2020年玻尿酸行業(yè)深度報告：玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈高景氣終端市場潛力巨大

1、目錄玻尿酸原料端市場高景氣8玻尿酸為優(yōu)質(zhì)保濕因子，應(yīng)用于醫(yī)藥、食品、化妝品8全球原料銷量快速提升，醫(yī)藥級價格和毛利率較高10中國為全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)銷售國11玻尿酸產(chǎn)品端用途廣泛13醫(yī)藥級：醫(yī)療美容較高占比，眼科、骨科龍頭集中13骨科和眼科企業(yè)集中度高，產(chǎn)品已擁有較成熟的市場13玻尿酸為主要醫(yī)美針劑類產(chǎn)品，市場空間大15化妝品級：用于護(hù)膚+彩妝，終端需求不斷增加19食品級：普遍用于保健食品，海外市場容量大20中國藥妝市場崛起，代表品牌快速增長21歐美日本率先興起，中國敏感肌+“成分黨”帶動藥妝崛起21安全+有效為藥妝主要特征，醫(yī)美類化妝品熱度攀升24藥妝代表品牌：薇諾娜、玉澤、頤蓮、潤百

2、顏25玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)30華熙生物：玻尿酸原料龍頭，化妝品、醫(yī)美高成長30全球領(lǐng)先微生物發(fā)酵技術(shù)平臺，原料銷量全球第一30盈利能力穩(wěn)定，化妝品業(yè)務(wù)占比提升32目標(biāo)打造玻尿酸護(hù)膚第一品牌潤百顏，米蓓爾、夸迪潛力巨大 . 33魯商發(fā)展：收購福瑞達(dá)、焦點，玻尿酸龍頭揚(yáng)帆起航35收購福瑞達(dá)、焦點生物，完成玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局35化妝品、藥品毛利率較高，公司盈利能力不斷提升36旗下化妝品品牌快速成長，C 端營銷不斷加強(qiáng)37昊海生科：生物醫(yī)用材料領(lǐng)導(dǎo)者，重點布局眼科+醫(yī)美38外延并購起家，自主研發(fā)充實業(yè)務(wù)模塊38人工晶狀體全產(chǎn)業(yè)鏈布局，眼科粘彈劑市場領(lǐng)先39國產(chǎn)注射玻尿酸市場領(lǐng)先，海薇、姣蘭協(xié)同發(fā)展

3、40愛美客：國內(nèi)玻尿酸針劑類醫(yī)美市場領(lǐng)先企業(yè)42貝泰妮：藥妝領(lǐng)先品牌薇諾娜母公司44投資建議46圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250028 圖 1：玻尿酸分子結(jié)構(gòu)圖8 HYPERLINK l _TOC_250027 圖 2：玻尿酸發(fā)展歷程9 HYPERLINK l _TOC_250026 圖 3：全球玻尿酸原料市場銷量10圖 4：滴眼液級近 2 萬元/kg，注射級超 10 萬元/kg11圖 5：化妝品級和食品級分別近 2000 和 1500 元/kg11 HYPERLINK l _TOC_250025 圖 6：醫(yī)藥級毛利率高于化妝品級和食品級11 HYPERLINK l _TOC

4、_250024 圖 7：2018 全球透明質(zhì)酸原料市場競爭格局（按銷量）12 HYPERLINK l _TOC_250023 圖 8：14-18 年中國透明質(zhì)酸原料市場銷量 CAGR 22.8%12 HYPERLINK l _TOC_250022 圖 9：14-18 年中國透明質(zhì)酸原料市場規(guī)模 CAGR 15.4%12 HYPERLINK l _TOC_250021 圖 10：中國醫(yī)藥級透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模，醫(yī)美占據(jù)主導(dǎo)13圖 11：中國用于治療骨關(guān)節(jié)炎注射類藥物市場規(guī)模14圖 12：中國骨科治療玻璃酸鈉注射液市場份額占比14圖 13：中國眼科治療的透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場規(guī)模15圖 14：中國眼

5、科手術(shù)的透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場份額占比15 HYPERLINK l _TOC_250020 圖 15：玻璃酸鈉滴眼液品牌：海露、潤潔、愛麗15 HYPERLINK l _TOC_250019 圖 16：主要玻尿酸注射類項目一覽16 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 17：非手術(shù)類醫(yī)美項目的市場份額逐年增多16圖 18：2018 年中國注射醫(yī)美分布及增速17圖 19：注射玻尿酸塑性熱銷榜，海外品牌占主導(dǎo)17圖 20：2018 年各醫(yī)美消費(fèi)大國的千人滲透率18圖 21：2018 年中韓 18-40 歲女性醫(yī)美用戶滲透率18圖 22：2018 中國醫(yī)美透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場銷量占比18圖 23

6、：中國醫(yī)美透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場按銷售額占比18 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 24：醫(yī)美類面膜中玻尿酸成分含量名列前茅，且產(chǎn)品成交額環(huán)比提升19 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 25：玻尿酸化妝品代表19圖 26：玻尿酸為天貓護(hù)膚類產(chǎn)品提及最高的成分20圖 27：高端和奢侈化妝品份額不斷提升20 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 28：英國和美國保健食品的玻尿酸含量通常為 1.5g-4.5g/瓶不等21圖 29：法國巴黎 Pharmacie 門店22圖 30：日本大國藥妝門店22 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 31：

7、“藥妝”概念一度曾被禁止23 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 32：敏感肌成為藥妝的代名詞，熱度甚至更高23圖 33：安全、專業(yè)等為藥妝主要特征24圖 34：“醫(yī)美”“械字號”熱度上升24圖 35：醫(yī)美面膜占敏感肌市場份額最高25圖 36：2019/09MAT 醫(yī)美產(chǎn)品中，械字號產(chǎn)品占比近 84%25 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 37：中國藥妝十大品牌25 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 38：薇諾娜熱銷產(chǎn)品26 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 39：薇諾娜 20 年上半年天貓?zhí)詫氫N售額同比增長 76%27圖

8、40：薇諾娜種草來源主要為抖音27圖 41：羅云熙、吳宣儀代言薇諾娜27圖 42：玉澤積雪草面膜、修護(hù)保濕霜、身體乳、屏障修護(hù)保濕水（左右） . 28圖 43：20H1 玉澤天貓?zhí)詫氫N售額 4.8 億元(+6 倍)28圖 44：玉澤種草來源主要為直播和醫(yī)院推薦28 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 45：頤蓮次拋、噴霧、精華（左右）29圖 46：20H1 頤蓮天貓?zhí)詫氫N售額 9650 萬元30圖 47：頤蓮抖音話題和小紅書官方帳號30 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 48：華熙生物擁有發(fā)酵技術(shù)、交聯(lián)技術(shù)兩大平臺31圖 49：公司原料端收入中化妝品級占比最高

9、31圖 50：公司原料端銷量化妝品級占比近 70%31圖 51：公司 19 年收入 18.9 億元（+49%）32圖 52：公司 19 年歸母凈利潤 5.9 億元（+38%）32 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 53：公司化妝品業(yè)務(wù)快速增長32圖 54：公司毛利率和凈利率近年來比較穩(wěn)定33圖 55：公司銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率上升33圖 56：潤百顏 20H1 天貓?zhí)詫氫N售額 1.7 億元34圖 57：潤百顏熱銷產(chǎn)品34圖 58：潤百顏故宮口紅34圖 59：潤百顏哆啦 A 夢限定34圖 60：米蓓爾 20H1 天貓?zhí)詫氫N售額 1.1 億元35圖 61：夸迪 20H1 天貓?zhí)詫?/p>

10、銷售額 5968 萬元35 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 62：公司完整布局玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈36圖 63：公司 19 年營收破百億，同比增長 16.6%36圖 64：公司 19 年歸母凈利潤翻倍，至 3.4 億元36圖 65：毛利率、凈利率近 3 年來不斷攀升36圖 66：藥品、化妝品擁有較高毛利率36圖 67：頤蓮 20H1 天貓?zhí)詫氫N售額 9650 萬元37圖 68：璦爾博士 20H1 天貓?zhí)詫氫N售額 6390 萬元37圖 69：頤蓮次拋、水乳、精華、噴霧產(chǎn)品圖38圖 70：璦爾博士精華、益生菌水乳產(chǎn)品圖38 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 71：公司

11、發(fā)展歷程39 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 72：公司部分項目進(jìn)度39圖 73：眼科收入主要來自人工晶狀體40圖 74：眼科業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品40 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 75：公司人工晶狀體品牌40圖 76：玻尿酸為公司主要針劑類醫(yī)美產(chǎn)品41圖 77：海薇和姣蘭品牌介紹41圖 78：“姣蘭”收入占比逐漸提升41圖 79：玻尿酸產(chǎn)品整體單價有所下滑，毛利率微降41圖 80：公司 19 年收入 5.6 億元（+74%）42圖 81：公司 19 年歸母凈利潤 3.1 億元（+149%）42圖 82：公司 19 年毛利率、凈利率分別為 93%、53%42圖

12、 83：公司整體費(fèi)用率近年來有所下滑42 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 84：公司主要醫(yī)美品牌介紹43圖 85：愛芙萊和嗨體收入占比較高43圖 86：各品牌毛利率逐漸上升43圖 87：公司 19 年總收入 19.4 億元（+56.7%）44圖 88：公司 19 年歸母凈利潤 4.1 億元（+58%）44圖 89：毛利率和凈利率分別穩(wěn)定 80%和 20%以上44圖 90：公司銷售費(fèi)用率較高44 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 91：公司旗下主要品牌及定位45圖 92：公司線上銷售以自營為主45圖 93：線上自營和分銷的銷售模式介紹45表 1：玻尿酸原料可

13、分為醫(yī)藥級、化妝品級、食品級9表 2：中國企業(yè)透明質(zhì)酸原料出口均價低于海外企業(yè)13表 3：中國醫(yī)療美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場中獲得 NMPA 認(rèn)證的企業(yè)17表 4：歐美、日本藥妝市場主要品牌介紹22表 5：熱門化妝品成分功效及代表產(chǎn)品24表 6：薇諾娜熱門產(chǎn)品情況26表 7：玉澤熱門產(chǎn)品情況28表 8：頤蓮熱門產(chǎn)品情況29表 9：2016-2019 年公司各產(chǎn)品類型毛利率33表 10：潤百顏熱銷產(chǎn)品信息34表 11：山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)的業(yè)績承諾及完成情況37 HYPERLINK l _TOC_250000 表 12：相關(guān)標(biāo)的盈利預(yù)測47玻尿酸原料端市場高景氣玻尿酸為優(yōu)質(zhì)保濕因子，應(yīng)用于醫(yī)藥、食品、化

14、妝品玻尿酸學(xué)名透明質(zhì)酸，擁有優(yōu)質(zhì)保濕性能等多種生物功能。玻尿酸是由雙糖單位 D-葡萄糖醛酸和 N-乙酰葡糖胺組成的一種不含硫的直鏈黏多糖，廣泛分布于人體的結(jié)締組織、上皮組織和神經(jīng)組織內(nèi)。其獨(dú)特的分子結(jié)構(gòu)和理化性質(zhì)在機(jī)體內(nèi)顯示出多種重要的生理功能，如潤滑關(guān)節(jié)、調(diào)節(jié)血管壁的通透性、調(diào)節(jié)蛋白質(zhì)和水電解質(zhì)的擴(kuò)散及運(yùn)轉(zhuǎn)、促進(jìn)創(chuàng)傷愈合等。尤為重要的是，透明質(zhì)酸分子能夠最大吸收其重量 1000 倍的水分，因此可作為一種優(yōu)質(zhì)的保濕成分，具有極高的臨床應(yīng)用價值，被稱為天然保濕因子。 圖 1：玻尿酸分子結(jié)構(gòu)圖資料來源：百度百科，申萬宏源研究玻尿酸發(fā)展歷程：1）發(fā)現(xiàn)：1934 年，哥倫比亞大學(xué)的眼科教授 Meyer

15、 和他的助手從牛的眼睛玻璃體中分離出一種新型材料，并將其命名為透明質(zhì)酸，隨后在動物臍帶、關(guān)節(jié)滑液、皮膚、公雞雞冠和牛眼玻璃體等多個動物組織內(nèi)都分離出了相同的成分。2）發(fā)展初 期：玻尿酸只能從動物組織內(nèi)提取獲得，提取分離過程復(fù)雜，提取率極低，增加了成本， 導(dǎo)致規(guī)?；a(chǎn)難以實現(xiàn)，限制了玻尿酸行業(yè)的發(fā)展。3）重要突破：1985 年，日本資生堂率先采用微生物發(fā)酵制備玻尿酸，2000 年前后，交聯(lián)技術(shù)出現(xiàn)，逐漸應(yīng)用于醫(yī)美微創(chuàng)填充。國內(nèi)玻尿酸市場由凌沛學(xué)教授及其團(tuán)隊開啟。凌沛學(xué) 1986 年從雞冠中制備化妝品級玻尿酸，90 年代初，采用生物發(fā)酵生產(chǎn)玻尿酸，大大降低提取成本，實現(xiàn)國內(nèi)玻尿酸原料的規(guī)?；a(chǎn)

16、。4）目前玻尿酸廣泛應(yīng)用于眼科、骨科、皮膚科、化妝品、食品等領(lǐng)域中。 圖 2：玻尿酸發(fā)展歷程資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究玻尿酸按分子量的范圍可分為大、中、小三種類別。大分子玻尿酸的分子量范圍通常是 1,800,000-2,200,000 Dalton，在水溶液中較為粘稠且在人體中代謝時間較長。小分子玻尿酸的分子量范圍通常是 400,000-1,000,000 Dalton，在人體中代謝較快。動物組織提取法獲得的玻尿酸分子量一般在 200,000 Dalton-2,000,000 Dalton 之間，而微生物發(fā)酵法既可以獲得分子量大于 2,000,000 Dalton 的玻尿酸，也能夠

17、通過后期的化學(xué)降解技術(shù)或微生物酶切技術(shù)，獲得分子量小于 200,000 Dalton 的玻尿酸。玻尿酸按用途和技術(shù)要求可分為醫(yī)藥級、化妝品級和食品級，主要的行業(yè)壁壘體現(xiàn)在技術(shù)方面。醫(yī)藥級別的玻尿酸對于質(zhì)量和純度的要求最高，其次是化妝品級，最后是食品級。企業(yè)在生產(chǎn)醫(yī)藥級玻尿酸時，首先需要經(jīng)過 GMP 的質(zhì)量審核和穩(wěn)定性考察，還需要藥品生產(chǎn)許可證、藥品批準(zhǔn)文號等，整個過程一般需要 2-5 年。企業(yè)技術(shù)也決定了產(chǎn)品的成本和質(zhì)量，是行業(yè)內(nèi)的核心競爭力。分類用途主要功能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)醫(yī)藥級注射液透明質(zhì)酸作為潤滑或粘彈劑治療骨關(guān)節(jié)疼痛對純度要求較高；必須通過原料藥和輔藥的審批流程；注射級在核酸、內(nèi)毒素等雜質(zhì)控制

18、方面， 有較滴眼液級 減輕藥物刺激、延長藥效等嚴(yán)苛的要求。作為潤滑劑用于預(yù)防手術(shù)黏連作為粘彈劑用于眼科手術(shù)作為塑形填充劑用于防皺抗衰老化妝品級食品級滴眼液透明質(zhì)酸外敷透明質(zhì)酸食品用透明質(zhì)酸用做減輕藥物刺激，延長藥效的藥物載體用于各種保濕類護(hù)膚品中用于營養(yǎng)補(bǔ)充食品中對雜質(zhì)和含量控制有一定要求對技術(shù)要求較低，附加值也較低表 1：玻尿酸原料可分為醫(yī)藥級、化妝品級、食品級資料來源：弗若斯特沙利文，中國產(chǎn)業(yè)信息，申萬宏源研究全球原料銷量快速提升，醫(yī)藥級價格和毛利率較高全球透明質(zhì)酸原料銷量呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，市場高景氣。伴隨生物發(fā)酵技術(shù)的不斷突破以及交聯(lián)技術(shù)的不斷成熟，以玻尿酸為原料的產(chǎn)品及服務(wù)近年來呈現(xiàn)高

19、度火熱的態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2018 年全球透明質(zhì)酸原料市場銷量達(dá)到 500 噸，14-18 年復(fù)合增長率為 22.8%，預(yù)計 2023 年全球市場銷量能達(dá)到 1150 噸。銷量：2018 年化妝品級銷量占主導(dǎo)，食品級未來增速較快1）化妝品級玻尿酸原料銷量在 14-18 年占主導(dǎo)，復(fù)合增速為 18%。玻尿酸在化妝品原料中主打保濕功能，吸水量可以根據(jù)環(huán)境濕度調(diào)節(jié)，滿足皮膚在不同環(huán)境和時間下的保濕需求，同時兼具保護(hù)皮膚屏障的特性，減少紫外線透射，促進(jìn)表皮細(xì)胞增殖分化、清除自由基，達(dá)到雙重保護(hù)。2）18 年食品級玻尿酸銷量同比增長 20%達(dá) 230 噸，18-23 年復(fù)合增速預(yù)計可實現(xiàn)

20、23.3%的高增長。玻尿酸作為食品原料已在多個國家和地區(qū)得到認(rèn)可，在國外主要用于口服保健食品類，因此國外市場增量較大。國內(nèi)市場已上市的含玻尿酸的保健食品有 20+種， 功能大多數(shù)為改善皮膚水分和增加骨密度。3）醫(yī)藥級用量較小，但價格遠(yuǎn)高于其他級別。醫(yī)藥級玻尿酸是玻尿酸原料中附加值最高的產(chǎn)品。醫(yī)藥級 14-18 年銷量復(fù)合增長率為 22.1%，未來 18-23 年預(yù)計復(fù)合增長率為15.6%。 圖 3：全球玻尿酸原料市場銷量噸1150.01000.0850.0454.5720.0407.6610.0360.7500.0420.0319.2349.9282.5219.9280.0152.2116.8

21、211.9250.0556.2654.3373.9458.1230.0304.3 82.0 157.0191.7128.9179.5120010008006004002000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E食品級化妝品級醫(yī)藥級資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究價格：醫(yī)藥級玻尿酸原料價格遠(yuǎn)高于化妝品級和食品級。依據(jù)華熙生物招股說明書顯示，華熙滴眼液級玻尿酸 2019Q1 價格為 1.7 萬元/kg；注射級價格最高，近乎為化妝品級的 50 倍，2019Q1 華熙注射劑玻尿酸超 10 萬元/kg；化妝品級和食品級玻尿酸原料價格相對較低，2

22、019Q1 價格分別為 2226 元/kg 和 1370 元/kg，且化妝品級價格處于下滑、食品級價格處于上升的趨勢。元/kg元/kg 圖 4：滴眼液級近 2 萬元/kg，注射級超 10 萬元/kg 圖 5：化妝品級和食品級分別近 2000 和 1500 元/kg140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002016201720182019Q1滴眼液級注射級3,0002,5002,0001,5001,00050002016201720182019Q1化妝品級食品級 資料來源：華熙生物招股書，申萬宏源研究資料來源：華熙生物招股書，申萬宏源研究毛利率：

23、醫(yī)藥級毛利率高于化妝品級和食品級，主要由于價格較高。依據(jù)華熙生物招股說明書顯示，華熙醫(yī)藥級和化妝品級玻尿酸原料毛利率相對比較穩(wěn)定。其中，滴眼液級穩(wěn)定在 88%左右，注射級 90%左右，化妝品級穩(wěn)定在 70%以上。華熙食品級毛利率近年來明顯上升，目前穩(wěn)定在 55%左右，2018 年食品級毛利率為 53.4%，同比大幅度上升22.5pct，主要由于 18 年食品級原料價格同比增長 16%，且起初食品級并非公司重點領(lǐng)域，量比較小。 圖 6：醫(yī)藥級毛利率高于化妝品級和食品級100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019Q1滴眼液級注射級化妝品級食品級

24、資料來源：華熙生物招股書，申萬宏源研究中國為全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)銷售國2018 年中國玻尿酸原料的總銷量占全球總銷量的 86%。依據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，全球玻尿酸原料銷量排名前五的企業(yè)，均為中國企業(yè)，其中華熙生物是世界最大的玻尿酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)，2018 年銷量占比 36%。其它銷量排名靠前的中國企業(yè)有焦點生物（占比 12%）、阜豐生物（占比 10%）、東辰生物（占比 8%）、安華生物（占比 7%） 等，海外企業(yè)有日本 Kewpie、捷克 Contipro 等，市場集中度較高。龍頭企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)。華熙生物收購東辰生物子公司佛思特，2019 年華熙玻尿酸產(chǎn)能為320 噸，收購之后產(chǎn)能達(dá) 4

25、20 噸/年，且公司自身也在天津設(shè)立生產(chǎn)基地，繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。焦點生物 19 年原有產(chǎn)能 120 噸，11 月增設(shè) 300 噸產(chǎn)能，目前共計 420 噸化妝品級和食品級產(chǎn)能，醫(yī)藥及產(chǎn)能已備案，目前正在建設(shè)過程中。因此未來玻尿酸產(chǎn)能預(yù)計有大幅提升， 并且龍頭地位愈發(fā)凸顯。 圖 7：2018 全球透明質(zhì)酸原料市場競爭格局（按銷量）其他19%華熙生物焦點生物捷克Contipro4%日本Kewpie 4%華熙生物36%阜豐生物東辰生物安華生物7%安華生物日本Kewpie東辰生物8%阜豐生物10%焦點生物12%捷克Contipro其他資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究中國透明質(zhì)酸原料市場銷量和規(guī)模持續(xù)增長

26、。1）銷量方面涵蓋內(nèi)銷銷量和出口銷量， 整體 14-18 年復(fù)合增速達(dá) 22.8%。弗若斯特沙利文表示，出口銷量占主導(dǎo)且在國際市場中具有較強(qiáng)競爭力。中國企業(yè)在成本方面有優(yōu)勢，出口價格低于國際企業(yè)同等產(chǎn)品，依據(jù)華熙生物的招股書，2018 年中國企業(yè)出口醫(yī)藥級和其他級別的透明質(zhì)酸原料均價幾乎低于海外企業(yè)出口均價的 1/2。2018 年中國透明質(zhì)酸原料出口銷量約為 292 噸，14-18 年復(fù)合增長率為 35.2%，出口企業(yè)中華熙生物占比 34.0%，焦點生物占比 16.6%，產(chǎn)業(yè)集中度較高。2）規(guī)模方面，由于終端需求和市場滲透率的不斷提高，以及透明質(zhì)酸的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，且中國的研發(fā)技術(shù)不斷提升，

27、市場規(guī)模 18 年達(dá)到 30.7 億元，同比增長 15.8%，14-18 年CAGR 為 15.4%。圖 8：14-18 年中國透明質(zhì)酸原料市場銷量 CAGR 22.8%噸430.0361.2301.0240.8189.2500400300200100圖 9：14-18 年中國透明質(zhì)酸原料市場規(guī)模 CAGR 15.4%億元30.726.523.219.417.33530252015105020142015201620172018020142015201620172018 資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究地區(qū)透明質(zhì)酸原料級別2018 年平均售價中國企業(yè)

28、出口均價海外企業(yè)出口均價醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料2,700-25,000 美元/KG其他級別透明質(zhì)酸原料150-500 美元/KG醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料7,000-50,000 美元/KG其他級別透明質(zhì)酸原料400-1,200 美元/KG表 2：中國企業(yè)透明質(zhì)酸原料出口均價低于海外企業(yè)資料來源：華熙生物招股書，申萬宏源研究玻尿酸產(chǎn)品端用途廣泛醫(yī)藥級：醫(yī)療美容較高占比，眼科、骨科龍頭集中醫(yī)藥級玻尿酸終端產(chǎn)品主要涵蓋三個應(yīng)用領(lǐng)域：醫(yī)療美容、骨科治療和眼科治療。其中醫(yī)療美容擁有較高占比和高復(fù)合增速，2014 年醫(yī)藥級玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品市場占比整體醫(yī)藥級產(chǎn)品 33.3%，2018 年比例上升至 53.8%，14-1

29、8 年玻尿酸醫(yī)療內(nèi)容終端產(chǎn)品規(guī)模復(fù)合增長率為 32.2%，體現(xiàn)出中國玻尿酸醫(yī)美市場的高速發(fā)展。骨科產(chǎn)品規(guī)模增速較低，14-18 年復(fù)合增長率為 0.65%。眼科產(chǎn)品 14-18 年復(fù)合增長率為 16.0%，產(chǎn)品規(guī)模逐漸上行。 圖 10：中國醫(yī)藥級透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模，醫(yī)美占據(jù)主導(dǎo)億元37.031.324.418.815.316.115.7 16.112.114.112.714.5 14.28.910.3403530252015105020142015201620172018骨科治療眼科治療醫(yī)療美容資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究2.1.1 骨科和眼科企業(yè)集中度高，產(chǎn)品已擁有較成熟的市

30、場骨科玻璃酸鈉注射液廣泛用于骨關(guān)節(jié)炎，行業(yè) CR3 市場份額超 70%。依據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，中國膝骨關(guān)節(jié)炎總患病人數(shù)超過 1.1 億，且患病率隨年齡增加而升高，在 50 歲以上人群中，膝骨關(guān)節(jié)炎患病率正在成倍增長，目前玻璃酸鈉注射液已在中國擁有成熟的應(yīng)用市場，且行業(yè)集中度較高，近年來昊海生物市占率穩(wěn)定第一，博士倫福瑞達(dá)穩(wěn)定第二。玻璃酸鈉市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長。目前我國用于治療骨關(guān)節(jié)炎的注射類藥物有四類： 非甾體類抗炎藥、鎮(zhèn)痛藥物、糖皮質(zhì)激素和其它關(guān)節(jié)腔注射液（包括透明質(zhì)酸產(chǎn)品，即玻璃酸鈉注射液），2018 年整體市場規(guī)模達(dá)到 98.2 億元，14-18 年復(fù)合增長率為 2.3%，其中含玻

31、璃酸鈉的其他關(guān)節(jié)腔注射液市場規(guī)模有所下滑，主要由于國家對相關(guān)產(chǎn)品的管制增加。但玻璃酸鈉作為關(guān)節(jié)補(bǔ)充滑液，具備良好生物相容性，不良反應(yīng)少，因此市場規(guī)模穩(wěn)定增長，依據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，玻璃酸鈉注射液市場規(guī)模 14-18 年復(fù)合增長率約為 0.6%，且預(yù)計 2021 年中國骨科治療玻璃酸鈉注射液的市場規(guī)模約達(dá)到 20 億元人民幣。 圖 11：中國用于治療骨關(guān)節(jié)炎注射類藥物市場規(guī)模 圖 12：中國骨科治療玻璃酸鈉注射液市場份額占比11088100%80%3.7%17.0% 10.8%14.8% 15.6%14.3%億元49.049.451.449.218.915.716.817.517.77.0

32、20.47.722.48.625.09.310.327.420.639.96660%26.8%23.6%21.1%4440%20%220%026.7%25.0%23.2%25.8%25.0%26.6%20162017201820142015201620172018非甾體類抗炎藥 鎮(zhèn)痛藥物 糖皮質(zhì)激素 其他關(guān)節(jié)腔注射藥物昊海生物博士倫福瑞達(dá)制藥景峰制藥日本Seikagaku其他 資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究眼科方面，玻尿酸主要用于眼科手術(shù)中的粘彈劑和治療干眼癥的人工淚液。玻尿酸粘彈劑主要應(yīng)用于白內(nèi)障手術(shù)中，起到暫時性支撐手術(shù)空間，避免眼部受到手術(shù)器

33、械損傷的作用。根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2018 年中國 60 歲以上老齡化人口為 2.3 億人，預(yù)計 2023年將達(dá)到 2.5 億人。受到人口老齡化、用眼方式不當(dāng)?shù)纫蛩氐挠绊?，中?2018 年有白內(nèi)障患者 1.7 億人，預(yù)計在 2023 年達(dá)到 2.3 億人。手術(shù)作為白內(nèi)障的唯一治療方式，將為玻尿酸粘彈劑的應(yīng)用帶來巨大的市場。玻尿酸眼科手術(shù)產(chǎn)品市場增速較快。2018 年中國眼科治療的透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場規(guī)模達(dá)到 16.1 億元人民幣，2014-2018 年復(fù)合增長率達(dá)到 16.0%；其中用于眼科手術(shù)的透明質(zhì)酸粘彈劑增速較快，2014-2018 年復(fù)合增長率為 21.1%。根據(jù)弗若斯特沙利文分析預(yù)

34、測， 中國眼科治療透明質(zhì)酸產(chǎn)品整體市場規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計在 2021 年達(dá)到約 22.0 億元人民幣。 圖 13：中國眼科治療的透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場規(guī)模 圖 14：中國眼科手術(shù)的透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場份額占比億元11.89.410.56.97.822.53.33.74.320100%80%1560%1040%520%0%023.1%23.2%23.0%38.9%44.0%46.0%20162017201820142015201620172018用于眼科手術(shù)用于干眼癥昊海生物博士倫福瑞達(dá)制藥美國Abott韓國LG協(xié)合醫(yī)療常藥研究所華熙生物其他資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究資料來源：弗若斯特沙利

35、文，申萬宏源研究除白內(nèi)障手術(shù)需求外，滴眼液類眼科產(chǎn)品也應(yīng)用廣泛。玻璃酸鈉滴眼是一種人工淚液， 主要針對眼睛疲勞干澀以及干眼癥等情況。目前熱度較高的品牌為德國海露、博士倫福瑞達(dá)的潤潔、參天制藥的愛麗。其中博士倫福瑞達(dá)潤潔是第一個提出可以緩解視疲勞的滴眼液品牌，于 2000 年左右上市，上市當(dāng)年達(dá)到 1 億元的銷售收入。 圖 15：玻璃酸鈉滴眼液品牌：海露、潤潔、愛麗資料來源：小紅書，淘寶網(wǎng)，申萬宏源研究2.1.2 玻尿酸為主要醫(yī)美針劑類產(chǎn)品，市場空間大醫(yī)藥級玻尿酸主要市場為醫(yī)美針劑類產(chǎn)品，而目前玻尿酸為主要注射類產(chǎn)品，且中國市場目前滲透率較低，擁有很大成長空間。玻尿酸針劑類項目按功能分類可分為：

36、1）快速補(bǔ)水，比如水光針等項目；2）填充和塑性，比如隆鼻、填充下巴和額頭、豐蘋果肌、豐唇等項目；3）除皺，比如祛法令紋、鼻 唇紋、抬頭紋等項目。價格方面，填充和塑性類價格較高，500 至萬元不等（下圖價格范圍不完整，為大部分產(chǎn)品價格范圍）。 圖 16：主要玻尿酸注射類項目一覽資料來源：新氧 APP，申萬宏源研究非手術(shù)類醫(yī)美項目市場份額逐漸增多。醫(yī)美可以大致分為手術(shù)類型和非手術(shù)類型，相比于手術(shù)類，以注射類為代表的非手術(shù)類微創(chuàng)醫(yī)療美容，有價格較低、恢復(fù)時間較快且風(fēng)險較低的特點，因此近年來也有更高的市場接受度。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究顯示，14-18 年非手術(shù)類醫(yī)美項目的市場份額由 38.5%提升至 41.

37、0%，處于穩(wěn)步上升的態(tài)勢。 圖 17：非手術(shù)類醫(yī)美項目的市場份額逐年增多61.560.960.359.659.038.539.139.740.441.070605040302010020142015201620172018手術(shù)類(%)非手術(shù)類(%)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究，申萬宏源研究玻尿酸為主要注射類醫(yī)美產(chǎn)品，國際品牌玻尿酸較國產(chǎn)品牌更受歡迎。新氧醫(yī)療美容行業(yè)白皮書顯示，2018 年中國醫(yī)美注射類產(chǎn)品規(guī)模中，玻尿酸（透明質(zhì)酸）占比 66.6%， 同比增長 53.1%，排名第二的為肉毒，占比 32.7%，同比增長 90.6%。新氧 APP 的玻尿酸塑形熱銷榜單中，韓國 LG 伊婉品牌成為 TOP

38、1，昊海生物的海薇位列 TOP5，華熙生物的潤百顏為第二國產(chǎn)受歡迎品牌。如今中國已有 14 家海內(nèi)外企業(yè)持有 NMPA（國家藥品監(jiān)督管理局）認(rèn)證，可生產(chǎn)銷售醫(yī)美類玻尿酸填充劑，其中內(nèi)資企業(yè)有 8 家。 圖 18：2018 年中國注射醫(yī)美分布及增速 圖 19：注射玻尿酸塑性熱銷榜，海外品牌占主導(dǎo)0.74%（+60.07%）32.67%（+90.56%）66.59%（+53.11%）肉毒玻尿酸其他資料來源：新氧醫(yī)療美容行業(yè)白皮書，申萬宏源研究資料來源：新氧 APP，申萬宏源研究企業(yè)類別企業(yè)名稱品牌名稱上市時間生產(chǎn)地點核心成分終端價格(元/ml)內(nèi)資企業(yè)外資企業(yè)愛美客生物逸美2009 年北京非交聯(lián)

39、HA、羥丙基甲基纖維素的復(fù)合產(chǎn)品4000-6000寶尼達(dá)2012 年北京非交聯(lián) HA、羥丙基甲基纖維素和 PVA 微球的復(fù)合產(chǎn)品4000-6000愛芙萊2015 年北京雙相交聯(lián) HA，添加利多卡因華熙生物昊 海 生 物 蒙博潤生物潤百顏2012 年山東雙相交聯(lián) HA4600-6800潤致2016 年山東雙相交聯(lián) HA，添加利多卡因海薇2013 年上海單相交聯(lián) HA4000-6000姣蘭2016 年上海單相交聯(lián) HA舒顏2014 年北京雙相交聯(lián) HA科研生物法思麗2014 年中國臺灣雙相交聯(lián) HA10000-20000協(xié)合醫(yī)療欣菲聆2015 年杭州雙相交聯(lián) HA和康生物膚美登2016 年中國臺灣

40、雙相交聯(lián) HA常州藥物研究所碧萃詩2018 年江蘇雙相交聯(lián) HAQ-Med艾爾建瑞藍(lán) 2 號2019 年瑞典雙相交聯(lián) HA6000-8000瑞藍(lán) 3 號/Perlane2020 年瑞典雙相交聯(lián) HA喬雅登2015 年美國單相交聯(lián) HA7800-10000LG伊婉 classic/plus2013 年韓國雙相交聯(lián) HA5000-7000伊婉 volume2014 年韓國雙相交聯(lián) HA伊婉 volume plus2016 年韓 s 國雙相交聯(lián) HA，添加利多卡因Humedix艾莉薇2015 年韓國單相交聯(lián) HACROMAPrincess2017 年奧地利單相交聯(lián) HACG BioDANAE 達(dá)納伊

41、2019 年韓國雙相交聯(lián) HA表 3：中國醫(yī)療美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場中獲得 NMPA 認(rèn)證的企業(yè)資料來源：弗若斯特沙利文，德勤財務(wù)咨詢，申萬宏源研究中國醫(yī)療美容市場滲透率較低，但增速為全球最快的市場之一。依據(jù)弗若斯特沙利文分析，2018 年受監(jiān)管的中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達(dá)到 1217 億元人民幣，預(yù)計在 2023 年可達(dá)到 3601 億元人民幣，復(fù)合增長率為 24.2%，擁有較快增速。未規(guī)范的市場比規(guī)范的更大，未來逐步規(guī)范化也會更有利于行業(yè)龍頭。滲透率方面，依據(jù)新氧醫(yī)療美容行業(yè)白皮書顯示，2018 年中國醫(yī)美類每千人診療的次數(shù)約為 14.8 次，僅為日本的一半，韓國的 1/6； 且在 18-40

42、歲的女性中，中國醫(yī)美市場滲透率為 7.4%，韓國達(dá)到 42%，因此中國醫(yī)美市場還有較大成長空間。 圖 20：2018 年各醫(yī)美消費(fèi)大國的千人滲透率 圖 21：2018 年中韓 18-40 歲女性醫(yī)美用戶滲透率86.251.946.227.114.82.30%（三年前）7.4%42.0%10080中國60中國40200中國美國巴西日本韓國韓國0%10%20%30%40%50% 資料來源：新氧醫(yī)療美容行業(yè)白皮書，申萬宏源研究資料來源：新氧醫(yī)療美容行業(yè)白皮書，申萬宏源研究國產(chǎn)醫(yī)療美容透明質(zhì)酸作為填充劑銷量較高，但價格較低。2018 年中國醫(yī)療美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場中，按銷量占比來看，TOP1 為韓國

43、LG（23.3%），TOP2-4 為國內(nèi)企業(yè)， 分別為昊海生物（18.4%）、愛美客生物（12.5%）、華熙生物（11.5%）。但由于國產(chǎn)品 牌單價比國外品牌低，所以從銷售額角度看，TOP1-4 均為國外品牌。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2021 年中國醫(yī)療美容玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模將超過 50 億元，本土品牌占比可達(dá)到約 30%。 圖 22：2018 中國醫(yī)美透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場銷量占比 圖 23：中國醫(yī)美透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場按銷售額占比美國Allergan，3.5%瑞典Q-Med，13.0%韓國Humedix，7.0%華熙生物，其他，4.0%韓國LG，23.3%昊海生物，18.4%100%80%60%

44、40%20%0%5.2%7.0%7.8%5.7%18.4%12.7%16.4%6.8%5.4%8.2%7.0%14.9%13.4%17.9%7.2%6.6%7.2%8.6%12.2%13.2%19.4%26.8%26.4%25.5%20162017201811.5%愛美客生物，12.5%韓國LG美國Allergan韓國Humedix瑞典Q-Med 愛美客生物昊海生物華熙生物其他 資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究化妝品級：用于護(hù)膚+彩妝，終端需求不斷增加化妝品級玻尿酸主要用于護(hù)膚品、彩妝等，以達(dá)到增強(qiáng)保濕、提高肌膚光澤等功能。依據(jù)弗若斯特沙利文研究顯示

45、，玻尿酸的保水作用是最重要的特性之一，理論上能夠最大吸收其重量 1000 倍的水分，與其他保濕劑相比，玻尿酸的吸水量可根據(jù)環(huán)境濕度調(diào)節(jié)，從而滿足皮膚在不同季節(jié)、不同濕度環(huán)境下的保濕需求，因此稱為理想的智能保濕劑。另外， 玻尿酸還具備皮膚屏障的特性，可以減少紫外線透射，并通過促進(jìn)表皮細(xì)胞增殖分化和清除氧自由基，修護(hù)紫外線所致的皮膚損傷，達(dá)到雙重保護(hù)。隨著玻尿酸的產(chǎn)業(yè)化和技術(shù)發(fā)展，擁有不同物理和生物特性的玻尿酸及其衍生物逐漸推向護(hù)膚與彩妝市場，被廣泛應(yīng)用于護(hù)膚精華、口紅、水乳膏霜、面膜、噴霧等產(chǎn)品。 圖 24：醫(yī)美類面膜中玻尿酸成分含量名列前茅，且產(chǎn)品成交額環(huán)比提升資料來源：美麗修行 APP，用戶

46、說，申萬宏源研究玻尿酸護(hù)膚品代表為原液類產(chǎn)品，國內(nèi)以華熙旗下潤百顏、夸迪；福瑞達(dá)旗下頤蓮品牌為主；海外以日本太陽社、德國芭樂雅、歐萊雅安瓶為主。另外，大多護(hù)膚品中也或多或少添加玻尿酸成分，比如雅詩蘭黛小棕瓶、歐萊雅精華、蘭蔻粉水和精華、碧柔防曬、頤蓮噴霧等；部分彩妝產(chǎn)品，如 By Terry 散粉、完美日記粉底液等。圖 25：玻尿酸化妝品代表資料來源：美麗修行 APP，小紅書，申萬宏源研究玻尿酸為天貓護(hù)膚類產(chǎn)品提及最高的成分。在 2019 天貓護(hù)膚類產(chǎn)品標(biāo)題提及成分和原料詞詞頻中，“玻尿酸”一詞的詞頻占比遙遙領(lǐng)先。據(jù)美麗修行 APP 顯示，通常 80%以上的護(hù)膚品都會添加玻尿酸及其相關(guān)衍生成分

47、，一般添加濃度為 0.02%-0.05%就能達(dá)到普通的保濕效果，原液級別的產(chǎn)品濃度可以達(dá)到 0.2%以上。玻尿酸化妝品價格范圍不斷擴(kuò)大，終端需求量持續(xù)提升。玻尿酸以前只用于較高端的化妝品當(dāng)中，但隨著技術(shù)不斷突破，提取和加工玻尿酸的難度和成本有所下滑，中低端產(chǎn)品中也逐漸加入玻尿酸的成分，應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國大眾化妝品市場份額逐漸縮小，高端和奢侈品市場逐漸擴(kuò)大，加上玻尿酸原料的全價格帶應(yīng)用，預(yù)計未來玻尿酸化妝品終端需求將持續(xù)提升。 圖 26：玻尿酸為天貓護(hù)膚類產(chǎn)品提及最高的成分 圖 27：高端和奢侈化妝品份額不斷提升18%19%20%22%24%27%17%18%18%20%

48、22%25%64%64%62%58%54%49%100%80%60%40%20%0%201420152016201720182019大眾高端奢侈品資料來源：用戶說，申萬宏源研究資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究食品級：普遍用于保健食品，海外市場容量大食品級玻尿酸主要用于功能性食品，例如延緩衰老的保健品或功能性食品。口服玻尿酸食品具有補(bǔ)水、改善關(guān)節(jié)功能和骨質(zhì)疏松、修復(fù)胃黏膜損傷、促進(jìn)創(chuàng)傷愈合、改善心血管系統(tǒng)、改善軟骨病癥狀、提高人體免疫力、促血管生成等功效，在國外市場普遍存在。全球食品級銷量增速高于化妝品級和醫(yī)藥級。依據(jù)弗若斯特沙利文研究顯示，2018 年全球食品級玻尿酸銷量為 230 噸，占比總

49、銷量 46%，2014-2018 年銷量的復(fù)合增速為29.4%，高于化妝品級和醫(yī)藥級，且未來2018-2023 年預(yù)計復(fù)合增速保持23.2%的高增長。在全球終端市場來看：1）海外市場占據(jù)主導(dǎo)，終端產(chǎn)品種類豐富，且線下保健品店渠道布局范圍廣，通過英國較大規(guī)模的保健食品店 Halland&Barrett 的電商平臺看到，普遍一瓶玻尿酸保健品含玻尿酸量為 1.5g 左右（50mg/粒，一瓶 30 粒）；美國高性價比的保健品品牌 GNC 中的女性玻尿酸保健品的玻尿酸含量較高為 4.5g/瓶（150g/粒，30 粒）， 由此來看，玻尿酸保健食品的需求在國外較為普遍且市場容量比較大。2）中國市場由于監(jiān)管要

50、求，2008 年開始將玻尿酸批準(zhǔn)為新食品原料，使用范圍為保健食品原料，且食用量 200 毫克/天，我國已上市的含玻尿酸的保健食品有二十余種，申報功能大多為改善皮膚水分和增加骨密度。 圖 28：英國和美國保健食品的玻尿酸含量通常為 1.5g-4.5g/瓶不等資料來源：Vitamin World、Holland&Barrett、GNC 線上銷售網(wǎng)站，申萬宏源研究中國藥妝市場崛起，代表品牌快速增長歐美日本率先興起，中國敏感肌+“成分黨”帶動藥妝崛起“藥妝”又稱藥用化妝品，是一種偏向功效性的化妝品或醫(yī)美類的護(hù)膚品，目前在市場上并沒有明確界定。藥妝與普通化妝品的區(qū)別：1）原料配方方面，化妝品的主要原料一

51、 般為基礎(chǔ)原料和天然添加劑，而藥妝的配方更注重關(guān)鍵活性成分，相對在修復(fù)等方面具有更強(qiáng)的功效性。2）使用目的方面，化妝品偏向日常護(hù)膚，為了修飾現(xiàn)有的肌膚狀態(tài)，而藥妝則是在維穩(wěn)的基礎(chǔ)上，增加修復(fù)和治療肌膚問題的功能。3）產(chǎn)品特點方面，大部分化妝 品適合普通消費(fèi)者，產(chǎn)品相對穩(wěn)定且種類繁多，而藥妝成分一般完全公開，甚至經(jīng)過醫(yī)生檢測和肌膚臨床測試，且在成分方面做減法，不添加色素、香料、防腐劑等表面活性劑成分。藥妝Cosmeceutial 一詞起源于美國化妝品協(xié)會，首先在歐美和日本市場流行開來。1） 歐美藥妝品牌經(jīng)過歷史沉淀和技術(shù)創(chuàng)新，率先起身于藥妝市場，薇姿、理膚泉、雅漾為法國三大藥妝品牌代表，是全球藥

52、妝市場的專業(yè)形象。法國生產(chǎn)藥妝的企業(yè)多命名為專業(yè)實驗室，成分通過臨床測試，因此具有較高的安全性和專業(yè)性。線下 Pharmacie 門店遍布法國各個城市，內(nèi)部配有專業(yè)藥師，在銷售藥妝的同時也銷售處方藥和非處方藥。2）在日本， 藥妝店已成為主流銷售渠道。日本作為全球唯一設(shè)立藥妝獨(dú)立品類的國家，藥妝店在日本化妝品銷售渠道中排第一。而且日本對藥妝有著更明確的要求，比如配方精簡且完全公開， 有效成分含量高、針對性強(qiáng)且要經(jīng)過臨床驗證等。 圖 29：法國巴黎 Pharmacie 門店 圖 30：日本大國藥妝門店 資料來源：馬蜂窩旅游 APP，申萬宏源研究資料來源：馬蜂窩旅游 APP，申萬宏源研究”藥妝品牌創(chuàng)

53、立時間所屬集團(tuán)/原產(chǎn)國獨(dú)特成分功效線下主要銷售渠道薇姿1931歐萊雅/法國硫酸性溫泉水、健康活性分子適合健康肌膚，功效性不強(qiáng)超市、藥房、百貨理膚泉1928歐萊雅/法國碳酸性溫泉水、獨(dú)特成分“硒保濕舒緩、加快傷口愈合，適合問題肌膚百貨、藥房、理療中心依泉1993Uriage 實驗室/法國依泉等滲活泉水控油祛痘、祛斑、抗皺百貨、藥房、理療中心雅漾1990皮爾法伯實驗室/法國雅漾活泉水補(bǔ)水、修護(hù)肌膚水脂膜百貨、藥房、理療中心修麗可1994歐萊雅/美國高濃度左旋 C 醫(yī)藥專利成分用于醫(yī)美護(hù)理皮膚科、整形外科、高端水療中心科顏氏1851歐萊雅/美國金盞花、蘆薈等自然成分鎮(zhèn)靜舒緩、強(qiáng)化天然肌膚屏障百貨專柜

54、、獨(dú)立門店悅木之源1990雅詩蘭黛/美國植物天然成分針對敏感肌、痘痘肌百貨、藥房、免稅自然哲理1996科蒂/美國源于醫(yī)美和生物醫(yī)學(xué)護(hù)理深層清潔、抗老化百貨、藥妝店雪肌精1985高絲/日本漢代中藥處方研制保濕潤澤、改善膚色百貨、藥妝店城野醫(yī)生1999Ci:zHoldings/日本醫(yī)療技術(shù)基礎(chǔ)+神奇物質(zhì) Gel收斂毛孔、祛痘去閉口百貨、藥妝店芙麗芳絲2001佳麗寶/日本6 種天然植物萃取精華適合受環(huán)境影響的敏感肌膚百貨、藥妝店安耐曬1992資生堂/日本多重防曬技術(shù)、膠原蛋白等防曬百貨、藥妝店SANA 豆乳系列1986NOEVIR 株式會社/日本膠原蛋白、純天然豆腐萃取物美白、保濕百貨、藥妝店表 4

55、：歐美、日本藥妝市場主要品牌介紹資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究中國“藥妝”概念曾因市場混亂一度被禁止。2017-2018 年，“藥妝”在中國市場曾一度成為一股勢不可擋的力量，一些品牌貼上了“藥妝”標(biāo)簽，夸大功效宣傳，市場比較混亂。2019 年1 月，為規(guī)范化妝品市場，國家藥監(jiān)局在化妝品監(jiān)督管理常見問題解答（一）中明確規(guī)定在國家法規(guī)層面不存在“藥妝品”概念，以化妝品名義注冊或備案的產(chǎn)品宣稱“藥妝”、“醫(yī)學(xué)護(hù)膚品”等“藥妝品”概念屬于違法行為。但藥監(jiān)局對合法按照化妝品規(guī)范注冊或備案的產(chǎn)品并未禁止；對國外進(jìn)口 OTC 和醫(yī)藥部外品、在中國歸類為“特殊化妝品”并未禁止；對于使用“藥”、“妝”同源成分

56、，偏重于解決皮膚問題、改善或提高皮膚狀態(tài)的產(chǎn)品，也并未禁止。 圖 31：“藥妝”概念一度曾被禁止資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局，用戶說，申萬宏源研究敏感肌市場快速成長?！八帄y”概念在法規(guī)層面被禁止之后，我國“藥妝”市場并沒有就此沉寂，而是延續(xù)國際市場的發(fā)展規(guī)律，分化、演進(jìn)為適應(yīng)法規(guī)現(xiàn)狀的產(chǎn)品繼續(xù)風(fēng)生水起，市場規(guī)模越來越大，市場越來越細(xì)分，名稱越來越多樣化。近年來皮膚敏感日漸普遍，“敏感肌”等問題肌膚的需求在增長，舒緩修復(fù)功效的市場也隨之增長迅速，“敏感肌”成為“藥妝”品牌和產(chǎn)品宣稱的重要替代詞之一。 圖 32：敏感肌成為藥妝的代名詞，熱度甚至更高資料來源：用戶說，申萬宏源研究“成分黨”的發(fā)展壯大

57、?！俺煞贮h”是指消費(fèi)者熟悉成分，并用來做功效的識別。這些成分通常是“藥”“妝”同源，或“藥”“食”同源，經(jīng)臨床驗證有一定功效，例如透明質(zhì)酸、煙酰胺等類別。目前，成分類 KOL 增多，成分查詢的渠道也增多，因此用戶對主流功效成分的了解也增多，成分市場教育也越來越成熟。目前，成分簡單透明的產(chǎn)品熱賣， 熱門成分成為美妝產(chǎn)品營銷熱點。代表單品包括：玻尿酸安瓶/原液、寡肽凍干粉、肌肽原 液等。化妝品成分主要功效代表產(chǎn)品透明質(zhì)酸（玻尿酸）補(bǔ)水保濕頤蓮精華/次拋、潤百顏次拋、HFP 玻尿酸原液等煙酰胺（維生素 B3）美白Olay 小白瓶、The Ordinary 煙酰胺精華、SK-II 小燈泡等神經(jīng)酰胺增強(qiáng)

58、皮膚屏障貝親嬰兒潤膚乳、CeraVe 乳液等水楊酸去角質(zhì)、控油抗痘法國珍貴水、The Ordinary 水楊酸精華、Stridex 水楊酸棉片等視黃醇（A 醇）抗老、調(diào)節(jié)角質(zhì)層雅頓粉膠、怡麗絲爾眼霜、EVE LOM 晚霜等熊果苷美白淡斑薇諾娜熊果苷乳、The Ordinary 熊果苷精華等維生素 C美白倩碧維 C 精華、修麗可美白精華、科顏氏淡斑精華等積雪草消炎、保濕DR.G 面霜、歐萊雅晶瑩水、Sisley 全能乳液等角鯊?fù)榭寡趸?、保護(hù)肌膚屏障珂潤面霜、科顏氏高保濕面霜、Cemoy 面霜等二裂酵母抗老、調(diào)節(jié)角質(zhì)層雅詩蘭黛小棕瓶、蘭蔻小黑瓶、歐萊雅精華等表 5：熱門化妝品成分功效及代表產(chǎn)品資料

59、來源：美麗修行 APP，小紅書，申萬宏源研究安全+有效為藥妝主要特征，醫(yī)美類化妝品熱度攀升安全性、專業(yè)性等為藥妝的主要特征，功能性護(hù)膚品成為藥妝的代名詞之一。根據(jù)“藥妝”與傳統(tǒng)化妝品相比的特點安全性、藥效性、針對性和專業(yè)性，可將市面上的“藥妝”分為功效性護(hù)膚、“成分黨”、OTC 與“械字號”、以及藥企或醫(yī)院品牌。其中， 功效性護(hù)膚品和“成分黨”是絕大多數(shù)美妝品牌進(jìn)軍“藥妝”市場的方式，功效性護(hù)膚品含有一定的“藥”“妝”同源成分，有增加皮膚水合、修復(fù)或改善皮膚屏障、降低皮膚敏感性、抑制局部炎癥反應(yīng)和色素生成等功效，可緩解和改善問題肌膚，通常配方簡單，不含公認(rèn)致敏原，產(chǎn)品相對安全。 圖 33：安全

60、、專業(yè)等為藥妝主要特征 圖 34：“醫(yī)美”“械字號”熱度上升 資料來源：用戶說，申萬宏源研究資料來源：用戶說，申萬宏源研究醫(yī)美類化妝品在藥妝熱度下滑后，增勢迅猛，其中代表性的產(chǎn)品為械字號面膜。械字號醫(yī)美面膜產(chǎn)品針對醫(yī)美術(shù)后敏感肌，也屬于敏感肌護(hù)理市場范疇。依據(jù)用戶說數(shù)據(jù)顯示，2019/09MAT 全年，淘寶天貓全網(wǎng)普通的美容護(hù)膚產(chǎn)品，即妝字號產(chǎn)品中，明確標(biāo)注適合敏感肌使用的產(chǎn)品占比 1.17%，總成交額 8.78 億；同期，醫(yī)美面膜年成交額 8.13 億。同樣在 2019/09MAT 全年，阿里醫(yī)美市場年成交約 9.88 億，“械字號”共占比 83.79%。阿里平臺械字號醫(yī)學(xué)美容產(chǎn)品線上市場自