哈薩克斯坦證券市場的現(xiàn)狀、問題及原因分析 金融學(xué)專業(yè)

PAGEPAGE25哈薩克斯坦證券市場的現(xiàn)狀、問題及原因分析Thepresentsituation，problemsandcausesofKazakhstansecuritiesmarket中文摘要摘要：哈薩克斯坦最近一段時間經(jīng)濟(jì)與國家發(fā)展效果非常顯著，得到全球的關(guān)注。尤其是2006年阿拉術(shù)圖地區(qū)金融中心逐漸創(chuàng)建，表明該國證券行業(yè)開始對外開放且進(jìn)入全球金融市場。哈薩克斯坦身為轉(zhuǎn)型時期的國家，其證券行業(yè)的進(jìn)步與發(fā)展對哈國有著非常顯著的現(xiàn)實(shí)影響。本文最先敘述了該國證券行業(yè)的發(fā)展情況，之后敘述了該國在證券交易種類、投資者組成、股票行業(yè)和企業(yè)債券行業(yè)等部分的特點(diǎn)，且對該國證券行業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的不同和問題開展早期評估，發(fā)現(xiàn)問題且指出合理的處理方案，目前哈國的證券市場存在交易品種不豐富、權(quán)證市場規(guī)模較小、證券市場監(jiān)管力度低等問題。哈薩克斯坦的證券市場是新興市場，盡管目前還不是很完善，但是在哈薩克斯坦經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上具有了巨大的發(fā)展?jié)摿εc極好的發(fā)展前景。建議哈薩克斯坦證券市場的發(fā)展必須在總結(jié)參考國內(nèi)外發(fā)展經(jīng)驗及教訓(xùn)的同時，從哈薩克斯坦的實(shí)際出發(fā)堅定地走自己的發(fā)展道路。關(guān)鍵詞：哈薩克斯坦；證券市場；問題；對策建議ABSTRACTABSTRACT：Kazakhstanrecentlywiththenationaldevelopmentandeconomiceffectisverysignificant，globalattention.Especiallythefinancialcenterin2006ofALAareamapgraduallycreated，showsthatthesecuritiesindustrybegantoopentotheoutsideworldandintotheglobalfinancialmarket.Kazakhstanisthetransitionperiod，theprogressanddevelopmentofthesecuritiesindustryofstate-ownedrealKazakhstantheimpactisverysignificant.Thispaperfirstdescribesthedevelopmentsituationofthesecuritiesindustry，thendescribesthecountryinsecuritiestrading，stockinvestors，industryandcorporatebondstootherpartsoftheindustrycharacteristics，andondifferentandproblemsappearedduringthedevelopmentofthesecuritiesindustryinChinaTocarryouttheearlyassessment，foundtheproblemandpointsoutthereasonabletreatmentplan，atpresentChina'ssecuritiesmarketexiststransactionvarietyisnotrich，thewarrantmarketissmallinscale，lowsupervisionofsecuritiesmarket.TheKazakhstanstockmarketisanemergingmarket，althoughitisnotveryperfect，butbasedonKazakhstaneconomicstabilityandrapiddevelopmentisthedevelopmentprospectofdevelopmentpotentialandtremendous.SuggestionsforthedevelopmentofKazakhstanstockmarketmustdeveloptheexperienceandlessonsinthesummaryofreferenceathomeandabroadatthesametime，theactualdeparturefromKazakhstanfirmlyintheirownpathofdevelopment.KEYWORDS：Kazakhstan；stockmarket；problem；countermeasureandsuggestions目錄TOC\o"1-3"\h\u中文摘要 3ABSTRACT 41緒論 71.1研究背景及意義 71.1.1研究背景 71.1.2研究意義 71.2研究現(xiàn)狀 81.3研究方法 92哈薩克斯坦證券市場發(fā)展歷程及發(fā)展?fàn)顩r 102.1發(fā)展歷程 102.2發(fā)展?fàn)顩r 123哈薩克斯坦證券市場發(fā)展中存在的問題 153.1交易品種不豐富 153.2權(quán)證市場規(guī)模較小 163.3證券市場監(jiān)管力度低 173.4投資者以及籌資者存在的問題 173.5證券市場存在的問題 174哈薩克斯坦證券市場存在問題的原因分析 194.1交易品種不豐富問題的原因分析 194.2權(quán)證市場規(guī)模較小問題的原因分析 194.3證券市場監(jiān)管力度低問題的原因分析 194.4投資者以及籌資者存在的問題原因分析 204.5證券市場存在的問題原因分析 205對哈薩克斯坦證券市場發(fā)展的建議 225.1增加哈國證券市場交易產(chǎn)品 225.2擴(kuò)大權(quán)證市場規(guī)模促進(jìn)哈國證券市場發(fā)展 225.3加大證券市場監(jiān)管力度 235.4健全完善退市機(jī)制 245.5培育機(jī)構(gòu)投資者，改善投資者結(jié)構(gòu) 25參考文獻(xiàn) 26致謝 281緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景哈薩克斯坦證券交易所，在1996年組建，用在哈薩克斯坦銀行之間的貨幣置換，1993年11月順利轉(zhuǎn)變成哈薩克斯坦商業(yè)銀行?，F(xiàn)在上述交易所逐漸擴(kuò)展具備完善系統(tǒng)的金融行業(yè)，一般活動包含四部分:外匯行業(yè)；國家有價證券市城包含哈薩克斯坦國際有價證券)；股票與公司債券行業(yè)；衍生品行業(yè)。KASE是股份企業(yè)制交易所，其股東是涵蓋該國國家銀行在內(nèi)的五十六家金融組織各股東實(shí)施嚴(yán)苛的表決權(quán)。該國證券行業(yè)發(fā)展時間并不長,行業(yè)體系不健全。但是經(jīng)過長久的擴(kuò)展,該國證券行業(yè)上交易種類非常多、大致達(dá)到國內(nèi)融資需要。國家逐步增加了新型可轉(zhuǎn)換債券、國際機(jī)構(gòu)債券,資產(chǎn)支持證券,政府支持的主要設(shè)備,債券等。此外該國行業(yè)中也開始發(fā)放俄羅斯國庫券和國外企業(yè)債券。該國行業(yè)交易種類的增多過程中也出現(xiàn)了一定的問題。從行業(yè)等級上分析,將匯聚的場內(nèi)交易當(dāng)做主要部分,場外交易顯然不足。但交易所主要集中在股票、債券、衍生品、外匯等方面,交易非常緊密。1.1.2研究意義哈薩克斯坦證券行業(yè)發(fā)展時間并不長,市場不健全。但是在長久的發(fā)展之后,該國經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展起來,買賣品種的股票行業(yè),來達(dá)到國內(nèi)木材融資需要。國家開始實(shí)施可轉(zhuǎn)換債券、國際組織債券、資產(chǎn)支持證券以及政府擔(dān)保的基礎(chǔ)設(shè)備債券等全新種類。它還發(fā)行俄羅斯債券和外國公司債券在該國的市場。哈薩克斯坦證券市場交易種類依舊出現(xiàn)明顯的缺點(diǎn)。從市場角度分析,場內(nèi)交易是重要的部分,場外明顯不足。證券交易所、股票、債券、衍生品等,出現(xiàn)交易集中的問題。目前,對哈薩克斯坦證券市場的研究對于哈薩克斯坦來說是很有參考價值的。1.2研究現(xiàn)狀哈國的專家Bogen在其分析中指出證券股票期貨增加了行業(yè)變化的因素，此處“金字塔-一倒金字塔效應(yīng)”表明上述情況。其他國家的專家krooss表明了個人的看法，指出證券股票行業(yè)便于效應(yīng)展現(xiàn)，對融券交易有助跌的效果，其關(guān)系造成金融行業(yè)的持續(xù)變化。哈國專家Ouer.K（2010）在分析該國證券與股票行業(yè)中指出：每個國家的有價證券行業(yè)的發(fā)展主要是由具體發(fā)行量以及流通量的關(guān)系來展現(xiàn)的，證券持有人、投資人與職業(yè)經(jīng)紀(jì)人組成了整個行業(yè)的主要部分。該國證券行業(yè)的關(guān)鍵作用一般就是在眾多經(jīng)濟(jì)行業(yè)以及機(jī)構(gòu)之間、各服務(wù)行業(yè)就業(yè)人群之間、各區(qū)域之間、國家和地區(qū)之間開展資金再次劃分。哈國學(xué)者Lagerter.G（2004）在研究哈薩克斯坦證券市場的發(fā)展戰(zhàn)略是研究到：隨著哈薩克斯坦金融體制改革的深入，哈證券市場得到了較為迅速的發(fā)展。尤其是二十世紀(jì)九十年代中期之后，促進(jìn)全球有價證券行業(yè)的綜合發(fā)展，對該國造成非常顯著的作用。該國為迎接目前的發(fā)展局勢且進(jìn)入到更大的市場中，也開始準(zhǔn)備修訂完善且合理的證券行業(yè)發(fā)展計劃。哈國金融專家努爾哈提（2006）在本國證券韓行業(yè)分析中指出：該國證券行業(yè)就是伴隨該國目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持續(xù)成長起來的，在歷經(jīng)早期無序以及起伏以后，現(xiàn)在已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，此外在近期發(fā)展中得到了顯著的效果。在全新市場中得到良好地位，得到全球投資組織的持續(xù)重視。其發(fā)展痕跡從一定層面上展現(xiàn)出該國金融制度變革的綜合經(jīng)歷。哈國金融專家科爾扎巴（2003）指出該國證券的相關(guān)分析：該國證券行業(yè)中的證券類型眾多，此處行業(yè)內(nèi)部中最高分類是國家有價證券。該國國家有價證券行業(yè)的發(fā)展不只和其所欠內(nèi)債以及外債有緊密的關(guān)系，此外和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期經(jīng)濟(jì)持續(xù)變差、預(yù)算赤字等有緊密關(guān)系.但是長久預(yù)算赤字也需要持續(xù)發(fā)行全新的債券來減少預(yù)算不足問題，因此就導(dǎo)致后續(xù)債券行業(yè)的進(jìn)步。該國國家有價證券行業(yè)的進(jìn)步在其目前轉(zhuǎn)型時期具備顯著的現(xiàn)實(shí)影響，利用國家有價證券行業(yè)為預(yù)算準(zhǔn)備充足的資金。然而，該有價證券行業(yè)的過快發(fā)展會把稀少的金融資源全面匯聚到國家有價證券中，導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的信貸資源明顯缺乏，因此上述情況就是該國經(jīng)濟(jì)長久無法發(fā)展的關(guān)鍵因素。周正慶（1998）在自己的研究中給哈薩克斯坦資本行業(yè)下定義的時候指出，假如從融資時間著手，可把其當(dāng)做長久資金市場，換句話說證券融資和運(yùn)作長達(dá)一年的中長期資金借貸的產(chǎn)業(yè)，包含股票、債券、基金和中長期信貸等部分，此處資金通常用在擴(kuò)充運(yùn)作范疇上。1.3研究方法（1）文獻(xiàn)綜述法。本文重點(diǎn)利用搜查充足的國內(nèi)外文獻(xiàn)數(shù)據(jù)以及內(nèi)容，從中尋找出合適的信息，準(zhǔn)備理論常識；利用搜查本課題所牽連到的知識點(diǎn)以及范疇，全面掌握證券行業(yè)的主要知識，探尋切入點(diǎn)，為本文綜合敘述準(zhǔn)備良好的理論根據(jù)，開展后續(xù)探究。（2）數(shù)據(jù)統(tǒng)計方法。對證券客戶真實(shí)投資需求進(jìn)行采集、整理和分析。主要運(yùn)用德爾菲預(yù)測法，即通過大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計獲得最切實(shí)的客戶需求，再結(jié)合哈國證券市場以往客戶需求調(diào)查數(shù)據(jù)和實(shí)際證券營業(yè)部存量客戶信息進(jìn)行比對分析，整理歸納出哈國證券市場不同類別客戶的真實(shí)需求，從而進(jìn)行探討與分析。2哈薩克斯坦證券市場發(fā)展歷程及發(fā)展?fàn)顩r2.1發(fā)展歷程哈薩克斯坦本國的融資體系一般是間接融資，其余種類很少。哈國證券行業(yè)發(fā)展時間不長，伴隨私有化變革的開展而設(shè)置，證券行業(yè)早期為國有公司私有化準(zhǔn)備服務(wù)。1994年該國第一次發(fā)行國庫券，其表示該國證券行業(yè)大致產(chǎn)生。如表1所示：表1：哈薩克斯坦證券市場發(fā)展歷程1993開始外匯交易1995政府證券交易的開始1996期貨合約交易開始1997開始在A股上市，公司的國有股權(quán)，以及非上市證券1998在直接交易系統(tǒng)推出的凱斯哈薩克族的歐洲債券交易的開始1999在上市企業(yè)和市政債券的交易開始回購市場推出的談判2001在國際金融機(jī)構(gòu)的債券交易的開始汽車回購市場推出2002在本票第一個交易2003在外國政府證券交易的開始2006在外國企業(yè)債券交易的開始\o"首次公開發(fā)行"首次公開募股屬于\o"哈薩克斯坦國家石油天然氣公司勘探生產(chǎn)（AO）"哈薩克斯坦國家石油公司勘探生產(chǎn)使用因為結(jié)算系統(tǒng)2007在對區(qū)域金融中心阿拉木圖一個特殊的交易大廳因為創(chuàng)作商業(yè)化的新時代2008新時代的企業(yè)管治守則的核準(zhǔn)貨幣掉期交易市場推出2009通過主交易大廳和RFCAKase特殊交易樓融合市場一致性恢復(fù)2010基于新的風(fēng)險管理系統(tǒng)，現(xiàn)代化的衍生品市場推出2011在瓊斯的名單因為夾雜\o"歐亞證券交易所聯(lián)合會"FEAS參與者推出的一個基于T+0的證券交易系統(tǒng)（毛）清算方案完全預(yù)定位副第十七大會進(jìn)行\(zhòng)o"歐亞證券交易所聯(lián)合會"歐亞證券交易所聯(lián)合會（FEAS）簽署共同合作備忘錄\o"韓國交易所"韓國交易所，\o"伊斯坦布爾證交所"伊斯坦布爾證交所和\o"德黑蘭證券交易所"德黑蘭證券交易所新的多功能的在線交易系統(tǒng)“貿(mào)易”創(chuàng)造2012因為獲得進(jìn)行銀行交易的特定類型的金融工具和交易進(jìn)行結(jié)算的許可證（開銀行賬戶法人維護(hù)）設(shè)立結(jié)算部門對凱斯2013新股指數(shù)–哈薩克斯坦推出交易指數(shù)局部（KTX局部）–計算\o"維納B?RSE"WienerBorseAG（wbag）因為獲得正式成員的地位\o"世界交易所聯(lián)合會"世界交易所聯(lián)合會（WFE）2014在哈薩克斯坦的人民幣（CNY）的第一個交易2015與哈薩克斯坦進(jìn)行人民幣（CNY）的二次交易2016與哈薩克斯坦簽署最新證券市場的合作交易條約1993年11月15日，哈薩克斯坦推出貨幣-堅戈。1993年11月17日，該國國家銀行與眾多地方主要商業(yè)銀行逐漸開啟貨幣兌換項目。貨幣交易（貨幣兌換）中心之前是該國國家銀行的主要部分。該交易所主要任務(wù)是建立和發(fā)展國家貨幣市場。1993年12月30日，哈國交易所變成封閉股份制企業(yè)哈薩克斯坦銀行間外幣兌換所。一直到1997年9月1日，外匯和期貨合同的交易轉(zhuǎn)變到AFINEX交易大廳。該交易所于1997年7月進(jìn)行重新登記并保留原有名稱。哈國證券交易所貨幣是堅戈，首席執(zhí)行官是MaxatKabashev，上市企業(yè)是77家。2014年7月1日，哈國證券交易所市值是265億美元，2013年成交數(shù)值是7.836億美元。哈國證券交易所指數(shù)包含：證券交易所以及債券指數(shù)。2015年8月1日，哈國證券交易市場的市值是313.2億美元，2014年的成交數(shù)值是12.375億美元，2016年7月1日，哈國證券交易市場的市值是392.5億美元，2015年的成交數(shù)值是19.285億美元，同比往年，一直在不斷的上升發(fā)展。2.2發(fā)展?fàn)顩r哈薩克斯坦證券交易所，在1996四月成立，用于哈薩克斯坦銀行間的貨幣交換，1993年11月正式轉(zhuǎn)型為哈薩克斯坦商業(yè)銀行?，F(xiàn)在上述交易所逐漸擴(kuò)展具備完善系統(tǒng)的金融行業(yè)，一般活動包含四部分:外匯行業(yè)；國家有價證券市城包含哈薩克斯坦國際有價證券)；股票與公司債券行業(yè)；衍生品行業(yè)。KASE是股份企業(yè)制交易所，其股東是涵蓋該國國家銀行在內(nèi)的五十六家金融組織各股東實(shí)施嚴(yán)苛的表決權(quán)。表2：哈國2012到2016年證券行業(yè)各交易種類成交業(yè)績：單位:百萬美元成交量年份20122013201420152016政府債券2151.12678.35985.64957.67021.5政府債券回購19110.322110.041837.959278.587973.5公司債券312.3704.2954.31915.93115.5公司債券回購274.0453.81274.64670.728011.1股票398.2472.0986.81140.54412.6期貨和其他933.8260.2合計25330.829076.551039.771963.8130534.4資料來源:由KASE網(wǎng)站資料整合從數(shù)據(jù)部分分析，非常明顯的就是該國證券市場近期發(fā)展十分顯著，成交業(yè)績從2012年的216.626億美元提高到2016年的1276.49億美元，五年時間內(nèi)漲幅是5倍。在上述階段，哈國證券行業(yè)發(fā)展迅速的重要因素就是:國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加顯著，經(jīng)濟(jì)持續(xù)進(jìn)步促刺進(jìn)了證券行業(yè)的進(jìn)步；證券發(fā)行企業(yè)數(shù)量增多，規(guī)模龐大的企業(yè)步入證券市場融資；國內(nèi)投資人員資產(chǎn)明顯增多；市場管理出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，此外該國證券市場也得到其他國家投資人員的重視。根據(jù)表2我們就能知道，哈國家回購市場始終是該國證券市場中交易量最高且最積極的方面，政府以及企業(yè)債券的回購總數(shù)占據(jù)2016年綜合交易業(yè)績的89.3%?；刭徯袠I(yè)中最關(guān)鍵的參加者就是銀行與養(yǎng)老基金，上述行業(yè)為金融組織處理短期流動性缺乏的不足，此外還是該國國家銀行貫徹其貨幣方針的關(guān)鍵方式。去除回購行業(yè)之后，政府債券行業(yè)在綜合證券行業(yè)中占據(jù)一定的比值，2016年政府債券的成交業(yè)績就是綜合成交數(shù)值的5.2%。哈國股票和企業(yè)債券行業(yè)中的交易量在綜合市場中占據(jù)比值不高，2016年股票和企業(yè)債券的成交數(shù)值占據(jù)綜合部分的比值是3.2%以及2.4%。但是其在證券行業(yè)中發(fā)展最明顯，5年之間成交業(yè)績增長10.8倍以及10.5倍?，F(xiàn)在，股票和企業(yè)債券交易逐漸轉(zhuǎn)變成該國證券行業(yè)中最關(guān)鍵的交易種類。期貨交易在2012到2013年成交業(yè)績最高，但是之后就開始進(jìn)入沉寂期。因此我們就可以知道，哈國證券市場結(jié)構(gòu)并不均衡，回購與政府債券行業(yè)在證券領(lǐng)域中占據(jù)關(guān)鍵地位，但是綜合分析哈國證券行業(yè)發(fā)展顯著，此外后續(xù)前進(jìn)空間明顯。2014年對于該國股票市場來說是發(fā)展顯著的一年。哈國股指在2012到2016年中，始終位于100到150點(diǎn)位內(nèi)橫盤，股指變化并不顯著，在2014年之后股市成交額增長一倍，股指超過200點(diǎn)，2015年領(lǐng)域發(fā)扎顯著，收盤指數(shù)最高是656點(diǎn)。因為共同基金以及個人投資者被添加到該國全新的投資人群中，2016年4月19日，KASE股價指數(shù)在2015年1月5日開始提高11.1倍，達(dá)到最高數(shù)值4670.7點(diǎn)。上述股指的提高以及成交量提高表明投機(jī)以及投資資金持續(xù)進(jìn)入，股票行業(yè)的資金容量與流動性持續(xù)提升。從股指變動狀況分析，中哈兩國股市展現(xiàn)出相同點(diǎn)，哈國在2016年10月股市也創(chuàng)造了7021.5點(diǎn)的全新記錄，假如依照股指最高點(diǎn)和2015年底的收盤價統(tǒng)計，該國最高的股指統(tǒng)計百分比將達(dá)到就是2158%。3哈薩克斯坦證券市場發(fā)展中存在的問題3.1交易品種不豐富和國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的國家相比哈國市場現(xiàn)在的金融產(chǎn)品類型并不多,此外大部分都是和部分基礎(chǔ)的類型。我們將美國當(dāng)做案例，美國股票行業(yè),交易類型眾多,市政債券抵押債券,資產(chǎn)支持證券、公司債等三十多種；和證券、期貨、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及期貨交易類型；近期,大部分浮動利率種類,代表各個層次的投資者的萌生,以滿足一個相對完善的市場交易品種的形成需求?，F(xiàn)在，哈國證券交易所的重點(diǎn)類型包含股票、債券以及基金,公司債券,可轉(zhuǎn)換債券等眾多類型的衍生品,股指期貨以及股指期權(quán)基本上位于缺失局面。哈薩克斯坦企業(yè)債券種類很多，然而產(chǎn)業(yè)劃分非常集中。發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)可以分成"A"級以及"B"級。2016年5月，哈國具備"A"等級的85家企業(yè)中，總共發(fā)放債券217個，成交業(yè)績11.28億堅戈；"B"等級34家企業(yè)，發(fā)放債券39個，成交業(yè)績6525萬堅戈。"B"級企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)目不高，此外因為政府對組織投資者開展全面管理，管控具備風(fēng)險很高的投資。企業(yè)債券中產(chǎn)業(yè)劃分并不均勻，金融機(jī)構(gòu)占據(jù)發(fā)行總數(shù)很高，國有經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)債率很高，占據(jù)主要位置。2016年企業(yè)債券行業(yè)中，金融機(jī)構(gòu)占據(jù)綜合市值的93.28%，2.1%的石油工業(yè)，0.5%的交通運(yùn)輸業(yè)，1.1%的采礦業(yè)，1%的食品工業(yè)，1.1%的貿(mào)易，0.4%的能源，電力，其余0.52%。哈國證券市場發(fā)展時間并不長，市場不完善。但是經(jīng)過長久的擴(kuò)展，哈國市場中交易種類持續(xù)增多、大致達(dá)到國內(nèi)融資需要。哈國開始出現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券、全球組織債券等全新的額種類。此外哈國行業(yè)中也發(fā)行俄羅斯國庫券和其他國家企業(yè)債券。哈薩克斯坦股票市場交易數(shù)目不大,投資者一般沒有選擇。證券行業(yè)結(jié)構(gòu)簡單、結(jié)構(gòu)不符合現(xiàn)實(shí)需要是影響行業(yè)持續(xù)進(jìn)步的關(guān)鍵原因。證券行業(yè)就是普通的行業(yè),去除股票、基金、債券以及權(quán)證種類少,確定充足的產(chǎn)品可供投資者挑選，與之相關(guān)的衍生工具也非常少。對沖和套期保值交易品種如股指期貨和期權(quán)的需要才剛剛開始,對沖基金和證券投資商業(yè)配套機(jī)制缺乏,基本業(yè)務(wù)創(chuàng)新,來扶持市場發(fā)展,導(dǎo)致高度投機(jī)行業(yè)不平穩(wěn),股市換手率以及波幅在全球證券行業(yè)上持續(xù)增長,減弱了投融資作用。哈國證券行業(yè)交易種類的增多也出現(xiàn)了一定的問題。從市場層面上分析，主要是場內(nèi)交易，其他類型的交易明顯不足。其中，證券交易所匯集了股票、債券、衍生品、外匯等諸多環(huán)節(jié)，交易非常統(tǒng)一。從交易種類進(jìn)行分析，哈國證券行業(yè)中的交易種類非常簡單，主要是部分原生種類的股票、債券，共同基金也是剛開始出現(xiàn)，衍生種類非常少。證券行業(yè)即便展現(xiàn)出外匯期貨但是交易量不多，市場規(guī)則非常多，在2015年之后該期貨交易逐漸暫停，此外缺少其余衍生品。此外，債券回購在綜合交易行業(yè)中所占據(jù)的比值很高，導(dǎo)致短期性資金流動頻次很高且長期投資缺少。哈國并不具備專業(yè)層面上的金融債券，而是把其放到企業(yè)債券范圍中。3.2權(quán)證市場規(guī)模較小哈薩克斯坦公司權(quán)證市場上相對規(guī)模較小，發(fā)展緩慢。我們主要將哈薩克斯坦權(quán)證當(dāng)做開端，到目前逐漸推行5只權(quán)證，預(yù)估年內(nèi)哈國證券交易所也會推出部分股改權(quán)證，到年底也許會出現(xiàn)10只權(quán)證。上述時期就是權(quán)證行業(yè)的發(fā)展試驗期，交易所會在上述時期試驗且持續(xù)健全產(chǎn)業(yè)監(jiān)管、交易以及結(jié)算等有關(guān)體制。重點(diǎn)突破趨勢就是權(quán)證做市商體制和權(quán)證的持續(xù)發(fā)行體制等部分。權(quán)證市場也需要后續(xù)健全。風(fēng)險對沖方式非常簡單，對沖費(fèi)用很高，風(fēng)險一般會更高，對產(chǎn)業(yè)后續(xù)發(fā)展趨勢的判斷會作用于響權(quán)證的贏利。產(chǎn)業(yè)制約持續(xù)減弱。上述時期交易所會持續(xù)房款對權(quán)證發(fā)行的管控，讓發(fā)行商自己依照市場需要明確權(quán)證發(fā)行，權(quán)證發(fā)行會讓審核發(fā)行轉(zhuǎn)移登記發(fā)行時期，市場供求更加公平以及健全，權(quán)證發(fā)行人的超額利潤會減少。證券行業(yè)環(huán)境更加合理。賣空制度逐漸出現(xiàn)、OTC期權(quán)行業(yè)、ELN等產(chǎn)品也許會順勢推行，權(quán)證項目的大環(huán)境持續(xù)健所有。認(rèn)股權(quán)證發(fā)行將繼續(xù)轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險中性業(yè)務(wù)。權(quán)證業(yè)務(wù)收入重點(diǎn)匯集在發(fā)行人的產(chǎn)品設(shè)計能力部分，做市商項目技術(shù)實(shí)力、風(fēng)險管理等眾多因素影響。3.3證券市場監(jiān)管力度低哈薩克斯坦的股票市場從無到有，已經(jīng)發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模。然而，由于市場的快速發(fā)展，政府監(jiān)管部門已經(jīng)厭倦了處理大量繁雜的日常工作。他們忽視了市場發(fā)展迫切需要的基本監(jiān)管制度。這樣一個容易產(chǎn)生的外部經(jīng)營成本也會引起道德風(fēng)險的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這意味著監(jiān)管部門只關(guān)注與該部門的成本和收益，而不管其行為所產(chǎn)生的社會成本和效益。此外，監(jiān)管者還存在放松監(jiān)管、放松對證券市場的需求、限制風(fēng)險能力、掩蓋證券市場不良狀況等道德風(fēng)險。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管部門的懲治，往往需要很長時間，監(jiān)管行為存在明顯滯后。另一方面，監(jiān)管權(quán)力相對有限，調(diào)查成本，有些市場欺詐不處理，罪犯已成為一個魚逃脫通過塞納河，運(yùn)氣，沖進(jìn)危險。證券市場波動的深層原因是立法、司法、行政三大職能之間沒有明確的劃分。哈薩克斯坦在這方面取得了一些進(jìn)展，但從穩(wěn)定和平衡的監(jiān)管體系還有很長的路要走。3.4投資者以及籌資者存在的問題投資者缺乏正確的投資理念。在哈薩克斯坦股市,90%的中小投資者是投資者，絕對數(shù)量，質(zhì)量絕對處于劣勢。他們對證券市場的投資回報和風(fēng)險缺乏理性的認(rèn)識?；I資者存在以下問題:(1)資料披露不規(guī)范，招股說明書、定期報告和業(yè)績報告可用。(2)哈薩克斯坦上市公司重組、惡意重組、虛假現(xiàn)象越來越多，部分投資者不盤活資產(chǎn)質(zhì)量，提高公司經(jīng)營效率，但對于股票重組的運(yùn)作。只有通過內(nèi)幕交易、市場操縱等手段獲得巨額股票收益。3.5證券市場存在的問題(1)缺乏業(yè)務(wù)發(fā)展。業(yè)務(wù)類型單一,業(yè)務(wù)差異不大,業(yè)務(wù)國際化程度不高。哈薩克斯坦大部分證券市場業(yè)務(wù)。國內(nèi)市場活動有限,但沒有多少證券市場設(shè)立海外分支機(jī)構(gòu)或設(shè)立國際業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)僅限于B股,承保金額可忽略不計,這是不到市場總業(yè)務(wù)量的5%。(2)風(fēng)險控制力度不夠?，F(xiàn)在,哈國市場不只需要承擔(dān)發(fā)達(dá)國家市場所需要承擔(dān)的相同風(fēng)險,此外還需要承擔(dān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段體制問題所造成的獨(dú)特風(fēng)險。(3)證券市場體制不完善。證券市場系統(tǒng)就是證券市場持續(xù)順利發(fā)展的前提,涵蓋信息披露體制以及證券市場利益維護(hù)以及實(shí)施制度。哈國股票行業(yè)信息披露體制分析從體制自身或是從執(zhí)行層面著手探究信息披露情況是不足的,在部分關(guān)鍵信息披露中展現(xiàn)出明顯的隨意性以及主觀性,明顯打擊了投資者的自信。(4)缺乏合理的退出機(jī)制。哈薩克斯坦尚未建立起相對完善的證券市場退出機(jī)制，符合市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2010年開始，部分證券市場退出主要是基于政府主導(dǎo)的被動退出模式。退出成本越高，對公司治理的外部限制越有限。4哈薩克斯坦證券市場存在問題的原因分析4.1交易品種不豐富問題的原因分析目前哈薩克斯坦證券市場在2016年總資產(chǎn)589231億元堅戈(含客戶委托資產(chǎn)),總收入2700億元堅戈,行業(yè)利潤2955億元堅戈。但與國際大型投資銀行相比,哈薩克斯坦的證券市場的整體規(guī)模并不像一些大型國際投資銀行那么大。一方面,由于操作系統(tǒng)的限制,證券市場只能從事傳統(tǒng)的證券發(fā)行和交易業(yè)務(wù),其業(yè)務(wù)模式和盈利渠道單一。另一方面,哈國證券市場的現(xiàn)有業(yè)務(wù)在哈薩克斯坦利潤率的信任管理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)太高、直接投資分布不均兼并重組等高附加值服務(wù)薄弱,按客戶需求設(shè)計,產(chǎn)品能力不足。同時,現(xiàn)有的證券市場管理模式過于單一,缺乏區(qū)域性服務(wù),缺乏客戶和產(chǎn)品服務(wù)的分層。4.2權(quán)證市場規(guī)模較小問題的原因分析因為現(xiàn)在哈薩克斯坦權(quán)證市場價值不高,缺少而忽視的定價制度,價格受到外界影響,也許會超出正常范疇。國際案例分析指出,股票權(quán)證交易對標(biāo)的股票有顯著的作用,權(quán)證對價格非常敏銳,和標(biāo)的股票相比,權(quán)證杠桿效果會讓權(quán)證價格更加容易管控。機(jī)構(gòu)可管控權(quán)證的售價,也可利用管控權(quán)證的價格來壓制標(biāo)的股票售價,阻礙了流通股以及非流通股的發(fā)展,此外會影響哈國證券行業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張以及進(jìn)步,進(jìn)而造成眾多類似于第三章敘述的問題。4.3證券市場監(jiān)管力度低問題的原因分析從發(fā)達(dá)國家證券行業(yè)的典型經(jīng)驗分析,完善高效的監(jiān)管體制就是證券行業(yè)長久運(yùn)作的基礎(chǔ)。在哈薩克斯坦,到目前為止,對證券市場的監(jiān)管和管理還很薄弱,問題是,管理體制松散,各部門對自身的作用不強(qiáng),完善的監(jiān)管系統(tǒng)的產(chǎn)生；證券市場監(jiān)管條文的不健全以及投資者在證券行業(yè)的統(tǒng)一管理方針,政策并非是連續(xù)的。監(jiān)管力度的差距,阻礙了股市健康發(fā)展。4.4投資者以及籌資者存在的問題原因分析從哈薩克斯坦證券市場以及投資者開放情況分析,大部分投資者,特別是中小投資者,綜合能力不高，缺少證券投資的主要知識以及風(fēng)險承受實(shí)力,羊群行為的程度也較高,容易沖動,從而導(dǎo)致這一系列的非理性行為。在特定層面上催生市場波動,提高了各種風(fēng)險。因為多種因素,中小投資者大部分不能正確的確定以及了解自身合法權(quán)益,在本身權(quán)益受到損害的時候也不能使用合適的方式進(jìn)行妥善處理，中小投資者權(quán)利觀念不強(qiáng)。4.5證券市場存在的問題原因分析哈薩克斯坦證券市場功能不夠完善，資本證券市場功能不充分發(fā)揮，貨幣證券市場和商品期貨市場的效率低下。綜上所述，哈薩克斯坦證券市場的發(fā)展模式如下:1.交易種類非常多，但是品種主要是原生品，衍生種類明顯不足。哈國并未具備單獨(dú)的金融債券，而是把其放到企業(yè)債券系統(tǒng)中；2.從股票市場來看，哈薩克斯坦的股票市場停滯不前；3.從期貨市場來分析，哈國期貨交易非常發(fā)達(dá)以及積極，商品期貨種類非常多、明顯規(guī)模更大，但是卻并不聚集，很分散。5對哈薩克斯坦證券市場發(fā)展的建議5.1增加哈國證券市場交易產(chǎn)品以哈國證券市場發(fā)展為領(lǐng)頭羊,健全發(fā)展結(jié)構(gòu),增加市場容量,促進(jìn)產(chǎn)品更新,提升市場深度以及廣度,建立多層次、多類型、多方式的成熟市場。健全債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu),促進(jìn)債券的開創(chuàng)以及步伐。創(chuàng)建衍生品行業(yè),持續(xù)吸引衍生品為組織投資者準(zhǔn)備眾多選擇。創(chuàng)建完善的市場系統(tǒng),促進(jìn)以及強(qiáng)化主板市場的發(fā)展,展現(xiàn)出明顯的全國性以及市場化,場外以及場外市場組成完善的證券市場系統(tǒng)。加快完善市場主體治理結(jié)構(gòu)和自律機(jī)制。哈薩克斯坦現(xiàn)正繼續(xù)推進(jìn)證券業(yè)開放以及和世界資本行業(yè)的協(xié)作,2015年8月阿拉術(shù)圖地區(qū)金融中心順利組建,且逐漸受理公司注冊等級。中心內(nèi)部多種金融方式的交易利用哈薩克斯坦證券交易服KASE的專業(yè)交易平臺開展。其逐漸和倫敦、香港、韓國證券交易所簽訂了合約或備忘錄,預(yù)估到2016年其凈資產(chǎn)高達(dá)120億美元,哈國上市企業(yè)的數(shù)量會翻番,超出130家,外國上市企業(yè)會提高到70家。上述中心現(xiàn)在處于早期,創(chuàng)建完成之后會成為中亞地區(qū)具備顯著影響的金融市場。5.2擴(kuò)大權(quán)證市場規(guī)模促進(jìn)哈國證券市場發(fā)展擴(kuò)大股票權(quán)證市場能夠進(jìn)一步完善哈薩克斯坦治理結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大股票權(quán)證市場對哈薩克斯坦證券業(yè)績的影響主要體現(xiàn)在兩個方面，首先是影響投資者對于哈國家公司效益提高的預(yù)期，然后促進(jìn)股票價格的變化；其次就是影響哈國公司真實(shí)業(yè)績情境。通過股票權(quán)證市場的規(guī)模擴(kuò)大對哈薩克斯坦企業(yè)股票價格的影響進(jìn)行實(shí)證分析，不難發(fā)現(xiàn)：股票權(quán)證市場對哈薩克斯坦企業(yè)股價的影響具有階段性特征，重點(diǎn)展現(xiàn)在哈國公司準(zhǔn)備且預(yù)估馬上要開展股票權(quán)證市場規(guī)劃，對股價作用非常明顯；股票權(quán)證行業(yè)預(yù)案公告以后，投資者從規(guī)模規(guī)劃預(yù)估哈國的投資效益，此時股價受到投資預(yù)估影響明顯，因此會展現(xiàn)出提高走勢；在股票權(quán)證行業(yè)發(fā)展中，股價和運(yùn)作人員對哈國業(yè)績的改善有顯著的影響.所以，在貫徹上述方式的時候需要合理縝密的增加股票權(quán)證領(lǐng)域的規(guī)模。同時哈薩克斯坦企業(yè)在訂立股權(quán)期權(quán)計劃是應(yīng)該遵循一下原則：公平、公正、公開和約束相結(jié)合；股東利益、哈薩克斯坦的證券市場的利益一致，有利于哈薩克斯坦可持續(xù)發(fā)展；維護(hù)哈薩克斯坦證券市場的權(quán)益，為哈薩克斯坦證券市場帶來更高效更持續(xù)的回報。5.3加大證券市場監(jiān)管力度伴隨哈國證券市場的進(jìn)步，多樣化的管理模式還是成為主流,完成對證券行業(yè)的合理統(tǒng)一監(jiān)管,如此才可以讓該國證券行業(yè)監(jiān)管出現(xiàn)明顯的效果。首先,立法；其次，監(jiān)督。最后，行政執(zhí)法。行政執(zhí)法職責(zé)任由哈薩克斯坦證監(jiān)會承擔(dān)。哈薩克斯坦證監(jiān)會的機(jī)構(gòu)可以保留現(xiàn)有機(jī)構(gòu),但必須改變內(nèi)部機(jī)構(gòu),以滿足功能變化的需要。在行政監(jiān)督中,執(zhí)法人員要注意市場準(zhǔn)入管理,日常技術(shù)監(jiān)督,以避免發(fā)生全行業(yè)的違規(guī)行為,在監(jiān)督應(yīng)酌情控制到最低限度。第一,創(chuàng)建投資者教育制度。投資者在證券行業(yè)相關(guān)法律條文,主要知識上需要強(qiáng)化培育,尤其是強(qiáng)化市場風(fēng)險培育,客觀規(guī)律的投資者,熟悉市場,了解市場運(yùn)作,適齡兒童免疫,在良好的防范和自我保護(hù)能力。第二,創(chuàng)建投資者訴訟制度。投資者可利用集體訴訟的模式對出具虛假信息的企業(yè)提出訴訟,進(jìn)而得到對應(yīng)的補(bǔ)償。第三，去除證券法以及公司法需要貫徹之外，也需要制定其余有關(guān)市場監(jiān)管法律,健全證券行業(yè)監(jiān)管法律體制,處理出現(xiàn)的問題?，F(xiàn)在,因為股票市場位于發(fā)展時期,大部分立法活動相關(guān)監(jiān)管,需要讓單獨(dú)的不屬于金融組織管理的機(jī)構(gòu)進(jìn)行政策修訂以及貫徹,來確保政策的合理、高效、平穩(wěn)。另外,監(jiān)管組織的監(jiān)管非常關(guān)鍵。證券行業(yè)自律需要利用證券監(jiān)管組織自律。自律是不足的,也需要他律。需要創(chuàng)建完善的體制,合理監(jiān)管政策的貫徹以及監(jiān)事的工作。重新監(jiān)督的依據(jù)由立法機(jī)關(guān)制定。首先,建立投資者教育機(jī)制。投資者在證券市場里面的證券法律條文,主要常識,強(qiáng)化教育,特別是強(qiáng)化市場風(fēng)險培育,強(qiáng)化投資者對市場的分析,掌握市場發(fā)展。其次,創(chuàng)建投資者訴訟制度。投資者可利用集體訴訟的模式對虛假信息的企業(yè)指出訴訟,進(jìn)而得到對應(yīng)的資金彌補(bǔ)。除了正在實(shí)施的證券法和公司法外,還應(yīng)制定其他相關(guān)的市場監(jiān)管法律,完善證券市場監(jiān)管法律制度,解決監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)。第一,加強(qiáng)對哈薩克斯坦證券市場信息披露的監(jiān)管。年度報告和中期報告是披露哈薩克斯坦股市信息的重要手段,中期報告是在美國的證券市場上發(fā)布的,并在發(fā)布。二、加強(qiáng)交易所信息披露監(jiān)管。交易所的信息披露主要指市場、公開市場和公告信息。在信息披露方面,更多的問題得到體現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)上的信息公司不夠規(guī)范。交易所對互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)布的信息缺乏監(jiān)管,應(yīng)受到監(jiān)管部門的重視。第三,保證信息披露的及時性和信息公開的統(tǒng)一性。在加強(qiáng)對哈薩克斯坦證券市場信息披露監(jiān)管的同時,中國證監(jiān)會和證券交易所應(yīng)建立即時信息發(fā)布制度,保證信息傳遞的通暢。第四,中國證監(jiān)會應(yīng)為哈薩克斯坦建立全國性信息傳播體系做好準(zhǔn)備,確保信息披露的一致性、準(zhǔn)確性和一致性。吸收其他國家的經(jīng)驗，融合自身的現(xiàn)實(shí)狀況,高效預(yù)防市場風(fēng)險的出現(xiàn)，本人覺得哈薩克斯坦的監(jiān)管系統(tǒng)需要劃分成下面兩個部分:首先就是自律機(jī)制。比如單獨(dú)證券市場、審計事務(wù)所、資產(chǎn)評估組織等組織發(fā)放證券,上市審查、評估控制,全面激發(fā)“經(jīng)濟(jì)警察”在證券交易所的現(xiàn)實(shí)影響,證券協(xié)會等機(jī)構(gòu)提供自律管理責(zé)任,加強(qiáng)對上市企業(yè)的監(jiān)管管理過程中的交流與貿(mào)易成員。其次就是政府組織。國務(wù)院證券委員會以及哈國證券監(jiān)督管理委員會一般從立法、監(jiān)管以及策劃部分著手，對哈薩克斯坦的證券業(yè)開展全面監(jiān)管,來確保國家市場以及開放的發(fā)展?？偠灾?也需要強(qiáng)化政府對股票行業(yè)的管理,全面激發(fā)市場制度的現(xiàn)實(shí)影響。我們需要從政府組織轉(zhuǎn)移到證券業(yè),自律以及中介組織,各個職務(wù),對證券行業(yè)的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)系統(tǒng)。本人覺得在強(qiáng)化行業(yè)自律以及社會監(jiān)督組織的時候，健全的證券和投資組織的內(nèi)部監(jiān)督以及行政法制監(jiān)督行政監(jiān)管、行業(yè)自律機(jī)構(gòu)的管理以及多層次市場監(jiān)測體系外部組件也會持續(xù)健全。5.4健全完善退市機(jī)制證券行業(yè)的運(yùn)作是在健全的法律系統(tǒng)前提上創(chuàng)建的。法律法規(guī)利用市場參與者權(quán)利以及義務(wù)確保開放性、公正性以及合理性,減少欺詐問題,維護(hù)投資者的權(quán)利。從目前來看,我國證券市場監(jiān)管制度建設(shè)與實(shí)施應(yīng)注意以下幾個問題。一是妥善解決改革與立法的關(guān)系,成熟的政策應(yīng)該以法律法規(guī)的形式；二是全國統(tǒng)一的法律法規(guī),由于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革進(jìn)程的差異,在立法和執(zhí)法上出現(xiàn)了國家和地方的法律、法規(guī),與此同時,有的甚至出現(xiàn)不一致的現(xiàn)象,因此,不利于制定和實(shí)施統(tǒng)一的市場監(jiān)管框架,加強(qiáng)統(tǒng)一；三是要注意系統(tǒng)性的規(guī)定,在新條例的制定,應(yīng)充分考慮原有規(guī)定與支撐的連接,避免了一個大我市場上的協(xié)議是四；根據(jù)系統(tǒng)的觀點(diǎn)為了進(jìn)一步完善法律和法規(guī),法律和法規(guī)的運(yùn)作,特別是對一些基本的規(guī)定,應(yīng)該盡快的實(shí)現(xiàn)細(xì)節(jié)；五是要盡快給予執(zhí)法權(quán)力的監(jiān)督部門。5.5培育機(jī)構(gòu)投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)不合理也是哈薩克斯坦股市的一個嚴(yán)重問題。至于目前的情況,投資者在哈薩克斯坦,一方面,大量的短期投機(jī)者,只有少數(shù)長期投資者；另一方面,也有許多分散的個人投資者和缺乏機(jī)構(gòu)投資者。散戶的比例過大,加之資金、技術(shù)、信息等限制,很容易盲目跟風(fēng),并鼓勵股市大幅下跌?；谶@樣的情況,為了使哈薩克斯坦股票市場的正常健康發(fā)展的平衡,我認(rèn)為,要注意調(diào)整股市結(jié)構(gòu)投資者,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,而且各類基金,才能形成強(qiáng)大的力量,在投資；同時,還成立了一個基金會規(guī)范。由此可見,隨著機(jī)構(gòu)投資者的成長,股市投機(jī)者和少數(shù)操縱市場的力量將逐漸減弱,股市將逐步進(jìn)入正常有序的軌道。哈薩克斯坦投資基金自1987以來發(fā)展,基金的數(shù)量已超過70,在上海和深圳兩個證券交易所和證券交易中心上市的基金超過50,但規(guī)模仍然很小,上市基金占股票市場總市值的比例是微不足道的。這與哈薩克斯坦股市的發(fā)展要求相比,無疑還有很大的距離。針對這種情況,哈薩克斯坦證監(jiān)會已明確表指出機(jī)構(gòu)投資者對未來發(fā)展的重點(diǎn)是發(fā)展投資基金。在規(guī)范現(xiàn)有基金投資的基礎(chǔ)上,制定和完善基金法律法規(guī),積極推進(jìn)試點(diǎn)投資基金。一是繼續(xù)加大投資力度,積極尋求公共融資；二、兼并重組意味著證券市場規(guī)模的擴(kuò)大；三是發(fā)行長期金融債券,充分利用金融杠桿效應(yīng),提高公司的盈利能力和滿足長期資金的需求,擴(kuò)大其子公司資本；四是完善貸款、債券回購和股票質(zhì)押貸款的融資渠道；五是要考慮允許商業(yè)銀行經(jīng)營具有良好的性能和高信譽(yù)的證券市場承銷證券提供所需的流動態(tài)資本貸款和少量的中長期貸款,也可以考慮由證券市場通過建立資金,發(fā)行商業(yè)票據(jù)和其他手段獲得資金。參考文獻(xiàn)[1]曹慧，曹征.中美證券市場比較及其啟示[J].財會月刊.2009(26)[2]顧凡.哈薩克斯坦規(guī)劃開發(fā)過境運(yùn)輸[J].大陸橋視野.2008(11)[3]祁別克·安娜法耶娃，努爾蘭·庫爾曼諾夫，師博.哈薩克斯坦養(yǎng)老金制度改革回顧與展望[J].新疆大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)人文社會科學(xué)版).2008(06)[4]劉海平.內(nèi)地與香港證券市場的比較分析[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報.2008(03)[5]王連偉，曲媛媛.HYPERLINK"/kcms/detail/detail.aspx?filename=XJJR200807014&dbcode=CJFQ&dbname=CJFD2008&v