2023年度電力設(shè)備及新能源行業(yè)策略報(bào)告

電車(chē)電池：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來(lái)的阿爾法儲(chǔ)能：全球儲(chǔ)能高景氣，大儲(chǔ)戶儲(chǔ)齊共振光伏：需求旺盛已成共識(shí)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配電力設(shè)備&工控：順周期加速國(guó)產(chǎn)替代，電氣設(shè)備迎數(shù)字化、智能化時(shí)代風(fēng)險(xiǎn)提示目3錄1 核心結(jié)論：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來(lái)的阿爾法4鋰成本的通脹導(dǎo)致量減、加工費(fèi)和非鋰材料可能面臨的通縮導(dǎo)致利減，是當(dāng)前壓制電車(chē)中游標(biāo)的估值的兩大擔(dān)憂。各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期和難易差異帶來(lái)的供需錯(cuò)位，導(dǎo)致碳酸鋰橫踞高位傾吞中下游利潤(rùn)、中游部分環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)釋放產(chǎn)能過(guò)剩，是當(dāng)前制約電動(dòng)車(chē)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展的達(dá)摩克利斯之劍。針對(duì)通脹：近期價(jià)格松動(dòng)，體現(xiàn)價(jià)格-需求反饋機(jī)制仍然有效，補(bǔ)貼退坡后更考驗(yàn)車(chē)企車(chē)型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)通縮：當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂的2023年名義產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題實(shí)際上并非新生，2021H1至2022H1除石墨化、六氟磷酸鋰、PVDF、磷酸鐵等偏上游環(huán)節(jié)產(chǎn)能緊缺外，電池、正極、負(fù)極、電解液等實(shí)際上名義產(chǎn)能均有富余，真正緊缺的是穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。各企業(yè)為獲得地方補(bǔ)貼、支持，上報(bào)的產(chǎn)能規(guī)劃一般都遠(yuǎn)大于首期建設(shè)規(guī)模，國(guó)企資本支出決策周期長(zhǎng)、民營(yíng)企業(yè)投資更是關(guān)乎存亡，實(shí)際投產(chǎn)、后期建設(shè)節(jié)奏將根據(jù)市場(chǎng)真實(shí)需求（甚至是客戶訂單）有序投放。降本是產(chǎn)業(yè)發(fā)展必要需求，但更多通過(guò)技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)，極端情況下更考驗(yàn)企業(yè)成本管控能力和技術(shù)迭代水平。重點(diǎn)關(guān)注具備成本優(yōu)勢(shì)的龍頭【寧德時(shí)代】、【天賜材料】、【億緯鋰能】、【恩捷股份】等。技術(shù)進(jìn)步：復(fù)合集流體送樣驗(yàn)證加速，2023年有望成為量產(chǎn)元年復(fù)合銅箔對(duì)比傳統(tǒng)銅箔具有減重、提高安全性、降低成本等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望逐步替代傳統(tǒng)銅箔，市場(chǎng)空間巨大：材料端2025年、2030年滲透率27%、82%，行業(yè)需求為62億平、465億平，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間341億元、2007億元；設(shè)備端2023-2025年需求復(fù)合增速超過(guò)110%，對(duì)應(yīng)空間均超百億。2022年底到2023H1，將成為重要的時(shí)間窗口：2022年下半年開(kāi)始行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入集中送樣驗(yàn)證階段，部分先發(fā)企業(yè)已獲得電池企業(yè)送樣反饋結(jié)果，開(kāi)始進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段。我們預(yù)計(jì)最早在2023H1可以看到復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化的到來(lái)。材料端送樣驗(yàn)證結(jié)果逐步明朗，設(shè)備端伴隨量產(chǎn)加速訂單密集落地。重點(diǎn)關(guān)注【寶明科技】、【東威科技】、【驕成超聲】。技術(shù)創(chuàng)新：鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入加速期，有望成為鋰離子電池互補(bǔ)方案鈉元素和鋰元素電化學(xué)性質(zhì)相似，學(xué)術(shù)研究2000年重啟、2010年起加速。近期資源分布不均、價(jià)格持續(xù)上探的鋰鹽成為中下游產(chǎn)業(yè)鏈共同焦慮，近一步推動(dòng)鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。2022年下半年以中科海鈉為代表的鈉離子電池專(zhuān)業(yè)企業(yè)中試線、1GWh級(jí)別產(chǎn)線陸續(xù)投放，2023年以寧德時(shí)代為代表的鋰離子電池龍頭企業(yè)即將推出鈉離子電池批量生產(chǎn)方案，鈉離子電池有望成為鋰離子電池的互補(bǔ)替代路線，“變革”環(huán)節(jié)重點(diǎn)關(guān)注負(fù)極【貝特瑞】【元力股份】【圣泉集團(tuán)】等、普魯士類(lèi)【百合花】【美聯(lián)新材】等；“切換”環(huán)節(jié)重點(diǎn)關(guān)注鋰電池龍頭【寧德時(shí)代】【孚能科技】【鵬輝能源】等、鈉電池新秀【華陽(yáng)股份】【維科技術(shù)】【傳藝科技】等；電解液【天賜材料】【多氟多】【新宙邦】【豐山集團(tuán)】等。1.1

需求研判：至暗時(shí)刻預(yù)期悲觀，趨勢(shì)不改靜待花開(kāi)5-50%0%50%100%150%200%0500100015002000250030002019 2020 2021 2022E 2023E2024E 2025E中國(guó)其他歐洲yoy-中國(guó)0%5%10%15%20%25%30%80000070000060000050000040000030000020000010000002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-10美國(guó) EV銷(xiāo)量yoy-全球PHEV銷(xiāo)量 PHEV占比多重因素?cái)_動(dòng)短期銷(xiāo)量，碳中和大背景下電動(dòng)化趨勢(shì)明朗。22年疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息多重影響下電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)中國(guó)22年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá)660萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)87%；全球銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)1043萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59%。展望2023，市場(chǎng)擔(dān)心1）補(bǔ)貼退坡、高電池成本帶來(lái)的車(chē)企漲價(jià)降低電車(chē)性價(jià)比；2）疫情反復(fù)帶來(lái)的消費(fèi)疲軟等因素將影響新能車(chē)銷(xiāo)量。我們認(rèn)為1）電車(chē)售價(jià)不漲反降，性價(jià)比繼續(xù)提升：產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展階段車(chē)企對(duì)銷(xiāo)量（市占率）重視程度大于單位盈利，近期特斯拉降價(jià)變可看出其對(duì)銷(xiāo)量重視程度；我們預(yù)計(jì)頭部車(chē)企為搶占市場(chǎng)份額提升稼動(dòng)率將主動(dòng)跟隨特斯拉采取降價(jià)策略，車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇加速出清。2）消費(fèi)疲軟確實(shí)在短期將影響電車(chē)銷(xiāo)量（可選消費(fèi)），但宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好以及不可逆的碳中和趨勢(shì)下遠(yuǎn)期電動(dòng)化趨勢(shì)明朗。我們預(yù)計(jì)23年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)1406萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%；其中中國(guó)、歐洲、美國(guó)分別為853、323、166萬(wàn)輛。圖表：2019-2025年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量與預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)輛） 圖表：碳酸鋰高價(jià)背景下中國(guó)PHEV銷(xiāo)量占比逐步提升（單位：輛）資料來(lái)源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，華福證券研究所1.1.1

電池：中游降價(jià)疊加鋰成本傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)盈利觸底回升22年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量超預(yù)期增長(zhǎng)疊加歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)超預(yù)期促使鋰礦供不應(yīng)求售價(jià)快速上漲擠壓電池端利潤(rùn)，往后看電池端盈利的修復(fù)來(lái)自：1）中游材料產(chǎn)能釋放后供需緊張局面緩解售價(jià)下降；2）電池定價(jià)模式轉(zhuǎn)為鋰鹽成本加成向下傳導(dǎo)。6圖表：預(yù)計(jì)三元五系電池2023年?duì)I業(yè)成本較2022Q2高點(diǎn)降低11%，非鋰成本降低14%資料來(lái)源：公司公告，鑫欏鋰電，華福證券研究所

注釋?zhuān)?3年各材料價(jià)格為預(yù)測(cè)值圖表：預(yù)計(jì)LFP電池2023年?duì)I業(yè)成本較2022Q2高點(diǎn)降低10%，非鋰成本降低12%1.1.2

隔膜：產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速投放階段，隔膜競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)盈利最穩(wěn)定隔膜環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)，23年量增利穩(wěn)供給側(cè)產(chǎn)能釋放后鋰電產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)供需緊缺程度有所緩解，利潤(rùn)留存能力降低。隔膜受制于優(yōu)質(zhì)設(shè)備短缺、長(zhǎng)投產(chǎn)周期、成本曲線陡峭等因素進(jìn)入壁壘較高，23年需供比仍高達(dá)87%，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)行業(yè)整體單平盈利較22年持平。龍頭公司單平盈利有望進(jìn)一步提升售價(jià)升：高售價(jià)涂覆膜&海外出貨占比提升提售價(jià)；成本降：新代際產(chǎn)線&新工藝降成本；即使考慮部分讓利，23年強(qiáng)α龍頭公司單平盈利仍有望繼續(xù)提升。7圖表：23年隔膜為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供需最優(yōu)環(huán)節(jié)資料來(lái)源：公司公告、官網(wǎng)，鑫欏鋰電，公開(kāi)資料整理，華福證券研究所

注釋?zhuān)罕韮?nèi)數(shù)值為各公司有效母卷產(chǎn)能；出貨能力=有效母卷產(chǎn)能*直通率1.1.3

電解液：近似標(biāo)品成本為核，龍頭成本優(yōu)勢(shì)顯著8資料來(lái)源：鑫欏鋰電，公司公告，華福證券研究所電池廠自供配方背景下電解液主流材料趨于標(biāo)品，成本逐步成為核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，關(guān)鍵在于一體化&物料大循環(huán)。溶質(zhì)在電解液中成本占比較高，為一體化降本關(guān)鍵所在。我們以市價(jià)采購(gòu)原材料并不考慮物料循環(huán)的情況下測(cè)算自制液體六氟和固體六氟的成本，測(cè)算值較外采價(jià)分別低9.9/7.2萬(wàn)元/噸。液體六氟成本更低主要系：1）省去結(jié)晶干燥環(huán)節(jié)降低能耗成本；2）反映環(huán)境溫和設(shè)備投資成本低；3）收率較固體六氟更高。一體化自制溶質(zhì)且掌握液體六氟生產(chǎn)工藝的企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)顯著。此外，HF以及硫酸的物料循環(huán)對(duì)降本也有較大幫助。我們認(rèn)為具備電解液一體化生產(chǎn)能力、配套硫酸大循環(huán)、布局鋰資源回收的電解液龍頭天賜材料憑借其強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)有望跨越周期，獲得超額收益。圖表：電解液售價(jià)初見(jiàn)回升（單位：萬(wàn)元/噸） 圖表：自制液體六氟成本優(yōu)勢(shì)明顯(單位：萬(wàn)元/噸）302520151050自制液體六氟自制固體六氟外采六氟1.2

把握低滲透率新技術(shù)環(huán)節(jié)，享行業(yè)β與替代α共振9充電時(shí)?硅基負(fù)極碳基負(fù)極快充性能好、?容量?左右，已摻硅?例8

，負(fù)極占電池成本5

測(cè)算，硅基負(fù)極替代約增加電池成本0.8

，單w成本提升約1分/wh能要求較?的領(lǐng)域，如中?端快充?型LiFSI6F快充性能好、?溫性能佳當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格下，LiFsi成本約為6f1.5倍左右，按添加?例3

，電解液占電池成本7

測(cè)算，LiFSI替代約增加電池成本0.11

，電池成本約提升0.1分/wh價(jià)格不敏感且對(duì)電池性能要求較?的領(lǐng)域，如中?端快充?型碳納?管炭?快充性能好、強(qiáng)度?導(dǎo)電劑在電池成本中占?僅1

，碳納?管替代對(duì)電池成本影響不?價(jià)格不敏感且對(duì)電池性能要求較?的領(lǐng)域，如中?端快充?型鋰鹽售價(jià)過(guò)?鈉離?電池鋰離?電池原材料?主可控，理論成本更低當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈處于起步階段，?期理論成本能降低?約0.3元/wh對(duì)初次投?成本較為敏感，且對(duì)電池循環(huán)壽命與能量密度要求較低的領(lǐng)域，例如：兩輪?、鐵塔通訊儲(chǔ)能等安全性固態(tài)電池液態(tài)電池電池安全性能好，能量密度或有提?尚處于探索階段，成本差距待驗(yàn)證初期預(yù)計(jì)率先應(yīng)?于對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感領(lǐng)域，列如：電?產(chǎn)品?機(jī)等資料來(lái)源：鑫欏鋰電，公開(kāi)資料整理，華福證券研究所在單車(chē)?yán)m(xù)航里程超500km后，當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾已由續(xù)航里程轉(zhuǎn)為充電時(shí)長(zhǎng)、鋰價(jià)&安全性，相關(guān)新技術(shù)領(lǐng)域與新材料將享受滲透率提升紅利，擁有更高業(yè)績(jī)彈性。圖表：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈低滲透率新材料&新技術(shù)梳理產(chǎn)業(yè)鏈痛點(diǎn) 新技術(shù)、新材料

現(xiàn)有技術(shù)or材料 優(yōu)勢(shì) 成本差距 率先應(yīng)?領(lǐng)域當(dāng)前硅基負(fù)極成本約為傳統(tǒng)?墨負(fù)極3倍

價(jià)格不敏感且對(duì)電池性1.2.1.1

復(fù)合銅箔可同時(shí)減重、降本、提高安全性，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確10復(fù)合集流體采用三明治結(jié)構(gòu)，由中間的高分子材料和兩側(cè)的金屬堆積層組成。復(fù)合銅箔五大優(yōu)勢(shì)：減重、降本（目前工藝可以做到3元/平左右）、安全性（提高機(jī)械濫用安全性，解決純金屬老化可靠性問(wèn)題）、長(zhǎng)壽命（改善電池充放電界面應(yīng)力問(wèn)題）；兼容性。圖表：復(fù)合銅箔性能優(yōu)勢(shì)介紹原材料成本 價(jià)格 單耗 密度6μ成本 成本 單耗(元/平) (萬(wàn)元/噸)PET銅箔1.41傳統(tǒng)銅箔3.195.93—銅(2μ)0.956.000.008.96—銅2.855.311—基膜(4.5μ)0.275.000.001.38—輔材0.120.22—其他0.18—電費(fèi)0.210.407910折舊成本成本單價(jià)(萬(wàn)元)臺(tái)數(shù)(臺(tái)) 折舊年限6μ折舊(元/平)折舊(萬(wàn)元/噸)投資強(qiáng)度PET銅箔0.7300傳統(tǒng)銅箔0.380.707.00—磁控濺射0.303000150010—水電鍍0.303000100010其他成本0.320.130.25成本合計(jì)2.463.70關(guān)鍵假設(shè)具體內(nèi)容原材料假設(shè)銅價(jià)6萬(wàn)元/噸，PET基膜價(jià)格5萬(wàn)元/噸（不含稅），除銅、基膜價(jià)格之外成本占總成本10%；傳統(tǒng)天μ加工費(fèi)3.7萬(wàn)/噸假設(shè)每GWh需要1000萬(wàn)平復(fù)合集流體，對(duì)應(yīng)2臺(tái)磁控濺射設(shè)備，3臺(tái)水電鍍?cè)O(shè)備，設(shè)備折舊周期10年設(shè)備假設(shè)磁控濺射設(shè)備價(jià)格1500萬(wàn)元，水電鍍價(jià)格1000萬(wàn)元/臺(tái)假設(shè)其他設(shè)備及廠房每?jī)|平2億元，折舊15年圖表：復(fù)合銅箔成本測(cè)算資料來(lái)源：金美環(huán)評(píng)書(shū)、金美官網(wǎng)，華福證券研究所1.2.1.2

行業(yè)進(jìn)入加速認(rèn)證階段，明年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)11從復(fù)合銅箔發(fā)展產(chǎn)業(yè)進(jìn)度來(lái)看，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入集中送樣驗(yàn)證階段，部分先發(fā)企業(yè)已經(jīng)獲得電池企業(yè)送樣反饋結(jié)果，開(kāi)始進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段。我們預(yù)計(jì)最早在2023年H1可以看到復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化的到來(lái)。目前復(fù)合銅箔賽道可分為三類(lèi)企業(yè)，第一類(lèi)主業(yè)與復(fù)合銅箔生產(chǎn)技術(shù)具有同源性，如寶明科技主業(yè)涉及ITO鍍膜技術(shù)，與兩步法磁控濺射工藝具有同源性；第二類(lèi)PET/PP基膜生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)向下游延伸；第三類(lèi)企業(yè)是傳統(tǒng)銅箔企業(yè)，進(jìn)行復(fù)合銅箔的同步開(kāi)發(fā)。時(shí)間分類(lèi)事件2017-2022H1：研發(fā)階段標(biāo)志事件1）2016-2017年，頭部電池企業(yè)開(kāi)展復(fù)合集流體研發(fā)。金美等企業(yè)進(jìn)行設(shè)備及材料探索。2）2018年，第一代復(fù)合鋁箔在龍頭電池企業(yè)歐洲高鎳三元車(chē)型上應(yīng)用。3）2020年，寧德時(shí)代在世界新能源汽車(chē)大會(huì)宣布成功研發(fā)不起火只冒煙電池。4）2021年6月，東威科技上市，其水電鍍?cè)O(shè)備可應(yīng)用于復(fù)合集流體生產(chǎn)特點(diǎn)行業(yè)玩家少，工藝、設(shè)備端不成熟，量產(chǎn)有瓶頸2022H1-H2：送樣、量產(chǎn)準(zhǔn)備階段標(biāo)志事件1）2022年7月以來(lái)，寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)、勝利精密等企業(yè)入局，部分企業(yè)宣布產(chǎn)能規(guī)劃，積極進(jìn)行生產(chǎn)準(zhǔn)備。2）東威科技從8月以來(lái)公告大單累計(jì)接近20億元，目前在手訂單近300臺(tái)。3）金美2022年11月11日宣布正式量產(chǎn)復(fù)合鋁箔，復(fù)合銅箔也在準(zhǔn)備中特點(diǎn)1）行業(yè)玩家、資金涌入，百花齊放，電池企業(yè)能獲得的樣品不在稀缺，進(jìn)入加速認(rèn)證的狀態(tài)2）設(shè)備企業(yè)訂單從過(guò)去1-2臺(tái)實(shí)驗(yàn)線開(kāi)始出現(xiàn)規(guī)模采購(gòu)大單2023H1后：量產(chǎn)應(yīng)用階段展望1）先發(fā)企業(yè)有望在2022年年末通過(guò)大部分企業(yè)送樣測(cè)試，在2023年上半年獲得訂單，年中實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2）大部分入局企業(yè)會(huì)在2023年上半年獲得送樣測(cè)試，在2023、2024年做好產(chǎn)能準(zhǔn)備及正式量產(chǎn)。圖表：復(fù)合銅箔發(fā)展推演 圖表：不同企業(yè)送樣認(rèn)證進(jìn)度企業(yè)類(lèi)型公司名稱進(jìn)度設(shè)備采購(gòu)產(chǎn)能規(guī)劃同源技術(shù)遷移寶明科技驗(yàn)證進(jìn)展良好2億元東威訂單贛州投資60億元，一期11.5億，二期48.5億元，一期建設(shè)周期12個(gè)月金美新材料量產(chǎn)階段自產(chǎn)設(shè)備研發(fā)時(shí)間最久，近期量產(chǎn)復(fù)合鋁箔阿石創(chuàng)技術(shù)交流設(shè)備下定選型三孚新科技術(shù)交流自產(chǎn)設(shè)備目前中試階段，預(yù)計(jì)明年規(guī)模化應(yīng)用勝利精密送樣驗(yàn)證安裝調(diào)試一期產(chǎn)能15條線預(yù)計(jì)2023年末建成投產(chǎn)，2025年建成100條產(chǎn)線，累計(jì)12億平基膜企業(yè)雙星新材送樣驗(yàn)證安裝調(diào)試元琛科技技術(shù)交流安裝調(diào)試傳統(tǒng)銅箔諾德股份樣品準(zhǔn)備嘉元科技樣品準(zhǔn)備中一科技生產(chǎn)準(zhǔn)備兩步法工藝先建設(shè)500萬(wàn)平產(chǎn)能1.2.1.3

空間：復(fù)合銅箔遠(yuǎn)期滲透率超80%，對(duì)應(yīng)2000億以上空間應(yīng)用領(lǐng)域指標(biāo)單位2022E2023E2024E2025E2030E動(dòng)力電池出貨量復(fù)合銅箔滲透率929 1,3081.5% 10%1,78220%3,96975%復(fù)合銅箔需求GWh 638% 0.1%億平 0.1—yoy%34%46%41%36%8%合計(jì)復(fù)合鋁箔滲透率 % 0% 2% 15% 25% 50%

復(fù)合鋁箔需求 億平 0.0 0.3 3.3 6.6 26.4 出貨量 GWh 887 1,257 1,739 2,340 5,642復(fù)合銅箔滲透率%0%2%14%27%82%復(fù)合銅箔需求億平0.22.724.962.1465復(fù)合鋁箔滲透率%0.8%5.7%10.4%32.8%11336298復(fù)合鋁箔滲透率 % 0% 1% 5% 10% 40%

復(fù)合鋁箔需求 億平 0 1 7 18 159 電力儲(chǔ)能出貨量—yoyGWh%復(fù)合銅箔滲透率%0.5%5%97 146 212 295 1,14450% 51% 45% 39% 23%25% 45% 100%復(fù)合銅箔需求億平0.0515 13 114消費(fèi)鋰電出貨量—yoyGWh 152.2% 20%182.620%219.120%262.920%528.810%復(fù)合銅箔滲透率%0.3%3%30% 50% 100%復(fù)合銅箔需求億平0.050.56.613.1 52.9指標(biāo)單位2022E2023E2024E2025E2030E12

毛利率 % 50% 48% 44% 33% 凈利率 % 30% 28% 25% 17%復(fù)合銅箔 億元 1 19 150 341 2,007市場(chǎng)空間復(fù)合鋁箔需求

—yoy 億平% 0.11.01674% 9.8912% 24.4148% 185.223%

復(fù)合銅箔需求 億平 0.2 2.7 24.9 62.1 465

單平價(jià)格(含稅) 元/平 7.00 7.00 6.00 5.50 4.32 單平價(jià)格元/平 6.19 6.19 5.31 4.87 3.82(不含稅)單平成本(不含稅)元/平3.072.772.712.56單平凈利 元/平1.86 1.48 1.22 0.75關(guān)鍵假設(shè)2023E2024E2025E銅價(jià)655傳統(tǒng)銅箔價(jià)格(含稅)5.95.35.3傳統(tǒng)銅箔價(jià)格(不含稅)5.24.74.7復(fù)合銅箔價(jià)格(含稅)7.06.05.5符合銅箔價(jià)格(不含稅)6.25.34.9良率80%83%85%滲透率，考慮到動(dòng)力快充復(fù)合銅箔的應(yīng)用受限，我們假設(shè)2030年復(fù)合銅箔在動(dòng)力領(lǐng)域滲透率為75%；儲(chǔ)能對(duì)成本和壽命敏感，滲透率100%；價(jià)格方面，復(fù)合銅箔對(duì)比傳統(tǒng)銅箔性能更優(yōu)，在導(dǎo)入期可享受階段性溢價(jià)；2030年行業(yè)盈利回歸合理水平。復(fù)合銅箔每?jī)|平投資6億元，投資回收周期8年，銅價(jià)5萬(wàn)元/噸，良率90%的情況下，對(duì)應(yīng)單平凈利0.75元/平。復(fù)合銅箔2025年、2030年滲透率27%、82%，行業(yè)需求為62億平、465億平，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間341億元、2007億元。圖表：復(fù)合銅箔空間測(cè)算關(guān)鍵假設(shè) 圖表：復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間1.2.1.4

空間：2025年設(shè)備市場(chǎng)空間超百億，復(fù)合增速超過(guò)110%13市場(chǎng)需求指標(biāo)單位2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E復(fù)合銅箔需求電池出貨量GWh8871,2571,7392,3403,0403,8144,4755,0715,642復(fù)合銅箔滲透率%0%2%14%27%45%61%71%77%82%復(fù)合銅箔電池出貨GWh2272496211,3762,3373,1743,9024,650復(fù)合鋁箔滲透率%0%1%6%10%19%24%28%30%33%復(fù)合鋁箔電池出貨GWh010982445649311,2611,5101,852磁控濺射設(shè)備市場(chǎng)空間存量需求臺(tái)3534991,2412,7524,6746,3487,8049,300當(dāng)年新增需求臺(tái)282485941,1271,7161,7981,5651,4761,198存量市場(chǎng)空間億元0.58.0751864137019521,1711,395當(dāng)年新增規(guī)模億元4.237.289169257270235221180水電鍍?cè)O(shè)備市場(chǎng)空間存量需求臺(tái)5807481,8624,1287,0109,52311,70613,950當(dāng)年新增需求臺(tái)413728911,6902,5742,6972,3482,2131,797存量市場(chǎng)空間億元0.58.0751864137019521,1711,395當(dāng)年新增規(guī)模億元4.137.289169257270235221180滾焊單元市場(chǎng)空間設(shè)備存量需求臺(tái)61461,3913,4587,76113,07317,74021,64926,007當(dāng)年新增需求臺(tái)766921,6563,1854,8074,9904,2884,1343,336設(shè)備存量市場(chǎng)空間億元0442104233392532649780當(dāng)年新增市場(chǎng)空間億元2215096144150129124100復(fù)合銅箔材料端新增磁控濺射與水電鍍?cè)O(shè)備，電池端需要超聲波滾焊設(shè)備進(jìn)行極耳轉(zhuǎn)印焊。每GWh需要2臺(tái)磁控濺射設(shè)備、每臺(tái)1500萬(wàn)元，3臺(tái)水電鍍?cè)O(shè)備、每臺(tái)價(jià)值1000萬(wàn)元，4臺(tái)滾焊單元，每臺(tái)300萬(wàn)。2025年當(dāng)年磁控濺射需求1127臺(tái)、水電鍍?cè)O(shè)備1690臺(tái)、滾焊設(shè)備3185臺(tái)，磁控濺射、水電鍍、滾焊設(shè)備市場(chǎng)空間169億元、96億元，2027年設(shè)備需求達(dá)到高峰，磁控濺射需求1798臺(tái)、水電鍍?cè)O(shè)備2697臺(tái)、滾焊設(shè)備4990臺(tái)，磁控濺射、水電鍍?cè)O(shè)備市場(chǎng)空間270億元、滾焊設(shè)備150億元。圖表：復(fù)合銅箔相關(guān)設(shè)備市場(chǎng)空間1.2.1.5

產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游包括設(shè)備和基膜企業(yè)、中游包括材料企業(yè)、下游包括各類(lèi)電池企業(yè)。從確定性角度，我們認(rèn)為首選設(shè)備。在產(chǎn)業(yè)化初期，材料格局尚不明朗，考慮到資本開(kāi)支前置，設(shè)備企業(yè)訂單持續(xù)落地催化股價(jià)。磁控濺射：復(fù)合集流體領(lǐng)域設(shè)備出貨國(guó)內(nèi)為主，騰勝科技、振華科技和匯成真空實(shí)現(xiàn)出貨。水電鍍：目前僅東威科技實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)能保持2-3年時(shí)間。一方面公司5年前開(kāi)始研發(fā)該設(shè)備具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，另外公司全球唯一上市的電鍍企業(yè)，自身實(shí)力雄厚。滾焊設(shè)備：驕成超聲滾焊設(shè)備2017年跑通，2024年前獨(dú)供寧德；達(dá)牛、新棟力等也在做開(kāi)發(fā)。從彈性角度，伴隨送樣驗(yàn)證結(jié)果逐步揭曉，材料端開(kāi)始明朗。在此階段最關(guān)鍵的是認(rèn)證進(jìn)度，弱化競(jìng)爭(zhēng)格局憂慮。寶明科技客戶送樣進(jìn)度領(lǐng)先。材料送樣測(cè)試反饋良好、設(shè)備采購(gòu)、產(chǎn)能規(guī)劃積極，有望將技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注寶明科技、東威科技、驕成超聲。14圖表：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈1.2.2.1鈉離子電池具備成鋰離子電池互補(bǔ)方案的天然優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：中科院物理所，各公司專(zhuān)利，華福證券研究所15項(xiàng)目鈉離子電池鋰離子電池釩液流電池鉛酸電池三元磷酸鐵鋰地殼豐度2.60%鋰：0.0017%；鎳：0.008%；鈷：0.002%鋰：0.0017%0.02%0.0016%資源保障來(lái)源豐富，分布廣泛，提煉簡(jiǎn)單分布不均，鋰集中在澳大利亞、南美等；鎳集中在印尼、北美等；鈷集中在剛果（金）、澳大利亞等分布不均勻，我國(guó)已探明鋰資源占全球6%多為共生礦，作為冶金業(yè)副產(chǎn)品我國(guó)鉛資源豐富，探明儲(chǔ)量近億噸，占全球20%左右。2020年進(jìn)口134萬(wàn)噸，鉛產(chǎn)量544萬(wàn)噸環(huán)境影響較輕，氰化鈉有毒較輕，鈷有毒較輕五氧化二釩為劇毒物質(zhì)2B類(lèi)致癌物，三大重金屬污染物之一，有毒有害實(shí)際能量密度140-160Wh/kg240-280Wh/kg150-180Wh/kg15-50Wh/kg50-70wh/kg循環(huán)次數(shù)1000-5000次3000-6000次4000-8000次10000-15000次300-500次熱穩(wěn)定性較好高鎳較差較好較好-低溫性能較好較好較差較好-電壓平臺(tái)2.8-3.7V4.2-4.5V3.2V2V投資成本推廣期

0.5-0.7元/Wh；發(fā)展期0.3-0.5元/Wh；爆發(fā)期0.3元/Wh

以下當(dāng)前0.9-1.1元/Wh；2021年0.7-0.8元/Wh當(dāng)前0.8-1元/Wh；2021年0.6-0.7元/Wh3.8-6元/Wh0.4-0.5元/Wh其他優(yōu)點(diǎn)負(fù)極可用鋁箔代替銅箔；快充不影響壽命回收簡(jiǎn)單，殘值高鈉元素儲(chǔ)量豐富分布均勻，是鋰離子電池可期互補(bǔ)方案鋰離子電池較早開(kāi)始商業(yè)化進(jìn)程，主要是由于鋰相對(duì)原子質(zhì)量小、標(biāo)準(zhǔn)電極電位低、比容量高。而鈉元素儲(chǔ)量豐富、分布更均勻，且能兼容已有的鋰電產(chǎn)線，從資源供應(yīng)保障、成本角度考慮，鈉離子電池是鋰離子電池的優(yōu)選互補(bǔ)方案。圖表：鈉離子電池特性及優(yōu)勢(shì)1.2.2.2

鈉離子電池研究發(fā)源已久，即將進(jìn)入爆發(fā)期萌芽期：1967年從高溫鈉硫電池出發(fā)停滯期：在1979年法國(guó)Armand提出“搖椅電池”概念后，由于鋰離子電池體系中應(yīng)用較為廣泛的石墨負(fù)極儲(chǔ)鈉能力欠缺，對(duì)鈉離子電池的研究幾乎停滯。重啟期：直至2000年加拿大Dahn等發(fā)現(xiàn)硬碳負(fù)極具備優(yōu)異的可逆儲(chǔ)鈉能力，學(xué)界才繼續(xù)推進(jìn)。復(fù)興期：到2010年，隨鋰離子電池研究和產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)趨于成熟，以及對(duì)鋰資源的擔(dān)憂，鈉離子電池的研究和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，進(jìn)入復(fù)興時(shí)期，海內(nèi)外出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化公司和零星商業(yè)化應(yīng)用。爆發(fā)期：直至2021年7月，寧德時(shí)代發(fā)布第一代鈉離子電池，宣布計(jì)劃2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈，疊加鋰價(jià)在2021年底-2022年年初快速上漲，引發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)互補(bǔ)、替代方案——鈉離子電池的高度重視，涌現(xiàn)數(shù)十家推動(dòng)鈉離子電池及原材料量產(chǎn)的企業(yè)。當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格突破60萬(wàn)元/噸，更近一步加速鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。資料來(lái)源：中科院物理所，華福證券研究所；注：高溫鈉電池主要包括鈉硫電池和ZEBRA電池，用可實(shí)現(xiàn)鈉離子導(dǎo)電的陶瓷電解質(zhì)作為離子交換的隔膜，并將金屬鈉或者化合物形式的鈉作為電價(jià)變化的活性1物6質(zhì)制造二次發(fā)電電池，必須在高溫下才能運(yùn)行。而常溫鈉離子電池類(lèi)似于鋰離子電池，依靠鈉離子在正負(fù)極之間的嵌入脫出和遷移實(shí)現(xiàn)充放電過(guò)程。常溫鈉離子 法國(guó)Armand提出“搖椅式電池”概念電

法國(guó)Delmas等首次報(bào)道NaCoO

層狀氧化物正極的脫嵌鈉電化學(xué)性能x 2池研究停滯：研究條件限制，重心轉(zhuǎn)向鋰離子電池，石墨幾乎不具備儲(chǔ)鈉能力轉(zhuǎn)折點(diǎn)：加拿大Dahn等發(fā)現(xiàn)鈉離子電池高容量硬碳負(fù)極材料日本Okada等首次報(bào)道NaFeO2的可逆充放電行為加拿大Nazar等提出形變較小的Na2FePO4F聚陰離子正極材料進(jìn)入復(fù)興時(shí)期：鋰離子電池研究成熟，對(duì)鋰資源的擔(dān)憂全球首家鈉離子電池公司英國(guó)Faradion建立；日本Komaba等首次報(bào)道NaNi0.5Mn0.5O2

||硬碳全電池性能美國(guó)Goodenough等提出普魯士白正極中科院物理所胡勇勝等首次發(fā)現(xiàn)Cu3+/Cu2+電化學(xué)活性，并提出Cu基正極材料中科院物理所胡勝勇等首次提出低成本煤基無(wú)定型碳負(fù)極材料承襲中科院物理所研究成果的中科海鈉成立，研制出用于電動(dòng)自行車(chē)的電池組中科海鈉推出全球首輛鈉離子電池電動(dòng)汽車(chē)中科海鈉推出全球首個(gè)100kWh鈉離子電池儲(chǔ)能電站7月寧德時(shí)代發(fā)布第一代鈉離子電池，計(jì)劃2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈；中科海鈉投產(chǎn)2條GWh級(jí)別鈉離子電池產(chǎn)線；湖南立方發(fā)布第一代鈉離子電池19671968197219761977197919811986200020032006200720092010201120132014201520172018201920212022美國(guó)Yao和Kummer發(fā)現(xiàn)Na+在Na

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????2??3中的快速傳導(dǎo) 高美國(guó)Ford公司發(fā)明高溫鈉硫電池；中科院上海硅鹽研究所開(kāi)始研發(fā)溫法國(guó)Armand首次構(gòu)建了基于石墨衍生的嵌入式化合物正極的固態(tài)鈉電池鈉Goodenough和Hong提出????1+s????2????s??3–s??12固體電解質(zhì)電中科院上海硅酸鹽研究所研制出6kW鈉硫電池模塊并成功驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車(chē)池南非Coetzer提出ZEBRA

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—????2??3|????????2)鈉鎳電池日本NGK公司實(shí)現(xiàn)高溫鈉硫電池商業(yè)化中科院上海硅酸鹽研究所建成中試線中科院上海硅酸鹽研究所研制出100kW/800kWh電池組并于世博會(huì)示范運(yùn)行中科院上海硅酸鹽研究所開(kāi)始針對(duì)ZEBRA電池展開(kāi)產(chǎn)學(xué)研合作中科院上海硅酸鹽研究所成立公司“奧能瑞拉”圖表：高溫鈉電池和常溫鈉離子電池發(fā)展歷程公司基地遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)劃寧德時(shí)代福建福鼎等2023年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。待定中科海鈉安徽阜陽(yáng)一期1GWh已投產(chǎn)，二期4GWh，遠(yuǎn)期25GWh30江蘇溧陽(yáng)試驗(yàn)線百兆瓦時(shí)級(jí)0.1華陽(yáng)股份山西陽(yáng)泉公告1GWh產(chǎn)線已投產(chǎn)，地方上報(bào)總規(guī)劃50GWh（合作中科海鈉）50傳藝科技江蘇高郵10GWh鈉離子電池一體化項(xiàng)目10鈉創(chuàng)&維科江西南昌一期2GWh23年6月量產(chǎn)，遠(yuǎn)期8GWh10多氟多焦作等地一期1GWh已投產(chǎn)，后續(xù)規(guī)劃5GWh6合計(jì)超100GWh1.2.2.3

鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò)100GWh據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，鈉離子電芯頭部廠商產(chǎn)能規(guī)劃合計(jì)超過(guò)100GWh。主要分為傳統(tǒng)鋰離子電池廠商轉(zhuǎn)型，和鈉離子電池專(zhuān)業(yè)化廠商。由于鈉離子電芯產(chǎn)線和鋰離子電芯產(chǎn)線設(shè)備相似度較高，存在從鋰離子電芯產(chǎn)線技改切換的可能性，實(shí)際上產(chǎn)能彈性較大。從投資強(qiáng)度來(lái)看：鈉離子電池與鋰離子電工藝設(shè)備基本類(lèi)似，投資強(qiáng)度與鋰電接近；正極分為普魯士類(lèi)和層狀氧化物，根據(jù)企業(yè)公告數(shù)據(jù)，普魯士類(lèi)投資強(qiáng)度在1.4-2億元，層狀氧化物與三元共線，投資成本接近；負(fù)極和電解液溶質(zhì)投資預(yù)計(jì)將會(huì)低于現(xiàn)有鋰電水平。17資料來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表：鈉離子電池各環(huán)節(jié)投資強(qiáng)度環(huán)節(jié)單GWh/萬(wàn)噸投資備注電池2-3億元工藝、設(shè)備與鋰電基本類(lèi)似正極1.5億元普魯士藍(lán)/白2-3億元左右層狀氧化物，可與三元共線負(fù)極預(yù)計(jì)低于2-3億元硬碳，反應(yīng)溫度低于石墨，預(yù)計(jì)單位投資額更低電解液溶質(zhì)預(yù)計(jì)低于4-6億元六氟磷酸鈉，可沿用現(xiàn)有6F工藝設(shè)備也可以采用更簡(jiǎn)單工藝，預(yù)計(jì)會(huì)降低圖表：國(guó)內(nèi)鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃梳理1.2.2.4

鈉離子電池需求測(cè)算及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用實(shí)例圖表：國(guó)內(nèi)鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃梳理時(shí)間規(guī)模用途企業(yè)簡(jiǎn)介2017年底48V/10Ah電動(dòng)自行車(chē)中科海鈉中科海鈉研制出48V/10Ah鈉離子電池組應(yīng)用于電動(dòng)自行車(chē)2018年72V/80Ah電動(dòng)汽車(chē)中科海鈉推出全球首輛鈉離子電池電動(dòng)汽車(chē)2019年100kWh大型儲(chǔ)能中科海鈉推出全球首個(gè)100kWh鈉離子電池儲(chǔ)能電站，首次實(shí)現(xiàn)在大規(guī)模儲(chǔ)能上的示范應(yīng)用2021年6月28日1MWh大型儲(chǔ)能中科海鈉全球首套1MWh鈉離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)在山西太原正式投入運(yùn)營(yíng)2022年1月3+4.8kWh/3kW；12.6kWh家用儲(chǔ)能中科海鈉&BLUETTI全球首款鈉離子電池家用儲(chǔ)能系統(tǒng)正式亮相拉斯維加斯CES展2021年9月14日-航標(biāo)電池中科海鈉長(zhǎng)江蕪湖大橋水道大橋上左右通航浮使用新型航標(biāo)供電電池-鈉離子電池2022年4月24日小批量中低速電動(dòng)車(chē)、電動(dòng)大巴及家用儲(chǔ)能立方新能源收到多個(gè)客戶的樣品及量產(chǎn)訂單，用于中低速電動(dòng)車(chē)、電動(dòng)大巴及家用儲(chǔ)能等領(lǐng)域。6月將開(kāi)始小批量生產(chǎn)鈉離子軟包電池，并在2023年開(kāi)始大批量生產(chǎn)。2021年5月-儲(chǔ)能器件鈉創(chuàng)新能源推出全球首套鈉離子電池-甲醇重整制氫-燃料電池綜合能源系統(tǒng)產(chǎn)品2021年7月-雙輪電動(dòng)車(chē)鈉創(chuàng)新能源鈉創(chuàng)新能源與愛(ài)瑪科技聯(lián)合發(fā)布全球首批鈉離子電池驅(qū)動(dòng)雙輪電動(dòng)車(chē)2021年10月25MWh鈉電自動(dòng)化生產(chǎn)線賁安能源賁安在江蘇無(wú)錫工廠導(dǎo)入賁安第二代水系鈉鹽電池量產(chǎn)自動(dòng)化生產(chǎn)線，全線自動(dòng)化水平超90%，年產(chǎn)25MWh

P2電池。是賁安能源近年在國(guó)內(nèi)投入的第二條標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)產(chǎn)線。2022年8月-新型儲(chǔ)能動(dòng)模平臺(tái)賁安能源三峽集團(tuán)烏蘭察布“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”項(xiàng)目開(kāi)展園區(qū)多種新型儲(chǔ)能動(dòng)模平臺(tái)調(diào)試工作，賁安能源水系鈉鹽電池動(dòng)模系統(tǒng)調(diào)試一次成功，投入測(cè)試運(yùn)行。2022年10月60MWh電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能中科海鈉三峽能源安徽阜陽(yáng)南部風(fēng)光儲(chǔ)基地項(xiàng)目，30MW/60MWh鈉離子電池儲(chǔ)能項(xiàng)目，9套鈉離子儲(chǔ)能單元，華東區(qū)域最大電網(wǎng)側(cè)化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目。資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，華福證券研究所18展望A00級(jí)電動(dòng)車(chē)、電動(dòng)兩輪車(chē)和儲(chǔ)能領(lǐng)域，到2025年對(duì)電池需求約為441GWh，假設(shè)鈉離子電池滲透率為16%，對(duì)應(yīng)鈉離子電池需求71.2GWh。展望2030年，鈉離子電池需求有望達(dá)到439GWh。在此我們強(qiáng)調(diào)：決定滲透率的是供給側(cè)能力，如果鈉離子電池性能、成本超預(yù)期，實(shí)際需求空間更大。圖表：鈉離子電池現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用圖表：鈉離子電池需求測(cè)算1.2.2.5

鈉離子電池投資策略：關(guān)注“變革”與“切換”資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，華福證券研究所19變革：原料體系顛覆的【負(fù)極】：石墨儲(chǔ)鈉能力較差，對(duì)于儲(chǔ)鈉能力較強(qiáng)的軟碳/硬碳，傳統(tǒng)鋰電負(fù)極企業(yè)過(guò)去曾在鋰電體系內(nèi)展開(kāi)過(guò)相關(guān)研究，部分生產(chǎn)工藝、設(shè)備需要定制化設(shè)計(jì)，關(guān)注具備技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的【貝特瑞】、

【元力股份】、

【杉杉股份】

、【圣泉集團(tuán)】

、【璞泰來(lái)】、【索通科技】等。用量翻倍的【鋁箔集流體】：鈉離子在負(fù)極不會(huì)和鋁反應(yīng)，負(fù)極集流體可由銅替換為成本更低的鋁箔。為抑制鈉枝晶、降本、提高安全性，鈉離子體系中鋁集流體也存在PET復(fù)合、造孔等多種改性方案。關(guān)注【鼎勝新材】、【萬(wàn)順新材】等。全新化學(xué)體系【普魯士藍(lán)/白】：理論比容量高、生產(chǎn)成本低，有望成為中長(zhǎng)期正極優(yōu)選方案，短期結(jié)晶水問(wèn)題仍需解決，關(guān)注有顏料級(jí)普魯士藍(lán)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的【百合花】、【美聯(lián)新材】，和電池級(jí)開(kāi)始小批量供貨的【容百科技】等。切換：工藝產(chǎn)線相似的【層狀氧化物正極】【電解質(zhì)】：活性金屬由鋰換為鈉，其中層狀氧化物、六氟磷酸鈉有望成為初期量產(chǎn)方案，二者生產(chǎn)工藝和鋰電三元、六氟磷酸鋰相似，關(guān)注持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富的傳統(tǒng)頭部企業(yè)【振華新材】、【容百科技】、【當(dāng)升科技】、【天賜材料】、【多氟多】、【新宙邦】、【豐山集團(tuán)】。新品類(lèi)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升產(chǎn)能利用率。集大成的【電池】：鈉離子電池與鋰離子電池生產(chǎn)工藝基本類(lèi)似，傳統(tǒng)鋰離子電池產(chǎn)線可調(diào)試轉(zhuǎn)產(chǎn)?！緦幍聲r(shí)代】、【孚能科技】、【鵬輝能源】等傳統(tǒng)鋰電龍頭將推動(dòng)量產(chǎn)，【華陽(yáng)股份】、【維科技術(shù)】、【傳藝科技】等鈉電池專(zhuān)業(yè)企業(yè)彈性較大。圖表：鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈圖譜電車(chē)電池：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來(lái)的阿爾法儲(chǔ)能：全球儲(chǔ)能高景氣，大儲(chǔ)戶儲(chǔ)齊共振光伏：需求旺盛已成共識(shí)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配電力設(shè)備&工控：順周期加速國(guó)產(chǎn)替代，電氣設(shè)備迎數(shù)字化、智能化時(shí)代風(fēng)險(xiǎn)提示目錄202

摘要：海外戶儲(chǔ)與國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)共振，邊際向好長(zhǎng)期高景氣中國(guó)：十四五新型儲(chǔ)能政策驅(qū)動(dòng)，電力市場(chǎng)化推動(dòng)大儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性電力系統(tǒng)建設(shè)方面：堅(jiān)持優(yōu)化新型儲(chǔ)能建設(shè)布局，推動(dòng)新型儲(chǔ)能與電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)融合發(fā)展。電源側(cè)，加快推動(dòng)系統(tǒng)友好型新能源電站建設(shè)；電網(wǎng)側(cè)，因地制宜發(fā)展新型儲(chǔ)能；用戶側(cè)，靈活多樣地配置新型儲(chǔ)能支撐分布式供能系統(tǒng)建設(shè)。儲(chǔ)能市場(chǎng)化方面：明確新型儲(chǔ)能獨(dú)立市場(chǎng)主體地位，推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與各類(lèi)電力市場(chǎng)，完善與新型儲(chǔ)能相適應(yīng)的電力市場(chǎng)機(jī)制，為逐步走向市場(chǎng)化發(fā)展破除體制障礙。容量補(bǔ)償、輔助服務(wù)、電力現(xiàn)貨市場(chǎng)化，大儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升：儲(chǔ)能電站盈利模式逐步清晰，初步測(cè)算下資本金IRR超11%，全投資IRR達(dá)8%以上。美國(guó)：ITC稅抵加碼，居民電價(jià)提高，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)大儲(chǔ)戶儲(chǔ)共振ITC儲(chǔ)能稅抵加碼：拜登政府簽署“IRA2022“法案，針對(duì)儲(chǔ)能部分ITC政策：稅抵額度由此前最高26%提升至30%，并將抵免額度延長(zhǎng)至2032年；儲(chǔ)能稅抵要求放寬，由此前必須光伏+儲(chǔ)能放寬，獨(dú)立儲(chǔ)能也可單獨(dú)獲得稅抵。居民電價(jià)持續(xù)提高：今年美國(guó)居民電價(jià)已由1月13.72美分/kWh上漲至8月15.95美分/kWh，總體居民電價(jià)已連續(xù)8個(gè)月上漲。儲(chǔ)能滲透率持續(xù)提升：稅抵加碼延期，獨(dú)立儲(chǔ)能電站也可獲稅抵，大儲(chǔ)建設(shè)成本下降；初裝成本下降，居民電價(jià)提高，戶用儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性體現(xiàn)，戶用光儲(chǔ)IRR超8%，滲透率持續(xù)提升。歐洲：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)下，電力自主可控訴求及高經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)戶儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)俄烏沖突加劇能源緊張局勢(shì)：頻繁斷電加速居民能源轉(zhuǎn)向戶用光伏等自發(fā)電系統(tǒng)，能源自主可控訴求提升，戶用光儲(chǔ)及戶儲(chǔ)應(yīng)急供電需求增長(zhǎng)。居民電價(jià)持續(xù)上升：10月德國(guó)居民電價(jià)63.03歐分/kWh，環(huán)+15%，同+89%，；長(zhǎng)期居民電價(jià)上漲趨勢(shì)：德國(guó)的23年平均電力期貨價(jià)格達(dá)318歐/MWh，考慮到200歐/MWh左右的稅費(fèi)和過(guò)網(wǎng)費(fèi)附加，預(yù)期23年實(shí)際居民端電價(jià)將達(dá)500-600歐/MWh，即50-60歐分/kWh，戶儲(chǔ)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)性仍保持高位。技術(shù)創(chuàng)新：關(guān)注儲(chǔ)能新技術(shù)進(jìn)步及特定領(lǐng)域儲(chǔ)能應(yīng)用鈉離子電池：產(chǎn)業(yè)化加速，能量效率低于鋰電池，但安全性更高，量產(chǎn)降本后有望逐步替代；釩液流電池：高安全性，可擴(kuò)容性，電堆與儲(chǔ)液罐分離模式?jīng)Q定功率與容量獨(dú)立，容量時(shí)長(zhǎng)越長(zhǎng)，單Wh成本越低，國(guó)產(chǎn)替代降本趨勢(shì)下，更適合長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能；飛輪儲(chǔ)能：短時(shí)高效、快速響應(yīng)，更適合電網(wǎng)調(diào)頻需求；壓縮空氣：因地制宜建設(shè)，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能，噴射補(bǔ)燃技術(shù)進(jìn)步下，能量效率有望進(jìn)一步提升；氫儲(chǔ)能：光伏制氫技術(shù)推動(dòng)，有效降低棄光率。重點(diǎn)關(guān)注：大儲(chǔ)：【南都電源】、【陽(yáng)光電源】、【上能電氣】、【盛弘股份】、【新風(fēng)光】、【南網(wǎng)科技】；戶儲(chǔ)：【科士達(dá)】、【派能科技】、【德業(yè)股份】；電池：【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】、【林洋能源】、【科信技術(shù)】等。212.1

全球儲(chǔ)能市場(chǎng)加速發(fā)展2021年全球新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模10.2GW，同比+115%；2021年全球主要儲(chǔ)能裝機(jī)地區(qū)中，中國(guó)、美國(guó)、歐洲分別新增裝機(jī)2.4/3.5/2.2GW，占全球新增裝機(jī)24%/34%/22%，三大主要市場(chǎng)裝機(jī)占比超80%。22圖：全球儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模（GW）資料來(lái)源：CNESA，華福證券研究所6.75.63.66.53.72.94.710.2-100%0%100%200%300%051015200.92017 2018 201920202021新增裝機(jī) 新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)YoY18.3YoY400%4.62.41.13.210.50.10.70.71.62.3-100%0%100%200%300%400%500%02468101220172018201920202021新增裝機(jī) 新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)YoYYoY2.42.20.70.60.701234中國(guó) 美國(guó) 歐洲圖：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模（GW）日韓 澳大利亞 其他2018 2019 2020 20213.5圖：全球主要地區(qū)新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)（GW）2.2.1

中國(guó)：政策+經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，大儲(chǔ)市場(chǎng)前景廣闊十四五相關(guān)規(guī)劃出臺(tái)，明確儲(chǔ)能市場(chǎng)地位3月21日，國(guó)家發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)了《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》；6月7日，國(guó)家發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》；23表：十四五各省份新型儲(chǔ)能相關(guān)規(guī)劃資料來(lái)源：各省能源局，華福證券研究所十四五各省份新型儲(chǔ)能相關(guān)規(guī)劃序號(hào)省份新型儲(chǔ)能總量（GW）政策名稱1河南省2.2《河南省"十四五"現(xiàn)代能源體系和碳達(dá)峰碳中和規(guī)劃》2青海省6《青海省"十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》3廣西壯族自治區(qū)2《廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》4內(nèi)蒙古自治區(qū)5《內(nèi)蒙古自治區(qū)“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃》5山東省4.5《山東省能源發(fā)展

“十四五”規(guī)劃》6河北省4《河北省“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展規(guī)劃》7廣東省2《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》8湖北省2《湖北省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》9安徽省7.4《新型儲(chǔ)能發(fā)展規(guī)劃（2022-2025）》（征求意見(jiàn)稿）10浙江省1《浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》11天津市0.5《天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》12甘肅省6《甘肅省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》13山西省6《山西省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃環(huán)境影響報(bào)告》共計(jì)48.62.2.2

中國(guó)：政策+經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，大儲(chǔ)市場(chǎng)前景廣闊深化電力輔助服務(wù)補(bǔ)償分?jǐn)倷C(jī)制根據(jù)“誰(shuí)提供、誰(shuí)獲利；誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)”的原則，原則上，為電力系統(tǒng)運(yùn)行整體服務(wù)的電力輔助服務(wù)，補(bǔ)償費(fèi)用由發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體、市場(chǎng)化電力用戶等并網(wǎng)主體共同分?jǐn)偅粸樘囟òl(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體服務(wù)的電力輔助服務(wù)，補(bǔ)償費(fèi)用由相關(guān)發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體分?jǐn)?；為特定電力用戶服?wù)的電力輔助服務(wù)，補(bǔ)償費(fèi)用由相關(guān)電力用戶分?jǐn)偂?4電?輔助服務(wù)分類(lèi)具體品種補(bǔ)償?式固定補(bǔ)償參考因素有功平衡服務(wù)?次調(diào)頻義務(wù)提供、固定補(bǔ)償、市場(chǎng)化?式（集中競(jìng)價(jià)、公開(kāi)招標(biāo)/掛牌/拍賣(mài)、雙邊協(xié)商）電?轉(zhuǎn)動(dòng)慣量需求和單體慣量???次調(diào)頻常規(guī)機(jī)組：維持電?頻率穩(wěn)定過(guò)程中實(shí)際貢獻(xiàn)量；其他并?主體：改造成本和維持電?頻率穩(wěn)定過(guò)程中實(shí)際貢獻(xiàn)量調(diào)峰社會(huì)平均容量成本、提供有償輔助服務(wù)的投資成本和由于提供電?輔助服務(wù)?減少的有功發(fā)電量損失備?轉(zhuǎn)動(dòng)慣量爬坡?功平衡服務(wù)?動(dòng)電壓控制義務(wù)提供、固定補(bǔ)償、市場(chǎng)化?式（公開(kāi)招標(biāo)/掛牌/拍賣(mài)、雙邊協(xié)商）按低于電?投資新建?功補(bǔ)償裝置和運(yùn)?維護(hù)的成本的原則調(diào)相事故應(yīng)急及恢復(fù)服務(wù)穩(wěn)定切機(jī)穩(wěn)控投資成本、錯(cuò)失參與其他市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本和機(jī)組啟動(dòng)成本穩(wěn)定切負(fù)荷?戶損失負(fù)荷成本?啟動(dòng)投資成本、維護(hù)費(fèi)?、?啟動(dòng)期間運(yùn)?費(fèi)?以及每年?于?啟動(dòng)測(cè)試和?員培訓(xùn)費(fèi)?表：各類(lèi)電力輔助服務(wù)品種補(bǔ)償機(jī)制資料來(lái)源：國(guó)家能源局，華福證券研究所電?并?主體發(fā)電側(cè)并?主體負(fù)荷側(cè)并?主體新型儲(chǔ)能火電、水電、核電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、抽水蓄能、自備電廠傳統(tǒng)高載能工業(yè)負(fù)荷、工商業(yè)可中斷負(fù)荷、電動(dòng)汽車(chē)充電網(wǎng)絡(luò)等的可調(diào)節(jié)負(fù)荷電化學(xué)、壓縮空氣、飛輪儲(chǔ)能市場(chǎng)化電??戶輔助服務(wù)提供者提供調(diào)頻、調(diào)峰、調(diào)相、無(wú)功平衡、應(yīng)急服務(wù)等按照用電量比例支付市場(chǎng)化電力用戶補(bǔ)償費(fèi)用包含該三類(lèi)并網(wǎng)主體受益者向提供者支付表：電力系統(tǒng)輔助服務(wù)誰(shuí)提供、誰(shuí)獲利；誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)2.2.3

中國(guó)：多地落實(shí)儲(chǔ)能補(bǔ)償/盈利政策，儲(chǔ)能收益模式逐步清晰儲(chǔ)能多種盈利模式25公開(kāi)資料整理，華福證券研究所2.2.4

中國(guó)：以山東儲(chǔ)能項(xiàng)目為例的IRR測(cè)算-容量租賃+調(diào)峰服務(wù)測(cè)算條件：靜態(tài)總投資42142萬(wàn)元，30%資本金，貸款8年利率取5年以上長(zhǎng)期貸款利率，年利率4.9%，等額本息年還款4465萬(wàn)元。保險(xiǎn)費(fèi)每年按靜態(tài)投資額的0.25%計(jì)算；維修費(fèi)用第1年為靜態(tài)投資額的0%，第2-6年為0.2%，第7-11年為0.4%，此后為0.6%。電站運(yùn)行至第10年電池效率衰減至80%，第11年重新更換電池，總費(fèi)用為

8000

萬(wàn)元。電站運(yùn)營(yíng)職工為2人，每人每年薪酬10萬(wàn)元，福利費(fèi)用及其他為薪酬的14%，每年職工薪酬支出為

22.8

萬(wàn)元。收入：容量租賃費(fèi)用每年330元/kW，首年收入3300萬(wàn)元；調(diào)峰補(bǔ)償200元/MWh，日調(diào)度2次，年調(diào)度天數(shù)250天，首年收入2000萬(wàn)元；投資期

0

1

23……181920初期投?成本本?利息?出(12642.6)0.0(4職?薪酬及其他(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)租賃收?3300.03234.03168.02838.02772.02640.0調(diào)峰補(bǔ)償收?2000.01960.01920.01720.01680.01600.0表：資本金IRR敏感性分析調(diào)峰補(bǔ)償費(fèi)?調(diào)峰天數(shù)170 180 1902002102202301755.7 6.1 6.46.87.27.68.02006.6 7.0 7.57.98.38.89.22257.58.08.59.09.510.010.52508.49.09.510.110.611.211.7464.7)(4464.7)

(4464.7)2759.410.010.611.211.812.413.0峰補(bǔ)償費(fèi)?調(diào)峰天數(shù)17018019020021022023017512.212.412.612.712.913.113.320012.612.913.113.313.513.713.922513.113.313.613.814.114.314.625013.613.814.114.414.614.915.227514.014.314.614.915.215.515.830014.514.815.115.415.816.116.432514.915.315.616.016.316.626

17.0維修費(fèi)?(84.3)(84.3)(84.3)(252.9)(252.9)(252.9)30010.311.011.612.313.013.614.311.212.012.713.414.114.915.6表：全投資IRR敏感性分析保險(xiǎn)費(fèi) (105.4) (105.4) (105.4) (105.4) (105.4) (105.4)325調(diào)表：IRR測(cè)算-容量租賃+調(diào)峰服務(wù)

現(xiàn)?流 (12642.6)

622.9 516.9 410.9 4177.0 4071.0 3859.0

資本?IRR 10.1 全投資IRR 7.9資料來(lái)源：華福證券研究所2.2.5

中國(guó)：以山東儲(chǔ)能項(xiàng)目為例的IRR測(cè)算-容量租賃+現(xiàn)貨交易測(cè)算條件：靜態(tài)總投資42142萬(wàn)元，30%資本金，貸款8年利率取5年以上長(zhǎng)期貸款利率，年利率4.9%，等額本息年還款4465萬(wàn)元。保險(xiǎn)費(fèi)每年按靜態(tài)投資額的0.25%計(jì)算；維修費(fèi)用第1年為靜態(tài)投資額的0%，第2-6年為0.2%，第7-11年為0.4%，此后為0.6%。電站運(yùn)行至第10年電池效率衰減至80%，第11年重新更換電池，總費(fèi)用為

8000

萬(wàn)元。電站運(yùn)營(yíng)職工為2人，每人每年薪酬10萬(wàn)元，福利費(fèi)用及其他為薪酬的14%，每年職工薪酬支出為

22.8

萬(wàn)元。收入：容量租賃費(fèi)用每年330元/kW，首年收入3300萬(wàn)元；現(xiàn)貨交易峰谷價(jià)差0.217元/kWh，首年收入1583萬(wàn)元；容量補(bǔ)償首年收入約為568萬(wàn)元。表：資本金IRR敏感性分析表：全投資IRR敏感性分析保險(xiǎn)費(fèi)(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)租賃收?3300.03234.03168.02838.02772.02640.0容量補(bǔ)償收?現(xiàn)貨交易收?568.0 556.6 545.31583.4 1583.4 1583.4488.5 477.1 454.41583.4 1583.4 1583.4

現(xiàn)?流 (12642.6)

774.3 696.9 619.5 4528.8 4451.5 4296.8

資本?IRR 11.6 全投資IRR 8.7資料來(lái)源：華福證券研究所表：IRR測(cè)算-容量租賃+現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨峰?價(jià)差容量補(bǔ)償收?39.80.1849.30.1959.70.20610.20.21710.70.22811.10.23911.60.24912.1投資期 0 1 2 3……18192045.49.610.110.511.011.411.912.4初期投?成本

(12642.6)51.19.910.410.811.311.812.212.7本?利息?出 (4464.7)(4464.7)

(4464.7)56.862.510.210.510.711.011.111.411.611.912.112.412.512.913.013.3維修費(fèi)?(84.3)(84.3)(84.3)(252.9)(252.9)(252.9)68.210.811.311.812.212.713.213.6職?薪酬及其他(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)73.811.111.612.112.513.013.514.0現(xiàn)貨峰?價(jià)差容量補(bǔ)償收?0.20639.80.184 0.1957.47.78.00.217 0.228 0.239 0.2498.28.5

8.7

9.045.47.67.98.18.48.78.99.251.17.88.08.38.68.89.19.356.88.08.28.58.79.09.39.562.58.18.48.78.99.29.49.768.28.38.68.89.19.39.69.873.88.58.79.09.29.59.82710.02.3.1

美國(guó)：ITC稅抵加碼，大儲(chǔ)戶儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)2022年上半年，美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)2.3GW/5.9GWh；季度裝機(jī)數(shù)據(jù)看，22Q1、Q2裝機(jī)規(guī)模分別為0.96GW/2.88GWh，1.35GW/3.04GWh，功率同比分別+239%、291%；美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)呈現(xiàn)季度性趨勢(shì)，Q3/4裝機(jī)規(guī)模顯著高于Q1/2；細(xì)分類(lèi)別：大儲(chǔ)：Q1/2裝機(jī)分別為747MW/2399MWh，1170MW/2608MWh，同比+322%/283%，212%/136%；戶儲(chǔ)：Q1/2裝機(jī)分別為145MW/344MWh，154MW/375MWh，同比+32%/36%，67%/73%。28圖：美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)年度數(shù)據(jù)資料來(lái)源：Wood

Mackenzie，華福證券研究所圖：美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)季度數(shù)據(jù)471.5508.632305.3358.5530.1812.71046.1257.4 252.8 336.6 510.1 13528.55917.402,0004,0006,0008,00010,00012,0002016 2017 2018 2019 20202021 2022H1新增儲(chǔ)能裝機(jī)功率（MW)新增儲(chǔ)能裝機(jī)電量（MWh)10498.5148.875.9100.7186.497.5168.0476.0651.2281.5345.01140.01613.0955.01350.347272875304201,0002,0003,0004,0005,000儲(chǔ)能裝機(jī)功率（MW)儲(chǔ)能裝機(jī)電量（MWh)2.3.2

美國(guó)：ITC稅抵加碼，大儲(chǔ)戶儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)ITC儲(chǔ)能稅抵加碼：8月16日，拜登政府正式簽署“IRA2022“法案（Inflation

ReductionActof

2022），其中，針對(duì)儲(chǔ)能部分ITC政策（Investment

TaxCredit，投資稅收抵免）：①稅抵額度由此前最高26%提升至30%，并將抵免額度延長(zhǎng)至2032年；②儲(chǔ)能稅抵要求放寬，由此前必須光伏+儲(chǔ)能放寬，獨(dú)立儲(chǔ)能也可單獨(dú)獲得稅抵。居民電價(jià)持續(xù)提高：29圖：美國(guó)電價(jià)持續(xù)提高（美分/kWh）表：2012-2022M8美國(guó)電價(jià)數(shù)據(jù)（美分/kWh）資料來(lái)源：EIA，華福證券研究所PeriodResidentialCommercialIndustrialTransportationAll

SectorsAnnual

Totals201211.8810.096.6710.219.84201312.1310.266.8910.5510.07201412.5210.747.110.4510.44201512.6510.646.9110.0910.41201612.5510.436.769.6310.27201712.8910.666.889.6810.48201812.8710.676.929.710.53201913.0110.686.819.6610.54202013.1510.596.679.910.59202113.7211.277.2610.2111.18Year

2022January13.7211.367.310.8811.34February13.8311.787.4611.4611.55March14.4711.777.510.8411.6April14.7711.927.8311.2611.74May14.9212.148.3510.7912.09June15.4212.98.9611.9212.89July15.4613.159.4312.2613.28August15.9513.459.7212.8113.61Sept16.3213.459.3412.4813.52201510502020-1-12020-3-12020-5-12020-7-12020-9-12020-…2021-1-12021-3-12021-5-12021-7-12021-9-12021-…2022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-1戶用商業(yè)工業(yè)運(yùn)輸2.3.3

美國(guó)：戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提高，滲透率持續(xù)提升與歐洲相比，美國(guó)地區(qū)居民側(cè)電價(jià)更低，僅為歐洲地區(qū)40%左右但美國(guó)政府IRA法案對(duì)光伏、儲(chǔ)能等項(xiàng)目均提供30%稅收抵免（ITC政策，此前為26%，本次立法延期至十年，最高補(bǔ)貼提升至30%），因此在裝機(jī)成本方面，美國(guó)具有更大優(yōu)勢(shì)。特斯拉Solar

Panel及Power

Wall價(jià)格昂貴，且安裝成本同樣較高，相比其他品牌產(chǎn)品及國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，平均價(jià)格高40%以上，國(guó)產(chǎn)價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著。實(shí)際裝機(jī)成本：光伏裝機(jī)成本1.28$/W；儲(chǔ)能裝機(jī)成本0.3$/Wh（已考慮稅收抵免）表：美國(guó)戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性測(cè)算

資料來(lái)源：華福證券研究所測(cè)算

30系統(tǒng)運(yùn)?假設(shè)單?收?實(shí)際收益全年情形1?光伏系統(tǒng)，?儲(chǔ)能-4.74900情形2光伏發(fā)電優(yōu)先??，剩余上?，夜間購(gòu)電-2.831.9701.0情形3有13.5kwh儲(chǔ)能-1.2963.452781260.2631家庭??電量30kWh運(yùn)?年份012…202?間?電量占?40設(shè)備價(jià)值$ 612558195528…21963?電：平均?天電價(jià)0.10$/kWh折舊$-306-291…-1164?電：平均夜間電價(jià)0.20$/kWh年收益$701730…12525發(fā)電：上?電價(jià)0.10$/kWh年維護(hù)費(fèi)$-48-48…-486使?綠電補(bǔ)貼0.026$/kWh凈收益$ -6125347391…10897平均單?有效光照（折算后）3.5hIRR8.218光伏系統(tǒng)功率4.8kW9儲(chǔ)能系統(tǒng)容量A13.5kWh 光伏+13.5度電儲(chǔ)能10綠電補(bǔ)貼每年提?0.001$/kWh運(yùn)?年份012…2011平均電價(jià)每年上漲0.003$/kWh設(shè)備價(jià)值$ 1015096439161…3639光伏折舊$-508-482…-192年收益$12601291…1845年維護(hù)費(fèi)$-73-73…-73凈收益$ -10150680736…1580IRR8.032.3.4

美國(guó)：戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提高，滲透率持續(xù)提升根據(jù)測(cè)算，假設(shè)目前美國(guó)獨(dú)立住宅比例69%、具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力裝機(jī)家庭比例50%，美國(guó)潛在戶儲(chǔ)裝機(jī)戶數(shù)約為2,874萬(wàn)戶；在該潛在裝機(jī)戶數(shù)下，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)戶儲(chǔ)滲透率僅為1.1%，至2025年滲透率為7.8%。美國(guó)潛在戶用儲(chǔ)能裝機(jī)戶數(shù)美國(guó)家庭戶數(shù)（萬(wàn)戶）8,392美國(guó)獨(dú)立住宅比例69%美國(guó)獨(dú)立住宅戶數(shù)（萬(wàn)戶)5,748具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力裝機(jī)戶數(shù)比例50%美國(guó)潛在裝機(jī)戶數(shù)（萬(wàn)戶）2,87420202021E2022E2023E2024E2025E美國(guó)戶儲(chǔ)新增裝機(jī)量（Mwh）5409721,8474,0637,31311,701美國(guó)戶儲(chǔ)累計(jì)裝機(jī)量（Mwh)1,0452,0173,8647,92715,24026,941每戶平均裝機(jī)量（Kwh）12.012.012.012.012.012.0已裝機(jī)戶數(shù)（萬(wàn)戶）9173266127225美國(guó)戶儲(chǔ)裝機(jī)滲透率0.3%0.6%1.1%2.3%4.4%7.8%資料來(lái)源：華福證券研究所測(cè)算31表：美國(guó)戶儲(chǔ)滲透率測(cè)算2.4.1

歐洲：電力期貨價(jià)格仍高，長(zhǎng)期居民電價(jià)上漲趨勢(shì)歐洲電價(jià)定價(jià)機(jī)制：32資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，華福證券研究所2.4.2

歐洲：電力期貨價(jià)格仍高，長(zhǎng)期居民電價(jià)上漲趨勢(shì)居民電價(jià)持續(xù)上漲，天然氣&電力現(xiàn)貨下跌不改長(zhǎng)期能源高價(jià)：1）據(jù)HEPI統(tǒng)計(jì)，10月德國(guó)居民電價(jià)63.03歐分/kWh，環(huán)+15%，同+89%；2）德國(guó)的23年平均電力期貨價(jià)格達(dá)318歐/MWh，23Q4季度電力期貨價(jià)格達(dá)380歐/MWh?？紤]到200歐/MWh左右的稅費(fèi)和過(guò)網(wǎng)費(fèi)附加，預(yù)期23年實(shí)際居民端電價(jià)將達(dá)500-600歐/MWh，即50-60歐分/kWh，戶儲(chǔ)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)性仍保持高位。注：居民側(cè)電價(jià)=售電公司批發(fā)電價(jià)+輸配電價(jià)+稅費(fèi)+售電公司利潤(rùn)，批發(fā)價(jià)格包含長(zhǎng)協(xié)價(jià)格及現(xiàn)貨價(jià)格德國(guó)電力期貨價(jià)格2023Q12023Q22023Q32023Q42023312.09287.34290.84380.25317.752024Q12024Q22024Q32024Q42024346.27181.49172.34248.53237.002025173.20806040200All

Average33表：德國(guó)電力期貨價(jià)格（歐元/MWh，11月18日）資料來(lái)源：EEX，HEPI，華福證券研究所圖：2022年德國(guó)&歐洲居民電價(jià)德國(guó)&歐洲居民電價(jià)（歐分/KWh）BerlinDEGermany EU27

Average2.4.3

歐洲：高電價(jià)預(yù)期下，戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性優(yōu)異以德國(guó)為例，德國(guó)8月平均戶用電價(jià)50歐分/kWh，考慮三種情形：①純光伏；②光伏+10kWh儲(chǔ)能；③光伏+15kWh儲(chǔ)能；分別測(cè)算經(jīng)濟(jì)性。光伏裝機(jī)成本1.8€/W；儲(chǔ)能裝機(jī)成本0.42€/Wh；有電動(dòng)車(chē)用電情況下，補(bǔ)貼300歐元/kWh。注：電價(jià)漲幅假設(shè)為極保守情況，實(shí)際近十年德國(guó)居民電價(jià)漲幅近0.01歐元/kWh/年，考慮