電力設(shè)備新能源行業(yè)：新能源車春寒料峭正是播種時光

1、目 錄一、需求：中長期趨勢起點，中短期周期底部二、供給：全球電動化，競爭格局加速形成三、透析電動車全球供應(yīng)鏈體系 四、上游盈利弱化，龍頭強者恒強 五、投資建議2圖表：新能源汽車乘用車銷量結(jié)構(gòu)：A00級車占比大幅下降，A級車占比大幅提升受搶裝效應(yīng)，6月新能源車銷量15.2萬輛，環(huán)比+45.6 ：6月新能源車產(chǎn)銷分別為13.4/15.2萬輛（MOM+19.4 /+45.6 ），同比分別+56.3 /+80 。1-6月累計銷量61.7萬輛，同比+49.6 ；車型升級明顯：純電動A00級車占比大幅下降，從18年49 19年的26 ；A級車占比提升至54；純電動乘用車環(huán)比50 ，插電環(huán)比下滑-6：純電動

2、車過渡期最后1個月?lián)屟b明顯，插電混受傳統(tǒng)燃 油車國五轉(zhuǎn)國六打折銷售性價比降低，銷量環(huán)比下滑；變化一：搶裝周期，銷量結(jié)構(gòu)升級，A級車占比53乘聯(lián)會名稱銷量車型占比17年18年19-5月19-6月19年累本月同比本月環(huán)比19年累計 同比17年18年19-6月19年累純電動A0030.8137.071.762.7812.0767%58%-23%69%49%25%26%A03.0512.391.201.947.7953%61%143%7%16%17%17%A10.5324.974.256.3824.38258%50%283%23%33%56%54%B0.480.250.290.150.64615%-4

3、8%842%1%0%1%1%C0.011.300.110.040.69-59%18497%0%2%0%2%純電動合計44.8875.987.6211.3045.56139%48%80%81%75%85%79%插電混動A00.000.000.010.060.071017%0%0%3%1%A8.8318.061.141.126.21-37%-1%-27%82%70%55%52%B1.915.950.640.604.5696%-6%582%18%23%29%38%0.261.10179%-10%223%0%6%13%9%2.0511.95-6%-1%26%19%25%15%21%13.3557.51

4、93%38%65%55.63101.6013.3557.51C0.001.610.29插電混動合計10.7525.622.08新能源乘用車合計55.63101.609.69來源：乘聯(lián)會，中泰證券21733156/36139/20190725 16:03研究所3來源：工信部，中泰證券研究所，說明：滿足19年技術(shù)標準車型來源：工信部，中泰證券研究所；說明：滿足19年技術(shù)標準車型符合2019年新能源汽車技術(shù)標準車型統(tǒng)計：續(xù)航里程提升：400公里以上占比已達36%，超過500公里以上車型11款，占比2%；電池能量密度集中在140-150wh/kg，其中超160wh/kg車型數(shù)量占比達到16%。高于17

5、0wh/kg的車型有8款車，分別是：主要是吉利帝豪(182.44wh/kg)、蔚來（170.5wh/kg）、長城歐拉（176/173wh/kg）、小鵬（180wh/kg）。變化一：車型升級300-400公里50%400-500公里34%里2% 250-300公里14%圖表：不同續(xù)航里程車型數(shù)量占比（滿足19年技術(shù)標準車 型）2019年500-600公120-130wh/kg 8%130-140wh/kg 10%140-150wh/kg 50%150-160wh/kg 16%圖表：2019年電池能量密度車型數(shù)量占比170wh/kg以 上2%160-170wh/kg 14%4圖表：運營車輛占比來源

6、：乘聯(lián)會，中泰證券研究所說明：由于限購與非限購城市僅包含20個城市數(shù)據(jù)，或因數(shù)據(jù)不全與實際數(shù)據(jù)有誤差需求結(jié)構(gòu)上：運營需求占比提升19年1-4月網(wǎng)約車需求提升，運營車輛占比達25；租賃市場：非限購城市運營需求在提升，與限購城市運營需求平分秋色，各占比約50；個人消費提升：個人消費者占比提升至80變化二：消費結(jié)構(gòu)上，運營需求占比提升17%18%25%0%5%10%15%20%25%30%2017年2018年2019年1-4月運營車輛占比81%65%74%81%70%90%81%70%80%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%限購城市個人占比非限購城市個人占比 整體75%64

7、%66%25%36%45%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017年2018年2019年1-4月圖表：城市租賃車輛（限購、非限購）/租賃車總數(shù)限購城市占比非限購城市占比圖表：個人購買新能源車占比2017年1-10月2018年1-10月2019年1-4月說明：2019年個人購買占比為（1-單位購買比例），估計存在有部分未分類的比例列入個人購買5變化三：補貼新政正式實施，后補貼時代漸行漸近后補貼時代漸行漸近，雙積分政策推動行業(yè)發(fā)展2019年新能源汽車補貼新政出臺，設(shè)3個月過渡期（3.26-6.25），過渡期后地補取消，轉(zhuǎn)向運營補貼。乘用車：1）續(xù)航里程降為2檔：2

8、50400KM、400KM以上，補貼分別為1.8萬/2.5萬元，較2018年的補貼退坡幅度為47- 60不等；若考慮地補取消，退坡幅度為64-73；2）技術(shù)指標上（重安全，輕能量密度）：電池能量密度高于160wh/kg 補貼系數(shù)為1 ；對于百公里電耗水平，優(yōu)于門檻20以上才能獲得1倍補貼；客車補貼：補貼降幅達50左右；1）2019年；將除公交車外的地補轉(zhuǎn)向支持充電基礎(chǔ)設(shè)施和公交運營。提出加快研究新 能源商用車積分交易政策。2）新能源公交車：a）保留地方補貼；b)設(shè)置過渡期5.8-8.7 ；c）2020取消購置補貼后，采 取以獎代補；專用車補貼：普遍退坡45-59；1）單車補貼標準為350元/k

9、wh；2）新增增程式貨車，補貼為500元/kwh（上限3.5萬）；營運類補貼打7折：非個人購車或用于營運的新能源乘用車補貼按照0.7倍補貼地方補貼轉(zhuǎn)向運營補貼（如近期北京、成都等政府補貼新能源巡游出租車）圖表：新能源乘用車補貼細則（純電動）來源：工信部等，中泰證券研究所62019/7/9，工信部發(fā)布乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法修正案（征求意見稿）雙積分政策：CAFC積分與NEV積分須同時達標關(guān)注政策的關(guān)鍵點：新能源車NEV積分比例、CAFC核算方式、NEV核算方式；7CAFC積分：CAFC積分=目標值*達標比例-實際值 積分0為正積分；積分0,為正積分；積分0,為負積分

10、目標值：傳統(tǒng)能源乘用車年總產(chǎn)量*NEV積分比例要求；2019-2023年NEV積分比例分別為：10%、12%、14%、16%、18% 實際值：（車型積分*該車型生產(chǎn)或進口總量）變化四：2021-2023年雙積分政策征求意見稿發(fā)布雙積分政策（征求意見稿）：持續(xù)修正完善1、確立2021-2023年新能源積分比例：為14、16 、18 ；據(jù)測算，2021-2023年新能源乘用車銷量 分別為：220萬/281萬/333萬輛（不考慮NEV積分結(jié)轉(zhuǎn)情況），為行業(yè)產(chǎn)銷保底；2、修改NEV積分計算方式：強化整車能耗等性能提升，弱化續(xù)航里程；降低純電動車單車積分上限（由5分降低為3.4分，混動由2分降為1.6分

11、，并設(shè)置EC系數(shù)，與電耗實際值掛鉤），有利于改善當(dāng) 前積分過剩局面，同時在新能源積分比例確定下，促進車企生產(chǎn)更多的新能源汽車，增加積分價值 量。3、新增了新能源汽車結(jié)轉(zhuǎn)的標準，并與油耗目標進行關(guān)聯(lián)（除了19年NEV正積分可等額，2020年的50 ；但對2021年及以后正積分若符合條件允許50結(jié)轉(zhuǎn)）；同時降低了低油耗乘用車NEV積分基數(shù)（0.2輛）。1）一定程度上增加積分結(jié)轉(zhuǎn)與交易靈活性，雙向推進傳統(tǒng)車與新能源車同步發(fā)展；2）給予車企更多選擇（低油耗車or新能源車），我們認為，滿足低油耗標準較難（目前豐田混合動力能滿足），車企 具體如何選擇會綜合考慮降油耗的技術(shù)難度及成本，與生產(chǎn)新能源汽車或購買

12、新能源車積分的成本對比，做動態(tài)抉擇。4、總體上，雙積分政策是國內(nèi)創(chuàng)新性政策，建立了后補貼時代新能源汽車行業(yè)發(fā)展的長效機制，未 來在實施過程中仍會不斷調(diào)整和完善。雙積分政策推出，有利于行業(yè)中長期更健康有序往高質(zhì)量發(fā) 展。變化四：2021-2023年雙積分政策征求意見稿發(fā)布8車輛類型2019-2023年標準原標準（2018-2020）2019-2023年標準續(xù)航里程R2019-2023年標準積分原標準續(xù)航里程R原標準積分純電動乘用車0.006xR+0.4100R2001-1.60.012xR+0.8100R2002-3.2200R3501.6-2.5200R3503.2-5（上限）350R5002

13、.5-3.4（上限）350R5003.4（上限）R500插電式混合動力乘用車1.6R501.62R502其余6（上限）0.16xP其余5（上限）R300R300新能源車積分計算方法修改：1）避免積分浪費，提高新能源車生產(chǎn)積極性：原積分上限為5分（超350KM均為5分），隨著車型續(xù)航里 程提升，會導(dǎo)致平均單車分值高（2016年NEV均值為2.9/分輛；2018年NEV均值為約3.7分/輛），導(dǎo)致正 積分過剩，對新能源車拉動效用降低；降低純電動乘用車積分，上限由5分下降到3.4分提高燃料電池乘用車積分，由上限5分提高到6分，更重視燃料電池功率2）優(yōu)化指標，堅持扶優(yōu)扶強，引導(dǎo)技術(shù)進步。弱化續(xù)航里程超

14、過500公里，標準車型NEV積分上限為3.4分；強化整車能耗，提升整車質(zhì)量安全；能耗指標趨嚴，并設(shè)置EC系數(shù)圖表：NEV積分計算方法對比12021-2023年雙積分政策（征求意見稿）變化（續(xù)1）燃料電池乘用車0.08xP來21733156/36139/20190725 16:03源：工信部、中泰證券研究所9車型產(chǎn)生的積分僅限本企業(yè)使用整備質(zhì)量（m, kg）新標準舊標準能耗要求（Y, kWh /100km）電耗調(diào)整系數(shù)EC=電耗目標值/電耗實際值舊標準能耗要求舊標準電耗調(diào) 整系數(shù)m1000Y0.0112m+0.40.5倍Y0.014m+0.50.5倍Y0.0112m+0.4EC（上限1.5倍）0

15、.0098m+0.35Y0.014m+0.51倍Y0.0098m+0.351.2倍10000.0078m+3.81EC=0.5倍Y0.012m+2.50.5倍Y0.0078m+3.81EC（上限1.5倍）0.0084m+1.751600Y0.0038m+10.280.5倍Y0.005m+13.70.5倍Y0.0038m+10.28EC（上限1.5倍）0.0035m+9.59Y0.005m+13.71倍Y0.0035m+9.591.2倍積分系數(shù)：電耗調(diào)整系數(shù)與電耗實際值掛鉤新能源車積分=單車標準積分*EC調(diào)整系數(shù)設(shè)置電耗EC值:EC=電耗目標值/電耗實際值，EC上限為1.5倍;圖表：NEV積分計

16、算方法對比22021-2023年雙積分政策（征求意見稿）變化（續(xù)2）注：未達到能耗要求按照0.5倍積分計算的來21733156/36139/20190725 16:03源：工信部、中泰證券研究所10降低低油耗乘用車核算新能源汽車積分達標值的基數(shù)。車企如何選擇？ （低油耗車or新能源車）我們認為，滿足低油耗標準較難（目前豐田混合動力能滿足），車企具體如何選擇會綜合考慮降油耗的技術(shù)難度及成本，與生產(chǎn)新能源汽車或購買新能源車積分的成本對比，做動態(tài)抉擇。允許NEV正積分結(jié)轉(zhuǎn)，但需與傳統(tǒng)燃油車油耗目標進行關(guān)聯(lián)：1、2019年及以后可結(jié)轉(zhuǎn)有效期不超3年。2、2019年NEV正積分可等額結(jié)轉(zhuǎn)至2020年，2

17、020年每次可結(jié)轉(zhuǎn)50；3、2021年后，結(jié)轉(zhuǎn)有條件：需傳統(tǒng)乘用車燃料消耗量達到當(dāng)年度達標值123的，允許向后結(jié)轉(zhuǎn)，每次比例為50。只生產(chǎn)或者進口新能源汽車的企業(yè)產(chǎn)生的新能源汽車正積分按照50結(jié)轉(zhuǎn)。我們認為，該政策改變，在一定程度上增加積分結(jié)轉(zhuǎn)與交易靈活性，同時鼓勵車企在推進新能源汽車發(fā)展同時，也平；2021-2023年雙積分政策（征求意見稿）變化（續(xù)3）低油耗車型定義油耗實際值油耗目標值（當(dāng)年度達標要求）新能源車NEV積分要求傳統(tǒng)能源車產(chǎn)銷量 x 0.2輛（基數(shù)） x NEV積分比例目的鼓勵企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)先進的低油耗車型備注目前滿足低油耗乘用車的比例較低，自主品牌國產(chǎn)車大部分尚未達到，合資品牌

18、如豐田混合 動力車目前能滿足要求要注重提升傳統(tǒng)燃油車的節(jié)能技術(shù)水來21733156/36139/20190725 16:03源：工信部、中泰證券研究所11結(jié)論：2021-2023年，新能源 乘用車銷量分別為：220萬/281萬/333萬輛2021-2023年雙積分政策對新能源車銷量影響2019年車型占比2021年2022年2023年續(xù)航里程單車積分（標 準值）車型占比對應(yīng)積分2021車型占 比對應(yīng)積分2022車型占 比對應(yīng)積分2023車型占 比對應(yīng)積分2001.610%0.165%0.085%0.085%0.083002.215%0.3310%0.2211%0.2410%0.223502.52

19、0%0.515%0.3813%0.3313%0.334002.820%0.5630%0.8431%0.8732%0.90500及以上3.415%0.5115%0.5117%0.5818%0.61混合動力1.620%0.3225%0.4023%0.3722%0.35EC=1合計100%2.38100%2.43100%2.46100%2.49EC=1.12.622.672.712.73EC=1.22.862.912.952.98新能源NEV積分比例要求對應(yīng)新能源車產(chǎn)量（保守）假設(shè)：1、新能源車積分平衡；2、車企選擇自主生產(chǎn)新能源車，不外購；3、不考慮NEV正積分結(jié)轉(zhuǎn)；結(jié)論：2019-2020年雙積

20、分對新能源車產(chǎn)量推動效果不明顯；2021-2023年，NEV積分比例要求對新能源車需 求為：121/145/171萬輛EC年度2016201720182019E2020E2021E2022E2023E乘用車銷量（萬輛）2,4482,4192,2122,0802,1842,3152,4532,601銷量增速-1.2%-8.6%-6.0%5.0%6.0%6.0%6.0%新能源積分目標比例不執(zhí)行10%12%14%16%18%新能源積分目標值（1）208.0262.0324.0392.5468.1EC=1單車平均NEV積分3.723.803.902.432.462.49對應(yīng)新能車產(chǎn)量（萬輛）54.72

21、67.19133.35159.57188.00=1.1單車平均NEV積分3.723.803.902.672.712.73對應(yīng)新能車產(chǎn)量（萬輛）54.7267.19121.36144.85171.47測算1：單車新能源車NEV積分：積分值：標準積分：0.006XR+0.4）*EC調(diào)整系數(shù)EC系數(shù)：目標電耗/實際電耗122021-2023年雙積分政策對新能源車銷量影響年度當(dāng)年可結(jié)轉(zhuǎn)燃油正積分（萬分）同比增長當(dāng)年燃油正積分（萬分）當(dāng)年油耗負積分當(dāng)年負積分同比變 動幅度無法內(nèi)部結(jié)轉(zhuǎn)抵扣 的CAFA負積分占比 (預(yù)測）無法內(nèi)部結(jié)轉(zhuǎn)抵扣 的CAFA負積分（預(yù) 測）2016年1018.4101811269%

22、772017年11441959168.6650.6%24%402018年915313429977.3%24%722019E778-15%224238930.0%36%1402020E700-10%157146620.0%40%1872021E630-10%146256020.0%43%2412022E567-10%146567220.0%50%3362023E539-5%132180620.0%50%403年度2019E2020E2021E2022E2023ECAFA負積分139.9186.6240.7335.8403.03.902.432.462.4947.8499.05136.52161.

23、85結(jié)論：2021-2023年，經(jīng)充分結(jié)轉(zhuǎn)后的油耗負積分對新能源車需求為：99萬/137/162萬輛測算2：油耗負積分測算假設(shè)1、平均燃油消耗量目標值越來越嚴格，獲取油耗正積分難度變大，同時負積分增加。假設(shè)2、平均燃油消耗量實際值，后續(xù)降幅會減??；對節(jié)能車和新能源車的車型倍數(shù)（分母）減小，分別為新能源車（2、 1.8、1.6倍）；節(jié)能車（1.5、1.4、1.3倍）；同時每年油耗負積分增長20；參考：1、制定2017年政策的時候，編制說明提到了2019、2020年需要抵扣的負積分分別為147萬分和242萬分；由此保障2020年全 年銷量200萬輛目標；但最后實際上由于18、19年銷量下滑，導(dǎo)致實

24、際的負積分也在下滑；圖表：經(jīng)過充分轉(zhuǎn)讓后的油耗負積分數(shù)量（可用NEV積分抵扣）圖表：油耗負積分數(shù)量（需用NEV積分抵扣）單車平均NEV積分3.80對應(yīng)新能車產(chǎn)量（萬輛）36.82來源：工信部，中泰證券21733156/36139/20190725 16:03研究所1314圖表：新能源車單月銷量（萬輛）銷量預(yù)測：2019年新能源車銷量預(yù)計將超150萬：1）圍繞補貼政策呈現(xiàn)搶裝周期：Q1延續(xù)2018年補貼政策搶裝；Q2為過渡期地補保留，搶裝持續(xù)，但環(huán)比放緩；2）7月產(chǎn)銷或見底迎拐點：其一，6月排產(chǎn)疲軟，主要系受傳統(tǒng)車國五轉(zhuǎn)國六清庫存促銷影響；其二，新能源車 過渡期（3.26-6.25）結(jié)束后，預(yù)期

25、將透支7月部分需求；其三，非個人購車或用于營運類車輛補貼按0.7倍，預(yù) 計將影響運營類需求；3）8月后逐月企穩(wěn)：2020年補貼持續(xù)退坡；取消新能源車限行限購，若北京限購指標逐步放開，將推動銷量邊際 改善；供給端國內(nèi)外一線車企紛紛推出新車型，消費者可選擇范圍增加，預(yù)期推動銷量增長。.83.46.13.56.511.19.93.527.84.44.49.13.82.26.832.138.210.28.48.45.95.64.54.43.610.16.83.816.9 16.39.65.93.41.812.69.710.415.211.011.2 12.1 13.8 11.913.015.518.9

26、24.222.5510152025302015年2016年2017年2018年2019年10月 11月 12月為預(yù)測值產(chǎn)銷預(yù)測：7月產(chǎn)銷或見底，19年銷量預(yù)計超150萬圖表：新能源汽車月度預(yù)測（萬輛）（黃色高亮部分為預(yù)測值）時間1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年3.83.46.88.210.28.48.410.112.113.816.922.52019年9.65.912.69.710.415.21111.213.015.518.924.22018年累計3.87.314.122.332.540.949.359.471.585.3102.2124.72019年累計9.

27、615.529.93646.661.872.884.097.0112.5131.4155.6單月同比153%74%85%18%2%81%31%11%8%12%12%7%單月環(huán)比-39%114%-23%7%46%-28%2%16%19%22%28%累計同比153%112%112%61%43%51%48%41%36%32%29%25%0.71.420.60.61.41.11.42.11.71.801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月來源：中汽協(xié)，中泰證券研究所預(yù)測，21733156/36139/20190725 16:03*黃色高亮部分國內(nèi)車企新車規(guī)劃：車型往高端化升級，2019年

28、計劃推出55款新能源車（38款純電+17款混動）；主流車企：推出高產(chǎn)品力、高續(xù)航里程車型15主流車企：標桿車型對比中泰證券研究所整理；補貼后售價為2019年補貼新政實施前的價格來源：蓋世汽車、汽車之21733156/36139/20190725 16:03家、上海車展等，16海外需求：關(guān)注特斯拉銷量變化項目2017匯總2018Q12018Q22018Q32018Q42018年匯總2019年Q12019Q1同比2019Q22019年全 年Model 3銷量1764818218449560656335914605550928522%9.5萬輛約40萬輛Model S/X銷量101417218152

29、231927710276079945112091-45%Model Y5月29日為model Y在加州fremont的生產(chǎn)做準備；2020年底前量產(chǎn)；完成，正安裝設(shè)備，下半年開始部分生產(chǎn)；預(yù)計2019年底開始全面生產(chǎn)； 預(yù)計初步實現(xiàn)每周1000臺，然后周產(chǎn)能逐步爬坡至3000臺海外需求：19年海外增量來自于特斯拉，緊密跟蹤特斯拉Model3銷量1）增量來自特斯拉：2019Q1全球電動車銷量49.5萬（中國25.2萬），其中特斯拉 6.3萬占比海外市場25.9 ;Model3占美國42 ：1-5月美國電動車銷量11.1萬，特斯拉占52.4 ，model3占比42。2）2019年特斯拉銷量預(yù)計達4

30、0萬，對應(yīng)電池需求約32Gwh；3）海外國際車企紛紛推出新能源車：大眾、奔馳、奧迪、豐田、別克等；圖表：特斯拉銷量及規(guī)劃泰證券研究所整理上海工廠2019年初開建，目前已建設(shè)理想產(chǎn)能：15萬輛/每年，但來源：公21733156/36139/20190725 16:03司公告，特斯拉官方網(wǎng)站等，中國際車企全球電動化加速布局國際一流整車廠： 2019年陸續(xù)推出新能源乘用車，合計38款（純電20款+混動18款）,隨著供給端高產(chǎn)品力車 型推出，將有望激發(fā)消費者的需求。證券研究所整理企業(yè) 名稱上市時 間預(yù)計動力類 型產(chǎn)品名稱續(xù)航里程 km電量kwh企業(yè)名 稱上市時 間預(yù)計動力類型產(chǎn)品名稱續(xù)航里程 km電量

31、 kwh企業(yè)名 稱上市時間 預(yù)計動力類型產(chǎn)品名稱續(xù)航里程 km電量 kwh大眾2019年EV保時捷Mission E508寶馬2018年EVBMW i3 EV271豐田2019年P(guān)HEV雷凌 PHEV50奧迪E-tron SUV500952019年P(guān)HEV225xe（歐洲）457.6Corolla PHEV5510.5PHEV奧迪Q5 e-tron50EVMini BEV198-270332020年EVCHR EV2020年EVLavida2552020年EViX3（X3 BEV）40070RHOMBUSE-Up！2nd16018.72021年EVInext600本田2019年EV東風(fēng)本田純電

32、I.D400-600沃爾沃2019年EVXC40EV版5002021年EVNew BEVI.D CROZZ 500S40EV版4992024年EVNew BEV next奧迪E-tron GT400PHEVPolestar 1150日產(chǎn)2019年EVLeaf Gen2352602021年EVID Lounge600111XC40PHEV版50待定EVIMS/IBMI.D BUZZ Cargo55048EV/PHE VVolvo XC20標致雪 鐵龍2018年EVE-MEHARI195奔馳2019年EVEQC500802020年EVPolestar 2100PHEV北京現(xiàn)代索納塔7512.9特斯

33、拉2018年EVModel 349850/752020年P(guān)HEVW206702019年EVIoniq升級版300Model SEVSmart EV14517.6ENCINO EV松下（8家）寧德時代（7家）-三星（6家）比亞迪（1家）圍繞電池車企CATL松下LG三星SKIBYD孚能億緯特斯拉大眾全球?qū)汃R奧迪福特通用克萊斯勒雷諾標致雪鐵龍戴姆勒奔馳豐田馬自達日產(chǎn)本田現(xiàn)代&起亞三菱Lucid Motors上汽廣汽一汽吉利比亞迪北汽東風(fēng)國內(nèi)客戶數(shù)230601276海外客戶數(shù)78964112合計1481565353來源：蓋世汽車、汽車之家、上海車展等，中泰證券研究所整理21日韓鋰電池龍頭-鋰電材料供應(yīng)

34、鏈arch，中泰證券研究所測算整理電池廠2020年 產(chǎn)能規(guī)劃/GWh所屬地產(chǎn)業(yè)鏈上游布局鋰鈷鎳正極(上游前驅(qū)體）負極隔膜電解液設(shè)備其他零部 件松下82日韓本土鈷：住友金屬 硫酸鎳：住友 ；NCA：住友金屬 NCM：日亞化學(xué)、AGC、 田中化學(xué)日立化成旭化成、 住友化學(xué)、 宇部等三菱化學(xué)、 宇部等中國芳源環(huán)保（前驅(qū)體） 廈門鎢業(yè)（NCM）貝特瑞；江西紫 宸先導(dǎo)智能海外2018.02開始從加拿大Sherritt采購 鈷，8月受制裁影響暫停LG90日韓本土1.2017.11,投10億韓元參股 kemco(硫酸鎳）10%股份；2.投資 GS（正極）自產(chǎn)、L&F、優(yōu)美科POSCO（浦項）SK、旭化成、東

35、燃化學(xué)等三菱化學(xué)等中國1.2018.04與華友鈷業(yè)合資生產(chǎn)三元 前驅(qū)體及正極材料；當(dāng)升科技（儲能業(yè)務(wù)）、 寧波榮百貝特瑞、杉杉能 源、江西紫宸恩捷股份、星源 材質(zhì)新宙邦、 江蘇國泰先導(dǎo)智能諾德股份小 批供貨海外1.氫氧化鋰：PilbaraMinerals、 Kidman、Nemaska、贛鋒鋰業(yè)； 2.鈷：thackaringa投資者田中化學(xué)等三菱化學(xué)、日立 化成等美國Celgard巴斯夫（新宙 邦收購）三星30日韓本土2018.03三星物產(chǎn)Somika擬直接采 購鈷礦石；自產(chǎn)，POSCO、L&F、 UM、ECOPROPOSCO（浦項）SK、旭化成、東 燃化學(xué)三菱化學(xué)中國與格林美合作贛鋒鋰業(yè)供

36、貨當(dāng)升科技（儲能）、格林 美（前驅(qū)體）、廈門鎢業(yè) 寧波容百貝特瑞、杉杉、 江西紫宸恩捷股份新宙邦、 天津金牛等海外優(yōu)美科三菱化學(xué)、日立 化成等旭化成、東麗等三菱化學(xué)等日韓本土2018.2與澳大利亞Mines Ltd簽署 直接采購鈷協(xié)議自產(chǎn)（最早實現(xiàn)NCM622 NCM811量產(chǎn)）自產(chǎn)1）貝特瑞；2）當(dāng)升科技貝特瑞擬常州擴產(chǎn)收購靈寶華 鑫SKI34.4中國來源：公司公告21733156/36139/20190725 16:03，高工鋰電，電池中國網(wǎng)，SNE rese國內(nèi)鋰電池龍頭-鋰電材料供應(yīng)鏈CATL、比亞迪、孚能：以國內(nèi)鋰電材料產(chǎn)品為主電池廠2020年產(chǎn)能 規(guī)劃/GWh產(chǎn)業(yè)鏈上游布局鋰鈷鎳正

37、極(上游前驅(qū)體）負極隔膜電解液設(shè)備其他零部件CATL641、鈷：與嘉能可簽訂單；2、2018.03擬控股加拿大北美鋰業(yè)（碳酸鋰）3、2018.11同天華超凈等合資設(shè)立天 宜鋰業(yè)；4、2018.9與格林美在印尼合資，建5 萬噸硫酸鎳；三元正極：振華新 材料、廈門鎢業(yè)、 長遠鋰科、巴莫科 技等；前驅(qū)體：湖南邦普 LFP正極：德方納米 等凱金能源 杉杉股份 江西紫宸貝特瑞（開發(fā) ing）恩捷股份 蘇州捷力 旭化成 湖南中鋰天賜材 料新宙 邦江蘇國泰等先導(dǎo)智能、 璞泰來星云股份 大族激光等嘉元科技 諾德股份比亞迪601.2010年入股西藏礦業(yè)（碳酸鋰）2.2017年同鹽湖股份合資生產(chǎn)碳酸鋰1.2017

38、年，同中冶、 國軒合資設(shè)立中冶 新材生產(chǎn)NCM;2.當(dāng)升科技貝特瑞為主、 杉杉、璞泰來、 翔豐華中科星城等自產(chǎn)3.6億平/年 中鋰、星源等；部分自產(chǎn)進口為主、先 導(dǎo)智能等；孚能552018.08寒銳鈷業(yè)戰(zhàn)略入股孚能當(dāng)升科技、容百科技、振華新材料等；凱金能源等；星源材質(zhì)、 恩捷股份 爍普新材新宙邦 天賜材料 香河昆 侖瑞能股份 、星云股份 、欣迪盟圖表：國內(nèi)鋰電龍頭供應(yīng)鏈理來源：公司公告21733156/36139/20190725 16:03，高工鋰電，中泰證券研究所測算整24特斯拉供應(yīng)鏈總成零部件直接供應(yīng)商間接供應(yīng)商同類供應(yīng)商電池系統(tǒng)電芯氫氧化鋰松下雅保/FMC贛鋒/天齊鋰業(yè)硫酸鈷住友金屬華

39、友鈷業(yè)/格林美正極住友金屬芳源環(huán)保（前驅(qū)體）當(dāng)升科技/廈門鎢業(yè)/巴莫科技/容百科技/振華新材料/貝特瑞/杉杉負極日立化成/貝特瑞璞泰來/杉杉電解液三菱化學(xué)/國泰新宙邦/天賜材料隔膜住友/旭化成/恩捷恩捷股份/星源材質(zhì)銅箔古河銅箔/LSMtron嘉元科技/諾德股份電解液添加劑長園集團石大勝華PACK電池箱自產(chǎn)宜安科技BMS自產(chǎn)均勝電子熱管理系統(tǒng)三花智控/Modine博世/銀輪股份電機電控電機磁材中科三環(huán)正海磁材本體自產(chǎn)轉(zhuǎn)子臺灣富田軸承日本光洋電控主體自產(chǎn)繼電器宏發(fā)股份壓鑄件旭升股份來源：公司公告，高工鋰電，中泰證券研究所圖表：特斯拉供應(yīng)鏈特斯拉供應(yīng)鏈：電池及材料環(huán)節(jié)：松下及其供應(yīng)鏈隔膜：恩捷股份

40、負極材料：貝特瑞熱管理：三花智控高壓繼電器：宏發(fā)股份由于競爭格局不同，供需變化帶來價格波動，結(jié)構(gòu)性分化。上游盈利受到價格大幅下降，盈利弱化，鋰 電設(shè)備持續(xù)受益于鋰電擴張，中游鋰電池及材料環(huán)節(jié)，特別是鋰電龍頭寧德時代、隔膜恩捷一超多強。從扣非歸母凈利潤增速排序看：鋰電設(shè)備（45.6 ）鋰電池（17.8 ）正極（5.5 ）負極（4.1 ）鈷資 源（-8.2 ）鋰資源（-8.8 ）隔膜（-15.4 ）電解液（-45.5 ）電機電控及其零部件（-62.9 ）六氟磷酸鋰。上游盈利弱化，中游盈利提升153720572696311112.09%33.83%19.05%3703.530.00%20.00%40

41、.00%02000400020142015201620172018營業(yè)收入同比31.08%15.39%2443115152410.4%77.4%171.3%31.3%-200.0%1 -7.0%0.0%02004002014扣非歸母凈利潤水平同比增速扣非歸母凈利潤（不含整車）同比增速（不含整車）200.0%-8.8 -8.2%5.5% 4.1%.4%-15 -45.5%-250.6%17.8 45.6%.2%-104 -62.9%-7.0%-400.0%-200.0%0.0%200.0%20152016201720182018年扣非歸母凈利潤同比增速32.521.513.312.18.63.1

42、40.111.74.960402002018年扣非歸母凈利潤（億元）圖表：新能源車行業(yè)營收及同比（億元）25圖表：新能源車行業(yè)扣非歸母凈利潤及同比（億元）-20(3.3)來源：公21733156/36139/20190725 16:03司公告，中泰證券研究所毛利率整體呈下降趨勢，部分環(huán)節(jié)企穩(wěn)細分行業(yè)毛利 率2016201720182018H12018H22018H22018年2018Q42019Q12019Q1環(huán)比半年環(huán)比同比備注：該季度毛利率為上市公司整體毛利率，未剔除 非相關(guān)業(yè)務(wù)影響鋰資源59.9%55.7%48.9%56.8%42.7%-14.1%-6.8%41.7%38.2%-3.5%

43、鈷資源18.0%41.1%37.4%50.4%23.9%-26.5%-3.7%14.9%11.4%-3.5%正極19.7%22.7%20.0%20.5%19.4%-1.1%-2.7%19.9%19.3%-0.7%負極34.4%32.7%31.5%29.2%33.0%3.8%-1.2%24.4%24.6%0.2%隔膜62.1%57.3%48.5%48.9%48.3%-0.6%-8.8%28.9%33.1%4.2%電解液38.9%36.2%25.7%24.8%26.4%1.6%-10.5%31.1%30.3%-0.7%六氟磷酸鋰31.2%36.0%21.6%20.7%22.2%1.5%-14.4%

44、24.1%25.1%1.0%鋰電池47.1%34.4%31.3%30.4%31.7%1.4%-3.1%4.6%7.0%2.4%30.2%32.2%2.0%-5.2%26.8%26.3%-0.5%24.0%17.1%-6.9%-6.7%34.1%37.2%3.1%行業(yè)毛利率整體呈下降趨勢：2018年，細分子行業(yè)毛利率由高至低依次為：鋰資源（48.9 ）隔膜（48.5 ）鈷資源（37.4 ）負極（31.5 ）鋰電設(shè)備（31.4）鋰電池（31.3）電解液（25.7）六氟磷酸鋰（21.6 ）正極（20.0 ）電機電控及其零部件（19.6 ）整車（17.1 ）。2018H2部分環(huán)節(jié)毛利率企穩(wěn)環(huán)比回升：負

45、極、鋰電設(shè)備、電解液、6F等；圖表：新能源車細分子行業(yè)毛利率（剔除非相關(guān)業(yè)務(wù)影響）鋰電設(shè)備38.3%36.6%31.4電機電控及其部件35.4%26.4%19.6來源：21733156/36139/20190725 16:03公司公告，中泰證券研究所整理26業(yè)績概覽：結(jié)構(gòu)性分化，龍頭盈利更強細分行業(yè)代碼股票名稱2018年2019年Q1營業(yè)收入 同比增速扣非歸母 凈利潤扣非歸母凈利 潤增速毛利率（相關(guān)業(yè)務(wù)）營業(yè)收入同比 增速扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利 潤增速毛利率毛利率環(huán)比 2018Q4變動上游資源002466.SZ天齊鋰業(yè)14.2%18.81-12.2%65.25%-19.9%0.82-88%61%1.6%上游資源002460.SZ贛鋒鋰業(yè)14.2%12.565.2%39.97%26.6%1.50-43%21%-8.7%上游資源002497.SZ雅化集團30.0%1.12-50.5%15.90%16.1%0.26-17%26%-5.2%上游資源300618.SZ寒銳鈷業(yè)89.9%7.0256.2%47.71%-29.7%(0.57)-1