金融工程中三種技術(shù)的應(yīng)用案例

1、金融工程中二種技術(shù)的應(yīng)用案例一、分解技術(shù)是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離，使剝離后的 各個(gè)部分獨(dú)立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易。STRIPS是基于分解技術(shù)。分解技術(shù)是拆開風(fēng)險(xiǎn)、分離風(fēng)險(xiǎn)因素、使一系列風(fēng)險(xiǎn)從根本上得以消除?，F(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與要素構(gòu)成，就是構(gòu)成要素中具有風(fēng)險(xiǎn) 特性。如浮動(dòng)利率債券，在市場(chǎng)利率不穩(wěn)的情況下，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資人來(lái)說(shuō)，將大大削弱其投資力 度。倘若能將風(fēng)險(xiǎn)因子從債券中分離開來(lái)，則債券市場(chǎng)交易就會(huì)更加活躍，使交易雙方在收益和頭寸等 方面都能得到滿足。正是這種現(xiàn)象，引發(fā)了從金融工具或產(chǎn)品中分解

2、風(fēng)險(xiǎn)因子的思想。分解技術(shù)就是在 原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離(strippins ),使剝離后的各個(gè)部分獨(dú)立地作為一種金融工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)， 又適應(yīng)不同偏好投資人的實(shí)際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子 分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)原形金 融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離；第三，對(duì)分解后的新成分進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與 產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時(shí)，絕大多 數(shù)現(xiàn)有

3、的金融工具或產(chǎn)品都有可能通過(guò)分解技術(shù)進(jìn)行變體演化，實(shí)現(xiàn)既規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又滿足市場(chǎng)需要的目 的。從實(shí)踐的角度來(lái)看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無(wú)法消除的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素得以化解。傳統(tǒng)債 券工具由于絕大多數(shù)是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng) 險(xiǎn)和購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等，運(yùn)用傳統(tǒng)的有效組合技術(shù)管理風(fēng)險(xiǎn)，只能降低風(fēng)險(xiǎn)而不是徹底消除金融工具或產(chǎn)品 本身的風(fēng)險(xiǎn)，而分解技術(shù)則是拆開風(fēng)險(xiǎn)、分離風(fēng)險(xiǎn)因素，使一系列風(fēng)險(xiǎn)從根本上得以消除案例全球最大的投資銀彳T美國(guó)美林公司(Merrill Lynch) 于1982年推出名為"TIGR' (TreasuryInvestment

4、Growth Receipts)的金融產(chǎn)品，用來(lái)替代付息國(guó)債，就屬于這種金融工程的首創(chuàng)。其具體做法是：(1)美林公司將美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的付息票國(guó)債的每期票息和到時(shí)的現(xiàn)金收入進(jìn)行重組，轉(zhuǎn)換為樹種不同期限只有一次現(xiàn)金流的證券即零息債券；(2)美林公司與一家保管銀行就重組轉(zhuǎn)換成的零息債券簽訂不可撤銷的信托協(xié)議；(3)由該保管銀行發(fā)行這種零息債券，經(jīng)美林公司承銷出售給投資者，上述零息債券是金融工程中一 種基礎(chǔ)性的創(chuàng)新，對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，在到期日之前無(wú)需支付利息，能獲得最大的現(xiàn)金流好處；同時(shí)，還能得到轉(zhuǎn)換套利的目的，因?yàn)閷⒐潭ǖ妮^長(zhǎng)期的付息債券拆開重組為不同期限的債券，可以獲得可觀的收 入。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在

5、到期日有一筆利息可觀的連本帶息的現(xiàn)金收入，節(jié)約了再投資成本并避免了再投資風(fēng)險(xiǎn)；正因?yàn)榈狡呷詹攀艿浆F(xiàn)金利息，因而能得到稅收延遲和減免的好處。點(diǎn)評(píng)：一個(gè)n年期限的債券，在到期日之前以及到期時(shí)，對(duì)債券持有人來(lái)說(shuō)將定期收到一定數(shù)額的 利息和本金；對(duì)債券發(fā)行人來(lái)說(shuō)將定期支付一定數(shù)額的利息和籌金，在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)，無(wú)論是債券發(fā) 行人還是債券持有人都不可避免地遭受利率等一系列風(fēng)險(xiǎn)因素的干擾，蒙受不同程度的損失。利用分解 技術(shù)，拆開n年期限債券的風(fēng)險(xiǎn)，將其分解為若干個(gè)不同期限的單位工具，使原來(lái)捆綁在一起的金融風(fēng) 險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為若干無(wú)利率風(fēng)險(xiǎn)的零息債券。二、組合技術(shù)是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型

6、結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。主要運(yùn)用 遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露（或敞口風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行規(guī)避或?qū)_。組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進(jìn)行結(jié) 構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它 主要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露（或敞口風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行規(guī)避 或?qū)_。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)成一個(gè)相反方向的頭寸全部沖掉或部分 沖銷原有的風(fēng)險(xiǎn)暴露；其主導(dǎo)思想是用數(shù)個(gè)原有金融衍生工具來(lái)合成理想的對(duì)沖頭寸。由于組合技術(shù)靈 活性強(qiáng)，可以無(wú)限地

7、構(gòu)成新型金融工具或產(chǎn)品，具體采用哪幾種金融工具、哪種組合形式進(jìn)行組合。取 決于原有風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)以及要達(dá)到的頭寸狀況。從技術(shù)上講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶?duì)沖頭寸取決于兩個(gè)因素，其一 對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、性質(zhì)及其型態(tài)的辨識(shí)；其二正確確定對(duì)沖目標(biāo)。從實(shí)踐的角度來(lái)看，第一搞清楚客戶 需要保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)部位以及要保護(hù)部位的目標(biāo)是完全對(duì)沖還是有限對(duì)沖；第二搞清楚客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度.權(quán)衡客戶實(shí)際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好；第三做到既能滿足客戶對(duì)組合工具收益、風(fēng)險(xiǎn)特 性的需要，又能使組合工具的價(jià)格被客戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對(duì)市場(chǎng)的看法。由于金融風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì) 于任何從事金融活動(dòng)的個(gè)人、企業(yè)（公司）乃至國(guó)家都是普遍存在的，所以

8、組合技術(shù)常被用于風(fēng)險(xiǎn)管理。案例Goodrich公司和Rabo銀行的利率互換1983年3月7日，星期一，其結(jié)果是：提供給美國(guó)投資者一個(gè)頗有吸引力并且是獨(dú)一無(wú)二的以LIBOR為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率票據(jù) 提供給歐洲債券市場(chǎng)的投資者一個(gè)頗有吸引的和 AAA級(jí)固定利率債券 為Rabo銀行籌集了 5000萬(wàn)美元的浮 動(dòng)利率歐洲美元 為Goorich公司籌集了 5000萬(wàn)美元的固定利率、期限為 8年的資金。1 .公司，商品包括輪胎和相關(guān)的橡膠制品、化工和塑料產(chǎn)品及各種涉及該行業(yè)的產(chǎn)品、零件和系統(tǒng)設(shè)備。它 是美國(guó)第四大輪胎制造商及第一大聚氯乙烯polyvinyl chloride,PVC合成樹脂及相關(guān)化合物的制造商

9、。與其他公司一樣1982年的經(jīng)濟(jì)衰退給 Goodrich造成了巨大的財(cái)務(wù)困難Goodrich的盈利和現(xiàn)金流量受到了負(fù)面影響它的信用等級(jí)由BBB降為BBB-并且公司宣布1982年出現(xiàn)3300萬(wàn)美元的虧損。2 .籌資困難1983年初,Goodrich需要5000萬(wàn)美元的資金以滿足其財(cái)務(wù)需求。理論上講它只能從指定的貸款限額中 借款5000萬(wàn)美元且利率水平要稍高于基本利率。但是在貸款限額下要取得如此巨額的貸款并保持它的短 期可用性似乎有一些困難借入中短期貸款2-5年倒是能滿足上述要求，但又會(huì)損害它將來(lái)的靈活性。公司希望借入期限更長(zhǎng)的借款如8-9年或30年，且貸款的利率是固定的?，F(xiàn)在的情況是，由于利率的

10、總體水平很高，且公司的信用等級(jí)又較低，這種期限長(zhǎng)、利率固定的資金將會(huì)非常昂貴。比如在目前市場(chǎng)中30年期國(guó)債利率大約為10.30%那么30年期的公司債務(wù)必須支付 13%左右的利息。3 .籌資機(jī)會(huì)所羅門兄弟公司(Salomon Brothers)向Goodirch提出了一個(gè)建議 Goodrich可以在美國(guó)公債市場(chǎng)中借款 即發(fā)行釘住LIBOR的浮動(dòng)利率債券，然后與已經(jīng)在歐洲債券市場(chǎng)上籌集到固定利率資金的歐洲銀行進(jìn) 行利率的互換。此前在美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上從來(lái)沒(méi)有釘住LIBOR的公債但所羅門兄弟公司卻對(duì)之充滿信心。事實(shí)上，所羅門公司認(rèn)為美國(guó)許多儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)將會(huì)成為這種證券潛在的積極購(gòu)買者。正如所羅門兄弟公司 所

11、述，最近對(duì)存款市場(chǎng)的管制有所放松，存款機(jī)構(gòu)(包括商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu))可以提供新的可變利率 的MMDA和超級(jí)NOW賬戶(Super Now Accounts) 這在國(guó)內(nèi)浮動(dòng)利率市場(chǎng)上引起了一連串令人感興趣的 事件。大型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，尤其是在紐約這樣的東部城市中的大型的互助儲(chǔ)蓄銀行曾在1983年初開創(chuàng)性地為新的存款賬戶定價(jià)，并成功從貨幣市場(chǎng)基金、經(jīng)紀(jì)人贊助的CMA賬戶和公開市場(chǎng)工具中籌集到相當(dāng)數(shù) 額的資金。盡管儲(chǔ)蓄銀行家們清楚地知道他們?cè)谶M(jìn)行傳統(tǒng)投資，如30年期固定利率住宅抵押貸款時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。但是他們手中這些數(shù)額巨大的存款資金還是必須用于投資。他們的選擇是多種多樣的，可以 投資于短期國(guó)庫(kù)券或商業(yè)銀

12、行發(fā)行的大面額定期存單，國(guó)內(nèi)的或歐洲市場(chǎng)上的 CD,也可能是收益率釘住國(guó)庫(kù)券利率的美國(guó)主要銀行的浮動(dòng)利率票據(jù)或者選擇所羅門兄弟公司的建議，即 Goodrich發(fā)行的收益率釘住LIBOR的浮動(dòng)利率票據(jù)。4 .荷蘭的Rabo銀行Rabo銀行，荷蘭合作銀行，是荷蘭的一個(gè)重要的銀行組織是世界最大的50家銀行之一擁有的資產(chǎn)超過(guò)了 1100乙荷蘭盾4420億美元。這個(gè)組織包括1000多個(gè)農(nóng)業(yè)合作銀行在荷蘭擁有3100家地方分支機(jī)構(gòu)。這些銀行傳統(tǒng)上服務(wù)于農(nóng)業(yè)部門和較小的機(jī)構(gòu)團(tuán)體作為荷蘭農(nóng)場(chǎng)主的儲(chǔ)蓄銀行和貸款人。他們通過(guò)中央合作銀行即中央Rabo銀行 構(gòu)成了一個(gè)相互聯(lián)系的網(wǎng)絡(luò) 而中央Rabo銀行代表各個(gè)獨(dú)立的

13、銀行在國(guó)內(nèi)和國(guó)際貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行統(tǒng)籌動(dòng)作。Rabo銀行不僅在農(nóng)業(yè)部門占據(jù)壟斷地位-為種植業(yè)和農(nóng)業(yè)多種經(jīng)營(yíng)提供的貸款大約占總貸款的90% 而且在最近幾年中其業(yè)務(wù)也轉(zhuǎn)向了商業(yè)貸款和其他傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)。據(jù)說(shuō)它全荷蘭1/3的公司有聯(lián)系并且有全荷蘭儲(chǔ)蓄存款的 40%。但是中央Rabo銀行在荷以外卻不很出名。盡管擁有AAA級(jí)的信用但它以前從未在歐洲債券市場(chǎng)籌資。只是從事少量的有關(guān)美元的業(yè)務(wù) 大多數(shù)以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)是利率隨LIBOR浮動(dòng)的貸款。它能夠以利率為L(zhǎng)IBOR的同業(yè)銀行存款或基本歐洲美元 CD籌集資金。盡管它在紐約有一個(gè)分支機(jī)構(gòu)但在美國(guó)投資者幾乎沒(méi)聽說(shuō)過(guò)Rabo銀行。一家美國(guó)的大型銀行在倫敦的分支機(jī)構(gòu)

14、曾與中央Rabo銀行接洽 建議與其共同發(fā)行數(shù)額巨大的固定利率歐洲債券其最終目的是與一家美國(guó)公司進(jìn)行利率互換Rabo銀行基本同意這筆交易。由于大家知道Rabo銀行愿意進(jìn)行利率互換許多潛在的交易伙伴都來(lái)找它。從這些交易伙伴提供的方案中Rabo銀行和美國(guó)銀行潛在的歐洲債券辛迪加的發(fā)行者選中了所羅門兄弟公司提供的Goodrich方案。5 .互換當(dāng)他們大體上同意互換的時(shí)候互換依然是一項(xiàng)在實(shí)際中很難應(yīng)用的金融創(chuàng)新。它能吸引人的地方就是它主要依靠在兩個(gè)利率間的波動(dòng)利差尤其是在美元國(guó)內(nèi)利率與歐洲的市場(chǎng)利率之間的利差。而且兩種公開的債券將在完全獨(dú)立的市場(chǎng)上發(fā)行。3月份的第一個(gè)星期五由于互換利率對(duì)雙方來(lái)說(shuō)都是有利

15、的雙方在周末簽訂了協(xié)議 到周一為止整個(gè)交易應(yīng)完畢。事實(shí)上在這次交易中存在3個(gè)獨(dú)立的 且同時(shí)發(fā)生的互換部分。首先 所羅門兄弟公司在美國(guó)債券市場(chǎng)上承銷 Goodrich的8年期浮動(dòng)利率票據(jù)這是交易的第一部分。人們普遍認(rèn)為這種票據(jù)大多數(shù)是賣給許多位于主要大城市的互助儲(chǔ)蓄銀行。這種票據(jù)的條件如下：發(fā)行人 ：信用等級(jí)：BBB發(fā)行總額：5000萬(wàn)美元期限：8年（不可贖回的）息票：票據(jù)是帶息的，半年付息一次，年利率等于將來(lái)市場(chǎng)中公認(rèn)的3個(gè)歐洲美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率 LIBOR+0.50% 。同一天，Rabo銀行在歐洲債券市場(chǎng)發(fā)行了8年期固定利率債券，條件如下：發(fā)行人 ：Rabo銀行（中央組織）信用等級(jí)：A

16、AA發(fā)行總額：5000萬(wàn)美元期限：8年（不可贖回的）息票：年利率固定在11%。之后，以上兩個(gè)發(fā)行人與摩根擔(dān)保銀行各簽訂了一份雙邊互換協(xié)議，摩根擔(dān)保銀行的角色是中間擔(dān)保人。其中一份協(xié)議包括如下條款：B F Goodrich同意每年一次支付給摩根銀行550萬(wàn)美元一共支付8年 用于支付固定年利率為11%的利息。摩根銀行同意每年一次付給Rabo銀行550萬(wàn)美元，共支付8年。Rabo銀行同意以LIBOR-X的利率每半年向摩根銀行支付利息，共支付 8年。如條款中所說(shuō)，摩根擔(dān)保銀行只是同意在守約的情況下作為兩個(gè)互換主體的中間人。但是 如果一方出現(xiàn)問(wèn)題摩根仍舊會(huì)與另一方繼續(xù)這一協(xié)議。事實(shí)上摩根與雙方者簽訂了獨(dú)

17、立的雙邊協(xié)議。這就保證了在互換之中每方都有交易對(duì)手。摩根擁有AAA級(jí)的信用和良好的國(guó)際聲譽(yù)所以就保證了在這次互換中把信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性降低到125000美，在以后8年中每年可得到一筆年費(fèi)（具體數(shù)字也未披露）。同時(shí)，Goodrich公司和Rabo為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，Goodrich希望在利率上升時(shí)節(jié)省支付，在利率下降時(shí)放棄一些潛在收益，Rabo希望在利率上升時(shí)放棄一些潛在收益，在利率下降時(shí)節(jié)省支付，于是又達(dá)成期權(quán)協(xié)議，只要利率漲幅超過(guò)200個(gè)基本點(diǎn)（一個(gè)基本點(diǎn)是一個(gè)百分點(diǎn)的百分之一，從而200個(gè)基本點(diǎn)是2%, 一般被稱為beep）,跌幅超過(guò)100個(gè)基本點(diǎn)，Goodrich與Rabo都支付固定利率

18、也收取固定利率。點(diǎn)評(píng)：把A與B的互換協(xié)議與期權(quán)協(xié)議進(jìn)行組合就獲得Goodrich與Rabo具有上下限的互換合約協(xié)區(qū)，一只矍利率漲皿不越過(guò).200個(gè)空布點(diǎn)?.踐皿丕超過(guò)100個(gè)荃隹也Goodrich 一支他浮現(xiàn)利單收取固定利率” Rabo.支付固定利率收取浮動(dòng)利率查則,Goodrich.與.Rabo.都收取固定利率也支付固定利率。三、整合技術(shù)是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同類型的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新組合或集成，其目的是獲得一種 新型的混合金融工具。整合是一個(gè)系統(tǒng)為實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)目標(biāo)將若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個(gè)整體的、動(dòng)態(tài)有序的行 為過(guò)程。整合技術(shù)就是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類的基本金融工具在

19、結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新的組合或集成， 其目的是獲得一種新型的混合金融工具。使它一方面保留原金融工具的某些特征，另一方面創(chuàng)造新的特 征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實(shí)際需要。從理論上講，任意兩類或兩類以上的基本金融工具都可以相互整 合，形成新的混合金融工具。從實(shí)踐的角度看，混合金融工具主要應(yīng)用于跨利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、貨幣 市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)等，它是以上幾大市場(chǎng)基本金融工具的部分整合體，它的產(chǎn)生與應(yīng)用來(lái)源于 投資人或發(fā)行人的需求。從投資人或發(fā)行人的需求來(lái)講，第一，如果某投資人或發(fā)行人同時(shí)操作利率工 具、股權(quán)工具和貨幣工具，那么他必須與利率市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的參與人發(fā)生直接關(guān)系，一旦 在某個(gè)交易環(huán)節(jié)出現(xiàn)

20、失誤，可能使投資人暴露出更大的敞口風(fēng)險(xiǎn)，增加了多工具聯(lián)合操作的風(fēng)險(xiǎn)概率。 但是，如果該投資人或發(fā)行人應(yīng)用整合好的混合金融工具，只與一個(gè)交易方往來(lái)，不僅能提高交易效率， 而且能大大降低交易風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。第二，一方面由于市場(chǎng)外部規(guī)章制度和內(nèi)部政策的限制，使得投資人或 發(fā)行人不可能自由地進(jìn)入任何市場(chǎng)，這樣就限制了投資人或發(fā)行人的多手操作機(jī)會(huì)。另一方面，由予投 資人或發(fā)行人對(duì)市場(chǎng)知識(shí)掌握的程度不同，也制約著投資人或發(fā)行人采用多種金融工具聯(lián)合操作策略的 運(yùn)用。因此，整合新型的混合金融工具替代多手操作來(lái)不斷滿足投資。案例1985年，美國(guó)的美林公司為威斯特公司設(shè)計(jì)發(fā)行流動(dòng)收益期權(quán)票據(jù)（Liquid Yield

21、Option Note ,LYON ）,使西方投資銀行開發(fā)的另一個(gè)很有代表性的金融工程的例子。LYONIA際上是一種多功能的組合債券，它同時(shí)具備4種債券性質(zhì)：（1）零息債券性。美林公司設(shè)計(jì)發(fā)行的為期15年的每張面值1000美元的LYON不付息，發(fā)行價(jià)為250美元。它如果在到期日（2000年1月21日）前未被發(fā)行人贖回，也未由購(gòu)買者將其換成股票或回售給發(fā)行者，則債券持有人到期時(shí)科得到 1000美元，其實(shí)際收益率為 9%(2)可轉(zhuǎn)換性。投資者購(gòu)買 LYON可獲得轉(zhuǎn)換期權(quán)，開期權(quán)保證LYON的持有者在其期滿前任何時(shí)侯能將每張債券按4.36的比率換成威斯特公司的股票一一LYON發(fā)行時(shí)該公司股票每股價(jià)格為 52美元，轉(zhuǎn)換價(jià)為57.34美元,250/57.34=4.36, 對(duì)發(fā)行公司 來(lái)說(shuō)有一個(gè)約10%勺轉(zhuǎn)換溢價(jià)，且這個(gè)溢價(jià)隨時(shí)間的推移而不斷上升的。(3)可贖回性。LYON的發(fā)行人有贖回權(quán)，即按事先規(guī)定的隨時(shí)間推移而不斷上升的價(jià)格有權(quán)隨時(shí)贖 回LYON。對(duì)這種有利于發(fā)行者的贖回期權(quán)，也有保護(hù)購(gòu)買者的規(guī)定：發(fā)行人在1987年6月30日以前不能進(jìn)行贖回權(quán)，除非每股價(jià)格上漲到86.01美元以上；對(duì)發(fā)行人的贖回，持有者可有兩種選擇，按贖回價(jià)讓其贖回，或按4.36的比率轉(zhuǎn)換成普通股。(4