衍生品年度投資策略

1、衍生品年度投資策略融資融券流程圖融資融券流程圖1 規(guī)那么解讀規(guī)那么解讀報投資者賬戶買賣限制報投資者賬戶買賣限制 第十四條投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價款，須第十四條投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價款，須先歸還其融資欠款先歸還其融資欠款 第十五條未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得第十五條未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得他用價款除買券還券外不得他用 第十八條投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物第十八條投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物和本細(xì)那么所述標(biāo)的證券范圍以外的證券，不得用于從事和本細(xì)那么所述標(biāo)的證券范圍以外的證券，不得用于從事本所債券回購交易

2、。本所債券回購交易。報升原那么報升原那么 融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；當(dāng)天融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，其申報價格不得低于前收盤價。低于還沒有產(chǎn)生成交的，其申報價格不得低于前收盤價。低于上述價格的申報為無效申報上述價格的申報為無效申報 融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融券賣出標(biāo)的相同證券的，賣出該證券的價格應(yīng)遵守前款規(guī)券賣出標(biāo)的相同證券的，賣出該證券的價格應(yīng)遵守前款規(guī)定，但超出融券數(shù)量的局部除外。定，但超出融券數(shù)量的局部除外。保證金維護比例保證金維護比例 初始保證金比例不得

3、低于初始保證金比例不得低于50%50%，維持擔(dān)保比例客戶的總，維持擔(dān)保比例客戶的總資產(chǎn)資產(chǎn)/ /總負(fù)債比不得低于總負(fù)債比不得低于130%130%，并且客戶如果補繳維持，并且客戶如果補繳維持保證金，該比例必須回到保證金，該比例必須回到150%150%以上的水平以上的水平 維持擔(dān)保比例超過維持擔(dān)保比例超過300%300%時，客戶可以提取保證金可用余額時，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于得低于300%300%。 維持擔(dān)保比例維持擔(dān)保比例= =現(xiàn)金現(xiàn)金+ +信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和信用證券賬戶內(nèi)證券市

4、值總和/(/(融資買入金額融資買入金額+ +融券賣出證券數(shù)量當(dāng)前市價利息及融券賣出證券數(shù)量當(dāng)前市價利息及費用總和費用總和) )單只證券的融資融券規(guī)模限制單只證券的融資融券規(guī)模限制 單只標(biāo)的證券的融資余額到達該證券上市可流通市值的單只標(biāo)的證券的融資余額到達該證券上市可流通市值的25%25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入；當(dāng)其時，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入；當(dāng)其融資余額降低至融資余額降低至20%20%以下時，交易所可以在次一交易日恢以下時，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融資買入；復(fù)其融資買入； 單只標(biāo)的證券的融券余量到達該證券上市可流通量的單只標(biāo)的證券的融券余量到達該證券上市可流

5、通量的25%25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出；當(dāng)其融券時，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出；當(dāng)其融券余量降低至余量降低至20%20%以下時，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其以下時，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融券賣出。融券賣出。 融資融券標(biāo)的股票的規(guī)定融資融券標(biāo)的股票的規(guī)定 標(biāo)的證券為股票的，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：標(biāo)的證券為股票的，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：一在本所上市交易滿三個月；一在本所上市交易滿三個月； 二融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于二融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1 1億股或流通市值不低于億股或流通市值不低于5 5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于億元，融券賣出標(biāo)的股票的流

6、通股本不少于2 2億股或流通市值不低于億股或流通市值不低于8 8億元；億元；三股東人數(shù)不少于三股東人數(shù)不少于40004000人；人；四在過去三個月內(nèi)沒有出現(xiàn)以下情形之一：四在過去三個月內(nèi)沒有出現(xiàn)以下情形之一： 1 1、日均換手率低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的、日均換手率低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%20%； 2 2、日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過、日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過4%4%； 3 3、波動幅度到達基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的、波動幅度到達基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的5 5倍以上。倍以上。五股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；五股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；六股票交易未被

7、本所實行特別處理；六股票交易未被本所實行特別處理；七本所規(guī)定的其他條件。七本所規(guī)定的其他條件。注：日均換手率，指過去三個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日換手率的注：日均換手率，指過去三個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日換手率的平均值；平均值； 日均漲跌幅，指過去三個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日漲跌幅絕日均漲跌幅，指過去三個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日漲跌幅絕對值的平均值；對值的平均值； 波動幅度，指過去三個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)最高價與最低價波動幅度，指過去三個月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)最高價與最低價之差對最高價和最低價的平均值之比之差對最高價和最低價的平均值之比 充分利用公開信息充分利用公開信息 第四十五條本所

8、在每個交易日開市前，根據(jù)會員報送數(shù)據(jù)，向市場第四十五條本所在每個交易日開市前，根據(jù)會員報送數(shù)據(jù)，向市場公布以下信息：公布以下信息：( (一一) )前一交易日單只標(biāo)的證券融資融券交易信息，包括融資買入額、前一交易日單只標(biāo)的證券融資融券交易信息，包括融資買入額、融資余額、融券賣出量、融券余量等信息；融資余額、融券賣出量、融券余量等信息；( (二二) )前一交易日市場融資融券交易總量信息。前一交易日市場融資融券交易總量信息。第四十三條第四十三條 證券公司應(yīng)當(dāng)在每一月份結(jié)束后證券公司應(yīng)當(dāng)在每一月份結(jié)束后10 10 日內(nèi)，向證監(jiān)會、注日內(nèi)，向證監(jiān)會、注冊地證監(jiān)會派出機構(gòu)和證券交易所書面報告當(dāng)月的以下情況

9、：冊地證監(jiān)會派出機構(gòu)和證券交易所書面報告當(dāng)月的以下情況： ( (一一) )融資融券業(yè)務(wù)客戶的開戶數(shù)量；融資融券業(yè)務(wù)客戶的開戶數(shù)量； ( (二二) )對全體客戶和前對全體客戶和前1010名客戶的融資、融券余額；名客戶的融資、融券余額； ( (三三) )客戶交存的擔(dān)保物種類和數(shù)量；客戶交存的擔(dān)保物種類和數(shù)量； ( (四四) )強制平倉的客戶數(shù)量、強制平倉的交易金額；強制平倉的客戶數(shù)量、強制平倉的交易金額； ( (五五) )有關(guān)風(fēng)險控制指標(biāo)值；有關(guān)風(fēng)險控制指標(biāo)值； ( (六六) )融資融券業(yè)務(wù)盈虧狀況。融資融券業(yè)務(wù)盈虧狀況。 主主 要要 內(nèi)內(nèi) 容容 融資融券是股指期貨的必經(jīng)之路融資融券是股指期貨的必

10、經(jīng)之路 融資融券對股市的影響融資融券對股市的影響 融資融券對參與主體的影響融資融券對參與主體的影響 針對融資融券的投資策略針對融資融券的投資策略 規(guī)那么解讀規(guī)那么解讀 融資融券推出在股指期貨之前融資融券推出在股指期貨之前大局部國家融資融券在股指期貨之前大局部國家融資融券在股指期貨之前賣空與指數(shù)期貨關(guān)系分類分類占比之前推出21/37之前看跌期權(quán)推出6/37之后2年內(nèi)推出3/37之后2年后推出5/37尚未推出2/37股指期貨不能實現(xiàn)貼水套利股指期貨不能實現(xiàn)貼水套利 缺少融資融券的股指期貨是不健全的，賣空的缺失使得股缺少融資融券的股指期貨是不健全的，賣空的缺失使得股指期貨套利只能做升水套利而不能實現(xiàn)

11、貼水套利指期貨套利只能做升水套利而不能實現(xiàn)貼水套利( (即不能即不能賣空股票做多股指期貨賣空股票做多股指期貨 香港的香港的19871987年股災(zāi)，戴維森報告那么認(rèn)為缺少融資融券是年股災(zāi)，戴維森報告那么認(rèn)為缺少融資融券是主要原因主要原因 大機構(gòu)賣空指數(shù)期貨套保，因為融資融券的缺失導(dǎo)致貼水大機構(gòu)賣空指數(shù)期貨套保，因為融資融券的缺失導(dǎo)致貼水加劇，僅有股票的投資者才能賣出股票買入指數(shù)期貨套利，加劇，僅有股票的投資者才能賣出股票買入指數(shù)期貨套利，惡性循環(huán)導(dǎo)致股市崩盤惡性循環(huán)導(dǎo)致股市崩盤 融資融券對股市的影響融資融券對股市的影響融資融券增強股指期貨定價效率融資融券增強股指期貨定價效率降低市場波動性降低市場

12、波動性提高市場流動性提高市場流動性融資融券吹響大盤股的沖鋒號融資融券吹響大盤股的沖鋒號國外市場，融資規(guī)模都大于融券國外市場，融資規(guī)模都大于融券證券公司融券動力缺乏證券公司融券動力缺乏融資融券初期，證券公司只能用自有資金或證券提供給客戶做融資融券初期，證券公司只能用自有資金或證券提供給客戶做融資融券業(yè)務(wù)融資融券業(yè)務(wù)融券即和客戶做對手盤，承擔(dān)股價下跌的風(fēng)險融券即和客戶做對手盤，承擔(dān)股價下跌的風(fēng)險融資那么不需承擔(dān)股價下跌風(fēng)險融資那么不需承擔(dān)股價下跌風(fēng)險融資杠桿大于融券，融資杠桿大于融券，融資融券初期，融資將給市場帶來融資融券初期，融資將給市場帶來19001900億的資金億的資金2929家創(chuàng)新券家創(chuàng)新

13、券商凈資本為商凈資本為19301930億元億元ETFETF指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲初期，初期，融資和融券賬戶只能交易大盤股融資和融券賬戶只能交易大盤股融資遠(yuǎn)多于融券，那么做多熱情高融資遠(yuǎn)多于融券，那么做多熱情高大盤股有杠桿，小盤股沒有杠桿大盤股有杠桿，小盤股沒有杠桿臺灣融資規(guī)模是融券規(guī)模的臺灣融資規(guī)模是融券規(guī)模的45倍倍不同抵押品對應(yīng)的杠桿比不同抵押品對應(yīng)的杠桿比 融資融券對各參與體的影響融資融券對各參與體的影響中國的融資融券模式中國的融資融券模式-單軌制集中授信單軌制集中授信 對證券公司的影響對證券公司的影響 增加利息收入增加利

14、息收入 融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤來源。自融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤來源。自2001 年年至至2007 年，美國證券行業(yè)信用交易利差收入占營年，美國證券行業(yè)信用交易利差收入占營業(yè)收入比重在業(yè)收入比重在3%-7%左右。左右。 增加傭金收入增加傭金收入 融資融券業(yè)務(wù)將帶動市場成交的活潑和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)融資融券業(yè)務(wù)將帶動市場成交的活潑和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，其中日本融資融券交易額占比為總量的提升，其中日本融資融券交易額占比為12%-21%，而臺灣融資融券交易額占比為，而臺灣融資融券交易額占比為33%-56% 初期，我們預(yù)測新增年成交金額在初期，我們預(yù)測新增年成交金額在2萬億的水平，萬億的水平，成熟期，那

15、么到達成熟期，那么到達8萬億的水平。萬億的水平。對證券公司的影響對證券公司的影響 增加中間業(yè)務(wù)收入增加中間業(yè)務(wù)收入 融資融券業(yè)務(wù)本身所產(chǎn)生的借款費、借券費、咨融資融券業(yè)務(wù)本身所產(chǎn)生的借款費、借券費、咨詢效勞費等詢效勞費等 有望擴大客戶源和市場占有率有望擴大客戶源和市場占有率 ?證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理方法證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理方法?中規(guī)定中規(guī)定“客戶只能與一家證券公司簽訂融資融券合同，客戶只能與一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證券公司融入資金和證券向一家證券公司融入資金和證券以及規(guī)定從事以及規(guī)定從事該業(yè)務(wù)的券商必須為最近該業(yè)務(wù)的券商必須為最近6 個月的凈資本均在個月的凈資本均在1

16、2 億以上的創(chuàng)新類券商億以上的創(chuàng)新類券商對基金公司的影響對基金公司的影響 大力開展大力開展ETFETF基金贏得市場份額基金贏得市場份額 封閉式基金、封閉式基金、ETFETF基金和基金和LOFLOF基金這三類交易所上基金這三類交易所上市基金才能成為抵押品；市基金才能成為抵押品； ETFETF基金的折算率最高基金的折算率最高9090； 單只標(biāo)的證券的融資融券余額到達該證券上單只標(biāo)的證券的融資融券余額到達該證券上市可流通市值的市可流通市值的25%25%時，交易所可以在次一交易日時，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入暫停其融資買入 融券賣出融券賣出 開發(fā)絕對收益產(chǎn)品開發(fā)絕對收益產(chǎn)品 如果如果6060

17、的底倉可用作抵押融券；的底倉可用作抵押融券； 投資策略的改變投資策略的改變 針對融資融券的投資策略針對融資融券的投資策略投資策略投資策略 130/30130/30策略策略 市場中性策略統(tǒng)計套利策略和根本面套利策略市場中性策略統(tǒng)計套利策略和根本面套利策略 套利折價權(quán)證套利折價權(quán)證 封閉式基金的折價套利封閉式基金的折價套利 賣空量突變對股價的預(yù)見性賣空量突變對股價的預(yù)見性 與股指期貨配合的套利與股指期貨配合的套利130/30 策略策略 所謂所謂130/30 策略是指組合中持有策略是指組合中持有130的多頭倉位及的多頭倉位及 30的空頭倉位。的空頭倉位。130/30 策略雖有利用投資杠桿，但是因策略

18、雖有利用投資杠桿，但是因為多空部位相抵，故市場風(fēng)險暴露還是維持不變?yōu)槎嗫詹课幌嗟?，故市場風(fēng)險暴露還是維持不變=1。也就希望是在相同的市場風(fēng)險暴露的情況下，卻可以產(chǎn)生也就希望是在相同的市場風(fēng)險暴露的情況下，卻可以產(chǎn)生較佳的投資成果，進而提高投資組合的較佳的投資成果，進而提高投資組合的alpha 130/30策略的一個簡單的方法是：第一步，對股票池股票策略的一個簡單的方法是：第一步，對股票池股票的的進行排序；第二步，按照一定比例賣空排名靠后的股進行排序；第二步，按照一定比例賣空排名靠后的股票；第三步，用賣空所得買入排名靠前的股票票；第三步，用賣空所得買入排名靠前的股票 市場中性策略市場中性策略 根本面套利主要是在某一行業(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合，買入行業(yè)根本面套利主要是在某一行業(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合，買入行業(yè)內(nèi)低估股票賣出行業(yè)內(nèi)高估股票。只要投資者對于股票相內(nèi)低估股票賣出行業(yè)內(nèi)高估股票。只要投資者對于股票相對強弱走勢判斷正確，投資者就可以賺錢對強弱走勢判斷正確，投資者就可以賺錢 統(tǒng)計套利策略是指，如果不同證券價格之間存在某種穩(wěn)定統(tǒng)計套利策略是指，如果不同證券價格之間存在某種穩(wěn)定關(guān)系，一旦實際數(shù)值偏離這種關(guān)系到達一定程度，通過套關(guān)系，一旦實際數(shù)值偏離這種關(guān)系到達一定程度，通過套利來獲取收益。利來獲取收益。 折價權(quán)證情況折價權(quán)證情況名稱代碼行權(quán)前6個月內(nèi)最早出現(xiàn)折價距到