融資結(jié)構(gòu)與公司治理關聯(lián)分析

1、融資結(jié)構(gòu)與公司治理關聯(lián)分析 摘要：目前，公司治理模式的研究側(cè)重于從宏觀層面探討各國市場體系條件、法律制度環(huán)境以及社會文化因素對模式選擇的不同影響，從微觀層面探討公司治理模式與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)內(nèi)在關聯(lián)性的研究相對較少。本文認為，要提高公司治理效率，就需要強調(diào)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對目標治理模式選擇的決定性影響，尋求與融資結(jié)構(gòu)相匹配的公司治理模式。 關鍵詞：公司治理；融資結(jié)構(gòu)一、融資結(jié)構(gòu)理論概述 融資結(jié)構(gòu)(financialstructur)e是指企業(yè)取得的各合及其比例關系。一般指短期負債、長期負債和所有者權系，是資產(chǎn)負債表右邊各項目組成的基本結(jié)構(gòu)。具體包括與債權資本之間的比例關系，即負債權益之間的比例：股系，

2、即股權結(jié)構(gòu)；債權資本內(nèi)部的比例關系，即債權結(jié)構(gòu)。揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權歸屬和債務保證程度，反映了企業(yè)融融資行為的結(jié)果。反映了資本與債權資本的組合關系。 二、融資結(jié)構(gòu)與公司治理的關聯(lián)分析 資本結(jié)構(gòu)理論與公司治理理論融合發(fā)展是研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)之間相互影響、相互作用的。 （一）公司治理系統(tǒng)對資本結(jié)構(gòu)的影響?，F(xiàn)有理論和實證研究表明，公司治理系統(tǒng)對具有重要影響。由于委托代理問題產(chǎn)生的管理者資、盲目多元化或財務保守行為都會直接或間成最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)從形式上看是債務與權益的比率，背后則反映信息不對稱下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇影響著企業(yè)各契約當事人的企業(yè)績效產(chǎn)生重要影響。關于公司治理對融資結(jié)構(gòu)影響的

3、研究，理論界主要從治理、機制兩方面進行的。 （二）融資結(jié)構(gòu)對公司治理系統(tǒng)的影響。資本結(jié)構(gòu)也影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。股權和債權均對企業(yè)形成控制權，兩者具有不同成了公司治理結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容。一般而言，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)(尤其是資本結(jié)構(gòu))作為務的集中反映，導致了不同的資本收益、財務風險、利率，并決定著公司治理模式的特點和實際運行，進它主要從為資本結(jié)構(gòu)、股權結(jié)構(gòu)、債權結(jié)構(gòu)等方資本結(jié)構(gòu)決定了銀行等金融機構(gòu)作為債權人。張春霖(1995)認為我國國有企業(yè)的融視債權人在公司治理中的作用，并提出了重新構(gòu)建融資要以金融結(jié)構(gòu)制取代行政機構(gòu)制。 三、融資結(jié)構(gòu)對公司治理模式的影響 鑒于我國國有企業(yè)治理的特殊性，西方公司治理研究成

4、果的理論價值和指導意義受到了一定限制，而我國學者的研究中還存在一些明顯的缺陷： (一)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對公司治理系統(tǒng)整體影響不足。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對公司治理系統(tǒng)中某一治理機制方面的影響分析較多，而對各治理機制組合而成的治理系統(tǒng)，即整個系統(tǒng)狀態(tài)的表現(xiàn)治理模式的整體影響研究不足。 (二)現(xiàn)有公司治理系統(tǒng)的內(nèi)部治理機制、外部治理機制的提法有不妥。因為從內(nèi)外系統(tǒng)角度出發(fā)容易局限于一個代理問題：即股東與經(jīng)理人。之間的利益沖突，而忽略股東之間、股東與債權人之間的利益沖突，忽略銀行在公司治理系統(tǒng)中的重要地位和作用，排除了作為大債權人的銀行機構(gòu)作為董事、監(jiān)事代表參與公司治理的可能性，對商業(yè)債權的治理作用的相關研究較少

5、。 (三)側(cè)重于從優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的角度探討公司治理模式不全。對在既定融資結(jié)構(gòu)條件下，如何選擇與融資結(jié)構(gòu)相適宜的公司治理模式以提高治理效率的研究相對不足；關于融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、各治理主體力量消長時公司治理模式的動態(tài)調(diào)整研究也沒有受到重視。 四、研究建議 （一）突出不同治理主體的治理功能和作用發(fā)揮。在股權結(jié)構(gòu)相對集中或高度集中的條件下，應充分利用其控股股東的積極性；而在分散型股權結(jié)構(gòu)類型的企業(yè)中，則應重點突出債權人的作用和地位，因為積極股東和積極債權人都有利于限制內(nèi)部人控制問題的危害程度。至于中小股東、機構(gòu)投資者出于治理成本考慮而缺乏足夠積極性的情況，則應通過健全資本市場體系、發(fā)揮金融產(chǎn)品的價格

6、信號作用、增強股權和債權的流動性和可交易性等途徑，實現(xiàn)投資者對所投資企業(yè)的價值認識和績效評價，實現(xiàn)市場監(jiān)控作用，彌補其在實際參與治理方面的動力不足。 （二）根據(jù)公司治理中的主要矛盾構(gòu)建效率導向的公司治理模式。創(chuàng)造條件協(xié)調(diào)債權治理和股權治理的作用，才能在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)條件下增進公司治理效率。國有企業(yè)的目標治理模式應為股債兼治模式，具體有三種細分模式以強調(diào)發(fā)揮不同股權治理機制與債權治理機制的正面效應及互補作用，既不能因控股股東的權利濫用就否定大股東治理的積極功能，也不能因目前債權治理的某些條件尚待成熟就放棄該工具的運用。 （三）企業(yè)根據(jù)自身條件和市場環(huán)境所作出的融資決策。我國國有企業(yè)的股權結(jié)構(gòu)有其特

7、殊的歷史成因，基于流動性不同的股權結(jié)構(gòu)使股權治理機制難以發(fā)揮應有的影響，而且股權高度集中的特點也并不是國有企業(yè)在市場化融資機制條件下進行融資決策的結(jié)果，因此需要予以適度修正。根據(jù)我國國有企業(yè)治理機制運作環(huán)境的特點，可以考慮兩種選擇一種選擇是側(cè)重于優(yōu)化股權結(jié)構(gòu)，通過適當降低股權集中度形成以相對控股股東作為股權治理主體的有利基礎；一種選擇是側(cè)重于調(diào)整債權結(jié)構(gòu)，通過發(fā)展企業(yè)債券市場提高直接債權比重和利用大債權人治理功能形成對國有企業(yè)絕對控股股東的權力制衡和利益制衡。 參考文獻： 1張宗新.經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期融資制度績效的經(jīng)濟解析J.管理世界,2002,10 郭鵬石，孫培源.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征:基于中國上市公

8、司的實證研究J.經(jīng)濟研究,2003,5 馮根福.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析J.經(jīng)濟學家,2000,5 （二）根據(jù)公司治理中的主要矛盾構(gòu)建效率導向的公司治理模式。創(chuàng)造條件協(xié)調(diào)債權治理和股權治理的作用，才能在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)條件下增進公司治理效率。國有企業(yè)的目標治理模式應為股債兼治模式，具體有三種細分模式以強調(diào)發(fā)揮不同股權治理機制與債權治理機制的正面效應及互補作用，既不能因控股股東的權利濫用就否定大股東治理的積極功能，也不能因目前債權治理的某些條件尚待成熟就放棄該工具的運用。 （三）企業(yè)根據(jù)自身條件和市場環(huán)境所作出的融資決策。我國國有企業(yè)的股權結(jié)構(gòu)有其特殊的歷史成因，基于流動性不同的股權結(jié)構(gòu)使股權治理機制難以發(fā)揮應有的影響，而且股權高度集中的特點也并不是國有企業(yè)在市場化融資機制條件下進行融資決策的結(jié)果，因此需要予以適度修正。根據(jù)我國國有企業(yè)治理機制運作環(huán)境的特點，可以考慮兩種選擇一種選擇是側(cè)重于優(yōu)化股權結(jié)構(gòu)，通過適當降低股權集中度形成以相對控股股東作為股權治理主體的有利基礎；一種選擇是側(cè)重于調(diào)整債權結(jié)構(gòu)，通過發(fā)展企業(yè)債券市場提高直接債權比重和利用大債權人治理功能形成對國有企業(yè)絕對控股股