第八章乘數(shù)法估值模型

1、第八章第八章 乘數(shù)法估值模型乘數(shù)法估值模型o 本章主要內容n乘數(shù)估價法概述n選擇合適的乘數(shù)o 選擇一個合適的乘數(shù) o 為增強可比性而進行的調整o 不同時期條件的改變o 會計政策差異的問題n幾種常用的乘數(shù)o 市盈率（PE）o 市凈率（PB）o 市銷率（PS）o PEG發(fā)現(xiàn)投資價值第一節(jié)第一節(jié) 乘數(shù)估價法概述乘數(shù)估價法概述 o 一、乘數(shù)估價法的基本思想n建立在“類比替代性假設”的基礎之上 n替代性假設 o 二、乘數(shù)的分類n基本乘數(shù)和相對乘數(shù) n權益乘數(shù)和公司乘數(shù)o 三、乘數(shù)估價法的優(yōu)缺點n乘數(shù)估價法的主要優(yōu)點 n乘數(shù)估價法的主要缺點 一、乘數(shù)估價法的基本思想一、乘數(shù)估價法的基本思想o 市場法建立在

2、“類比替代性假設”的基礎之上 n企業(yè)價值的決定基于相關市場對另一相似企業(yè)支付的價格 o 替代性假設 n企業(yè)規(guī)模 n產品或服務n市場條件n財務表現(xiàn) 二、乘數(shù)的分類二、乘數(shù)的分類o 基本乘數(shù)和相對乘數(shù) n基本乘數(shù)的計算過程n相對乘數(shù)的計算過程o 權益乘數(shù)和公司乘數(shù) n公司乘數(shù)包括：企業(yè)價值/銷售額比率、企業(yè)價值/息稅前利潤加折舊與攤銷比率（EV/EBITDA）等 n權益乘數(shù)包括：市盈率（PE）、市凈率（PB）和市銷率（PS）三、乘數(shù)估價法的優(yōu)缺點三、乘數(shù)估價法的優(yōu)缺點o 乘數(shù)估價法的主要優(yōu)點 n效率高 n顯著性n補充作用 o 乘數(shù)估價法的主要缺點 n形式過于簡單 n容易產生誤差 第二節(jié)第二節(jié) 選擇

3、合適的乘數(shù)選擇合適的乘數(shù) o 一、選擇一個合適的乘數(shù)o 二、為增強可比性而進行的調整o 三、不同時期條件的改變o 四、會計政策差異的問題一、選擇一個合適的乘數(shù)一、選擇一個合適的乘數(shù)o 基于乘數(shù)的估價法中，最重要的一個環(huán)節(jié)就是選擇合適的乘數(shù)o 界定關鍵財務指標n一些常見的財務指標，如收入或毛利n經營性的或行業(yè)特殊的財務指標，如賓館客房的數(shù)量或電力生產的總千瓦時o 基于乘數(shù)的估價法通常是在對公司基本的經營狀況不是十分了解的情況下使用 二、為增強可比性而進行的調整二、為增強可比性而進行的調整o 選擇參照公司 n參照公司與目標公司應當在以下幾個主要方面存在相似性o市場規(guī)模o市場增長額o相對市場占有率o

4、進入壁壘o品牌強度o收入水平o毛利總額o收入和現(xiàn)金流量的增長額o資本支出總額o經營風險與財務風險o資本結構o 使用經適當調整后的行業(yè)平均乘數(shù) 三、不同時期條件的改變三、不同時期條件的改變o 著眼于公司目前的財務數(shù)據(jù)和未來兩年的預測情況 o 使用公司的歷史乘數(shù)o 利用乘數(shù)估價時必須確定影響企業(yè)經營結果的因素是否發(fā)生了變化四、會計政策差異的問題四、會計政策差異的問題 o 需要調整的常見會計科目n折舊和攤銷n投資n非經常項n租賃o 受會計政策影響較小的財務指標n銷售額（營業(yè)收入）nEBITDA n現(xiàn)金流量第三節(jié)第三節(jié) 幾種常用乘數(shù)幾種常用乘數(shù)o 一、市盈率（PE）o 二、市凈率（PB） o 三、市銷

5、率（PS）o 四、PEG發(fā)現(xiàn)投資價值一、市盈率（一、市盈率（PE）o 根據(jù)公司的基本因素估計理論市盈率n穩(wěn)定增長公司的市盈率 n分階段增長公司的市盈率 o 市盈率的比較 n根據(jù)參照上市企業(yè)市盈率求被評估公司的市盈率 n利用公司所處行業(yè)數(shù)據(jù)的回歸分析方法 o 市盈率的變化形式 n股權價值（P）/股權現(xiàn)金流量（ECF）比率 n公司經營價值（V）/公司自由現(xiàn)金流量（FCF）比率 二、市凈率（二、市凈率（PB）o 根據(jù)公司基本因素估計比率 n穩(wěn)定增長企業(yè)的PB比率表達式 n分階段增長公司的PB比率 o 關于計算和應用PB比率的討論 n賬面價值和市場價值的度量 n應用PB比率的利弊nPB比率和凈資產收益

6、率 o 利用參考企業(yè)數(shù)據(jù)估計被評估公司PB比率 n利用參考企業(yè)進行直接比較 n利用全部行業(yè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)回歸分析 三、市銷率（三、市銷率（PS）o 根據(jù)公司基本因素估計價格/銷售收入比率（PS） n穩(wěn)定經營公司的PS比率 n高速增長公司的PS比率 o 關于PS應用的一些討論 n凈利潤率（PMS）和價格/銷售收入比率（PS）的關系 n用PS計算品牌的價值 o 用同行業(yè)公司數(shù)據(jù)回歸方程計算PS 四、四、PEG發(fā)現(xiàn)投資價值發(fā)現(xiàn)投資價值o PEG（股價/每股收益）/每股收益年度增長率預測值 o PEG值越低，股價遭低估的可能性越大 o 計算PEG值所需的預估值，一般取市場平均預估值本章小結本章小結o乘數(shù)估價

7、法建立在“類比替代性假設”的基礎之上，替代性假設具體體現(xiàn)為兩個不同的屬性：相似且相關。o乘數(shù)大體上可分為兩類，一類是基本乘數(shù)，另一類是相對乘數(shù)。 o在基于乘數(shù)的估價法中，最重要的一個環(huán)節(jié)就是選擇合適的乘數(shù)。 o市盈率（PE）是最具有代表性的收益乘數(shù)。o賬面價值乘數(shù)（PB）是指公司權益的市場價格與公司賬面價值之間的比值。 o收入乘數(shù)既可以用于估算公司價值，也可以用于估算權益價值。 oPEG指標是選擇成長股的一個重要指標，它的計算公式為：PEGPE / 每股收益年度增長率預測值。思考題思考題o什么是乘數(shù)估價法及其優(yōu)缺點？o乘數(shù)的基本類型有哪些？o影響穩(wěn)定增長公司與高速增長公司市盈率（PE）的因素有哪些？o如何利用回歸分析方法估計被評估公司的市盈率（PE）？o決定公司市凈率（PB）因素有哪些？o如何利用回歸分析方法估計被評估公司的市凈率（PB）？o決定公司市銷率（PS）因素有哪些？o如何利用回歸分析方法估計被評估公司的市銷率（PS）？o什么是PEG？計算公司的PEG有何用處？o如何才能獲得一個合適的估值乘數(shù)？參考文獻參考文獻o李麟，李驥編著企業(yè)價值評估與價值增長M北京：民主與建設出版社，2001o汪海粟主編企業(yè)價值評估M上海：復旦大學出版社，2005o王少豪編著企業(yè)價值評估觀點、方法與實務M北京：中國水利水電出版社，2005o張家倫著企業(yè)價值評估與創(chuàng)造M上海：立信會計出版社，