促進(jìn)金融工程發(fā)展的因素

1、金融工程多媒體課件11.2 1.2 促使金融工程發(fā)展的因素促使金融工程發(fā)展的因素v一、環(huán)境因素一、環(huán)境因素v二、企業(yè)內(nèi)部因素二、企業(yè)內(nèi)部因素v三、近三、近2020年來(lái)的創(chuàng)新產(chǎn)品年來(lái)的創(chuàng)新產(chǎn)品金融工程多媒體課件2 一、環(huán)境因素一、環(huán)境因素v環(huán)境因素可被認(rèn)為是企業(yè)的外界因素，是反映現(xiàn)代環(huán)境因素可被認(rèn)為是企業(yè)的外界因素，是反映現(xiàn)代公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境特征的因素，企業(yè)無(wú)法直接控制這些公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境特征的因素，企業(yè)無(wú)法直接控制這些因素，但鑒于它們對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，企業(yè)必因素，但鑒于它們對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，企業(yè)必須對(duì)這些因素賦予極大的關(guān)注。須對(duì)這些因素賦予極大的關(guān)注。v環(huán)境因素包括：環(huán)境因素包括：1.1.價(jià)格

2、的波動(dòng)性價(jià)格的波動(dòng)性2.2.市場(chǎng)的全球化市場(chǎng)的全球化3.3.稅收的不對(duì)稱稅收的不對(duì)稱4.4.科技進(jìn)步的推進(jìn)科技進(jìn)步的推進(jìn)5.5.金融理論的發(fā)展金融理論的發(fā)展6.6.法規(guī)變化和競(jìng)爭(zhēng)的加劇法規(guī)變化和競(jìng)爭(zhēng)的加劇7.7.信息成本和交易成本信息成本和交易成本 金融工程多媒體課件31.1.價(jià)格的波動(dòng)性價(jià)格的波動(dòng)性v價(jià)格是人們?yōu)楂@得某種有價(jià)值的東西或獲得其使用價(jià)格是人們?yōu)楂@得某種有價(jià)值的東西或獲得其使用權(quán)所必須支付的數(shù)額。權(quán)所必須支付的數(shù)額。v它的含義是廣義的，包括普通商品的價(jià)格以及利率、它的含義是廣義的，包括普通商品的價(jià)格以及利率、匯率和權(quán)益的資本化率。匯率和權(quán)益的資本化率。v價(jià)格是市場(chǎng)力量決定的，如果供

3、給與需求對(duì)時(shí)間而價(jià)格是市場(chǎng)力量決定的，如果供給與需求對(duì)時(shí)間而言是相互穩(wěn)定的，則市場(chǎng)清算價(jià)格大致相同。這是言是相互穩(wěn)定的，則市場(chǎng)清算價(jià)格大致相同。這是價(jià)格的穩(wěn)定性價(jià)格的穩(wěn)定性。v如果在一般很短的時(shí)間內(nèi)，某種有價(jià)值的東西的供如果在一般很短的時(shí)間內(nèi)，某種有價(jià)值的東西的供給與需求發(fā)生了迅速變化，那么市場(chǎng)的清算價(jià)格也給與需求發(fā)生了迅速變化，那么市場(chǎng)的清算價(jià)格也會(huì)發(fā)生劇烈的變動(dòng)，這就是會(huì)發(fā)生劇烈的變動(dòng)，這就是價(jià)格的波動(dòng)性價(jià)格的波動(dòng)性。金融工程多媒體課件4 “ “布雷頓森林體系布雷頓森林體系”的解體，固定匯率制度向浮的解體，固定匯率制度向浮動(dòng)匯率制度的轉(zhuǎn)變，匯率風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。動(dòng)匯率制度的轉(zhuǎn)變，匯率風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。19

4、721972年年5 5月月1616日由芝加哥商業(yè)交易所推出的外匯期貨合約。日由芝加哥商業(yè)交易所推出的外匯期貨合約。 利率的頻繁變動(dòng)導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)增大，并波及股票利率的頻繁變動(dòng)導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)增大，并波及股票市場(chǎng)。市場(chǎng)。19751975年年1010月，芝加哥期貨交易所推出了第月，芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約一張利率期貨合約聯(lián)邦抵押協(xié)會(huì)存單期貨合聯(lián)邦抵押協(xié)會(huì)存單期貨合約。約。19821982年，美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出價(jià)值年，美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨合約。線綜合平均指數(shù)期貨合約。對(duì)價(jià)格波動(dòng)感到恐懼的人們必須接受價(jià)格波動(dòng)性對(duì)價(jià)格波動(dòng)感到恐懼的人們必須接受價(jià)格波動(dòng)性變大

5、的生活事實(shí)，并去學(xué)習(xí)怎樣管理所承受的風(fēng)變大的生活事實(shí)，并去學(xué)習(xí)怎樣管理所承受的風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。金融工程多媒體課件5美元指數(shù)美元指數(shù)金融工程多媒體課件6道道瓊斯指數(shù)瓊斯指數(shù)金融工程多媒體課件7原油期貨原油期貨金融工程多媒體課件8黃金期貨黃金期貨金融工程多媒體課件92.2.市場(chǎng)的全球化（市場(chǎng)的全球化（GlobalizationGlobalization）v經(jīng)濟(jì)全球化出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)全球化出現(xiàn)于2020世紀(jì)的世紀(jì)的8080年代中期（由特年代中期（由特萊維于萊維于19851985年提出的），年提出的），9090年代得到認(rèn)可。年代得到認(rèn)可。v國(guó)際貨幣基金組織（國(guó)際貨幣基金組織（IMFIMF）在）在19971997年

6、年5 5月發(fā)表的一份報(bào)告中月發(fā)表的一份報(bào)告中指出，指出，“經(jīng)濟(jì)全球化是指跨國(guó)商品與服務(wù)貿(mào)易及資本流動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化是指跨國(guó)商品與服務(wù)貿(mào)易及資本流動(dòng)規(guī)模和形式的增加，以及技術(shù)的廣泛迅速傳播使世界各國(guó)規(guī)模和形式的增加，以及技術(shù)的廣泛迅速傳播使世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的相互依賴性增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的相互依賴性增強(qiáng)”。v經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECDOECD）認(rèn)為，）認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)全球化可以被經(jīng)濟(jì)全球化可以被看作一種過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、技術(shù)與通訊看作一種過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、技術(shù)與通訊形式都越來(lái)越具有全球特征，民族性和地方性在減少形式都越來(lái)越具有全球特征，民族性和地方性在減少”。v經(jīng)濟(jì)全球

7、化的表現(xiàn)：生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化、金融全球經(jīng)濟(jì)全球化的表現(xiàn)：生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化、金融全球化、投資全球化、區(qū)域性經(jīng)濟(jì)合作日益加強(qiáng)。化、投資全球化、區(qū)域性經(jīng)濟(jì)合作日益加強(qiáng)。金融工程多媒體課件103.3.稅收的不對(duì)稱稅收的不對(duì)稱v如果兩個(gè)企業(yè)按照不同的有效稅率納稅，便如果兩個(gè)企業(yè)按照不同的有效稅率納稅，便存在稅收上的不對(duì)稱性，不對(duì)稱性導(dǎo)致了套存在稅收上的不對(duì)稱性，不對(duì)稱性導(dǎo)致了套利機(jī)會(huì)，使得企業(yè)避稅成為可能。利機(jī)會(huì)，使得企業(yè)避稅成為可能。v金融工程師就是利用這種套利機(jī)會(huì)幫助企業(yè)金融工程師就是利用這種套利機(jī)會(huì)幫助企業(yè)避稅。避稅。金融工程多媒體課件11美國(guó)：稅收不對(duì)稱美國(guó)：稅收不對(duì)稱v一個(gè)公司向另一

8、公司付出一個(gè)公司向另一公司付出利息利息，對(duì)于收息公司對(duì)于收息公司來(lái)說(shuō)屬于完全應(yīng)稅收入，對(duì)于付息公司來(lái)說(shuō)可來(lái)說(shuō)屬于完全應(yīng)稅收入，對(duì)于付息公司來(lái)說(shuō)可以從應(yīng)稅收入中完全扣除。以從應(yīng)稅收入中完全扣除。v另一方面，作為股利來(lái)源的收入在付出股息的另一方面，作為股利來(lái)源的收入在付出股息的公司方面已被征稅，故一個(gè)公司擁有的普通股公司方面已被征稅，故一個(gè)公司擁有的普通股和優(yōu)先股帶來(lái)的股利的大部分是免稅的。在大和優(yōu)先股帶來(lái)的股利的大部分是免稅的。在大多數(shù)情況下，收到多數(shù)情況下，收到股利的股利的80%80%可以享受免稅可以享受免稅。 金融工程多媒體課件12如何利用這個(gè)套利機(jī)會(huì)如何利用這個(gè)套利機(jī)會(huì)假設(shè)假設(shè)A A公司所

9、公司所得稅率是得稅率是40%40%，可按可按10%10%的成本的成本借入資金。借入資金。假設(shè)政府為鼓勵(lì)假設(shè)政府為鼓勵(lì)B B公司所在的行業(yè)公司所在的行業(yè)發(fā)展而向該行業(yè)發(fā)展而向該行業(yè)提供稅收優(yōu)惠政策提供稅收優(yōu)惠政策這使這使B B公司只須公司只須按按12%12%的稅率的稅率對(duì)其收入納稅。對(duì)其收入納稅。金融工程多媒體課件13方案方案:從從B公司借入公司借入1000萬(wàn)美元萬(wàn)美元購(gòu)買購(gòu)買B公司收公司收益為益為8%的優(yōu)先的優(yōu)先股股A A公司公司B B公司公司金融工程多媒體課件14A A公司利益何在？公司利益何在？vA A公司借款成本公司借款成本10%10%，避稅，避稅4 4（40401010），），A A公

10、司借款的實(shí)際稅后成本只有公司借款的實(shí)際稅后成本只有6%6%。v而該公司從股息中得到的稅后收益為：而該公司從股息中得到的稅后收益為： 8%- 8%-（8%8%20%20%40%40%）=7.36%=7.36%，套利，套利1.36%1.36%。vA A公司套利收入為公司套利收入為13.613.6萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。金融工程多媒體課件15B B公司又能得到什么好處？公司又能得到什么好處？v B B公司借給公司借給A A公司公司10001000萬(wàn)美元，萬(wàn)美元，B B公司因此得公司因此得到來(lái)自到來(lái)自A A公司公司100100萬(wàn)美元的利息，萬(wàn)美元的利息，B B公司稅后可公司稅后可得到得到8888萬(wàn)美元，萬(wàn)美元

11、，B B公司向公司向A A公司支付公司支付8080萬(wàn)美元萬(wàn)美元的優(yōu)先股利。的優(yōu)先股利。v結(jié)果是結(jié)果是B B公司可獲得公司可獲得8 8萬(wàn)美元的凈利。萬(wàn)美元的凈利。金融工程多媒體課件16可能的風(fēng)險(xiǎn)可能的風(fēng)險(xiǎn)v例如例如B B公司的稅率升高，或公司的稅率升高，或A A公司的稅率降低公司的稅率降低會(huì)發(fā)生什么情況？會(huì)發(fā)生什么情況？引入一些特別條款，允許一家企業(yè)贖回債務(wù)而另引入一些特別條款，允許一家企業(yè)贖回債務(wù)而另一家企業(yè)贖回其優(yōu)先股。一家企業(yè)贖回其優(yōu)先股。vA A公司對(duì)欠公司對(duì)欠B B公司的債務(wù)違約時(shí)又當(dāng)如何？公司的債務(wù)違約時(shí)又當(dāng)如何？要求要求A A公司以持有的公司以持有的B B公司優(yōu)先股來(lái)?yè)?dān)保所欠債務(wù)。

12、公司優(yōu)先股來(lái)?yè)?dān)保所欠債務(wù)。金融工程多媒體課件174.4.科技進(jìn)步的推進(jìn)科技進(jìn)步的推進(jìn)v許多金融工程的重大活動(dòng)都是在科技進(jìn)步突破下許多金融工程的重大活動(dòng)都是在科技進(jìn)步突破下完成的，而許多此類突破又都與完成的，而許多此類突破又都與計(jì)算技術(shù)計(jì)算技術(shù)有關(guān)，有關(guān)，與與遠(yuǎn)程通信技術(shù)遠(yuǎn)程通信技術(shù)的發(fā)展有關(guān)，一些的發(fā)展有關(guān)，一些新技術(shù)的推動(dòng)新技術(shù)的推動(dòng)表現(xiàn)在以下幾方面：表現(xiàn)在以下幾方面：v 降低了信息成本，節(jié)約了時(shí)間，使迅速處降低了信息成本，節(jié)約了時(shí)間，使迅速處理大量資料成為可能；理大量資料成為可能；v 拓寬了金融市場(chǎng)，將全球主要金融市場(chǎng)緊拓寬了金融市場(chǎng)，將全球主要金融市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起；密聯(lián)系在一起；v 新

13、技術(shù)使交易迅速準(zhǔn)確完成，為客戶提供新技術(shù)使交易迅速準(zhǔn)確完成，為客戶提供了前所未有的獲利和避險(xiǎn)機(jī)會(huì)。了前所未有的獲利和避險(xiǎn)機(jī)會(huì)。 金融工程多媒體課件18continuedcontinuedv設(shè)計(jì)和引入股票指數(shù)期貨作為一項(xiàng)重要的金設(shè)計(jì)和引入股票指數(shù)期貨作為一項(xiàng)重要的金融工程創(chuàng)新活動(dòng)，在其它因素未成熟之前，融工程創(chuàng)新活動(dòng)，在其它因素未成熟之前，交易很少。而這些因素成熟后，聰明的金融交易很少。而這些因素成熟后，聰明的金融工程師便找出利用指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格與其工程師便找出利用指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格與其理論價(jià)格不一致來(lái)套取利潤(rùn)所必須的精確數(shù)理論價(jià)格不一致來(lái)套取利潤(rùn)所必須的精確數(shù)學(xué)關(guān)系，并設(shè)計(jì)成程序，機(jī)械操作，

14、到了學(xué)關(guān)系，并設(shè)計(jì)成程序，機(jī)械操作，到了8585、8686年，這種交易方式已成為左右權(quán)益市場(chǎng)的年，這種交易方式已成為左右權(quán)益市場(chǎng)的主要力量。主要力量。金融工程多媒體課件195.5.金融理論的發(fā)展金融理論的發(fā)展v18961896年費(fèi)雪提出的估值關(guān)系、年費(fèi)雪提出的估值關(guān)系、19381938年麥考萊年麥考萊的久期和利率免疫、的久期和利率免疫、19521952年馬柯維茨的組合年馬柯維茨的組合投資理論、投資理論、6060年代約翰遜和斯特因的套期保年代約翰遜和斯特因的套期保值理論以及資本資產(chǎn)定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)模值理論以及資本資產(chǎn)定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)模型等。型等。金融工程多媒體課件206.6.法規(guī)變化和競(jìng)爭(zhēng)的

15、加劇法規(guī)變化和競(jìng)爭(zhēng)的加劇v主要發(fā)達(dá)國(guó)家相繼取消了外匯管制允許資本主要發(fā)達(dá)國(guó)家相繼取消了外匯管制允許資本自由流動(dòng)，也取消了利率管制和金融機(jī)構(gòu)業(yè)自由流動(dòng)，也取消了利率管制和金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制，所有這些措施因國(guó)而異，程務(wù)范圍的限制，所有這些措施因國(guó)而異，程度也有不同，但放松管制，鼓勵(lì)自由競(jìng)爭(zhēng)，度也有不同，但放松管制，鼓勵(lì)自由競(jìng)爭(zhēng)，卻已成為一股不可逆轉(zhuǎn)的潮流，這極大地促卻已成為一股不可逆轉(zhuǎn)的潮流，這極大地促進(jìn)了金融工程的發(fā)展。進(jìn)了金融工程的發(fā)展。 金融工程多媒體課件217.7.信息成本和交易成本信息成本和交易成本v許多工程活動(dòng)尤其是那些涉及套利和多種金融工具許多工程活動(dòng)尤其是那些涉及套利和多種金融

16、工具結(jié)合的交易活動(dòng)，都依賴于交易成本和信息獲取成結(jié)合的交易活動(dòng)，都依賴于交易成本和信息獲取成本的降低。本的降低。v比如一宗比如一宗1 1萬(wàn)股的交易。交易單價(jià)為萬(wàn)股的交易。交易單價(jià)為100100美元的股票美元的股票每股交易成本每股交易成本，由，由7070年代初的約年代初的約1 1美元美元降到降到9090年代年代初的不到初的不到2 2美分美分。金融工程多媒體課件22continuedcontinuedv我們假設(shè)某個(gè)套利策略試圖利用一個(gè)市場(chǎng)中某種金我們假設(shè)某個(gè)套利策略試圖利用一個(gè)市場(chǎng)中某種金融工具的交易與另一市場(chǎng)中相關(guān)工具交易的定價(jià)間融工具的交易與另一市場(chǎng)中相關(guān)工具交易的定價(jià)間出現(xiàn)的出現(xiàn)的0.250

17、.25美元的價(jià)格差異。美元的價(jià)格差異。v按照按照7070年的交易成本水平，套利機(jī)會(huì)不存在，也不年的交易成本水平，套利機(jī)會(huì)不存在，也不會(huì)有人為了利用這個(gè)價(jià)格差異去開(kāi)展金融工程活動(dòng)。會(huì)有人為了利用這個(gè)價(jià)格差異去開(kāi)展金融工程活動(dòng)。v但按照但按照9090年代的交易成本水平，套利機(jī)會(huì)確實(shí)是存年代的交易成本水平，套利機(jī)會(huì)確實(shí)是存在的，而金融工程師們會(huì)花費(fèi)相當(dāng)多的時(shí)間和精力在的，而金融工程師們會(huì)花費(fèi)相當(dāng)多的時(shí)間和精力去開(kāi)發(fā)出行之有效的交易策略。去開(kāi)發(fā)出行之有效的交易策略。金融工程多媒體課件23continuedcontinuedv這幾年來(lái)起到降低交易成本作用的一些創(chuàng)新包括：這幾年來(lái)起到降低交易成本作用的一些

18、創(chuàng)新包括：v從投資者的角度，我們會(huì)看到從投資者的角度，我們會(huì)看到為機(jī)構(gòu)大宗交易開(kāi)發(fā)為機(jī)構(gòu)大宗交易開(kāi)發(fā)的的“三級(jí)三級(jí)”和和“四級(jí)四級(jí)”市場(chǎng)、計(jì)算機(jī)訂單匹配的電市場(chǎng)、計(jì)算機(jī)訂單匹配的電子化交易子化交易，以及針對(duì)小型投資者而出現(xiàn)的高效率的，以及針對(duì)小型投資者而出現(xiàn)的高效率的“部分部分”經(jīng)紀(jì)人行業(yè)經(jīng)紀(jì)人行業(yè)。v從證券發(fā)行者的角度，我們可以發(fā)現(xiàn)，由于從證券發(fā)行者的角度，我們可以發(fā)現(xiàn)，由于可展期可展期票據(jù)票據(jù)和和證券存架登記技術(shù)證券存架登記技術(shù)的發(fā)明以及的發(fā)明以及商業(yè)銀行重新商業(yè)銀行重新介入投資銀行業(yè)務(wù)介入投資銀行業(yè)務(wù)使競(jìng)爭(zhēng)劇化，使競(jìng)爭(zhēng)劇化，證券發(fā)行的成本證券發(fā)行的成本有有了很大幅度的了很大幅度的降低降低

19、。 金融工程多媒體課件24二、企業(yè)內(nèi)部因素二、企業(yè)內(nèi)部因素v企業(yè)內(nèi)部因素包括：企業(yè)內(nèi)部因素包括：1.1.流動(dòng)性需要流動(dòng)性需要2.2.經(jīng)營(yíng)者與所有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度經(jīng)營(yíng)者與所有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度3.3.代理成本代理成本4.4.提高投資者對(duì)定量研究的熟悉程度以及對(duì)高層提高投資者對(duì)定量研究的熟悉程度以及對(duì)高層人員更為正規(guī)的訓(xùn)練人員更為正規(guī)的訓(xùn)練金融工程多媒體課件251.1.流動(dòng)性需要流動(dòng)性需要 v流動(dòng)性流動(dòng)性在金融學(xué)中的在金融學(xué)中的基本含義是指將一項(xiàng)基本含義是指將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度、使現(xiàn)金發(fā)揮資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度、使現(xiàn)金發(fā)揮作用的能力，或者在緊急情況下籌措現(xiàn)金作用的能力，或者在緊急情況

20、下籌措現(xiàn)金的能力。的能力。金融工程多媒體課件26continuedcontinuedv公司和個(gè)人都有流動(dòng)性方面的需要和關(guān)心流動(dòng)性問(wèn)公司和個(gè)人都有流動(dòng)性方面的需要和關(guān)心流動(dòng)性問(wèn)題。在過(guò)去的題。在過(guò)去的2020年中，許多先驅(qū)性的金融工具都是年中，許多先驅(qū)性的金融工具都是針對(duì)這方面的問(wèn)題設(shè)計(jì)的。針對(duì)這方面的問(wèn)題設(shè)計(jì)的。v其中有些創(chuàng)新是為了其中有些創(chuàng)新是為了更容易地獲取現(xiàn)金，更容易地獲取現(xiàn)金，而其它一而其它一些創(chuàng)新則是為了些創(chuàng)新則是為了更容易地對(duì)暫時(shí)不需要的現(xiàn)金加以更容易地對(duì)暫時(shí)不需要的現(xiàn)金加以利用利用。這樣的例子包括貨幣市場(chǎng)基金、貨幣市場(chǎng)帳。這樣的例子包括貨幣市場(chǎng)基金、貨幣市場(chǎng)帳戶、流動(dòng)帳戶、電子資

21、金轉(zhuǎn)移和電子支付系統(tǒng)、商戶、流動(dòng)帳戶、電子資金轉(zhuǎn)移和電子支付系統(tǒng)、商業(yè)票據(jù)和大面額存款單市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)與迅速擴(kuò)展，以業(yè)票據(jù)和大面額存款單市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)與迅速擴(kuò)展，以及回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的發(fā)展等等。及回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的發(fā)展等等。 金融工程多媒體課件27continuedcontinuedv還有的創(chuàng)新是還有的創(chuàng)新是試圖創(chuàng)造一些其價(jià)值不試圖創(chuàng)造一些其價(jià)值不像傳統(tǒng)的定息像傳統(tǒng)的定息息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股那樣容易發(fā)那樣容易發(fā)生變動(dòng)的長(zhǎng)期證券生變動(dòng)的長(zhǎng)期證券。這種新型工具的例子包括浮動(dòng)。這種新型工具的例子包括浮動(dòng)利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)先股、可調(diào)利率的按揭貸利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)

22、先股、可調(diào)利率的按揭貸款、真實(shí)收益型證券、浮動(dòng)利率的評(píng)級(jí)敏感性證券?？?、真實(shí)收益型證券、浮動(dòng)利率的評(píng)級(jí)敏感性證券。金融工程多媒體課件28continuedcontinuedv而另一些創(chuàng)新則而另一些創(chuàng)新則試圖通過(guò)增加市場(chǎng)深度來(lái)增進(jìn)試圖通過(guò)增加市場(chǎng)深度來(lái)增進(jìn)流動(dòng)性流動(dòng)性。這有時(shí)是通過(guò)把一種以前不標(biāo)準(zhǔn)的金。這有時(shí)是通過(guò)把一種以前不標(biāo)準(zhǔn)的金融工具標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而有時(shí)是對(duì)金融工具融工具標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而有時(shí)是對(duì)金融工具的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使它能夠更容易地在規(guī)范的的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使它能夠更容易地在規(guī)范的二級(jí)市場(chǎng)中交易，另外有的時(shí)候意味著加強(qiáng)信二級(jí)市場(chǎng)中交易，另外有的時(shí)候意味著加強(qiáng)信用保證，使得某些高風(fēng)險(xiǎn)的金

23、融工具對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)用保證，使得某些高風(fēng)險(xiǎn)的金融工具對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者也有吸引力。承受能力的投資者也有吸引力。v這類創(chuàng)新的例子包括：以按揭貸款為擔(dān)保的債這類創(chuàng)新的例子包括：以按揭貸款為擔(dān)保的債券（券（CMOCMO），），以及以及對(duì)對(duì)諸如汽車貸款和垃圾債券諸如汽車貸款和垃圾債券等等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新打包和作出過(guò)度擔(dān)保高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新打包和作出過(guò)度擔(dān)保。金融工程多媒體課件292.2.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度 v理性人厭惡金融風(fēng)險(xiǎn)，這是金融理論的基本理性人厭惡金融風(fēng)險(xiǎn)，這是金融理論的基本信條。這并不意味著個(gè)人不愿承受風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)信條。這并不意味著個(gè)人不愿承受風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)理解為只有當(dāng)個(gè)人得到充分的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

24、時(shí)，當(dāng)理解為只有當(dāng)個(gè)人得到充分的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí)，他才愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。他才愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。v在過(guò)去在過(guò)去2020年中年中針對(duì)針對(duì)個(gè)人和企業(yè)對(duì)個(gè)人和企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡風(fēng)險(xiǎn)的厭惡而進(jìn)行的金融創(chuàng)新的核心在于而進(jìn)行的金融創(chuàng)新的核心在于引入了非常有引入了非常有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和設(shè)計(jì)出非常精致的風(fēng)險(xiǎn)效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和設(shè)計(jì)出非常精致的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。管理策略。 金融工程多媒體課件30continuedcontinuedv最近最近2020年引進(jìn)的年引進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具風(fēng)險(xiǎn)管理工具有利率期貨與期權(quán)、有利率期貨與期權(quán)、股票指數(shù)期貨和股票與股票指數(shù)期權(quán)、外匯期貨與股票指數(shù)期貨和股票與股票指數(shù)期權(quán)、外匯期貨與外匯期權(quán)，以及諸如遠(yuǎn)期利

25、率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯協(xié)議外匯期權(quán)，以及諸如遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯協(xié)議之類的柜臺(tái)交易合同，還包括利率互換、貨幣互換、之類的柜臺(tái)交易合同，還包括利率互換、貨幣互換、商品互換和權(quán)益互換等在內(nèi)的一系列的掉換產(chǎn)品。商品互換和權(quán)益互換等在內(nèi)的一系列的掉換產(chǎn)品。金融工程多媒體課件31continuedcontinuedv在過(guò)去在過(guò)去2020年中開(kāi)發(fā)或改進(jìn)的年中開(kāi)發(fā)或改進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略風(fēng)險(xiǎn)管理策略有資產(chǎn)有資產(chǎn)/ /負(fù)債管理技術(shù)負(fù)債管理技術(shù)包括各種形式的包括各種形式的久期久期（durationduration）和各種風(fēng)險(xiǎn)和各種風(fēng)險(xiǎn)“免疫免疫”策略策略、比較好的、比較好的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與測(cè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與測(cè)量技術(shù)量技術(shù)；包括以波

26、動(dòng)性測(cè)度將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)量化和對(duì)風(fēng)；包括以波動(dòng)性測(cè)度將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)量化和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)描述的圖形表示，以及開(kāi)發(fā)和改進(jìn)各種險(xiǎn)描述的圖形表示，以及開(kāi)發(fā)和改進(jìn)各種套期保值套期保值策略策略等等。等等。金融工程多媒體課件323.3.代理成本代理成本 v19761976年由米契爾年由米契爾杰遜（杰遜（Michael JensenMichael Jensen）和威廉和威廉梅克林（梅克林（William MecklingWilliam Meckling）引入引入委托委托代理理論的一個(gè)概念解釋了激勵(lì)許代理理論的一個(gè)概念解釋了激勵(lì)許多金融工程活動(dòng)的又一驅(qū)動(dòng)力多金融工程活動(dòng)的又一驅(qū)動(dòng)力代理成本代理成本( (agency cost)a

27、gency cost)。金融工程多媒體課件33代理成本代理成本v在公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離的情況下，由在公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離的情況下，由于經(jīng)理人員個(gè)人私利和道德風(fēng)險(xiǎn)還客觀存在，于經(jīng)理人員個(gè)人私利和道德風(fēng)險(xiǎn)還客觀存在，經(jīng)理人員個(gè)人的目標(biāo)和企業(yè)的目標(biāo)就不可能完經(jīng)理人員個(gè)人的目標(biāo)和企業(yè)的目標(biāo)就不可能完全一致，于是，經(jīng)理人員就會(huì)利用制度設(shè)計(jì)中全一致，于是，經(jīng)理人員就會(huì)利用制度設(shè)計(jì)中信息不對(duì)稱這一缺陷去謀取個(gè)人私利，這就是信息不對(duì)稱這一缺陷去謀取個(gè)人私利，這就是所謂的機(jī)會(huì)主義行為。所謂的機(jī)會(huì)主義行為。v在一般情況下，經(jīng)理人員的這一機(jī)會(huì)主義行為在一般情況下，經(jīng)理人員的這一機(jī)會(huì)主義行為和股東的利益是

28、背道而馳的，或者說(shuō)經(jīng)理人員和股東的利益是背道而馳的，或者說(shuō)經(jīng)理人員是在損害股東利益（公司價(jià)值）的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)是在損害股東利益（公司價(jià)值）的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)其個(gè)人福利的，股東利益的這種受損就是經(jīng)濟(jì)其個(gè)人福利的，股東利益的這種受損就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常說(shuō)的學(xué)家們常說(shuō)的“代理成本代理成本”。金融工程多媒體課件34continuedcontinuedv代理成本通常并不明顯，也不易衡量，但在流通該代理成本通常并不明顯，也不易衡量，但在流通該企業(yè)股票的市場(chǎng)中會(huì)得到一些反映。企業(yè)股票的市場(chǎng)中會(huì)得到一些反映。v理論和實(shí)踐表明，只要現(xiàn)代公司制下的委托代理模理論和實(shí)踐表明，只要現(xiàn)代公司制下的委托代理模式維持不變，代理成本就不可

29、能完全消除。只有當(dāng)式維持不變，代理成本就不可能完全消除。只有當(dāng)所有者和經(jīng)營(yíng)者合二為一時(shí)，代理成本才會(huì)消失。所有者和經(jīng)營(yíng)者合二為一時(shí)，代理成本才會(huì)消失。而而MBOMBO恰好就是實(shí)現(xiàn)它的一條有效途徑。恰好就是實(shí)現(xiàn)它的一條有效途徑。金融工程多媒體課件35MBO&LBOv管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)(Management Buy-out,(Management Buy-out,簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱MBO)MBO)，是杠桿收購(gòu)（是杠桿收購(gòu)（LBOLBO）的一種特殊形式。）的一種特殊形式。v所謂杠桿收購(gòu)（所謂杠桿收購(gòu)（LeverageLeverage BuyBuyOutOut，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱LBOLBO），是企業(yè)資本運(yùn)作

30、方式的一種特殊形式，），是企業(yè)資本運(yùn)作方式的一種特殊形式，它的實(shí)質(zhì)在于舉債收購(gòu)，即通過(guò)信貸融通資本，它的實(shí)質(zhì)在于舉債收購(gòu)，即通過(guò)信貸融通資本，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少的股本投運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少的股本投入（約占）融得數(shù)倍的資金，對(duì)企業(yè)進(jìn)入（約占）融得數(shù)倍的資金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、重組，并以所收購(gòu)、重組的企業(yè)未行收購(gòu)、重組，并以所收購(gòu)、重組的企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債。來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債。v這是一種以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高技巧這是一種以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高技巧的企業(yè)并購(gòu)方式。的企業(yè)并購(gòu)方式。金融工程多媒體課件36杠桿收購(gòu)的主體杠桿收購(gòu)的主體v杠桿收購(gòu)的主體一

31、般可以分為三種：一是戰(zhàn)略投資人，他們杠桿收購(gòu)的主體一般可以分為三種：一是戰(zhàn)略投資人，他們收購(gòu)一家公司往往是從公司的整體戰(zhàn)略出發(fā)，為其業(yè)務(wù)發(fā)展收購(gòu)一家公司往往是從公司的整體戰(zhàn)略出發(fā)，為其業(yè)務(wù)發(fā)展的總體布局服務(wù)；二是金融投資人（包括風(fēng)險(xiǎn)投資人），他的總體布局服務(wù)；二是金融投資人（包括風(fēng)險(xiǎn)投資人），他們收購(gòu)公司的目的是為了通過(guò)整合后賣出，從而獲取差價(jià)受們收購(gòu)公司的目的是為了通過(guò)整合后賣出，從而獲取差價(jià)受益；三是公司的管理層，他們通過(guò)收購(gòu)其所在的公司來(lái)達(dá)到益；三是公司的管理層，他們通過(guò)收購(gòu)其所在的公司來(lái)達(dá)到控制公司，從而解決其內(nèi)在激勵(lì)問(wèn)題的目的。而當(dāng)杠桿收購(gòu)控制公司，從而解決其內(nèi)在激勵(lì)問(wèn)題的目的。而當(dāng)

32、杠桿收購(gòu)的主體是公司的管理層時(shí)，杠桿收購(gòu)就變成了管理層收購(gòu)。的主體是公司的管理層時(shí)，杠桿收購(gòu)就變成了管理層收購(gòu)。v正是基于杠桿收購(gòu)的特性，在過(guò)去的正是基于杠桿收購(gòu)的特性，在過(guò)去的2020年間，英美的投資銀年間，英美的投資銀行家們將行家們將MBOMBO與金融創(chuàng)新工具結(jié)合在一起，以垃圾債券、可與金融創(chuàng)新工具結(jié)合在一起，以垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券等創(chuàng)新的金融手段應(yīng)用于購(gòu)并業(yè)務(wù)，成功地解決了轉(zhuǎn)換債券等創(chuàng)新的金融手段應(yīng)用于購(gòu)并業(yè)務(wù)，成功地解決了管理層的收購(gòu)資金問(wèn)題。管理層的收購(gòu)資金問(wèn)題。金融工程多媒體課件37MBOMBO的產(chǎn)生與作用的產(chǎn)生與作用v管理層收購(gòu)起源于管理層收購(gòu)起源于2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代中

33、期的美國(guó)，歷史年代中期的美國(guó)，歷史上最早的管理層收購(gòu)案例是美國(guó)的上最早的管理層收購(gòu)案例是美國(guó)的KKPKKP公司，我國(guó)公司，我國(guó)的第一個(gè)嘗試者是四通集團(tuán)，其于的第一個(gè)嘗試者是四通集團(tuán)，其于19991999年率先進(jìn)行年率先進(jìn)行了大膽的探索。了大膽的探索。v進(jìn)入進(jìn)入8080年代后，年代后，MBOMBO更被視為減少公司代理成本和更被視為減少公司代理成本和管理者機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)成本的可行手段而得到迅速發(fā)展。管理者機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)成本的可行手段而得到迅速發(fā)展。v到到9090年代，年代，MBOMBO又被眾多學(xué)者、專家視作完善公司又被眾多學(xué)者、專家視作完善公司治理結(jié)構(gòu)的有效手段。治理結(jié)構(gòu)的有效手段。 金融工程多媒體課件38粵

34、美的粵美的MBOMBO案例案例美的股份公司的淵源美的股份公司的淵源v原公司起源于原公司起源于19681968年年, ,由董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理何享由董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理何享健先生帶領(lǐng)健先生帶領(lǐng)2323名街道居民集資和貸款創(chuàng)辦了北名街道居民集資和貸款創(chuàng)辦了北溶公社塑料加工組溶公社塑料加工組, ,屬鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)。屬鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)。v19921992年年3 3月月, ,組建成廣東美的電器企業(yè)集團(tuán)；同組建成廣東美的電器企業(yè)集團(tuán)；同年五月年五月, ,改組為股份公司；改組為股份公司；19921992年年8 8月更名為廣月更名為廣東美的集團(tuán)股份有限公司。東美的集團(tuán)股份有限公司。 金融工程多媒體課件39粵美的粵美

35、的MBOMBO案例案例MBOMBO過(guò)程過(guò)程v第一步是于第一步是于20002000年年4 4月月7 7日成立了日成立了“順德市美托投資順德市美托投資有限公司有限公司”，美托投資是由粵美的集團(tuán)管理層，美托投資是由粵美的集團(tuán)管理層( (法法定代表人何享健等定代表人何享健等) )和粵美的工會(huì)等和粵美的工會(huì)等2222名股東共同名股東共同出資組建的公司，其中管理層持股出資組建的公司，其中管理層持股7878，工會(huì)持股，工會(huì)持股2222。v在在20002000年年4 4月月1010日日, ,美托投資以每股美托投資以每股2.952.95的價(jià)格的價(jià)格, ,協(xié)協(xié)議受讓了美的控股持有議受讓了美的控股持有9243.03

36、9243.03萬(wàn)股中的萬(wàn)股中的35183518萬(wàn)股。萬(wàn)股。v20002000年年1212月月2020日美托投資以每股日美托投資以每股3 3元的價(jià)格受讓美元的價(jià)格受讓美的控股的控股7243.03317243.0331萬(wàn)股萬(wàn)股( (占總股本的占總股本的14.94%)14.94%)。v至此至此, ,美托投資正式成為粵美的的第一大股東美托投資正式成為粵美的的第一大股東, ,所持所持股份上升到股份上升到22.19%,22.19%,而美的控股退居為第三大股東而美的控股退居為第三大股東, ,完成公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。完成公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。金融工程多媒體課件40 粵美的粵美的MBOMBO案例案例收購(gòu)融資方式收購(gòu)融

37、資方式v股權(quán)抵押貸款：股權(quán)抵押貸款：20022002年年7 7月月2020日日, ,第一大股東順第一大股東順德市美托投資有限公司以其所持有的粵美的法德市美托投資有限公司以其所持有的粵美的法人股共計(jì)人股共計(jì)1076110761萬(wàn)股萬(wàn)股( (占總股份的占總股份的22.19%)22.19%)向順向順德市北德市北滘滘農(nóng)村信用合作社進(jìn)行質(zhì)押貸款農(nóng)村信用合作社進(jìn)行質(zhì)押貸款, ,共計(jì)共計(jì)貸款貸款3.23.2億元億元, ,貸款期限貸款期限3 3年。美托公司的收購(gòu)年。美托公司的收購(gòu)成本為成本為3.223.22億元億元, ,說(shuō)明收購(gòu)資金幾乎全部來(lái)自說(shuō)明收購(gòu)資金幾乎全部來(lái)自于股權(quán)質(zhì)押。于股權(quán)質(zhì)押。v現(xiàn)金分紅：美托收

38、購(gòu)后現(xiàn)金分紅：美托收購(gòu)后,2001,2001年可以獲得現(xiàn)金年可以獲得現(xiàn)金分紅分紅21522152萬(wàn)元萬(wàn)元, ,投資收益率為投資收益率為7%7%。金融工程多媒體課件41粵美的粵美的MBOMBO案例案例收購(gòu)后資產(chǎn)重組措施收購(gòu)后資產(chǎn)重組措施v更換管理層：更換管理層：20012001年年1212月月2727日何享健辭去總裁職務(wù)日何享健辭去總裁職務(wù), ,改任美的集團(tuán)改任美的集團(tuán)CEO,CEO,保留美的股份公司董事局主席職保留美的股份公司董事局主席職務(wù)務(wù), ,顯示美的進(jìn)行高層管理人員大換班。顯示美的進(jìn)行高層管理人員大換班。v變革公司組織結(jié)構(gòu)：變革公司組織結(jié)構(gòu)：20022002年年6 6月月1717日美的醞

39、釀家電日美的醞釀家電事業(yè)部的分拆計(jì)劃事業(yè)部的分拆計(jì)劃, ,將美的家電分拆為將美的家電分拆為4 4大事業(yè)部大事業(yè)部: :電風(fēng)扇事業(yè)部、電飯煲事業(yè)部、飲水機(jī)事業(yè)部、微電風(fēng)扇事業(yè)部、電飯煲事業(yè)部、飲水機(jī)事業(yè)部、微波爐事業(yè)部波爐事業(yè)部, ,分拆后美的股份將由分拆后美的股份將由6 6大事業(yè)部變?yōu)榇笫聵I(yè)部變?yōu)? 9大事業(yè)部。大事業(yè)部。金融工程多媒體課件42粵美的粵美的MBOMBO案例案例收購(gòu)前后業(yè)績(jī)比較收購(gòu)前后業(yè)績(jī)比較v 美的公司經(jīng)營(yíng)一直比較穩(wěn)健美的公司經(jīng)營(yíng)一直比較穩(wěn)健, ,盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng), ,產(chǎn)品盈利能力呈增強(qiáng)趨勢(shì)產(chǎn)品盈利能力呈增強(qiáng)趨勢(shì), ,而且主業(yè)很突出。而且主業(yè)很突出。金融工程多媒體課件4

40、34.4.熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力 v受到過(guò)正規(guī)的訓(xùn)練，擁有分析技能和管理現(xiàn)代大型受到過(guò)正規(guī)的訓(xùn)練，擁有分析技能和管理現(xiàn)代大型企業(yè)的理論工具的管理者他們?cè)絹?lái)越受到現(xiàn)代公司企業(yè)的理論工具的管理者他們?cè)絹?lái)越受到現(xiàn)代公司的重視并被委以重任。他們熟練地掌握定量化技術(shù)，的重視并被委以重任。他們熟練地掌握定量化技術(shù)，有著堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。有著堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。v工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行以及機(jī)構(gòu)投資者每工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行以及機(jī)構(gòu)投資者每年為爭(zhēng)取這樣一批富有天才和潛力的人才都要進(jìn)行年為爭(zhēng)取這樣一批富有天才和潛力的人才都要進(jìn)行激烈的競(jìng)爭(zhēng)。激烈的競(jìng)爭(zhēng)。金融工程多媒體課件44continuedcontinuedv和其它領(lǐng)域相比，投資領(lǐng)域更需要熟練地掌握定量和其