金融經(jīng)濟(jì)學(xué)課件：第十一章 對(duì)沖、投保和分散化

第十一章對(duì)沖、投保和分散化學(xué)習(xí)目的：理解保值和保險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制第十一章對(duì)沖、投保和分散化本章主要內(nèi)容：11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合同對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)11.2運(yùn)用互換合同對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)11.3通過(guò)針對(duì)負(fù)債配比資產(chǎn)對(duì)沖缺口風(fēng)險(xiǎn)11.4最小化對(duì)沖成本11.5投保與對(duì)沖11.6保險(xiǎn)合同的基本特征11.7金融性擔(dān)保11.8利率的最高限價(jià)和最低限價(jià)11.9期權(quán)的保險(xiǎn)功能11.10分散化原理11.11分散化與保險(xiǎn)成本3將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人的途徑：對(duì)沖、投保和分散化。本章的目的是，給出針對(duì)這三種方法以及他們?cè)鯓釉趯?shí)踐中運(yùn)用的更加詳盡且具體的理解。金融市場(chǎng)提供了各種各樣的機(jī)制對(duì)沖不確定的商品價(jià)格、股票價(jià)格、利率和匯率的風(fēng)險(xiǎn)。在本章中，我們探究為了對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融工具的應(yīng)用以及針對(duì)負(fù)債匹配資產(chǎn)的活動(dòng)。第十一章對(duì)沖、投保和分散化對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)：可以降低風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度。對(duì)沖的劣勢(shì)：放棄獲利的可能性。對(duì)沖的對(duì)象：商品價(jià)格、股票價(jià)格、利率和匯率等。對(duì)沖的方法：利用各種衍生金融工具以及針對(duì)負(fù)債匹配資產(chǎn)的活動(dòng)。第十一章對(duì)沖、投保和分散化5投保：為了避免損失而支付保險(xiǎn)費(fèi)，用一項(xiàng)確定性的損失（保費(fèi)支出）替代了不投保將遭受更大損失的可能性。除了保險(xiǎn)合同可以用于擔(dān)保，還存在一些通常不被稱為保險(xiǎn)的其他類型的合約和證券，其也可以執(zhí)行提供損失補(bǔ)償?shù)南嗤慕?jīng)濟(jì)功能。例如，信用擔(dān)保和期權(quán)合約。第十一章對(duì)沖、投保和分散化6分散化：對(duì)損失的歸集和分享。例如，對(duì)股票投資的分割。一項(xiàng)分散化資產(chǎn)組合的波動(dòng)性通常低于其各自組成部分的波動(dòng)性。第十一章對(duì)沖、投保和分散化7遠(yuǎn)期合約：買(mǎi)賣雙方同意在未來(lái)按照預(yù)先安排的價(jià)格交換某些商品。遠(yuǎn)期合約既可以有正式的合同也可以沒(méi)有。例如，游客預(yù)訂航班，將航班價(jià)格鎖定為1000美元，這時(shí)游客就與航空公司簽訂了一項(xiàng)遠(yuǎn)期合約。通過(guò)簽訂遠(yuǎn)期合約，游客消除了機(jī)票價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)8雙方同樣在未來(lái)按照現(xiàn)在約定的價(jià)格交換某些東西—遠(yuǎn)期價(jià)格更精確地說(shuō)，遠(yuǎn)期價(jià)格是使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值在簽訂時(shí)等于零的交易價(jià)格。遠(yuǎn)期合約的主要特征：（1）交易物的立即交割價(jià)格稱為即期價(jià)格；合約上所約定的未來(lái)交換商品的價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)9（2）簽訂合約時(shí)買(mǎi)賣雙方都不向?qū)Ψ街Ц督疱X(qián)，只有在到期日的時(shí)候才進(jìn)行交割。（3）合約的面值為合約中約定的交易物數(shù)量乘以遠(yuǎn)期價(jià)格。（4）同意購(gòu)買(mǎi)約定交易物的一方被稱處于多頭地位，而同意出售交易物的一方被稱處于空頭地位。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)10期貨合約：一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，在一些有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行交易。交易所將自身置于買(mǎi)方與賣方之間，從而每一方都和交易所簽訂獨(dú)立的合約。標(biāo)準(zhǔn)化的含義：期貨合約的條款——交易物的質(zhì)量和數(shù)量——對(duì)所有合約都是相同的。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)11做市商：在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過(guò)這種不斷買(mǎi)賣來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)12遠(yuǎn)期合約的作用：降低買(mǎi)賣雙方面臨的風(fēng)險(xiǎn)。舉例：農(nóng)民和面包師，通過(guò)遠(yuǎn)期合約確定了未來(lái)交割的小麥的價(jià)格，消除了在交割日小麥價(jià)格不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。雙方都在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)暴露。前提：雙方都無(wú)法判斷價(jià)格走勢(shì)?；蛘咿r(nóng)民處于空頭地位，面包師處于多頭地位。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)13遠(yuǎn)期合約的缺陷：買(mǎi)賣雙方必須互相匹配，而且有時(shí)買(mǎi)賣雙方對(duì)價(jià)格走勢(shì)的看法要完全相反。例如，農(nóng)民可能居住在堪薩斯，而面包師居住在紐約?？朔巳毕莸霓k法：農(nóng)民和面包師各自購(gòu)買(mǎi)期貨合約，各自與期貨交易所進(jìn)行交易。此時(shí)不需要改變?cè)械墓┴浬膛c分銷商的關(guān)系，同時(shí)又可以使農(nóng)民和面包師獲得遠(yuǎn)期合約的風(fēng)險(xiǎn)降低的收益。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)14期貨交易所作為一項(xiàng)對(duì)買(mǎi)賣雙方進(jìn)行匹配的中介運(yùn)作。只有一小部分在交易所的小麥期貨合約導(dǎo)致小麥的實(shí)際交割，大部分小麥期貨合約以現(xiàn)金結(jié)算。舉例：農(nóng)民和面包師不再簽訂遠(yuǎn)期合約，而是分別與期貨交易所簽訂期貨合約。農(nóng)民處于空頭地位，面包師處于多頭地位。期貨交易所將各種空頭與多頭的期貨合約進(jìn)行匹配。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)15至到期日，農(nóng)民按照即期價(jià)格向堪薩斯的原有分銷商出售小麥，同時(shí)面包師按照即期價(jià)格從紐約的原有供貨商那里購(gòu)買(mǎi)小麥如何消除風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)民和面包師通過(guò)向期貨交易所支付（或從期貨交易所獲得）一定金額對(duì)期貨合約進(jìn)行結(jié)算。這一金額就是期貨價(jià)格與即期價(jià)格之間的差額乘上期貨的數(shù)量。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)16期貨交易所處于期貨交易的核心，農(nóng)民和面包師都將價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了期貨交易所。市場(chǎng)當(dāng)中總是存在大量的多頭與空頭，因而一般情況下期貨交易所的得益為0，但可以賺取手續(xù)費(fèi)。表11-1，農(nóng)民和面包師的情況相類似，總所得最終都是20萬(wàn)美元。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)17農(nóng)民的總所得來(lái)自于向堪薩斯的分銷商出售小麥以及小麥期貨合約空頭地位的組合。面包師的總所得來(lái)自于從紐約的供貨商購(gòu)買(mǎi)小麥以及小麥期貨合約多頭地位的組合。圖11-1，農(nóng)民來(lái)自于使用期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的總現(xiàn)金流。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)18Farmer’sTotalCashFlowsfromHedgingwithFutures19結(jié)論：農(nóng)民通過(guò)在期貨合約中處于空頭地位消除在擁有小麥中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在期貨合約中處于空頭地位是指按照期貨價(jià)格出售未來(lái)交割的小麥。面包師通過(guò)在期貨合約中處于多頭地位消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在期貨合約中處于多頭地位是指按照期貨價(jià)格購(gòu)買(mǎi)未來(lái)交割的小麥。與此同時(shí)，農(nóng)民和面包師繼續(xù)保持與分銷商和供貨商的正常往來(lái)。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)20關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵點(diǎn)：（1）一項(xiàng)交易是風(fēng)險(xiǎn)降低還是風(fēng)險(xiǎn)增加取決于該交易實(shí)施的特定背景。農(nóng)民和面包師通過(guò)期貨合約降低風(fēng)險(xiǎn)。而投機(jī)商就是為了獲利才購(gòu)買(mǎi)期貨合約，這種行為增加了其風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)21關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵點(diǎn)：（2）從期貨合約上來(lái)看，有一方在期貨合約上獲利而另一方遭受損失。但是，通過(guò)簽訂期貨合約，交易雙方都可以從風(fēng)險(xiǎn)降低的交易中獲利，交易雙方都消除了未來(lái)價(jià)格的不確定性。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)22關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵點(diǎn)：（3）甚至在總產(chǎn)出或總風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有變化的條件下，重新分配風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式也可以提升所涉及個(gè)體的福利。雖然經(jīng)濟(jì)體中的總產(chǎn)出和商品往來(lái)運(yùn)輸不受期貨合約的影響，但是期貨合約確實(shí)提高了個(gè)體福利。11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)23互換：兩個(gè)交易方在一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)交換位于特定區(qū)間的現(xiàn)金流。在互換協(xié)議中，不存在立即進(jìn)行的現(xiàn)金支付，因此不向任何一方提供新的資金。互換的支付以約定的本金數(shù)量為基礎(chǔ)。大部分互換合約涉及商品、貨幣或證券收益率的交換。貨幣互換是最常見(jiàn)的互換，可以用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。11.2運(yùn)用互換合約對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)24舉例：一家德國(guó)公司向一家美國(guó)公司購(gòu)買(mǎi)計(jì)算機(jī)軟件的使用權(quán)，德國(guó)公司承諾在未來(lái)10年內(nèi)為該項(xiàng)權(quán)利每年支付10萬(wàn)歐元。為了消除風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)公司與互換對(duì)手簽訂了未來(lái)10年內(nèi)按照1:1.30的固定匯率互換每年10萬(wàn)歐元的協(xié)議。貨幣互換協(xié)議消除了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。11.2運(yùn)用互換合約對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)互換合約等同于一系列遠(yuǎn)期合約，互換合約中的暫定款項(xiàng)數(shù)量對(duì)應(yīng)于暗含遠(yuǎn)期合約的面值。11.2運(yùn)用互換合約對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)使用數(shù)字說(shuō)明，假設(shè)美元兌歐元的匯率當(dāng)前為1歐元兌1.3美元，同時(shí)這一匯率也適用于所有涵蓋未來(lái)10年的遠(yuǎn)期合約?；Q合約中暫定款項(xiàng)為每年10萬(wàn)歐元。通過(guò)簽訂互換合約，你鎖定了每年13萬(wàn)美元的美元收入。每年你將在結(jié)算日得到（或支付）一筆現(xiàn)金，金額等于10萬(wàn)歐元乘以遠(yuǎn)期匯率和實(shí)際即期價(jià)格之間差額的乘積。11.2運(yùn)用互換合約對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)一年后清算當(dāng)日即期匯率為1歐元兌換1.2美元。互換的對(duì)手方有義務(wù)向你支付10萬(wàn)歐元乘以1歐元兌換1.3美元的遠(yuǎn)期匯率和1歐元兌換1.2美元的即期匯率之間差額的數(shù)量，即1萬(wàn)美元。如果不存在互換合約，你的收入將為12萬(wàn)美元；而存在合約的時(shí)候，你的收入將是13萬(wàn)美元如果一年后匯率是1歐元兌換1.4美元，你將向?qū)κ址街Ц?萬(wàn)美元。但不管如何你的收入仍然是13萬(wàn)美元11.2運(yùn)用互換合約對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)28金融中介公司針對(duì)負(fù)債來(lái)配比資產(chǎn)。舉例：保險(xiǎn)公司向客戶出售一項(xiàng)有擔(dān)保的投資合約，客戶現(xiàn)在支付783.53美元，5年后獲得1000美元（年收益率為5%）。保險(xiǎn)合約是保險(xiǎn)公司的負(fù)債，保險(xiǎn)公司要針對(duì)這項(xiàng)負(fù)債購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的金融產(chǎn)品，比如保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買(mǎi)5年期的面值為1000美元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)零息政府債券。11.3通過(guò)針對(duì)負(fù)債配比資產(chǎn)對(duì)沖缺口風(fēng)險(xiǎn)29如果保險(xiǎn)公司不投資于政府債券，而是投資于股票資產(chǎn)組合，那么這里存在一項(xiàng)缺口風(fēng)險(xiǎn)——5年后股票價(jià)格可能低于向客戶承諾的1000美元。因此，保險(xiǎn)公司采取對(duì)沖戰(zhàn)略：針對(duì)負(fù)債配比資產(chǎn)，目標(biāo)就是要降低缺口風(fēng)險(xiǎn)。許多金融中介執(zhí)行涉及針對(duì)負(fù)債匹配資產(chǎn)的對(duì)沖戰(zhàn)略。在每一種情形里，目標(biāo)都是降低缺口風(fēng)險(xiǎn)。11.3通過(guò)針對(duì)負(fù)債配比資產(chǎn)對(duì)沖缺口風(fēng)險(xiǎn)30舉例：投資銀行向客戶出售了擁有浮動(dòng)利率的短期存款，這是投資銀行的負(fù)債。其一，對(duì)沖工具可以選擇浮動(dòng)利率債券或是“滾動(dòng)”短期債券。其二，投資于長(zhǎng)期固定利率債券，同時(shí)簽訂一項(xiàng)互換合約，使用在債券上獲得的固定利率與浮動(dòng)利率互換。11.3通過(guò)針對(duì)負(fù)債配比資產(chǎn)對(duì)沖缺口風(fēng)險(xiǎn)31當(dāng)存在多于一種的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)途徑時(shí)，一位理性的管理者將選擇花費(fèi)最小的那種途徑舉例：一年后移居?xùn)|京，用1030萬(wàn)日元購(gòu)買(mǎi)一套公寓。此時(shí)，以10萬(wàn)美元出售在美國(guó)的公寓，并投資于利率為3%的1年期美國(guó)政府債券，匯率為1:100，1年后預(yù)計(jì)剛好獲得1030萬(wàn)日元。11.4最小化對(duì)沖成本32這里存在美元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。因而可以用兩種途徑來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)暴露：第一種，讓東京的公寓擁有者按照以美元表示的固定價(jià)格出售公寓；第二種，和銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合約。11.4最小化對(duì)沖成本33若和銀行簽訂合約，可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)，但是存在手續(xù)費(fèi)。若和房東談判以美元的固定價(jià)格來(lái)支付，那么也可以消除風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇藭r(shí)將美元匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了房東。此種方法的成本更小。結(jié)論：實(shí)施對(duì)沖選用的機(jī)制應(yīng)當(dāng)是使得實(shí)現(xiàn)預(yù)想風(fēng)險(xiǎn)降低的成本最小化的機(jī)制。11.4最小化對(duì)沖成本34尋找具有最小保費(fèi)，最大賠付比例的保險(xiǎn)合約。保險(xiǎn)市場(chǎng)的合同信息很透明，保費(fèi)償付比例很接近。因而，有形成本的差異小，而無(wú)形成本的差異大。因此，保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)最終將落在公司形象，公司知名度上。11.4最小化對(duì)沖成本35投保與對(duì)沖的一項(xiàng)根本差別：當(dāng)對(duì)沖時(shí)，通過(guò)放棄獲利的潛在可能性消除了損失的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)投保時(shí)，交付保險(xiǎn)費(fèi)以消除風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留獲利的潛在可能性。舉例：購(gòu)買(mǎi)1年后從波士頓到東京的機(jī)票。對(duì)沖——和航空公司簽訂遠(yuǎn)期合約，鎖定1000美元；投?！Ц?0美元，獲得在1年后按照1000美元購(gòu)買(mǎi)機(jī)票的權(quán)利。11.5投保與對(duì)沖現(xiàn)在我們來(lái)討論出售小麥的農(nóng)民。他可以購(gòu)買(mǎi)保證每莆式耳2美元最低價(jià)格的保險(xiǎn)。如果小麥價(jià)格結(jié)果高于2美元，則他就確實(shí)不需要這份保險(xiǎn)了。如果小麥價(jià)格結(jié)果低于2美元，則他將因這份保險(xiǎn)而獲得款項(xiàng)，減少價(jià)格下跌更多的風(fēng)險(xiǎn)11.5投保與對(duì)沖37圖11-2，農(nóng)民在三種情形下的收入：（1）不采取任何措施降低風(fēng)險(xiǎn)暴露；（2）使用遠(yuǎn)期合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；（3）投保。通過(guò)投保，農(nóng)民保留了小麥價(jià)格上升的大量經(jīng)濟(jì)利益，且消除了風(fēng)險(xiǎn)，但代價(jià)是支付了保險(xiǎn)費(fèi)。三種不同選擇中沒(méi)有任何一種在所有情形里超過(guò)其他選擇。11.5投保與對(duì)沖3839保險(xiǎn)合約的四項(xiàng)最重要特征：除外責(zé)任、最高限額、免賠額和自付金額。（1）除外責(zé)任：可能看上去符合保險(xiǎn)合約承保范圍的條件，但是卻被特別排除的損失。例如，壽險(xiǎn)合約排除自殺的死亡賠償；一項(xiàng)健康保險(xiǎn)合約排除預(yù)先存在的不適狀況的承保范圍。11.6保險(xiǎn)合約的基本特征40

（2）最高限額：針對(duì)保險(xiǎn)合約承保的特定損失賠償所設(shè)定的限額。（3）免賠額：在得到來(lái)自保險(xiǎn)公司的任何賠付之前，被保險(xiǎn)方必須使用自身資源支付的金額。目的——激勵(lì)被保險(xiǎn)方控制其損失。但是，一旦損失超過(guò)了免賠額，控制損失的激勵(lì)將會(huì)消失。11.6保險(xiǎn)合約的基本特征41（4）自付金額：被保險(xiǎn)方必須承擔(dān)一部分損失。例如，一項(xiàng)保險(xiǎn)合約可能規(guī)定被保險(xiǎn)方自付金額為損失的20%。目的——比免賠額更能激勵(lì)被保險(xiǎn)方控制其損失。11.6保險(xiǎn)合約的基本特征42金融性擔(dān)保：防護(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)是指簽訂合約的其中一方可能違約的風(fēng)險(xiǎn)。例如，貸款擔(dān)保，信用卡發(fā)行者為商家提供擔(dān)保。銀行和保險(xiǎn)公司提供針對(duì)各種金融工具的擔(dān)保，這些金融工具從信用卡到利率和貨幣互換等。11.7金融性擔(dān)保43政府也提供各種擔(dān)保：房屋按揭貸款、農(nóng)業(yè)及學(xué)生貸款、小型企業(yè)貸款、大型企業(yè)貸款等。政府的最后貸款人角色：為諸如銀行和退休基金等私人部門(mén)的擔(dān)保者做出的承諾提供擔(dān)保。問(wèn)題：政府的擔(dān)保承諾，必須以稅收收入作為支撐，不然政府只能依靠鑄幣稅。11.7金融性擔(dān)保44貸款者：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于利率下降，一項(xiàng)針對(duì)利率的保險(xiǎn)合約應(yīng)當(dāng)采取最低限定利率的形式。借款者：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于利率上升，一項(xiàng)針對(duì)利率的保險(xiǎn)合約應(yīng)當(dāng)采取最高限定利率的形式。11.8利率的最高限價(jià)和最低限價(jià)45期權(quán)：保險(xiǎn)合約的另外一種普遍類型，在未來(lái)以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某些物品的權(quán)利。期權(quán)與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別：遠(yuǎn)期合約是在未來(lái)按照固定價(jià)格買(mǎi)賣某物的義務(wù)，而期權(quán)是一種可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行的權(quán)利。11.9作為保險(xiǎn)的期權(quán)46期權(quán)合約類型：商品期權(quán)、股票期權(quán)、利率期權(quán)、匯率期權(quán)等。芝加哥期權(quán)交易所，大阪期權(quán)與期貨交易所。中國(guó)四大期貨交易所：上海期貨交易所、大連期貨交易所、鄭州期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所（上海）。11.9作為保險(xiǎn)的期權(quán)47期權(quán)合約的特定術(shù)語(yǔ)：買(mǎi)入期權(quán)，賣出期權(quán)。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格或稱行權(quán)價(jià)格。有效期限截止日或稱到期日。歐式期權(quán)：只能在到期日當(dāng)日被執(zhí)行；美式期權(quán)：可以在到期日之前的任何時(shí)候執(zhí)行（包括到期日）。11.9作為保險(xiǎn)的期權(quán)48股票的賣出期權(quán)：在未來(lái)按照固定價(jià)格出售公司股票的權(quán)利。為了擁有賣出期權(quán)，必須支付保險(xiǎn)費(fèi)用。因而，購(gòu)買(mǎi)針對(duì)股票資產(chǎn)組合的賣出期權(quán)類似于購(gòu)買(mǎi)針對(duì)諸如汽車和房屋等資產(chǎn)的定期保險(xiǎn)。見(jiàn)表11-2。11.9作為保險(xiǎn)的期權(quán)49債券的賣出期權(quán)：在未來(lái)按照固定價(jià)格出售公司債券的權(quán)利。為了擁有賣出期權(quán)，必須支付保險(xiǎn)費(fèi)用。因?yàn)樽鳛槔首儎?dòng)的結(jié)果，或者由于債券發(fā)行者違約的風(fēng)險(xiǎn)，債券價(jià)格可能大幅波動(dòng)。債券的賣出期權(quán)提供了防范風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)。11.9作為保險(xiǎn)的期權(quán)50分散化：將一項(xiàng)投資在眾多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行分割，而不是將其集中于單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。人們有時(shí)可以在預(yù)期收益率不降低的條件下實(shí)現(xiàn)整體風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的降