如何確定項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率

1、DELPHI德德爾菲方法確確定項(xiàng)目基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率摘要：財(cái)務(wù)評(píng)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目可可行性研究和和評(píng)估的核心心內(nèi)容之一，財(cái)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)數(shù)的選取又是是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的的基礎(chǔ)，其中中項(xiàng)目財(cái)務(wù)基基準(zhǔn)收益率（IIc）是最重重要的基礎(chǔ)參參數(shù)。本論文文基于國(guó)家計(jì)計(jì)委和建設(shè)部部的子課題投投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)測(cè)測(cè)算方法研究究研究工作作，提出用德德爾菲（Deelphi）方方法確定項(xiàng)目目的基準(zhǔn)收益益率。根據(jù)德德爾菲（Deelphi）方方法的基本原原理，首先有有針對(duì)性地設(shè)設(shè)計(jì)了調(diào)查問(wèn)問(wèn)卷，以郵寄寄、傳真、電電話、Emaail、實(shí)地地調(diào)研、專家家會(huì)議等形式式先后進(jìn)行了了兩輪調(diào)查研研究，最終確確定了16個(gè)個(gè)行業(yè)的基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率，并并獲得了

2、滿意意的收斂性結(jié)結(jié)果。第一輪輪調(diào)查確定了了各行業(yè)基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率的大大致取值范圍圍，并請(qǐng)身份份更高的專家家對(duì)其分析結(jié)結(jié)果提出了修修正意見；在在第二輪調(diào)查查中，對(duì)每一一行業(yè)基準(zhǔn)收收益率范圍設(shè)設(shè)計(jì)了最可能能值、最大值值和最小值，依依據(jù)分布的的原理，確定定了各行業(yè)基基準(zhǔn)收益率的的期望值和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)方差。論論文最后提出出了德爾菲方方法實(shí)施中應(yīng)應(yīng)注意的四點(diǎn)點(diǎn)問(wèn)題。關(guān)鍵鍵詞：德爾菲方法法，基準(zhǔn)收益率率，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，分布1 背景和意義義我國(guó)的項(xiàng)目目可行性研究究與項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)工作始于二二十世紀(jì)八十十年代初，特特別是19887年和19993年由國(guó)國(guó)家計(jì)委和建建設(shè)部先后聯(lián)聯(lián)合發(fā)布的建建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與與參數(shù)（簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱方法

3、與與參數(shù)）第第一版和第二二版在全國(guó)范范圍內(nèi)得到了了廣泛應(yīng)用，標(biāo)標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)進(jìn)入了項(xiàng)目投投資決策科學(xué)學(xué)化、民主化化的新階段。方方法與參數(shù)不不僅成為各類類規(guī)劃、設(shè)計(jì)計(jì)單位、咨詢?cè)児具M(jìn)行投投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)濟(jì)評(píng)價(jià)和評(píng)估估的指導(dǎo)性文文件，而且也也是各級(jí)政府府審批項(xiàng)目建建議書和可行行性研究報(bào)告告、各級(jí)金融融機(jī)構(gòu)審批貸貸款項(xiàng)目的重重要依據(jù)。近近年來(lái)，我國(guó)國(guó)在投資、金金融、財(cái)稅、外外貿(mào)等領(lǐng)域出出臺(tái)了一系列列重大改革措措施，使投資資環(huán)境發(fā)生了了深刻的變化化；中國(guó)已加加入世界貿(mào)易易組織，項(xiàng)目目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)也也需要與國(guó)際際慣例接軌?，F(xiàn)現(xiàn)有的方法法與參數(shù)（第第二版）在很很多方面，特特別是財(cái)務(wù)評(píng)評(píng)價(jià)參數(shù)方面面已不能適應(yīng)應(yīng)新的

4、形勢(shì)。根據(jù)方法與參數(shù)(第二版)，我們?cè)谕顿Y決策判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性時(shí)，特別是當(dāng)選用凈值（NPV）作為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的指標(biāo)時(shí)，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的參數(shù)特別重要。目前，很多咨詢公司或設(shè)計(jì)院盲目地采用方法與參數(shù)（第二版）中的社會(huì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，這是沒有道理的，而且從1993年到現(xiàn)在，已有9年了，社會(huì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%本身也不合理。此外，不少單位采用長(zhǎng)期貸款利率+幾個(gè)百分點(diǎn)作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，也是缺乏根據(jù)的?；诖?，國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部決定重新修訂建設(shè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法與參數(shù)，亦稱第三版，本人有幸參加了其中的子課題投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)測(cè)算方法研究研究工作。本人認(rèn)為，投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)最重要的參數(shù)是財(cái)

5、務(wù)基準(zhǔn)收益率（Ic），測(cè)算財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率方法很多，其中德爾菲（Delphi）方法是簡(jiǎn)單易行而科學(xué)合理的方法之一。2 德爾菲簡(jiǎn)介德爾菲（Delphi）法是20世紀(jì)40年代由O赫爾姆和N達(dá)爾克首創(chuàng)，經(jīng)過(guò)TJ戈?duì)柕呛吞m德（Rand）公司進(jìn)一步發(fā)展而成的。德爾菲這一名稱起源于古希臘有關(guān)太陽(yáng)神阿波羅的神話，傳說(shuō)中阿波羅有預(yù)見未來(lái)的能力。因此，這種預(yù)測(cè)方法被命名為德爾菲法。德爾菲法依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名或背對(duì)背的方式，使每一位專家獨(dú)立自由地作出自己的判斷；專家之間不得互相討論，不發(fā)生橫向聯(lián)系，只能與組織人員發(fā)生關(guān)系。在收到專家的問(wèn)卷回執(zhí)后，將他們的意見分類統(tǒng)計(jì)、歸納，不帶任何傾向性地將結(jié)果反饋給各位專家

6、，供他們作進(jìn)一步的分析判斷，提出新的估計(jì)，通過(guò)二、三輪次專家問(wèn)卷調(diào)查，以及對(duì)調(diào)查結(jié)果的反復(fù)征詢、歸納、修改，最后匯總成專家基本一致的看法，作為預(yù)測(cè)的結(jié)果。3 數(shù)據(jù)來(lái)源投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（Ic）一般參照其所在行業(yè)的基準(zhǔn)收益率選取。為了獲取綜合判斷行業(yè)基準(zhǔn)率的必要數(shù)據(jù)，自2001年年初本課題組開始構(gòu)思和設(shè)計(jì)調(diào)查問(wèn)卷，共設(shè)計(jì)了16個(gè)行業(yè)，部分行業(yè)進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)分。在德爾菲方法的第一輪工作中，前后發(fā)出各種形式的專家問(wèn)卷300余份，涉及咨詢、設(shè)計(jì)和銀行等單位50余家，同一行業(yè)的專家人數(shù)不超過(guò)20人。通過(guò)第一輪問(wèn)卷的回收和分析，形成了和行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的大致區(qū)間。在德爾菲方法的第二輪工作中，進(jìn)一步

7、修正了調(diào)查問(wèn)卷，并將第二輪問(wèn)卷和第一輪分析結(jié)果分發(fā)給第一輪問(wèn)卷回答有效的各位專家。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)下列渠道獲取問(wèn)卷數(shù)據(jù)。 郵寄、傳真、電話和Email選擇相關(guān)行業(yè)的甲級(jí)咨詢、設(shè)計(jì)等單位，采用了電話、傳真和Email等形式直接與有關(guān)專家聯(lián)系和溝通，寄發(fā)問(wèn)卷，并不斷進(jìn)行了跟蹤，問(wèn)卷回收情況良好。 實(shí)地調(diào)研為了全面聽取全國(guó)各省市咨詢和設(shè)計(jì)單位專家的意見，課題組成員實(shí)地調(diào)研了上海、南京、廣州、深圳、昆明等地的有關(guān)單位，廣泛聽取了各領(lǐng)域的專家意見。 召開專家會(huì)議邀請(qǐng)國(guó)家開發(fā)銀行各評(píng)審局、咨詢公司、設(shè)計(jì)院等單位的項(xiàng)目評(píng)審和技術(shù)經(jīng)濟(jì)專家參加會(huì)議，為了避免常見的專家會(huì)議經(jīng)過(guò)集體討論得出一致意見的缺陷，在每次專家

8、會(huì)議開始之前，由會(huì)議組織者向?qū)＜覀冋f(shuō)明測(cè)算財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率背景材料及有關(guān)要求，由各位專家獨(dú)立書面回答問(wèn)卷，預(yù)測(cè)他們熟悉的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，然后立即回收他們的回答結(jié)果。4 第一輪問(wèn)卷匯總分析假定回答問(wèn)卷的專家是真正“專家”，即對(duì)自己專長(zhǎng)的行業(yè)或領(lǐng)域做出回答才算“專家”判斷，在匯總第一輪回收的有效問(wèn)卷時(shí)，對(duì)于非專長(zhǎng)領(lǐng)域的回答首先進(jìn)行修正或刪除，行業(yè)的基準(zhǔn)收益率合理取值或范圍的統(tǒng)計(jì)分析采用算術(shù)平均法計(jì)算。現(xiàn)將部分行業(yè)的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（Ic）合理取值或范圍統(tǒng)計(jì)結(jié)果歸納如下：行業(yè)匯總結(jié)果（I）高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)電子信息生物醫(yī)藥光機(jī)電新材料環(huán)保有效問(wèn)卷數(shù)量1816121510Ic取值范圍下限19.6%20.9

9、%18.1%17.7%11.7%上限29.2%29.9%23.8%23.6%15.2%行業(yè)匯總結(jié)果（I）房地產(chǎn)業(yè)業(yè)住宅寫字樓旅游其他有效問(wèn)卷數(shù)量1414143Ic取值范圍下限10.6%11.8%11.8%5.3%上限19.7%20.8%15.1%11.7%行業(yè)匯總結(jié)果(3)種植養(yǎng)殖殖(4)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)業(yè)(5)輕工紡織織(6)石化(7)冶金(8)交通有效問(wèn)卷數(shù)量111014101012Ic取值范圍下限7.9%12.9%9.2%10.9%8.6%6.0%上限13.6%18.7%14.2%21.7%12.0%10.0%行業(yè)匯總結(jié)果(9)水利(10)建材(11)能源(12)機(jī)械加加工(13)郵電有效問(wèn)卷數(shù)

10、量711613941112Ic取值范圍下限7.2%10.4%8.7%8.7%8.1%8.5%9.5%13.0%上限10.6%17.7%11.7%13.1%12.3%10.5%16.1%17.7%行業(yè)匯總結(jié)果（14）市政（15）國(guó)防市內(nèi)路橋地鐵輕軌給水污水環(huán)保有效問(wèn)卷數(shù)量881317145Ic取值范圍下限5.0%4.9%5.2%5.3%3.8%4.4%上限6.9%5.9%8.7%6.8%5.76.2%5 第二輪專專家意見分析析第一輪專家家意見匯總后后，我們邀請(qǐng)請(qǐng)了一些身份份更高的其他他專家對(duì)此加加以評(píng)論，認(rèn)認(rèn)為存在下列列問(wèn)題：（11） 個(gè)別行行業(yè)及其子行行業(yè)的分類過(guò)過(guò)粗或不當(dāng)，需需要調(diào)整；（22

11、） 某些行行業(yè)的財(cái)務(wù)基基準(zhǔn)收益率的的取值范圍過(guò)過(guò)寬，需要進(jìn)進(jìn)一步收斂；（3） 財(cái)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益益率的取值依依據(jù)是針對(duì)項(xiàng)項(xiàng)目全投資還還是自有資金金，是所得稅稅前還是所得得稅后需要統(tǒng)統(tǒng)一。針對(duì)上上述問(wèn)題，在在設(shè)計(jì)第二輪輪問(wèn)卷中，我我們修正了第第一輪問(wèn)卷，并并將第一輪專專家們的匯總總意見返回給給各位專家，要要求專家們參參考該意見對(duì)對(duì)自己的判斷斷重新考慮，分分別修正自己己的意見，同同時(shí)要求專家家說(shuō)明自己做做出判斷的主主要理由，問(wèn)問(wèn)卷要求采用用稅前全投資資口徑，對(duì)每每個(gè)行業(yè)的基基準(zhǔn)收益率的的取值設(shè)計(jì)了了最低值（PP）、最高取取值（O）和和最可能取值值（I）三個(gè)個(gè)數(shù)值，以便便統(tǒng)計(jì)行業(yè)基基準(zhǔn)收益率時(shí)時(shí)進(jìn)一步分

12、析析其期望和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)方差：Ic=a+4m=b6其中，Ic=行行業(yè)基準(zhǔn)收益益率的期望值值，a=基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率最大大值，b=基基準(zhǔn)收益率最最小值，m=基準(zhǔn)收益率率最可能值。某行業(yè)基準(zhǔn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)方差可從如下表達(dá)式獲得：ICa+4m=b6其中IC為行行業(yè)基準(zhǔn)收益益率的期望標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差。第二二輪問(wèn)卷收集集意見后，部部分行業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益益率（Ic）取取值的統(tǒng)計(jì)歸歸納如下：行業(yè)匯總結(jié)果（1）高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)電子信息生物醫(yī)藥光機(jī)電新材料環(huán)保Ic取值范圍最可能值23.7%24.3%20.7%19.3%12.0%下限30.0%29.0%25.0%25.0%15.0%上限17.7%18.3%16.0%15.0%9.0%

13、Ic期望值23.7%24.1%20.6%19.5%12.0%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差2.1%1.8%1.5%1.7%1.0%行業(yè)匯總結(jié)果（2）房地產(chǎn)業(yè)業(yè)住宅寫字樓酒店其它公用設(shè)施Ic取值范圍最可能值13.3%13.3%11.3%7.0%下限15.7%17.7%14.7%11.0%上限10.0%9.3%9.7%5.0%Ic期望值13.2%13.4%11.6%7.3%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差0.9%1.4%0.8%1.0%行業(yè)匯總結(jié)果（3）農(nóng)牧漁業(yè)業(yè)（4）輕工紡織織（5）石化（6）冶金（7）水利種植養(yǎng)殖畜牧現(xiàn)代農(nóng)業(yè)Ic取值范圍最可能值9.5%20.0%11.3%13.13%9.7%6.7%下限13.0%25.0%14.4

14、%18.3%13.0%10.3%上限8.0%12.0%9.7%8.8%7.0%4.7%Ic期望值9.8%19.5%11.5%13.3%9.8%6.9%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差2.2%2.2%0.8%1.6%1.0%0.9%行業(yè)匯總結(jié)果（8）交通運(yùn)輸輸（5）建材（6）石油（7）煤炭公路鐵路水運(yùn)民航Ic取值范圍最可能值7.8%7.5%7.0%6.5%13.7%11.3%8.0%下限10.4%10.0%10.0%9.5%19.7%15.3%12.5%上限5.6%4.5%4.5%4.5%10.0%8.7%6.0%Ic期望值7.9%7.4%7.1%6.7%14.1%11.6%8.4%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差0.8%0.9%0.

15、9%0.8%1.6%1.1%1.1%行業(yè)匯總結(jié)果（12）電力(13)機(jī)械加加工（14）郵電火電水電核電Ic取值范圍最可能值11.0%8.3%9.0%10.8%9.3%下限15.3%12.3%11.0%13.0%13.3%上限8.8%5.7%7.0%9.3%6.0%Ic期望值11.3%8.6%9.0%10.9%9.4%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差1.1%1.1%0.7%0.6%1.2%行業(yè)匯總結(jié)果（15）市政（15）國(guó)防市內(nèi)路橋地鐵輕軌給水污水垃圾Ic取值范圍最可能值5.8%5.0%6.7%4.9%4.7%4.5%下限7.5%8.0%8.2%6.7%7.0%5.5%上限4.5%3.0%5.2%3.9%3.3%4

16、.0%Ic期望值5.8%5.2%6.7%5.0%4.8%4.6%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差0.5%0.8%0.5%0.5%0.6%0.3%從以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果果可以看出，經(jīng)經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)卷卷調(diào)查，絕大大多數(shù)行業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益益率（Ic）的離差率率（標(biāo)準(zhǔn)方差差與期望值之之比）在100%以內(nèi)，表表時(shí)專家的意意見已趨于收收斂。為了檢檢驗(yàn)德爾菲方方法預(yù)測(cè)結(jié)果果的準(zhǔn)確性，我我們還采用了了一些其它方方法測(cè)算了上上述行業(yè)的基基準(zhǔn)收益率，如加權(quán)資金成本法（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）、項(xiàng)目模擬法等，結(jié)果顯示這些方法的最終結(jié)果基本一致。6 德爾菲法實(shí)施中需要注意的問(wèn)題德爾菲法作為一種主觀、定性的方法，在確定投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)注意下列問(wèn)題：（1） 由于專家組成成員之間存在身份和地位上的差別心及其他社會(huì)原因，有可能使其中一些人因不愿批評(píng)或否定其他人的觀點(diǎn)而放棄自己的合理主張。要防止這類問(wèn)題的出現(xiàn)，必須避免專家們面對(duì)面的集體討論，而是由專家單獨(dú)提出意見。（2） 對(duì)專家的挑選應(yīng)基于其對(duì)企業(yè)內(nèi)外部情況的了