商品市場(chǎng)此次下跌不僅回吐了前期獲利盤,同時(shí)把價(jià)格中的

1、 金石研究 | 商品報(bào)告2009年11月27日商品研究·豆類吳嘉犀 農(nóng)產(chǎn)品分析ujx庫(kù)存改善 油脂回調(diào)后仍將上行大豆走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：金石期貨研究相關(guān)研究中國(guó)大豆進(jìn)口突增難撐半邊天 豆油1/5月套利研究1. 迪拜債務(wù)事件令整個(gè)資本市場(chǎng)陷入恐慌，后期是否能在其政府的幫助下化解危機(jī)目前還難以判定。商品市場(chǎng)此次下跌不僅回吐了前期獲利盤，同時(shí)把價(jià)格中的金融屬性的成本逐漸去除，因此下跌后的支撐點(diǎn)在何處須再次將眼光轉(zhuǎn)入基本的供需面。2. 大豆收儲(chǔ)構(gòu)成支撐大豆收儲(chǔ)將對(duì)下游產(chǎn)品構(gòu)成成本支撐。國(guó)家公布的大豆收儲(chǔ)價(jià)格為3740元/噸，對(duì)制定壓榨企業(yè)和貿(mào)易商進(jìn)行160元/噸的補(bǔ)貼。

2、這意味著貿(mào)易商至多可以在3900元/噸進(jìn)行收購(gòu)，這樣與國(guó)家托底收購(gòu)的成本相同。本地豆的收購(gòu)是短期帶來競(jìng)爭(zhēng)，而中長(zhǎng)期肯定是帶來價(jià)格支撐的。3. 油脂庫(kù)存及出口改善構(gòu)成中期利多除了收儲(chǔ)支撐外，豆油庫(kù)存近期的下降令前期一直壓在豆油頭頂?shù)年幵朴兴ⅰ＝谧貦坝瓦M(jìn)入淡季，但由于中國(guó)和印度兩國(guó)的持續(xù)購(gòu)進(jìn)，令出口量出現(xiàn)反季節(jié)上揚(yáng)。4. 豆油跌入震蕩區(qū)間將顯現(xiàn)基本面因素。一旦豆油跌入前期震蕩區(qū)間上沿，即7500元以后，豆油的基本供需面就將產(chǎn)生明顯作用。因前期盤整的主要因素在于大豆產(chǎn)量壓力逐漸增加，同時(shí)豆油庫(kù)存沒有改善。而目前這些利空已經(jīng)改善，因此繼續(xù)走出探底的弱勢(shì)行情可能性已經(jīng)非常之小。在經(jīng)濟(jì)狀況沒有再次惡

3、化的跡象下，我們認(rèn)為盤整區(qū)間的上沿是伺機(jī)買入油脂的較好時(shí)機(jī)。迪拜債務(wù)事件令整個(gè)資本市場(chǎng)陷入恐慌，后期是否能在其政府的幫助下化解危機(jī)目前還難以判定。商品市場(chǎng)此次下跌不僅回吐了前期獲利盤，同時(shí)把價(jià)格中的金融屬性的成本逐漸去除，因此下跌后的支撐點(diǎn)在何處須再次將眼光轉(zhuǎn)入基本的供需面。一 大豆收儲(chǔ)構(gòu)成支撐大豆收儲(chǔ)將對(duì)下游產(chǎn)品構(gòu)成成本支撐。國(guó)家公布的大豆收儲(chǔ)價(jià)格為3740元/噸，對(duì)制定壓榨企業(yè)和貿(mào)易商進(jìn)行160元/噸的補(bǔ)貼。這意味著貿(mào)易商至多可以在3900元/噸進(jìn)行收購(gòu)，這樣與國(guó)家托底收購(gòu)的成本相同。因此近一周來大豆近月期貨價(jià)格迅速上漲至3900元以上。就大豆期貨本身而言，收儲(chǔ)的利好無疑是構(gòu)筑了鐵板釘釘?shù)?/p>

4、價(jià)格底線。因此無論外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有何種變動(dòng)都將穩(wěn)固在3900一線。圖表 1 內(nèi)外大豆現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源：金石期貨研究這對(duì)進(jìn)口豆來說構(gòu)成了一部分競(jìng)爭(zhēng)，目前巴西大豆和美灣到港價(jià)分別在3910和3850附近。如果刨去出油率差異，巴西豆與國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)相差無幾，而美豆則沒有優(yōu)勢(shì)。這可能會(huì)對(duì)貿(mào)易商近期購(gòu)買后期進(jìn)口豆產(chǎn)生一定影響。不過筆者認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)大豆的壓榨消費(fèi)量每年僅為500-600萬噸左右，這個(gè)量再刨去國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)的部分，那么今年真正進(jìn)入壓榨消費(fèi)的可能至多只有300-400萬噸，僅相當(dāng)于一個(gè)月的進(jìn)口豆進(jìn)口量。而且大量的港口油廠和貿(mào)易商是沒有資格獲得收購(gòu)補(bǔ)貼的，因此說本地豆的收購(gòu)是短期帶來競(jìng)爭(zhēng)，而中長(zhǎng)期肯定是帶來價(jià)

5、格支撐的。二 油脂庫(kù)存及出口改善構(gòu)成中期利多除了收儲(chǔ)支撐外，豆油庫(kù)存近期的下降令前期一直壓在豆油頭頂?shù)年幵朴兴?。?guó)內(nèi)豆油庫(kù)存已降至50萬噸以下，銷區(qū)最近2周漲價(jià)幅度是產(chǎn)區(qū)的2倍，因此春節(jié)補(bǔ)庫(kù)需求已經(jīng)有所顯現(xiàn)。另外，近期棕櫚油進(jìn)入淡季，但由于中國(guó)和印度兩國(guó)的持續(xù)購(gòu)進(jìn)，令出口量出現(xiàn)反季節(jié)上揚(yáng)。10月份馬來西亞棕櫚油出口量達(dá)到147.8萬噸，環(huán)比上升15萬噸。而11月的1-25日進(jìn)口量118.4萬噸，環(huán)比上升6.4%。棕櫚油令市場(chǎng)認(rèn)為冬季的油脂消費(fèi)可能超出預(yù)期。圖表 2 馬來西亞豆油出口量數(shù)據(jù)來源：MBOP三 豆油跌入震蕩區(qū)間將顯現(xiàn)基本面因素一旦豆油跌入前期震蕩區(qū)間上沿，即7500元以后，豆油的

6、基本供需面就將產(chǎn)生明顯作用。因前期盤整的主要因素在于大豆產(chǎn)量壓力逐漸增加，同時(shí)豆油庫(kù)存沒有改善。圖表 3 豆油現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源：金石期貨研究而目前這些利空已經(jīng)改善，因此繼續(xù)走出探底的弱勢(shì)行情可能性已經(jīng)非常之小。在經(jīng)濟(jì)狀況沒有再次惡化的跡象下，我們認(rèn)為盤整區(qū)間的上沿是伺機(jī)買入油脂的較好時(shí)機(jī)。分析師簡(jiǎn)介：吳嘉犀：現(xiàn)任金石期貨上海研發(fā)中心農(nóng)產(chǎn)品分析師。研究領(lǐng)域：大豆、豆粕及油脂商品，兼顧谷物和軟商品研究。免責(zé)條款：本報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得資料，金石期貨研究機(jī)構(gòu)求準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。客戶應(yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否