并購雙方的網(wǎng)絡關系對并購收益和收益分配的影響VIP

1、并且購雙方的網(wǎng)絡關系關于并且購收益和收益分配的影響一、引言并且購是企業(yè)的一項重要財務決策，也是企業(yè)從衰退產(chǎn)業(yè)向新在研究微觀企業(yè)時，宏觀層面的產(chǎn)業(yè)關聯(lián)指的是企業(yè)直接及間接的客戶（供應商）認為，上游企業(yè)的并且購會導致下游企業(yè)產(chǎn)生并且購的Bhattacharyya 和 Galbraith（1952）的觀點。因此，在研究企業(yè)的并且購績效時，不能只考慮實際發(fā)生并且購的企業(yè)，還要考慮客戶、供應商網(wǎng)絡中的潛在并且購方，以及并且購企業(yè)與其客戶、供應商之間的動態(tài)博弈。傳統(tǒng)文獻關于并且購溢價和并且購收益分配的研究，多數(shù)從代理問題的視角出發(fā)。這類研究認為，目標企業(yè)是并且購的主要獲益方，而并且利，在并且購中關于目標企

2、業(yè)支付過高，使財富由并且購方流向目標企業(yè)（r 等，5；h 等，1。區(qū)別于傳統(tǒng)的研究視角，本雙方之間的網(wǎng)絡關系關于并且購收益和收益分配的影響。二、文獻回顧與假設提出（一）客戶、供應商研究文獻回顧有關客戶&mash;供應商關系的實證研究較少，主要原因是&mash;供應商關系在財務學中的應用研究提供了成熟的技術和廣闊的空間。Fan 和 使用了投入產(chǎn)出表中的商品流數(shù)據(jù)，構Fan 和 使用投Fan 和 Goyal 針關于 19621996 年完成的并且購進行研究，結果發(fā)現(xiàn)，縱向并且購（客戶并且購供應商或供應商并且購客戶）在上世紀 60、70 年代較少，在 80、90 呈現(xiàn)出縱向相關關系的并且購約占 1/

3、3。此外，縱向并且購能產(chǎn)生正向財富效應，這種財富效應顯著高于多元化并且購，與橫向并且購相近。Bhattacharryya 和 Nain（2011）采用美國商務部經(jīng)濟分析局（BureauofEconomic Analysis ）提供的1992年的投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)核算了供應商與客戶的相關于依賴性關于于 19842003年發(fā)生并且購的141個行業(yè)，Bhattacharryya 和 Nain根據(jù)核算的指標找出了前十大供應商行業(yè)，得到了 1410個樣本觀測值。在此基礎上，他們試驗了 Galbraith（1952）的買方抗衡勢力理論，研究了橫向并且購關于購買力的影響以及并且購企業(yè)的供應商是否會進行相應的并且

4、購結果發(fā)現(xiàn)， 橫向并且購可以增加企業(yè)的購買力在發(fā)生橫向并且購后企業(yè)主要供應商行業(yè)的利潤下滑，原料供應價格下降。隨后幾年中，并且購企業(yè)的供應商行業(yè)也會發(fā)生橫向并且購以關于抗其客戶行業(yè)購買力的上升不過， 供應商行業(yè)發(fā)生橫向并且購后，客戶行業(yè)并且未隨之發(fā)生并且購。Ahern（2012）同樣使用美國經(jīng)濟分析局提供的投入產(chǎn)出表， 計算了客戶關于供應商的相關于重要性（客戶的采購除以供應商的銷售） 和供應商關于于客戶的相關于重要性（供應商的投入除以客戶的產(chǎn)出，分析了這種相關于勢力如何影響縱向并且購中的收益分配。Ahern認為，在縱向并且購中，具有較強市場勢力的一方可以分享更多的并且購收益。將樣本分為向上游的

5、并且購（客戶作為并且購方和向下游的并且購（供應商作為并且購方）和供應商的相關于談判勢力才會影響到并且購收益的分配。本文與 Ahern（2012）的不同之處在于，這里采用的不是簡國內(nèi)關于投入產(chǎn)出表的研究主要集中在宏觀經(jīng)濟領域，微觀金融層面的研究較少。李青原等關于該領域進行了初步嘗試。文采用了 Fan和 Goyal（2006）的度量方法，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局提供的&lquo;2002年全國122部門投入產(chǎn)出計算了行業(yè)間的縱向相關性以此識別出縱向并且購進而研究了資產(chǎn)專用性關于縱向并且購的價值影響然而該文只是將投入產(chǎn)出關系作為識別縱向并且購的依據(jù)并且沒有直接度量投入產(chǎn)出關系關于并且購收益和股東財富的影響

6、。（二）理論預期并且購收益方面的文獻大多發(fā)現(xiàn)，在并且購首次公告日，目標企業(yè)可以獲得顯著為正的超額收益率但并且購方在當日的收益率不顯著為正甚至為負也就是說目標企業(yè)的收益率顯著高于并且購（Morck 等 ，0；r等 ，5；c和 v，5。學者關于此現(xiàn)象的一種解釋是：目標企業(yè)在并且購收益中分享的份額較多而并且購方從并且購收益中分享的份額較少換言之目標企業(yè)才是并且購的真正獲益方因此有大量的文獻經(jīng)過研究并且購溢價來分析財富在并且購雙方之間的轉移并且購溢價較高表明并且購方關于目標企業(yè)的定價偏高，目標企業(yè)的獲益較大。之前關于并且購溢價的研究主要鑒于代理問題例如研究發(fā)現(xiàn)， 目標企業(yè)管理層持股的增加有助于增加并且

7、購溢價（； z等g和，或導致財富由目標企業(yè)向并且購方轉移h等，。此外，還有文獻從稅收的角度研究并且購溢價，如 Ayers 等（2003）發(fā)現(xiàn)，投資者的股東資本利得稅與并且購溢價正相關關于跨國并且購的研究發(fā)現(xiàn)并且購方所在國的股東保護和會計準則執(zhí)行得越好跨國并且購的溢價就越（Bris 和s。事實上，并且購定價是并且購雙方談判的結果，它構成了一個零和博弈因為定價越有利于一方關于另一方的損害就越高因此并且購雙方的相關于市場勢力會影響交易價格并且進一步影響到并且購雙方的收益分配。產(chǎn)業(yè)組織方面的研究為并且購收益分配的研究提供了新的視角。Rhoes-Kropf 和 Robinson（2008）構建了一個考慮

8、搜尋、稀缺性和資Rhoes-Kropf 和 企業(yè)接受或拒絕并且購契約，取決于它們能否在并且購契約中爭Rhoes-Kropf和 Robinson（2008）提出的&lquo;稀缺性&rquo;理論得到了后續(xù)學者的實證支持，如Hoberg和 Pillips根據(jù) Rhoes-Kropf 和 Robinson（2008）的研究，企業(yè)資產(chǎn)理論意味著，如果目標企業(yè)處于網(wǎng)絡核心位置（擁有較多的投入產(chǎn)出關系鏈條，則目標企業(yè)由&lquo;稀缺性&rquo;理論，本文提出了兩個原假設 1a 和1b。假設 均與目標企業(yè)的網(wǎng)絡密集度負相關。假設 均與并且購方的網(wǎng)絡密集度正相關。為了進一步試驗并且購收益在并且購雙方之間

9、的分配，本文核算位置，另一方處于網(wǎng)絡的外圍位置，則二者的網(wǎng)絡密集度差異最大。&lquo;理論，網(wǎng)絡密集區(qū)的資 產(chǎn)稀缺性較低，議價能力較弱，能夠分配的并且購收益份額也較低。因2。假設 2企業(yè)在并且購總收益中分享的份額負相關。以上研究的是并且購收益在并且購雙方之間的分配。最后，本文將研究并且購收益的產(chǎn)生。根據(jù)的Rhoes-Kropf 和Robinson（2008） 的理論，資產(chǎn)互補性決定了并且購協(xié)同效應的發(fā)生。因此，資產(chǎn)互補越高，并且購企業(yè)的總體收益越高。采用 Ahern和 Harfor （2014） 兩個行業(yè)之間最短路徑的度量方法本文研究了近距離并且購和遠距離并且購的并且購收益差異這里的近距離并

10、且購指的是并且購雙方處于同一行業(yè)，或具有直接的客&mash;供應商關系，其他并且購則視為遠距離并且購。與遠距離并且購相比近距離并且購的資產(chǎn)互補性較高，因而并且購的協(xié)同增效較高導致總體的收益增加目標企業(yè)的收益也會隨之提高。鑒于此，本文提出了假設3a和3b 。假設 3a：與遠距離并且購相比，近距離并且購的并且購增效較高。假設 3b：與遠距離并且購相比，目標企業(yè)在近距離并且購中的公告收益率較高。三、樣本、變量與模型設定（一）樣本選擇本文采用的并且購數(shù)據(jù)來源于萬得并且購數(shù)據(jù)庫，并且購收益率數(shù)據(jù)來自銳思安1997 年至 2012 年。初步篩選出并且購方、目標企業(yè)同為上市公司的并且購樣本，共 500 個。

11、此外，將刪去并且購方和目標企業(yè)是同一家的公司后，樣本量為 0 刪去數(shù)據(jù)庫中并且購的反復值后，樣本量為 7 （）刪去行政劃撥、法院裁決及以資抵債的樣本數(shù)據(jù)后，樣本量為 0個（）刪194個。經(jīng)過以上處理，得到的并且購樣本共有 194個觀測值。再剔除其他變量有缺失值的數(shù)據(jù)之后，最終得到的回歸樣本包含 163個觀值。（二）變量描述（目標企業(yè)與并且購方在交易公告日的超額收益之差來衡量并且購收益的Betton （2008）發(fā)現(xiàn)，投標人的收益會隨著目標企業(yè)并且購前股價的短期上漲而增加。為了得到超額收益額，首先利用企業(yè)日收益率數(shù)據(jù)和經(jīng)流通市值加權的市場日收益率數(shù)據(jù)（來自銳思金融數(shù)據(jù)庫，估量出并且購公告日當日、

12、公告日前后各 1 天的累計超額收益率 （-，1。和 Moeller 等的方法，用超額收益率乘以企業(yè)在公告日前一天的市值得到超額收益額。為了衡量目標企業(yè)在并且購收益中獲取的份額，理想的做法是計算目標企業(yè)的收益額占總收益額的百分比但是由于并且購一方或雙方的收益額可能為負，因此按這種方法計算會產(chǎn)生偏誤。例如，果目標企業(yè)的超額收益額是100元，而投標人的超額收益額是-99 元，那么，目標企業(yè)分享的比例即為：100/（100-99）=10000%。當總收益為負時，偏誤問題更為嚴重。為了避免上述問題，本文用目企業(yè)和并且購方收益額的差值，除以并且購雙方在公告前一天的總市值以此反映目標企業(yè)在總收益中分配的份額

13、，記$CAR。該指標代的是關于于每一元的總市值，目標企業(yè)相關于于并且購方所獲得的收益。年的投入產(chǎn)出表雖然 2002年的投入表在時間上更接近于樣本期間的中間時段，但由于并且購活動總體呈逐年增加的趨勢，因此用 2007 年的數(shù)據(jù)來分隔并且購活動在數(shù)量上更為均衡不管投入產(chǎn)出關系不太可能隨著時間發(fā)生顯著的變化但是全部樣本都采用 2007年的數(shù)據(jù)不利于得出有關行業(yè)網(wǎng)絡和收益分配間關系的顯著結果實際上會降低結果的顯著性換言之如果采用 2007年的數(shù)據(jù)度量仍能得到顯著的結論，那么就為本文的假設提供了強有力的佐證。此外，行業(yè)數(shù)據(jù)來衡量并且購雙方市場勢力的優(yōu)勢在于這不僅控制了企業(yè)實際的競爭者，還控制了潛在的競爭

14、者。因此，在研究并且購收益分配題中，采用行業(yè)數(shù)據(jù)比企業(yè)實際的客戶、供應商網(wǎng)絡數(shù)據(jù)更為恰當本文關于并且購雙方在供應商、客戶網(wǎng)絡中的位置進行了核算。首先，根據(jù) Fan 和 Goya（l2006）的方法，利用投入產(chǎn)出基本流量表計算各個行業(yè)的投入系數(shù)（）和產(chǎn)出系數(shù)（。i 行第j 列所列內(nèi)容為aij行業(yè)i （供應商行業(yè)j （客戶行業(yè)那么 aij 表示的是生產(chǎn)行業(yè) j 的總產(chǎn)出所需的行業(yè) i 的直接投入值（不包含行業(yè)增加值i j 行業(yè) j 的總投j 每 1 i 行業(yè)i 的總產(chǎn)出，表示供應商行業(yè) i 每 1 元的總產(chǎn)出中客戶行業(yè) j 的采購比例，Output 數(shù)值越大，表明客戶行業(yè)越重要。然后，訣別根據(jù)計算

15、的 Input 和 Output 系數(shù)構建供應商網(wǎng)2007 年投入產(chǎn)出表中共有 135 18 225（135135）關于。將行業(yè)間投入產(chǎn)出系數(shù)大于 1%1%的行業(yè)關聯(lián)，就得到了最終的供應商網(wǎng)絡和客戶網(wǎng)絡。圖 1 提供了部分行業(yè)的供應商和客戶網(wǎng)絡示意圖（以 年投入產(chǎn)出表為基礎。雖然投入產(chǎn)出關系通常用線性鏈條模擬，但圖 1 表明，從原材料到最終產(chǎn)品間的路徑是非常復雜的。相關于簡單的子樣（13個行業(yè)中也存在復雜的關聯(lián)網(wǎng)絡將行業(yè)增加到 135 個會得到一個極其復雜的行業(yè)關聯(lián)網(wǎng)絡因此為了能更好地分析投入產(chǎn)出網(wǎng)絡本文引入了圖論和社會網(wǎng)絡的相關技術囊括集群系數(shù)集中性程度和最短路徑的概（n和下面相關指標一一進

16、行介紹【圖1】集群系數(shù)。集群指的是經(jīng)濟體中與一個行業(yè)相關聯(lián)的業(yè)集合這里根據(jù) Watts 和 的方法計算集群系數(shù)， 即集群中行業(yè)之間的實際關聯(lián)數(shù)目占一切潛在關聯(lián)數(shù)目的比例根據(jù)圖 1可知，塑料制品業(yè)與兩個行業(yè)相連，這兩個行業(yè)之間的實際關聯(lián)數(shù)目是，因此，塑料制品業(yè)的集群系數(shù)是（。棉、化纖紡織及印染精加工業(yè)與四個行業(yè)相連這四個行業(yè)中的實際關聯(lián)數(shù)目是 （。集中性程度。集中性程度反映的是，網(wǎng)絡中一個行業(yè)相行（包含自身行業(yè)（）之和。本文用集中性程度作為并且購企業(yè)網(wǎng)絡特性的控制變量。最短路徑。本文使用 的方法來計算某的最短路徑是 2兩個行業(yè)之間的距離。依據(jù)并且購雙方的最短距離，可將并且購分為近距離并且購和遠距

17、于 1，然后試驗近距離并且購是否具有更高的收益率。由于加入一切行業(yè)后，供應商和客戶網(wǎng)絡極其復雜，用手工核算集群系數(shù)和最短路徑的工作量較大因此本文采用 Matlab軟件編寫程序，計算了復雜網(wǎng)絡的集群系數(shù)和最短路徑的數(shù)值。最后，文將并且購企業(yè)的證監(jiān)會行業(yè)分類與統(tǒng)計局投入產(chǎn)出表的 135個行業(yè)分類相匹配得到了每個樣本企業(yè)的集群系數(shù)行業(yè)集中性程度以及并且購雙方的最短路徑。使用行業(yè)層面的客戶&mash;供應商數(shù)據(jù)可能與并且購企業(yè)實際的客戶、供應商網(wǎng)絡存在差異，但是，差異部分是由于并且購企業(yè)在的供應商或客戶造成的之前有文獻采用實際客戶或供應商來研究并且購決策（e和 s，4；r，5。但是，行業(yè)層面的投入產(chǎn)出

18、數(shù)據(jù)與本文的研究越發(fā)相關因為即使是并且購企業(yè)潛在的供應商或客戶也會影響到并且購企業(yè)的網(wǎng)絡位置進而影響到并且購方在并且購談判中的地位。行業(yè)增加值。前文的分析表明，資產(chǎn)的稀缺性會影響到其中囊括并且購交易的相關于規(guī)模它等于交易額除以并且購公告日的市值；并且購雙方的企業(yè)性質（E和 E，國有企業(yè)取值為 非國有企業(yè)取值為 0。此外，本文還控制了公司特征，其中囊括資產(chǎn)規(guī)模（e和 、財務杠桿（v和 ）和盈利水平M和。詳細的變量說明參見表略】（三）模型設定根據(jù)以上內(nèi)容，可以得出各個試驗假設的回歸模型。以下模型中，指標首字母 A 代表的是并且購方（，T 代表的是目標企業(yè)（，變量腳標 I 代表的是供應商網(wǎng)絡，O 代

19、表的是客戶網(wǎng)絡。圖1 13個行業(yè)的供應商、客戶網(wǎng)絡數(shù)據(jù)來源年 135 個部門的投入產(chǎn)出表，中國國家 1假設 1的試驗。假設 1a研究的是并且購方和目標企業(yè)各自的客戶供應商網(wǎng)絡密集度是否會影響目標企業(yè)的收益率，以及影響方向是否有差異，因此，因變量取目標企業(yè)在首次并且購公告期的超額收益率（-，自變量是客戶和供應商網(wǎng)絡的集群系數(shù)（、集中性程度（）以及并且購雙方所屬投入產(chǎn)出行業(yè)的行業(yè)增加（這些都是資稀缺性&rquo;的代理變量?？刂谱兞磕依ú⑶屹徬嚓P于規(guī)模（Relative 并且購雙方是否為國有企盈利能（、 、資產(chǎn)規(guī)模（e、e）和資本結構（v、v。由此建立如下的模型：=0+1AClusteringI+

20、2TClusteringI+3AClusteringO+4TClusteringO+5ACentralityI+6TCen tralityI+7ACentralityO+8TCentralityO+9AIVA+&al pha;10TIVA+Control設 1b研究的是并且購雙方各自的客戶供應商網(wǎng)絡的密集是否會影響目標企業(yè)所分配的并且購收益份額因此因變量取目標企業(yè)在總并且購收益中所的份額（R。由此可建立模型（2，其中的自變量和控制變與模型（1）相同。AClusteringO+4TClusteringO+5ACentralityI+6TCen tralityI+7ACentralityO+8TC

21、entralityO+9AIVA+&al pha;10TIVA+ControlVariables+ 假設2的試驗。設 2研究的是并且購雙方所屬網(wǎng)絡位置的差異是否會影響目標企業(yè)所分配的并且購收益份額。因變量與模型（2）相同，自變量是目標企業(yè)的網(wǎng)絡指標減去并且購方相應的網(wǎng)絡指標的差（代表的是差分及并且購雙方所屬行業(yè)的行業(yè)增加值。由此可建立模型：CentralityI+4CentralityO+5AIVA+6TIVA+Con l（.假設3 a 和假設b 研 和目標企業(yè)所分配的并且購收益份額。自變量是最短路徑，即從客戶網(wǎng)絡&mash;供應商關系。行業(yè)增加值變量和控制3a 和 3b，可建立模型（5如下所

22、示：Synergy=0+2ShortestPathO+3AIVA+4TIVA+Control Variables+（4） ;3AIVA+4TIVA+Control Variables+ （5）四、實證結果與分析（一）描述性統(tǒng)計結果由表2可知，目標企業(yè)收益率的均值為 。平均來看，每 1元的總市值中，目標企業(yè)與并且購方分配的并且購收益額之差為-0.0005元，中位數(shù)是 0.000 6 元。在供應商網(wǎng)絡中，目標企業(yè)和并且購方的集群系數(shù)（AClusteringI、 的均值都在 4%左右； 在客戶網(wǎng)絡中，并且購雙方的集群系數(shù)（、的均值約為 3%要高于客戶網(wǎng)絡。并且購方和目標企業(yè)的行業(yè)增加值（、的均值約為

23、 40%。并且購交易相關于規(guī)模（Relative （PCM）和資產(chǎn)規(guī)模（Relative 要高于目標企業(yè)，而財務杠桿則低于目標企業(yè)。由表 3 可知，并且購雙方的公告日收益率都顯著為正，目標4 可知，用供應商網(wǎng)絡數(shù)據(jù)（供應商的投入占客戶總產(chǎn)出的比例，記為 Input）計算得到的網(wǎng)絡集中性程度（、集群系數(shù)（）顯著高于用客戶網(wǎng)絡數(shù)據(jù)（客 戶的采購占供應商總產(chǎn)出的比例，記為 Output）計算得出的結果。 這表明，供應商網(wǎng)絡要比客戶網(wǎng)絡更為密集。由表 5可知，在供應 商網(wǎng)絡中并且購方的行業(yè)集中性程度低于目標企業(yè)的行業(yè)集中性程度但并且購方行業(yè)的集群系數(shù)高于目標企業(yè)行業(yè)的集群系數(shù)。這表明，行業(yè)的集中性程度

24、高并且不意味著該行業(yè)與周圍行業(yè)之間形成了密集的客戶、供應商網(wǎng)絡。在客戶網(wǎng)絡中，并且購雙方的行業(yè)集中度和集群系數(shù)不存在顯著差異。（二）實證結果與分析表6的前三列試驗的是客戶供應商網(wǎng)絡關于目標企業(yè)收益的影響后三列試驗的是客戶供應商網(wǎng)絡關于目標企業(yè)占總并且購收份額的影響。結果顯示，并且購方的集群系數(shù)越高，目標企業(yè)的收益越高；目標企業(yè)的是集群系數(shù)越高，目標企業(yè)的收益率越低，在并且中分配的收益份額也越低。實證結果支持了假設 1a和假設 1b，即處于網(wǎng)絡核心位置的企業(yè)具有較高的稀缺性在客戶網(wǎng)絡中并且購方和目標企業(yè)的網(wǎng)絡核心位置并且不會影響目標企業(yè)的收益率和并且購收益分配這表明影響并且購收益分配的主要是供應

25、商網(wǎng)絡這與 AherneLong增加而增加，隨著目標企業(yè)并且購前業(yè)績的增加而減少。本文的結果支持了 eLong的結論。此外，目標企業(yè)的負債率越高，并且購公告期的收益率越低，在并且購中分配的份額越小。這明高負債企業(yè)更容易折價出售并且購雙方的相關于網(wǎng)絡位置關于目標企業(yè)收益份額的影響如表7所示由實證結果可知在供應商網(wǎng)絡中， 目標企業(yè)與并且購方的網(wǎng)絡位置差異越大目標企業(yè)在并且購中分配的份額越少結果支持了假設 即處于網(wǎng)絡核心位置的企業(yè)具有較低的議價能力在客戶網(wǎng)絡中并且購雙方網(wǎng)絡位置的差異并且不會影響并且購收益的份額但是并且購方的行業(yè)增加值會顯著降低目標企業(yè)的收益份額。在供應商客戶和混合網(wǎng)絡中，目標企業(yè)的

26、行業(yè)增加值可以顯著提升其收益份額，而目標企業(yè)的負債率則會顯著降低其收益份額最后試驗并且購雙方所屬行業(yè)之間的距離關于目標企業(yè)并且購收益的影響結果如表 8所示。由實證結果可知，在供應商網(wǎng)絡中，近距離并且購的并且購增效、目標企業(yè)收益率要高于遠距離并且購，但在客戶網(wǎng)絡中是否為近距離并且購并且不會影響目標企業(yè)的收益率?；旌暇W(wǎng)絡的結果與供應商網(wǎng)絡的結論相一致。以上結果支了假設3a和假設3b。（三）穩(wěn)健性試驗因變量。識別出并且購雙方收益額都為正的子樣本，用目標益率減去總市值加權市場收益率，得到的結論類似。樣本。由于樣本量較小，本文沒有剔除并且購交易相關于規(guī)模1% 或高于 100%的觀測值，用新樣本重新進行回

27、歸，得出的結論與前文并且無顯著的變化。五、結論與建議并且購是企業(yè)一項重要的投資活動，并且購關于企業(yè)成長的重要性不亞于研發(fā)投入和其他資本支出是企業(yè)股權結構演變的重要決定因素t等，。本文研究了客戶、供應商網(wǎng)絡關于并且購收益的分配，以及關于目標企業(yè)收益率的影響，結果發(fā)現(xiàn)，并且購方與目標業(yè)各自的供應商網(wǎng)絡的密集度，以及并且購雙方在網(wǎng)絡中的相關于位置都會影響到并且購收益的分配和目標企業(yè)在并且購首次公告期的超額收 益率。具體而言并且購方的供應商網(wǎng)絡越密集，目標企業(yè)分享的并且購收益份額就越高，目標企業(yè)在并且購公告期的收益率也越高。同樣，標企業(yè)的供應商網(wǎng)絡越密集目標企業(yè)在并且購中分享的收益份額就越高，在并且購

28、公告期的收益率也越高。此外，本文還發(fā)現(xiàn)，并且購方與標企業(yè)的供應商網(wǎng)絡密集度差異越大即二者在網(wǎng)絡中的位置距離越遠并且購雙方在收益份額分配上的差異就越大目標企業(yè)處于網(wǎng)絡邊緣位置而并且購方處于網(wǎng)絡核心位置時目標企業(yè)分享的收益份額較高相反目標企業(yè)處于網(wǎng)絡核心位置并且購方處于網(wǎng)絡邊緣位置時， 目標企業(yè)分享的收益份額較低。原因在于，在并且購談判進程中，處網(wǎng)絡密集處的企業(yè)，其資產(chǎn)稀缺性較低，搜尋替代方的成本較低，利于形成有力的并且購談判勢力因此難以爭取到較多的并且購收益份額最后本文研究了并且購雙方在供應商網(wǎng)絡中的縱向距離關于并且購收益的影響，結果發(fā)現(xiàn)，近距離并且購有助于增加企業(yè)的收益率，即并且方與目標企業(yè)所屬行業(yè)的縱向距離越近