高技術(shù)中小企業(yè)融資路徑的約束及對策

1、高技術(shù)中小企業(yè)融資路徑的約束及對策商業(yè)時代2008年第1期 本文受2007年北京學(xué)課題的資助，課題名稱為：“北京市上市公司發(fā)展及投融資行為研究”，本課題編號：12302ZX1201 中圖分類號：F069.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 內(nèi)容摘要：本文以高技術(shù)中小企業(yè)融資路徑的演變?yōu)檠芯繉ο?，通過分析北京以中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)為代表的高技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的融資路徑，論述了造成其融資現(xiàn)狀的約束機制，提出政策建議。 關(guān)鍵詞：高技術(shù)中小企業(yè) 融資路徑 約束機制北京憑借科技和人才優(yōu)勢，在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面已走在了全國的前列。但是2006年出版的中關(guān)村發(fā)展藍(lán)皮書突破融資瓶頸顯示：根據(jù)對1012家中關(guān)村科技企業(yè)的調(diào)查，有49.5

2、%的企業(yè)認(rèn)為資金是其發(fā)展的首要制約因素。中關(guān)村民營企業(yè)普遍存在資金缺口，平均資金缺口為1800萬元左右，可見高科技企業(yè)尤其是中小企業(yè)仍被融資問題所困擾。 高技術(shù)企業(yè)的融資特點 高額持續(xù)的資金投入。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高技術(shù)企業(yè)側(cè)重于技術(shù)創(chuàng)新，因此對自然資源的依賴程度低，對人力資源與資本投入的依賴程度高。從創(chuàng)新企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，都是以大量的資金持續(xù)投入為先導(dǎo)。 明顯的信息非均衡。技術(shù)創(chuàng)新者往往掌握較多的自身技術(shù)開發(fā)項目的發(fā)展前景及其可行性的私人信息，而外部投資者往往不了解。作為技術(shù)創(chuàng)新者博弈對象的投資者則會認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新者要求外部融資的風(fēng)險項目一般風(fēng)險較高，因此傾向于不向這類投資項目投資

3、，最終結(jié)果將導(dǎo)致高技術(shù)企業(yè)融資的失效。 不確定的未來盈利。技術(shù)創(chuàng)新者同外部投資者一樣，對未來收益并沒有特別的信息優(yōu)勢，這是導(dǎo)致高新企業(yè)風(fēng)險普遍高于一般企業(yè)的原因。對于這種風(fēng)險，要求與其相應(yīng)的證券市場，如創(chuàng)業(yè)板市場，完善的退出機制等相匹配。 不一致的風(fēng)險等級。高技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險等級明顯不同于一般企業(yè)，當(dāng)高技術(shù)企業(yè)同一般企業(yè)相比較時，將表現(xiàn)出不同于一般企業(yè)的融資策略，通常情況是，不同發(fā)展階段的風(fēng)險等級不一致，一般在高技術(shù)企業(yè)的初創(chuàng)期，企業(yè)的風(fēng)險較大，進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定期后，其風(fēng)險等級會接近或小于傳統(tǒng)企業(yè)的風(fēng)險等級。另外，不同的高技術(shù)企業(yè)由于信息的嚴(yán)重不對稱，也將有不同的風(fēng)險等級，投資者、風(fēng)險投資者、

4、債權(quán)人等一般對該風(fēng)險等級并不完全了解，同時由于上述提到的高技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險收益關(guān)系并不對稱，也加重了信息不對稱程度。 高技術(shù)中小企業(yè)的主要融資路徑 長期以來，融資“瓶頸”一直困擾著北京中關(guān)村園區(qū)的中小企業(yè)，無論是權(quán)益性融資，還是債務(wù)性融資，都將中小企業(yè)拒之門外。為了解決中小企業(yè)融資問題，中關(guān)村進(jìn)行了積極的探索，現(xiàn)已形成由政府扶持、信用擔(dān)保貸款、企業(yè)孵化器、風(fēng)險投資、股權(quán)融資等構(gòu)成的多種融資渠道，扶持不同階段中小企業(yè)的發(fā)展。 （一）政府扶持 1.國家專項基金?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金。1999年科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，用于支持科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的政府專項基金。 科技型中

5、小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金創(chuàng)業(yè)項目?？萍疾靠萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中于2003年起開展了創(chuàng)新基金創(chuàng)業(yè)項目（原稱“小額資助”，以下稱“創(chuàng)業(yè)項目”）試點工作。創(chuàng)業(yè)項目分為研發(fā)資助和投資補貼兩種支持方式，管理中心從現(xiàn)有國家高技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心以及國家留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)園示范建設(shè)試點、國家大學(xué)科技園、國家火炬軟件產(chǎn)業(yè)基地及其他特色產(chǎn)業(yè)基地、火炬創(chuàng)業(yè)園中的孵化器等機構(gòu)中確定部分單位作為創(chuàng)業(yè)項目服務(wù)機構(gòu)，在創(chuàng)新基金無償資助支持方式下，通過創(chuàng)業(yè)項目支持服務(wù)機構(gòu)孵化場地內(nèi)注冊并經(jīng)營的初創(chuàng)期科技型企業(yè)。 中小企業(yè)國際市場開拓資金。2000年10月，財政部與外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合設(shè)立中小企業(yè)國際市場開拓資金。中小企業(yè)國際市場開拓資金

6、是指中央財政用于支持中小企業(yè)開拓國際市場各項業(yè)務(wù)與活動的政府性預(yù)算基金和地方財政自行安排的專項資金。用于支持中小企業(yè)和為中小企業(yè)服務(wù)的企業(yè)、社會團體和事業(yè)單位組織中小企業(yè)開拓國際市場的活動。 .市政府專項基金。北京從2005年起建立中小企業(yè)發(fā)展專項資金扶持制度，每年將在財政預(yù)算內(nèi)安排5億元資金，專項用于中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)扶持、擔(dān)保貸款支持、服務(wù)體系建設(shè)、促進(jìn)非公經(jīng)濟發(fā)展等。5億元資金大約占到2004年市財政收入的6.7，如此大的力度扶持中小企業(yè)，將有效地緩解中小企業(yè)融資難的問題。北京市還設(shè)立了中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)專項資金，首期資金7000萬元，2006年至2010年每年各一億元。通過“創(chuàng)投加孵器”、“

7、跟進(jìn)投資”及設(shè)立創(chuàng)投母基金等方式，吸引5至10倍民間創(chuàng)投資金投向園區(qū)企業(yè)。凡在北京市注冊的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，對本市高技術(shù)企業(yè)投資超過當(dāng)年投資總額50%的，其當(dāng)年繳納所得稅地方收入部分的50%，由財政安排專項資金獎勵。 .科技園區(qū)專項基金。為鼓勵中關(guān)村科技園區(qū)高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)活動，中關(guān)村科技園區(qū)管委會分別于2000年特設(shè)立“中關(guān)村科技園區(qū)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金配套資金”、2001年設(shè)立“中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金”、2004年設(shè)立“中關(guān)村中小企業(yè)中介服務(wù)專項資金”，從不同層面提供園區(qū)中小企業(yè)融資的配套服務(wù)。 （二）信用擔(dān)保貸款 為了解決園區(qū)中小企業(yè)融資問題，中關(guān)村進(jìn)行了積極的探索，于1999

8、年組建了中關(guān)村科技擔(dān)保公司，將企業(yè)信用與擔(dān)保業(yè)務(wù)和銀行信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行了有機結(jié)合，形成了園區(qū)中小企業(yè)、商業(yè)銀行、擔(dān)保公司、信用中介機構(gòu)之間的共贏機制。 1.“瞪羚計劃”。2002年起，中關(guān)村園區(qū)管委會設(shè)立了一項旨在為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保的“瞪羚計劃”，旨在為總收入在2000萬元5億元之間，連續(xù)兩年保持較高增長速度的高速成長企業(yè)提供融資幫助。這項協(xié)作銀行“見保即貸”的融資計劃讓數(shù)量龐大的中小企業(yè)發(fā)展蒸蒸日上，有資格獲得“瞪羚計劃”資助的企業(yè)2002年不足1300家，到2004年增長到了1778家，利潤總額也從2002年的55億增長到2004年的144億，增長了近2倍。 .留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)企業(yè)小額擔(dān)保貸款

9、綠色通道。2002年7月，為鼓勵和吸引海外留學(xué)人員歸國創(chuàng)辦高技術(shù)企業(yè)，與留學(xué)人員歸國創(chuàng)業(yè)政策和服務(wù)體系相配套，在中關(guān)村科技園區(qū)設(shè)立“歸國留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)專項資金”。申請企業(yè)取得中關(guān)村管委會留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)服務(wù)總部出具的留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)企業(yè)資格證明，通過評審程序即可在協(xié)作銀行獲得擔(dān)保期限為一年以內(nèi)的流動資金貸款，貸款額度原則上在100萬元以內(nèi)。 （三）企業(yè)孵化器 中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的由多元投資主體建立的各類專業(yè)孵化器和綜合孵化器，基本形成了專業(yè)化、市場化、社會化、國際化的創(chuàng)業(yè)孵化網(wǎng)絡(luò)，已成為科技成果轉(zhuǎn)化和高技術(shù)企業(yè)成長的搖籃。目前，園區(qū)內(nèi)擁有中關(guān)村國際孵化器、豐臺科技創(chuàng)業(yè)中心（設(shè)有國際科技企業(yè)孵化器IBI）、

10、海淀留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)園、清華科技園等各類孵化器39家。約占全國的20，總孵化面積28萬平方米，在孵企業(yè)1064家。（四）風(fēng)險投資 目前中關(guān)村園區(qū)內(nèi)活躍著各類創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)33家。2005年，園區(qū)72家企業(yè)獲得境外創(chuàng)業(yè)投資逾3.2億美元，超過上海和江蘇之和；同時，有6家企業(yè)在納斯達(dá)克上市，IPO融資近5億美元。 （五）股權(quán)融資 上市是中關(guān)村企業(yè)的首選融資渠道。1993年，四通集團股票在香港上市，成為中關(guān)村第一家成功海外上市的公司。截止2004年中關(guān)村已有上市公司56家，占北京上市公司總數(shù)的一半。其中大陸主板41家、香港13家、美國納斯達(dá)克2家。園區(qū)企業(yè)在大陸主板市場融資比上年增長1倍，在香港證券市場融

11、資比上年增長近8倍。 高技術(shù)中小企業(yè)融資路徑的約束機制 政府資源有限，難以滿足高技術(shù)企業(yè)高額持續(xù)的資金需求。目前各級政府的資金支持政策大力促進(jìn)了高技術(shù)中小企業(yè)的初期創(chuàng)業(yè)及研究開發(fā)工作，但是難以滿足科研成果轉(zhuǎn)化、技術(shù)設(shè)備升級所需的大量資金。 信用擔(dān)保資金存在額度小，期限短的弱點。在當(dāng)前的資本市場環(huán)境下，中關(guān)村管委會組建了科技擔(dān)保公司、建立了技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心、設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資跟進(jìn)投資資金，在一定程度上撬動了銀行沉淀資金流向中小高技術(shù)企業(yè)。但是由于信用短缺使得擔(dān)保公司不能從根本上解決風(fēng)險防范問題，即很難確認(rèn)園區(qū)中小企業(yè)的信用能力和信用意愿。因此其擔(dān)保門檻還相對較高，作為園區(qū)中小企業(yè)間接融資的主渠道作用

12、尚未充分發(fā)揮出來，擔(dān)保資金往往額度小期限短，難以支持企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。 未能形成多層次、適用于高技術(shù)中小企業(yè)不同發(fā)展周期融資需求特點的融資渠道，債務(wù)融資、權(quán)益資本融資渠道不暢，使得成長起來的企業(yè)難以壯大，形成了一批“小老企業(yè)”。 至今尚未形成有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資體系，包括風(fēng)險資本的法律形式、退出渠道等方面的問題沒有得到解決，高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資類中介機構(gòu)太少，使得風(fēng)險投資運作成本過高。因此，盡管目前中關(guān)村的發(fā)展引起了許多投資機構(gòu)的關(guān)注，由于沒有法律保障和退出機制，使得大量資金無法真正用于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 化解高技術(shù)中小企業(yè)融資約束的政策建議 （一）發(fā)展多層次資本市場體系 為了促進(jìn)高技術(shù)企業(yè)的

13、權(quán)益資本融通，同時也為了建立多層次股票市場，必須切斷“設(shè)立股份公司=公開發(fā)行股票=股票掛牌上市”這一連等式，大力發(fā)展股份有限公司，調(diào)低股份有限公司注冊資本的最低限額，規(guī)范建立實業(yè)資本的私募和公募制度，建立非上市公司的股票交易場所。 （二）完善風(fēng)險投資制度 我國創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展亦有近20年的歷史，但風(fēng)險投資機制的制度建設(shè)尚薄弱?？蓮囊韵路矫嫱晟疲罕仨殢姆ㄖ粕洗_立未來主流風(fēng)險資本的存在形式，也就是使風(fēng)險基金合法化；為了推動民間資本加盟風(fēng)險投資，需要使有限合伙制法制化；從法規(guī)上明確高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立，只要技術(shù)提供方與資金提供方能夠取得共識，完全可以不受限制地提高技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的股份比例，實現(xiàn)資本與技術(shù)的順利對接；完善風(fēng)險資本的退出機制。創(chuàng)業(yè)板固然重要，卻并非主渠道。主渠道應(yīng)該是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場，是場外交易，即非上市公司的股票市場。 （三）強化區(qū)域中小企業(yè)信用擔(dān)保體系 為了促進(jìn)高技術(shù)中小企業(yè)的債務(wù)資金融通，需推進(jìn)企業(yè)信用制度建設(shè)，建立中小企業(yè)信用信息的采集、評定、發(fā)布系統(tǒng)，對中小企業(yè)分批進(jìn)行信用評級，推進(jìn)利率市場化，以民營企業(yè)為突破口發(fā)展市場化的公司債券。建立多層次、多渠道的信用擔(dān)保體系，盡快完善市和區(qū)縣兩級中小企業(yè)貸款擔(dān)保體系，各區(qū)縣都要建立中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)，加大財政資金投入，擴大擔(dān)保機構(gòu)規(guī)模。同時積極探索擔(dān)保機構(gòu)股份化，吸引社會資金投入，鼓勵民