營運資金變動分析觀點雜錦營運資金變動

營運資金變動分析觀點雜錦營運資金變動樓主提出的幾個問題確實是現(xiàn)今DCF方法中遇到的難題，下面談一下本人的理解，不足之處希望大家多大伙批評指證。第一，營運資金的預(yù)測中要一般性朗布龍縣即合理又方便確實是一件很難的事。從其定義上看，其最合理的估算估計值即是用未來的流動資產(chǎn)方法減流動負(fù)債的估計值的差值。而這種方法不是很方便這類的一種方法，而且由于貨幣資金的特殊性（它即屬于流動資產(chǎn)也是現(xiàn)金流的最終表現(xiàn)結(jié)果），使這種方法不得不面對循環(huán)求解方法的困境，從而也影響到最終推算結(jié)果的準(zhǔn)確性。實踐中最方便的方法是用（部分）流動資產(chǎn)一定比例來資金估算客運資金，但不行這種數(shù)學(xué)方法又看上去似乎又缺貶理論的支持。但實事上，后一種方法是可取的。營運資金占（部分）流動資產(chǎn)的比例完全可以根據(jù)被評估企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)系統(tǒng)得出，只是我們要將營運資金由時點數(shù)變?yōu)槠陂g數(shù)，這個過程其實是比較難的。第二，WACC中的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的問題，也是評估實踐中經(jīng)常出問題的地方。主要問題在于大家對于目標(biāo)資本的理解存在問題。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是被評估結(jié)果企業(yè)處于穩(wěn)定基本處于經(jīng)營狀態(tài)下的最終資本結(jié)構(gòu)，但企業(yè)處于穩(wěn)定經(jīng)營期的一個顯著判斷要素就是企業(yè)的資本與行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)相似。第三，在被評估企業(yè)達(dá)到穩(wěn)定期后，理論上要求其固定資產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)的凈值保持不變或變化較小，由此決定了此時的固定資產(chǎn)的累計折舊將與存量固定資產(chǎn)更新支出應(yīng)該保持一致，而且固定資產(chǎn)的折舊年限只要與經(jīng)濟(jì)使用壽命房地產(chǎn)業(yè)相當(dāng)。第四，企業(yè)特有風(fēng)險可以取負(fù)值，這在理論上沒有環(huán)境問題。但有一點要明確，市場風(fēng)險與收益是對等的，既行業(yè)競爭優(yōu)勢又能保證低風(fēng)險的行業(yè)一定是一個壟斷性的保持，這已經(jīng)不是DCF研究的范圍。第五，被評估企業(yè)一直處于低水平盈利狀況，其實是一種很不正常平常的事情，應(yīng)該成功進(jìn)行仔細(xì)的分析。如果出現(xiàn)收益法評估結(jié)論遠(yuǎn)緊急狀況低于保險費率結(jié)論的情況，原因很可能是被評估企業(yè)存在大量的非經(jīng)營性資產(chǎn)極其或溢余資產(chǎn)，就如樓主所說，企業(yè)的固定資產(chǎn)未并達(dá)到設(shè)計能力，一直處于低水平的運轉(zhuǎn)狀況，這本身就是一種小型化溢余。在這種情況下，收益法分析是非常必要的。它不僅僅能幫助評估師找出差異的原因，又可能將直接影響成本法成本法的結(jié)論因為如果以管理費用在用價值為效用評估前提的話，成本法對于固定資產(chǎn)的評估中很可能是忽略了貶值功能性的影響。老奎愚見：1、未來營運大額的變動，怎樣推估比較合理、方便？營運部分資金的變動主要體現(xiàn)增減在流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的變動上，它們的發(fā)生變動怎樣合理預(yù)測？答：營運資金增加額系指企業(yè)在不改變主營業(yè)務(wù)經(jīng)營條件下，為維持正常經(jīng)營而需新增投入的營運性大筆資金，即為保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所需的新增資金。如正常經(jīng)營始終保持所需保持的保證金、產(chǎn)品存貨購置代客戶墊付購錢款（應(yīng)收款項）需要進(jìn)行等所需的基本資金以及應(yīng)付的欠款等。營運資金的增加是指隨著企業(yè)經(jīng)營活動的變化，獲取他人信用級別的商業(yè)信用等級而占用的現(xiàn)金，正常經(jīng)營所需保持的現(xiàn)金、存貨等；同時，在經(jīng)濟(jì)活動中，提供商業(yè)信用，相應(yīng)可以大大減少現(xiàn)金的即時支付。通常其他應(yīng)收款內(nèi)容其他應(yīng)付款核算和絕大多數(shù)為關(guān)聯(lián)方的或非經(jīng)營性的往來；應(yīng)交稅費和應(yīng)付職工薪酬等多為經(jīng)營中發(fā)生且周轉(zhuǎn)相對較快，拖欠時間相對較短、金額相對較小，估算時假定其保持基準(zhǔn)日余額持續(xù)穩(wěn)定。因此估算營運資金的增加一般而言只需考慮正常經(jīng)營所需保持部分資金的現(xiàn)金（最低現(xiàn)金保有量）、存貨、應(yīng)收款項和應(yīng)付款項等主要因素。因此“我們”定義的營運資金增加額為：營運資金增加額=當(dāng)期營運資金－上期營運資金除了天意的確定方法除此以外，還有兩種方法：（1）根據(jù)未來預(yù)期計算收入的一定比例估算營運資金，比例該比例可以根據(jù)歷史平均水平考慮發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測得出。（2）通過預(yù)測對民營企業(yè)營運能力的分析預(yù)測確定營運資金=現(xiàn)金+存貨+應(yīng)收款項一應(yīng)付款項現(xiàn)金=年付現(xiàn)成本總額/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率年付現(xiàn)成本總額=銷售成本總額＋期間費用總額－非付現(xiàn)成本總額現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入總額/平均現(xiàn)金余額應(yīng)收款項=營業(yè)收入總額/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率其中，應(yīng)收款項主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)收賬款以及與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的其他應(yīng)收賬款等諸項。存貨=營業(yè)成本總額三存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付款項=營業(yè)成本總額三應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率其中，避開主要包括款項主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)付賬款以及與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的其他應(yīng)付賬款等諸項。根據(jù)評估對象審計機構(gòu)經(jīng)審計的歷史經(jīng)營的不動產(chǎn)和損益、收入和成本費用的統(tǒng)計分析以及對未來經(jīng)營期內(nèi)收入年度各與成本的估算結(jié)果，按照上述定義，可得到未來經(jīng)營第三屆期內(nèi)各年度的最低現(xiàn)金保有量、存貨、應(yīng)收款項以及應(yīng)付款項等及其營運資金增加額。2、在WACC模型中，目標(biāo)長期資本結(jié)構(gòu)該如何選?。吭谄髽I(yè)資本一定結(jié)構(gòu)與行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差距很大的情況下，是選取行業(yè)平均水平的資本結(jié)構(gòu)還是選取企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值自身的合理水平的資本結(jié)構(gòu)？若選取行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)，則其資本結(jié)構(gòu)中是一部逐漸增加到位還是逐年到位？答：目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)直接影響折現(xiàn)率的取值，如果企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)有其存在的形態(tài)合理性，那么這種資本結(jié)構(gòu)恰恰是外貿(mào)企業(yè)價值不同的原因之一，反之則可以取市場平均資本結(jié)構(gòu)，逐年到位也是一種很好的想法，不過預(yù)測期的倒推率每年就不同了。3、固定資產(chǎn)簡單更新與固定資產(chǎn)的折舊之間是否有關(guān)系？特別是到永續(xù)后，假設(shè)在重置資產(chǎn)價值不變化下，兩者是否應(yīng)該趨于一致？（若不一致的話：如果折舊年限與經(jīng)濟(jì)年限存在差異，則是否客觀存在有差異？）答：目前有監(jiān)管機構(gòu)對于正常經(jīng)營企業(yè)（不是新建企業(yè)，也不是快到經(jīng)營期結(jié)束的企業(yè)）一般假定企業(yè)外貿(mào)企業(yè)維持簡單再生產(chǎn)，這里的追加投資是維持性支出，更新改造性支出等于折舊，未來各年不考慮擴大的資本性投資，由于上市公司現(xiàn)有固定資產(chǎn)正常的更新改造每年均會發(fā)生，這部分更新改造支出與現(xiàn)有固定資產(chǎn)規(guī)模和狀況使用相關(guān)聯(lián)。則更新滿足未來生產(chǎn)經(jīng)營能力所必需的更新性中國投資支出即以資產(chǎn)的折舊回收維持簡單的再生產(chǎn)。但對新建企業(yè)，近幾年的投資項目肯定較小，如果一味按照投資等于折舊的話，則會低估企業(yè)收藏價值，反之則高估，所以，還是總而言之那句話要具體問題具體分析。4、企業(yè)特有風(fēng)險Rc能否取負(fù)值？若企業(yè)各項狀況均優(yōu)于行業(yè)，（也就是說行業(yè)中的那些優(yōu)秀企業(yè)），其與相關(guān)行業(yè)平均相比較，它不但沒有特有違約風(fēng)險，相反卻有更多的價格競爭優(yōu)勢，此時典型風(fēng)險能否取負(fù)值？a答：對個人認(rèn)為可以取負(fù)值。但天意的看法也有道理，要慎重。同時，這一缺乏風(fēng)險調(diào)整系數(shù)還包括某一流動性對企業(yè)價值的影響因素，這樣的話取負(fù)值的可能性就更小了。5、一個公司目前通過分析，基本處于支撐點盈虧平衡點附近或略有盈余，而其每股凈資產(chǎn)卻相對較大，也就是說通過簡單分析就能知道收益之評估結(jié)果與成本法評估結(jié)果法間差異會很大，但是卻又很難區(qū)分非經(jīng)營性資產(chǎn)或溢余