數(shù)論經(jīng)濟(jì)·系列二：貿(mào)易戰(zhàn)下的中美CPI短長期與分項(xiàng)影 響全拆解

1、 第 頁 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、貿(mào)易戰(zhàn)如何影一國CPI4目錄 HYPERLINK l _bookmark1 （一貿(mào)到CPI 導(dǎo)路徑4 HYPERLINK l _bookmark3 （二如測貿(mào)對CPI 沖擊4 HYPERLINK l _bookmark5 1、歸計(jì)法5 HYPERLINK l _bookmark6 2、分配法5 HYPERLINK l _bookmark7 二、貿(mào)易戰(zhàn)對中國CPI：短期影響甚微，長小抬升5 HYPERLINK l _bookma

2、rk8 （一中對征關(guān)情況兩關(guān)覆對進(jìn)的71.5%5 HYPERLINK l _bookmark11 （二中對進(jìn)結(jié)：機(jī)和輸備主，中產(chǎn)占導(dǎo)6 HYPERLINK l _bookmark12 （三對CPI 沖：影響微長小抬升6 HYPERLINK l _bookmark13 1、歸計(jì)法6 HYPERLINK l _bookmark15 2、分配法7 HYPERLINK l _bookmark18 三、貿(mào)易戰(zhàn)對美國CPI：短期形成擾動(dòng)，長明抬升8 HYPERLINK l _bookmark19 （一美對征關(guān)情況兩關(guān)覆對進(jìn)口半8 HYPERLINK l _bookmark22 （二美對進(jìn)結(jié)：機(jī)音設(shè)占導(dǎo)消費(fèi)

3、占較高9 HYPERLINK l _bookmark23 （三對CPI 沖：形成動(dòng)長明抬升9 HYPERLINK l _bookmark24 1、歸計(jì)法9 HYPERLINK l _bookmark26 2、分配法9 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1易加稅到CPI升傳路徑4圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2分法vs回歸估法4 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 3國征稅品占進(jìn)的6%6 HYPERLINK l _bo

4、okmark10 圖表 4國美口比前5 6 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 5口格農(nóng)品價(jià)對CPI的合果7 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 6期，易對國CPI項(xiàng)沖擊7 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 7易后長內(nèi)中產(chǎn)和本價(jià)對CPI有外擊8 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 8國中加關(guān)稅況8 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 9國中進(jìn)金額前5 塊按HS 大）8 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 10進(jìn)價(jià)及品價(jià)對CPI的合果9 HYPERLINK l _bookmark27 圖

5、表短內(nèi)貿(mào)對國CPI成動(dòng)10 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 12長內(nèi)美國CPI或明抬升10 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20一、貿(mào)易戰(zhàn)如何影響一國 CPI5 15%CPI（一）貿(mào)易戰(zhàn)到 CPI 的傳導(dǎo)路徑貿(mào)易戰(zhàn)加征稅率到 CPI 變化需要幾個(gè)環(huán)節(jié)，即關(guān)稅抬升進(jìn)口商品價(jià)格抬升消費(fèi)品價(jià)格抬升CPI 上升。CPI （），并最終影響到 CPI。CPI 此外，關(guān)稅稅率變化并不會(huì) 100%的全部傳導(dǎo)到居民消費(fèi)端。在整個(gè)過程中，進(jìn)口商品的替代性、匯率貶值的對沖作用、供給端和消費(fèi)端的價(jià)格談判力等都會(huì)成為干擾因素。圖表

6、 1貿(mào)易戰(zhàn)加征稅到CPI 抬升的傳導(dǎo)路徑資料來源：Wind, （二）如何測算貿(mào)易戰(zhàn)對CPI 沖擊CPI CPI CPI CPI CPI CPI 拆分匹配法回歸估計(jì)法優(yōu)點(diǎn)有利于對CPI所受的短中長期影響作區(qū)分1、計(jì)算簡單；2、將部分干擾因素的影響直接囊括在回歸結(jié)果中缺點(diǎn)1、計(jì)算繁瑣；2、受干擾因素影響，存在假設(shè)影響準(zhǔn)確度拆分匹配法回歸估計(jì)法優(yōu)點(diǎn)有利于對CPI所受的短中長期影響作區(qū)分1、計(jì)算簡單；2、將部分干擾因素的影響直接囊括在回歸結(jié)果中缺點(diǎn)1、計(jì)算繁瑣；2、受干擾因素影響，存在假設(shè)影響準(zhǔn)確度（如進(jìn)口依存度，消費(fèi)者無條件承擔(dān)漲價(jià)）1、無法區(qū)分各消費(fèi)分項(xiàng)所受影響；2、無法區(qū)分短中長期所受影響資料來

7、源：Wind, 1、回歸估計(jì)法CPI 2 1 IPI 影響CPI 第 2 IPI CPI IPI征稅商品進(jìn)口金額該國全部進(jìn)口金額2、拆分匹配法拆分匹配法計(jì)算較為繁瑣，大致分為 3 步：1、對加關(guān)稅商品和 CPI 分項(xiàng)進(jìn)行匹配CPI COICOP 國制定的HS-COICOP HS-BEC-SNA ）；本品對下游價(jià)格的傳導(dǎo)（假設(shè) 100%）。2CPIj需要確定分項(xiàng)j 3CPI假設(shè)有N 個(gè)CPI 分項(xiàng)，某CPI 分項(xiàng)下對應(yīng) n 個(gè)加稅商品，有商品 i 屬于 CPI 分項(xiàng) j。則有：自全球進(jìn)口額（1）CPI =1= =1 =1=1 國內(nèi)消費(fèi)額=1 自美國進(jìn)口額=1=1國內(nèi)消費(fèi)額（2）CPI = CPI

8、自全球進(jìn)口額其中，我們將 =1假設(shè)為一國消費(fèi)的進(jìn)口依存度。由于缺乏各細(xì)項(xiàng)商品的消費(fèi)數(shù)據(jù)，在測算短期影響時(shí)，=1國內(nèi)消費(fèi)額 HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20我們統(tǒng)一以一國整體的消費(fèi)品進(jìn)口額/消費(fèi)支出作為替代，測算長期影響時(shí)，以一國整體的中間產(chǎn)品進(jìn)口額/（ HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20二、貿(mào)易戰(zhàn)對中國 CPI：短期影響甚微，長期小幅抬升（一）中國對美征收關(guān)稅情況：兩輪關(guān)稅覆蓋對美進(jìn)口的 71.5%71.5%。2019 5 13 6 1 600 25%、20%10%5%5%6 1 1100 6000

9、1100 19%2017 1539 71.5%6%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表 3中國加征關(guān)稅品占總進(jìn)口的圖表 4中國對美進(jìn)口比前5 分類資料來源：Wind, 資料來源：Wind, （二）中國對美進(jìn)口結(jié)構(gòu)：機(jī)電和運(yùn)輸設(shè)備占主導(dǎo)，中間產(chǎn)品占主導(dǎo)HS 分類來看（19%） （11%）12 （油籽子仁;）， 9.5%SNA 分類來看，10%（三）對 CPI 沖擊：短期影響甚微，長期小幅抬升0.03 達(dá) 0.27 （代進(jìn)口減小實(shí)際沖擊。1、回歸估計(jì)法搭建模型：CPI CPI （）（）CPI R-squared=0.89C

10、PI 0.05 CPI =0.0502*IPI+0.1923*AGRI_PRICE+1.5859根據(jù)模型估算，對美加征關(guān)稅對 CPI 影響不大，拉升 CPI 約 0.06 個(gè)百分點(diǎn)。對美加征關(guān)稅的商品占中國全部進(jìn)口的 6%，平均加征稅率為 19%，即影響中國進(jìn)口價(jià)格上漲 1.1%，拉升 CPI 占比 0.06 個(gè)百分點(diǎn)。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表 5進(jìn)口價(jià)格及農(nóng)品價(jià)格對CPI的擬合結(jié)果資料來源：Wind, 2、拆分匹配法CPI 的沖擊在 0.03%CPI 0.03%（）（）CPI 的0.012%、0.007%0

11、.005%。圖表 6短期內(nèi)，貿(mào)易對中國CPI 細(xì)項(xiàng)的沖擊資料來源：Wind, PI 0.7 PI （0.28CPI 0.25 （、（CPI 0.11%，0.03%，0.03%CPI HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表 7貿(mào)易戰(zhàn)后，長內(nèi)中間產(chǎn)品和資本價(jià)對CPI 還有額外沖擊資料來源：Wind, 三、貿(mào)易戰(zhàn)對美國 CPI：短期形成擾動(dòng)，長期明顯抬升（一）美國對中征收關(guān)稅情況：兩輪關(guān)稅覆蓋對中進(jìn)口一半500 億商品稅率均提升至55.0。2019 5 10 2000 5700 25%5 13 3000 25%301 6 17 3

12、000 全部進(jìn)口的 20 左右%。圖表 8美國對中國加關(guān)稅情況圖表 9美國從中國進(jìn)金額排名前5板（按HS大類資料來源：Wind, 資料來源：Wind, HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20（二）美國對中進(jìn)口結(jié)構(gòu)：機(jī)電音像設(shè)備占主導(dǎo)，消費(fèi)品占比較高HS 分類來看（51%（12%（7.8%）按 SNA 30%（三）對 CPI 沖擊：短期形成擾動(dòng)，長期明顯抬升CPI 0.1 高達(dá) 0.53 （3000 CPI 1 美國CPI （接15%）CPI CPI （60%）CPI 1、回歸估計(jì)法搭建模型：歷史上來看，美國CPI 與進(jìn)口商品價(jià)格

13、指數(shù)波動(dòng)相關(guān)性高。我們選取進(jìn)口商品價(jià)格同比（IPI 同比）、對CPI 進(jìn)行簡單的擬合，模型的R-squared=0.76，擬合結(jié)果較好。CPI =0.1552*IPI+1.9024CPI CPI 約 0.4 ，拉升CPI 0.4 6 3000 CPI 1 圖表 10進(jìn)口價(jià)格及農(nóng)品價(jià)格對CPI的擬合結(jié)果資料來源：Wind, 2、拆分匹配法CPI 的沖擊在 0.1%左右，形成擾動(dòng)：從估計(jì)結(jié)果來看，在短期對CPI 0.1%（CPI 0.02%、0.04%0.04%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表 11短期內(nèi)，貿(mào)易對美國CPI 形成擾動(dòng)資料來源：Wind, 注：CPI 權(quán)重參照 IMF 版本長期來看，美國 CPI