金地集團公司債券融資對資本結構的影響

金地集團公司債券融資對資本結構的影響財管課程設計案例三金地集團初創(chuàng)于1988年，1993年開始正式經營房地產。2001年4月，金地（集團）股份有限公司在上海證券交易所正式掛牌上市。截至2009年底，金地集團已擁有多家控股公司，總資產555億元，凈資產168億元，2010年全年更是實現(xiàn)283億元的銷售規(guī)模。從上市至今，公司的總資產規(guī)模增長了24倍，銷售額增長了39倍，上繳利稅增長了21倍，已躋身中國上市房地產綜合實力前三強。一、背景介紹——金地集團一、背景介紹——房地產企業(yè)資金情況資金是企業(yè)賴以生存的命脈，房地產業(yè)作為典型的資金密集型產業(yè)，具有資金需求量大、循環(huán)周期長、回籠速度慢等特點，因此他們對資金的依賴性更強，對資金的良好運轉要求也更高。目前，中國房地產開發(fā)企業(yè)的資金來源主要是國內貸款、自籌資金及其他資金(主要是定金及預付款二個方面)。房地產企業(yè)自有資金比例較低，主要依賴銀行貸款。隨著房地產調控力度的加大，房地產開發(fā)企業(yè)的融資環(huán)境從緊，企業(yè)資金問題面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。因此，房地產開發(fā)企業(yè)如何實現(xiàn)資金良性循環(huán)，已經成為企業(yè)亟待解決的問題。一、背景介紹——政策背景《公司債券發(fā)行試點辦法》的頒布實施是貫徹落實2007年年初全國金融工作會議關于“加強發(fā)展債券市場”工作部署的重要舉措。市場評論認為公司債券的作用體現(xiàn)在以下幾個方面發(fā)行門檻低，為中小企業(yè)融資破冰發(fā)展高效平衡的多元化資本市場豐富資本市場產品結構，增加居民投資選擇優(yōu)化上市公司的資本結構債券用途豐富，期限靈活一、背景介紹——發(fā)行債券概況2007年8月在中國證券監(jiān)督管理委員會頒布實施《公司債券發(fā)行試點辦法》一周后，金地率先公告擬發(fā)行12億元的公司債券。2008年3月10日，金地集團正式發(fā)行了票面金額為100元/張，存續(xù)期限為8年，票面利率為5.5%的公司債券，發(fā)行總額共計12億元。金地集團發(fā)行債券前的融資結構及資本結構金地為何要大費周折地發(fā)行公司債券？2001200220032004200520062007總資產負債率39.2952.9466.9753.4753.7166.7663.65流動負債占總負債的比例94.3986.0885.5488.5085.8368.5166.41長期負債占總負債的比率5.612.9013.9411.1714.1031.4933.54銀行借款占總負債比61.6627.0256.4030.0033.6449.2845.6單位：%金地為何要大費周折地發(fā)行公司債券？金地為何要大費周折地發(fā)行公司債券？由以上兩表不難看出，金地集團資產負債率連年走高，自2002年起更是保持在了50%以上，呈上升趨勢。融資的主要來源是銀行借款，基本占到負債融資的絕大部分。

在所有負債中，流動負債占絕大部分。作為房地產開發(fā)企業(yè)，一般項目從投入開發(fā)到最終銷售回款需要2—3年的時間，資金的回收周期比其它行業(yè)長，因而需要長期資金的支持。而金地集團的長期融資比例一直不高。二、金地發(fā)行公司債券的原因①金地集團企業(yè)規(guī)模仍處于擴張階段，土地規(guī)模不斷擴大。融資成為發(fā)展的主要限制條件。企業(yè)增發(fā)的資金無法滿足投資需求，短期資金壓力巨大。②房地產開發(fā)企業(yè)，資金回收周期比較長，需要長期的資金支持，但是金地的長期融資比例一直不高。③銀行貸款的利率相對較高，而且附加條件多，審核期長。尤其是近幾年來國家加強了對房地產企業(yè)的宏觀調控，這對長期以來依賴銀行信貸的房地產開發(fā)企業(yè)無疑帶來了巨大的融資壓力。而且，銀行作為利益集體，總是嫌貧愛富的。二、金地發(fā)行公司債券的原因①債券成本較低

②可利用財務杠桿

③保障股東控股權

④便于調整資本結構

公司債券的優(yōu)點：金地集團2007年7月剛完成45億元A股的定向增發(fā)，在公告擬發(fā)行12億元公司債券的同時，又啟動了擬發(fā)3.6億元A股的方案。由此可看出，其融資需求之大。金地的債務規(guī)模在50--60億,此次發(fā)行的12億元對金地來說大約只有債務總額的10%。并不能從根本上解決企業(yè)的資金問題。但是在銀行利率上升的情況下，發(fā)行債券為金地融資提供了一個新的平臺。一定程度上緩解了企業(yè)的資金壓力。同時，金地集團本期公司債券的期限為8年，適應房地產開發(fā)的長周期性，從而減弱了企業(yè)的長期資金壓力。12億的公司債券能緩解企業(yè)的資金壓力嗎？三、公司債券發(fā)行的作用和影響融資結構公司治理中國人民銀行歷年貸款利率公司債券對融資結構的影響從融資成本角度考慮：A、金地集團此次公司債券最終確定的票面利率為5.5%，從2007年末的角度來看，利率遠遠低于銀行貸款的利率，從而減少了利息支出。長期來看，如果擴大公司債券規(guī)模，同時縮減銀行貸款，企業(yè)的利息費用將有很大的下降空間。

B、企業(yè)向銀行貸款需要抵押物，這在一定程度上限制了貸款額度，而發(fā)行債券不強制要求擔保，這種融資方式對房地產企業(yè)來說更加靈活方便。公司債券對融資結構的影響從融資的結構角度考慮：此次發(fā)行公司債券，將會改變金地集團融資的組成結構。資金來源由銀行貸款、增發(fā)股份以及公司債券三部分組成。這有利于改變金地集團過分依賴銀行貸款而造成企業(yè)發(fā)展受貸款規(guī)模影響的現(xiàn)狀，降低了國家宏觀政策對公司的影響程度。

優(yōu)化了公司的資本結構，對平衡公司融資結構和降低公司融資風險有著巨大的作用。發(fā)行公司債券對金地的公司治理改善起到什么作用？作為一種負債融資，發(fā)行公司債券不會影響公司的股權分配狀況，避免了因為股份增發(fā)而稀釋了股東權益，造成股份分散的情況。可以說，公司債券不會影響所有者權益。有利于公司更合理地決策，從而改善了公司的治理。影響經營者的工作努力水平與其他行為選擇，從而影響公司的收入流與市場價值。企業(yè)債務數(shù)量可以反映公司的經營狀況，減少經營者與外部投資者之間存在的關于公司收益的不對稱信息。金地集團償債能力和盈利能力分析200720082009201020112012流動比率2.292.192.212.181.801.97速動比率0.550.380.560.780.490.56資產負債率63.6570.3469.6571.1571.1169.77銷售凈利率12.898.6114.6813.7512.6110.30總資產凈利率5.342.783.924.203.693.51權益凈利率11.439.0411.8315.2414.6114.40由表可知，金地集團的權益凈利率連續(xù)幾年來一直上升，2010年后更是保持在14%以上。金地集團以其強大的盈利能力來保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的外部資金來源和保證企業(yè)的發(fā)展能力和償債能力。單位：%金地集團如何支付公司債券的利息？2006200720082009201020112012經營活動凈現(xiàn)金流量-147118-630910-175128-286290-303876153026632736投資活動凈現(xiàn)金流量-51028-371181355-494631759-111582-216206籌資活動凈現(xiàn)金流量215881826791351313833356663568285989-117650

由表可知，金地集團經營活動和投資活動凈現(xiàn)金流量以負為主，企業(yè)運營資金的增長來自于籌資活動的現(xiàn)金流入。金地集團如何支付公司債券的利息？企業(yè)經營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金是無法滿足短期債務償還。并且投資活動也不能為公司帶來較多現(xiàn)金流入。所以企業(yè)基本是通過借新債償還舊債的方式，以保持短期借款的動態(tài)穩(wěn)定的。公司債券如何吸引投資者？三年期國債的票面利率5.74%五年期國債的票面利率6.34%十年期國債的票面利率4.07%金地債券的票面利率5.5%PK？相比同期國債利率，金地公司債券利率提高的空間有限。在現(xiàn)金市場整體投資回報率較高的情況下，公司債券何以吸引投資者？公司債券如何吸引投資者？債券投資者不需要像銀行儲蓄存款者一樣，為了省事把自己的資金存放在銀行里，但最后得到的收入?yún)s甚微；債券投資者也不會像股票投資者，尤其是短線投資者那樣每天驚心動魄的關注于股票市場的起伏跌落，從而承擔很大的風險。公司債券如何吸引投資者？①公司債券的流動性好②公司債券擁有良好的信用和償債能力，與企業(yè)的績效沒有直接關系，收益穩(wěn)定。③潛在的套利空間，可將低位持有的債券漲至較高價位出售賺取差價。我國上市公司股利分配水平一直不高，股權融資成本低，這將如何影響上市公司未來對公司債券的選擇？

股票是一種高風險的金融資產，給投資者超過儲蓄率的較高的投資回報，作為對投資者的高風險的補償，是上市公司的責任。年份200020012002200320042005不分配41.740.645.347.8744.651.85派現(xiàn)4649.14436.4643.936.91送股1.10.30.20.150.290.36轉增1.10.82.12.721.092.25送派1.72.51.51.941.241.67送轉3.50.40.50.620.220.15派轉2.33.53.66.056.980送派轉2.62.62.84.191.755.44但是我國的上市公司卻大多缺乏這種應有的責任。到年報公布時公司以“不分配不轉增”來應付投資者使投資者對股利回報的期望化為泡影。因此，如果不能滿足投資者對收益的需求，公司通過增發(fā)股份來籌資能夠募集到的資金將會下降，更多地選擇發(fā)行公司債券來募集資金公司債券的作用有利于發(fā)展高效平衡的多元化資本市場，改善股票市場好債券市場不匹配的現(xiàn)狀有利于優(yōu)化上市公司的資本結構，開拓了一條高效低廉的融資渠道，對平衡公司融資