第6章有價證券投資價值分析

證券投資學(xué)－第6章有價證券的投資價值分析－分析框架6.1股票的投資價值分析6.2債券投資價值分析6.3基金投資價值分析6.4其他有價證券投資價值分析6.1股票的投資價值分析6.1.1

股票投資價值形成及影響因素6.1.2

股票的理論價格6.1.3

股票的市場價格6.1.1

股票投資價值形成及影響因素股票價值股票價值票面價值帳面價值清算價值內(nèi)在價值

影響股票投資價值的因素

公司凈資產(chǎn)盈利水平公司的股利政策股票分割…………公司經(jīng)營狀況戰(zhàn)爭政權(quán)法律法規(guī)國際社會政治經(jīng)濟形式

政治因素證券主管部門的限制規(guī)定人為操縱因素宏觀經(jīng)濟因素政治因素公司經(jīng)營狀況心理因素

股票投資價值因素變動情況股票投資價值變動公司凈資產(chǎn)增加上升公司盈利水平增加上升公司股利政策股利高上升股份分割發(fā)生拆股或拆細上升增資沒有產(chǎn)生效益前下降增加公司經(jīng)營實力上升減資宣布減資下降公司資產(chǎn)重組要分析對公司是否有利根據(jù)分析判斷變動公司經(jīng)營狀況變動對股票投資價值的影響6.1.2股票的理論價格現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期內(nèi)所接受的現(xiàn)金流決定的。

計算公式（參加教材）零增長模型

零增長模型假定股息增長率等于零，即g=0，也就是說，未來的股息按一個固定數(shù)量來支付。零增長模型公式為：式中：V表示股票的內(nèi)在價值；D0表示在未來每期支付的每股股息；k表示到期收益率。不變增長模型

不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長，另一種是股息以固定不變的絕對值增長。我們主要研究前者，它的計算公式為：式中：V表示股票的內(nèi)在價值；D0表示在未來每期支付的每股股息；k表示到期收益率；g為股息增長率?？勺冊鲩L模型

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，股息的增長率是變化不定的。即零增長模型和不變增長模型并不能很好地在現(xiàn)實中對股票的價值進行評估。因此可變增長模型中的二元增長模型假定在時間T之前股息以一個g1的不變增長速度，在時間T后，以另一個不變增長速度g2增長，建立二元可變增長模型。

公式參見教材6.1.3股票的市場價格

股票價格在市場交易時并不可能做到與其內(nèi)在價值相符。在更多的時候，由于各種因素的影響，股票價格會呈現(xiàn)出各自的升降運行軌跡。一般說來，我國股票市場價格的變化方法大致有經(jīng)營業(yè)績法、市盈率法、企業(yè)潛力法和企業(yè)題材等。其中最重要的是市盈率估價方法。6.2債券投資價值分析6.2.1影響債券投資價值的因素6.2.2債券價值的計算6.2.3債券的利率期限結(jié)構(gòu)6.2.1影響債券投資價值的因素社會經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r

基礎(chǔ)利率市場利率通貨膨脹、匯率

外部因素貨幣政策

債券投資價值財政收支情況債券市場的供求關(guān)系…………

期限票面利率提前贖回條款

流動性信用級別稅收待遇內(nèi)部因素內(nèi)部因素內(nèi)部因素6.2.2債券價值的計算終值與現(xiàn)值

終值是債券在未來待償期限內(nèi)以利息和償還本金方式支付給投資者的現(xiàn)金流量之和是債券的未來價值。

現(xiàn)值是投資者為了獲得某一確定的未來價值，今天愿意投資的貨幣額。

按單利計算，到第n年時終值（Pn）與現(xiàn)值（P0）為：

債券的市場價格

證券市場上債券的發(fā)行價格都是根據(jù)其現(xiàn)值決定的。債券發(fā)行人在考慮債券發(fā)行條件時通常都參照當(dāng)時的市場利率來確定票面利率，但市場利率經(jīng)常波動，因此可能出現(xiàn)幾種不同的價格。

市場利率變化債券發(fā)行價格市場利率不變票面利率＝同類債券收益率債券現(xiàn)值＝面值平價發(fā)行市場利率上升票面利率<同類債券收益率債券現(xiàn)值<面值折價發(fā)行市場利率下降票面利率>同類債券收益率債券現(xiàn)值>面值溢價發(fā)行債券現(xiàn)值與發(fā)行價格一次還本付息債券的定價公式

如果債券按單利計息，且一次還本付息，但按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為：如果債券按單利計息，并一次還本付息，但按復(fù)利貼現(xiàn)，其價格決定公式為：如果債券按復(fù)利計息，并一次還本付息，但按復(fù)利貼現(xiàn)，其價格決定公式為：

式中：P表示債券的價格；M表示票面價值；i表示每期利率；

n表示剩余時期數(shù)；r表示必要收益率

附息債券的定價公式對于一年付息一次的債券來說，貼現(xiàn)方法有復(fù)利貼現(xiàn)和單利貼現(xiàn)兩種。如果按復(fù)利貼現(xiàn)，價格決定公式為：如果按單利貼現(xiàn)，價格決定公式為：

式中：P表示債券的價格；C表示每年支付的利息；M表示面值；n表示所余年數(shù)；r表示必要收益率；t表示第t次。

6.2.3

債券的利率期限結(jié)構(gòu)

債券有短、中、長期之分，由于復(fù)利因素，也由于期限越長的債券隱含的風(fēng)險越大，因此，不同期限結(jié)構(gòu)的債券有不同的利率水平，我們把不同期限與券利率之間的關(guān)系叫做利率的期限結(jié)構(gòu)。它包括以下4種類型：表示在正常的情況下短期債券的利率低于長期債券的利率，債券期限越長，利率越高。通常在整個經(jīng)濟運行正常、不存在通貨膨脹壓力和經(jīng)濟衰退條件下出現(xiàn)。

表示短期債券收益率較高，長期債券收益率較低。通常發(fā)生在緊縮銀根時期，由于短期資金偏緊，造成短期利率急劇上升所致。

表示在正反收益率曲線相互替代的變化過程中出現(xiàn)的一種長、短期債券收益率接近相等的短暫過渡階段，不同期限的債券利率相等。

表示在某一期限之前債券的利率期限結(jié)構(gòu)是正收益率曲線，在該期間之后卻成反收益率曲線。它是在短期資金偏緊或在中央采取嚴厲的緊縮貨幣政策時短期利率急劇上升所引起的利率期限結(jié)構(gòu)。

利率期限結(jié)構(gòu)的理論市場預(yù)期理論

市場預(yù)期理論，又稱“無偏預(yù)期”理論，它認為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢；如果預(yù)期未來利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢。

流動性偏好理論

流動性偏好理論的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物，因此，投資者在接受長期債券時就會要求對較長的償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險給予補償，這便導(dǎo)致了流動性溢價的存在。市場分割理論

市場分割理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個償還期部分替換為另一個償還部分。在市場存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動總是局限于一些特殊的償還期部分。

6.3基金投資價值分析6.3.1封閉式基金的價值分析6.3.2開放式基金的價值分析6.3.1封閉式基金的價值分析發(fā)行價格與交易價格

發(fā)行價格包括：基金面值、基金的發(fā)起與招募費用、基金銷售費。交易價格指的是基金在二級市場進行流通的價格，它和股票價格的表現(xiàn)形式一樣，可以分為開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交價等。

封閉型基金交易價格的影響因素基金單位資產(chǎn)凈值市場供求關(guān)系宏觀經(jīng)濟狀況證券市場狀況基金管理人的管理水平政府有關(guān)基金的政策法規(guī)6.3.2開放式基金的價值分析開放式基金價格的形成開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購回或賣出基金單位，因此，開放式基金的價格分為兩種，即申購價格和贖回價格。

6.4其他有價證券投資價值分析6.4.1

可轉(zhuǎn)換證券6.4.2

優(yōu)先認股權(quán)6.4.3

認股權(quán)證6.4.1

可轉(zhuǎn)換證券

特點可轉(zhuǎn)換證券既具有債券和優(yōu)先股的特性，又具有普通股的特點可轉(zhuǎn)換證券的形式和持有者的身份隨著證券的轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換?？赊D(zhuǎn)換證券實際上是一種普通股票的看漲期權(quán)，它的價格變動比一般債券優(yōu)先股頻繁，并隨普通股股票價格的升降而增減。

轉(zhuǎn)換條件轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換期限贖回條款回售條款票面利率或股息率

可轉(zhuǎn)換債券的價值理論價值

又稱內(nèi)在價值，該價值相當(dāng)于將未來一系列債息或股息加上轉(zhuǎn)換價值用市場利率折成的現(xiàn)值，是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換價值＝普通股股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例

6.4.2

優(yōu)先認股權(quán)優(yōu)先認股權(quán)又稱股票先買權(quán)，是普通股股東的一種特權(quán)。當(dāng)公司要再籌資時，可以向現(xiàn)有股東而不是向公眾發(fā)行新股。此時，股東可以按原有的持股比例以較低的價格購買一定數(shù)量的股票。實際上它是一種短期的股票看漲期權(quán)，并且優(yōu)先認股權(quán)的價格要比其可購買的股票價格的上漲和下跌的速度要快得多。

附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)

優(yōu)先認股權(quán)通常在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)。在此之前購買的股東享有優(yōu)先認股權(quán)，或者說此時的股票的市場價格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權(quán)，因此稱為附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)。它的價值可以表示為：M-(RN+S)=R

式中：M表示附權(quán)股票的市價；R表示附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)的價值；N表示為購買1股股票所需的股權(quán)數(shù)；S表示新股票的購買價。

除權(quán)優(yōu)先認股權(quán)

在股權(quán)登記日以后，股票的市場價格中將不再含有新發(fā)行股票的認購權(quán)，其優(yōu)先認股權(quán)的價值也按比例下降，此時就被稱為除權(quán)優(yōu)先認股權(quán)，其價值可以表示為：M-(RN+S)=0

式中：M表示