東海證券：掛牌券商中的翹楚但仍難擺脫“靠天吃飯”宿命(易三板)

1、東海證券：掛牌券商中的翹楚 但仍難擺脫“靠天吃飯”宿命截至6月8日，新三板市場掛牌公司的總數(shù)已達7565家，總股本為4716.66億股，時至今日，新三板已然成為中國資本市場舉足輕重的板塊之一。新三板市場上，有的公司市值上千億，有的公司市值僅僅幾十萬，呈現(xiàn)冰火兩重天的態(tài)勢，九鼎集團以1025億的市值稱霸新三板。對此，易三板特做系列研究報告，在6月8日當(dāng)天總市值排名前二十的企業(yè)中篩選部分具備亮點和投資價值的企業(yè)，深入挖掘公司商業(yè)模式，對比財務(wù)指標，分析行業(yè)前景，把握風(fēng)險因素，旨在幫助投資者發(fā)掘投資機會，愿與大家分享交流。系列研報（1）：東海證券（832970），總市值168.67億元（6月8日），

2、排名第10位。 一、公司分析：國資背景，股權(quán)分散，業(yè)務(wù)布局長三角公司簡介：實際控制人為常州市政府 國資背景但股權(quán)分散東海證券的前身是1993年成立的常州證券，由常州市財政局、中國人民銀行常州分行等9家單位出資成立，是全國性綜合類證券公司，2011年-2012年，公司連續(xù)兩年獲得證監(jiān)會分類監(jiān)管評級A類A級。2003年5月，在行業(yè)大潮轉(zhuǎn)折之際，常州證券改名為“東海證券有限責(zé)任公司”，2005年成為全國首批十家創(chuàng)新試點券商。2013年7月公司改制為“東海證券股份有限公司”，2015年7月27日，公司登陸新三板市場。目前公司注冊資本為16.7億元。東海證券控股股東及實際控制人常州投資集團有限

3、公司持有本公司 25,000 萬股，占比僅為14.9701%。該公司是經(jīng)常州市人民政府批準，由常州市人民政府出資并授權(quán)經(jīng)營的投資主體，整體接收常州市信托投資公司、常州市投資公司和常州常信集團公司。圖表1： 東海證券前十大股東持股數(shù)量及比例業(yè)務(wù)布局：經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要布局長江三角洲經(jīng)濟帶易三板查詢資料得知，公司擁有64家營業(yè)部，主要分布在長三角地區(qū)，其中江蘇 22 家，河南 11 家，上海 5 家。旗下8個分公司，主要分布在上海、廣州、鄭州、蘇州、常州、廈門等地；控股公司4家，主要分布在上海。公司客戶數(shù)量達100余萬戶，管理客戶資產(chǎn)900億，集團員工人數(shù)最多時3000余人。圖表2、公司組織結(jié)構(gòu)、營業(yè)部

4、、分公司及控股、參股公司情況數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書營收分析：“三駕馬車”拉動營業(yè)收入營收模式：經(jīng)紀、自營業(yè)務(wù)收入占比過半2015年東海證券傳統(tǒng)類經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)三項收入比重高達87.95%，其中證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比36.61%，證券自營業(yè)務(wù)占比達33.07%，投資銀行業(yè)務(wù)占比18.27%，為公司的三大主要收入來源。易三板發(fā)現(xiàn)，從收入結(jié)構(gòu)看，由于 A 股市場交易量大幅增長，全年股基日均單邊交易量達到 10,967.6 億元，同比增長 239.6%，公司證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比增加 8.68 個百分點。同時，信用交易業(yè)務(wù)、證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)也為公司帶來了占比13.04%的利潤。財務(wù)分

5、析：公司財務(wù)指標狀態(tài)良好2015 年度，上證綜指收于 3539.18 點，較年初上升 304.5 點，漲幅為 9.41%，全年市場波動較大，振幅達 71.95%。2015 年股票市場交易活躍，交易量和換手率雙雙創(chuàng)新高，滬深兩市成交額合計 2,543,654.25 億元，較上年增加 2.44 倍。受益2015年大牛市，從東海證券主要財務(wù)指標方面來看，公司業(yè)績表現(xiàn)較為優(yōu)異，公司2015年實現(xiàn)營業(yè)收受48.40億元，同比增長70%，較2013年增長251.23%；2015年，公司凈利潤達18.27億元，同比增長 98.58%，較2013年增長751.62%。營收結(jié)構(gòu)：靠天吃飯 手續(xù)費及傭金占比過大2

6、015年，東海證券手續(xù)費及傭金凈收入達26.76億元，占到公司年度營業(yè)收入的55.28%，較上年同期增長了67.25%。自2013年以來，呈迅猛增長態(tài)勢。2015年，公司投資收益達13.82億元，受股災(zāi)前大牛市影響，較上年同期增長了259.89%。但隨著A股市場持續(xù)疲軟，其手續(xù)費及傭金收入將受到不利影響。圖表12、2015年主要財務(wù)指標二、公司優(yōu)勢：盈利能力遠超其他新三板掛牌券商業(yè)績優(yōu)勢：公司業(yè)績領(lǐng)先其他掛牌券商2015年125家證券公司中，東海證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模分別處于行業(yè)第53位、47位，分別以45.25億元的營收及76.31%的營收增長率居行業(yè)的33位、94位；而凈利潤排名第36位。

7、易三板發(fā)現(xiàn)，在目前新三板掛牌的6家券商中，東海證券的盈利能力凸顯，資產(chǎn)規(guī)模雖居第三位，但公司營業(yè)收入與凈利潤皆穩(wěn)居榜首。業(yè)務(wù)優(yōu)勢：投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)遠超其他5家掛牌券商股票承銷業(yè)務(wù)方面，報告期內(nèi)，東海證券股票主承銷（新股發(fā)行、增發(fā)新股） 15 次，股票主承銷金額1,516,261.32 萬元，行業(yè)排名第 18 位，實現(xiàn)股票主承銷凈收入 25,958.80 萬元。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會6月發(fā)布的2015年度證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況顯示，湘財證券股票主承銷5.5家，華龍證券股票主承銷4家，南京證券股票主承銷2家。從新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)方面，東海證券推薦掛牌49家，遠超湘財證券、華龍證券。三、財務(wù)預(yù)測：建議投資者重點關(guān)注東海證券是一家全國性綜合類證券公司，實際控制人為常州投資集團（常州市政府出資并授權(quán)經(jīng)營），2015年獲證監(jiān)會分類監(jiān)管評級A類A級。2015年，東海證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模分別處于行業(yè)第53位、47位，營收、凈利潤券商行業(yè)內(nèi)分別排名33位、94位，屬全國性中型券商。公司2015年業(yè)績在已掛牌券商中