第13章不對(duì)稱(chēng)信息模型的應(yīng)用

1、.第第1313章章 不對(duì)稱(chēng)信息模型的應(yīng)用不對(duì)稱(chēng)信息模型的應(yīng)用.逆向選擇與信號(hào)均衡逆向選擇與信號(hào)均衡道德風(fēng)險(xiǎn)與激勵(lì)契約道德風(fēng)險(xiǎn)與激勵(lì)契約逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的綜合逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的綜合.在項(xiàng)目的最終收益難以確認(rèn)的情況下，如果企業(yè)家與外在項(xiàng)目的最終收益難以確認(rèn)的情況下，如果企業(yè)家與外部投資者之間存在著關(guān)于項(xiàng)目盈利能力的不確定信息，部投資者之間存在著關(guān)于項(xiàng)目盈利能力的不確定信息，那么正常的融資市場(chǎng)可能不存在。企業(yè)家要為其高盈利那么正常的融資市場(chǎng)可能不存在。企業(yè)家要為其高盈利能力的項(xiàng)目融資就必須向外部投資者傳遞項(xiàng)目盈利能力能力的項(xiàng)目融資就必須向外部投資者傳遞項(xiàng)目盈利能力的信息。的信息。從企業(yè)家的角度講

2、，他們通過(guò)自身的行動(dòng)（信號(hào)）向投從企業(yè)家的角度講，他們通過(guò)自身的行動(dòng)（信號(hào)）向投資者傳遞了項(xiàng)目盈利能力的信息。外部投資者可以根據(jù)資者傳遞了項(xiàng)目盈利能力的信息。外部投資者可以根據(jù)企業(yè)家對(duì)投資項(xiàng)目的持有份額制定出一系列的融資成本。企業(yè)家對(duì)投資項(xiàng)目的持有份額制定出一系列的融資成本。企業(yè)家則選擇一定的融資成本，并據(jù)此決定關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)企業(yè)家則選擇一定的融資成本，并據(jù)此決定關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)量的信息披露程度。量的信息披露程度。.接下來(lái)的討論中，我們將構(gòu)造一個(gè)簡(jiǎn)單的模型接下來(lái)的討論中，我們將構(gòu)造一個(gè)簡(jiǎn)單的模型來(lái)說(shuō)明擁有私人信息的企業(yè)家如何來(lái)為其投資來(lái)說(shuō)明擁有私人信息的企業(yè)家如何來(lái)為其投資項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資。我們將構(gòu)造

3、一個(gè)信號(hào)均衡，它是一個(gè)由投資者決定我們將構(gòu)造一個(gè)信號(hào)均衡，它是一個(gè)由投資者決定的融資成本計(jì)劃和由企業(yè)家發(fā)出的持股比例信號(hào)的的融資成本計(jì)劃和由企業(yè)家發(fā)出的持股比例信號(hào)的組合。組合。 假設(shè)前提（略）假設(shè)前提（略）可以證明在分離均衡條件下可以證明在分離均衡條件下的真實(shí)值可以在均衡中的真實(shí)值可以在均衡中得到。（只考慮分離均衡的情形）得到。（只考慮分離均衡的情形）.企業(yè)家企業(yè)家決策目標(biāo)是最大化其預(yù)期效用決策目標(biāo)是最大化其預(yù)期效用優(yōu)化問(wèn)題的一階條件為優(yōu)化問(wèn)題的一階條件為expmax,1 ,0WEba)1 ()1 ()( . .fmrbraWt s)()1 (0VWKba0),()( )1 ()(2mraC

4、ovgg0),(2mmfmrCovarrE.如前所述，外部投資者的決策問(wèn)題是對(duì)企業(yè)家項(xiàng)目的篩選。也就是說(shuō)他如前所述，外部投資者的決策問(wèn)題是對(duì)企業(yè)家項(xiàng)目的篩選。也就是說(shuō)他們將公布一個(gè)函數(shù)們將公布一個(gè)函數(shù) 并據(jù)此確定融資項(xiàng)目的盈利能力，并據(jù)此確定融資項(xiàng)目的盈利能力， 是企業(yè)家持是企業(yè)家持股比例股比例 的函數(shù)。如果這個(gè)函數(shù)反映了融資市場(chǎng)的均衡狀況，則這個(gè)函的函數(shù)。如果這個(gè)函數(shù)反映了融資市場(chǎng)的均衡狀況，則這個(gè)函數(shù)必然具有以下特性數(shù)必然具有以下特性： 當(dāng)企業(yè)家知道當(dāng)企業(yè)家知道 值和函數(shù)值和函數(shù) 時(shí)將會(huì)選擇最優(yōu)的時(shí)將會(huì)選擇最優(yōu)的 ()使得使得)(g)(g)(gg( () = . 接下來(lái)我們將研究信號(hào)均衡的

5、封閉解接下來(lái)我們將研究信號(hào)均衡的封閉解。.可以證明，可以證明，在計(jì)劃在計(jì)劃A下，即使要求企業(yè)家持有嚴(yán)格正的、最下，即使要求企業(yè)家持有嚴(yán)格正的、最低水平的股權(quán)比例低水平的股權(quán)比例 ，只要，只要小于但是接近這個(gè)最低水平的小于但是接近這個(gè)最低水平的股權(quán)，企業(yè)家就有套利機(jī)會(huì)。股權(quán)，企業(yè)家就有套利機(jī)會(huì)。 我們一定有我們一定有接下來(lái)證明接下來(lái)證明 計(jì)劃表計(jì)劃表A在定義域（在定義域（0, 1）滿(mǎn)足）滿(mǎn)足(13.11)式，是一個(gè)信號(hào)均衡。式，是一個(gè)信號(hào)均衡。 只要只要C 嚴(yán)格小于嚴(yán)格小于+(1+rf)K ，(13.13)式就在相應(yīng)的定義域上確定了一式就在相應(yīng)的定義域上確定了一個(gè)信號(hào)均衡。至此我們已經(jīng)證明了連續(xù)

6、的信號(hào)均衡的存在。個(gè)信號(hào)均衡。至此我們已經(jīng)證明了連續(xù)的信號(hào)均衡的存在。C+(1+rf)K.我們將從下面兩個(gè)角度探討信號(hào)均衡的有效性我們將從下面兩個(gè)角度探討信號(hào)均衡的有效性第一個(gè)方面第一個(gè)方面 企業(yè)家規(guī)劃問(wèn)題的一階條件為企業(yè)家規(guī)劃問(wèn)題的一階條件為 通過(guò)通過(guò)簡(jiǎn)單的推導(dǎo)，我們可以證明企業(yè)家的最優(yōu)持股比例為簡(jiǎn)單的推導(dǎo)，我們可以證明企業(yè)家的最優(yōu)持股比例為 = 0。 在信號(hào)均衡中企業(yè)家因?yàn)槌钟许?xiàng)目股份，它的效用將嚴(yán)格的小于不在信號(hào)均衡中企業(yè)家因?yàn)槌钟许?xiàng)目股份，它的效用將嚴(yán)格的小于不持有項(xiàng)目股份時(shí)的效用水平。持有項(xiàng)目股份時(shí)的效用水平。第二個(gè)方面第二個(gè)方面 投資投資計(jì)劃計(jì)劃A 還是唯一保證所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目

7、能夠被融資的計(jì)劃。還是唯一保證所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目能夠被融資的計(jì)劃。至此我們證明了有效信號(hào)均衡的唯一性。盡管這樣的均衡在所有的至此我們證明了有效信號(hào)均衡的唯一性。盡管這樣的均衡在所有的信號(hào)均衡中是有效的，但是相對(duì)于沒(méi)有信息不對(duì)稱(chēng)的情形來(lái)講企業(yè)信號(hào)均衡中是有效的，但是相對(duì)于沒(méi)有信息不對(duì)稱(chēng)的情形來(lái)講企業(yè)家預(yù)期效用水平還是降低了。家預(yù)期效用水平還是降低了。0),(2mraCov0),(2mmfmrarrE.逆向選擇問(wèn)題并不是唯一的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。逆向選擇問(wèn)題并不是唯一的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。企業(yè)家的不作為導(dǎo)致了投資者收入的降低。這種企業(yè)家降低努力程企業(yè)家的不作為導(dǎo)致了投資者收入的降低。這種企業(yè)家降低努力程

8、度的可能性被稱(chēng)為資本市場(chǎng)上的度的可能性被稱(chēng)為資本市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，如果投資者通過(guò)激勵(lì)契約向企業(yè)家支付一個(gè)額外的在這種情況下，如果投資者通過(guò)激勵(lì)契約向企業(yè)家支付一個(gè)額外的努力補(bǔ)償，從而使得企業(yè)家付出較高水平的努力，就可能得到一個(gè)努力補(bǔ)償，從而使得企業(yè)家付出較高水平的努力，就可能得到一個(gè)帕累托改進(jìn)。我們將沿著這一思路來(lái)解決道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。帕累托改進(jìn)。我們將沿著這一思路來(lái)解決道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。 因?yàn)槠髽I(yè)家的努力不能被觀測(cè)，所以激勵(lì)契約不可能按照企業(yè)家的努因?yàn)槠髽I(yè)家的努力不能被觀測(cè)，所以激勵(lì)契約不可能按照企業(yè)家的努力程度來(lái)制定。這樣未來(lái)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流就成為投資者制定激勵(lì)契約的力程度來(lái)制定。這樣未

9、來(lái)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流就成為投資者制定激勵(lì)契約的唯一依據(jù)，因?yàn)槲磥?lái)現(xiàn)金流的大小受企業(yè)家的努力程度影響。唯一依據(jù)，因?yàn)槲磥?lái)現(xiàn)金流的大小受企業(yè)家的努力程度影響。 為了能簡(jiǎn)單的說(shuō)明道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券經(jīng)濟(jì)的影響，我們下面的分析作了為了能簡(jiǎn)單的說(shuō)明道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券經(jīng)濟(jì)的影響，我們下面的分析作了大量的簡(jiǎn)化假設(shè)。大量的簡(jiǎn)化假設(shè)。.前提假設(shè)（略）前提假設(shè)（略）具體分析過(guò)程（略）具體分析過(guò)程（略）我們這里用下面兩個(gè)不等式分別表示企業(yè)家的我們這里用下面兩個(gè)不等式分別表示企業(yè)家的激勵(lì)約束激勵(lì)約束和和參與約束參與約束：)()1 ()()()1 ()(0011tutututu0)()1 ()(11Ututu.作為繼續(xù)討論的道德風(fēng)險(xiǎn)的

10、一個(gè)參照系，我們首先假設(shè)企作為繼續(xù)討論的道德風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)參照系，我們首先假設(shè)企業(yè)家的努力水平可以準(zhǔn)確的被投資者所觀測(cè)（或事后驗(yàn)業(yè)家的努力水平可以準(zhǔn)確的被投資者所觀測(cè)（或事后驗(yàn)證），即不存在道德風(fēng)險(xiǎn)。證），即不存在道德風(fēng)險(xiǎn)。在完備信息條件下只有企業(yè)家的參與約束是有效的約束。在完備信息條件下只有企業(yè)家的參與約束是有效的約束。投資者的規(guī)劃問(wèn)題可以寫(xiě)為投資者的規(guī)劃問(wèn)題可以寫(xiě)為0)()1 ()( . .)(1 ()(max1111,tututstxtxtt.在這里，我們放棄企業(yè)家的努力可被觀測(cè)的假設(shè)。在這里，我們放棄企業(yè)家的努力可被觀測(cè)的假設(shè)。投資者投資者的規(guī)劃問(wèn)題等價(jià)于的規(guī)劃問(wèn)題等價(jià)于結(jié)果表明只要在完備

11、信息下企業(yè)家的努力水平是高的，那結(jié)果表明只要在完備信息下企業(yè)家的努力水平是高的，那么當(dāng)企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)中性的，且投資者的激勵(lì)么當(dāng)企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)中性的，且投資者的激勵(lì)補(bǔ)償為補(bǔ)償為 時(shí)，即使企業(yè)家的努力不能被觀察到，他的努力時(shí)，即使企業(yè)家的努力不能被觀察到，他的努力水平仍然水平仍然是高的。是高的。0)1( )1()1( .)(1()(max11001111,tttttttstxtxtt*)*,(tt.我們?nèi)匀患僭O(shè)企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)中性的，但是對(duì)我們?nèi)匀患僭O(shè)企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)中性的，但是對(duì)企業(yè)家的補(bǔ)償必須高于一個(gè)外生的水企業(yè)家的補(bǔ)償必須高于一個(gè)外生的水平平L，L0。那么投資者激勵(lì)高水平努力的規(guī)劃問(wèn)題可寫(xiě)為。那么投資者

12、激勵(lì)高水平努力的規(guī)劃問(wèn)題可寫(xiě)為結(jié)果表明有限責(zé)任和道德風(fēng)險(xiǎn)使得激勵(lì)高水平的努力要付出更高的成本。當(dāng)投資結(jié)果表明有限責(zé)任和道德風(fēng)險(xiǎn)使得激勵(lì)高水平的努力要付出更高的成本。當(dāng)投資者的激勵(lì)收益在者的激勵(lì)收益在CFB和和CSB之間時(shí)，如果不存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，企業(yè)家的最優(yōu)之間時(shí)，如果不存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，企業(yè)家的最優(yōu)努力為努力為e*=1，但是在有限責(zé)任約束和道德風(fēng)險(xiǎn)存在的條件下，企業(yè)家的努力為，但是在有限責(zé)任約束和道德風(fēng)險(xiǎn)存在的條件下，企業(yè)家的努力為eSB=0。也就是說(shuō)在有限責(zé)任約束下，即是投資者提供了最優(yōu)的契約，仍然存在著社會(huì)效也就是說(shuō)在有限責(zé)任約束下，即是投資者提供了最優(yōu)的契約，仍然存在著社會(huì)效率的損

13、失。率的損失。LtLttttttttstxtxtt 0)1( )1()1( .)(1()(max11001111,.在企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者時(shí)，投資者激勵(lì)高水平努力的規(guī)劃問(wèn)題寫(xiě)為在企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者時(shí)，投資者激勵(lì)高水平努力的規(guī)劃問(wèn)題寫(xiě)為在企業(yè)家時(shí)在企業(yè)家時(shí)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的時(shí)候，投資者要付出更高的成本來(lái)激勵(lì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的時(shí)候，投資者要付出更高的成本來(lái)激勵(lì)企業(yè)家的努力。家的努力。當(dāng)投資者的激勵(lì)收益在當(dāng)投資者的激勵(lì)收益在CFB和和CSB之間時(shí)，如果不存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)之間時(shí)，如果不存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，他將激勵(lì)企業(yè)家付出高水平的努力，但是企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)厭惡和題，他將激勵(lì)企業(yè)家付出高水平的努力，但是企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)厭惡和

14、道德風(fēng)險(xiǎn)使得投資者的激勵(lì)水平為道德風(fēng)險(xiǎn)使得投資者的激勵(lì)水平為e=0，這導(dǎo)致了社會(huì)效率的損失。，這導(dǎo)致了社會(huì)效率的損失。 0)1( )1()1( .)()(1()(max11001111,uuuuuutsuhxuhxtt.所考慮的企業(yè)假設(shè)前提（略）。所考慮的企業(yè)假設(shè)前提（略）。在沒(méi)有明顯的激勵(lì)機(jī)制時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)理將會(huì)報(bào)告最高的項(xiàng)目盈利能力以在沒(méi)有明顯的激勵(lì)機(jī)制時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)理將會(huì)報(bào)告最高的項(xiàng)目盈利能力以得到最多的投資，同時(shí)投入最少的努力來(lái)降低自己的成本。因此，高得到最多的投資，同時(shí)投入最少的努力來(lái)降低自己的成本。因此，高層必須使用一個(gè)層必須使用一個(gè)“機(jī)制機(jī)制”來(lái)激勵(lì)經(jīng)理人如實(shí)報(bào)告項(xiàng)目的質(zhì)量并投入適來(lái)激勵(lì)

15、經(jīng)理人如實(shí)報(bào)告項(xiàng)目的質(zhì)量并投入適當(dāng)?shù)呐?。?dāng)?shù)呐?。最?yōu)的補(bǔ)償契約一般都表現(xiàn)為基于項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的報(bào)酬，否則經(jīng)理最優(yōu)的補(bǔ)償契約一般都表現(xiàn)為基于項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的報(bào)酬，否則經(jīng)理人就沒(méi)有動(dòng)機(jī)去努力工作。最優(yōu)的管理契約一般也不可能是風(fēng)險(xiǎn)中性人就沒(méi)有動(dòng)機(jī)去努力工作。最優(yōu)的管理契約一般也不可能是風(fēng)險(xiǎn)中性的企業(yè)高層將企業(yè)完全賣(mài)給風(fēng)險(xiǎn)中性的經(jīng)理人。的企業(yè)高層將企業(yè)完全賣(mài)給風(fēng)險(xiǎn)中性的經(jīng)理人。我們說(shuō)明最優(yōu)的機(jī)制是一個(gè)線性的管理補(bǔ)償契約（固定工資加上項(xiàng)目我們說(shuō)明最優(yōu)的機(jī)制是一個(gè)線性的管理補(bǔ)償契約（固定工資加上項(xiàng)目現(xiàn)金流的一定比例）和一個(gè)資本投入表現(xiàn)金流的一定比例）和一個(gè)資本投入表它依賴(lài)于報(bào)告的（在均衡它依賴(lài)于報(bào)告的

16、（在均衡時(shí)也是真實(shí)的）項(xiàng)目盈利能力是否居于下列三種情況之一：低，中，時(shí)也是真實(shí)的）項(xiàng)目盈利能力是否居于下列三種情況之一：低，中，高。高。.先研究一個(gè)分散化企業(yè)的簡(jiǎn)單模型。先研究一個(gè)分散化企業(yè)的簡(jiǎn)單模型。經(jīng)理有夸大項(xiàng)目質(zhì)量和減少經(jīng)理有夸大項(xiàng)目質(zhì)量和減少努力的動(dòng)機(jī)。高層的問(wèn)努力的動(dòng)機(jī)。高層的問(wèn)題是制定資本配置計(jì)劃并提供一份管理補(bǔ)償契約使題是制定資本配置計(jì)劃并提供一份管理補(bǔ)償契約使得經(jīng)理能如實(shí)報(bào)告項(xiàng)目質(zhì)量并付出適當(dāng)?shù)呐?。得?jīng)理能如實(shí)報(bào)告項(xiàng)目質(zhì)量并付出適當(dāng)?shù)呐?。?xiàng)目的現(xiàn)金項(xiàng)目的現(xiàn)金流量流量V直觀的特點(diǎn)直觀的特點(diǎn)高層并不知道真實(shí)的項(xiàng)目質(zhì)量，但是他們知道高層并不知道真實(shí)的項(xiàng)目質(zhì)量，但是他們知道質(zhì)量為質(zhì)

17、量為0, 上密度函數(shù)為上密度函數(shù)為f(t) 的分布的分布F(t) 。經(jīng)理也具有某些專(zhuān)業(yè)的知識(shí)可以通過(guò)自己的努力來(lái)增加經(jīng)理也具有某些專(zhuān)業(yè)的知識(shí)可以通過(guò)自己的努力來(lái)增加企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值。高層的問(wèn)題是要最大化股東的期望收益高層的問(wèn)題是要最大化股東的期望收益項(xiàng)目現(xiàn)金流項(xiàng)目現(xiàn)金流的剩余索取權(quán)。的剩余索取權(quán)。t.為了提供一個(gè)比較的基準(zhǔn)，我們首先給出在社會(huì)效率上的為了提供一個(gè)比較的基準(zhǔn)，我們首先給出在社會(huì)效率上的最優(yōu)解。最優(yōu)解最大化了全部的期望剩余。最優(yōu)解。最優(yōu)解最大化了全部的期望剩余。由一階條件得，最優(yōu)的努力程度和資本配置為由一階條件得，最優(yōu)的努力程度和資本配置為22)(e),(e5 . 0)(5 .

18、0et)1 (e5 . 0tmaxkrnkkkkVEttk2t)1()(*enrt2t)1()(*nrtk.我們我們假設(shè)假設(shè) ，從而二階條件得到滿(mǎn)足。比較，從而二階條件得到滿(mǎn)足。比較靜態(tài)結(jié)論的直觀解釋為：靜態(tài)結(jié)論的直觀解釋為：資本的邊際（社會(huì)）產(chǎn)品是資本的邊際（社會(huì)）產(chǎn)品是,和和t的增函數(shù)，資本的增函數(shù)，資本成本成本r的減函數(shù)；所以最優(yōu)的資本配置計(jì)劃是的減函數(shù)；所以最優(yōu)的資本配置計(jì)劃是,和和t 的增函數(shù)，是資本成本的減函數(shù)。的增函數(shù)，是資本成本的減函數(shù)。由于努力和資本是互補(bǔ)的，所以由于努力和資本是互補(bǔ)的，所以k 的比較靜態(tài)結(jié)論同的比較靜態(tài)結(jié)論同e 的比較靜態(tài)結(jié)論相同。的比較靜態(tài)結(jié)論相同。最后最

19、優(yōu)的努力水平是努力成本參數(shù)最后最優(yōu)的努力水平是努力成本參數(shù) 的減函數(shù)，的減函數(shù)，所以資本也是它的減函數(shù)。所以資本也是它的減函數(shù)。2a.在在最優(yōu)解中，總的期望剩余是最優(yōu)解中，總的期望剩余是 由于由于 , 所以總的期望剩余的比較靜態(tài)分所以總的期望剩余的比較靜態(tài)分析和析和k的比較靜態(tài)相同。的比較靜態(tài)相同。如果高層能夠觀測(cè)到項(xiàng)目的質(zhì)量和經(jīng)理的努力程度，那么如果高層能夠觀測(cè)到項(xiàng)目的質(zhì)量和經(jīng)理的努力程度，那么它就能和經(jīng)理人員簽訂一個(gè)完全的契約，按照它就能和經(jīng)理人員簽訂一個(gè)完全的契約，按照(13.45)和和(13.46)來(lái)制定資本配置和努力程度選擇。工資將按照經(jīng)理來(lái)制定資本配置和努力程度選擇。工資將按照經(jīng)理

20、的參與約束條件制定出，在這種情況下，最優(yōu)解很容易就的參與約束條件制定出，在這種情況下，最優(yōu)解很容易就實(shí)現(xiàn)了實(shí)現(xiàn)了。)/(t)1(5 . 0t)1)(*5 . 022nrnrtk0t)1(nr.我們現(xiàn)在來(lái)我們現(xiàn)在來(lái)求解高層的最優(yōu)機(jī)制設(shè)計(jì)。我們假設(shè)求解高層的最優(yōu)機(jī)制設(shè)計(jì)。我們假設(shè)高層不知道項(xiàng)目的質(zhì)量高層不知道項(xiàng)目的質(zhì)量t 也不知道經(jīng)理的努力程也不知道經(jīng)理的努力程度度e 。求解過(guò)程如下：求解過(guò)程如下：首先假設(shè)管理補(bǔ)償是項(xiàng)目現(xiàn)金流的線性函數(shù)時(shí)的最優(yōu)首先假設(shè)管理補(bǔ)償是項(xiàng)目現(xiàn)金流的線性函數(shù)時(shí)的最優(yōu)機(jī)制。機(jī)制。然后我們證明線性補(bǔ)償契約下的最優(yōu)機(jī)制實(shí)際上也是然后我們證明線性補(bǔ)償契約下的最優(yōu)機(jī)制實(shí)際上也是一般意

21、義上的最優(yōu)契約。換句話(huà)說(shuō)就是，不存在一個(gè)一般意義上的最優(yōu)契約。換句話(huà)說(shuō)就是，不存在一個(gè)一般補(bǔ)償契約下的機(jī)制比我們?cè)诰€性補(bǔ)償契約下的最一般補(bǔ)償契約下的機(jī)制比我們?cè)诰€性補(bǔ)償契約下的最優(yōu)機(jī)制更優(yōu)。優(yōu)機(jī)制更優(yōu)。.推論：在整個(gè)定義域：在整個(gè)定義域0, 上，機(jī)制上，機(jī)制a(t), b(t), k(t)和管理努力和管理努力e(t) 是連續(xù)的和單調(diào)的。是連續(xù)的和單調(diào)的。a(t) 是非增的，是非增的，而而b(t)，k(t) 和和e(t)是非減的。是非減的。兩個(gè)特殊的例子將有助于我們理解更多的關(guān)于這個(gè)最優(yōu)兩個(gè)特殊的例子將有助于我們理解更多的關(guān)于這個(gè)最優(yōu)機(jī)制的細(xì)節(jié)。機(jī)制的細(xì)節(jié)。第一個(gè)例子中沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)，即第一個(gè)例子

22、中沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)，即=0，管理努力對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流，管理努力對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流沒(méi)有影響。高層的問(wèn)題在于激勵(lì)經(jīng)理如實(shí)的報(bào)告項(xiàng)目的質(zhì)量。沒(méi)有影響。高層的問(wèn)題在于激勵(lì)經(jīng)理如實(shí)的報(bào)告項(xiàng)目的質(zhì)量。第二個(gè)例子中沒(méi)有逆向第二個(gè)例子中沒(méi)有逆向選擇，即選擇，即=0。在這種情況下，道德風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，道德風(fēng)險(xiǎn)是唯一要解決的問(wèn)題，因?yàn)榻?jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)中性的，所以最優(yōu)的解決是唯一要解決的問(wèn)題，因?yàn)榻?jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)中性的，所以最優(yōu)的解決方案是將整個(gè)企業(yè)賣(mài)給經(jīng)理，方案是將整個(gè)企業(yè)賣(mài)給經(jīng)理，b(t)=1。經(jīng)理將選擇最優(yōu)的資本配。經(jīng)理將選擇最優(yōu)的資本配置，并投入適當(dāng)?shù)呐?，從而不存在無(wú)效率問(wèn)題。置，并投入適當(dāng)?shù)呐?，從而不存在無(wú)效率問(wèn)題。t.在一般的存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下在一般的存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，高層必須在，高層必須在兩者之間進(jìn)行最優(yōu)的權(quán)衡。理解最優(yōu)的機(jī)制的關(guān)鍵在于激兩者之間進(jìn)行最優(yōu)的權(quán)衡。理解最優(yōu)的機(jī)制的關(guān)鍵在于激勵(lì)相容約束：勵(lì)相容約束：從管理者的信息租金結(jié)構(gòu)我們可以得到許多重要結(jié)論從管理者的信息租金結(jié)構(gòu)我們可以得到許多重要結(jié)論 第一，為低質(zhì)量的項(xiàng)目多第一，為低質(zhì)量的項(xiàng)目多投入投入1單位資金的邊際成本是相對(duì)高的，單位資金的邊際成本是相對(duì)高的，因?yàn)樵黾拥男畔⒆饨鸨仨氈Ц督o所有的擁