促進金融工程發(fā)展的因素

1、金融工程多媒體課件11.2 1.2 促使金融工程發(fā)展的因素促使金融工程發(fā)展的因素v一、環(huán)境因素一、環(huán)境因素v二、企業(yè)內(nèi)部因素二、企業(yè)內(nèi)部因素v三、近三、近2020年來的創(chuàng)新產(chǎn)品年來的創(chuàng)新產(chǎn)品金融工程多媒體課件2 一、環(huán)境因素一、環(huán)境因素v環(huán)境因素可被認為是企業(yè)的外界因素，是反映現(xiàn)代環(huán)境因素可被認為是企業(yè)的外界因素，是反映現(xiàn)代公司經(jīng)營環(huán)境特征的因素，企業(yè)無法直接控制這些公司經(jīng)營環(huán)境特征的因素，企業(yè)無法直接控制這些因素，但鑒于它們對企業(yè)經(jīng)營活動的影響，企業(yè)必因素，但鑒于它們對企業(yè)經(jīng)營活動的影響，企業(yè)必須對這些因素賦予極大的關注。須對這些因素賦予極大的關注。v環(huán)境因素包括：環(huán)境因素包括：1.1.價格

2、的波動性價格的波動性2.2.市場的全球化市場的全球化3.3.稅收的不對稱稅收的不對稱4.4.科技進步的推進科技進步的推進5.5.金融理論的發(fā)展金融理論的發(fā)展6.6.法規(guī)變化和競爭的加劇法規(guī)變化和競爭的加劇7.7.信息成本和交易成本信息成本和交易成本 金融工程多媒體課件31.1.價格的波動性價格的波動性v價格是人們?yōu)楂@得某種有價值的東西或獲得其使用價格是人們?yōu)楂@得某種有價值的東西或獲得其使用權所必須支付的數(shù)額。權所必須支付的數(shù)額。v它的含義是廣義的，包括普通商品的價格以及利率、它的含義是廣義的，包括普通商品的價格以及利率、匯率和權益的資本化率。匯率和權益的資本化率。v價格是市場力量決定的，如果供

3、給與需求對時間而價格是市場力量決定的，如果供給與需求對時間而言是相互穩(wěn)定的，則市場清算價格大致相同。這是言是相互穩(wěn)定的，則市場清算價格大致相同。這是價格的穩(wěn)定性價格的穩(wěn)定性。v如果在一般很短的時間內(nèi)，某種有價值的東西的供如果在一般很短的時間內(nèi)，某種有價值的東西的供給與需求發(fā)生了迅速變化，那么市場的清算價格也給與需求發(fā)生了迅速變化，那么市場的清算價格也會發(fā)生劇烈的變動，這就是會發(fā)生劇烈的變動，這就是價格的波動性價格的波動性。金融工程多媒體課件4 “ “布雷頓森林體系布雷頓森林體系”的解體，固定匯率制度向浮的解體，固定匯率制度向浮動匯率制度的轉變，匯率風險凸現(xiàn)。動匯率制度的轉變，匯率風險凸現(xiàn)。19

4、721972年年5 5月月1616日由芝加哥商業(yè)交易所推出的外匯期貨合約。日由芝加哥商業(yè)交易所推出的外匯期貨合約。 利率的頻繁變動導致利率風險增大，并波及股票利率的頻繁變動導致利率風險增大，并波及股票市場。市場。19751975年年1010月，芝加哥期貨交易所推出了第月，芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約一張利率期貨合約聯(lián)邦抵押協(xié)會存單期貨合聯(lián)邦抵押協(xié)會存單期貨合約。約。19821982年，美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出價值年，美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出價值線綜合平均指數(shù)期貨合約。線綜合平均指數(shù)期貨合約。對價格波動感到恐懼的人們必須接受價格波動性對價格波動感到恐懼的人們必須接受價格波動性變大

5、的生活事實，并去學習怎樣管理所承受的風變大的生活事實，并去學習怎樣管理所承受的風險。險。金融工程多媒體課件5美元指數(shù)美元指數(shù)金融工程多媒體課件6道道瓊斯指數(shù)瓊斯指數(shù)金融工程多媒體課件7原油期貨原油期貨金融工程多媒體課件8黃金期貨黃金期貨金融工程多媒體課件92.2.市場的全球化（市場的全球化（GlobalizationGlobalization）v經(jīng)濟全球化出現(xiàn)于經(jīng)濟全球化出現(xiàn)于2020世紀的世紀的8080年代中期（由特年代中期（由特萊維于萊維于19851985年提出的），年提出的），9090年代得到認可。年代得到認可。v國際貨幣基金組織（國際貨幣基金組織（IMFIMF）在）在19971997年

6、年5 5月發(fā)表的一份報告中月發(fā)表的一份報告中指出，指出，“經(jīng)濟全球化是指跨國商品與服務貿(mào)易及資本流動經(jīng)濟全球化是指跨國商品與服務貿(mào)易及資本流動規(guī)模和形式的增加，以及技術的廣泛迅速傳播使世界各國規(guī)模和形式的增加，以及技術的廣泛迅速傳播使世界各國經(jīng)濟的相互依賴性增強經(jīng)濟的相互依賴性增強”。v經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECDOECD）認為，）認為，“經(jīng)濟全球化可以被經(jīng)濟全球化可以被看作一種過程，在這個過程中，經(jīng)濟、市場、技術與通訊看作一種過程，在這個過程中，經(jīng)濟、市場、技術與通訊形式都越來越具有全球特征，民族性和地方性在減少形式都越來越具有全球特征，民族性和地方性在減少”。v經(jīng)濟全球

7、化的表現(xiàn)：生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化、金融全球經(jīng)濟全球化的表現(xiàn)：生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化、金融全球化、投資全球化、區(qū)域性經(jīng)濟合作日益加強。化、投資全球化、區(qū)域性經(jīng)濟合作日益加強。金融工程多媒體課件103.3.稅收的不對稱稅收的不對稱v如果兩個企業(yè)按照不同的有效稅率納稅，便如果兩個企業(yè)按照不同的有效稅率納稅，便存在稅收上的不對稱性，不對稱性導致了套存在稅收上的不對稱性，不對稱性導致了套利機會，使得企業(yè)避稅成為可能。利機會，使得企業(yè)避稅成為可能。v金融工程師就是利用這種套利機會幫助企業(yè)金融工程師就是利用這種套利機會幫助企業(yè)避稅。避稅。金融工程多媒體課件11美國：稅收不對稱美國：稅收不對稱v一個公司向另一

8、公司付出一個公司向另一公司付出利息利息，對于收息公司對于收息公司來說屬于完全應稅收入，對于付息公司來說可來說屬于完全應稅收入，對于付息公司來說可以從應稅收入中完全扣除。以從應稅收入中完全扣除。v另一方面，作為股利來源的收入在付出股息的另一方面，作為股利來源的收入在付出股息的公司方面已被征稅，故一個公司擁有的普通股公司方面已被征稅，故一個公司擁有的普通股和優(yōu)先股帶來的股利的大部分是免稅的。在大和優(yōu)先股帶來的股利的大部分是免稅的。在大多數(shù)情況下，收到多數(shù)情況下，收到股利的股利的80%80%可以享受免稅可以享受免稅。 金融工程多媒體課件12如何利用這個套利機會如何利用這個套利機會假設假設A A公司所

9、公司所得稅率是得稅率是40%40%，可按可按10%10%的成本的成本借入資金。借入資金。假設政府為鼓勵假設政府為鼓勵B B公司所在的行業(yè)公司所在的行業(yè)發(fā)展而向該行業(yè)發(fā)展而向該行業(yè)提供稅收優(yōu)惠政策提供稅收優(yōu)惠政策這使這使B B公司只須公司只須按按12%12%的稅率的稅率對其收入納稅。對其收入納稅。金融工程多媒體課件13方案方案:從從B公司借入公司借入1000萬美元萬美元購買購買B公司收公司收益為益為8%的優(yōu)先的優(yōu)先股股A A公司公司B B公司公司金融工程多媒體課件14A A公司利益何在？公司利益何在？vA A公司借款成本公司借款成本10%10%，避稅，避稅4 4（40401010），），A A公

10、司借款的實際稅后成本只有公司借款的實際稅后成本只有6%6%。v而該公司從股息中得到的稅后收益為：而該公司從股息中得到的稅后收益為： 8%- 8%-（8%8%20%20%40%40%）=7.36%=7.36%，套利，套利1.36%1.36%。vA A公司套利收入為公司套利收入為13.613.6萬美元。萬美元。金融工程多媒體課件15B B公司又能得到什么好處？公司又能得到什么好處？v B B公司借給公司借給A A公司公司10001000萬美元，萬美元，B B公司因此得公司因此得到來自到來自A A公司公司100100萬美元的利息，萬美元的利息，B B公司稅后可公司稅后可得到得到8888萬美元，萬美元

11、，B B公司向公司向A A公司支付公司支付8080萬美元萬美元的優(yōu)先股利。的優(yōu)先股利。v結果是結果是B B公司可獲得公司可獲得8 8萬美元的凈利。萬美元的凈利。金融工程多媒體課件16可能的風險可能的風險v例如例如B B公司的稅率升高，或公司的稅率升高，或A A公司的稅率降低公司的稅率降低會發(fā)生什么情況？會發(fā)生什么情況？引入一些特別條款，允許一家企業(yè)贖回債務而另引入一些特別條款，允許一家企業(yè)贖回債務而另一家企業(yè)贖回其優(yōu)先股。一家企業(yè)贖回其優(yōu)先股。vA A公司對欠公司對欠B B公司的債務違約時又當如何？公司的債務違約時又當如何？要求要求A A公司以持有的公司以持有的B B公司優(yōu)先股來擔保所欠債務。

12、公司優(yōu)先股來擔保所欠債務。金融工程多媒體課件174.4.科技進步的推進科技進步的推進v許多金融工程的重大活動都是在科技進步突破下許多金融工程的重大活動都是在科技進步突破下完成的，而許多此類突破又都與完成的，而許多此類突破又都與計算技術計算技術有關，有關，與與遠程通信技術遠程通信技術的發(fā)展有關，一些的發(fā)展有關，一些新技術的推動新技術的推動表現(xiàn)在以下幾方面：表現(xiàn)在以下幾方面：v 降低了信息成本，節(jié)約了時間，使迅速處降低了信息成本，節(jié)約了時間，使迅速處理大量資料成為可能；理大量資料成為可能；v 拓寬了金融市場，將全球主要金融市場緊拓寬了金融市場，將全球主要金融市場緊密聯(lián)系在一起；密聯(lián)系在一起；v 新

13、技術使交易迅速準確完成，為客戶提供新技術使交易迅速準確完成，為客戶提供了前所未有的獲利和避險機會。了前所未有的獲利和避險機會。 金融工程多媒體課件18continuedcontinuedv設計和引入股票指數(shù)期貨作為一項重要的金設計和引入股票指數(shù)期貨作為一項重要的金融工程創(chuàng)新活動，在其它因素未成熟之前，融工程創(chuàng)新活動，在其它因素未成熟之前，交易很少。而這些因素成熟后，聰明的金融交易很少。而這些因素成熟后，聰明的金融工程師便找出利用指數(shù)期貨的市場價格與其工程師便找出利用指數(shù)期貨的市場價格與其理論價格不一致來套取利潤所必須的精確數(shù)理論價格不一致來套取利潤所必須的精確數(shù)學關系，并設計成程序，機械操作，

14、到了學關系，并設計成程序，機械操作，到了8585、8686年，這種交易方式已成為左右權益市場的年，這種交易方式已成為左右權益市場的主要力量。主要力量。金融工程多媒體課件195.5.金融理論的發(fā)展金融理論的發(fā)展v18961896年費雪提出的估值關系、年費雪提出的估值關系、19381938年麥考萊年麥考萊的久期和利率免疫、的久期和利率免疫、19521952年馬柯維茨的組合年馬柯維茨的組合投資理論、投資理論、6060年代約翰遜和斯特因的套期保年代約翰遜和斯特因的套期保值理論以及資本資產(chǎn)定價理論、期權定價模值理論以及資本資產(chǎn)定價理論、期權定價模型等。型等。金融工程多媒體課件206.6.法規(guī)變化和競爭的

15、加劇法規(guī)變化和競爭的加劇v主要發(fā)達國家相繼取消了外匯管制允許資本主要發(fā)達國家相繼取消了外匯管制允許資本自由流動，也取消了利率管制和金融機構業(yè)自由流動，也取消了利率管制和金融機構業(yè)務范圍的限制，所有這些措施因國而異，程務范圍的限制，所有這些措施因國而異，程度也有不同，但放松管制，鼓勵自由競爭，度也有不同，但放松管制，鼓勵自由競爭，卻已成為一股不可逆轉的潮流，這極大地促卻已成為一股不可逆轉的潮流，這極大地促進了金融工程的發(fā)展。進了金融工程的發(fā)展。 金融工程多媒體課件217.7.信息成本和交易成本信息成本和交易成本v許多工程活動尤其是那些涉及套利和多種金融工具許多工程活動尤其是那些涉及套利和多種金融

16、工具結合的交易活動，都依賴于交易成本和信息獲取成結合的交易活動，都依賴于交易成本和信息獲取成本的降低。本的降低。v比如一宗比如一宗1 1萬股的交易。交易單價為萬股的交易。交易單價為100100美元的股票美元的股票每股交易成本每股交易成本，由，由7070年代初的約年代初的約1 1美元美元降到降到9090年代年代初的不到初的不到2 2美分美分。金融工程多媒體課件22continuedcontinuedv我們假設某個套利策略試圖利用一個市場中某種金我們假設某個套利策略試圖利用一個市場中某種金融工具的交易與另一市場中相關工具交易的定價間融工具的交易與另一市場中相關工具交易的定價間出現(xiàn)的出現(xiàn)的0.250

17、.25美元的價格差異。美元的價格差異。v按照按照7070年的交易成本水平，套利機會不存在，也不年的交易成本水平，套利機會不存在，也不會有人為了利用這個價格差異去開展金融工程活動。會有人為了利用這個價格差異去開展金融工程活動。v但按照但按照9090年代的交易成本水平，套利機會確實是存年代的交易成本水平，套利機會確實是存在的，而金融工程師們會花費相當多的時間和精力在的，而金融工程師們會花費相當多的時間和精力去開發(fā)出行之有效的交易策略。去開發(fā)出行之有效的交易策略。金融工程多媒體課件23continuedcontinuedv這幾年來起到降低交易成本作用的一些創(chuàng)新包括：這幾年來起到降低交易成本作用的一些

18、創(chuàng)新包括：v從投資者的角度，我們會看到從投資者的角度，我們會看到為機構大宗交易開發(fā)為機構大宗交易開發(fā)的的“三級三級”和和“四級四級”市場、計算機訂單匹配的電市場、計算機訂單匹配的電子化交易子化交易，以及針對小型投資者而出現(xiàn)的高效率的，以及針對小型投資者而出現(xiàn)的高效率的“部分部分”經(jīng)紀人行業(yè)經(jīng)紀人行業(yè)。v從證券發(fā)行者的角度，我們可以發(fā)現(xiàn)，由于從證券發(fā)行者的角度，我們可以發(fā)現(xiàn)，由于可展期可展期票據(jù)票據(jù)和和證券存架登記技術證券存架登記技術的發(fā)明以及的發(fā)明以及商業(yè)銀行重新商業(yè)銀行重新介入投資銀行業(yè)務介入投資銀行業(yè)務使競爭劇化，使競爭劇化，證券發(fā)行的成本證券發(fā)行的成本有有了很大幅度的了很大幅度的降低降低

19、。 金融工程多媒體課件24二、企業(yè)內(nèi)部因素二、企業(yè)內(nèi)部因素v企業(yè)內(nèi)部因素包括：企業(yè)內(nèi)部因素包括：1.1.流動性需要流動性需要2.2.經(jīng)營者與所有者對風險的厭惡程度經(jīng)營者與所有者對風險的厭惡程度3.3.代理成本代理成本4.4.提高投資者對定量研究的熟悉程度以及對高層提高投資者對定量研究的熟悉程度以及對高層人員更為正規(guī)的訓練人員更為正規(guī)的訓練金融工程多媒體課件251.1.流動性需要流動性需要 v流動性流動性在金融學中的在金融學中的基本含義是指將一項基本含義是指將一項資產(chǎn)轉變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度、使現(xiàn)金發(fā)揮資產(chǎn)轉變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度、使現(xiàn)金發(fā)揮作用的能力，或者在緊急情況下籌措現(xiàn)金作用的能力，或者在緊急情況

20、下籌措現(xiàn)金的能力。的能力。金融工程多媒體課件26continuedcontinuedv公司和個人都有流動性方面的需要和關心流動性問公司和個人都有流動性方面的需要和關心流動性問題。在過去的題。在過去的2020年中，許多先驅性的金融工具都是年中，許多先驅性的金融工具都是針對這方面的問題設計的。針對這方面的問題設計的。v其中有些創(chuàng)新是為了其中有些創(chuàng)新是為了更容易地獲取現(xiàn)金，更容易地獲取現(xiàn)金，而其它一而其它一些創(chuàng)新則是為了些創(chuàng)新則是為了更容易地對暫時不需要的現(xiàn)金加以更容易地對暫時不需要的現(xiàn)金加以利用利用。這樣的例子包括貨幣市場基金、貨幣市場帳。這樣的例子包括貨幣市場基金、貨幣市場帳戶、流動帳戶、電子資

21、金轉移和電子支付系統(tǒng)、商戶、流動帳戶、電子資金轉移和電子支付系統(tǒng)、商業(yè)票據(jù)和大面額存款單市場的開發(fā)與迅速擴展，以業(yè)票據(jù)和大面額存款單市場的開發(fā)與迅速擴展，以及回購協(xié)議市場的發(fā)展等等。及回購協(xié)議市場的發(fā)展等等。 金融工程多媒體課件27continuedcontinuedv還有的創(chuàng)新是還有的創(chuàng)新是試圖創(chuàng)造一些其價值不試圖創(chuàng)造一些其價值不像傳統(tǒng)的定息像傳統(tǒng)的定息息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股那樣容易發(fā)那樣容易發(fā)生變動的長期證券生變動的長期證券。這種新型工具的例子包括浮動。這種新型工具的例子包括浮動利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)先股、可調(diào)利率的按揭貸利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)

22、先股、可調(diào)利率的按揭貸款、真實收益型證券、浮動利率的評級敏感性證券?？?、真實收益型證券、浮動利率的評級敏感性證券。金融工程多媒體課件28continuedcontinuedv而另一些創(chuàng)新則而另一些創(chuàng)新則試圖通過增加市場深度來增進試圖通過增加市場深度來增進流動性流動性。這有時是通過把一種以前不標準的金。這有時是通過把一種以前不標準的金融工具標準化來實現(xiàn)的，而有時是對金融工具融工具標準化來實現(xiàn)的，而有時是對金融工具的結構進行調(diào)整，使它能夠更容易地在規(guī)范的的結構進行調(diào)整，使它能夠更容易地在規(guī)范的二級市場中交易，另外有的時候意味著加強信二級市場中交易，另外有的時候意味著加強信用保證，使得某些高風險的金

23、融工具對低風險用保證，使得某些高風險的金融工具對低風險承受能力的投資者也有吸引力。承受能力的投資者也有吸引力。v這類創(chuàng)新的例子包括：以按揭貸款為擔保的債這類創(chuàng)新的例子包括：以按揭貸款為擔保的債券（券（CMOCMO），），以及以及對對諸如汽車貸款和垃圾債券諸如汽車貸款和垃圾債券等等高風險資產(chǎn)重新打包和作出過度擔保高風險資產(chǎn)重新打包和作出過度擔保。金融工程多媒體課件292.2.對風險的厭惡程度對風險的厭惡程度 v理性人厭惡金融風險，這是金融理論的基本理性人厭惡金融風險，這是金融理論的基本信條。這并不意味著個人不愿承受風險，應信條。這并不意味著個人不愿承受風險，應當理解為只有當個人得到充分的風險補償

24、時，當理解為只有當個人得到充分的風險補償時，他才愿意承擔風險。他才愿意承擔風險。v在過去在過去2020年中年中針對針對個人和企業(yè)對個人和企業(yè)對風險的厭惡風險的厭惡而進行的金融創(chuàng)新的核心在于而進行的金融創(chuàng)新的核心在于引入了非常有引入了非常有效的風險管理工具和設計出非常精致的風險效的風險管理工具和設計出非常精致的風險管理策略。管理策略。 金融工程多媒體課件30continuedcontinuedv最近最近2020年引進的年引進的風險管理工具風險管理工具有利率期貨與期權、有利率期貨與期權、股票指數(shù)期貨和股票與股票指數(shù)期權、外匯期貨與股票指數(shù)期貨和股票與股票指數(shù)期權、外匯期貨與外匯期權，以及諸如遠期利

25、率協(xié)議和遠期外匯協(xié)議外匯期權，以及諸如遠期利率協(xié)議和遠期外匯協(xié)議之類的柜臺交易合同，還包括利率互換、貨幣互換、之類的柜臺交易合同，還包括利率互換、貨幣互換、商品互換和權益互換等在內(nèi)的一系列的掉換產(chǎn)品。商品互換和權益互換等在內(nèi)的一系列的掉換產(chǎn)品。金融工程多媒體課件31continuedcontinuedv在過去在過去2020年中開發(fā)或改進的年中開發(fā)或改進的風險管理策略風險管理策略有資產(chǎn)有資產(chǎn)/ /負債管理技術負債管理技術包括各種形式的包括各種形式的久期久期（durationduration）和各種風險和各種風險“免疫免疫”策略策略、比較好的、比較好的風險評估與測風險評估與測量技術量技術；包括以波

26、動性測度將價格風險量化和對風；包括以波動性測度將價格風險量化和對風險描述的圖形表示，以及開發(fā)和改進各種險描述的圖形表示，以及開發(fā)和改進各種套期保值套期保值策略策略等等。等等。金融工程多媒體課件323.3.代理成本代理成本 v19761976年由米契爾年由米契爾杰遜（杰遜（Michael JensenMichael Jensen）和威廉和威廉梅克林（梅克林（William MecklingWilliam Meckling）引入引入委托委托代理理論的一個概念解釋了激勵許代理理論的一個概念解釋了激勵許多金融工程活動的又一驅動力多金融工程活動的又一驅動力代理成本代理成本( (agency cost)a

27、gency cost)。金融工程多媒體課件33代理成本代理成本v在公司所有權和經(jīng)營權相互分離的情況下，由在公司所有權和經(jīng)營權相互分離的情況下，由于經(jīng)理人員個人私利和道德風險還客觀存在，于經(jīng)理人員個人私利和道德風險還客觀存在，經(jīng)理人員個人的目標和企業(yè)的目標就不可能完經(jīng)理人員個人的目標和企業(yè)的目標就不可能完全一致，于是，經(jīng)理人員就會利用制度設計中全一致，于是，經(jīng)理人員就會利用制度設計中信息不對稱這一缺陷去謀取個人私利，這就是信息不對稱這一缺陷去謀取個人私利，這就是所謂的機會主義行為。所謂的機會主義行為。v在一般情況下，經(jīng)理人員的這一機會主義行為在一般情況下，經(jīng)理人員的這一機會主義行為和股東的利益是

28、背道而馳的，或者說經(jīng)理人員和股東的利益是背道而馳的，或者說經(jīng)理人員是在損害股東利益（公司價值）的基礎上實現(xiàn)是在損害股東利益（公司價值）的基礎上實現(xiàn)其個人福利的，股東利益的這種受損就是經(jīng)濟其個人福利的，股東利益的這種受損就是經(jīng)濟學家們常說的學家們常說的“代理成本代理成本”。金融工程多媒體課件34continuedcontinuedv代理成本通常并不明顯，也不易衡量，但在流通該代理成本通常并不明顯，也不易衡量，但在流通該企業(yè)股票的市場中會得到一些反映。企業(yè)股票的市場中會得到一些反映。v理論和實踐表明，只要現(xiàn)代公司制下的委托代理模理論和實踐表明，只要現(xiàn)代公司制下的委托代理模式維持不變，代理成本就不可

29、能完全消除。只有當式維持不變，代理成本就不可能完全消除。只有當所有者和經(jīng)營者合二為一時，代理成本才會消失。所有者和經(jīng)營者合二為一時，代理成本才會消失。而而MBOMBO恰好就是實現(xiàn)它的一條有效途徑。恰好就是實現(xiàn)它的一條有效途徑。金融工程多媒體課件35MBO&LBOv管理層收購管理層收購(Management Buy-out,(Management Buy-out,簡稱簡稱MBO)MBO)，是杠桿收購（是杠桿收購（LBOLBO）的一種特殊形式。）的一種特殊形式。v所謂杠桿收購（所謂杠桿收購（LeverageLeverage BuyBuyOutOut，簡稱，簡稱LBOLBO），是企業(yè)資本運作

30、方式的一種特殊形式，），是企業(yè)資本運作方式的一種特殊形式，它的實質(zhì)在于舉債收購，即通過信貸融通資本，它的實質(zhì)在于舉債收購，即通過信貸融通資本，運用財務杠桿加大負債比例，以較少的股本投運用財務杠桿加大負債比例，以較少的股本投入（約占）融得數(shù)倍的資金，對企業(yè)進入（約占）融得數(shù)倍的資金，對企業(yè)進行收購、重組，并以所收購、重組的企業(yè)未行收購、重組，并以所收購、重組的企業(yè)未來的利潤和現(xiàn)金流償還負債。來的利潤和現(xiàn)金流償還負債。v這是一種以小博大、高風險、高收益、高技巧這是一種以小博大、高風險、高收益、高技巧的企業(yè)并購方式。的企業(yè)并購方式。金融工程多媒體課件36杠桿收購的主體杠桿收購的主體v杠桿收購的主體一

31、般可以分為三種：一是戰(zhàn)略投資人，他們杠桿收購的主體一般可以分為三種：一是戰(zhàn)略投資人，他們收購一家公司往往是從公司的整體戰(zhàn)略出發(fā)，為其業(yè)務發(fā)展收購一家公司往往是從公司的整體戰(zhàn)略出發(fā)，為其業(yè)務發(fā)展的總體布局服務；二是金融投資人（包括風險投資人），他的總體布局服務；二是金融投資人（包括風險投資人），他們收購公司的目的是為了通過整合后賣出，從而獲取差價受們收購公司的目的是為了通過整合后賣出，從而獲取差價受益；三是公司的管理層，他們通過收購其所在的公司來達到益；三是公司的管理層，他們通過收購其所在的公司來達到控制公司，從而解決其內(nèi)在激勵問題的目的。而當杠桿收購控制公司，從而解決其內(nèi)在激勵問題的目的。而當

32、杠桿收購的主體是公司的管理層時，杠桿收購就變成了管理層收購。的主體是公司的管理層時，杠桿收購就變成了管理層收購。v正是基于杠桿收購的特性，在過去的正是基于杠桿收購的特性，在過去的2020年間，英美的投資銀年間，英美的投資銀行家們將行家們將MBOMBO與金融創(chuàng)新工具結合在一起，以垃圾債券、可與金融創(chuàng)新工具結合在一起，以垃圾債券、可轉換債券等創(chuàng)新的金融手段應用于購并業(yè)務，成功地解決了轉換債券等創(chuàng)新的金融手段應用于購并業(yè)務，成功地解決了管理層的收購資金問題。管理層的收購資金問題。金融工程多媒體課件37MBOMBO的產(chǎn)生與作用的產(chǎn)生與作用v管理層收購起源于管理層收購起源于2020世紀世紀6060年代中

33、期的美國，歷史年代中期的美國，歷史上最早的管理層收購案例是美國的上最早的管理層收購案例是美國的KKPKKP公司，我國公司，我國的第一個嘗試者是四通集團，其于的第一個嘗試者是四通集團，其于19991999年率先進行年率先進行了大膽的探索。了大膽的探索。v進入進入8080年代后，年代后，MBOMBO更被視為減少公司代理成本和更被視為減少公司代理成本和管理者機會風險成本的可行手段而得到迅速發(fā)展。管理者機會風險成本的可行手段而得到迅速發(fā)展。v到到9090年代，年代，MBOMBO又被眾多學者、專家視作完善公司又被眾多學者、專家視作完善公司治理結構的有效手段。治理結構的有效手段。 金融工程多媒體課件38粵

34、美的粵美的MBOMBO案例案例美的股份公司的淵源美的股份公司的淵源v原公司起源于原公司起源于19681968年年, ,由董事長兼總經(jīng)理何享由董事長兼總經(jīng)理何享健先生帶領健先生帶領2323名街道居民集資和貸款創(chuàng)辦了北名街道居民集資和貸款創(chuàng)辦了北溶公社塑料加工組溶公社塑料加工組, ,屬鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)。屬鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)。v19921992年年3 3月月, ,組建成廣東美的電器企業(yè)集團；同組建成廣東美的電器企業(yè)集團；同年五月年五月, ,改組為股份公司；改組為股份公司；19921992年年8 8月更名為廣月更名為廣東美的集團股份有限公司。東美的集團股份有限公司。 金融工程多媒體課件39粵美的粵美

35、的MBOMBO案例案例MBOMBO過程過程v第一步是于第一步是于20002000年年4 4月月7 7日成立了日成立了“順德市美托投資順德市美托投資有限公司有限公司”，美托投資是由粵美的集團管理層，美托投資是由粵美的集團管理層( (法法定代表人何享健等定代表人何享健等) )和粵美的工會等和粵美的工會等2222名股東共同名股東共同出資組建的公司，其中管理層持股出資組建的公司，其中管理層持股7878，工會持股，工會持股2222。v在在20002000年年4 4月月1010日日, ,美托投資以每股美托投資以每股2.952.95的價格的價格, ,協(xié)協(xié)議受讓了美的控股持有議受讓了美的控股持有9243.03

36、9243.03萬股中的萬股中的35183518萬股。萬股。v20002000年年1212月月2020日美托投資以每股日美托投資以每股3 3元的價格受讓美元的價格受讓美的控股的控股7243.03317243.0331萬股萬股( (占總股本的占總股本的14.94%)14.94%)。v至此至此, ,美托投資正式成為粵美的的第一大股東美托投資正式成為粵美的的第一大股東, ,所持所持股份上升到股份上升到22.19%,22.19%,而美的控股退居為第三大股東而美的控股退居為第三大股東, ,完成公司控制權的轉移。完成公司控制權的轉移。金融工程多媒體課件40 粵美的粵美的MBOMBO案例案例收購融資方式收購融

37、資方式v股權抵押貸款：股權抵押貸款：20022002年年7 7月月2020日日, ,第一大股東順第一大股東順德市美托投資有限公司以其所持有的粵美的法德市美托投資有限公司以其所持有的粵美的法人股共計人股共計1076110761萬股萬股( (占總股份的占總股份的22.19%)22.19%)向順向順德市北德市北滘滘農(nóng)村信用合作社進行質(zhì)押貸款農(nóng)村信用合作社進行質(zhì)押貸款, ,共計共計貸款貸款3.23.2億元億元, ,貸款期限貸款期限3 3年。美托公司的收購年。美托公司的收購成本為成本為3.223.22億元億元, ,說明收購資金幾乎全部來自說明收購資金幾乎全部來自于股權質(zhì)押。于股權質(zhì)押。v現(xiàn)金分紅：美托收

38、購后現(xiàn)金分紅：美托收購后,2001,2001年可以獲得現(xiàn)金年可以獲得現(xiàn)金分紅分紅21522152萬元萬元, ,投資收益率為投資收益率為7%7%。金融工程多媒體課件41粵美的粵美的MBOMBO案例案例收購后資產(chǎn)重組措施收購后資產(chǎn)重組措施v更換管理層：更換管理層：20012001年年1212月月2727日何享健辭去總裁職務日何享健辭去總裁職務, ,改任美的集團改任美的集團CEO,CEO,保留美的股份公司董事局主席職保留美的股份公司董事局主席職務務, ,顯示美的進行高層管理人員大換班。顯示美的進行高層管理人員大換班。v變革公司組織結構：變革公司組織結構：20022002年年6 6月月1717日美的醞

39、釀家電日美的醞釀家電事業(yè)部的分拆計劃事業(yè)部的分拆計劃, ,將美的家電分拆為將美的家電分拆為4 4大事業(yè)部大事業(yè)部: :電風扇事業(yè)部、電飯煲事業(yè)部、飲水機事業(yè)部、微電風扇事業(yè)部、電飯煲事業(yè)部、飲水機事業(yè)部、微波爐事業(yè)部波爐事業(yè)部, ,分拆后美的股份將由分拆后美的股份將由6 6大事業(yè)部變?yōu)榇笫聵I(yè)部變?yōu)? 9大事業(yè)部。大事業(yè)部。金融工程多媒體課件42粵美的粵美的MBOMBO案例案例收購前后業(yè)績比較收購前后業(yè)績比較v 美的公司經(jīng)營一直比較穩(wěn)健美的公司經(jīng)營一直比較穩(wěn)健, ,盈利穩(wěn)定增長盈利穩(wěn)定增長, ,產(chǎn)品盈利能力呈增強趨勢產(chǎn)品盈利能力呈增強趨勢, ,而且主業(yè)很突出。而且主業(yè)很突出。金融工程多媒體課件4

40、34.4.熟悉定量化技術和訓練管理能力熟悉定量化技術和訓練管理能力 v受到過正規(guī)的訓練，擁有分析技能和管理現(xiàn)代大型受到過正規(guī)的訓練，擁有分析技能和管理現(xiàn)代大型企業(yè)的理論工具的管理者他們越來越受到現(xiàn)代公司企業(yè)的理論工具的管理者他們越來越受到現(xiàn)代公司的重視并被委以重任。他們熟練地掌握定量化技術，的重視并被委以重任。他們熟練地掌握定量化技術，有著堅實的理論基礎。有著堅實的理論基礎。v工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行以及機構投資者每工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行以及機構投資者每年為爭取這樣一批富有天才和潛力的人才都要進行年為爭取這樣一批富有天才和潛力的人才都要進行激烈的競爭。激烈的競爭。金融工程多媒體課件44continuedcontinuedv和其它領域相比，投資領域更需要熟練地掌握定量和其