結(jié)構(gòu)化分級基金比較研究報告15100字

結(jié)構(gòu)化分級基金比較研究報告15100字

好買基金：結(jié)構(gòu)化分級基金比較研究報告/20100421/n271652444.shtml20xx年04月21日12:08一、六只分級基金的比較目前，市場上已有6只結(jié)構(gòu)化分級基金（包括發(fā)行結(jié)束等待成立的雙禧分級基金和正在發(fā)行的合潤分級基金）。各自的特點和風險收益比較見表1。表1：結(jié)構(gòu)化分級基金風險收益比較表基金簡稱及分級方式基金投資方式與運作期限高杠桿級別風險與收益比較低風險級別風險與收益比較主動式投資，業(yè)績?nèi)∪鸶＿M?。嚎偸找嬖跐M決于基金足瑞福優(yōu)先基準收益管理人的后剩余部分按1：9進瑞福分投資能力，瑞福優(yōu)先：每年的約定收益率為1行分配；級基金整體年定存利率+3%，當整個基金凈值如果瑞福優(yōu)先存在基瑞福優(yōu)有一定非未達到分紅要求時，不發(fā)生分紅，準收益差額，當凈值上先（50%）系統(tǒng)性風產(chǎn)生基準收益差額，在未來凈值漲超過面值部分能彌瑞福進險。上漲時彌補。本金受瑞福進取分補基準收益差額時，瑞?。?0%）瑞和優(yōu)先紅部分保障，安全性較低。福優(yōu)先可以強制分紅，定期開放，瑞福進取凈值上漲受瑞福進取到拖累。封閉期為5年。主動式投資，業(yè)績?nèi)⊥瑧cB：權(quán)益類證券加同慶A：零息債券加期權(quán)的組合，決于基金期權(quán)的組合，有高杠約定年收益率5.6%，以整個基金同慶分管理人的桿，市場上漲時，凈值的凈值作為本金保障，本金安全級投資能力，漲幅很可能超越指數(shù)，性比較好，但當市場深度下跌時，同慶A基金整體市場下跌時，凈值跌幅也有遭受本金損失的可能；（40%）有一定非也很可能大于指數(shù)跌市場利率上升時，持有到期者機同慶B系統(tǒng)性風幅；會成本增大，投資價值降低。（60%）險。當基金整體份額凈值當基金整體份額凈值上漲1.6元3年封閉期上漲到1.6元以上時，以上時，可分享部分收益。結(jié)束后封杠桿減小。轉(zhuǎn)開。估值優(yōu)分級方式勢與同慶唯估值優(yōu)一的區(qū)別先（50%）在于份額估值進的劃分以估值優(yōu)先：零息債券加期權(quán)的組合，約定年收益率5.7%，以整個基金的凈值作為本金保障，本金安全性比較好，但安全性低于同慶A的本金安全性。估值進?。簷?quán)益類證券加期權(quán)的組合，有高杠桿，市場上漲時，凈值漲幅很可能超越指數(shù)，市場下跌時，凈值跌幅取（50%）及約定收市場利率上升時，持有到期者機也很可能大于指數(shù)跌益率的大會成本增大，價值降低。幅；??；當基金整體份額凈值上漲1.6元當基金整體份額凈值主動式投以上時，可分享部分收益。上漲到1.6元以上時，資，業(yè)績?nèi)「軛U減小。決于基金管理人的投資能力，基金整體有一定非系統(tǒng)性風險。瑞和300：與300指數(shù)同步漲跌；被動式投瑞和小康：在市場溫和資，業(yè)績?nèi)∩蠞q，基金整體份額凈瑞和分決于標的值位于[1,1.1]元時，級指數(shù)滬深有高杠桿，超過1.1元瑞和300300指數(shù)的時，漲幅小于指數(shù)漲（開放走勢，基金不存在低風險級別，三個級別中，幅,小于1元時與300式）非系統(tǒng)性相對來說瑞和300風險較低。指數(shù)同步；瑞和小風險較低。瑞和遠見：在市場大幅康（50%）存續(xù)期限上漲，基金整體份額凈瑞和遠為不定期，值大于1.1元時，有高見（50%）每年進行杠桿，[1,1.1]元時，凈值歸1、漲幅小于指數(shù)漲幅，小份額折算。于1元時與300指數(shù)同步；被動式投資，業(yè)績?nèi)‰p禧A：可看作一個3年變動一次決于標的票面利率的浮動利率債券，目前雙禧分指數(shù)中證約定年收益率為5.75%，到點折算級100指數(shù)的條款的存在致使其本金不可能遭雙禧100走勢，基金受損失，本金安全性非常好；（開放整體非系浮動利率可抵御利率風險，到點式）統(tǒng)性風險折算條款可抵御大盤深度下跌的雙禧A較低。風險，因此是風險極低品種；（40%）存續(xù)期限基金凈值大幅上漲，也不能給其雙禧B為不定期，帶來收益；（60%）每3年進當?shù)近c折算條款觸發(fā)后，轉(zhuǎn)換成行凈值歸雙禧100，風險增大。1、份額折算。雙禧100：與100指數(shù)同步漲跌；雙禧B：有高杠桿，漲跌幅度大于100指數(shù)，與同慶B相似；到點折算條款使得雙禧B的份額在市場大幅下挫時份額急劇縮小，若后續(xù)大盤上漲回復(fù)至下跌前點位，長期持有者無法恢復(fù)投入的本金。主動式投資，業(yè)績?nèi)『蠞橝：保本型基金，本質(zhì)上是一決于基金只障礙期權(quán)，當整個基金的份額管理人的合潤B：當整個基金合潤分凈值位于[0.5,1.21]元時，合潤A投資能力，凈值在[0.5,1.21]區(qū)級的凈值保持為1元；超過1.21元基金整體間時，有高杠桿；超過合潤A時，凈值增長率同步于整個基金有一定非1.21元時，失去高杠（40%）的凈值增長率；0.5元為觸發(fā)點，系統(tǒng)性風桿，與整個基金同步漲合潤B低于0.5元時，運作期提前終止。險。跌；總體來看，上漲的（60%）因此A不可能發(fā)生本金損失，但存續(xù)期限杠桿小于下跌的杠桿。同事A在基金凈值[1,1.21]之間不定期，3不能分享收益。年為一個運作周期。數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心截止日期：20xx年4月19日從以上6只結(jié)構(gòu)化基金的比較中可以挖掘出一些潛在的投資機會。從低風險級別來看，同慶A與估值優(yōu)先相似，雙禧A與合潤A相似。同慶A與估值優(yōu)先均存在明確的到期日，并且有固定的約定收益率，可以根據(jù)目前的市場價格計算得到兩者的年化到期收益率分別為4.6%、4.6%，由于兩者的期限存在差別，可以與相近期限的國債和高等級企業(yè)債到期收益率進行比較。如表2。表2：同慶A、估值優(yōu)先到期收益率與固定收益證券比較表基金名稱年化到期收益率(2.1年期)年化到期收益率(2.9年期)同慶A4.6%--估值優(yōu)先--4.6%國債到期收益AAA企債到期收益率率2.1%2.4%3.3%3.6%數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心截止日期：20xx年4月19日雙禧A與合潤A目前尚未上市交易，兩者的共同點：由于存在止損條款，本金均得到嚴格的保護，相對同慶A與估值優(yōu)勢而言，安全性更高。并且兩只基金均不存在明確的到期日，都有凈值折算和止損條款。但兩者也存在差別：對于雙禧A，當整個基金凈值上漲幅度較小時具有一定的優(yōu)勢，上漲幅度較大時卻無法獲得額外的收益；反之，合潤A當整個基金凈值上漲幅度較小時（1.21元以下）無法分享收益，上漲幅度較大時（1.21元以上）則能分得一杯羹。因此，雙禧A適合對后市非常悲觀的投資者，而合潤A適合對后市無法判斷，卻又擔心踏空行情的投資者。雙禧A與同慶A、估值優(yōu)勢相比，其約定收益率更高（目前為每年5.75%），并且每3年調(diào)整一次約定收益率使其能在一定程度上規(guī)避利率風險，在凈值為1元的情況下，根據(jù)期權(quán)定價模型得到的理論價格應(yīng)在1.1元以上，因此在上市首日若未漲停，可以考慮買入。雙禧A可配合合潤A進行投資，按照一定比例，可構(gòu)造出風險極低但在大盤上漲時卻始終能獲得一定正收益率的投資組合。二、當前凈值與杠桿分析好買基金研究中心根據(jù)各只分級基金的條款約定，分析了分級基金的凈值與杠桿隨整個基金的凈值變化關(guān)系。圖1~圖6顯示了瑞福分級、同慶分級、估值優(yōu)勢分級、瑞和分級、雙禧分級、合潤分級6只基金中各分級產(chǎn)品的凈值以及高風險級別的杠桿隨整個基金凈值的變化。圖1合潤分級的凈值與杠桿圖圖2同慶分級的凈值與杠桿圖圖3估值優(yōu)勢分級的凈值與杠桿圖圖4瑞和分級的凈值與杠桿圖圖5瑞和分級的凈值與杠桿圖圖6瑞福分級的凈值與杠桿圖三、3個月凈值情景分析好買基金研究中心對已經(jīng)上市的4只高杠桿基金——瑞福進取、瑞和小康、瑞和遠見、估值進取進行情景分析，假設(shè)以3個月為投資期限，3個月后大盤在不同點位下，得到各基金相對當前的凈值漲跌幅，各基金的倉位假設(shè)為最近公布的季（年）報的倉位，并假定估值優(yōu)勢的倉位與同慶B相同。表3：3個月凈值情景分析表大盤點位大盤漲跌幅瑞福進取同慶B估值進取瑞和小康瑞和遠見200021002200-32.89%-29.54%-26.18%-52.93%-51.26%-60.53%-36.50%-36.50%-49.63%-46.81%-54.72%-33.29%-33.29%-46.33%-42.37%-48.91%-30.08%-30.08%230024002500260027002800290030003100320033003400350036003700380039003935400041004200430044004500-22.83%-19.47%-16.12%-12.76%-9.41%-6.05%-2.69%0.66%4.02%7.37%10.73%14.08%17.44%20.79%24.15%27.50%30.86%32.04%34.21%37.57%40.93%44.28%47.64%50.99%-43.03%-37.92%-43.10%-26.87%-26.87%-39.73%-33.48%-37.29%-23.66%-23.66%-36.44%-29.03%-31.47%-20.45%-20.45%-33.14%-24.59%-25.66%-17.24%-17.24%-29.84%-20.14%-19.85%-14.03%-14.03%-21.61%-15.70%-14.04%-10.82%-10.82%-15.01%-11.25%-8.23%-8.42%-1.82%4.77%11.37%17.97%24.56%30.79%34.08%37.38%37.93%37.93%41.57%37.93%43.33%48.72%54.11%59.51%-6.81%-2.36%2.08%6.53%10.97%15.42%19.86%24.31%28.75%33.20%34.77%37.64%42.09%46.53%50.98%55.42%59.87%-2.42%3.39%9.20%15.01%20.83%26.64%32.45%38.26%44.07%49.88%51.93%55.69%61.50%67.32%73.13%78.94%84.75%-7.61%-4.40%-1.19%2.80%7.94%13.08%17.17%18.45%19.73%21.02%22.30%22.76%23.59%24.87%26.15%27.44%28.72%30.01%-7.61%-4.40%-1.19%1.23%2.51%3.80%6.13%11.26%16.40%21.54%26.67%28.49%31.81%36.95%42.08%47.22%52.35%57.49%數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心截止日期：20xx年4月19日根據(jù)3個月的凈值情景分析表可以得到下列一些結(jié)論：①在當前點位下，瑞福進取的凈值杠桿最大，瑞和小康其次，瑞和遠見的凈值杠桿最小。②若3個月后大盤上漲10%~15%，瑞福進取的凈值上漲10%~18%，瑞和小康凈值上漲8%~13%，瑞和遠見凈值上漲2%~4%，同慶B凈值上漲6%~11%，估值優(yōu)勢凈值上漲15%~20%。③若預(yù)計未來3個月大盤點位位于2800點~3200之間，從凈值角度來看，6只高杠桿基金中，估值進取具有相對優(yōu)勢，凈值漲跌幅范圍為-15%~10%。四、持有到期的到期收益率分析若以現(xiàn)價買入，對持有到期（小康與遠見持有到第一個運作周年末）的到期收益率進行情景分析，可以得到表4所示的結(jié)果。表4：持有到期的到期收益率情景分析表大盤點大盤漲跌位幅20002100220023002400250026002700280029003000310032003300340035003600370038003900400041004200430044004500-32.89%-29.54%-26.18%-22.83%-19.47%-16.12%-12.76%-9.41%-6.05%-2.69%0.66%4.02%7.37%10.73%14.08%17.44%20.79%24.15%27.50%30.86%32.04%34.21%37.57%40.93%44.28%45.69%瑞福進取同慶B到期收益到期收益率率-57.50%-54.52%-51.54%-48.57%-45.59%-42.61%-39.63%-36.65%-29.22%-23.27%-17.31%-11.36%-5.40%0.55%6.51%12.46%18.08%21.06%24.04%24.53%24.53%27.82%24.53%29.40%34.27%24.53%-46.38%-40.80%-35.22%-29.63%-24.05%-18.47%-12.89%-7.31%-1.73%3.85%9.43%15.01%20.59%26.18%31.76%37.34%42.92%48.50%54.08%59.66%61.63%65.24%70.82%76.40%81.99%84.33%估值進取瑞和小康瑞和遠見到期收益到期收益到期收益率率率-71.24%-64.51%-57.79%-51.06%-44.33%-37.60%-30.88%-24.15%-17.42%-10.69%-3.97%2.76%9.49%16.21%22.94%29.67%36.40%43.12%49.85%56.58%58.95%63.31%70.03%76.76%83.49%86.31%-38.02%-34.89%-31.76%-28.62%-25.49%-22.36%-19.22%-16.09%-12.96%-9.82%-6.69%-3.56%0.59%6.19%11.80%16.26%17.66%19.06%20.46%21.86%22.36%23.27%24.67%26.07%27.47%28.06%-26.63%-22.92%-19.21%-15.50%-11.79%-8.08%-4.37%-0.66%3.05%6.76%10.47%14.18%16.92%18.26%19.60%22.04%27.41%32.77%38.14%43.51%45.41%48.88%54.25%59.62%64.99%67.24%數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心截止日期：20xx年4月19日從持有到期的到期收益率分析可以得到下列一些結(jié)論：①從持有到期的角度看，雖然目前瑞福進取的杠桿超過2倍，但由于高溢價率使其并不具備長期持有的估值優(yōu)勢。②同慶B與估值進取相比，具有更高的安全邊際，若持有到期，同慶B反而更有優(yōu)勢。③瑞和遠見具有較高的安全邊際，很大可能已被市場低估，在份額配對條款正式出臺后，估值有望得到向上的修復(fù)。目前來看，若預(yù)計未來大盤位于2800~3200點之間，瑞和小康的凈值增長率將高于瑞和遠見，但由于小康前期漲幅較大，投資者需要謹慎。雖然份額配對轉(zhuǎn)換即將推出，但轉(zhuǎn)換的前提是小康持有者需要買入遠見，因此這種“封轉(zhuǎn)開”機制并非等同于傳統(tǒng)意義上的“封轉(zhuǎn)開”。小康處于折價狀態(tài)，但要實現(xiàn)其凈值，必須買入等份額的處于“溢價”狀態(tài)的遠見，凈值的實現(xiàn)是有“成本”的，而買入遠見又將導(dǎo)致對遠見的需求增大。所以，小康折價并不意味著被低估，遠見溢價也并不意味著被高估，目前看，瑞和遠見反而有存在向上修正估值的可能。借道杠桿基金玩“融資”2010-4-1213:24:15馮慶匯理財周刊事實上,借助“融資”獲取杠桿收益,其實還有一種更簡單的途徑——杠桿基金。對一些按照“固定收益”方式進行分級的杠桿基金而言,其杠桿原理和“融資”頗為類似,門檻卻非常低,為投資者“融資”提供了新的渠道。隨著融資融券業(yè)務(wù)的開通,海外成熟市場較為普遍的“融資”業(yè)務(wù)也開始逐步受到個人投資者關(guān)注。目前公布的融資利率是7.86%,相當于短期貸款利率4.86%上浮3個百分點。同時融資的資金門檻為50萬元以上。較高的利率加上較高的門檻,將很多投資者擋在門外。事實上,借助“融資”獲取杠桿收益,其實還有一種更簡單的途徑——杠桿基金。對一些按照“固定收益”方式進行分級的杠桿基金而言,其杠桿原理和“融資”頗為類似,門檻卻非常低,為投資者“融資”提供了新的渠道。銀華銳進“融資”成本最低目前市場上幾只杠桿基金,從形式上可以分為兩類,一類是兩種份額級別的杠桿基金,兩類份額均上市交易,具有不同風險收益特征,此類型包括國投瑞銀瑞福分級、長盛同慶、國泰估值優(yōu)勢3只基金;另一類是分為三種份額形式的基金,包括場外認購部分和場內(nèi)認購部分,場內(nèi)部分分為兩種級別,分別上市交易,同時場內(nèi)和場外可進行配對轉(zhuǎn)換,包括國投瑞銀瑞和滬深300、興業(yè)合潤、銀華深證100以及國聯(lián)安雙禧均屬此類。單純從分級方式而言,比較接近“融資”原理的有4只基金,包括長盛同慶、國泰估值優(yōu)勢、銀華深證100和國聯(lián)安雙禧,前兩只基金目前已上市交易,后兩只則正在發(fā)行之中。這4只基金的分級方式幾乎類似,低風險的A部分類似一只固定收益產(chǎn)品,約定每年獲得基準收益,而高風險的B部分,則類似“融資”,以支付一定利率為代價向A部分借錢,從而獲取一定的杠桿收益。所不同處在于其基準利率有所不同,當然,融資的成本越低,意味著杠桿比率越高。對B部分來說,杠桿比例的大小主要取決于兩個方面,一是A的基準收益是多少,也就是融資的成本,二是A和B部分的份額比例,也就是融資的額度。我們以銀華深證100指數(shù)分級為例,其場內(nèi)部分按照1∶1的比例拆分為銀華穩(wěn)進（暫且稱為A）與銀華銳進(暫且稱為B)。其中,銀華穩(wěn)進為類固定收益產(chǎn)品,每年享有的收益分配權(quán)為1年期定期存款稅后利率3%,按照當前利率,即為5.25%的優(yōu)先分配權(quán);而銀華銳進份額,則相當于以年5.25%左右的成本,向銀華穩(wěn)進份額融資,從而進行杠桿操作,并享有扣除5.25%以上的全部收益。更簡單的說,這種模式類似于B以10萬向A融資10萬,并且向其支付5250元的年利息,如果加息不到一定水平的話,這一利率顯然比融資融券的利率7.86%來得更低。和銀華深證100相比,國聯(lián)安雙禧的區(qū)別主要在于兩種份額的比例變成了4∶6,同時約定利率比銀華深證100略高,因而意味著其“融資“的成本也相對高一些,杠桿比率也就略低。4∶6的份額分配比例,代表了B只能以10萬向A融資約6.67萬,同時要支付其5.75%元的年利率。另外兩只基金,國泰估值優(yōu)勢和長盛同慶的A部分,和銀華深證100、國聯(lián)安雙禧的主要區(qū)別在于利率是固定的,而非浮動的。長盛同慶的A部分,其約定利率同慶B的“折價”機會對杠桿基金來說,融資成本是一個方面,其二級市場折溢價水平又是另一個需要關(guān)注的方面。如果具有杠桿的高風險份額出現(xiàn)大幅折價,那么你可以將其看作以更低的成本進行融資,從而獲取較高的杠桿。我們以長盛同慶為例,同慶B截至4月2日的是1.127元,收盤價為0.918元,折價率高達近19％。這也就意味著,投資者可以在市場上以0.918元的市價,進行融資,而融資的成本是5.6%,比率是4∶6。就是說如果我們有9.18萬元,就可以融到7.51萬元,成本是利率5.6%。可以融到的資金,比原來增加了約20％。你也可以看作以比5.6%更低的利率融到一定數(shù)額的資金。這么看來,如果我們認為后市仍然具有一定空間的話,那么同慶B的投資價值是非常明顯的。對同慶B來說,國泰估值進取是一個比較好的參照物,截至4月2日,其折價率約為11％。估值進取和長盛同慶B在分級原理上相當類似,因而從理論上來說其折價率水平應(yīng)該也相對接近,這也從另一個角度也提示了同慶B的交易價值。瑞和小康迎“配對轉(zhuǎn)換”還有一個值得注意的“折價”杠桿基金,是瑞和小康。瑞和滬深300在分級機制上并不能簡單的看作“融資”,但當前環(huán)境下,尤其是“配對轉(zhuǎn)換”機制即將正式開通之際,其投資價值也是相當明顯的。瑞和小康、瑞和遠見將近6個月的封閉期即將屆滿,目前國投瑞銀正與有關(guān)方面展開“配對轉(zhuǎn)換”交易測試,并有望于4、5月間率先開通這一全新基金交易模式。配對轉(zhuǎn)換機制,打通場內(nèi)和場外的通道,為投資者提供套利機會,從而可以極大程度抑制基金的折價水平。目前瑞和小康的凈值達到1.006元,已超過其臨界點,正處于杠桿最大的階段,但二級市場交易價格的折價率卻達到約8％,如果預(yù)期市場不發(fā)生大幅下跌,同時預(yù)期配對轉(zhuǎn)換的開通將消除折價,那么瑞和小康實際上已經(jīng)有了非常高的投資價值,潛在收益包括折價率消除所帶來的收益,加上高杠桿階段的收益兩個部分。這一點,非常值得關(guān)注。資料鏈接：什么是配對轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)配對轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)就是指開放式分級基金的場內(nèi)份額分拆及合并業(yè)務(wù)。場內(nèi)份額的分拆,指場內(nèi)份額持有人將其所持有的基金份額按照兩類份額的比例約定,分拆成A類份額及B類份額的行為。場內(nèi)份額的合并,指場內(nèi)份額持有人將其所持有的A類份額與B類份額按照約定的比例合并成基礎(chǔ)基金份額的行為。以瑞和滬深300指數(shù)分級基金為例,該基金共分為瑞和300、瑞和小康與瑞和遠見三類份額,在配對轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)開通后,2份瑞和300份額可以分拆為1份瑞和小康份額與1份瑞和遠見份額,相反,1份瑞和小康份額與1份瑞和遠見份額也可以合并為2份瑞和300份額。開創(chuàng)中國分級基金交易新模式2010-04-2708:29證券時報―――專家熱議“配對轉(zhuǎn)換”模式帶來的投資新機會4月27日，由國投瑞銀分級指基首創(chuàng)的“配對轉(zhuǎn)換”交易模式將正式登場。在股指期貨、融資融券兩大創(chuàng)新業(yè)務(wù)全部開通的背景之下，這一全新的交易模式將給市場帶來何種新機會？投資者參與其中又該注意哪些問題？日前，在國投瑞銀基金公司舉辦的“可交易型基金投資價值研討會”上，國投瑞銀基金公司總經(jīng)理助理劉凱與銀河證券基金研究總監(jiān)王群航、國泰君安證券金融工程負責人蔣瑛琨、長城證券基金分析師閻紅、好買基金研究中心總監(jiān)樂嘉慶等一起，圍繞上述問題發(fā)表了各自的觀點。國投瑞銀劉凱：開通“配對轉(zhuǎn)換”潛伏三大機會劉凱表示，國投瑞銀在瑞和300分級指基設(shè)計中首創(chuàng)的“配對轉(zhuǎn)換”模式，已成為目前市場上其他分級基金在運作過程中采用的通用模式，此次瑞和分級配對轉(zhuǎn)換的正式開通，將對其他分級基金今后開通該業(yè)務(wù)具有借鑒和指導(dǎo)意義。隨著“配對轉(zhuǎn)換”業(yè)務(wù)的開通，不但能夠有效抑制交易型基金場內(nèi)份額的折溢價現(xiàn)象；同時也將為投資者提供更多雙向套利的機會。首先是折溢價轉(zhuǎn)換套利機會。如果不考慮任何交易成本和其他因素，當瑞和小康、遠見出現(xiàn)整體折價時，投資者可同比例買入瑞和小康、遠見份額申請合并成瑞和滬深300份額后贖回；反之，當瑞和小康、遠見出現(xiàn)整體溢價時，投資者應(yīng)申購瑞和滬深300份額申請拆分成瑞和小康、遠見后在二級市場賣出，從而賺取其中的差價。不過，投資者在進行“配對轉(zhuǎn)換”交易時，需要注意交易成本、時差性以及折溢價空間這三大影響套利的因素。其次是期現(xiàn)套利機會。由于瑞和分級同時又是目前市場上唯一一只跟蹤滬深300指數(shù)的帶杠桿可交易分級指基，因此可以成為投資者進行期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨選擇之一。劉凱舉例說，當瑞和小康凈值在１元時，投資者可以構(gòu)建瑞和小康和同等價值的股指期貨空頭合約構(gòu)建期現(xiàn)套利組合，如市場下跌，瑞和小康下跌的價值會被空頭合約完全彌補掉。但市場上漲的時候，投資者損失的只是空頭合約的價值，而獲得的是1.6倍的滬深300上漲收益，多出來的0.6倍就是利用組合套利獲得的超額收益。投資者在使用此種方式進行套利時，需要關(guān)注瑞和小康、瑞和遠見的市場走勢背離其份額凈值時對套利的影響。最后，他還告訴投資者另外一個很容易被忽略的投資機會：瑞和分級的份額周年折算機會。在瑞和分級的產(chǎn)品設(shè)計中，規(guī)定在每一個成立周年會按基金凈值進行份額折算，和通常意義上的凈值歸一有點類似。到周年折算的時候，如果瑞和小康的凈值是1.15的話，就會把0.15部分按凈值轉(zhuǎn)成瑞和滬深300給投資者。這就相當于一種分紅。對交易品種來說，每年分紅效應(yīng)出現(xiàn)的時候，將會是一個交易價格折價不斷收窄的過程。穩(wěn)健的投資者可以持續(xù)關(guān)注目前尚處于折價的瑞和小康，等到周年結(jié)算的時候，投資機會很可能會出現(xiàn)。銀河證券王群航：尋找適合自己的分級基金投資方法“國投瑞銀是市場創(chuàng)新的領(lǐng)跑者，我們作為基金研究人員必須要跟上。一是學習產(chǎn)品，二是為投資者提出操作建議?！蓖跞汉奖硎荆軛U基金板塊可以給投資者提供一個很好的含有融資功能的品種。國投瑞銀瑞和分級的杠桿是1.6倍，利用這樣一個可融資品種投資滬深300指數(shù)，如果對市場走勢有一個明顯的判斷，并且對這些基金在二級市場的表現(xiàn)判斷比較準的話，完全可以抓到這樣的機會。分級產(chǎn)品投資方法比較多，一是長期持有，二是短時的擇機、擇時。像瑞和小康與瑞和遠見去年上市以后，投資人前半段關(guān)注瑞和遠見，后半段關(guān)注瑞和小康，都會出現(xiàn)不錯的機會。對于如何利用最新的“配對轉(zhuǎn)換”機制進行套利，王群航指出，短時間由于交易成本和時間成本的因素，“配對轉(zhuǎn)換”套利有些難，但也不是一點兒機會都沒有，首先要等待市場可能出現(xiàn)的誤判，如果有誤判就存在投資機會。其次，投資人也可以同時持有瑞和300、瑞和小康、瑞和遠見三類份額，利用“配對轉(zhuǎn)換”機制作策略性的雙邊平衡套利，這也比較適合資金量較大的專業(yè)機構(gòu)。再次，就是利用期貨+現(xiàn)貨的方式進行套利。王群航指出，投資方式很多，投資者需要從中找到適合自己的方式，大家都積極參與，也會對相關(guān)方式有一個很好的促進，也可以提升相關(guān)品種的市場活躍度。國泰君安蔣瑛琨：瑞和小康、瑞和遠見是“杠桿的杠桿”蔣瑛琨認為，瑞和滬深300指數(shù)分級基金是基于滬深300指數(shù)的標的產(chǎn)品，與滬深300相似度非常高，可以作為期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨選擇之一，也可以利用該產(chǎn)品十分便利地在市場下跌時做套保。在份額“配對轉(zhuǎn)換”4月27日正式開通后，這樣的套利機制會使小康和遠見的整體情況更好地接近滬深300指數(shù)的模擬。同時瑞和小康與瑞和遠見在二級市場的流通性也不錯，股指期貨會帶來一個內(nèi)生的需求，促使投資者加強對可交易基金流動性的關(guān)注。她舉例說，如果投資者的風險承受能力較低，希望做低風險的套利，那可以將瑞和小康、瑞和遠見兩者相結(jié)合，與滬深300股指期貨一起實現(xiàn)期現(xiàn)套利；如果投資者的風險承受能力稍微高一些，或者在對市場判斷準確的前提下，可以單獨利用小康或遠見與滬深300股指期貨進行類似Alpha的套利機會。而經(jīng)過國泰君安測算，如果買入一定的瑞和分級基金后和滬深300股指期貨做一些對沖，按照一定的技術(shù)配比，可以戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。而在另一市場創(chuàng)新―――融資融券背景下，蔣瑛琨更是將瑞和小康、瑞和遠見譽為“杠桿的杠桿”。她指出，目前包括國泰君安證券在內(nèi)的6家試點券商，都已將瑞和小康、瑞和遠見納入了充抵保證金名單。在融資融券標的范圍擴大后，瑞和小康、瑞和遠見可以作為融資融券標的。如果這樣，就意味著投資者可以根據(jù)市場情況，將持有的瑞和小康或瑞和遠見份額抵押給券商，然后在市場上融資買入股票或者融券賣出股票，由于小康、遠見份額自身的杠桿機制，就能夠達到“杠桿加杠桿”的效果。長城證券閻紅：杠桿指基的套利收益較為確定針對市場現(xiàn)有的杠桿型基金，閻紅認為，主動管理的杠桿型基金由于基金管理人投資決策的原因，比如倉位配置的原因、股票配置是否跟市場熱點相符的原因等等，會對基金凈值有一些主觀影響，利用它們進行套利時會受此影響。而瑞和300基金是被動管理的指數(shù)基金產(chǎn)品，倉位比較固定，利用它做套利的話收益比較確定，只要投資者看對了市場方向就可以賺到這樣的杠桿，這是她認為瑞和分級相對于其他杠桿基金比較有優(yōu)勢的地方。她認為“配對轉(zhuǎn)換”業(yè)務(wù)開展后瑞和分級的市場表現(xiàn)將更忠實于凈值，在中期市場行情中，利用它可以超越指數(shù)甚至是超越優(yōu)秀的主動型配置基金。對于股指期貨開通后如何利用小康和遠見實現(xiàn)套利的問題，閻紅表示，期現(xiàn)套利一個基本的前提就是在期貨與現(xiàn)貨之間能夠存在一個基差。在股指期貨上市第一天出現(xiàn)了80點以上甚至90點的基差，有些股指期貨投資者抓住機會大賺了一筆。但如果有股指期貨投資者利用了瑞和小康進行套利的話，由于杠桿作用原理的影響，她認為他們當天會多獲得2%以上的利潤。好買基金樂嘉慶：杠桿的高低不是分級產(chǎn)品好壞的區(qū)分標準事實上，隨著越來越多分級基金的發(fā)行，投資者往往很難搞清產(chǎn)品間的區(qū)別。針對這一現(xiàn)狀，好買基金研究中心總監(jiān)樂嘉慶結(jié)合當前市場點位，將市場上瑞福進取、瑞和小康、瑞和遠見、估值優(yōu)勢等多只分級基金進行分析比較后指出，從杠桿屬性來看，瑞福進取的杠桿最大，瑞和小康次之，而瑞和遠見相對較小。不過，杠桿的高低并不是分級產(chǎn)品好壞的區(qū)分標準，樂嘉慶指出，投資者應(yīng)對這樣的杠桿倍數(shù)結(jié)合風險的匹配度進行自我評估后，根據(jù)自身風險承受能力選擇相應(yīng)的杠桿產(chǎn)品。類似瑞福進取這樣的高杠桿分級基金，更容易滿足風險承受能力強、市場趨勢判斷較為準確的投資者。樂嘉慶在將上述杠桿分級基金進行持有到期收益率的分析后指出，瑞和遠見具有比較高的安全邊際，目前來看被市場低估了。在開通“配對轉(zhuǎn)換”后，估值有望得到修復(fù)。他也提醒打算投資瑞和分級的投資者，還需要注意兩點，第一是對市場情景的判斷，當凈值過了1.1瑞和分級的杠桿就會發(fā)生很大的變化。第二，投資者不能用傳統(tǒng)封閉式基金根據(jù)折價率高低來決定是否有投資價值的分析方法來對這類創(chuàng)新分級基金進行衡量。因為它是可以“配對轉(zhuǎn)換”的，通過“配對轉(zhuǎn)換”，它的高估和低估就被對沖掉了。分級基金的選擇和比較/roll/20100807/2487797.shtml20xx年08月07日01:30□王群航目前國內(nèi)有七個分級基金，隨著市場的上揚，分級基金又迎來新的關(guān)注。分級基金的基本思路是先成立一個母基金，基金公司對募集來的資金進行整體運作。分級只是把母基金的總體收益或者虧損，按照一定的策略分配給子基金?，F(xiàn)在的七只分級基金除了瑞和分級外，都分成穩(wěn)健部分（固定收益或者低風險的部分）和進取部分（高杠桿部分）?？梢岳斫鉃檫M取部分借貸穩(wěn)健部分的資金，形成杠桿投資。首先要明白的是無論如何分級，杠桿如何高，其實都是羊毛出在羊身上。所有收益或者虧損都是來源于母基金，基金公司是不會因為分級而埋單的。在市場上揚的時候，高杠桿部分產(chǎn)生的超額收益是產(chǎn)生于穩(wěn)健部分的貢獻；在市場下跌的時候，穩(wěn)健部分的固定收益則來源于高杠桿部分的超額損失。所以理論上，基金公司是可以按照任意方針制定分級規(guī)則的。這些規(guī)則也不會對基金的運作產(chǎn)生任何的影響，但對持有人的風險和收益有很大關(guān)系。其次，其實所有分級基金穩(wěn)健部分都是有限保本的。如雙禧A和銀華穩(wěn)進[1.030.29%]，都是在運作期內(nèi)保本，而這個運作期實際上是隨著市場的情況會變化的。其實也很好理解：假如分級是按照1：1的初始份額進行資金分配的，當市場下跌50%時，無論如何穩(wěn)健部分都不能保本。如果發(fā)生這種情況，不同基金有不同的處理辦法。有的基金是明確告訴這種風險，如同慶A、估值優(yōu)先、瑞福優(yōu)先；有的基金是重新進行分級，如和潤A、雙禧A和銀華穩(wěn)進。第三，高杠桿的進取部分，都是凈值越低，杠桿越高，也就是風險越大；凈值越高，杠桿越低。道理也很簡單，其實高杠桿是來源于對穩(wěn)健部分的資金借貸。凈值越低，借貸部分的比例就越高，杠桿也就越大。杠桿大意味著漲得快，但跌得也快。這是千萬要牢記的。除了瑞和分級，其他六只分級基金的穩(wěn)健部分有三種類型。雙禧A和銀華穩(wěn)進凈值按照固定收益率增長；合潤A、同慶A和估值優(yōu)先在固定收