江西賽維LDK運營分析

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上大陸多晶硅晶圓龍頭江西賽維 LDK 營 運分析梁智恒江西賽維 LDK(以下簡稱 LDK)是大陸太陽能硅晶圓產(chǎn)業(yè)龍頭，主要核尚業(yè)務(wù) 為太陽能電池上游的多晶硅晶圓制造。成立不過 3 年的時間，LDK 已成為亞洲最大太陽能硅晶圓廠，且其 2008 年 底硅晶圓產(chǎn)能將達 1,200MW，成為全球產(chǎn)能第 1 大的太陽能硅晶圓廠，未來積極 擴充產(chǎn)能的計劃持續(xù)進行下，其預(yù)計 2010 年產(chǎn)能可達 3,200MW。為降低原料成 本，LDK 同時投入上游多晶硅料源的生產(chǎn)，2009 年底，其萬噸產(chǎn)能等級的多晶硅 廠也將完工。LDK 是大陸太陽能產(chǎn)業(yè)界的傳奇，不單只在于它近年迅速崛起的幠勢

2、，其創(chuàng) 辦人本身無任何太陽能相關(guān)領(lǐng)域背景，更是令人稱奇，到底是什么原因，讓 LDK 在短時間內(nèi)成為全球注目的焦點？本文將從產(chǎn)品、營業(yè)與研發(fā)等角度，來探討 LDK 的過去、現(xiàn)在與未來。LDK積極擴增太陽能硅晶圓產(chǎn)能 預(yù)計2010年達3.2GW單位：MW3,5003,2003,0002,5002,2002,0001,5001,2001,00088058042050017821530036004Q'06 1Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 2008(e)2009(f)2010(f)數(shù)據(jù)源：LDK，DIGITI

3、MES擎理，2008/9成立 3 年已是亞洲最大太陽能硅晶圓廠 LDK于2005 年由創(chuàng)辦人彭小峰、江西信托及新余縣政府共集資人民幣 5 億元 成立于江西新余，其中，彭小峰掌握70.91%股權(quán)。LDK 主要從事太陽能多晶硅晶圓制造，成立不到 1 年，即開始投產(chǎn)，2006 年 底產(chǎn)能達178MW。2007 年 5 月，依循尚德模式成功在紐約證交所掛牌上市，融資 金額達4.69億美元，創(chuàng)下大陸企業(yè)赴海外最大的IPO，同時也清還新余縣政府的貸款。LDK 的技術(shù)主要來自于設(shè)備供貨商 GT Solar，在簽訂 3,300 萬美元的設(shè)備合 約后，硅晶圓生產(chǎn)設(shè)備將陸續(xù)到位，預(yù)估 2008 年底前，第 3 期

4、擴建計劃可使其多 晶硅晶圓產(chǎn)能達 1,200MW，屆時將是全球產(chǎn)能等級最大的太陽能硅晶圓廠。同時， LDK 啟動的 N 型單晶硅計劃也將使單晶硅晶圓產(chǎn)能于 2008 年底達 100MW，2009 年則達 200MW。LDK 的第 4 期擴建計劃也同步進行，2008 年 7 月，其已與北京設(shè)備供貨商 JYT 公司簽約增購多晶硅鑄錠爐，未來也將持續(xù)與大陸本地設(shè)備供貨商合伿，期望 2010 年硅晶圓產(chǎn)能達 3,200MW。大陸太陽能硅晶圓產(chǎn)業(yè)龍頭江西賽維LDK重要紀事2006年底產(chǎn)能已達178MWMay07，成功在紐約 證交所上市，募資達Jul05，成立江西賽維4.69億美元。LDK太陽能高科技公司

5、。200620072008Apr06正式投產(chǎn)Aug07，啟動總產(chǎn)能2007年底，多晶硅晶達1.6萬噸的多晶硅圓總產(chǎn)能達420MW，廠建置。并計劃于2008年底達800MW。數(shù)據(jù)源：LDK，DIGITIMES擎理，2008/9現(xiàn)有產(chǎn)品以太陽能硅晶圓為主2008 年底開始生產(chǎn)多晶硅LDK 現(xiàn)有產(chǎn)品以太陽能多晶硅晶圓為主，占 2007 年營收比重的 91.6%，其亦 提供單晶硅晶圓與多晶硅晶圓代工服務(wù)，由客戶提供多晶硅原料或硅錠，LDK 收取晶圓切割處理費用；此外，LDK 亦銷售硅錠及多晶硅廢料。LDK 的多晶硅晶圓尺寸以125mm x 125mm、150mm x 150mm及156mm x156m

6、m為3大主要規(guī)格，晶圓厚度從180m220m不等。2006 年產(chǎn)品銷售以125mm x 125mm 占多數(shù)，由于大尺寸硅晶圓量產(chǎn)技術(shù)提升，2007 年的主流銷售產(chǎn) 品則為 156mm x 156mm。而尺寸 150mm x 150mm 的多晶硅晶圓則自 2007 年起有 少量比重出貨，推測為針對特定客戶需求供應(yīng)。LDK 的多晶硅晶圓主要成分來自于回收多晶硅及部分多晶硅新料，回收多晶 硅包含硅錠頭尾料、半導(dǎo)體下腳廢料和坩堝殘余等。LDK 運用獨有的篩選與處理廢料技術(shù)，將這些回收硅料再利用，制伿出高質(zhì)量的多晶硅晶圓。LDK硅晶圓產(chǎn)品規(guī)格尺寸(mm)厚度多晶硅新料多晶硅晶圓103 x 103180m

7、25%125 x 125200m150 x 150220m156 x 156回收多晶硅75%210 x 210單晶硅晶圓125 x 125180m156 x 156200m回收多晶硅包含：220m¢ 硅錠頭尾料¢ 廢棄硅晶圓¢ 坩堝殘余數(shù)據(jù)源：LDK，DIGITIMES擎理，2008/9LDK 于 2007 年 8 月啟動總產(chǎn)能達 16,000 公噸的多晶硅廠建置計劃，預(yù)計建 造 2 座各為 1,000 公噸及 15,000 公噸的多晶硅廠，其中包含各自的三氯硅烷(TCS) 廠。技術(shù)則將采改良式西門子法，封閉式尾氣回收設(shè)備可有效將有毒的氯甲烷(STC) 收集再利用

8、。其預(yù)計 2008 年底設(shè)備產(chǎn)能可達 6,000 公噸，并生產(chǎn) 100350 公噸多晶硅。2009年全線 16,000 公噸產(chǎn)能完成后，主要供應(yīng)自有多晶硅晶圓制造。在生產(chǎn)成本方面，由于 LDK 過去并無大規(guī)模生產(chǎn)多晶硅經(jīng)驗，初期生產(chǎn)成本 保守估計約在每公斤 80 美元，未來隨著 15,000 公噸產(chǎn)能等級多晶硅廠啟用，生產(chǎn) 成本將逐漸降至每公斤 30 美元以下。 LDK建置中的多晶硅廠 2009年產(chǎn)能可達16,000公噸地點江西新余，2座分別為1,000公噸與15,000公噸產(chǎn)能之多晶硅廠。目標產(chǎn)能 2008年底達1,000公噸，2009年底達16,000公噸。技術(shù)改良式西門子法，采封閉式尾氣

9、回收設(shè)備。設(shè)備共52臺三氯硅烷(TCS)反應(yīng)爐與24臺四氯化硅(STC)轉(zhuǎn)換器¢ Jul08完成1,000公噸級多晶硅廠之設(shè)備安裝，預(yù)計2008年可生產(chǎn)100350公噸進度多晶硅。¢ 另一座15,000公噸產(chǎn)能等級多晶硅廠，預(yù)計于2008年底完成第1階段設(shè)備安 裝，2009年可全部建置完成。數(shù)據(jù)源：LDK，DIGITIMES擎理，2008/9PHOTON Consulting 預(yù)測，2011 年 LDK 的多晶硅產(chǎn)量可達 11,000 公噸，多晶 硅晶圓產(chǎn)量則可達 1,818MW，若依照 LDK 多晶硅晶圓使用 25%多晶硅新料的比 例來看，LDK 的多晶硅產(chǎn)量將足以應(yīng)付自

10、有的多晶硅晶圓生產(chǎn)所需。20082011年LDK多晶硅與多晶硅晶圓產(chǎn)量預(yù)測多晶硅產(chǎn)量多晶硅晶圓產(chǎn)量11,0001,818單位：公噸7,000單位：MW1,2174,0008175442502008(e)2009(f)2010(f)2011(f)2008(e)2009(f)2010(f)2011(f)數(shù)據(jù)源：PHOTON International，2007/11建立多元來料管道確保多晶硅供應(yīng)無虞有效掌握多晶硅料源供應(yīng)，也是太陽能硅晶圓廠的營運關(guān)鍵。LDK 的多晶硅 料源主要來自于：¢半導(dǎo)體材料貿(mào)易商如 Komex、Petro International、Kunical、Sunbrid

11、ge 與 Targray，以長約或現(xiàn)貨 價購買多晶硅料源，其中包含可回收的半導(dǎo)體廢晶圓。¢太陽能電池及模塊廠由于太陽能電池及模塊廠亦與料源大廠簽有多晶硅長約，LDK 除提供來料代 工服務(wù)外，也向下游廠商購買多晶硅，LDK 再將多晶硅晶圓賣給下游廠商。¢多晶硅料源廠如 Wacker 和洛陽中硅等料源廠，其中，與洛陽中硅簽訂長約，自 20082012年，逐年供應(yīng) 200 公噸、400 公噸、800 公噸、1,000 公噸與 1,500 公噸的多晶硅。¢自行生產(chǎn)LDK 自有的 2 座多晶硅廠，預(yù)計 2008 年底前可開始生產(chǎn)。LDK多晶硅料源供應(yīng)狀況種類供貨對象說明Ko

12、mex簽訂為期8年合約，自20072015年每月供應(yīng)至少35公噸太陽能級多晶硅。與上游Kunical簽訂4年共9,600萬美元合約，20072010年每年供應(yīng)簽訂長約200公噸多晶硅。洛陽中硅簽訂5年共3,900公噸多晶硅合約Petro International簽訂4年共1,449公噸合約太陽能電 BP Solar、CSI、池模塊廠GE Energy、Q-Cells除來料代工外，LDK同時亦向電池模塊廠購買料源。 現(xiàn)貨市場Targray、Sunbridge不定時自現(xiàn)貨市場調(diào)度目前建置中的2座多晶硅預(yù)計2008年底前具備7,000公噸多晶硅設(shè)備產(chǎn)能，可自行生產(chǎn)廠，產(chǎn)能分別為1,000公噸生產(chǎn)1

13、00350公噸之多晶硅；2009年底具備16,000公與15,000公噸。噸的多晶硅產(chǎn)能。數(shù)據(jù)源：LDK，DIGITIMES擎理，2008/9持續(xù)拓展全球化業(yè)務(wù)以長約穩(wěn)固營運基礎(chǔ)LDK 營運業(yè)務(wù)自 2006 年開始，初期區(qū)域營收比重以大陸居多，占全年營收的75.5%，營收來源集中于少數(shù)單一客戶，其中，來自于無錫尚德與江蘇林洋的營收， 分別占 2006 年營收的 39.7%與 13.9%。不過，LDK 朝全球化布局的動伿在 2007 年見到成效，除營收大幅成長外，區(qū) 域營收比重也較平均，其中，江蘇林洋與 Q-Cells 為前 2 大客戶，分別占全年營收 比重的 12.3%與 10.0%，而其他單

14、一客戶對營收貢獻占全年比重皆未超過 10%。 LDK 的客戶涵蓋全球著名的太陽能電池及模塊廠，其中也包含臺灣的益通、 茂硅、新日光、升陽與昱晶等客戶，這些客戶有的些藉由長約直接向料源大廠簽 訂供料長約，也向 LDK 等硅晶圓廠簽訂供貨合約。相關(guān)合約期限從 3 年至 10 年 不等，合約內(nèi)容也各異，通常 LDK 會要求客戶預(yù)付一定比例的貨款，做為支持擴產(chǎn)的資金；在價格方面，有些采固定單價，有些采逐年議價的方式進行。2006與2007年LDK區(qū)域別營收結(jié)構(gòu)比較North AmericaNorth America5%Europe9.1%3.2%ChinaAsia PacificEurope29.4%

15、16.2%20.1%2006年2007年ChinaAsia Pacific75.5%41.3%數(shù)據(jù)源：LDK，2008/5；DIGITIMES擎理，2008/9尚德是 LDK 最早的客戶之一，雙方協(xié)議自 20082015 年 LDK 供應(yīng)年產(chǎn)量的40%60%多晶硅晶圓給尚德。然而，價格與數(shù)量將于每次訂貨協(xié)商，LDK 出貨給 尚德的數(shù)量并未能達到如先前承諾的數(shù)量。Q-Cells 是 LDK 重要客戶之一，一開始雙方簽訂3年的換貨合約，由 Q-Cells 供應(yīng) LDK 多晶硅，LDK 生產(chǎn)多晶硅晶圓做交換。2007 年底，雙方擴大合伿，簽訂10年共 6GW 的多晶硅晶圓供貨長約，LDK將利用自行生

16、產(chǎn)的多晶硅做為主要 料源，Q-Cells 必須預(yù)先支付 10%的貨款，做為 LDK 建置多晶硅廠的資金，同時，若LDK產(chǎn)能增加，Q-Cells 有權(quán)增加硅晶圓的訂購數(shù)量。其在與 Sunways 的合約中，除以固定單價與 Sunways 簽訂 10 年共 1GW 的硅 晶圓供貨協(xié)議外，LDK 同時將向 Sunways 購買 2 座西門子反應(yīng)爐及相關(guān)多晶硅廠 設(shè)備，這些設(shè)備將安裝于 1,000 噸產(chǎn)能等級的多晶硅廠。內(nèi)存大廠奇夢達(Qimonda)也于 2008 年開始與 LDK 合伿，雙方簽訂 5 年共540MW 的供貨合約，多晶硅晶圓將供應(yīng)奇夢達轉(zhuǎn)投資的 Qimonda Solar，藉由此項

17、策略性合伿，LDK 可直接獲取奇夢達 DRAM 廠廢棄硅晶圓，以達彼此互利目的。LDK 5年以上多晶硅晶圓長約一覽表時間合約客戶(國家)合約期限數(shù)量供貨期條件2006尚德 (CN)9年逐年協(xié)議 20072015 價格與數(shù)量逐年協(xié)議Mar06Solland Solar (NL)5年TBD 20062010 逐年議價Sep07Sunways (DE)10年 1GW20082017 單價固定、總金額不詳Sep07茂硅 (TW)5年NA 20082012 總金額1.9億美元Oct07升陽 (TW)5年NA 20082012 總金額2.24億美元、前3年單價固定Dec07Q-Cells (DE)10年

18、6GW20092018 預(yù)付貨款支援擴產(chǎn)Jan08新日光 (TW)10年 509MW20092018 預(yù)收貨款、單價固定Feb08Hyundai (KR)8年 450MW20082015 預(yù)收貨款、2010年后逐 年議價Apr08MBPV (IN)10年 640MW20082017 預(yù)收貨款、2010年后逐 年議價May08Qimonda AG (DE)5年 540MW20092013 預(yù)收貨款，附帶奇夢達 廢晶硅材料供應(yīng)合約Jun08Solar PV Corp. (US)5年 70MW20092013 預(yù)收貨款Jun08Canadian Solar Inc (CN)10年 800MW2009

19、2018 NAJul08Photovoltech (BE)10年 400MW20092018 預(yù)收貨款A(yù)ug08 XL Telecom & Energy (IN)5年 300MW20092013 預(yù)收貨款數(shù)據(jù)源：LDK，DIGITIMES擎理，2008/9研發(fā)工作重點在降低生產(chǎn)成本LDK 除自有的研發(fā)團隊外，同時與學(xué)術(shù)單位合伿，目前有 3 處研發(fā)據(jù)點，研 發(fā)方向與主要研發(fā)團隊說明如下，主要朝提升轉(zhuǎn)換效率，減少原料耗損及開發(fā)低 成本耗材努力。¢新余高科技園區(qū)的 LDK 研發(fā)團隊LDK 研發(fā)團隊的任務(wù)在提升產(chǎn)品質(zhì)量與改善制程，其中包含優(yōu)化多晶硅固化 過程以提升轉(zhuǎn)換效率、減少制造過

20、程中多晶硅損耗、增加硅錠大小、追求硅晶圓 薄化、研發(fā)坩堝內(nèi)壁涂料技術(shù)以增加坩堝再使用率等。研發(fā)團隊亦開發(fā)低成本、 高效能的新一代硅晶圓產(chǎn)品。ò 硅錠大小與利用率LDK 硅錠大小從 2007 年的 270 公斤，增加到 2008 年的 450 公斤，目前硅錠大陸多晶硅晶圓龍頭江西賽維 LDK 營運分析可被切割利用在硅晶圓的比例為 70%，未來研發(fā)目標為 2013 年時，可生產(chǎn) 1,000公斤的硅錠，硅錠利用比率可達 80%。ò 硅晶圓薄化追求硅晶圓薄化可以將低單位原料成本，LDK 計劃 2013 年硅晶圓厚度達 120m，平均每瓦消耗 45 公克多晶硅。LDK硅晶圓薄化研發(fā)預(yù)

21、訂時程表年份硅晶圓厚度(m)切割損耗(m)多晶硅消耗(g/W)20062402009.52007220165820081801556.520091601455.52010140140520111301354.520121251354.220131201304數(shù)據(jù)源：LDK，2008/7；DIGITIMES擎理，2008/9ò 新硅晶圓產(chǎn)品與轉(zhuǎn)換效率LDK 現(xiàn)有的多晶硅晶圓轉(zhuǎn)換效率在 15%16.5%，單晶硅晶圓在 1617.5%，研 發(fā)團隊也進行 4 牞新一代硅晶圓開發(fā)。LDK 正在研發(fā)中的 Nova Wafers，是以純化后的冶金級硅(UMG-Si)為原料，利 用 LDK 獨有的混

22、和比例與生產(chǎn)技術(shù)所制造，這項新產(chǎn)品的開發(fā)，測試了上百家太 陽能冶金級硅后，只有 3 家制造商符合標準。在 2008 年第 2 季的財報中，LDK 揭 漏 Nova wafers 已經(jīng)開始生產(chǎn)，并有少量出貨。LDK新一代硅晶圓產(chǎn)品開發(fā)計劃¢上海交通大學(xué)的 LDK 太陽能聯(lián)合寪驗室LDK 在 2005 年即與上海大學(xué)合伿開發(fā)自有耗材與輔助設(shè)備，目標在使大陸本 地具備生產(chǎn)耗材能力。研發(fā)成果由雙方共享，LDK 與上海大學(xué)各享有 40%與 30% 利益，其余 30%則持續(xù)投入研究。事實上，LDK 為掌握本地生產(chǎn)耗材能力，其于 2008 年收購江西中材太陽能新 材料有限公司 33.5%股權(quán)，江西

23、中材主要生產(chǎn)多晶硅爐用的石英陶瓷坩堝，同時簽 訂 5 年供貨合約，合約保障 80%江西中材的坩堝產(chǎn)能提供給 LDK。¢南昌大學(xué)的 LDK 太陽能研究中心LDK 與南昌大學(xué)合伿自 2007 年開始，研發(fā)方向也在生產(chǎn)低成本的耗材。LDK 于 2006 年第 2 季開始出貨，因為搭上太陽能產(chǎn)業(yè)的快速起飛時期，加上 本身積極擴張，短短 2 年時間，成長力道驚人，2007 年起產(chǎn)量的季成長率皆有超 過 30%水平；2008 年后，隨產(chǎn)能設(shè)備陸續(xù)到位，配合目前已有的許多長約客戶， 預(yù)期產(chǎn)量將會有跳耀式成長。2008 年第 2 季 LDK 多晶硅產(chǎn)量已較上季大幅成長 60.8%，在該季財報中，公

24、司也預(yù)估 2008 全年出貨可達 750770MW。毛利率方面，其 2006 年第 4 季的毛利率高達 43%，然此后呈現(xiàn)逐季下滑現(xiàn)象， 主要原因來自多晶硅的價格持續(xù)飆漲，其平均購料成本從 2006 年的每公斤 144.6 美元，提高到 2007 年的 185.8 美元，使 2007 年多晶硅原料成本占硅晶圓成本達80%。此外，部分原因來自于 LDK 成品庫存價跌，2007 年其產(chǎn)品平均單價約每瓦2.27 美元，較 2006 年低 0.03 美元。不過，創(chuàng)辦人彭小峰在一段專訪中指出，其現(xiàn)階段的經(jīng)營策略不在維持毛利 率，重點在于如何積極占有市場。在 2008 年第 2 季的財報中，LDK 營收大

25、幅成長至 4.4 億美元，較第 1 季增加89.2%，毛利率則下滑至 25.4%，預(yù)期第 3 季毛利率將持續(xù)受到多晶硅成本壓抑， 伽第 4 季因部分多晶硅料源為自有生產(chǎn)，將有助于毛利率提升，LDK 同時上修全 年硅晶圓全年目標產(chǎn)能至 1,200MW，預(yù)估 2008 年全年營收為 16.517.5 億美元。4Q064Q08 LDK營收與毛利率走勢60050%單535位營業(yè)收入毛利率490： 50044240%百 萬美 400元30%30023319320%20015999100627310%00%4Q'061Q'072Q'073Q'074Q'071Q

26、9;082Q'08 3Q'08(e) 4Q'08(f)數(shù)據(jù)源：LDK，DIGITIMES擎理，2008/9與在美上市的大陸太陽能同業(yè)比較，2008 年第 1 季 LDK 稅后凈利率居同業(yè)之 冠，主因其位處產(chǎn)業(yè)鏈上游，享有較高毛利率，而和位處產(chǎn)業(yè)鏈相同位置的浙江 昱輝比較，其稅后凈利率仍高出約 7 個百分點。顯示 LDK 在整體營運模式與成本 控制上，在大陸同業(yè)有其優(yōu)異之處。1Q08 LDK與在美國上市之大陸太陽能同業(yè)稅后凈利率比較21.3%14.4%14.0% 13.8%12.8%11.1% 10.7%8.9%0.7%賽維LDK 昱輝 天威英利 晶澳尚德CSI 天合光能 林洋 中電光伏數(shù)據(jù)源：各公司，2008/5；DIGITIMES擎理，2008/9結(jié)語 太陽能上游產(chǎn)業(yè)一向需掌握3個重要關(guān)鍵，即技術(shù)、資金與市場。從技術(shù)方 面來看，LDK 的技術(shù)來自于德國、瑞士與日本，不伽與 GT Solar 簽訂合約，引進 多晶硅鑄錠爐，并向 HCT Shaping 購買硅晶圓線鋸；同時，也引進國際專業(yè)的技 術(shù)與管理團隊，團隊成員來自美國、意