創(chuàng)新貸款證券化：解決中小科技企業(yè)融資難題的新途徑

1、創(chuàng)新貸款證券化：解決中小科技企業(yè)融資難題的新途徑        摘 要：中小科技企業(yè)融資難已成為制約其生存發(fā)展，妨礙我國(guó)自主創(chuàng)新能力提升的重要瓶頸。創(chuàng)新貸款證券化，作為一種金融創(chuàng)新工具，在解決我國(guó)中小科技企業(yè)融資難問(wèn)題中的重要作用和實(shí)施方式，并提出在現(xiàn)階段實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化應(yīng)采取的措施。關(guān)鍵詞：創(chuàng)新貸款證券化；資產(chǎn)證券化；中小科技企業(yè)；融資 1 中小科技企業(yè)融資難的現(xiàn)狀分析 當(dāng)代國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是科技實(shí)力和創(chuàng)新能力的競(jìng)爭(zhēng)。發(fā)展中國(guó)家如果能夠不斷鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，提高自主創(chuàng)新能力，就可能獲得發(fā)展的機(jī)遇和主動(dòng)權(quán)，利用后發(fā)優(yōu)

2、勢(shì)實(shí)現(xiàn)社會(huì)生產(chǎn)力的躍升。 中小科技企業(yè)是自主創(chuàng)新的主力軍。19521997年，美國(guó)最重要的319件創(chuàng)新項(xiàng)目中有200件以上為中小企業(yè)創(chuàng)造，362個(gè)行業(yè)8 074項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新成果中約有55為小企業(yè)貢獻(xiàn)。而深圳華為，無(wú)錫尚德，皇明太陽(yáng)能這些國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)也都是依靠創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)進(jìn)而發(fā)展為行業(yè)巨頭的。 與此同時(shí)，我們應(yīng)該看到中小科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并不理想，尤其融資問(wèn)題已經(jīng)成為制約廣大中小科技企業(yè)生存和發(fā)展的主要瓶頸。根據(jù)中國(guó)科技金融協(xié)會(huì)2004年調(diào)查：我國(guó)每年新增專利2萬(wàn)多項(xiàng)，但轉(zhuǎn)化為商品并形成規(guī)模效益的僅占10一15，資金投放不足便是主要原因。在已轉(zhuǎn)化成果中，轉(zhuǎn)化資金由企業(yè)自籌的占568，銀行貸

3、款141，國(guó)家科技計(jì)劃撥款占268，風(fēng)險(xiǎn)投資23。而中小科技企業(yè)多數(shù)仍處于創(chuàng)業(yè)初期，資金實(shí)力不強(qiáng)，自籌資金難以滿足技術(shù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化的需要，同時(shí)又由于以下原因很難利用其它融資渠道進(jìn)行融資。 第一，大多數(shù)中小科技企業(yè)處于成長(zhǎng)期，企業(yè)發(fā)展前景不明朗，隱含較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且中小科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)較弱，往往因?yàn)槭袌?chǎng)的一些波動(dòng)就陷入困境，甚至面臨破產(chǎn)。同時(shí)，相對(duì)于大型企業(yè)，中小企業(yè)貸款單位交易成本高，在既定利率條件下，貸款綜合回報(bào)率下降，一定程度挫傷了銀行貸款的積極性。因?yàn)檫@些不利因素存在，銀行往往退避三舍，中小科技企業(yè)很難從銀行獲得貸款。 第二，我國(guó)政府所設(shè)立的創(chuàng)新基金由于

4、其穩(wěn)健放款原則，具體操作該基金的地方科技局或發(fā)改委更傾向于支持大型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新或技術(shù)改造項(xiàng)目。中小科技企業(yè)由于總體風(fēng)險(xiǎn)偏大，經(jīng)營(yíng)預(yù)期不甚明朗，很難得到政府基金的資助。 第三，中小科技企業(yè)一般缺乏足夠、可靠的資產(chǎn)作為貸款抵押，又難以尋求第三方為其提供擔(dān)保，這大大降低了銀行對(duì)中小科技企業(yè)的貸款意愿。同時(shí)，也使中小科技企業(yè)很難獲得風(fēng)險(xiǎn)投資基金的青睞。因?yàn)楝F(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)整體的誠(chéng)信度不高，風(fēng)險(xiǎn)投資基金向中小企業(yè)投資時(shí)，往往也要求中小企業(yè)提供各種抵押或擔(dān)保，這進(jìn)一步加劇了中小科技企業(yè)融資的困難。 第四，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)門檻較高，中小科技企業(yè)難以從資本市場(chǎng)獲得融資。我國(guó)股票市場(chǎng)自從誕生之日起，就主要是為國(guó)

5、有大型企業(yè)服務(wù)的，股票的公開(kāi)發(fā)行要求企業(yè)最低注冊(cè)資本必須達(dá)到1 000萬(wàn)元，這將絕大多數(shù)中小科技企業(yè)擋在了門外。而我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)目前還受到政府極為嚴(yán)格的計(jì)劃管制，企業(yè)債券的發(fā)行主要用于大規(guī)模的基本建設(shè)項(xiàng)目，且利率固定、期限長(zhǎng)，難以適應(yīng)中小企業(yè)的資金需求。 可見(jiàn)，面對(duì)我國(guó)中小科技企業(yè)的巨大融資需求，在現(xiàn)階段卻存在著融資嚴(yán)重困難的問(wèn)題，也就是“資金實(shí)際供給不足”。 與之相比，據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年2月末，全部金融機(jī)構(gòu)(含外資機(jī)構(gòu))本外幣的居民儲(chǔ)蓄余額達(dá)到1512萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)183。這表明在沒(méi)有好的投資渠道及新的消費(fèi)熱點(diǎn)之前，部分居民只好將錢存在銀行轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，從而表現(xiàn)為

6、“資金相對(duì)過(guò)?！?。 綜上所述，為使“資金過(guò)?！蹦軓浹a(bǔ)“資金實(shí)際供給不足”，更好地滿足廣大中小科技企業(yè)“對(duì)資金的極大需求”，可以采用一種金融創(chuàng)新工具創(chuàng)新貸款證券化。這是目前國(guó)內(nèi)解決中小科技企業(yè)融資難題的理論創(chuàng)新和大膽嘗試。 2創(chuàng)新貸款證券化及實(shí)行的意義 資產(chǎn)證券化(Assetbacked Securitization)興起于20世紀(jì)70年代末，如今已發(fā)展為主流融資技術(shù)之一。它是指企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行有金融資產(chǎn)支撐的有價(jià)證券，將缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)變現(xiàn)，達(dá)到融資資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的目的。國(guó)內(nèi)目前關(guān)于資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的理論探討集中于選取應(yīng)收賬款，知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益，商業(yè)銀行貸款等作為資產(chǎn)

7、證券化的對(duì)象，但由于中小企業(yè)的應(yīng)收賬款和知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益均難以滿足高同質(zhì)性、高穩(wěn)定性、高套利性和低風(fēng)險(xiǎn)性的要求，使其具有不可能性。 而將貸款進(jìn)行證券化正好解決了中小科技企業(yè)在申請(qǐng)商業(yè)銀行貸款時(shí)資信評(píng)級(jí)低，缺乏有效抵押擔(dān)保的自身缺陷，擴(kuò)大了相關(guān)貸款的規(guī)模，滿足了資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的要求。同時(shí)，貸款證券化將有效降低銀行的商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，有效改善銀行的借貸行為。這意味著中小科技企業(yè)貸款難度的降低，也意味著融資渠道的放大。 21創(chuàng)新貸款證券化 創(chuàng)新貸款證券化是資產(chǎn)證券化的一種模式，與一般模式相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)新貸款證券化的基本結(jié)構(gòu)有原始債務(wù)人(科技企業(yè))、發(fā)起人(銀行)、發(fā)行人(SPV)和

8、投資者組成。其過(guò)程就是銀行將向中小科技企業(yè)提供的貸款(債權(quán))真實(shí)出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(special Putpose Vehicle)，SPV公司將其購(gòu)買的貸款匯集成資產(chǎn)池(資產(chǎn)組合)，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行債券融資，用發(fā)行債券所取得的收入購(gòu)買銀行的貸款所有權(quán)，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(企業(yè)的還款)來(lái)清償所發(fā)行的債券。經(jīng)過(guò)這樣的操作，銀行就可以將其不流通的創(chuàng)新貸款轉(zhuǎn)換為真實(shí)現(xiàn)金流量，滿足其對(duì)現(xiàn)金的現(xiàn)時(shí)需求，補(bǔ)足流動(dòng)資金缺口，維持正常運(yùn)作或進(jìn)行新一輪的投資，擴(kuò)大貸款規(guī)模，同時(shí)又為投資者提供新的投資渠道。 創(chuàng)新貸款證券化基本結(jié)構(gòu)流程見(jiàn)圖1： SPV公司的重要功能就是通過(guò)發(fā)債

9、所得收入購(gòu)買創(chuàng)新貸款所有權(quán)而成為不破產(chǎn)實(shí)體，將發(fā)起人(銀行)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與投資者分離，從而提高債券等級(jí)，降低風(fēng)險(xiǎn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該貸款證券化(債券)進(jìn)行評(píng)級(jí)，便于投資者投資，擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，從外部進(jìn)行信用增級(jí)，證券承銷商負(fù)責(zé)證券承銷。 22實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化的意義 (1)通過(guò)創(chuàng)新貸款證券化的推行，降低了中小科技企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了創(chuàng)新貸款規(guī)模，更多地吸納社會(huì)資金，更好地解決中小科技企業(yè)融資難的問(wèn)題，將促進(jìn)自主創(chuàng)新事業(yè)的發(fā)展，利國(guó)利民。 (2)增強(qiáng)銀行創(chuàng)新貸款資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平并增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。 (3)為投資者提一種新的投資選擇。隨著個(gè)人信用制度完善及相應(yīng)法律法規(guī)的

10、建立，創(chuàng)新貸款將成為一種極高信用的資產(chǎn)，也就是說(shuō)由其為支撐發(fā)行  的債券將成為風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的證券，這就為投資者提供了更好的選擇。 3實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化的現(xiàn)實(shí)選擇 雖然實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化具有重大意義，但我國(guó)資本市場(chǎng)還不健全，要實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化還存在一些障礙。主要有信用問(wèn)題、法律制度問(wèn)題、外部環(huán)境問(wèn)題、資金問(wèn)題等。盡管目前實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化還有一定的難度，但作為一種已經(jīng)在國(guó)外試驗(yàn)成功并能帶來(lái)更多收益的金融創(chuàng)新工具，我們有必要去嘗試，并為其創(chuàng)造可行的條件。 31組建有政府背景的特設(shè)載體SPV SPV是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，通常由信托公司、資產(chǎn)管理公司或政府特設(shè)專營(yíng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任。SPV接受轉(zhuǎn)讓

11、的資產(chǎn)后，作為發(fā)行主體以該資產(chǎn)為標(biāo)的發(fā)行證券。在初始階段政府有關(guān)部門出面組建這類中介機(jī)構(gòu)，一方面能夠廣泛收購(gòu)各中小科技企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合；另一方面，能夠有效地推動(dòng)新的融資手段在國(guó)內(nèi)發(fā)展，同時(shí)也有利于資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)的提高。 32完善信用擔(dān)保體系。促進(jìn)還款 資產(chǎn)證券化的一個(gè)最基本條件是資產(chǎn)的信用情況容易被信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及投資者所了解，也就是說(shuō)創(chuàng)新貸款證券化的核心是信用。為了使創(chuàng)新貸款證券化能夠較好地解決中小科技企業(yè)的融資問(wèn)題，必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級(jí)別，具有投資價(jià)值。提高資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，就是要從外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。 33完善相關(guān)法律法規(guī) 我國(guó)目前無(wú)論是證券法、公司法等對(duì)資產(chǎn)證券化都無(wú)明文規(guī)定。在會(huì)計(jì)制度和稅收制度方面也存在一定的問(wèn)題，如在會(huì)計(jì)處理上，牽涉到特設(shè)載體(SPV)是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表以及證券化資產(chǎn)的定價(jià)、資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理等問(wèn)題，而稅收待遇這直接決定著創(chuàng)新貸款證券化的融資成本和可行性。因此我們應(yīng)借鑒國(guó)外發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，在相關(guān)法律上對(duì)資產(chǎn)證券化加以重視。 34政府機(jī)構(gòu)的大力推動(dòng)。扶持