跨國公司在華并購的環(huán)境評價(jià)

跨國公司在華并購的環(huán)境評價(jià)1跨國在華并購的特點(diǎn)在全球化向縱深發(fā)展的過程中，跨國自始至終起著引擎作用，它通過跨國直接促進(jìn)全球資源的整合及優(yōu)化配置。而跨國并購作為外國直接的多種形式之一已經(jīng)進(jìn)入中國且逐步上升的發(fā)展態(tài)勢越來越明顯?？鐕驹谌A實(shí)施并購的行為，一方面既可以推動一國國內(nèi)市場的有效競爭，支持國有改革，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及發(fā)揮技術(shù)外溢效應(yīng)，另一方面也可能帶來國內(nèi)市場的壟斷，優(yōu)勢及國內(nèi)品牌的流失，福利的損失以及影響到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競爭力和安全。總體上來看，跨國公司在華并購發(fā)展主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1.1模式選擇外資以并購方式進(jìn)入中國市場的各類途徑主要有：整體收購、合資控股收購、增資擴(kuò)股股式收購、協(xié)議性股權(quán)收購、債轉(zhuǎn)股收購。1.2行業(yè)選擇跨國公司在華并購的行業(yè)選擇受到以下幾個(gè)因素的影響：一是當(dāng)前關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘高的行業(yè)，如汽車、化工等行業(yè)；二是我們國家原來禁止外資進(jìn)入或限制很嚴(yán)，但加入WTO后逐步放開的國家壟斷性行業(yè)，如、、、電信等行業(yè)；三是國家鼓勵(lì)外資進(jìn)入的行業(yè)，對于這類行業(yè)，跨國公司展開并購活動會相對容易得到審批，比如基礎(chǔ)設(shè)施、物流、商業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。其中，國內(nèi)一些上市公司以其自身的行業(yè)優(yōu)勢成為跨國并購首選企業(yè)，且在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展尤為顯著。1.3地域選擇當(dāng)前，跨國并購在中國的投資重點(diǎn)區(qū)域仍集中在東部，包括珠三角、長三角和環(huán)渤海三大地區(qū)。珠三角引資規(guī)模最大，但隨著上海浦東地區(qū)的開發(fā)，越來越多的跨國公司為上海及周圍地區(qū)外資良好、經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速所吸引，紛紛將總部移至這一地區(qū)，以上海為中心的長三角外資流入的比重在不斷上升。以北京、天津?yàn)橐劳械沫h(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)主要以高質(zhì)量的研發(fā)力量，良好的基礎(chǔ)設(shè)施及2008年奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的輻射等要素吸引了跨國公司的投資。2跨國公司在華并購的影響因素跨國公司并購的分析主要是從并購方的角度，對于目標(biāo)企業(yè)所處環(huán)境進(jìn)行整體評價(jià)以判斷是否利于其并購活動的實(shí)施。在有關(guān)跨國公司并購?fù)顿Y行為的理論發(fā)展中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、市場勢力、戰(zhàn)略目標(biāo)的快速實(shí)現(xiàn)、價(jià)值低估等觀點(diǎn)為說明企業(yè)進(jìn)行并購的動機(jī)提供了理論支撐。這些動機(jī)的產(chǎn)生是由相應(yīng)的并購環(huán)境引發(fā)的，涉及到目標(biāo)企業(yè)所在的市場、經(jīng)濟(jì)、政策、、國際經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)、目標(biāo)企業(yè)的效率、所在行業(yè)的競爭度、互補(bǔ)資源的存在等這些環(huán)境因素。要研究跨國公司在中國的并購活動需要結(jié)合兩方面存在的問題來考慮，即跨國公司并購行為本身的特殊性以及其對中國企業(yè)實(shí)施并購的特殊性。因此，必須將跨國公司在華并購行為置于中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大背景下，同時(shí)結(jié)合這一行為的發(fā)展現(xiàn)實(shí)，對其影響因素進(jìn)行綜合分析〔見圖1〕。從跨國公司首要考慮的在華并購環(huán)境來看，目標(biāo)企業(yè)所在國或地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是跨國公司實(shí)施跨國并購所要首先考慮的基本條件，而中國最近幾年一直保持著持續(xù)、穩(wěn)定、快速的經(jīng)濟(jì)增長趨勢，創(chuàng)造了良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，大大增加了并購企業(yè)進(jìn)行投資活動的信心。適當(dāng)?shù)耐赓Y政策及和公眾對外資來華并購的態(tài)度也構(gòu)成關(guān)鍵的影響因素?！碴P(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定〕、〔反壟斷法〕相關(guān)政策的出臺使部分基礎(chǔ)行業(yè)的外資并購暫時(shí)陷入了停滯，如凱雷并購徐工懸而未決，德國舍弗勒在收購洛陽軸承受阻。但是，在中國繼續(xù)積極利用外資的政策效應(yīng)下，外商投資和并購變得有規(guī)可循，一個(gè)公平自由的市場秩序?qū)⒋_保外資并購的有序進(jìn)行，而重點(diǎn)行業(yè)也將得到有效保護(hù)。也為外資并購的進(jìn)入創(chuàng)造了良好有序的投資環(huán)境。同時(shí)，作為、資源大國，且隨著國內(nèi)各個(gè)行業(yè)的市場自由化程度逐步擴(kuò)大，中國也為跨國公司并購?fù)顿Y帶來了巨大的市場空間和市場潛力，可以通過并購行為快速進(jìn)入某些領(lǐng)域并獲得企業(yè)的控制權(quán)。外資政策的改善、配套基礎(chǔ)設(shè)施及中介服務(wù)的跟進(jìn)更是創(chuàng)造了寬松便利的環(huán)境。除此之外，正值中國國企改制及民企轉(zhuǎn)型發(fā)展期間，對于外資的需求旺盛，而引進(jìn)外資并購對中國企業(yè)的改組改制及技術(shù)創(chuàng)新各方面都有一定的積極作用。所以，低效率目標(biāo)企業(yè)的存在、互補(bǔ)資源的存在以及被低估的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的存在都會從不同程度上影響跨國公司的并購行為。從跨國公司在華實(shí)施并購的具體動因來看，其逐利性的目的是不可少的，而跨國公司主要憑借其自身在行業(yè)競爭、資本、品牌、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，適當(dāng)?shù)匾圆①復(fù)顿Y降低交易成本，獲得互補(bǔ)資源或進(jìn)行多角化經(jīng)營，通過推行其全球經(jīng)營戰(zhàn)略或統(tǒng)一的業(yè)務(wù)活動的方式，最終達(dá)到獲取高利潤的目的。3跨國公司在華并購環(huán)境的實(shí)證分析3.1建模思路及模型假設(shè)對于中國吸引外資并購的環(huán)境評價(jià)體系還沒有統(tǒng)一的模式，且影響外資并購的環(huán)境因素的很多，鑒于相關(guān)研究的結(jié)論以及數(shù)據(jù)的可獲得性，分別從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、素質(zhì)、市場潛力、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)條件、政策法規(guī)等多方面嘗試構(gòu)建中國吸引外資并購的環(huán)境評估體系，由此選取了七個(gè)變量：國內(nèi)生產(chǎn)總值；資金可供程度；職工平均工資；人力資本存量；基礎(chǔ)設(shè)施狀況；貨幣匯率；對外開放度。本文采用有第二代回歸分析方法之稱的偏最小二乘回歸法〔PLS〕，通過建模對我們國家外資并購的環(huán)境因素進(jìn)行分析。偏最小二乘回歸法是將主成份分析與多元回歸結(jié)合起來的迭代估計(jì)，可以有效地消除自變量之間的多重共線性，從而保證所建立模型的穩(wěn)定性。模型建立的基本思路在于首先存在因變量Y和m個(gè)自變量構(gòu)成的自變量集合X=[X1，X2，……，Xm]，為了研究因變量與自變量之間的關(guān)系，觀測n個(gè)樣本點(diǎn)，由此構(gòu)成n×m的觀測矩陣X=[X1，X2，……，Xm]n×m。偏最小二乘法要求在矩陣X中提取成分t1〔t1為X1,X2,……,Xm的線性組合〕，要求t1能很好地代表X中的變異信息，且與Y的相關(guān)度最大，這樣，t1盡可能好地綜合了X的信息，同時(shí)也對Y有最強(qiáng)的解釋力，在第一個(gè)成分t1被提取后，PLS回歸分別實(shí)施X對t1的回歸及Y對t1的回歸，如果回歸方程已達(dá)到滿意精度，則計(jì)算可以終止；否則，將利用X被t1解釋后的剩余信息進(jìn)行第二輪成分提取，如此反復(fù)迭代，直到能達(dá)到一個(gè)較滿意的精度為止。若最終X共提取了k個(gè)成分t1,……,tk，PLS回歸將通過實(shí)施Y對t1,……,tk的回歸，然后表達(dá)成Y關(guān)于原變量X1，X2，……，Xm的回歸方程。針對跨國公司并購中國企業(yè)的環(huán)境評價(jià)模型的建立有以下前提假設(shè)：假設(shè)1：跨國公司并購?fù)顿Y與東道國環(huán)境相關(guān)?？鐕疽云淙驊?zhàn)略為基礎(chǔ)，在選擇并購目標(biāo)時(shí)，除了考慮并購目標(biāo)本身的因素，更需要全面考察東道國所提供的整體并購環(huán)境以使其并購活動不受阻礙。假設(shè)2：并購環(huán)境的各項(xiàng)指標(biāo)決定跨國公司的并購選擇。并購環(huán)境是一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的綜合系統(tǒng)，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、環(huán)境、環(huán)境、自然環(huán)境等眾多環(huán)境要素，對這些要素的表述需要很多指標(biāo)，但在此模型中，本著科學(xué)實(shí)用的原則，僅列出可能影響外資并購進(jìn)入的主要并購環(huán)境指標(biāo)，以此簡要概括所研究的問題，達(dá)到簡化模型的目的且便于實(shí)證分析。3.2模型建立上文所列舉的七個(gè)變量各自選取相應(yīng)的指標(biāo)來獲得，如下所示：X1―按可比價(jià)格〔上年=100〕計(jì)算國內(nèi)生產(chǎn)總值，表示我們國家市場容量與潛力，反映我們國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)；X2―機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額，表示我們國家國內(nèi)資金可供程度；X3―職工平均工資，表示勞動力成本；X4―普通高校畢業(yè)生數(shù)，表示我們國家人力資本存量；X5―第三產(chǎn)業(yè)增加值占的比重，表示我們國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平；X6―人民幣兌美元的匯價(jià)，表示我們國家貨幣與匯率的穩(wěn)定性；X7―貨物進(jìn)出口總額與的比值，表示我們國家市場的對外開放度。設(shè)Y為外資并購中國企業(yè)交易額，X為環(huán)境因素，含有7個(gè)自變量{X1，X2，…，X7}。為了研究X與Y的關(guān)系，我們觀察了14個(gè)樣本點(diǎn)，由此構(gòu)造自變量數(shù)據(jù)矩陣：X=[X1,X2,…,X7]14×7。根據(jù)偏最小二乘回歸法的具體步驟如下:3.2.1數(shù)據(jù)處理。以上所有變量的數(shù)據(jù)均選取1992年-2006年的年度數(shù)據(jù)〔原始數(shù)據(jù);于〔中國統(tǒng)計(jì)年鑒〕、〔中國并購年鑒〕各期，見附錄一〕，為了分析方便，考慮對各時(shí)序數(shù)據(jù)取對數(shù)后并不影響變量之間的關(guān)系，且所得數(shù)據(jù)容易得到平穩(wěn)的序列，我們對各個(gè)變量數(shù)據(jù)作對數(shù)處理，處理后的時(shí)序變量分別記為：y，x1，x2，x3，x4，x5，x6，x7，X經(jīng)處理后的樣本觀測矩陣記為y為14×1的因變量向量。建立回歸模型y=xα+β,其中,β為隨機(jī)誤差項(xiàng)。設(shè)q為矩陣x的秩，將x分解，令，其中，T=[t1,t2,L,tq]，P=[p1,p2,L,pq]，且向量體ti，pi和矩陣x*i(i=1,2,L,q)滿足ti=x*iwi，x*i+1=x*i-tipTi，。3.2.2逐步提取有效成分，作出回歸分析。在自變量集x中提取第一個(gè)成分t1〔t1為向量〕。t1=x*1w1，且，帶入處理后的相應(yīng)數(shù)據(jù)用Matlab7.0進(jìn)行計(jì)算，實(shí)施y對成分t1的線性回歸，有y=b1t1，得到r2(y,t1)=0.951,表示t1對y的解釋能力；同時(shí)得出t1的預(yù)測誤差平方和〔PRESS〕的交互檢驗(yàn)值Q12=0.748，Q12遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過臨界值0.0975，則繼續(xù)迭代。提取第二個(gè)成分t2，t2=x*2w2=(x*1-t1p1T)w2，其中，實(shí)施y對成分t2的線性回歸y=b2t2，t2對y的解釋能力為r2(y,t2)=0.981，同時(shí)得到Q22=0.255，此時(shí)，Q22的值比較接近于臨界值，但仍需要繼續(xù)迭代以作更準(zhǔn)確的判斷。同理，提取第三個(gè)成分t3，得到Q32=0.047，小于臨界值0.0975，則可以判斷在此模型中，取兩個(gè)成分t1，t2便可滿足對y解釋的精度要求。3.2.3模型結(jié)果。取得兩個(gè)成分t1和t2，則y關(guān)于t1和t2的模型為y=b1t1+b2t2，結(jié)合ti=x*iwi，可以得到y(tǒng)關(guān)于x*i的模型,從而還原得出y=xα+β。利用偏最小二乘回歸法得到模型的估計(jì)結(jié)果：y=0.2133x1+0.0752x2-0.1027x3+0.0859x4+0.0992x5+0.0634x6+0.1051x7+2.2548從模型可以看出，各因素在一定程度上對跨國公司在中國的并購?fù)顿Y行為產(chǎn)生了影響，這也驗(yàn)證了假設(shè)1中關(guān)于所選取因素與并購行為相關(guān)的假設(shè)。從相關(guān)的密切程度來看，增長〔x1〕、勞動力成本〔x3〕、人力資本存量〔x4〕、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(x5)及對外開放度〔x7〕的影響較為顯著。4跨國公司在華并購環(huán)境分析的快速穩(wěn)定發(fā)展是外資來華并購的有力保障。增長速度反映了一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長反映出東道國良好的投資環(huán)境、廣闊的市場潛力及市場容量，從而提高了外資來華并購對未來收益的良好預(yù)期。從實(shí)證分析的結(jié)果來看，的增長與外資并購呈正相關(guān)關(guān)系，增長每增加一個(gè)單位便會增加0.2133個(gè)單位的外資并購流入。由此可見，的快速穩(wěn)定發(fā)展正是外資來華并購的有力保障。同時(shí)，外資并購也促進(jìn)了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及對先進(jìn)技術(shù)的吸收。低廉的勞動力成本及高素質(zhì)的人力資本存量是外資并購進(jìn)入主要影響因素之一。我們國家作為世界第一人口大國在勞動力數(shù)量上正發(fā)揮著一定的優(yōu)勢，而在吸引外資并購基礎(chǔ)上，由于不涉及新建投資，特別是最初對勞動力的利用并不明顯，所以，單純的勞動力數(shù)量對外資并購還未構(gòu)成完全直接的影響。而作為勞動力成本而言的職工工資水平(x3)及高等普及后的高素質(zhì)人力資本存量(x4)卻是主要影響因素，勞動力成本與外資并購進(jìn)入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，勞動力成本增加一個(gè)單位會減少0.1027個(gè)單位外資并購的流入。顯而易見，中國低廉的勞動力價(jià)格在國際市場上具有相當(dāng)?shù)母偁幜ΑＯ喾吹?，高素質(zhì)人力資本存量與外資并購進(jìn)入呈正相關(guān)關(guān)系，這與部分跨國公司來華并購且建立自主研發(fā)機(jī)構(gòu)和對高素質(zhì)人才的需求情況相吻合。良好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為外資并購進(jìn)入的必備條件之一。實(shí)證結(jié)果表明，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增加一個(gè)單位會增加0.992個(gè)單位的外資并購額。上文我們提到跨國公司在中國并購的區(qū)域分布主要集中于長三角及珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，這些地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)特區(qū)的設(shè)立及沿海經(jīng)濟(jì)的龍頭發(fā)展優(yōu)勢，早已具備完善的基礎(chǔ)設(shè)施，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對較弱的中西部地區(qū)無法具備吸引外資并購的強(qiáng)有力的優(yōu)勢。昂貴的成本往往大于勞動力和政策優(yōu)勢，由于信息的閉塞造成的損失可能會更大，這些都是跨國公司在通過并購進(jìn)入前所考慮的重要因素。對外開放度的擴(kuò)大促進(jìn)外資并購的進(jìn)入。以貨物進(jìn)出口總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來衡量我們國家市場對外開放程度。我們國家開放程度逐年提高，從1992年33.9%到2005年63.9%，十多年的時(shí)間提高了近一倍。對外開放程度的提高一方面說明了中國對外貿(mào)易交流日益活躍，另一方面也說明了中國投資環(huán)境逐步改善，為外資以并購方式進(jìn)入提供了優(yōu)越的環(huán)境。實(shí)證分析表明開