高級(jí)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)管理》：融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理

1、 應(yīng)試精華網(wǎng)校專注會(huì)計(jì)12年 高級(jí)會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)管理：融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理從企業(yè)發(fā)展角度，沒有投資及經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)就沒有融資需要。企業(yè)融資戰(zhàn)略要求實(shí)施融資規(guī)劃，以使其與企業(yè)投資戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)等相匹配。融資規(guī)劃有長(zhǎng)、短期之分。長(zhǎng)期融資規(guī)劃是指在企業(yè)戰(zhàn)略引導(dǎo)下，結(jié)合未來盈利及價(jià)值增值目標(biāo)、投資需求拉動(dòng)、財(cái)務(wù)資源可得性及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考量等多種因素，對(duì)未來中長(zhǎng)期（如35年）融資量需要量、融資時(shí)機(jī)、融資方式等進(jìn)行預(yù)判與籌劃。短期融資規(guī)劃是指為滿足未來年度（如12年）經(jīng)營(yíng)與投資增長(zhǎng)需求而對(duì)企業(yè)外部融資需要量進(jìn)行估計(jì)與規(guī)劃。不論是中長(zhǎng)期規(guī)劃還是短期計(jì)劃，依據(jù)企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期以預(yù)測(cè)企業(yè)未來“外部融資需

2、要量”，是企業(yè)融資規(guī)劃的核心。（一）單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè)企業(yè)外部融資以滿足企業(yè)增長(zhǎng)所需投資為基本目標(biāo)。單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè)，通常包括企業(yè)未來年度銷售增長(zhǎng)預(yù)測(cè)、未來投資凈增加額判斷、預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利支付額及企業(yè)內(nèi)部留存融資量測(cè)算、外部融資需要量測(cè)定等步驟。上述步驟所涉及的數(shù)量關(guān)系用公式表示如下：外部融資需要量=滿足企業(yè)增長(zhǎng)所需的凈增投資額 - 內(nèi)部融資量 =（資產(chǎn)新增需要量 - 負(fù)債新增融資量）- 預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×（1 - 現(xiàn)金股利支付率）上述公式即為企業(yè)融資規(guī)劃的基本模型。企業(yè)利用該模型進(jìn)行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定：(1)市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定。即假定企業(yè)根據(jù)市

3、場(chǎng)分析與環(huán)境判斷所得出的銷售及增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，已涵蓋涉及未來年度市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的所有因素，因此其預(yù)測(cè)結(jié)果相對(duì)合理、恰當(dāng)。(2)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率也保持不變，由此，企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債等要素與銷售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。(3)融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。企業(yè)外部融資需要量的規(guī)劃方法有銷售百分比法、公式法兩種。由于兩種方法所依據(jù)的財(cái)務(wù)邏輯相同，因此規(guī)劃結(jié)果一致。1銷售百分比法【例2 -15】C公司是一家大型電器生產(chǎn)商。C公司2012年銷售收入總額為40億元。公司營(yíng)銷等相關(guān)部門通過市場(chǎng)預(yù)測(cè)后認(rèn)為，2

4、013年度因受各項(xiàng)利好政策影響，電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，且銷售收入增長(zhǎng)率有望達(dá)到30%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，收入增長(zhǎng)將要求公司追加新的資本投入，并經(jīng)綜合測(cè)算后認(rèn)定，公司所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)將與銷售收入直接相關(guān)(見表2 -30)。同時(shí)，財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平等狀態(tài)下，公司的預(yù)期銷售凈利潤(rùn)率（稅后凈利銷售收入）為5%，且董事會(huì)設(shè)定的公司2013年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調(diào)整，即維持2012年50%的支付水平。表2 -30 C公司資產(chǎn)負(fù)債表及銷售百分比（2012年） 單位：萬(wàn)元 金額項(xiàng)目2012年（實(shí)際）占銷售收入（%）（銷售收入400 00

5、0萬(wàn)元）2013年銷售預(yù)計(jì)為520 000萬(wàn)元以下各項(xiàng)目的預(yù)計(jì)數(shù)資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)60 00015%78 000非流動(dòng)資產(chǎn)140 00035%182 000資產(chǎn)合計(jì)200 00050%260 000負(fù)債及權(quán)益：短期借款30 0007.5%39 000應(yīng)付款項(xiàng)20 0005%26 000長(zhǎng)期借款80 00020%104 000負(fù)債合計(jì)130 00032.5%169 000實(shí)收資本40 000不變40 000資本公積20 000不變20 000留存收益10 000取決于凈收益10 000+13 000所有者權(quán)益70 00070 000+13 000負(fù)債及權(quán)益200 000252 0002013年所需追

6、加外部融資額8 000通過上述資料可測(cè)算得知：C公司于2013年預(yù)計(jì)銷售收入將達(dá)到52億；在維持公司銷售收入與資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)間比例關(guān)系不變情況下，公司為滿足銷售增長(zhǎng)而需新增資產(chǎn)、負(fù)債額等預(yù)測(cè)如下（測(cè)算數(shù)據(jù)見表2-30的第四欄）：（1）2013年度資產(chǎn)需要量預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額=預(yù)計(jì)銷售收入×流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比=520 000×15%=78 000（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額=預(yù)計(jì)銷售收入×非流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比=520 000×35%=182 000（萬(wàn)元）因此公司2013年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為260 000萬(wàn)元。（2）2013年度的負(fù)債融資量預(yù)計(jì)短期借款額=預(yù)計(jì)銷售

7、收入×短期借款銷售百分比=520 000×7.5%=39 000（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)應(yīng)付賬款額=預(yù)計(jì)銷售收入×應(yīng)付賬款銷售百分比=520 000×5%=26 000（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額=預(yù)計(jì)銷售收入×長(zhǎng)期借款銷售百分比- 520 000×20%=104 000（萬(wàn)元）因此公司2013年度預(yù)計(jì)負(fù)債融資量為169 000萬(wàn)元。 (3)2013年度內(nèi)部融資額由于內(nèi)部融資增加額=預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率），據(jù)此可計(jì)算出公司2013年度的內(nèi)部融資增加額及年末留存收益總額。預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額=520 000 x

8、5%×(1-50%)=13 000（萬(wàn)元）相應(yīng)可測(cè)算出2013年預(yù)計(jì)留存收益總額= 10 000+13 000=23 000（萬(wàn)元）公司所有者權(quán)益總額為83 000萬(wàn)元(60 000 +23 000)。(4)測(cè)算外部融資需要量C公司報(bào)表及預(yù)測(cè)數(shù)表明，由銷售增長(zhǎng)而導(dǎo)致的資產(chǎn)總額為260 000萬(wàn)元，而負(fù)債和所有者權(quán)益的合計(jì)數(shù)為252 000萬(wàn)元(169 000 +83 000)，因此，需要追加的外部融資額=260 000 -169 000 - 83 000 =8 000（萬(wàn)元）。上述計(jì)算表明，C公司為完成2013年52億元的銷售目標(biāo)，所需新增資產(chǎn)投入額預(yù)計(jì)為60 000萬(wàn)元（260 0

9、00 - 200 000），其中，負(fù)債增長(zhǎng)將提供39 000萬(wàn)元(169 000-130 000)，留存收益提供13 000萬(wàn)元，額外的外部融資需要量為8 000萬(wàn)元(60 000-39 000 -13 000)。需要說明的是，上述外部融資需要量（8 000萬(wàn)元）可以通過權(quán)益融資方式來滿足，也可以通過負(fù)債融資方式來滿足。但通過負(fù)債方式來滿足，將意味著公司資產(chǎn)負(fù)債率的大幅提升。2公式法公式法以銷售收入增長(zhǎng)額為輸入變量，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來預(yù)測(cè)公司未來外部融資需求。計(jì)算公式為：外部融資需要量=（銷售增長(zhǎng)額×資產(chǎn)占銷售百分比）-（負(fù)債占銷售百分比×銷售增長(zhǎng)額）

10、-預(yù)計(jì)銷售總額×銷售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率） 式中：A、B分別為資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目占基期銷售收入的百分比； 為基期銷售收入額；g為預(yù)測(cè)期的銷售增長(zhǎng)率；P為銷售凈利率；d為現(xiàn)金股利支付率。承【例2 -15】，由于2013年度的銷售增長(zhǎng)額=400 000×30%=120 000（萬(wàn)元），由此公司外部融資需要量= (50%x120 000) - (32. 5%x120 000) - 520 000×5%×(1-50%)=8 000（萬(wàn)元）。需要注意的是：第一，在本例中，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比是依據(jù)“2012年度”數(shù)據(jù)確定的。如果公司盈利模式穩(wěn)定

11、且外部市場(chǎng)變化不大，則不論是上一年度還是上幾個(gè)年度的銷售百分比平均數(shù)，在規(guī)劃時(shí)都被認(rèn)為是可行的。而當(dāng)公司盈利模式發(fā)生根本變化時(shí)，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比則需要由營(yíng)銷、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)等各部門綜合考慮各種因素后確定，而不能單純依據(jù)過去的“經(jīng)驗(yàn)值”；第二，本例中將所有的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)一的銷售百分比規(guī)則來確定其習(xí)性變化關(guān)系，那是因?yàn)镃公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為：“公司所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)都與銷售收入直接相關(guān)”，這意味著該公司銷售增長(zhǎng)將引起所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的相應(yīng)增長(zhǎng)。其實(shí)這是一種相當(dāng)簡(jiǎn)化的做法，在公司運(yùn)營(yíng)過程中會(huì)發(fā)現(xiàn)，并非所有資產(chǎn)項(xiàng)目都會(huì)隨銷售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。比如，只有當(dāng)現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足銷售增長(zhǎng)需要時(shí)，才可能會(huì)

12、增加固定資產(chǎn)投資，從而產(chǎn)生新增固定資產(chǎn)需求量；同樣，也并非所有負(fù)債項(xiàng)目都會(huì)隨銷售增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)（應(yīng)付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（無(wú)論期限長(zhǎng)短）等是企業(yè)需要事先進(jìn)行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長(zhǎng)而從銀行自動(dòng)貸得。因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，要依據(jù)不同公司不同條件具體測(cè)定。（二）銷售增長(zhǎng)、融資缺口與債務(wù)融資策略下的資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)增長(zhǎng)可以體現(xiàn)為銷售收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)（或凈利潤(rùn)、每股收益等）增長(zhǎng)，也可以體現(xiàn)為總資產(chǎn)增長(zhǎng)（投資規(guī)模增長(zhǎng)）等。在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變情況下，總資產(chǎn)增長(zhǎng)與銷售收入增長(zhǎng)間應(yīng)該是同步的（如【例2 -15】中兩者均為30%）；同樣道理，如果公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有實(shí)質(zhì)性改變（從而

13、使銷售凈利率等保持不變），則銷售收入增加與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也應(yīng)當(dāng)是同步的（如【例2 -15】中的C公司，其利潤(rùn)增長(zhǎng)也為30%）。銷售收入增長(zhǎng)可被視為企業(yè)增長(zhǎng)的主要標(biāo)志。銷售收入增長(zhǎng)需要投資拉動(dòng)進(jìn)而引發(fā)外部融資需要量的增加。但銷售收入增長(zhǎng)率與外部融資需要量增加率并非完全同步，原因在于：(1)銷售收入增長(zhǎng)會(huì)帶來內(nèi)部融資的增長(zhǎng)；(2)企業(yè)將負(fù)債融資作為一個(gè)獨(dú)立的決策事項(xiàng)由管理層決策，而不是假定隨銷售增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)?！纠? -16】D公司是一家小型家具制造商。已知該公司20 x5年銷售收入2 000萬(wàn)元，銷售凈利潤(rùn)率為5%，現(xiàn)金股利支付率為50%。公司預(yù)計(jì)20x6年銷售收入將增長(zhǎng)20%。公司財(cái)務(wù)部門認(rèn)為：

14、公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資決策事項(xiàng)，它不應(yīng)隨預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，而應(yīng)考慮新增投資及內(nèi)部留存融資不足后，由管理層來考慮如何通過負(fù)債融資方式來彌補(bǔ)這一外部融資“缺口”。 D公司20 x5年簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表如表2 -31所示。表2-31 D公司資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化）20 x5年1 2月3 1日 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)：金額銷售百分比負(fù)債與股東權(quán)益：金額流動(dòng)資產(chǎn)70035%負(fù)債550固定資產(chǎn)30015%股東權(quán)益450資產(chǎn)總額1 00050%負(fù)債與股東權(quán)益1 000由于D公司銷售增長(zhǎng)率為20%，其預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表如表2-32所示。表2-32 D公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化）20 x6年12月3 1日 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)項(xiàng)：金額銷

15、售百分比負(fù)債與權(quán)益項(xiàng)：金額流動(dòng)資產(chǎn)84035%負(fù)債550 +140 = 690固定資產(chǎn)36015%所有者權(quán)益450 +60 =510資產(chǎn)總額1 20050%負(fù)債與所有者權(quán)益1 200在表2 -32中，由于預(yù)計(jì)內(nèi)部融資量=2 000×(1+20%)×5%×(1-50%)=60（萬(wàn)元），因此預(yù)計(jì)滿足銷售增長(zhǎng)的外部融資缺口=新增資產(chǎn)額-內(nèi)部融資量=（1 200 -1 000）- 60=140（萬(wàn)元）。在這種情況下，如果公司管理層認(rèn)為該融資缺口將全部由負(fù)債融資來滿足，則公司債務(wù)總額將增長(zhǎng)至690萬(wàn)元。上述數(shù)據(jù)表明，當(dāng)D公司銷售收入增長(zhǎng)20%時(shí)且僅用舉債融資來彌補(bǔ)其外部融資

16、缺口時(shí)，舉債之后的公司資產(chǎn)負(fù)債率將由原來55%(550/1 000)提高到57.5%(690/1 200)。上述原理可用于公司不同銷售增長(zhǎng)率下的外部資本需求量、債務(wù)融資策略下的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率等的測(cè)算。測(cè)算結(jié)果見表2 -33。表2 -33 D公司銷售增長(zhǎng)率、外部融資需求及資產(chǎn)負(fù)債率銷售收入增長(zhǎng)率(%)預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)內(nèi)部留存融資增量（萬(wàn)元）外部融資缺口（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率(%)0050-5050.055052.5-2.552.110100554554.11515057.592.555.9202006014057.52525062.5187.559.0303006523560.43535

17、067.5282.561.7伴隨銷售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度將高于預(yù)計(jì)內(nèi)部融資量的增長(zhǎng)速度，兩者差額即構(gòu)成“滿足增長(zhǎng)條件下”的外部融資需求量（融資缺口）。正如圖2-18所示，當(dāng)銷售增長(zhǎng)率低于5%時(shí)其外部融資需求為負(fù)，它表明由增加的留存收益足以滿足新增資產(chǎn)需求；而當(dāng)銷售增長(zhǎng)率大于5%之后，公司若欲繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以追求增長(zhǎng)，將不得不借助于對(duì)外融資。 （三）融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)從企業(yè)增長(zhǎng)、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可看出，企業(yè)增長(zhǎng)一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長(zhǎng)，另一方面依賴于外部融資（尤其是負(fù)債融資）。企業(yè)管理者將會(huì)提出這樣的問題：假定企業(yè)單純依靠?jī)?nèi)部留存融資，則企業(yè)增長(zhǎng)率有多大？更進(jìn)

18、一步，如果企業(yè)保持資本結(jié)構(gòu)不變，即在有內(nèi)部留存融資及相配套的負(fù)債融資情況下（不發(fā)行新股或追加新的權(quán)益資本投入），公司的極限增長(zhǎng)速度到底有多快？這就涉及融資規(guī)劃中的內(nèi)部增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)及管理問題。1內(nèi)部增長(zhǎng)率內(nèi)部增長(zhǎng)率是指公司在沒有任何“對(duì)外”融資（包括負(fù)債和權(quán)益融資）情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，即公司完全依靠?jī)?nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長(zhǎng)極限。根據(jù)公式預(yù)測(cè)法下外部融資需要量的公式，且假定外部融資需求量、負(fù)債融資為零，即： 則變換后可得： 將上式的分子、分母同乘銷售收入，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長(zhǎng)率的另一個(gè)常用公式，即： 式中： 為公司總資產(chǎn)報(bào)酬率（即稅后凈利總資產(chǎn)）?！纠? -17】

19、沿用【例2- 16】，根據(jù)上述兩個(gè)公式分別測(cè)算D公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。由于P=5%，d=50%，A=50%，因此 或者： 本例中，5.26%是D公司20 x6年在不對(duì)外融資情況下的銷售增長(zhǎng)率極限。2可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)權(quán)益比率前提下，不對(duì)外發(fā)行新股等權(quán)益融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可通過如下步驟進(jìn)行推導(dǎo)：(1)銷售增長(zhǎng)將帶來新增的內(nèi)部留存融資額，它等于 ，且該部分留存收益直接增加股東權(quán)益總額。在增加留存收益情況下，如果不相應(yīng)追加負(fù)債融資額，將不可能使公司資本結(jié)構(gòu)保持在目標(biāo)水平，或者說它將使公司資產(chǎn)負(fù)債率趨于降低。(2)為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，允許公司追

20、加部分負(fù)債融資額，以使其與銷售增長(zhǎng)帶來的留存收益額增加保持?jǐn)?shù)量上匹配。從數(shù)量上即：相應(yīng)新增的負(fù)債融資額=新增內(nèi)部留存融資×目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比率 =預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利潤(rùn)率×（1-現(xiàn)金股利支付率）×目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比率 (3)在不考慮新股發(fā)行或新增權(quán)益融資下，上述兩項(xiàng)資本來源應(yīng)等于銷售增長(zhǎng)時(shí)資產(chǎn)的增量需求(即：資產(chǎn)占銷售百分比×增量銷售=A× ×g)。由此得到：S0（1+g）×P×（1-d）+ S0×（1+g）× P×（1d）× D/E= A×S0×g變

21、換上述等式即可求得可持續(xù)增長(zhǎng)率： 同樣將上式的分子、分母同乘以基期銷售收入，并同除基期權(quán)益資本總額，則得到可持續(xù)增長(zhǎng)率的另一表達(dá)公式，即： 式中：ROE為凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利所有者權(quán)益總額）。 【例2 -18】沿用【例217】的數(shù)據(jù)，可測(cè)算D公司20 x6年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率。 由于p=5%，d=50%，A=50%且最佳債務(wù)權(quán)益比（D/E）=550/450=1.2222， 因此： 或者： 上述結(jié)果表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，D公司在不進(jìn)行權(quán)益融資情況下的增長(zhǎng)極限是12.5%。（四）融資規(guī)劃、企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與增長(zhǎng)管理策略從可持續(xù)增長(zhǎng)率公式可以看出，降低現(xiàn)金股利發(fā)放率(d)、提高銷售凈利率水平(P)

22、、加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力等，都是提高公司增長(zhǎng)速度的主要驅(qū)動(dòng)因素。而驅(qū)動(dòng)因素一旦受限，則將成為制約公司增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。這就說明，企業(yè)管理者在確定未來預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)時(shí)（如選擇內(nèi)部增長(zhǎng)、維持性增長(zhǎng)還是“超常增長(zhǎng)”，即通過權(quán)益融資來推動(dòng)公司增長(zhǎng)），應(yīng)仔細(xì)審視公司既定的財(cái)務(wù)政策和現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源條件，努力維持公司健康、有序增長(zhǎng)。從管理角度，由于企業(yè)增長(zhǎng)受限于可持續(xù)增長(zhǎng)率，因此當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率超過可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，將面臨資本需要和融資壓力；而當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)低于可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，表明市場(chǎng)萎縮，企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。圖2 -19列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財(cái)務(wù)管理策略，它為公司增長(zhǎng)管理提供了一個(gè)可行的框架。 圖2 -19

23、 增長(zhǎng)管理框架（五）企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃單一企業(yè)融資規(guī)劃是企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃的基礎(chǔ)，但企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃并不等于下屬各子公司外部融資需要量之和，原因在于：(1)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和統(tǒng)一信貸。企業(yè)集團(tuán)總部作為財(cái)務(wù)資源調(diào)配中心，需要考慮下屬各公司因業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而帶來的投資需求，也需要考慮各公司內(nèi)部留存融資的自我“補(bǔ)充”功能，并在此基礎(chǔ)之上，借助于資金集中管理這一平臺(tái)，再考慮集團(tuán)整體的外部融資總額。(2)“固定資產(chǎn)折舊”因素。從現(xiàn)金流角度，折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源資本“提供者”，在確定企業(yè)外部融資需要量時(shí)，應(yīng)考慮這一因素對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)配的影響。企業(yè)集團(tuán)外部融資需要量將根據(jù)下述公式測(cè)算：企業(yè)集團(tuán)外

24、部融資需要量集團(tuán)下屬各子公司的新增投資需求集團(tuán)下屬各子公司的新增內(nèi)部留存額集團(tuán)下屬各企業(yè)的年度折舊額【例219】E企業(yè)（集團(tuán)）擁有三家全資子公司A1、A2、A3。集團(tuán)總部在下發(fā)的各子公司融資規(guī)劃測(cè)算表中（見表234），要求各子公司統(tǒng)一按表格中的相關(guān)內(nèi)容編制融資規(guī)劃（表234中的數(shù)據(jù)即為A1公司的融資規(guī)劃結(jié)果）。表234 A1公司的融資規(guī)劃表 銷售預(yù)測(cè)測(cè)算項(xiàng)目收入增長(zhǎng)10%（20億到22億）融資規(guī)劃所依據(jù)的假設(shè)1.新增投資總額3（1）資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目占銷售百分比不變；（2）銷售凈利率為10%，保持不變；（3）現(xiàn)金股利支付率為50%。其中（1）補(bǔ)充流動(dòng)資金0.6（2）新增固定資產(chǎn)投資2.42.新增債