商品期權(quán)交易策略

1、商品期權(quán)交易策略商品期權(quán)交易策略研發(fā)管理中心研發(fā)管理中心Page 1 內(nèi)容目錄 一、期權(quán)基本交易策略一、期權(quán)基本交易策略 二、期權(quán)基本套利策略二、期權(quán)基本套利策略 三、期權(quán)套期保值策略三、期權(quán)套期保值策略 四、價差期權(quán)套利策略四、價差期權(quán)套利策略 五、組合期權(quán)套利策略五、組合期權(quán)套利策略 Page 2 期權(quán)市場的四種基本操作 買進(jìn)看漲買進(jìn)看漲 買進(jìn)看跌買進(jìn)看跌 賣出看漲賣出看漲 賣出看跌賣出看跌 一、期權(quán)基本交易策略Page 3 售出一份看跌期權(quán)，買入一份具有相同到期日、相同執(zhí)行價的看漲期權(quán)。1、合成多頭期貨組合Page 4Page 5Page 6 買入一份看跌期權(quán)，售出一份具有相同到期日、相

2、同執(zhí)行價的看漲期權(quán)。2、合成空頭期貨組合Page 7Page 8 本策略買入標(biāo)的，同時買入看跌期權(quán)。（平值或輕度虛值）使用范圍：看漲3、合成看漲期權(quán)組合Page 9Page 10賣出標(biāo)的，買入看漲期權(quán)。（平值或輕度虛值）使用范圍：看空4、合成看跌期權(quán)組合Page 11Page 12行情判斷下操作策略Page 13 期權(quán)單調(diào)性套利 二、期權(quán)基本套利策略Page 14Page 15期權(quán)蝶式套利Page 16Page 17 三、期權(quán)套期保值策略 原材料生產(chǎn)、制造加工、貿(mào)易商或終端用戶等企業(yè)為了規(guī)避因價格波動而造成的損失 買期保值 賣期保值 Page 18 買期保值 計劃買入或已售出現(xiàn)貨 買入看漲期權(quán)

3、、賣出看跌期權(quán)、合成看漲組合 Page 19 賣期保值 持有現(xiàn)貨或期貨多頭 買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、合成看跌組合 Page 201、 垂直套利策略 垂直套利（Vertical Spreads），也稱垂直價差套利、執(zhí)行價差套利,采用這種套利方法可將風(fēng)險和收益限定在一定范圍內(nèi)。 交易方式表現(xiàn)為按照不同的執(zhí)行價格同時買進(jìn)和賣出同一合約月份的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。之所以被稱為“垂直套利”，是因?yàn)楸静呗猿龍?zhí)行價格，其余都是相同的，而執(zhí)行價格和對應(yīng)的權(quán)利金在期權(quán)行情表上是垂直排列的。 垂直套利主要有四種形式：牛市看漲期權(quán)、牛市看跌期權(quán)、熊市看漲期權(quán)、熊市看跌期權(quán)。 四、價差期權(quán)套利策略Page 21（一

4、） 牛市看漲期權(quán)垂直套利Page 22 牛市看漲期權(quán)垂直套利綜合分析表策略買1份低執(zhí)行價格看漲期權(quán)，賣1份更高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)使用范圍預(yù)測價格將上漲到一定水平。買方希望從后市波動中受益，但又缺乏明顯信心，所以買進(jìn)看漲期權(quán)，同時又通過賣出看漲期權(quán)來降低權(quán)利金成本。如果標(biāo)的物價格下跌，后者將限制損失；如果標(biāo)的物價格上漲，后者將又限制收益最大風(fēng)險凈權(quán)利金（收取的權(quán)利金-支出的權(quán)利金）最大收益（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-最大風(fēng)險損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價格+最大風(fēng)險；高執(zhí)行價格-凈權(quán)利金履約后頭寸看漲期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物多頭，看漲期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物空頭Page 23Page 24 小結(jié)： 這是一種收益與風(fēng)

5、險都有限的策略。投資者看好后市，但認(rèn)為后市未必快速上升，因此，時間耗損可能對單獨(dú)買入看漲期權(quán)不利。此外，投資者也不希望付出太多的權(quán)利金。事實(shí)上，投資者預(yù)計當(dāng)市價升至某一價位水平時便會獲利回吐，因此并不需要單獨(dú)買入看漲期權(quán)所賦予的巨大獲利機(jī)會。換言之，投資者所要的是風(fēng)險有限、回報有限的穩(wěn)妥的投資策略。Page 25（二） 牛市看跌期權(quán)垂直套利Page 26 牛市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表策略買1份低執(zhí)行價格看跌期權(quán)，賣1份更高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)使用范圍預(yù)測行情看漲，投資者看好后市，希望賣出看跌期權(quán)以賺取權(quán)利金。他認(rèn)為市價會逐步上升，而賣出期權(quán)是收取權(quán)利金的。而買入的低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)以控制價格

6、可能下跌出現(xiàn)的風(fēng)險最大風(fēng)險（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-最大收益最大收益凈權(quán)利金損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價格+最大風(fēng)險；高執(zhí)行價格-最大收益履約后頭寸看跌期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物空頭，看跌期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物多頭Page 27Page 28（三） 熊市看漲期權(quán)垂直套利Page 29 熊市看漲期權(quán)垂直套利綜合分析表 策略賣1份低執(zhí)行價格看漲期權(quán)，買1份高執(zhí)行價格看漲期權(quán)使用范圍預(yù)測行情看跌。賣方希望從熊市中收益，于是賣出看漲期權(quán)，但又通過買進(jìn)看漲期權(quán)來降低風(fēng)險。如果標(biāo)的物價格上漲，后者將限制損失；如果標(biāo)的物價格下跌，后者將會限制收益，但總體風(fēng)險是有限的最大風(fēng)險（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-最大收益最大收益凈權(quán)利

7、金損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價格+最大收益；高執(zhí)行價格-最大風(fēng)險履約后頭寸看漲期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物多頭，看漲期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物空頭Page 30Page 31 小結(jié)： 對于這種策略，其實(shí)可以理解為投資者賣出低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)收取較高的權(quán)利金，并看淡后市。不過，他擔(dān)心市價會升破執(zhí)行價格而令他出現(xiàn)不斷增大的風(fēng)險，因此，為了對沖市場上升的風(fēng)險，他買入一張較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，一旦市價突破較高執(zhí)行價格，該看漲期權(quán)所得價值可以抵消之前所賣出的看漲期權(quán)的風(fēng)險。 Page 32（四） 熊市看跌期權(quán)垂直套利Page 33 熊市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表 策略賣1份低執(zhí)行價格看跌期權(quán)，買1份高執(zhí)行價格看跌期權(quán)使用范

8、圍預(yù)期市場價格下跌到一定水平，買方希望從熊市中收益，但是通過賣出看跌期權(quán)來降低權(quán)利金成本。在標(biāo)的物價格上漲時降低損失，在標(biāo)的物價格下跌時限制收益最大風(fēng)險凈權(quán)利金最大收益（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-凈權(quán)利金損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價格+最大收益；高執(zhí)行價格-最大風(fēng)險履約后頭寸看跌期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物空頭，看跌期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物多頭Page 34Page 35小結(jié)： 這是看淡后市的保守投資策略。投資者看淡后市，但認(rèn)為后市未必會大跌，反而市況可能會進(jìn)入反復(fù)調(diào)整，因此，時間價值的耗損可能對單獨(dú)買入看跌期權(quán)不利。此外，投資者認(rèn)為單獨(dú)買入看跌期權(quán)的權(quán)利金太貴，希望可以減少支出。由于預(yù)測當(dāng)市價跌至某個價位水平時，

9、他會將期權(quán)平倉獲利，因此，他不需要該水平下的進(jìn)一步獲利機(jī)會，如果能在賣出一份看跌期權(quán)，則可收取權(quán)利金。于是，他買入了高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)，同時又賣出了低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。 Page 362、盒子套利策略 利用不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，分別復(fù)制期貨合約的多頭和空頭，進(jìn)行無風(fēng)險套利的交易方式。 實(shí)際上：一個看漲和一個看跌垂直套利組合 Page 37Page 38 購買標(biāo)的，以虛值行權(quán)價出售看漲期權(quán)（也就是說，看漲期權(quán)的行權(quán)價是高于標(biāo)的價格的行權(quán)價）。指當(dāng)擁有標(biāo)的時，以每月為單位售出所擁有標(biāo)的的虛值看漲期權(quán)，以此作為從擁有標(biāo)的中獲取租金的方法。1、備兌看漲期權(quán)組合套利 五、組合期權(quán)套利策略

10、Page 39Page 402、備兌看跌期權(quán)組合套利 賣空標(biāo)的，同時以虛值的行權(quán)價出售看跌期權(quán)（看跌期權(quán)的行權(quán)價低于標(biāo)的價格） 使用范圍：中性，看空Page 41Page 423、水平套利策略Page 43 水平套利綜合分析表 策略賣出一個短期期權(quán)，同時買入一個相同執(zhí)行價格的長期期權(quán)使用范圍預(yù)計后期價格盤整 風(fēng)險隨著價格的不斷上漲或下跌，風(fēng)險會變大，但不會超過最初的構(gòu)造成本 收益在短期期權(quán)到期時，若價格位于執(zhí)行價格附近，則有收益出現(xiàn)損益平衡點(diǎn)隨著波動率，時間價值等因素的變化而變化，無法定量確定Page 44 水平套利之所以能獲利，主要是因?yàn)檫h(yuǎn)期期權(quán)與近期期權(quán)有著不同的時間價值的衰減速度。在正常

11、情況下，近期期權(quán)的時間價值要比遠(yuǎn)期期權(quán)的衰減更快，因此，水平套利的一般做法是買進(jìn)遠(yuǎn)期期權(quán)，賣出近期期權(quán)。 Page 454、跨式套利交易策略 跨式套利（Straddle），也叫馬鞍式期權(quán)，騎墻組合、等量同價對敲期權(quán)等，是指以相同的執(zhí)行價格同時買進(jìn)或賣出不同種類的期權(quán)Page 46（一） 買入跨式套利Page 47 買入跨式套利綜合分析表組合方式以相同的執(zhí)行價格同時買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（月份，標(biāo)的物也相同）使用范圍后市方向不明確，但認(rèn)為會有顯著的價格變動，波動性會增大。波動性越大，對期權(quán)頭寸越有利。只要預(yù)計價格波動會超過高平衡點(diǎn)或低于低平衡點(diǎn)。希望會有消息刺激價格大幅波動最大風(fēng)險所支付的全部權(quán)

12、利金。隨著時間的耗損，對頭寸不利最大收益價格上漲，收益增加，收益=標(biāo)的物價格-執(zhí)行價格-權(quán)利金價格下跌，收益也增加，收益=執(zhí)行價格-標(biāo)的物價格-權(quán)利金損益平衡點(diǎn)高平衡點(diǎn)=執(zhí)行價格+總權(quán)利金低平衡點(diǎn)=執(zhí)行價格-總權(quán)利金履約后頭寸兩類期權(quán)不可能同時履約，因此，上漲有利于執(zhí)行看漲期權(quán)獲得期貨多頭頭寸，下跌有利于看跌期權(quán)獲得期貨空頭頭寸Page 48Page 49（二） 賣出跨式套利Page 50 賣出跨式套利綜合分析表組合方式以相同的執(zhí)行價格同時賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（月份，標(biāo)的物也相同）使用范圍預(yù)計價格會變動很小或沒有變動，價格上升或下跌的幅度收窄；市場波動率下跌，市況日趨盤整，價位波幅收窄最大風(fēng)

13、險隨著價格的持續(xù)上漲或下跌，價格不多增大最大收益所收取的全部權(quán)利金損益平衡點(diǎn)高平衡點(diǎn)=執(zhí)行價格+總權(quán)利金低平衡點(diǎn)=執(zhí)行價格-總權(quán)利金履約后頭寸兩類期權(quán)不可能同時履約，因此，上漲有利于執(zhí)行看漲期權(quán)獲得期貨空頭頭寸，下跌有利于看跌期權(quán)獲得期貨多頭頭寸Page 51Page 525、蝴式套利交易策略 蝶式套利策略是由三種具有相同標(biāo)的物、相同到期期限、不同執(zhí)行價格的期權(quán)合約組成。 根據(jù)投資方向不同，可以分為買入蝶式套利與賣出蝶式套利兩種。Page 53（一） 買入蝶式套利Page 54組合方式本策略的執(zhí)行價格間距相等（1）買進(jìn)一個低執(zhí)行價格看漲期權(quán)，賣出兩個中執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，在買進(jìn)一個高執(zhí)行價格看

14、漲期權(quán)（2）買進(jìn)一個低執(zhí)行價格看跌期權(quán)，賣出兩個中執(zhí)行價格看跌期權(quán)，在買進(jìn)一個高執(zhí)行價格看跌期權(quán)使用范圍對那些認(rèn)為標(biāo)的物價格不可能發(fā)生較大波動的投資者來說，這是一個非常適當(dāng)?shù)牟呗?。預(yù)期市價將進(jìn)入盤整局面，希望在一定市價范圍內(nèi)賺取時間價值及波動幅度值，但又擔(dān)心市價一旦超出預(yù)期的買賣范圍的話，會遭遇如期貨一樣的風(fēng)險，因此，希望損失也有限最大風(fēng)險凈權(quán)利金最大收益中執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格-凈權(quán)利金損益平衡點(diǎn)高平衡點(diǎn)=中執(zhí)行價格+最大收益低平衡點(diǎn)=中執(zhí)行價格-最大收益 買入蝶式套利綜合分析表Page 55Page 56（二） 賣出蝶式套利Page 57組合方式本策略的執(zhí)行價格間距相等（1）賣出一個低執(zhí)行價格看漲期權(quán)，買入兩個中執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，在賣出一個高執(zhí)行價格看漲期權(quán)（2）賣出一個低執(zhí)行價格看跌期權(quán)，買入兩個中執(zhí)行價格看跌期權(quán)，在賣出一個高執(zhí)行