中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展歷程

1、我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展摘要：我國(guó)證劵市場(chǎng)起步較晚，但是改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要一部分，為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和完善具有巨大的促進(jìn)作用。中國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng),在短短十幾年的時(shí)間里取得了舉世矚目的成就。上海證券交易所、深圳證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)各地。證券市場(chǎng)交易技術(shù)手段處于世界先進(jìn)水平,法規(guī)體系逐步完善。全國(guó)統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制也已經(jīng)建立。證券市場(chǎng)在促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革、推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。 關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；規(guī)范；發(fā)展 證券市場(chǎng)是證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。從廣義上講，證券市場(chǎng)是指一切

2、以證券為對(duì)象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，可以將證券市場(chǎng)定義為：通過(guò)自由競(jìng)爭(zhēng)的方式，根據(jù)供需關(guān)系來(lái)決定有價(jià)證券價(jià)格的一種交易機(jī)制。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，證券市場(chǎng)是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。證券市場(chǎng)具有以下三個(gè)顯著特征： 第一，證券市場(chǎng)是價(jià)值直接交換的場(chǎng)所。有價(jià)證券是價(jià)值的直接代表，其本質(zhì)上只是價(jià)值的一種直接表現(xiàn)形式。雖然證券交易的對(duì)象是各種各樣的有價(jià)證券，但由于它們是價(jià)值的直接表現(xiàn)形式，所以證券市場(chǎng)本質(zhì)上是價(jià)值的直接交換場(chǎng)所。 第二，證券市場(chǎng)是財(cái)產(chǎn)權(quán)利直接交換的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)上的交易對(duì)象是作為經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的股票、債券、投資

3、基金券等有價(jià)證券，它們本身僅是一定量財(cái)產(chǎn)權(quán)利的代表，所以，代表著對(duì)一定數(shù)額財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)或債權(quán)以及相關(guān)的收益權(quán)。證券市場(chǎng)實(shí)際上是財(cái)產(chǎn)權(quán)利的直接交換場(chǎng)所。 第三，證券市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)直接交換的場(chǎng)所。有價(jià)證券既是一定收益權(quán)利的代表，同時(shí)也是一定風(fēng)險(xiǎn)的代表。有價(jià)證券的交換在轉(zhuǎn)讓出一定收益權(quán)的同時(shí)，也把該有價(jià)證券所特有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓出去。所以，從風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，證券市場(chǎng)也是風(fēng)險(xiǎn)的直接交換場(chǎng)所證券市場(chǎng)的功能證券市場(chǎng)是指證券發(fā)行的買賣的場(chǎng)所，其實(shí)質(zhì)是資金的供給方和資金的需求方通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)決定證券價(jià)格的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動(dòng)而產(chǎn)生的市場(chǎng)。 由其定義可知，證券市場(chǎng)有三個(gè)最基本

4、的功能 1融通資金 證券市場(chǎng)的融資功能是指證券市場(chǎng)為資金需求者籌集資金的功能。融通資金是證券市場(chǎng)的首要功能，這一功能的另一作用是為資金的供給者提供投資對(duì)象。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)融資有兩種渠道：一是間接融資，即通過(guò)銀行貸款而獲得資金；二是直接融資，即發(fā)行各種有價(jià)證券使社會(huì)閑散資金匯集成為長(zhǎng)期資本。前者提供的貸款期限較短，適合解決企業(yè)流動(dòng)資金不足的問(wèn)題，而長(zhǎng)期貸款數(shù)量有限，條件苛刻，對(duì)企業(yè)不利，后者卻彌補(bǔ)了前者的不足，使社會(huì)化大生產(chǎn)和企業(yè)大規(guī)模經(jīng)營(yíng)成為了可能。政府也可以發(fā)行債券，從而迅速地籌集長(zhǎng)期巨額資金，投入國(guó)家的生產(chǎn)建設(shè)之中或用來(lái)彌補(bǔ)當(dāng)年的財(cái)政赤字。 2資本定價(jià) 證券市場(chǎng)的第二個(gè)基本功能就是為資本決

5、定價(jià)格。證券是資本的存在形式，所以，證券的價(jià)格實(shí)際上是證券所代表的資本的價(jià)格。證券的價(jià)格是證券市場(chǎng)上證券供求雙方共同作用的結(jié)果。證券市場(chǎng)的運(yùn)行形成了證券需求者競(jìng)爭(zhēng)和證券供給者競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，這種競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是：能產(chǎn)生高投資回報(bào)的資本，市場(chǎng)的需求就大，其相應(yīng)的證券價(jià)格就高；反之，證券的價(jià)格就低。因此，證券市場(chǎng)是資本的合理定價(jià)機(jī)制。 3資本配置 證券市場(chǎng)的資本配置功能是指通過(guò)證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置的功能。證券投資者對(duì)證券的收益十分敏感，而證券收益率在很大程度上決定于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)效益高的企業(yè)的證券擁有較多的投資者，這種證券在市場(chǎng)上買賣也很活躍。相反，經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè)

6、的證券投資者越來(lái)越少，市場(chǎng)上的交易也不旺盛。所以，社會(huì)上部分資金會(huì)自動(dòng)地流向經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)，遠(yuǎn)離效益差的企業(yè)。這樣，證券市場(chǎng)就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報(bào)酬的企業(yè)或行業(yè)，從而使資本產(chǎn)生盡可能高的效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。 這是證券市場(chǎng)的三個(gè)最基本的功能，還有三個(gè)功能是在這基礎(chǔ)上派生出來(lái)的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機(jī)制，宏觀調(diào)控，分散風(fēng)險(xiǎn) 4轉(zhuǎn)換機(jī)制企業(yè)如果要通過(guò)證券市場(chǎng)籌集資金，必須改制成為股份有限公司。股份公司的組織形式是社會(huì)化大生產(chǎn)和現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，這種企業(yè)組織形式對(duì)企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)進(jìn)行了分離，并且有一系列嚴(yán)格的法律、法規(guī)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，使企業(yè)能夠自覺(jué)地提高經(jīng)營(yíng)管理水平和資金使用效率。而且

7、企業(yè)成為上市公司之后，會(huì)一直處于市場(chǎng)各方面的監(jiān)督和影響之中，有利于形成“產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)利明確，政企分開(kāi)，管理科學(xué)” 的治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的規(guī)范化、科學(xué)化和制度化，有利于健全企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。 5宏觀調(diào)控 證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它能夠靈敏地反映社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向，為經(jīng)濟(jì)分析和宏觀調(diào)控提供依據(jù)。證券市場(chǎng)的動(dòng)向是指市場(chǎng)行情的變化，通常用證券價(jià)格指數(shù)來(lái)表示。如果在一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)家政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)繁榮，整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，證券價(jià)格指數(shù)就會(huì)上升；反之，如果政治動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)衰退，或發(fā)展前景難以預(yù)測(cè)，證券價(jià)格指數(shù)就會(huì)下跌。 6分散風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)不僅為投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道

8、，而且還具有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)證券市場(chǎng)融資可以將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者，公司的股東越多，單個(gè)股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。另外企業(yè)還可以通過(guò)購(gòu)買一定的證券，保持資產(chǎn)的流動(dòng)性和提高盈利水平，減少對(duì)銀行信貸資金的依賴，提高企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)買賣證券和建立證券投資組合來(lái)轉(zhuǎn)移和分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。投資者往往把資產(chǎn)分散投資于不同的對(duì)象，證券作為流動(dòng)性、收益性都相對(duì)較好的資產(chǎn)形式，可以有效地滿足投資者的需要，而且投資者還可以選擇不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券構(gòu)建證券組合，分散證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的證劵市場(chǎng)自1978年，中共十一屆三中全會(huì)確立了

9、改革開(kāi)放的大政方針政策，由此開(kāi)啟了中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的新局面。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與快速增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)當(dāng)代證券市場(chǎng)適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求應(yīng)運(yùn)而生。1981年財(cái)政部首次發(fā)行國(guó)庫(kù)券，揭開(kāi)了新時(shí)期中國(guó)證券市場(chǎng)新發(fā)展的序幕。上個(gè)世紀(jì)80年代，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)社會(huì)資金的巨大需求，國(guó)家開(kāi)始了股份制改革試點(diǎn)工作，并率先在上海、深圳等地展開(kāi)。改革開(kāi)放后國(guó)內(nèi)第一只股票上海飛樂(lè)音響于1984年11月誕生。1986年9月26日，新中國(guó)第一家代理和轉(zhuǎn)讓股票的證券公司中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部宣告營(yíng)業(yè)，從此恢復(fù)了我國(guó)中斷了30多年的證券交易業(yè)務(wù)，開(kāi)始上海股票的柜臺(tái)交易。1988年，深圳特區(qū)嘗試對(duì)一些企

10、業(yè)進(jìn)行股份制改制，選擇了5家企業(yè)作為股票發(fā)行上市的試點(diǎn)，其中包括一家由深圳幾家農(nóng)村信用社改組而成的股份制銀行深圳發(fā)展銀行，由此產(chǎn)生了經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行上市的中國(guó)第一只股票。同年，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立，開(kāi)始了深圳股票的柜臺(tái)交易。與此同時(shí)，全國(guó)各地也開(kāi)始仿效上海和深圳進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)，并相繼設(shè)立證券公司或交易部進(jìn)行柜臺(tái)交易，提供證券交易服務(wù)。中國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)，作為轉(zhuǎn)軌 經(jīng)濟(jì) 時(shí)期的新興市場(chǎng)，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這樣那樣的問(wèn)題，也經(jīng)歷過(guò)低迷時(shí)期，但始終得到了國(guó)家的積極支持。1995年證券市場(chǎng)市價(jià)總值為3 474.27億元，成交規(guī)模為4035.81億元，在2000年證券市場(chǎng)市價(jià)總值達(dá)到48090.

11、94億元，成交規(guī)模達(dá)到60 826.65億元，市價(jià)總值占GDP的比重達(dá)到53.79。證券市場(chǎng)5年問(wèn)市價(jià)總值增加了12.84倍，成交規(guī)模增長(zhǎng)了14.07倍。在證券市場(chǎng)快速發(fā)展過(guò)程中，上市公司、證券公司、 會(huì)計(jì) 師事務(wù)所等曾暴露出很多問(wèn)題，如眾多上市公司凈資產(chǎn)收益率集中在正好符合增發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的10即所謂“注水的牛事件”、“銀廣夏事件”、“中天勤事件”、“基金黑幕”以及普遍存在“莊家”等。但是，在眾多相關(guān)利益團(tuán)體的作用下，以及中國(guó)特殊國(guó)情的影響。許多問(wèn)題未能從根本上得到及時(shí)、徹底的解決，因而延長(zhǎng)了證券市場(chǎng)規(guī)范的過(guò)程。近年來(lái)，證券市場(chǎng)越來(lái)越多地暴露出多年積累的問(wèn)題，正在發(fā)展過(guò)程中逐步規(guī)范。我國(guó)的證劵市場(chǎng)的

12、快速發(fā)展得益于證券市場(chǎng)涉及利益的廣泛性、一致性，經(jīng)濟(jì)功能的直接性、顯在性。這是因?yàn)椋阂皇亲C券市場(chǎng)能夠通過(guò)直接融資為國(guó)有企業(yè)改革籌集資金；二是增強(qiáng)上市企業(yè)市場(chǎng)意識(shí)、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，促進(jìn)上市企業(yè)建立 現(xiàn)代 企業(yè)制度；三是通過(guò)股權(quán)置換等進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)重組，促進(jìn)社會(huì)資源優(yōu)化配置，提高資源配置效率；四是為數(shù)千萬(wàn)投資者提供了廣闊的投資渠道；五是為國(guó)家創(chuàng)造了大量的稅收，解決了大量人員就業(yè)問(wèn)題。所以，證券市場(chǎng)功能的直接性、顯在性使國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)始終采取了積極支持政策，包括在股票市場(chǎng)價(jià)格低迷時(shí)期采取直接激活市場(chǎng)措施。證劵市場(chǎng)的發(fā)展有以下原因 1 經(jīng)濟(jì)全球化是大勢(shì)所趨 金融 、證券必須要與當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況相結(jié)合，一方

13、面是要推進(jìn)市場(chǎng)化，另一方面是要推進(jìn)國(guó)際化，要從這個(gè)背景來(lái)講金融市場(chǎng)。國(guó)際化的前提就是我們要積極參與經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程。經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程是隨著資本主義產(chǎn)生而產(chǎn)生的，資本主義經(jīng)濟(jì)是以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主的、是開(kāi)放式的、是以全球的經(jīng)濟(jì)為舞臺(tái)的。 2加入WTO金融手段的創(chuàng)新 加入WTO，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全球化最主要的是金融自由化、金融全球化。金融自由化實(shí)際上推動(dòng)了金融全球化的進(jìn)程。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下有兩種經(jīng)濟(jì)：一種是實(shí)體經(jīng)濟(jì)；一種是虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)包括銀行、外匯、證券這些經(jīng)濟(jì)形態(tài)，它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是非常大的，它能夠推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。虛擬資本主要有3個(gè)作用：一是可以把少量的分散的貨幣轉(zhuǎn)化為資本；二是可以把小資本轉(zhuǎn)化為

14、大資本；三是可以使同名的貨幣發(fā)揮多次的資本作用。加入WTO后對(duì)中國(guó)沖擊最大的，筆者認(rèn)為要數(shù)金融業(yè)了(除政府外)。金融業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最主要的行業(yè)，它與各個(gè)地區(qū)、各個(gè)部門的經(jīng)濟(jì)都有密切關(guān)系，它所產(chǎn)生的影響不僅僅是對(duì)一個(gè)部門的影響，而且影響到整個(gè)社會(huì)。 證券公司的運(yùn)行與監(jiān)管 證券公司是證券市場(chǎng)重要的中介機(jī)構(gòu)，在我國(guó)證券市場(chǎng)的培育和發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮了十分重要的作用，但也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，前些年暴露出來(lái)的主要問(wèn)題是：挪用客戶資產(chǎn)，侵害客戶利益；賬表不實(shí)，賬外經(jīng)營(yíng)；公司治理結(jié)構(gòu)不健全、內(nèi)控失效，部分高級(jí)管理人員失職、瀆職；經(jīng)營(yíng)模式僵化，盈利空間狹窄；同時(shí)，監(jiān)管法律制度不夠適應(yīng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有效的監(jiān)管

15、措施和手段。針對(duì)這些問(wèn)題，按照國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，從2004年8月開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)在有關(guān)部門、司法機(jī)關(guān)和地方政府的大力支持下，按照防治結(jié)合、以防為主，標(biāo)本兼治、重在治本的原則，對(duì)證券公司實(shí)施綜合治理。目前，綜合治理工作已圓滿結(jié)束，并取得了明顯的成效。2005年10月全國(guó)人大常委會(huì)修訂的中華人民共和國(guó)證券法（以下簡(jiǎn)稱證券法），對(duì)證券公司監(jiān)管的基本制度作了規(guī)定。為了鞏固綜合治理取得的成果，落實(shí)證券法的有關(guān)規(guī)定，有必要制定證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例，以進(jìn)一步完善證券公司監(jiān)管的法律法規(guī)，使證券公司的運(yùn)行與監(jiān)管更加規(guī)范上市公司的股權(quán)分置改革與完善股權(quán)分置是指A股市場(chǎng)的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為流

16、通股和非流通股，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中形成的特殊問(wèn)題。股權(quán)分置問(wèn)題是由諸多歷史原因形成的。從我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初的情況看，由于人們對(duì)國(guó)有企業(yè)改制上市是姓“社”還是姓“資”的問(wèn)題存在很大分歧，相關(guān)法律法規(guī)對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題既沒(méi)有明確的禁止性規(guī)定，也沒(méi)有明確的制度性安排，總體上采取的是擱置的辦法，由國(guó)有企業(yè)股份制改造產(chǎn)生的國(guó)有股事實(shí)上處于暫不流通的狀態(tài)，其他公開(kāi)發(fā)行前的社會(huì)法人股、自然人股等非國(guó)有股份也作出了暫不流通的安排。這就形成了股權(quán)分置的格局，而通過(guò)配股、送股等孳生的股份，仍然根據(jù)其原始股份是否可流通劃分為流通股和非流通股，使得股權(quán)分置問(wèn)題越積累越大。 針對(duì)股權(quán)分置問(wèn)題的解決也已開(kāi)展相關(guān)工

17、作，2001年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布減持國(guó)有股籌建社會(huì)保障資金管理暫行辦法以及隨后的國(guó)有股減持大討論，客觀上形成了解決股權(quán)分置問(wèn)題的市場(chǎng)預(yù)期。2004年年初發(fā)布的國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)明確提出要積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問(wèn)題，將股權(quán)分置問(wèn)題作為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要內(nèi)容提上日程，如不盡快加以解決，將嚴(yán)重影響市場(chǎng)的穩(wěn)定。  積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問(wèn)題，不僅會(huì)增強(qiáng)投資者信心，夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新和對(duì)外開(kāi)放，而且為進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)順暢流轉(zhuǎn)，完善市場(chǎng)化的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管方式建立了必要的配套制度。因此，股權(quán)分置改革是恢復(fù)資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)

18、、資源配置、市場(chǎng)化并購(gòu)重組等固有功能，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要舉措，對(duì)于解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)證券市場(chǎng)的難題，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，具有劃時(shí)代的意義。    第一，從根本上建立中小股東利益保護(hù)的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，有利于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。解決股權(quán)分置問(wèn)題后，所有股東有了共同的市場(chǎng)目標(biāo)，控股股東；的收益通過(guò)市盈率倍數(shù)的放大反映在股價(jià)上，控股股東和中小股東的利益基礎(chǔ)趨向一致，都從股價(jià)上漲中獲益，在股價(jià)下跌中遭受損失，從而使控股股東更有壓力和動(dòng)力支持上市公司的發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量，而不是從上市公司抽血，損害上市公司和中小股東的利益，進(jìn)而使中小股東的利益獲得重要保障，為公司

19、建立完善的治理結(jié)構(gòu)提供了共同利益基礎(chǔ)。    第二，解決股權(quán)分置問(wèn)題，有利于深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革。公司股份實(shí)現(xiàn)全流通后，國(guó)有股的市值將會(huì)成為評(píng)判國(guó)有資產(chǎn)管理績(jī)效的重要指標(biāo)，國(guó)有資產(chǎn)保值增值的考核將引入動(dòng)態(tài)指標(biāo)，改變以往以凈資產(chǎn)值等靜態(tài)指標(biāo)來(lái)考核管理層績(jī)效的方式，使國(guó)有股權(quán)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值，有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。    第三，股權(quán)分置問(wèn)題的解決，可以實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)真實(shí)的供求關(guān)系，形成合理的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)股權(quán)合理流動(dòng)，形成活躍的控制權(quán)市場(chǎng)，推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組的進(jìn)一步市場(chǎng)化。    第四，

20、解決股權(quán)分置問(wèn)題有利于開(kāi)展金融創(chuàng)新。合理的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制形成后，股權(quán)具有流通性和市場(chǎng)價(jià)格，以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的一系列金融創(chuàng)新活動(dòng)就會(huì)順理成章地推出，有利于完善我國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加投資品種，促進(jìn)資本市場(chǎng)資源合理配置。    第五，解決股權(quán)分置問(wèn)題，有利于上市公司充分利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)。股權(quán)分置問(wèn)題的解決可以為我國(guó)上市公司在國(guó)際上獲得一個(gè)更加公平的估值，為上市公司進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，拓展更大盈利空間開(kāi)辟道路。股票指數(shù)與股價(jià)運(yùn)行實(shí)證分析股價(jià)系列指數(shù)是觀察股價(jià)變動(dòng)狀況的指標(biāo)系統(tǒng)。股價(jià)系列指數(shù)包括行業(yè)股價(jià)系列指數(shù)和市場(chǎng)風(fēng)格股價(jià)系列指數(shù)。這套實(shí)證性較強(qiáng)的指數(shù),為投資者分析滬深兩

21、市整體股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)提供了一個(gè)新的分析工具。    與滬深兩市其他成份指數(shù)相比,指數(shù)波動(dòng)性較小,能基本反映滬深兩市整體股價(jià)運(yùn)行情況。市場(chǎng)風(fēng)格股價(jià)系列指數(shù)則著重反映不同類別股票之間股價(jià)表現(xiàn)的差異性。而行業(yè)股價(jià)系列指數(shù),可運(yùn)用于行業(yè)投資價(jià)值比較分析、行業(yè)資產(chǎn)配置分析等,有較強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)價(jià)值。上市公司、證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系 我國(guó)的上市公司及其相關(guān)聯(lián)的證券市場(chǎng)，是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制改革取得突破性進(jìn)展，東部沿海地區(qū)率先走向現(xiàn)代化、市場(chǎng)化、全國(guó)各具特色的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局初步形成的條件下應(yīng)運(yùn)而生、逐步成長(zhǎng)的。在公司上市和證券市場(chǎng)的曲折發(fā)展中，也曾出現(xiàn)不少問(wèn)題、困難和風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)十多年的培育、發(fā)展，我

22、國(guó)上市公司結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，大部分成為了行業(yè)的龍頭企業(yè)，成為了推進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量隨著我國(guó)改革、發(fā)展的深入推進(jìn)，資本市場(chǎng)也進(jìn)入了快速擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，早期遺留的歷史問(wèn)題、制度性缺陷和深層次矛盾逐步暴露，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了不利影響。大力發(fā)展資本市場(chǎng)和提高上市公司質(zhì)量，把上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作、社會(huì)責(zé)任等與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑聯(lián)系起來(lái)，充分發(fā)揮上市公司在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展中的生力軍和領(lǐng)頭雁作用，具有重要現(xiàn)實(shí)意義。 1、 上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)，彰顯其對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力。2、 上市公司是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要源泉。3、 上市公司是推進(jìn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的生力軍。4、 上市公司是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展

23、微觀主體直接融資的主渠道。5、 上市公司是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)企業(yè)主體發(fā)展、政府引導(dǎo)、公眾參與的橋梁和紐帶。二、如何充分實(shí)現(xiàn)上市公司對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用 我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅壳疤幱谙鄬?duì)弱有效狀態(tài)，促進(jìn)資本有效配置的作用還很有限。當(dāng)前，無(wú)論西部開(kāi)發(fā)，東北振興，還是中部崛起，東部率先現(xiàn)代化，都需要壯大現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)，都需要培育上市公司，健康資本市場(chǎng)。在當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)期，如何以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)全局，在統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中培育和規(guī)范上市公司，更需要不斷探索實(shí)踐。 1、 要遵循市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。2、要科學(xué)發(fā)展。3、上市公司要自覺(jué)構(gòu)建學(xué)習(xí)型組織和創(chuàng)新型企業(yè)，積極推動(dòng)科技進(jìn)步和

24、勞動(dòng)者素質(zhì)提高，通過(guò)創(chuàng)新成果在區(qū)域間的擴(kuò)散。中外證券市場(chǎng)的比較分析對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)中主要行業(yè)與香港、美國(guó)和日本市場(chǎng)之間相關(guān)性的現(xiàn)狀和變化趨勢(shì)進(jìn)行比較分析，存在差別：首先，盡管中國(guó)證券市場(chǎng)中各行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性水平相對(duì)較低，但從總體上有增強(qiáng)的趨勢(shì)；其次，不同行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的差異化程度在逐步擴(kuò)大，顯示國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不同產(chǎn)業(yè)的影響差異性正在日益增加；再次，不同行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的增長(zhǎng)率也存在差異，金融和基礎(chǔ)材料等行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性具有相對(duì)較高的增長(zhǎng)率。 1從總體上看，隨著時(shí)間的推移，各行業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)間的相關(guān)性有增強(qiáng)的趨勢(shì)。 2從相對(duì)長(zhǎng)期的趨勢(shì)來(lái)看，與香港和日本市場(chǎng)之間的相關(guān)性的變化幅度

25、要大于美國(guó)市場(chǎng)；而與日本市場(chǎng)相比，各行業(yè)與香港市場(chǎng)之間相關(guān)性的增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，顯示出市場(chǎng)相關(guān)性的變化程度與經(jīng)濟(jì)區(qū)域存在一定聯(lián)系，以及內(nèi)地與香港兩地資本市場(chǎng)日益呈現(xiàn)的“一體化”效應(yīng)。 3隨著采樣周期的增加，與美國(guó)市場(chǎng)和日本市場(chǎng)之間相關(guān)性的增長(zhǎng)逐步顯著，這在一定程度上說(shuō)明了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際相關(guān)性的變化過(guò)程并非單純地由市場(chǎng)間的“風(fēng)險(xiǎn)溢出”效應(yīng)所產(chǎn)生，而是有著內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)和金融驅(qū)動(dòng)因素。 4近年來(lái)，不同行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的差異程度有逐步增加的趨勢(shì)。反映在各行業(yè)與香港、美國(guó)和日本市場(chǎng)之間相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)差的變化率均為正，且有關(guān)統(tǒng)計(jì)量的顯著性程度均較高。這一現(xiàn)象表明隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)全球化

26、進(jìn)程的推進(jìn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境對(duì)中國(guó)不同行業(yè)的影響的差異在逐步明顯。 5各行業(yè)與美國(guó)市場(chǎng)之間相關(guān)性的差異程度相對(duì)更加明顯，這顯示盡管中國(guó)市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)之間相關(guān)性的整體水平相對(duì)不高，但卻呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的行業(yè)特征和行業(yè)差異性。 四、結(jié)論及進(jìn)一步的研究方向在本文中，我們通過(guò)對(duì)“新華富時(shí)一級(jí)行業(yè)指數(shù)”所代表的中國(guó)證券市場(chǎng)9大行業(yè)與香港、美國(guó)和日本證券市場(chǎng)間的收益率相關(guān)性的變化狀況的實(shí)證分析，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)主要行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的變化趨勢(shì)進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明：中國(guó)證券市場(chǎng)中各行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性從總體上有增強(qiáng)的趨勢(shì)；不同行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的差異化程度逐步增加，顯示國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不

27、同產(chǎn)業(yè)的影響差異性正在日益增加；同時(shí)，不同行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的增長(zhǎng)率也存在差異，金融和基礎(chǔ)材料行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性具有相對(duì)較高的增長(zhǎng)率。進(jìn)一步的研究需要結(jié)合不同行業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和金融聯(lián)系來(lái)進(jìn)行分析。另外，本文所采用的“新華富時(shí)一級(jí)行業(yè)指數(shù)”在行業(yè)劃分上相對(duì)是比較粗略的，采用更加細(xì)致的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)(例如采用“二級(jí)行業(yè)指數(shù)”)不僅有利于在投資決策中提供更詳細(xì)的參考信息，也有助于更深入地理解不同行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境之間的內(nèi)在聯(lián)系。個(gè)股分析：云南白藥二、所處行業(yè)分析醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)多學(xué)科先進(jìn)技術(shù)和手段高度融合的高科技產(chǎn)業(yè)群體，涉及國(guó)民健康、社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1978年至2008年，歷經(jīng)3

28、0年改革大潮洗禮的中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生了翻天覆地、日新月異的變化。30年來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)速度一直高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。從1978年到2007年，醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值年均遞增16.8%，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一。 隨著基本藥物制度在更廣范圍實(shí)行，基本醫(yī)療市場(chǎng)將保持較快增長(zhǎng)，規(guī)模實(shí)力較強(qiáng)的醫(yī)藥生產(chǎn)商和流通商將受益，各子行業(yè)的集中度也將進(jìn)一步提升。伴隨我國(guó)逐漸進(jìn)入老齡化社會(huì)，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)而言，這將直接刺激我國(guó)醫(yī)藥消費(fèi)的飛速增長(zhǎng)。老齡化社會(huì)的到來(lái)，將為醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)黃金十年的重大機(jī)遇。云南白藥公司財(cái)務(wù)分析，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：報(bào)告期2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31

29、2007-12-31 盈利指標(biāo)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)毛利率30.48% 32.24% 38.13% 30.35% 33.06% 39.09% 30.84% 27.67% 36.08% 30.99% 36.72% 33.83% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率10.35% 14.39% 9.74% 9.65% 14.3% 10.3% 9.24% 11.87% 7.3% 9.56% 17.17% 8.1% 凈利率9.19% 10.88% 8.12% 8.42% 10.86% 8.72% 8.13% 10.27% 6.22% 8.18% 11.83% 6.15% 償債指標(biāo)

30、流動(dòng)比率2.1% 1.12%1.73%2.29% 1.09%1.48%2.6% 1.06%1.25%1.8% 1.12%1.19%速動(dòng)比率1.2%0.75%1.33%1.53%0.74%1.12%1.84%0.72%0.91%1.08%0.79%0.88%權(quán)益乘數(shù)1.738.281.761.658.581.871.559.961.962.0114.812.06運(yùn)營(yíng)能力資產(chǎn)收益率12.13%1.94%7.91%10.05%1.76%7.97%9.43%2%5.15%11.76%2.39%4.7%凈資產(chǎn)收益率20.98%16.05%13.81%16.86%14.24%15.14%14.84%15.

31、43%10.09%25%21.58%9.74%周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率28.9416.516.5836.1515.576.9732.1920.716.8323.9216.496.39存貨周轉(zhuǎn)率3.24.85.073.394.784.833.425.844.153.417.174.12總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.48%- - 1.31%- - 1.47%- 0.02%1.63%0.04%0.38%報(bào)告期2011-03-31行業(yè)排名2010-12-31行業(yè)排名2010-09-30行業(yè)排名2010-06-30行業(yè)排名資產(chǎn)合計(jì)82.071276.331371.711268.1912負(fù)債合計(jì)35.671632.1816

32、29.981628.6915股東者權(quán)益合計(jì)46.41244.151241.731239.513歸屬母公司股東的權(quán)益46.391044.141041.471039.2410日期總股本(萬(wàn)股)流通A股(萬(wàn)股)實(shí)際流通A股(萬(wàn)股)變動(dòng)原因2010-12-31 69,426.65 - 62,924.54 - 2010-07-16 69,426.65 - 62,924.54 - 2010-06-30 53,405.11 - 48,403.49 - 2009-12-31 53,405.11 - 48,403.49 - 2009-06-30 53,405.11 - 48,399.17 - 云南白藥2011年資產(chǎn)，負(fù)債，股東權(quán)益等都在增加，資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率增加，營(yíng)運(yùn)能力呈上升狀態(tài)。因?yàn)槭盏睫D(zhuǎn)讓云藥科技股權(quán)使得投資收益率為256%。由以上指標(biāo)可以看出云南白藥公司未來(lái)增長(zhǎng)比較明確，基本面良好。技術(shù)層面分析:1. 趨勢(shì)形態(tài)理論分析 圖1 （日K，2011-6-3） 根據(jù)圖1顯示，目前股價(jià)處于新一輪的上升趨勢(shì)。因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)關(guān)系民生，股價(jià)也會(huì)受此影