輕工制造行業(yè)泛家居產(chǎn)業(yè)系列研究之三：定制家居產(chǎn)能過(guò)剩了

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 本報(bào)告核心精要和結(jié)論4 HYPERLINK l _bookmark8 正文定制家居行業(yè)產(chǎn)能和投資規(guī)劃研究6 HYPERLINK l _bookmark10 歐派家居可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的投產(chǎn)并不會(huì)拉低公司的產(chǎn)能利用率7 HYPERLINK l _bookmark16 尚品宅配產(chǎn)能利用率高，無(wú)錫工廠投產(chǎn)后投資預(yù)計(jì)放緩8 HYPERLINK l _bookmark20 索菲亞2017年是固定資產(chǎn)新增高峰9 HYPERLINK

2、l _bookmark25 志邦家居產(chǎn)能利用率較高，投資審慎10 HYPERLINK l _bookmark29 好萊客產(chǎn)能利用率較高11 HYPERLINK l _bookmark33 金牌廚柜未來(lái)產(chǎn)能計(jì)劃投資量不大12 HYPERLINK l _bookmark37 我樂(lè)家居生產(chǎn)基地主要集中在南京13 HYPERLINK l _bookmark41 投資建議圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1：當(dāng)前定制家居上市公司產(chǎn)能利用率都較高4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：近年來(lái)定制家居公司生產(chǎn)設(shè)備每年新增情況（億元）4 HYPERLINK l _b

3、ookmark3 圖 3：近年來(lái)定制家居公司固定資產(chǎn)每年新增情況（億元）4 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4：木質(zhì)家具行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速是下臺(tái)階的5 HYPERLINK l _bookmark5 圖5木質(zhì)家具制造行業(yè)的近35年的固投增速雖然略高于其他行業(yè)但是10 年的AGR HYPERLINK l _bookmark5 都相差不多 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6：四家定制企業(yè) 18 年下半年至今的收入單季度增速平均值為 14.66 HYPERLINK l _bookmark7 圖 其他地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭 18 年下半年至今的收入單季度增速平均值為 不含

4、北新 HYPERLINK l _bookmark7 材為10.5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 8：歐派四個(gè)品類(lèi)產(chǎn)能利用率均保持較高水平7 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9：首次公開(kāi)發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司的產(chǎn)能仍然無(wú)法滿(mǎn)足 2020 年的銷(xiāo)售 HYPERLINK l _bookmark12 求 HYPERLINK l _bookmark13 圖 10：歐派的四大生產(chǎn)基地(含在建)7 HYPERLINK l _bookmark24 圖 11：索菲亞全國(guó)生產(chǎn)基地分布10 HYPERLINK l _bookmark9 表 1：每一億生產(chǎn)設(shè)備投入大約

5、可帶來(lái) 4.4 億元的產(chǎn)值6 HYPERLINK l _bookmark14 表 1：公司在建工程項(xiàng)目情況8 HYPERLINK l _bookmark15 表 2：歐派下一步計(jì)劃投產(chǎn)的 3 個(gè)生產(chǎn)基地的情況8 HYPERLINK l _bookmark17 表3：尚品宅配產(chǎn)能利用率一直在90%以上8 HYPERLINK l _bookmark18 表4：公司目前在建工程，無(wú)錫工廠一期的總投資是8.98億元9 HYPERLINK l _bookmark19 表 5：尚品的投資規(guī)劃來(lái)看，進(jìn)展較快的主要是無(wú)錫工廠的建設(shè)9 HYPERLINK l _bookmark21 表索菲亞近幾年衣柜產(chǎn)能利用率

6、逐步提升 年達(dá)到87.59%櫥柜2018年也提 HYPERLINK l _bookmark21 升到54.3% HYPERLINK l _bookmark22 73.46 HYPERLINK l _bookmark22 億9 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申 HYPERLINK l _bookmark23 表 8：公司在建項(xiàng)目投資情況10 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申 HYPERLINK l _bookmark26 9：志邦櫥柜產(chǎn)能利用率一直較高，201894.34201895.22% HYPERLINK l _bookmark26

7、.11 HYPERLINK l _bookmark27 表 10：公司在建工程進(jìn)度情況11 HYPERLINK l _bookmark28 表 11：公司在建項(xiàng)目產(chǎn)能及投資情況11 HYPERLINK l _bookmark30 表 12：公司近幾年產(chǎn)能利用率較高，考慮在建工程項(xiàng)目投產(chǎn)后依然保持較高水平11 HYPERLINK l _bookmark31 表 13：公司幾個(gè)在建工程已經(jīng)接近完成12 HYPERLINK l _bookmark32 表 14：公司在建項(xiàng)目投資及產(chǎn)能情況12 HYPERLINK l _bookmark34 表15：2018年公司櫥柜的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到94.75%（

8、2018年產(chǎn)能利用率為測(cè)算值， HYPERLINK l _bookmark34 此前為公告值）12 HYPERLINK l _bookmark35 表 16：在建項(xiàng)目工程進(jìn)度12 HYPERLINK l _bookmark36 表 17：未來(lái)產(chǎn)能計(jì)劃投資量不大13 HYPERLINK l _bookmark38 表18：公司14-16年產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況13 HYPERLINK l _bookmark39 表 19：公司目前唯一的在建項(xiàng)目即將完工13 HYPERLINK l _bookmark40 表 20：全屋定制智能家居系統(tǒng)的投入/產(chǎn)出情況13本報(bào)告核心精要和結(jié)論場(chǎng)擔(dān)心該行業(yè)會(huì)因此出現(xiàn)短

9、期產(chǎn)能過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度激烈的情況。為了研究清楚這個(gè)問(wèn)題， 我們這篇報(bào)告梳理了 7產(chǎn)后對(duì)產(chǎn)能利用率的影響，希望能使投資者更清晰的掌握定制行業(yè)的供給和競(jìng)爭(zhēng)情況。以下為本報(bào)告研究核心結(jié)論：當(dāng)前定制家居上市公司產(chǎn)能利用率都較高。我們根據(jù)公告和公式計(jì)算，2018 年發(fā)現(xiàn)除一些新擴(kuò)品類(lèi)外，所有企業(yè)的產(chǎn)能利用率都大于 80 ，在 90 以上水平居多，且大部分企業(yè)近幾年產(chǎn)能利用率呈提升態(tài)勢(shì)。面企業(yè)現(xiàn)階段有必要加快未來(lái)產(chǎn)能投資規(guī)劃。圖 1：當(dāng)前定制家居上市公司產(chǎn)能利用率都較高資料來(lái)源：公司公告， 歷史來(lái)看，產(chǎn)能釋放和營(yíng)收增長(zhǎng)的匹配度一直較好。定制家居產(chǎn)能建設(shè)周期短（一般廠房建設(shè) 3-4 11-2 年?duì)I收規(guī)劃調(diào)整產(chǎn)

10、能釋放速度，所以產(chǎn)能釋放和營(yíng)收增長(zhǎng)的匹配度一直很好。從上市公司的情況來(lái)看，預(yù)計(jì) 2018 年是新增固定資產(chǎn)的階段性峰值，之后將會(huì)減弱。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申每家產(chǎn)能投資的具體節(jié)奏來(lái)看：歐派家居預(yù)計(jì) 2019 年達(dá)到高點(diǎn)（2018年是資本開(kāi)支高點(diǎn)，19年是固定資產(chǎn)新增高點(diǎn)，之后隨著產(chǎn)能壓力減輕，會(huì)階段性減弱。尚品宅配前幾年新增產(chǎn)能較少，目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)較 高，2019 年無(wú)錫工廠建設(shè)會(huì)帶來(lái)固定資產(chǎn)增加的小高峰，之后減弱。索菲亞固定資產(chǎn)新2017 年，目前產(chǎn)能較充足，預(yù)計(jì)之后的產(chǎn)能投資都會(huì)有所減緩。志邦家居前329 億，但也都是分期投資的，要看后續(xù)推進(jìn)節(jié)奏

11、。好萊客從化的項(xiàng)目已經(jīng)完成大半，湖北項(xiàng)目雖然規(guī)劃總投資 大，但是尚未開(kāi)建，開(kāi)建預(yù)計(jì)也是長(zhǎng)期布局，未來(lái)產(chǎn)能投資預(yù)計(jì)平穩(wěn)。金牌櫥柜和我樂(lè)家 居2018 年的新增固定資產(chǎn)可能是階段性峰值。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申圖 2：近年來(lái)定制家居公司生產(chǎn)設(shè)備每年新增情況（億元）圖 3：近年來(lái)定制家居公司固定資產(chǎn)每年新增情況（億元） HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 龍頭企業(yè)生產(chǎn)基地更重視全國(guó)化布局。歐派、索菲亞、尚品三家隨著規(guī)模的擴(kuò) 大，具備了生產(chǎn)基地全國(guó)化布局的能力，歐派、索菲亞

12、的全國(guó)化布局雛形已經(jīng)完成，尚品 龍頭企業(yè)全國(guó)化布局完成，可以在物流方 面節(jié)省費(fèi)用，縮小與地方性企業(yè)的成本差距。最后，我們嘗試從行業(yè)投資的角度去理解定制家居這個(gè)行業(yè)是否可能存在投資過(guò)度？ 是否是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局很差的行業(yè)？從木質(zhì)家具行業(yè)的固定資產(chǎn)投資來(lái)看，142015年回落到平均 14%左右，大的投資增速是下臺(tái)階的。2018 年還沒(méi)有數(shù)據(jù)，從上市公司的情況看，投資預(yù)計(jì)還是增長(zhǎng)的，但是到 2019 年預(yù)計(jì)增速肯定大幅放緩甚至可能負(fù)增長(zhǎng)。近 3-5 年的CAGR 同其他行業(yè)對(duì)比，木質(zhì)家具制造行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速不低，但是也要注意到，木質(zhì)家具近幾年消費(fèi)需求增長(zhǎng)也非常快，相比而言，調(diào)味品、紙制品、家 電等需

13、求相對(duì)比較平穩(wěn)，所以木質(zhì)家具的固投增長(zhǎng)較快也是在情理之中。此外，像文教辦 公用品制造的固投增速還要高于木質(zhì)家具行業(yè)，但是該行業(yè)龍頭的市場(chǎng)集中度仍在提高， 競(jìng)爭(zhēng)格局在不斷優(yōu)化。從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)看，木質(zhì)家具制造行業(yè)的近 35 年的固投增速雖然略高于其他行業(yè)， 10 年的 CAGR 都相差不多，說(shuō)明其他行業(yè)在 5 年前的投資增速也是很快的，是隨著行業(yè)需求放緩，投資增速才相應(yīng)放慢的。木質(zhì)家具行業(yè)由于定制家具的興起，這幾年需 來(lái)越少，目前也只有詩(shī)尼曼有上市計(jì)劃（IO 輔導(dǎo)備案階段，未來(lái) 5 年，該行業(yè)投資增速繼續(xù)下臺(tái)階應(yīng)該是無(wú)疑的。圖 4：木質(zhì)家具行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速是下臺(tái)階的535業(yè)， 但是 10 年

14、的CAGR 都相差不多資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 能略有差別 HYPERLINK / 明顯放緩的情況。2018 房減少導(dǎo)致總需求下行，因?yàn)榈禺a(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上所有公司增長(zhǎng)在那一時(shí)期都出現(xiàn)放緩。被認(rèn) 為競(jìng)爭(zhēng)格局較好的成品家具，家電、建材、家裝企業(yè)的增速同樣放緩。四家定制企業(yè) 18 年下半年至今，3 個(gè)季度的收入單季度增速平均值為 （利潤(rùn)增速除了索菲亞以外， 其余公司均快于收入增速6 家地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭平均值為 HYPERLINK / 能略有差別 HYPERLINK / 圖 6：四家定制企業(yè) 18 年下半年至今的收入單季度增速平均值為 14.6%圖 7：其他地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈

15、龍頭 18 年下半年至今的收入單季度增速平均 值為不含新建材為資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 場(chǎng)擔(dān)心該行業(yè)會(huì)因此出現(xiàn)短期產(chǎn)能過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度激烈的情況。為了研究清楚這個(gè)問(wèn)題， 我們這篇報(bào)告梳理了 7產(chǎn)后對(duì)產(chǎn)能利用率的影響，希望能使投資者更清晰的掌握定制行業(yè)的供給情況。算產(chǎn)能的增加（生產(chǎn)設(shè)備是最直接可以帶來(lái)產(chǎn)能的，而其他的固定資產(chǎn)可能受拿地價(jià)格或 建筑工程價(jià)格的影響，和產(chǎn)能并無(wú)直接關(guān)系。根據(jù)一些募投項(xiàng)目披露的情況，大約每 億的生產(chǎn)設(shè)備投入可以帶來(lái) 4.4 億的產(chǎn)值（即營(yíng)業(yè)收入，從而就可以來(lái)測(cè)算出每年新增產(chǎn)能的狀況。我們測(cè)算中是根據(jù)每年固定資產(chǎn)中新增生產(chǎn)設(shè)備的量來(lái)計(jì)算對(duì)應(yīng)產(chǎn)能，但是 在建

16、工程里面還有一部分設(shè)備，有些可能部分已經(jīng)能夠生產(chǎn)，但我們并沒(méi)有考慮在當(dāng)年新 增產(chǎn)能中，可能導(dǎo)致階段性有一些誤差。公司項(xiàng)目總投資(億元)公司項(xiàng)目總投資(億元)設(shè)備(億元)產(chǎn)值(億元)每一億元設(shè)備對(duì)應(yīng)產(chǎn)值尚品宅配無(wú)錫項(xiàng)目8.233.3133.085.00華中基地13.007.0530.804.37崇州項(xiàng)目4.672.5714.005.45同安項(xiàng)目4.001.787.504.21泗陽(yáng)項(xiàng)目1.73清遠(yuǎn)項(xiàng)目10.815.0522.494.45歐派無(wú)錫項(xiàng)目8.355.6323.174.12成都項(xiàng)目21.1310.6546.384.36索菲亞金牌廚柜資料來(lái)源：公司公告， 上市公司公告的產(chǎn)能一般指兩班制下的產(chǎn)

17、能，年生產(chǎn)天數(shù)在 300 天左右（各家口徑可定制家具生產(chǎn)沒(méi)有庫(kù)存，所以淡旺季的產(chǎn)能利用率可能相差 20%-30%。 HYPERLINK / 歐派下一步產(chǎn)能 HYPERLINK / 歐派下一步產(chǎn)能 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申歐派家居可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的投產(chǎn)并不會(huì)拉低公司的產(chǎn)能利用率根據(jù)歐派家居公告的情況，目前產(chǎn)能利用率保持較高的狀態(tài)， 2018 年 1-9 月來(lái)看， 櫥柜的產(chǎn)能利用率是 92.13 ，衣柜是 87.1 ，木門(mén)是 88.99 ，整體衛(wèi)浴是 94.50 。根據(jù)歐派的預(yù)測(cè)，假設(shè)整體廚柜、整體衣柜、定制木門(mén)銷(xiāo)量的復(fù)合增長(zhǎng)率僅達(dá)到過(guò)去 三年復(fù)合增長(zhǎng)率的一半，即

18、按 1030和 50近似計(jì)算，首次公開(kāi)發(fā)行募集資金投資項(xiàng)達(dá)產(chǎn)后公司的產(chǎn)能仍然無(wú)法滿(mǎn)足 2020 所以有必要展開(kāi)新產(chǎn)能的投資建設(shè)。圖 8：歐派四個(gè)品類(lèi)產(chǎn)能利用率均保持較高水平 足2020年的銷(xiāo)需求資料來(lái)源：公司年報(bào)， 資料來(lái)源：Wind， 圖 10：歐派的四大生產(chǎn)基地(含在建)資料來(lái)源：公司年報(bào)， （二期、 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申無(wú)錫（二期40492 20187.7186 月已經(jīng)完成投產(chǎn)，7.118 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申40410過(guò)去兩年，歐派的固定資產(chǎn)每年新增約 12

19、億，所以未來(lái)幾年公司投資的速度也會(huì)有所放 緩。2018 年歐派櫥衣木衛(wèi)四個(gè)品類(lèi)營(yíng)收合計(jì)為 108.56（2019-2022年）收入復(fù)合增速為 15%，則 2022 年收入達(dá)到 189.87 億，相比 2018 年增長(zhǎng) 81.31 億，這期間可轉(zhuǎn)債募集資金投資的項(xiàng)目釋放產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的產(chǎn)值為 92 億，增量部分的產(chǎn)能利88.320181-9所以募投項(xiàng)目的投產(chǎn)并不 會(huì)拉低公司的產(chǎn)能利用率。表 2： 公司在建工程項(xiàng)目情況在建工程項(xiàng)目名稱(chēng)期初余額(元)本期增加金額(元)本期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額(元)期末余額(元)天津工程項(xiàng)目64,908,213.559,935,952.703,869,982.9070,974,

20、183.35江高工程項(xiàng)目48,339,798.62103,736,683.2336,834,058.30115,242,423.55無(wú)錫工程項(xiàng)目（募投）458,177,305.01125,614,793.22349,607,382.85234,184,715.38琶洲工程項(xiàng)目9,892,336.7265,343,741.3333,969.4975,202,108.56清遠(yuǎn)工程項(xiàng)目（募投）276,257,198.54341,947,121.47271,306,801.09346,897,518.92成都工程項(xiàng)目（募投）51322453716,623,993.000767,946,447.00資料

21、來(lái)源：公司公告， 表 3： 歐派下一步計(jì)劃投產(chǎn)的 3 個(gè)生產(chǎn)基地的情況投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資（億元）設(shè)備投入預(yù)計(jì)完工/建設(shè)周期產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)收入清遠(yuǎn)生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目10.815.05第三年達(dá)產(chǎn)率 60；第四年達(dá)產(chǎn)率 100廚柜 5.8 萬(wàn)套、衣柜 60 萬(wàn)套22.49無(wú)錫生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目8.355.63第三年達(dá)產(chǎn)率 60；第四年達(dá)產(chǎn)率 100衣柜 58 萬(wàn)套、木門(mén) 55 萬(wàn)樘23.165成都?xì)W派智能家居建設(shè)項(xiàng)目21.1310.65第三年達(dá)產(chǎn)率 60；第四年達(dá)產(chǎn)率 100廚柜 20 萬(wàn)套、衣柜 80 萬(wàn)套、木門(mén) 40 萬(wàn)樘46.38資料來(lái)源：公司公告， 尚品宅配產(chǎn)能利用率高，無(wú)錫工廠投產(chǎn)后

22、投資預(yù)計(jì)放緩尚品宅配上市前產(chǎn)能利用率一直在 90%以上，上市后，主要是佛山維尚五廠逐步投年達(dá)到 99.64%（2017-2018?？紤]到無(wú)錫工廠預(yù)計(jì)在2019 年下半年投入使用，無(wú)錫工廠一期的總投資是10 億元， 其中設(shè)備投資 4.5 億元，根據(jù)測(cè)算全部達(dá)產(chǎn)可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入 20.2 億元，從而增加產(chǎn)能 103 萬(wàn)件，當(dāng)然一期工程也是未來(lái)幾年分批次投入生產(chǎn)，每年對(duì)產(chǎn)能的增加是溫和的。表 4： 尚品宅配產(chǎn)能利用率一直在 90%以上時(shí)間產(chǎn)能（件）產(chǎn)量（件）產(chǎn)能利用率銷(xiāo)量（件）產(chǎn)銷(xiāo)率（出廠口徑萬(wàn)元單件對(duì)應(yīng)產(chǎn)值設(shè)備新增(萬(wàn)元)201469670162793290.1360700896.679412089

23、8.561837000.1952 HYPERLINK / 索菲亞這幾年 HYPERLINK / 索菲亞這幾年陸 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申20161420739128056390942472480.19322017E1747951166946595.511671632100.133296370.1972142602018E2001047199375899.641999146100.273957280.197911030資料來(lái)源：公司年報(bào)， 表 5： 公司目前在建工程，無(wú)錫工廠一期的總投資是 8.98 億元2018 年在建工程（億元）預(yù)

24、算數(shù)期末余額工程進(jìn)度維尚家具五廠建設(shè)項(xiàng)目5.300.0281.00無(wú)錫維尚工廠建設(shè)項(xiàng)目30.002.628.75資料來(lái)源：公司公告， 從尚品的投資規(guī)劃來(lái)看，推進(jìn)較快的主要是無(wú)錫工廠的建設(shè)，一期項(xiàng)目正在進(jìn)行。成都的西南生產(chǎn)基地總投資是 10 億元，但是用地還在招拍掛階段，不會(huì)很快投入建設(shè)。假設(shè)尚品無(wú)錫工廠一期在 2019 年達(dá)產(chǎn)，則 2019 年是公司固定資產(chǎn)新增的高峰期， 之后隨著產(chǎn)能壓力的緩解，新增產(chǎn)能投資將逐漸放緩。表 6： 尚品的投資規(guī)劃來(lái)看，進(jìn)展較快的主要是無(wú)錫工廠的建設(shè)項(xiàng)目總投資（億元）設(shè)備投資（億元）進(jìn)展無(wú)錫維尚工廠建設(shè)項(xiàng)目一期8.984.4919 年下半年部分投產(chǎn)成都西南研發(fā)生產(chǎn)

25、基地10-土地招拍掛資料來(lái)源：公司公告， 索菲亞2017年是固定資產(chǎn)新增高峰索菲亞在年報(bào)中有公告自己的產(chǎn)能，近幾年衣柜產(chǎn)能利用率逐步提升，2018 年達(dá)到87 .59%，櫥柜 2018 年也提升到 54.3%。在建工程里，對(duì)產(chǎn)能有影響的主要是待安裝固定資產(chǎn)，目前賬面余額是 3.46 億，建設(shè)進(jìn)度到 85.9%，也就是說(shuō)全部投產(chǎn)的話增加產(chǎn)值約 21.5 億元，剛好匹配 19-20 年的收入增長(zhǎng)需求。表 7： 索菲亞近幾年衣柜產(chǎn)能利用率逐步提升，2018 年達(dá)到 87.59%，櫥柜 2018 年也提升到 54.3%產(chǎn)品日期產(chǎn)能（萬(wàn)單/年）產(chǎn)能利用率2015142.9983.92定制衣柜201622

26、5.00802017258.5085.602018296.8887.5920155.47520166.3145定制櫥柜20177.81141.83201810.110554.30資料來(lái)源：公告年報(bào)， 表 8： 公司在建工程里，對(duì)產(chǎn)能有影響的主要是待安裝固定資產(chǎn)，目前賬面余額是 3.46 億在建工程（億元）預(yù)算數(shù)期末余額工程進(jìn)度待安裝固定資產(chǎn)10.223.4685.90河南廠房辦公樓4.891.620.63資料來(lái)源：公司年報(bào)， 續(xù)公告了一些投資規(guī)劃，市場(chǎng)有擔(dān)心會(huì)不會(huì)過(guò)度投資，但是細(xì)分來(lái)看， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的

27、信息披露和免責(zé)申年之后，索菲亞 2018 年產(chǎn)能相比 2015 年增長(zhǎng) 107.6 ，營(yíng)業(yè)收入也增長(zhǎng)了 128.7 ，產(chǎn)能和收入增長(zhǎng)一直匹配度較好，所以預(yù)計(jì)公司未來(lái)也會(huì)根據(jù)實(shí)際的銷(xiāo)售計(jì)劃，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)設(shè)備的投放節(jié)奏。表 9： 公司在建項(xiàng)目投資情況公告時(shí)間投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資（億元）設(shè)備投入（億元）預(yù)計(jì)完工/建設(shè)周期2018/12/18華中生產(chǎn)基地(一期)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目62021 年 9 月2017/8/14華東生產(chǎn)基地三期-嘉善8.024.54 年2017/4/29司米櫥柜二場(chǎng)湖北黃岡8.74 年2017/3/27崇州項(xiàng)目一期投資4.672.572017/1/17恒大索菲亞河南蘭考家居項(xiàng)目12（一期

28、4 億）一期 1.765 年資料來(lái)源：公司公告， 圖 11：索菲亞全國(guó)生產(chǎn)基地分布資料來(lái)源：公司公告， 志邦家居產(chǎn)能利用率較高，投資審慎根據(jù)志邦的公告，公司櫥柜產(chǎn)能利用率一直較高，2018 年為 94.34%，衣柜的產(chǎn)能利用率逐步攀升，2018 年達(dá)到 95.22%。在新產(chǎn)能建設(shè)方面，“年產(chǎn) 20 萬(wàn)套整體廚柜建設(shè)項(xiàng)目”工程進(jìn)度達(dá) 64%，預(yù)計(jì)很快能投產(chǎn)，但是總投資額不大。法蘭菲 180 工廠和志邦木業(yè)配套產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目已經(jīng)在建設(shè)，兩個(gè)項(xiàng)目總投資 22 億，預(yù)計(jì)能滿(mǎn)足未來(lái) 3-4 年的生產(chǎn)需求。志邦標(biāo)準(zhǔn)柜制造項(xiàng)目還未開(kāi)工建設(shè)，該項(xiàng)目主要是為工程類(lèi)項(xiàng)目配套產(chǎn)能。10201895.22%產(chǎn)品名稱(chēng)時(shí)間產(chǎn)

29、能（套）產(chǎn)量（套）產(chǎn)能利用率2014 年 度120000126710105.592015 年度15000014563497.09整體櫥柜2016 年 度200000217284108.642017 年度2869892018 年度32000030187694.342015 年度20000607830.392016 年度300002503783.46全屋定制2017 年度616142018 年度20000019044195.22 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來(lái)源：公司年報(bào)， HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之

30、后的信息披露和免責(zé)申表 11： 公司在建工程進(jìn)度情況項(xiàng)目名稱(chēng)預(yù)算數(shù)（億元）期末余額（億元）工程進(jìn)度產(chǎn)能年產(chǎn) 20 萬(wàn)套整體廚柜建設(shè)項(xiàng)目3064.0020 萬(wàn)套/年整體廚柜法蘭菲 180 新廠項(xiàng)目10119.0028 萬(wàn)套/年整體衣柜志邦木業(yè)配套產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目120.89950 萬(wàn)套/年木門(mén)及家居配套資料來(lái)源：公司年報(bào)， （占地面積 11.8 萬(wàn)平方米、荷塘路廠（占地面積 1.96 萬(wàn)平方米、連水路廠（占地面積 5.8 萬(wàn)平方米。另有三個(gè)在建廠區(qū)：木業(yè)廠、180 廠、標(biāo)準(zhǔn)柜廠。表 12： 公司在建項(xiàng)目產(chǎn)能及投資情況投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資（萬(wàn)元）產(chǎn)能志邦木業(yè)配套產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目-安徽長(zhǎng)豐12木門(mén)及家居配套 50

31、 萬(wàn)套法蘭菲 180 新廠項(xiàng)目-安徽長(zhǎng)豐1028 萬(wàn)套整體衣柜標(biāo)準(zhǔn)柜制造項(xiàng)目-安徽廬陽(yáng)7產(chǎn)家居 4 萬(wàn)套、衛(wèi)浴柜 4 萬(wàn)套和整體衣帽間 6.5 萬(wàn)套定制家居資料來(lái)源：公司公告， 好萊客產(chǎn)能利用率較高好萊客 2014 年之前有公告產(chǎn)能的情況，之后的年份我們根據(jù)其生產(chǎn)設(shè)備的新增進(jìn)行估算，發(fā)現(xiàn)近幾年產(chǎn)能利用率已經(jīng)超過(guò) 100%。但是考慮到公司 2018 年底有較多的在建工程，且一些項(xiàng)目完成進(jìn)度較高，可能一些雖然沒(méi)有轉(zhuǎn)固，但是已經(jīng)可以貢獻(xiàn)產(chǎn)能。我們 測(cè)算在建工程可以貢獻(xiàn)產(chǎn)能 430 萬(wàn)平米，用 2018 年產(chǎn)量/ 考慮在建工程后的產(chǎn)能，則產(chǎn)能利用為 72.6%，當(dāng)然公司 2019 年產(chǎn)量還會(huì)增長(zhǎng)，而且

32、在建工程中還有一部分是櫥柜、木門(mén)的產(chǎn)線，所以 2019 年衣柜的產(chǎn)能利用率肯定會(huì)高于 72.6%。表 13： 公司近幾年產(chǎn)能利用率較高，考慮在建工程項(xiàng)目投產(chǎn)后依然保持較高水平時(shí)間產(chǎn)能（萬(wàn)平米）產(chǎn)量（萬(wàn)平米）銷(xiāo)量（萬(wàn)平米）產(chǎn)能利用率產(chǎn)銷(xiāo)率收入（萬(wàn)元）每萬(wàn)平米對(duì)應(yīng)收入設(shè)備新增201118015715787.499.7201222018918985.9100.2201330227026889.699.3100.59010024702015E448461461103.0100.010820023541652016E528633619119.897.814330023139802017E76284884

33、9111.3100.1186300219115402018E921981982106.5100.12133002177850 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來(lái)源：公司年報(bào)， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申表 14： 公司幾個(gè)在建工程已經(jīng)接近完成在建工程預(yù)算數(shù)(億元)期末余額(億元)工程進(jìn)度惠州好萊客廠區(qū)三期擴(kuò)建項(xiàng)目1.371.2595從化好萊客定制家居智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目2.31.260設(shè)備調(diào)試工程（多項(xiàng)）1.510.990資料來(lái)源：公司公告， 從公司規(guī)劃的產(chǎn)能投資計(jì)劃來(lái)看，從化生產(chǎn)基地的一期已經(jīng)開(kāi)工，投資是 2.3 億，已經(jīng)完成了

34、60 的建設(shè)，其增加的產(chǎn)能已經(jīng)考慮在上文提到的 430 萬(wàn)平米中。湖北漢川的生產(chǎn)基地一期規(guī)劃投資是 7.75 億元，主要靠可轉(zhuǎn)換債募集資金投入，從開(kāi)工到完成預(yù)計(jì)需要2-3 年時(shí)間，用以保障未來(lái)幾年的生產(chǎn)需求。表 15： 公司在建項(xiàng)目投資及產(chǎn)能情況項(xiàng)目總投資（億元）設(shè)備投資（億元）產(chǎn)能定制家居智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（從化）5.52.78好萊客（湖北漢川）工業(yè) 4.0 制造基地項(xiàng)目20衣柜 1,000 萬(wàn)平方米，廚柜 10萬(wàn)套，木門(mén) 40 萬(wàn)樘資料來(lái)源：公司公告， 金牌廚柜未來(lái)產(chǎn)能計(jì)劃投資量不大根據(jù)我們測(cè)算，2018 年公司櫥柜的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到 94.75%，而且近 5 年都在94% 以上，目前公司

35、在建工程量不大，泗陽(yáng)二期項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度達(dá)到 75%，主要是同安四期項(xiàng)目未來(lái)投資較大，但也要分比較多年建設(shè)。表 16： 2018 年公司櫥柜的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到 94.75%（2018 年產(chǎn)能利用率為測(cè)算值，此前為公告值）日期產(chǎn)能（萬(wàn)套）產(chǎn)能利用率櫥柜產(chǎn)量（萬(wàn)套）產(chǎn)銷(xiāo)率櫥柜收入（萬(wàn)元）每萬(wàn)套對(duì)應(yīng)產(chǎn)值設(shè)備新增2014 年6.994.496.4899.452015 年8.4594.767.9399.367840098872016 年13.594.8112.84100.3410990085592017 年19.894.0018.5899.7213860074602018 年22.894.7521.615360071114900資料來(lái)源：公司年報(bào)， 表 17： 在建項(xiàng)目工程進(jìn)度在建工程預(yù)算數(shù)(億元)期末余額(億元)工程進(jìn)度同安四期項(xiàng)目50.071.48泗陽(yáng)二期項(xiàng)目1.60.4675.87泗陽(yáng)三期項(xiàng)目0.290.07資料來(lái)源：公告年報(bào)， 未來(lái)的投資規(guī)劃方面，公司擬投的項(xiàng)目主要集中在福建和江蘇兩省，總體投資規(guī)模不 大，泗陽(yáng)二期已經(jīng)建設(shè)大半，主要是同安四期項(xiàng)目未來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)也是隨著公司營(yíng)收 的增長(zhǎng)而逐步增加，保持較高的產(chǎn)能利用率。18不大投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資（億元）設(shè)備投入（億元）預(yù)計(jì)產(chǎn)生收入（億元）產(chǎn)品同安四期項(xiàng)目 1-4 廠