醫(yī)藥生物行業(yè)下半年投資策略：新舊動能轉(zhuǎn)換期新機制下再平衡

1、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物投資聚焦研究背景 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物投資聚焦研究背景DRGs 我們區(qū)別于市場的觀點之處其次，我們前瞻性地詳細梳理了全國各地耗材集中采購模式的試點情況，指出耗材集采可能在 2019 年推廣試點，并重點強調(diào)了“浙江模式”的示范作用，認為耗材集采可以執(zhí)行，但難以像藥品帶量采購一樣獨家中標， 不必悲觀。投資觀點+CRO 政策受益明顯，重點推薦康弘藥業(yè)、邁瑞醫(yī)療、泰格醫(yī)藥；邊際改善：政策擾動塵埃落定后，板塊邊際改善，重點推薦；優(yōu)質(zhì)港股A （H）（H）（H）。-2-證券研究報

2、告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物目錄1、 19H1回顧：凜下仍有常青樹7、 新 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物目錄1、 19H1回顧：凜下仍有常青樹7、 新制再衡情緒大動7、 醫(yī)中數(shù)準性提，構(gòu)化主律92、新老交替，吐舊納新12、 藥：動換，創(chuàng)贏未來12、 醫(yī)器：材采，必觀16投資主線：尋求新機制下的確定性機會203、3.1、創(chuàng)產(chǎn)鏈國創(chuàng)新械收，力CRO第次展潮20消屬：策疫，費級30邊改：策動塵落，塊際善36港醫(yī)：對漲，具價比434、5、投資建議46重點個股47、康藥027：球新穩(wěn)推進 47邁醫(yī)307：械頭

3、強恒強 47泰醫(yī)303：足內(nèi)放全球 48長高006：長素頭勢強化 49安生300：出點逐向好 51我生303：敏療頭暢藍海 52歐康305：找一長高新 54益藥639：速店備長，209有保高長 57大林0333：次轉(zhuǎn)，購速9年迎上點 61、 金醫(yī)032次實室績加速19年迎績點 64、 華蘭物0007血品氣回四價感苗量供性 68、中生制77K：發(fā)步推腫瘤塊起 71石（093K創(chuàng)藥長勁利結(jié)持優(yōu)化 72威股066K耗龍，健長 736、 風(fēng)險分析74-3-證券研究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物圖表目錄圖 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明

4、2019-06-09醫(yī)藥物圖表目錄圖1：A股板近漲跌（2018.12.3-2019.6.6）7圖2：醫(yī)生板近年相漲情（2018.12.3-2019.6.6）7表1：各藥板近年來月跌情（2018.12-2019.5）8表2：醫(yī)行各板市值收、潤比8表3：醫(yī)板仍眾優(yōu)質(zhì)司現(xiàn)異9圖5：米網(wǎng)大端售規(guī)及增變情圖6：米網(wǎng)大場售規(guī)結(jié)變情圖7：基醫(yī)累收及其長化況（2016.012018.12）12圖8：基醫(yī)累結(jié)變化（2016.012018.12）12圖9：基醫(yī)當結(jié)變化（2016.012018.12）12表4：2019帶采關(guān)重事件13表5：IMS測中醫(yī)藥費場模展勢（美）16表6：“浙模式三環(huán)淘汰業(yè)況17表7：“浙模

5、式已完了十個類細目劃分集采17表8：各耗集政策18表9：“浙模式指降舉例19表10：球品售額TOP10中體物量銷售逐增加20圖16：際磅抗內(nèi)PDB本院銷（億）市排（）迅上升21表抗藥進醫(yī)后患自費大降低21表12：分上和報生的產(chǎn)體物況概覽23表13：創(chuàng)擬市器械司25表14：秀產(chǎn)療遴選況25表15：療械分關(guān)鍵息覽26圖22：國CRO業(yè)經(jīng)三階段27圖23：18我醫(yī)業(yè)VC/PE融額為82628圖24：19Q1國藥業(yè)VC/PE融額比長19%28圖25：國Biotech企開展床持增（）28圖26：國Biotech企開展床占逐提升28表16：略算一場和股Biotech融對19年國CRO業(yè)約120訂單28圖2

6、7：17我國CRO模559，比速超20%29圖28：立在量沖擊，續(xù)大發(fā)入29圖29：際中臨求高增長（）29圖30：資床包正量齊（）29表17：國CRO業(yè)現(xiàn)分的爭局上公司紫）30表18：2017年美敏性病病統(tǒng)計33表19：種見敏方式缺比較33-4-證券研究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物圖39 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物圖39：膜形優(yōu)勢35圖40：國膜形場規(guī)及長出口）36圖41：膜形國占率化況36圖42：A藥板塊增速至史高36圖43：A藥板塊19Q1扣凈潤速顯升36表20：A藥個股預(yù)測估情梳理37表2

7、1：美日ICL和檢驗業(yè)標比析潛在間算38圖44：國外斷鏈一（2018）38表22：美獨第實驗相運數(shù)比（201839圖45：安斷金學(xué)單度收其速化40圖46：安斷金學(xué)單度非利變化40圖47：A血品行收（萬）體速（%）從18年開回暖40圖48：分A血品業(yè)的貨轉(zhuǎn)數(shù)天呈現(xiàn)降勢40圖49：2018年CSL品銷收結(jié)以疫蛋白主41圖50：2018年國品企銷收結(jié)以蛋白主41圖51：凝因子VIII在PDB樣醫(yī)歷增況41圖52：纖蛋原在PDB本院年長情況41表23：注免球在美的應(yīng)范廣中國41表24：內(nèi)制企年收事件42表25：A血品企品情對比42表26：A血品公要數(shù)對（2018年）43圖53：19以來A與H生醫(yī)行漲比

8、較43圖54：療健港二級業(yè)漲居中43圖55：地值擴歷史TTM，體）44圖56：18研型研發(fā)用況百元）44圖57：發(fā)藥企1418年費率況44圖58：藥團新比不提升45圖59：PDB本院普銷增情（元）45圖60：國物藥肝病藥比續(xù)降抗腫等塊起速45圖61：高份毛品占比45表27：至2018年科生在重品及展51表28：武物點產(chǎn)品53表29：武物入預(yù)測表53表30：比司值54表31：品角塑產(chǎn)品比54圖66：普視入變化況55表32：普視入預(yù)測表56表33：普視可司盈預(yù)和值股截至2019年6月656-5-證券研究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物圖67 HYPE

9、RLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物圖67：豐房店情況理至19Q1末）57圖68：豐房季增門數(shù)同環(huán)增數(shù)據(jù)58圖69：豐房季建、購關(guān)比率58圖70：豐房收增長況58圖71：豐房非潤及增情況58表34：豐房點市場爭局理59表35：豐房北場競格梳（位百萬，稅）59圖72：豐房省占率現(xiàn)續(xù)速升勢60圖73：參門數(shù)變化況61圖74：參單度門店及比比長據(jù)61圖75：參單度、并和店率61圖76：參營及長情況62圖77：參扣凈及其長況62圖78：參零收域拆（14A18A）63圖79：參廣、和河醫(yī)零市率況63表36：參重省場競格梳理63圖80：域?qū)W收利率凈率化況64圖81：ICL業(yè)爭

10、梳理（2018）64圖82：域?qū)W季收及增變化65圖83：域?qū)W驗數(shù)量續(xù)長65圖84：域?qū)W發(fā)及研費用收比變化65圖85：域?qū)W潤實驗利及他驗和總費變情況66表37：域?qū)W入預(yù)測表66表38：域?qū)W可司盈預(yù)和值股截至2019年6月667圖86：域?qū)W史PE-Band勢圖67圖87：司收和增從2018年開暖68圖88：司經(jīng)性金從2018年開續(xù)大改善68圖89：司據(jù)國2018年感苗簽的55%69圖90：司流疫占在2018年速升69表39：蘭因體產(chǎn)品線況至2019.5）69表40：蘭物業(yè)拆分預(yù)測70表41：蘭物比估值70-6-證券研究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物

11、1、19H1 回顧：凜冬下仍有常青樹1.1、新機制下再平衡，情緒放大波動18 18 年 6 12 2018 12 月 3 日至 2019 6 6 ）下跌 1.08%，跑輸滬深 300 指數(shù) 13.44個行業(yè)中排名第 26，表現(xiàn)較差。pp，跑輸創(chuàng)業(yè)板綜 8.20 pp，在 28圖 1：A 股各板塊近半年漲跌幅（2018.12.3-2019.6.6）-1.08%資料來源：Wind、光大證券研究所（備注：行業(yè)分類采用申萬一級行業(yè)）圖 2：醫(yī)藥生物板塊近半年相對漲跌情況（2018.12.3-2019.6.6）40%30%20%10%SW醫(yī)藥生物滬深300創(chuàng)業(yè)板綜0%-10%-20%-30%資料來源：W

12、ind、光大證券研究所（備注：行業(yè)分類采用申萬一級行業(yè)）A 20%18 年 12 19 1 19 2 月和 3 -7-證券研究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物1、19H1 回顧：凜冬下仍有常青樹1.1、新機制下再平衡，情緒放大波動18 18 年 6 12 2018 12 月 3 日至 2019 6 6 ）下跌 1.08%，跑輸滬深 300 指數(shù) 13.44個行業(yè)中排名第 26，表現(xiàn)較差。pp，跑輸創(chuàng)業(yè)板綜 8.20 pp，在 28圖 1：A 股各板塊近半年漲跌幅（2018.12.3-2019.6.6）-1.08%資料來源：Wind、光大證券研究所

13、（備注：行業(yè)分類采用申萬一級行業(yè)）圖 2：醫(yī)藥生物板塊近半年相對漲跌情況（2018.12.3-2019.6.6）40%30%20%10%SW醫(yī)藥生物滬深300創(chuàng)業(yè)板綜0%-10%-20%-30%資料來源：Wind、光大證券研究所（備注：行業(yè)分類采用申萬一級行業(yè)）A 20%18 年 12 19 1 19 2 月和 3 -7-證券研究報告） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物18 年 12 19 年 1 2 3-5 2018 年 12 2019 年 1 月：化學(xué)制劑板塊在經(jīng)過近一個月的超跌之后有所反彈，此前跌幅較少的板塊補跌；2019 年 2 2019 年

14、3 月：強勢板塊為化學(xué)原料藥，主要是部分原料藥漲價預(yù)期催動板塊上漲，月末生物制品板塊強勢反彈，主要是財報季業(yè)績較好；2019 年 4 月：化學(xué)原料藥和中藥表現(xiàn)較強，其中化學(xué)原料藥的拉動因素是漲價預(yù)期，中藥主要受益于工業(yè)大麻概念；2019 年 5 1)2)3)4)5)6)表 1：各醫(yī)藥子板塊近半年來每月漲跌幅情況（2018.12-2019.5）資料來源：Wind、光大證券研究所（備注：行業(yè)分類采用申萬三級行業(yè)）表 2：醫(yī)藥行業(yè)各子板塊市值、收入、利潤對比合計29333975100%14533100%960100%資料來源：Wind、光大證券研究所（備注：行業(yè)分類采用申萬三級子行業(yè)；市值日期為 2

15、019 年 6 月 6 日）-8-證券研究報告代碼板塊公司數(shù)量總市值（億元市值占比18年總收（億收入占比18） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物18 年 12 19 年 1 2 3-5 2018 年 12 2019 年 1 月：化學(xué)制劑板塊在經(jīng)過近一個月的超跌之后有所反彈，此前跌幅較少的板塊補跌；2019 年 2 2019 年 3 月：強勢板塊為化學(xué)原料藥，主要是部分原料藥漲價預(yù)期催動板塊上漲，月末生物制品板塊強勢反彈，主要是財報季業(yè)績較好；2019 年 4 月：化學(xué)原料藥和中藥表現(xiàn)較強，其中化學(xué)原料藥的拉動因素是漲價預(yù)期，中藥主要受益于工業(yè)大麻概念；

16、2019 年 5 1)2)3)4)5)6)表 1：各醫(yī)藥子板塊近半年來每月漲跌幅情況（2018.12-2019.5）資料來源：Wind、光大證券研究所（備注：行業(yè)分類采用申萬三級行業(yè)）表 2：醫(yī)藥行業(yè)各子板塊市值、收入、利潤對比合計29333975100%14533100%960100%資料來源：Wind、光大證券研究所（備注：行業(yè)分類采用申萬三級子行業(yè)；市值日期為 2019 年 6 月 6 日）-8-證券研究報告代碼板塊公司數(shù)量總市值（億元市值占比18年總收（億收入占比18年總歸母凈 歸母凈利占比元）利（億元）851521.SI中藥70710821%304921%30732%851512.S

17、I化 學(xué) 制劑55683120%202814%14215%851551.SI醫(yī) 療 器械51552216%9426%11512%851531.SI生 物 制品36503915%7615%11212%851561.SI醫(yī) 療 服務(wù)20372011%4943%354%851511.SI化學(xué)原料藥3629589%10857%778%851541.SI醫(yī) 藥 商業(yè)2527978%617342%17318%板塊名稱12月板塊名稱1月板塊名稱2月板塊名稱3月板塊名稱4月板塊名稱5月滬深300-5.11%滬深3006.34%滬深30014.61%滬深3005.53%滬深3001.06%滬深300-7.05%

18、醫(yī)藥生物 -10.91%醫(yī)藥生物-2.54%醫(yī) 藥 生 物 21.50%醫(yī) 藥 生 物 11.03%醫(yī)藥生物-1.91%醫(yī)藥生物-6.67%中藥-6.36%化學(xué)制劑2.52%生 物 制 品 23.38%生 物 制 品 15.90%原料藥0.78%醫(yī)療器械-4.23%原料藥-8.00%醫(yī)療服務(wù)-0.61%醫(yī) 療 器 械 23.21%醫(yī) 療 服 務(wù) 13.06%中藥-0.60%生物制品-5.05%醫(yī)療服務(wù)-8.18%醫(yī)療器械-1.67%醫(yī) 療 服 務(wù) 22.02%化 學(xué) 制 劑 12.45%化學(xué)制劑-0.90%原料藥-5.17%醫(yī)療器械 -10.45%醫(yī)藥商業(yè)-2.32%化 學(xué) 制 劑 21.30

19、%原料藥11.52%醫(yī)藥商業(yè)-1.40%醫(yī)療服務(wù)-5.60%醫(yī)藥商業(yè) -12.84%原料藥-3.00%中藥21.07%醫(yī)藥商業(yè)8.27%醫(yī)療器械-1.45%化學(xué)制劑-6.15%生物制品 -14.44%中藥-5.08%原料藥20.73%中藥8.18%醫(yī)療服務(wù)-4.19%醫(yī)藥商業(yè)-6.28%化學(xué)制劑 -14.72%生物制品-6.23%醫(yī) 藥 商 業(yè) 17.50%醫(yī)療器械7.43%生物制品-5.63%中藥-10.62% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物回顧 19 年 1-5 月份 A 20%表 3：醫(yī)藥板塊仍有眾多優(yōu)質(zhì)公司表現(xiàn)優(yōu)異資料來源：Wind、光大證券

20、研究所1.2、醫(yī)藥中觀數(shù)據(jù)準確性提升，結(jié)構(gòu)分化成主旋律18 19 17 17 19 19 1.2.1、工業(yè)端：“低開轉(zhuǎn)高開”減弱致增速降檔，行業(yè)分化加劇19Q1 醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤增速均出現(xiàn)降檔。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，19Q1 5981 75318Q116.1%和 22.5%18年收入和利潤總額同比增 12.6%和 9.5%17 18 19 19 年 3 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物回顧 19 年 1-5 月份 A 20%表 3：醫(yī)藥板塊仍有眾多優(yōu)質(zhì)公司表現(xiàn)優(yōu)異資料來源：Wind、光大證券研究所1.2、醫(yī)藥中觀數(shù)據(jù)準確性提升，結(jié)構(gòu)分化成主旋律18 1

21、9 17 17 19 19 1.2.1、工業(yè)端：“低開轉(zhuǎn)高開”減弱致增速降檔，行業(yè)分化加劇19Q1 醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤增速均出現(xiàn)降檔。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，19Q1 5981 75318Q116.1%和 22.5%18年收入和利潤總額同比增 12.6%和 9.5%17 18 19 19 年 3 19Q2 -9-證券研究報告序號公司名稱19 年 1-5 月股價漲幅簡介序號公司名稱19 年 1-5 月漲幅簡介1健友股份81%受益于肝素原料藥漲價預(yù)期11大參林51%藥店優(yōu)勢企業(yè)2長春高新81%生長激素龍頭12我武生物50%脫敏治療龍頭3通策醫(yī)療70%民營口腔醫(yī)院龍頭13益豐藥房50%藥店優(yōu)勢企業(yè)4天宇

22、股份64%沙坦原料藥龍頭14山東藥玻47%藥用玻璃龍頭5歐普康視64%角膜塑形鏡市場開拓者15健帆生物46%灌流器市場開拓者6一心堂63%藥店優(yōu)勢企業(yè)16潤達醫(yī)療46%IVD 渠道整合者7普利制藥60%注射劑優(yōu)勢企業(yè)17愛爾眼科46%民營眼科醫(yī)院龍頭8常山藥業(yè)59%受益于肝素原料藥漲價預(yù)期18金域醫(yī)學(xué)45%ICL 行業(yè)龍頭9泰格醫(yī)藥56%臨床 CRO 龍頭19康弘藥業(yè)44%生物創(chuàng)新藥康柏西普持續(xù)放量10邁克生物55%自產(chǎn) 300 速化學(xué)發(fā)光儀放量20恒瑞醫(yī)藥42%創(chuàng)新藥龍頭 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥生物圖 3：醫(yī)藥制造業(yè)累計收入及增長情況：公布值

23、繼續(xù)下滑（2012.022019.03）資料來源：國家統(tǒng)計局、光大證券研究所整理 注：公布值增長率是指統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計口徑下的可比增長率，絕對值增長率則由統(tǒng)計局公布的營收和利潤總額絕對值直接進行同比增長率計算所得圖 4：醫(yī)藥制造業(yè)累計利潤總額及增長情況：公布值繼續(xù)下滑（2012.022019.03）資料來源：國家統(tǒng)計局、光大證券研究所整理 注：公布值增長率是指統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計口徑下的可比增長率，絕對值增長率則由統(tǒng)計局公布的營收和利潤總額絕對值直接進行同比增長率計算所得醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)分化加劇。統(tǒng)計局公布的醫(yī)藥制造端數(shù)據(jù)中，19Q1 公布的收入可比增長率為 9.4%，但經(jīng)直接計算得出的絕對值同比增

24、長率為-5.0%?？紤]規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)納入范圍的變動，可以看到醫(yī)藥制造業(yè)的行業(yè)洗牌在加劇，龍頭公司的整體增長要明顯超過中小企業(yè)。1.2.2 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥生物圖 3：醫(yī)藥制造業(yè)累計收入及增長情況：公布值繼續(xù)下滑（2012.022019.03）資料來源：國家統(tǒng)計局、光大證券研究所整理 注：公布值增長率是指統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計口徑下的可比增長率，絕對值增長率則由統(tǒng)計局公布的營收和利潤總額絕對值直接進行同比增長率計算所得圖 4：醫(yī)藥制造業(yè)累計利潤總額及增長情況：公布值繼續(xù)下滑（2012.022019.03）資料來源：國家統(tǒng)計局、光大證券研究所整理

25、 注：公布值增長率是指統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計口徑下的可比增長率，絕對值增長率則由統(tǒng)計局公布的營收和利潤總額絕對值直接進行同比增長率計算所得醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)分化加劇。統(tǒng)計局公布的醫(yī)藥制造端數(shù)據(jù)中，19Q1 公布的收入可比增長率為 9.4%，但經(jīng)直接計算得出的絕對值同比增長率為-5.0%。考慮規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)納入范圍的變動，可以看到醫(yī)藥制造業(yè)的行業(yè)洗牌在加劇，龍頭公司的整體增長要明顯超過中小企業(yè)。1.2.2、藥品終端：城市醫(yī)院增速下滑，藥店/基層具備相對優(yōu)勢公立醫(yī)院端增速下滑，明顯低于藥店和基層端增速。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018 1.71 6.3%1.15 5.3%2017 分別為 7.5%和 -10-證券研

26、究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥生物圖 5：米內(nèi)網(wǎng)三大終端銷售規(guī)模及其增速變化情況（2011-2018）資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，光大證券研究所零售藥店和基層醫(yī)療終端增速存在相對優(yōu)勢。2018 年零售藥店端銷售規(guī)模達 3919 7.5%2016 4+7” DTP HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥生物圖 5：米內(nèi)網(wǎng)三大終端銷售規(guī)模及其增速變化情況（2011-2018）資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，光大證券研究所零售藥店和基層醫(yī)療終端增速存在相對優(yōu)勢。2018 年零售藥店端銷售規(guī)模達 3919 7.5%2016 4+7” DTP

27、年基層醫(yī)療終端中縣級公立醫(yī)院、城市社康和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院1737和 61017 02p，圖 6：米內(nèi)網(wǎng)六大市場銷售規(guī)模結(jié)構(gòu)變化情況（2011-2018）資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，光大證券研究所1.2.3、醫(yī)保基金：累計支出增速持續(xù)高于收入增速從 2018 18Q4 中有降趨勢。考慮到 19 19 年仍會呈現(xiàn)支出增速快于收入增速的趨勢。-11-證券研究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥生物圖 7：基本醫(yī)保累計收支及其增長變化情況（2016.012018.12）資料來源：人社部、醫(yī)保局、光大證券研究所2018M1-12 醫(yī)保累計結(jié)余率為 17.0%，相比 17 年同期

28、降低 2.2pp行依然可控。我們判斷 19 4+7 調(diào)降同時進行。而醫(yī)?；鸬闹Ц秾⒏嗔飨蝮w現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員價值的醫(yī)療服圖 8 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥生物圖 7：基本醫(yī)保累計收支及其增長變化情況（2016.012018.12）資料來源：人社部、醫(yī)保局、光大證券研究所2018M1-12 醫(yī)保累計結(jié)余率為 17.0%，相比 17 年同期降低 2.2pp行依然可控。我們判斷 19 4+7 調(diào)降同時進行。而醫(yī)?；鸬闹Ц秾⒏嗔飨蝮w現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員價值的醫(yī)療服圖 8：基本醫(yī)保累計結(jié)余變化（2016.012018.12）圖 9：基本醫(yī)保當月結(jié)余變化（2016.01

29、2018.12）資料來源：人社部、醫(yī)保局、光大證券研究所資料來源：人社部、醫(yī)保局、光大證券研究所2、新老交替，吐舊納新、藥品進入“大醫(yī)?！睍r代藥品進入“大醫(yī)?！睍r代，包含兩方面含義：1）醫(yī)改開始著眼于招采、醫(yī)保等相對后端環(huán)節(jié)，新招采機制重塑藥價形成機制。我國自 15 年開始了新一輪醫(yī)改，幾乎重構(gòu)了藥品的全生命周期的監(jiān)-12-證券研究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物管政策。2018 年之前落地的政策主要集中于研發(fā)、審批、流通等相對早期環(huán)節(jié)，2018、2019 年落地的政策則側(cè)重于招采、使用、醫(yī)保等相對后期階段。以 2018 圖 10：我國藥品招采歷

30、史資料來源：國務(wù)院、衛(wèi)健委、醫(yī)保局官網(wǎng)，光大證券研究所2.1.2、帶量采購：“鯰魚效應(yīng)”顯現(xiàn)25 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物管政策。2018 年之前落地的政策主要集中于研發(fā)、審批、流通等相對早期環(huán)節(jié)，2018、2019 年落地的政策則側(cè)重于招采、使用、醫(yī)保等相對后期階段。以 2018 圖 10：我國藥品招采歷史資料來源：國務(wù)院、衛(wèi)健委、醫(yī)保局官網(wǎng)，光大證券研究所2.1.2、帶量采購：“鯰魚效應(yīng)”顯現(xiàn)25 52%2019 年 3 月 20 2019 年 4 月 14 27.31%。表 4：2019 年帶量采購相關(guān)重要事件-13-證券研究報告時間機構(gòu)

31、內(nèi)容1 月 17 日國務(wù)院（藥品集中采購和使用試點工作作出部署，選擇 3 月 20 日到 4 月 1 日各地醫(yī)保局3 月下旬，11 個試點城市帶量采購陸續(xù)進入執(zhí)行階段。4 月 14 日國家醫(yī)保局4 月 1 個試點城市已經(jīng)全面啟動截至 4 月 14 日 24 點，25 個中選品種在 11 個試點地區(qū)采購總量達到了 4.38 億片/支，完成了約定采購總量的 27.31%。5 月 21 日福建衛(wèi)健委 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物資料來源：國務(wù)院、衛(wèi)健委、醫(yī)保局官網(wǎng)，光大證券研究所11 DRGs HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-0

32、6-09醫(yī)藥物資料來源：國務(wù)院、衛(wèi)健委、醫(yī)保局官網(wǎng)，光大證券研究所11 DRGs 2.1.3、推陳出新，才有未來DRGs ，通常需要 10 5-6 老品種被加速替代：新藥放量的提速也意味著老品種被替代的提速。當12Q2 16 年銷量占比達到 99%10%40%有 10%-14-證券研究報告月 1 日起全省跟標 4+7 帶量采購的中標結(jié)果。5 月 27 日14 家醫(yī)藥行業(yè)協(xié)會集采試點工作。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物圖 11：新機制下，我國創(chuàng)新藥銷售額放量提速（億元）圖 12：美國創(chuàng)新藥銷售額專利懸崖現(xiàn)象（百萬美元）資料來源：各公司年報、終端數(shù)據(jù)推

33、算等、光大證券研究所資料來源：Bloomberg、光大證券研究所圖 75mg （美元片圖 75mg （美元片資料來源：IQVIA Analytics Link、光大證券研究所資料來源：IQVIA Analytics Link、光大證券研究所圖 15：國內(nèi)仿制藥盈利性遠高于歐美日市場（FY2018， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物圖 11：新機制下，我國創(chuàng)新藥銷售額放量提速（億元）圖 12：美國創(chuàng)新藥銷售額專利懸崖現(xiàn)象（百萬美元）資料來源：各公司年報、終端數(shù)據(jù)推算等、光大證券研究所資料來源：Bloomberg、光大證券研究所圖 75mg （美元片圖 7

34、5mg （美元片資料來源：IQVIA Analytics Link、光大證券研究所資料來源：IQVIA Analytics Link、光大證券研究所圖 15：國內(nèi)仿制藥盈利性遠高于歐美日市場（FY2018，%）資料來源：Bloomberg、Wind、光大證券研究所注：華東醫(yī)藥（工業(yè)業(yè)務(wù)）毛利率為 17 年數(shù)據(jù)推陳出新才有未來。機制的變化，帶來藥品生命曲線變化，繼而影響企業(yè)經(jīng)營模式的選擇。原先仿制藥采用的類似創(chuàng)新藥“高定價、高費用、高毛利” 的營銷模式開始走向終結(jié)。我們認為，未來國內(nèi)制藥產(chǎn)業(yè)將向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。-15-證券研究報告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09

35、醫(yī)藥物隨著后續(xù)DRGs表 5：IMS 預(yù)測的中日美醫(yī)藥消費市場規(guī)模發(fā)展趨勢（億美元）市場規(guī)模439079011502015創(chuàng)新藥占比67%68%18%15-20 年創(chuàng)新藥市場規(guī)模復(fù)合增速5.5%1%13%資料來源：IMS Health（IQIVA 前身、光大證券研究所整理 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物隨著后續(xù)DRGs表 5：IMS 預(yù)測的中日美醫(yī)藥消費市場規(guī)模發(fā)展趨勢（億美元）市場規(guī)模439079011502015創(chuàng)新藥占比67%68%18%15-20 年創(chuàng)新藥市場規(guī)模復(fù)合增速5.5%1%13%資料來源：IMS Health（IQIVA 前身、光大

36、證券研究所整理、耗材集采？可以做耗材招采改革在路上。2012 19 年 5 月 29 設(shè)備相對免疫政策。不同于耗材，設(shè)備的采購由衛(wèi)健委主管，并且作為早在 2008 模式”在 2016 年底受到了焦點訪談的專題報道，備受推崇。可以說， “浙江模式”是耗材集采的開拓者，具有重要示范意義。-16-證券研究報告2020市場規(guī)模58008401650創(chuàng)新藥市場規(guī)模3850563380創(chuàng)新藥占比66%67%23%創(chuàng)新藥市場規(guī)模2941537207年份指標美國日本中國 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物客觀分評審102家；主觀分評審82綜合評審：入圍企業(yè)報價，最低價直

37、接中標。余下的企業(yè)的降幅換算成4 10 家一共中標 5 家。表 資料來源：浙江省藥械采購中心、光大證券研究所耗材集采核心在于目錄的劃分，“浙江模式”的最大貢獻在于完成了十多個品類的細分目錄劃分。通用名是藥品的天然目錄，但耗材沒有專門劃分統(tǒng)一的招標目錄。目錄設(shè)置是細致還是寬松，將較大地影響該品類的競爭壓力， 進而影響中標結(jié)果。一般一輪招標的工作周期要 1-1.5 年，其中有半年時間08 表 浙江省藥械采購中心關(guān)于浙江省2012年 112日醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用耗材部門集中采購的公告心臟介入類、周圍血管介入類直接使用 08 年衛(wèi)生部目錄2014 年 8 月 11 日關(guān)于開展骨科類耗材采購的公告骨科（只有部分

38、脊柱和創(chuàng)傷）自編目錄2016 年 1 月 29 日關(guān)于浙江省醫(yī)療機構(gòu)骨科醫(yī)用耗普外科自編目錄材（第二批）集中采購的公告-17-證券研究報告2016 年 8 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物客觀分評審102家；主觀分評審82綜合評審：入圍企業(yè)報價，最低價直接中標。余下的企業(yè)的降幅換算成4 10 家一共中標 5 家。表 資料來源：浙江省藥械采購中心、光大證券研究所耗材集采核心在于目錄的劃分，“浙江模式”的最大貢獻在于完成了十多個品類的細分目錄劃分。通用名是藥品的天然目錄，但耗材沒有專門劃分統(tǒng)一的招標目錄。目錄設(shè)置是細致還是寬松，將較大地影響該品類的競爭壓力

39、， 進而影響中標結(jié)果。一般一輪招標的工作周期要 1-1.5 年，其中有半年時間08 表 浙江省藥械采購中心關(guān)于浙江省2012年 112日醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用耗材部門集中采購的公告心臟介入類、周圍血管介入類直接使用 08 年衛(wèi)生部目錄2014 年 8 月 11 日關(guān)于開展骨科類耗材采購的公告骨科（只有部分脊柱和創(chuàng)傷）自編目錄2016 年 1 月 29 日關(guān)于浙江省醫(yī)療機構(gòu)骨科醫(yī)用耗普外科自編目錄材（第二批）集中采購的公告-17-證券研究報告2016 年 8 月 12 日關(guān)于發(fā)布浙江省醫(yī)療機構(gòu)神經(jīng)外 神經(jīng)外科耗材、眼科耗材、非血管介自編目錄2015 年 9 月 25 日關(guān)于浙江省醫(yī)療機構(gòu)骨科醫(yī)用耗 骨科（

40、其余的脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)） 自編目錄材（第二批）集中采購的公告082013 年 1 月 8 日 關(guān)于開展浙江省醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用耗 起搏器類、電生理類、鎮(zhèn)痛泵類、放材部門集中采購的公告射影像類和部分高分子類醫(yī)用耗材 鎮(zhèn)痛泵類放射影像類和部分高分子類醫(yī)耗材自編目錄，但放射影像類沒有完成時間文件名涉及品類備注客觀分評審主觀分評審綜合評審根據(jù)歷史銷售規(guī)模、覆蓋率、出口注冊、科技獎項等硬性指標指標打分、排序從全省大醫(yī)院抽選專家進行投票，根據(jù)實用性、服務(wù)等方面打分、排序企業(yè)報價，最低價直接中標。余下企業(yè)的降幅換算成分數(shù)，結(jié)合前兩輪得分，進行排序本環(huán)節(jié)入圍企業(yè)數(shù)本環(huán)節(jié)淘汰數(shù)本環(huán)節(jié)入圍企業(yè)數(shù)本環(huán)節(jié)淘汰數(shù)本環(huán)節(jié)入圍企

41、業(yè)數(shù)中選數(shù)1-301-201-31-34-613-51437-1026-1025411-20310 以上36520 以上47586969 以上7 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物資料來源：浙江省藥械采購中心、光大證券研究所（表 8：各省耗材集采政策-18-證券研究報告模式范圍耗材集采特點時間全國統(tǒng)采模式全國衛(wèi)生部國際合作與交流中心通過網(wǎng)上競價開展了四大類高值耗材（冠脈支架、周圍血管介入、起搏器、電生理）集中采購工作2008全國原國家衛(wèi)計委啟動選?。↖CDCRT）國家談判試點工作，受大部制改革影響，該項目或?qū)⑦M入暫緩階段2017.9跨區(qū)域聯(lián)合采購京津冀一

42、體化統(tǒng)一招標、建立聯(lián)合采購平臺、信息共享、結(jié)果共用2016.6耗材十省聯(lián)盟招標分開招標，建立統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫，資質(zhì)互認/資源共享2017.12三明聯(lián)盟實施跨省藥械聯(lián)合陽光采購2018.1四省一市聯(lián)盟由滬、蘇、浙、皖、閩五個試點省市組成，四省一市聯(lián)盟各成員采購模式鮮明，計劃由浙江選擇用量大、價格高的 1、2 類醫(yī)用耗材品種，實行聯(lián)合采購2017.5滬港合作明確在原國家衛(wèi)計委藥政司指導(dǎo)下，開展滬港合作采購高值醫(yī)用耗材試點，但目前未有實質(zhì)進展2017.4粵鄂聯(lián)盟在資質(zhì)互認、信息共享、價格聯(lián)動、聯(lián)合采購、用藥保障五方面探索聯(lián)合采購新模式。2017.11直接掛網(wǎng)采購陜西配送的配套改革2017.1四川“五位一體

43、”、鼓勵同行舉報、以五色游標價格預(yù)警、醫(yī)院積分考核2016河南集中掛網(wǎng)、三線控價2018.3上海醫(yī)保部門主導(dǎo)，醫(yī)療機構(gòu)自主談判，自主議價必須公開2017.12福建即將啟動新一輪集中采購（直接掛網(wǎng)，不執(zhí)行直接掛網(wǎng)模式則納入黑名單2017天津現(xiàn)階段全品種直接掛網(wǎng)采購，逐步推行談判掛網(wǎng)采購2017.11河北實行限價采購，同廠同品價格不高于北京、天津的交易價格，醫(yī)療機構(gòu)藥品耗材量價雙降2016.7 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物資料來源：浙江省藥械采購中心、光大證券研究所（表 8：各省耗材集采政策-18-證券研究報告模式范圍耗材集采特點時間全國統(tǒng)采模式全國衛(wèi)

44、生部國際合作與交流中心通過網(wǎng)上競價開展了四大類高值耗材（冠脈支架、周圍血管介入、起搏器、電生理）集中采購工作2008全國原國家衛(wèi)計委啟動選?。↖CDCRT）國家談判試點工作，受大部制改革影響，該項目或?qū)⑦M入暫緩階段2017.9跨區(qū)域聯(lián)合采購京津冀一體化統(tǒng)一招標、建立聯(lián)合采購平臺、信息共享、結(jié)果共用2016.6耗材十省聯(lián)盟招標分開招標，建立統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫，資質(zhì)互認/資源共享2017.12三明聯(lián)盟實施跨省藥械聯(lián)合陽光采購2018.1四省一市聯(lián)盟由滬、蘇、浙、皖、閩五個試點省市組成，四省一市聯(lián)盟各成員采購模式鮮明，計劃由浙江選擇用量大、價格高的 1、2 類醫(yī)用耗材品種，實行聯(lián)合采購2017.5滬港合作明

45、確在原國家衛(wèi)計委藥政司指導(dǎo)下，開展滬港合作采購高值醫(yī)用耗材試點，但目前未有實質(zhì)進展2017.4粵鄂聯(lián)盟在資質(zhì)互認、信息共享、價格聯(lián)動、聯(lián)合采購、用藥保障五方面探索聯(lián)合采購新模式。2017.11直接掛網(wǎng)采購陜西配送的配套改革2017.1四川“五位一體”、鼓勵同行舉報、以五色游標價格預(yù)警、醫(yī)院積分考核2016河南集中掛網(wǎng)、三線控價2018.3上海醫(yī)保部門主導(dǎo)，醫(yī)療機構(gòu)自主談判，自主議價必須公開2017.12福建即將啟動新一輪集中采購（直接掛網(wǎng)，不執(zhí)行直接掛網(wǎng)模式則納入黑名單2017天津現(xiàn)階段全品種直接掛網(wǎng)采購，逐步推行談判掛網(wǎng)采購2017.11河北實行限價采購，同廠同品價格不高于北京、天津的交易價

46、格，醫(yī)療機構(gòu)藥品耗材量價雙降2016.7十省聯(lián)盟成員，均采用直接掛網(wǎng)模式省級入圍地市議價模式安徽分片區(qū)帶量采購、價格調(diào)整、零差率，十大類高值耗材執(zhí)行兩票制2017遼寧省級掛網(wǎng)地市議價（普耗、鼓勵同城同價（高耗、引入金融機構(gòu)保證 30 天回款2017地市招標省級共享模式江蘇一批高值省級綜合評審入圍地市議價；二批高值采購權(quán)下放地市，明確將采購結(jié)果匯總至省平臺、價格聯(lián)動、就低調(diào)整2014藥交所模式重慶電子掛牌、會員制、三級價格管理、議價入國、帶量采購2012廣東1N目前處于過渡階段2017湖北華中藥交所，全國首個由第三方企業(yè)主導(dǎo)的藥交所，提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥供應(yīng)鏈（B2B）服務(wù)，在湖北省的方案中明確提出，

47、第三方平臺將成為補充。2016.11省市聯(lián)動模式藥械系統(tǒng)、省市聯(lián)動系統(tǒng)并行，與廣東組成粵鄂聯(lián)盟；在耗材省市聯(lián)動采購管理機制中提出，各地除了應(yīng)開展以市為單位的聯(lián)合采購，還可探索由大醫(yī)院牽頭的聯(lián)合體集中采購、集團采購（P、配送企業(yè)打包批量采購等多種形式的帶量采購2017.7科等耗材集中采購的公告入耗材(內(nèi)窺鏡耗材)、血液凈化及體外循環(huán)類耗材 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物資料來源：耿鴻武我國醫(yī)用耗材集中采購現(xiàn)狀及展望等，光大證券研究所2.2.1、耗材集采，不必悲觀1）價格：在省級層面中標，表明獲得掛網(wǎng)資格，并不保證銷量。對中標企10-20%的指3 15-

48、20%33%表 資料來源：浙江省藥械采購中心、光大證券研究所2）品種范圍：耗材目錄是集采推進的瓶頸，“浙江模式”已經(jīng)制定了十幾IVD IVD IVD IVD （） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物資料來源：耿鴻武我國醫(yī)用耗材集中采購現(xiàn)狀及展望等，光大證券研究所2.2.1、耗材集采，不必悲觀1）價格：在省級層面中標，表明獲得掛網(wǎng)資格，并不保證銷量。對中標企10-20%的指3 15-20%33%表 資料來源：浙江省藥械采購中心、光大證券研究所2）品種范圍：耗材目錄是集采推進的瓶頸，“浙江模式”已經(jīng)制定了十幾IVD IVD IVD IVD （）19 、-19

49、-證券研究報告品類指導(dǎo)降幅品類指導(dǎo)降幅品類指導(dǎo)降幅眼科20%非血管介入15%血液透析10%骨科20%神經(jīng)外科20%雙信封寧波資質(zhì)入圍、品牌違選、價格談判、多輪報價、逐輪改良淘汰2012浙江三步評審、分類限價、基礎(chǔ)降幅、三流合一平臺2011山東典型的雙信封模式，引進代表品和組套評審概念，以最低價認定時對銷量有要求2017新疆廣西尚未啟動新一輪集中采購GPO 模式韶關(guān)采購文件中要求實現(xiàn)醫(yī)用耗材 CPO 采購2017深圳（GPO）術(shù)服務(wù)2017）億美元 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物CRT （即 17 年 9 ）3、投資主線：尋求新機制下的確定性機會CRO

50、次發(fā)展浪潮、創(chuàng)新藥：國內(nèi)抗體產(chǎn)業(yè)進入爆發(fā)期，先頭企業(yè)具先發(fā)優(yōu)勢1）抗體藥是全球藥物皇冠明珠，國內(nèi)市場潛力大、增長快2018 品銷售 TOP10 中，有 6 和 2 （199 表 10：全球藥品銷售額 TOP10 中抗體藥物數(shù)量與銷售額逐年增加資料來源：各公司年報、新康界、光大證券研究所（注：橙色框為單克隆抗體；淺黃色框為抗體融合蛋白）場銷售額迅速增加。從PDB 13.1 12.2 ）億美元 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物CRT （即 17 年 9 ）3、投資主線：尋求新機制下的確定性機會CRO次發(fā)展浪潮、創(chuàng)新藥：國內(nèi)抗體產(chǎn)業(yè)進入爆發(fā)期，先頭企業(yè)具先發(fā)

51、優(yōu)勢1）抗體藥是全球藥物皇冠明珠，國內(nèi)市場潛力大、增長快2018 品銷售 TOP10 中，有 6 和 2 （199 表 10：全球藥品銷售額 TOP10 中抗體藥物數(shù)量與銷售額逐年增加資料來源：各公司年報、新康界、光大證券研究所（注：橙色框為單克隆抗體；淺黃色框為抗體融合蛋白）場銷售額迅速增加。從PDB 13.1 12.2 10.0 47.76%13.23%、-20-證券研究報告銷售20042006200820102012201320142015201620172018排名1阿托伐他汀鈣 阿托伐他汀鈣 阿托伐他汀鈣 阿托伐他汀鈣阿達木單（93 阿達木單抗阿達木單抗阿達木單抗阿達木單抗阿達木單抗

52、阿達木單抗億美元）（107億美元）（125億美元）（140億美元）（161億美元）（184億美元）（199億美元）2辛伐他汀沙美特羅替卡松氯吡格雷氯吡格雷英夫利西單抗 英夫利西單抗（82億美元） （89億美元）索磷布韋（103 億美元）（139 億美元（89 美元）來那度（82億阿哌沙（99美元）美元）3 沙美特羅替卡松氯吡格雷沙美特羅替卡英夫利西單抗（80 美元）利妥昔單（70 英夫利西單抗億瑞郎）（92億美元（87 美元）雷迪帕韋索磷布韋（91（79 美元）（97 美元）4氨氯地平依那西普依那西普沙美特羅替卡松億日元）依那西（83億依那西（85美元）美元）（74 帕博利珠單抗（84億美元）

53、 （82億美元）億瑞郎）（72億美元）5奧氮平英夫利西單抗 英夫利西單抗依那西普沙美特羅替卡松沙美特羅替卡松甘精胰島素（63（50億英鎊） （53億英鎊）億歐元）利妥昔單（70利妥昔單（73曲妥珠單（70 億瑞郎）億瑞郎）億瑞郎）（71 美元）6 艾司奧美拉唑鎂奧氮平纈沙坦阿立哌唑億瑞郎）億歐元）億瑞郎）甘精胰島（64來那度（70億阿哌沙（74億歐元）美元）美元）億瑞郎）7促紅素纈沙坦利妥昔單抗阿達木單抗億美元）貝伐珠單（63貝伐珠單（64貝伐珠單（67貝伐珠單（68 英夫利西單抗 貝伐珠單（68 億瑞郎）億瑞郎）億瑞郎）億瑞郎）（72億美元）億瑞郎）8舍曲林利司哌酮艾司奧美拉唑貝伐珠單抗億歐

54、元）億瑞郎）（42億英鎊）曲妥珠單（65曲妥珠單（68貝伐珠單（67利妥昔單（68 億瑞郎）億瑞郎）億瑞郎）億瑞郎）9文拉法辛達促紅素阿立哌唑纈沙坦億瑞郎）億美元）億瑞郎）苗（62 億美元） 億歐元）（59 美元）納武利尤單抗（67億美元）10氯吡格雷利妥昔單抗貝伐珠單抗利妥昔單抗億瑞郎）/西格阿立哌（5757瑞舒伐他（55肺炎球菌結(jié)合疫利伐沙（58列汀二甲雙胍億日元）億美元）苗（57億美元）美元）（60 億美元）（65 美元） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物PDB 23 30 位、41 位，逐年提升，但從銷售額和市占率來看仍遠低于國際水平。圖 PD

55、B （位1312864200115010銷售額排名（位）9銷售額（億元）98710077656651504443322002502012201320142015201620172018曲妥珠單抗利妥昔單抗貝伐珠單抗 曲妥珠單抗排名利妥昔單抗排名貝伐珠單抗排名資料來源：PDB 樣本醫(yī)院、光大證券研究所2）國產(chǎn)抗體上市將逐步解除限制國內(nèi)抗體藥放量的桎梏價格高昂、醫(yī)保覆蓋不充分和醫(yī)患用藥意識不足2017 第三個限制因素是醫(yī)患用藥意識不足。未來隨著中國臨床診療水平逐步向國際看齊，抗體藥物在臨床用藥中的地位將得到提升；同時隨著眾多國產(chǎn)抗體藥廠商進行大力學(xué)術(shù)推廣、臨床醫(yī)生教育，單抗的滲透率將得到迅速增長。

56、表 11：抗體藥物進入醫(yī)保后患者自付費用大幅降低重組人型 限診斷明確的類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎經(jīng)傳統(tǒng)DMARDs 治療 3-6 個月疾病2017/2/21 腫瘤壞死因 活動度下降低于 50%者；診斷明確的強直性脊柱炎（不含放射乙類 國家目錄772.0子受體- HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物PDB 23 30 位、41 位，逐年提升，但從銷售額和市占率來看仍遠低于國際水平。圖 PDB （位1312864200115010銷售額排名（位）9銷售額（億元）98710077656651504443322002502012201320142015201620172018曲

57、妥珠單抗利妥昔單抗貝伐珠單抗 曲妥珠單抗排名利妥昔單抗排名貝伐珠單抗排名資料來源：PDB 樣本醫(yī)院、光大證券研究所2）國產(chǎn)抗體上市將逐步解除限制國內(nèi)抗體藥放量的桎梏價格高昂、醫(yī)保覆蓋不充分和醫(yī)患用藥意識不足2017 第三個限制因素是醫(yī)患用藥意識不足。未來隨著中國臨床診療水平逐步向國際看齊，抗體藥物在臨床用藥中的地位將得到提升；同時隨著眾多國產(chǎn)抗體藥廠商進行大力學(xué)術(shù)推廣、臨床醫(yī)生教育，單抗的滲透率將得到迅速增長。表 11：抗體藥物進入醫(yī)保后患者自付費用大幅降低重組人型 限診斷明確的類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎經(jīng)傳統(tǒng)DMARDs 治療 3-6 個月疾病2017/2/21 腫瘤壞死因 活動度下降低于 50%者；診斷

58、明確的強直性脊柱炎（不含放射乙類 國家目錄772.0子受體-抗體學(xué)前期中軸性脊柱關(guān)節(jié)炎充分治療 3 融合蛋白下降低于 50%者；并需風(fēng)濕病?？漆t(yī)師處方。-21-證券研究報告502017/7/13 雷珠單抗 1.需三級綜合醫(yī)院眼科或二級及以上眼科專科醫(yī)院醫(yī)師處方320.5乙類 談判品病眼基線矯正視力 0.05-0.5；3.事前審查后方可用初次申請需進醫(yī)保進醫(yī)保前 進醫(yī)保后 進醫(yī)保后 醫(yī)保發(fā)文時間 藥品名稱醫(yī)保適應(yīng)癥費用（萬 費用（萬 自付（萬 類型 收錄途徑元/年）元/年）元/年）2017/2/21 巴利昔單抗限器官移植的誘導(dǎo)治療220.5乙類 國家目錄 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁

59、特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物（國際工作分類 BC 和 D2017/7/13 利妥昔單抗 亞型的 B 細胞非霍奇金淋巴瘤），CD20 陽性-期濾泡性非1792.6乙類 談判品種B 多支付 8 個療程。限以下情況方可支付： HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-09醫(yī)藥物（國際工作分類 BC 和 D2017/7/13 利妥昔單抗 亞型的 B 細胞非霍奇金淋巴瘤），CD20 陽性-期濾泡性非1792.6乙類 談判品種B 多支付 8 個療程。限以下情況方可支付：1.HER2 陽性的乳腺癌手術(shù)后患者，支付2017/7/13 曲妥珠單抗 不超過 12 個月。2.HER2 陽

60、性的轉(zhuǎn)移性乳腺癌。3.HER2 陽性的晚期轉(zhuǎn)移性胃癌。2382.3乙類 談判品種501.2017/7/13 0.05-0.5；3.C（全身情況不允許的患者可以提供 CT 成像每眼累計最多支付 9 4 支220.5乙類 談判品種資料來源：醫(yī)保目錄、各省招投標網(wǎng)站、光大證券研究所（備注：根據(jù)我們的草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，雷珠單抗和康柏西普大部分患者注射 33 次數(shù)以醫(yī)保限定的報銷次數(shù)為準；報銷比例統(tǒng)一按照 70%）投資建議：四要素決勝抗體藥千億級市場，關(guān)注抗 PD-1 第一梯隊、單抗類似藥第一梯隊、抗體融合蛋白第一梯隊2019 年 4 ：業(yè)具備學(xué)術(shù)推廣能力進行臨床醫(yī)生教育，才能實現(xiàn)藥物的充分放-22-證券研