券，期限10年，息票率為 10%。 (1)每期支付息票100元； (2)到期支付最后一次息票和本金1000元+100 元=1100元；4.貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券美國短期國庫券、儲蓄債券和0息債券通常采用這種形式。 例如:一張貼現(xiàn)債券面值1000元，期限1年，債券購買者以900元 的價(jià)格購入該債券，1年后，債券持有人獲得面值償付。 (1)折價(jià)購買900元； (2)到期面值償付1000元； (二二)利率的本質(zhì)含義利率的本質(zhì)含義:到期收益率到期收益率 信用工具投資收益的現(xiàn)值總和等于該投資品的現(xiàn)值, 這

4、時的利率水平為到期收益率。1. 普通貸款普通貸款(一次性還本附息債券一次性還本附息債券)的到期收益率的到期收益率 例1：某個企業(yè)以10%的年利率從銀行貸款100萬，期限1年。那么，1年期滿后，該企業(yè)必須償還100元本金，并支付10元利息。 100=（100+10）/（1+i） i = （100+10）/100 1 = 10%2. 固定分期支付貸款的到期收益率固定分期支付貸款的到期收益率例2：某人以固定分期支付貸款方式借款1000元，期限25年，年利率12%。那么，在未來25年內(nèi)，該借款人每年支付銀行127元，直到期滿。 Pv=126/(1+I)+126/(1+I)+126/(1+I) +126

5、/(1+i)25 =1000 i = 12%3.附息債券的到期收益率附息債券的到期收益率 例3：一張面值為1000元的附息債券，期限10年，息票率為10%。Pv=100/(1+i)+100/(1+i)+100/(1+i)+100/(1+i)10 +1000/(1+i)10=1000i = 10%4.貼現(xiàn)債券的到期收益率貼現(xiàn)債券的到期收益率例4：一張貼現(xiàn)債券面值1000元，期限1年，債券購買者以900元的價(jià)格購入該債券，1年后，債券持有人獲得面值償付。 900=1000/（1+ i） i = （1000-900）/900 = 11.1% （三）名義利率與實(shí)際利率（三）名義利率與實(shí)際利率 真實(shí)利率

6、有兩層含義：真實(shí)利率有兩層含義：根據(jù)價(jià)格水平的實(shí)際變化進(jìn)行調(diào)整的利率稱為事后真實(shí)利率；而根據(jù)價(jià)格水平的預(yù)期變化進(jìn)行調(diào)整的利率稱為事前真實(shí)利率。名義報(bào)酬率與實(shí)際報(bào)酬率之間的區(qū)別在于：名義報(bào)酬率與實(shí)際報(bào)酬率之間的區(qū)別在于：沒有扣除通貨膨脹因素的報(bào)酬率是名義報(bào)酬率；而從名義報(bào)酬率中扣除了通貨膨脹因素后的報(bào)酬率是實(shí)際報(bào)酬率 公式： i = r + u 通貨膨脹(預(yù)期)高的條件下, 發(fā)行債券或借款的融資動因強(qiáng)（四）即期利率與遠(yuǎn)期利率（四）即期利率與遠(yuǎn)期利率 1. 1.即期利率即期利率 相當(dāng)于無息債券的到期收益率。 是市場均衡收益。 2. 遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 一份遠(yuǎn)期合約(利率條件在現(xiàn)在已經(jīng)確定) 是將來的

7、即期利率。遠(yuǎn)期利率是怎么決定的? 1年期即期利率為10%, 2年期即期利率為10.5%, 那么, 這里隱含了從第一年末到第二年末的遠(yuǎn)期利率約為11%。 即: (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%) 舉例：舉例： 假設(shè)一位投資者打算用100元進(jìn)行為期2年的投資，如果1年期即期利率為7%，2年期利率為8%，投資者有兩種選擇：A：投資者一次性地進(jìn)行為期2年的投資，期末該投資者將得到1001.08=116.64元；B：投資者采取再投資的方式，按7%的1年期即期利率，第一年末，他獲得107元；假如該投資者預(yù)期1年后的即期利率為10%，第二年末，他獲得1071.1=117.1元;假如該投資者預(yù)期

8、1年后的即期利率為6%，第二年末，他獲得1071.06=113.40元;當(dāng)1年期利率為7%，2年期利率為8%，第1年末的預(yù)期利率為9.01%，則1001.08=1001.071.0901=116.64元利率1.0901為1年期末即期利率預(yù)期的市場公眾預(yù)期，即市場均衡利率。二、利率的結(jié)構(gòu)（一）收益率曲線形態(tài) 收益率與償還期之間的關(guān)系曲線：為什么會出現(xiàn)收益率曲線的不同形態(tài)？（二）利率期限結(jié)構(gòu)理論 無偏預(yù)期理論（Unbaised Expectation Theory)1. 基本命題：基本命題：長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期的所有短期利率的平均數(shù)。預(yù)期假說的理論內(nèi)涵：預(yù)期假說的理論內(nèi)涵：（1）投資者

9、對債券期限沒有偏好，投資 決策取決于預(yù)期收益率；（2）投資者具有相同的預(yù)期；（3）期限不同的債券完全替代；（4）完全替代的債券具有相同的收益率；（5）完全競爭的金融市場；理論公式：理論公式： 假設(shè)：決策A：在t期購買一份利率為it的一期債券，到期后再購買另一份一期債券，預(yù)期利率為iet+1。決策B：在t期購買利率為i2t的兩期債券。 決策A的預(yù)期收益率=(1+it)(1+iet+1)-1 it+iet+1 ( itiet+1忽略不計(jì)) 決策B的預(yù)期收益率=(1+ i2t)(1+ i2t)-1 2 i2t (i2t )忽略不計(jì) it+iet+1 i2t = 2 推而廣知， it+iet+1 +i

10、et+2 +iet+n-1 int = n 如何解釋收益率曲線的不同形態(tài)？如何解釋收益率曲線的不同形態(tài)？（1）收益率曲線向上傾斜。預(yù)期短期利率呈上升趨勢。 iet+1 it， iet+n-1 it， int it。（2）收益率曲線向下傾斜。預(yù)期短期利率呈下降趨勢。 iet+1 it， iet+n-1 it， int 0）選擇停留理論內(nèi)涵：選擇停留理論內(nèi)涵：（1）投資者對債券期限具有偏好；（2）不同期限的投資品可以完全替代；（3）理性投資者。投資決策依據(jù)是投資收益率，而不是期限；（4）流動性偏好。投資者在獲得一個正的“時間溢價(jià)”后愿意選擇長期債券；如何解釋收益率曲線的不同形態(tài)？如何解釋收益率曲線

11、的不同形態(tài)？（1）收益率曲線向上傾斜。流動性偏好選擇短期債券長期債券的需求量較低，長期利率呈上升趨勢收益率曲線向上傾斜。 流動性偏好選擇短期債券時間溢價(jià)長期利率呈上升趨勢收益率曲線向上傾斜。 （2）短期利率水平較低 預(yù)期短期利率水平升高，加上Knt ，長期利率大大高于短期利率收益率曲線陡峭升高。（3）短期利率水平較高預(yù)期短期利率水平降低，加上Knt ，長期利率可能低于短期利率收益率曲線向下傾斜。（4） 短期利率與長期利率協(xié)同變動。（5）投資決策。 陡峭上升的收益率曲線表明：短期利率預(yù)期將會上 升； 平緩上升的收益率曲線表明：短期利率預(yù)期將不會 變動很多（可能會有小上升或小下降）； 向下傾斜的收

12、益率曲線表明：短期利率預(yù)期將會較 大幅度的下降；三、債券的要素特征面值（面值（Bar ValueBar Value）到期期間（到期期間（MaturityMaturity）息票率（息票率（Coupon RateCoupon Rate）可贖回條款（可贖回條款（Call ProvisionCall Provision）稅收條款（稅收條款（Tax TreatmentTax Treatment）信用等級（信用等級（Credit RatingCredit Rating）債券的收益流: I1 I2 I3 In M債券價(jià)值的公式表示 ： 債券價(jià)值屬性之一：債券的價(jià)格（或價(jià)值）與債券的收益率成反比。債券的價(jià)格（

13、或價(jià)值）與債券的收益率成反比。 例1：內(nèi)涵： 債券價(jià)格與實(shí)際收益率; 債券的要求(必要)報(bào)酬率;(1)債券的價(jià)格與債券內(nèi)在價(jià)值間的關(guān)系;拍賣預(yù)展http:/ 龍威債券價(jià)值屬性之二： 債券的到期期間越長債券的到期期間越長, ,價(jià)格波動幅度越大。價(jià)格波動幅度越大。但價(jià)格波動幅度以遞減的速度增加。但價(jià)格波動幅度以遞減的速度增加。例2：內(nèi)涵：利率風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)（1）利率風(fēng)險(xiǎn) 對于投資者而言，由于市場利率上升而使債券持有人發(fā)生資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。債券到期期間越長，投資者承受的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。（2）再投資風(fēng)險(xiǎn) 對于投資者而言，由于市場利率下降，短期債券投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。債券價(jià)值屬性之三：息票率越高，債券價(jià)格的波動幅度越小。息票率越高，債券價(jià)格的波動幅度越小。例3：內(nèi)涵： 在現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)投資者持有息票率較低的投資品時，相對風(fēng)險(xiǎn)較大。表現(xiàn)為債券投資品價(jià)格波動大。債券價(jià)值屬性之四： 對于期限即定的債券，由于收益率下降，導(dǎo)致債對于期限即定的債券，由于收益率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升的幅度券價(jià)格上升的幅度大于