基金專題報(bào)告：嘉實(shí)國(guó)證綠色電力ETF投資價(jià)值分析

基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1基金研究ETF析碳中和承諾驅(qū)動(dòng)能源加速轉(zhuǎn)型，電力部門深度脫碳抬升綠電行業(yè)景氣度碳中和工作加速推進(jìn)，國(guó)家能源轉(zhuǎn)型按下快進(jìn)鍵。①風(fēng)光：“十四五”各劃明確，疊加“五大四小”清潔能源增長(zhǎng)目標(biāo)，2025年中國(guó)光伏裝機(jī)量有望達(dá)5.59億千瓦，CAGR4=16.3%；風(fēng)電裝機(jī)量有望達(dá)5.36億千瓦，CAGR4=13.0%。②水電：隨著大型水電的陸續(xù)投產(chǎn)，水電的整體稀缺性將愈發(fā)凸顯，但存量電站可在調(diào)節(jié)能力、土地及外送通道方面賦能“水風(fēng)光互補(bǔ)”項(xiàng)目，打造新成長(zhǎng)曲線。③核電：2022年4月國(guó)常會(huì)一次性核準(zhǔn)通過6臺(tái)核電機(jī)組，審批進(jìn)入加速狀態(tài)，落實(shí)“積極安全有序發(fā)展國(guó)年均核準(zhǔn)6-8臺(tái)自主三代核電機(jī)組。新能源行業(yè)降本增效持續(xù)推進(jìn)，裝備制造業(yè)紅利逐步向運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移新能源行業(yè)降本增效持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)陸上/海上風(fēng)電平均LCOE已由2010年0.071/0.178美元/千瓦下降至2020年的0.037/0.084美元/千瓦。用戶側(cè)/工商側(cè)光伏發(fā)電LCOE分別由2012年0.164/0.063美元每千瓦時(shí)，下降至2020年0.063/0.060美元每千瓦時(shí)。展望未來，隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)?；a(chǎn)等帶動(dòng)建造成本的持續(xù)下降，疊加發(fā)電效率的提升，我國(guó)新能源發(fā)電成本有望進(jìn)一步下降，上游裝備制造業(yè)的降價(jià)紅利將會(huì)向新能源運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)移。電價(jià)頂格上漲，電力運(yùn)營(yíng)商盈利能力大幅增厚2021年10月，發(fā)改委發(fā)文燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格上下浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至20%。2022年電價(jià)漲價(jià)潮來襲，橫向看，各省市電網(wǎng)代理購(gòu)電價(jià)格較燃煤基準(zhǔn)價(jià)均有較大漲幅，其中包括天津、上海在內(nèi)的8個(gè)省份上漲幅度均在20%以上；縱向?qū)Ρ龋?022年前三個(gè)月部分省市電網(wǎng)代購(gòu)電價(jià)格維持逐月上行趨勢(shì)。以江蘇為例，3月江蘇省的代理購(gòu)電價(jià)格相較于1月上浮8.8%。電價(jià)頂格上浮，大幅增厚電力運(yùn)營(yíng)商盈利能力。國(guó)證綠色電力指數(shù)投資價(jià)值分析國(guó)證綠色電力指數(shù)選取國(guó)證行業(yè)“清潔能源發(fā)電”業(yè)務(wù)領(lǐng)域的48只股票編制而成，以反映A股市場(chǎng)綠色電力行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)成分股中水電比重最大：綠色電力指數(shù)成分股主要集中在公用事業(yè)板塊，其中水力發(fā)電占比最大，成分股數(shù)量10只，成分權(quán)重達(dá)31.39%；核力發(fā)電緊隨其后，成分股數(shù)量2只，成分權(quán)重占比達(dá)17.93%。指數(shù)成長(zhǎng)性較好：綠色電力行業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，2021年收入4587億元，同比+16.64%。同時(shí)，根據(jù)wind一致預(yù)期，綠電行業(yè)未來的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)為穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2021-2024年收入復(fù)合增速為36.80%，利潤(rùn)復(fù)合增速為26.56%。指數(shù)近一年跑贏大盤：截至5月13日，綠色電力指數(shù)年化回報(bào)率為1.93%，跑贏滬深300(-21.5%)、上證50(-20.8%)。嘉實(shí)國(guó)證綠色電力ETF嘉實(shí)國(guó)證綠色電力ETF成立于2022年4月21日，跟蹤國(guó)證綠色電力指數(shù)，管理費(fèi)率為0.50%，托管費(fèi)率0.10%，無申購(gòu)贖回費(fèi)用。截至2022年5月13日，該ETF規(guī)模為3.15億元，成立以來實(shí)現(xiàn)收益率5.97%，對(duì)應(yīng)同時(shí)段的滬深300收益率為-2.02%，有著較好的收益性。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、疫情超預(yù)期反彈、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步放緩、補(bǔ)貼兌付節(jié)奏大幅放緩、本報(bào)告基于指數(shù)歷史數(shù)據(jù)分析，市場(chǎng)環(huán)境、政策變動(dòng)等因素皆可能使得指數(shù)投資價(jià)值分析失效。證券研究報(bào)告2022年05月21日惠政寶分析師SACS0521070004tfzqcom郭麗麗分析師SACS0520030001itfzqcom報(bào)告8跟蹤周報(bào)：近期行業(yè)流動(dòng)性變化情況》基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.清潔能源運(yùn)營(yíng)：碳中和承諾下的高景氣賽道 41.1.碳中和承諾驅(qū)動(dòng)能源加速轉(zhuǎn)型，推動(dòng)電力部門深度脫碳 41.1.1.提高清潔能源發(fā)電占比，是電力部門實(shí)現(xiàn)減排的必由之路 41.1.2.風(fēng)光：政策引導(dǎo)+產(chǎn)業(yè)推動(dòng)，“十四五”裝機(jī)容量有望高速增長(zhǎng) 51.1.3.水電：稀缺性優(yōu)質(zhì)清潔能源資產(chǎn)，賦能“水風(fēng)光”互補(bǔ)，打造新成長(zhǎng)曲線61.1.4.核電：政策助力，預(yù)計(jì)“十四五”年均核準(zhǔn)6-8臺(tái)核電機(jī)組 91.2.新能源行業(yè)降本增效持續(xù)推進(jìn)，裝備制造業(yè)紅利逐步向運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)移 101.2.1.光伏：降本增效持續(xù)推進(jìn)，平價(jià)門檻已過，在新型能源中成本優(yōu)勢(shì)明顯 101.2.2.風(fēng)電：項(xiàng)目造價(jià)成本下降，發(fā)電效率持續(xù)提升 111.3.電價(jià)頂格上漲，電力運(yùn)營(yíng)商盈利能力大幅增厚 142.國(guó)證綠色電力指數(shù)投資價(jià)值分析 16 2.2.市值與流動(dòng)性 16 2.4.前十大權(quán)重股 182.5.盈利能力 19.業(yè)績(jī)表現(xiàn) 203.嘉實(shí)國(guó)證綠色電力ETF 213.1.產(chǎn)品概況 213.2.基金經(jīng)理 21圖1：電力部門是我國(guó)能源消費(fèi)碳排放主要來源(2019年數(shù)據(jù)) 4圖2：電力部門的減排量最大，減排比例最高 4 圖4：與其他國(guó)家相比，我國(guó)發(fā)電行業(yè)中，煤電占比較大 4圖5：我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量及增長(zhǎng)率 5圖6：我國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量及增長(zhǎng)率 5圖7：2020年底各能源集團(tuán)清潔能源及新能源裝機(jī)占比 6圖8：各能源集團(tuán)“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃 6圖9：十四五時(shí)期風(fēng)電裝機(jī)量增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 6圖10：十四五時(shí)期光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 6圖11：2020年中國(guó)水電行業(yè)集中度 7圖12：2011-2021年中國(guó)水電累計(jì)裝機(jī)量 7圖13：2011-2021年中國(guó)水電新增裝機(jī)量 7圖14：我國(guó)十三大水電基地分布圖 8圖15：光伏、風(fēng)電各月利用小時(shí)變化(單位：小時(shí)/月) 8圖16：水電各月利用小時(shí)變化(單位：小時(shí)/月) 8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖17：2019年以來核電行業(yè)政策整理 9圖18：2012-2021年政府工作報(bào)告關(guān)于核電的表述 9圖19：2008-2021年中國(guó)在建及運(yùn)行核電機(jī)組 10022M5中國(guó)核準(zhǔn)核電機(jī)組數(shù)量 10圖21：2011-2021年中國(guó)商運(yùn)核電裝機(jī)規(guī)模及預(yù)期目標(biāo) 1022：光伏電站成本持續(xù)下降 11圖23：2019-2020年各地光伏最低中標(biāo)電價(jià)(單位：美分/kWh) 11圖24：除青海省和海南省外，2021年各省份風(fēng)電、光伏指導(dǎo)價(jià)已低于燃煤基準(zhǔn)價(jià) 11圖25：陸上風(fēng)電及海上風(fēng)電LCOE下降明顯(美元/kwh) 12圖26：陸上風(fēng)電項(xiàng)目總投資結(jié)構(gòu) 12圖27：海上風(fēng)電項(xiàng)目總投資結(jié)構(gòu) 12圖28：截至2021年11月我國(guó)歷年風(fēng)機(jī)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì) 12圖29：塔架高度增加可提升風(fēng)速帶動(dòng)發(fā)電量(風(fēng)切變?yōu)?.3條件下) 13圖30：2020年我國(guó)陸上風(fēng)電容量效率提升至36% 14圖31：2020年我國(guó)海上風(fēng)電容量效率提升至40% 14圖32：2022年1月各地電網(wǎng)代理購(gòu)電價(jià)格較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)上漲幅度情況 15圖33：2022年1-3月江蘇和上海代理購(gòu)電價(jià)格(元/千瓦時(shí)) 15圖34：綠色電力指數(shù)成份股的市值分布(20220513) 16圖35：綠色電力指數(shù)成份股年日均成交額分布(20210514-20220513) 17圖36：綠色電力指數(shù)行業(yè)分布(按證監(jiān)會(huì)行業(yè)，20220513) 17圖37：綠色電力指數(shù)行業(yè)分布(按申銀萬國(guó)二級(jí)，20220513) 17圖38：申銀萬國(guó)三級(jí)行業(yè)成份股權(quán)重占比分布(20220513) 18圖39：前十大權(quán)重股新能源發(fā)電業(yè)務(wù)占比(20220513) 19圖40：綠色電力指數(shù)成分股營(yíng)業(yè)收入趨勢(shì)(億元，20220520) 19圖41：綠色電力指數(shù)成分股歸母凈利潤(rùn)趨勢(shì)(億元，20220520) 19圖42：綠色電力指數(shù)與主要寬基指數(shù)的一致預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)增速對(duì)比(20220520)......20圖43：綠色電力指數(shù)與主要寬基指數(shù)的增速對(duì)比(20120518-20220513) 20表1：“十四五”期間各省份風(fēng)、光新增裝機(jī)規(guī)劃情況 5表2：“水風(fēng)光互補(bǔ)”政策重視度提升 9表3：不同高度塔筒的風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)造價(jià)對(duì)比分析 13表4：部分省市2022年工商業(yè)分時(shí)電價(jià)政策 15 表6：綠色電力指數(shù)前十大權(quán)重股(20220513) 18表7：綠色電力指數(shù)與主要寬基指數(shù)近一年業(yè)績(jī)對(duì)比(20220514-20220513) 20表8：嘉實(shí)國(guó)證綠色電力ETF簡(jiǎn)介 21表9：截至2022年5月20日王紫菡女士在管基金規(guī)模 21基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41.清潔能源運(yùn)營(yíng)：碳中和承諾下的高景氣賽道中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。——2020年9月22日在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上的講話1.1.碳中和承諾驅(qū)動(dòng)能源加速轉(zhuǎn)型，推動(dòng)電力部門深度脫碳1.1.1.提高清潔能源發(fā)電占比，是電力部門實(shí)現(xiàn)減排的必由之路電力行業(yè)碳排放量占比高，電力部門深度脫碳是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑。據(jù)IEA機(jī)構(gòu)發(fā)布的2019數(shù)據(jù)，我國(guó)由能源消費(fèi)產(chǎn)生的二氧化碳排放量中，電力與熱力部門碳排放占比高達(dá)53%。據(jù)《1.5℃溫升目標(biāo)下中國(guó)碳排放路徑研究》文中測(cè)算，為了達(dá)到1.5攝氏度的溫升目標(biāo)，分部門看，到2050年，電力部門、工業(yè)部門、建筑部門、交通部門的二氧化碳減排量(相較2015年)分別為39億噸、38億噸、5億噸、6億噸，電力部門減排量最大且減排比例最高。圖1：電力部門是我國(guó)能源消費(fèi)碳排放主要來源(2019年數(shù)據(jù))資料來源：IEA，天風(fēng)證券研究所資料來源：王克,劉芳名,尹明健,劉俊伶《1.5℃溫升目標(biāo)下中國(guó)碳排放路徑研究》，天風(fēng)證券研究所現(xiàn)階段，發(fā)電行業(yè)電源結(jié)構(gòu)仍以煤電為主，電源清潔發(fā)展是主導(dǎo)方向。從發(fā)電行業(yè)來看，目前我國(guó)電源結(jié)構(gòu)仍然以煤電為主。2020年，我國(guó)煤炭發(fā)電占比達(dá)61%，而同期美國(guó)、歐盟、日本煤電占比僅為19%、13%、29%。提高可再生能源發(fā)電占比，從而進(jìn)一步降低煤電發(fā)電的占比，是電力部門實(shí)現(xiàn)能源減排的必由之路。據(jù)《中國(guó)電力企業(yè)管理》2020年11期刊載的《碳中和、電力系統(tǒng)脫碳與煤電退出》，我國(guó)非化石能源可經(jīng)濟(jì)開發(fā)潛力巨大，水電約5億千瓦、風(fēng)電80億千瓦、太陽(yáng)能光伏270億千瓦、核電2.5億千瓦，為非化石能源的進(jìn)一步開發(fā)奠定了資源基礎(chǔ)。資料來源：Ember，天風(fēng)證券研究所資料來源：Ember，天風(fēng)證券研究所基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5碳中和承諾驅(qū)動(dòng)能源加速轉(zhuǎn)型，風(fēng)、光裝機(jī)容量快速擴(kuò)張。從歷史增速來看，在一次能源消費(fèi)和碳排放的雙重約束下，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)由2016年1.5億千瓦提升至2021年3.3億千瓦，2016-2021年CAGR達(dá)17.3%；光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模由2016年0.8億千瓦提升至2021年3.1億千瓦，2016-2021年CAGR達(dá)31.6%。資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所各地區(qū)風(fēng)、光裝機(jī)規(guī)劃明確，資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所家能源局綜合司下發(fā)《關(guān)于開展省級(jí)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃備案的通知》，要求各省報(bào)備本地區(qū)的“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃。據(jù)智匯光伏統(tǒng)計(jì)，目前已有超20個(gè)省份明確提出風(fēng)電、光伏發(fā)展規(guī)劃，總新增裝機(jī)規(guī)模超過600GW，“十四五”期間增長(zhǎng)空間仍然廣闊。風(fēng)電(萬千瓦)光伏(萬千瓦)合計(jì)(萬千瓦)風(fēng)電(萬千瓦)光伏(萬千瓦)合計(jì)(萬千瓦)0----0--34--9----80資料來源：智匯光伏公眾號(hào)，貴州省能源局，天風(fēng)證券研究所企業(yè)層面，“五大四小”轉(zhuǎn)型任務(wù)重，普遍提出較高的清潔能源增長(zhǎng)目標(biāo)，有望帶動(dòng)旗下各電力企業(yè)的裝機(jī)規(guī)模高增。五大發(fā)電集團(tuán)是指國(guó)家能源集團(tuán)、華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國(guó)電投；四小豪門是指華潤(rùn)電力、中廣核、國(guó)投電力、三峽集團(tuán)?！拔宕笏男　敝谢痣娧b機(jī)占比普遍較高，截至2020年末，國(guó)家能源集團(tuán)、華潤(rùn)電力火電裝機(jī)均達(dá)74%，華能集團(tuán)、華電集團(tuán)、大唐集團(tuán)也在70%左右，轉(zhuǎn)型任務(wù)較重。在此情況下，為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，加速能源轉(zhuǎn)型，“五大四小”電力集團(tuán)中除國(guó)投電力，均明確提出了十四五時(shí)期的裝機(jī)目標(biāo)，有望帶動(dòng)旗下各電力企業(yè)的裝機(jī)規(guī)模高增?；鹧芯縷基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6資料來源：能見公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所集團(tuán)“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃資料來源：能見公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所在地方政策及主要發(fā)電集團(tuán)帶動(dòng)下，風(fēng)、光裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)我國(guó)清潔能源裝機(jī)量將達(dá)到17億千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到5.36億千瓦，2021-2025年CAGR達(dá)13.02%；光伏裝機(jī)容量將達(dá)到5.59億千瓦，2021-2025年CAGR達(dá)16.26%。資料來源：wind，全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，天風(fēng)證券研究所資料來源：wind，全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，天風(fēng)證券研究所1.1.3.水電：稀缺性優(yōu)質(zhì)清潔能源資產(chǎn)，賦能“水風(fēng)光”互補(bǔ)，打造新成長(zhǎng)曲線水電機(jī)組資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)：經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、盈利能力隨時(shí)間推移而提高、現(xiàn)金流充裕、行業(yè)壁壘高。?經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)：與國(guó)外不同的是，我國(guó)水電開發(fā)企業(yè)獲得的是流域的開發(fā)權(quán)，具有永續(xù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，而國(guó)外水電企業(yè)一般只能夠獲得水電站30年左右的經(jīng)營(yíng)權(quán)，30年后需要將產(chǎn)權(quán)移交至政府。?盈利能力隨時(shí)間推移而提高：由于水電的盈利能力是隨著時(shí)間的增長(zhǎng)而提高的，尤其是在資產(chǎn)折舊完畢后，水電的盈利能力最強(qiáng)。而國(guó)外的運(yùn)營(yíng)模式使水電運(yùn)營(yíng)企業(yè)無法享受到水電的最強(qiáng)的盈利能力以及未來80年乃至100年的現(xiàn)金流入，我國(guó)水電企業(yè)的開發(fā)運(yùn)營(yíng)模式更具優(yōu)勢(shì)。?現(xiàn)金流充裕：固定資產(chǎn)折舊占比高的成本結(jié)構(gòu)決定了其業(yè)務(wù)具有現(xiàn)金牛特點(diǎn)，以長(zhǎng)江電力為例，2021年總成本中58%的固定資產(chǎn)折舊沒有現(xiàn)金流出效應(yīng)，因而企業(yè)現(xiàn)金流充沛，能夠在運(yùn)營(yíng)中擁有更多主動(dòng)權(quán)。?行業(yè)高壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局已確立。復(fù)雜的行政準(zhǔn)入審批、要求較高的技術(shù)難度和巨大的資金投入是水電的主要壁壘(尤其是大水電)，此特性導(dǎo)致行業(yè)集中程度較高，且未來以三峽、華能等大型發(fā)電集團(tuán)為主的行業(yè)格局已經(jīng)確立，2020年水電行業(yè)CR6超過45%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7度資料來源：華能水電公司公告，天風(fēng)證券研究所大水電密集投產(chǎn)，2021年為水電投產(chǎn)大年。大型水電項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，整體水電投產(chǎn)進(jìn)程提速，截至2021年12月底，白鶴灘水電站已有8臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，兩河口水電站5臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電。2021年中國(guó)水電新增裝機(jī)容量23.49GW，同比+77.55%；累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)391GW，CAGR5=3.32%。資料來源：國(guó)際能源網(wǎng)，北極星水力發(fā)電網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：華能水電公司公告，北極星水力發(fā)電網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所未來新增有限，大水電稀缺性進(jìn)一步增強(qiáng)。我國(guó)水電資源理論蘊(yùn)藏量裝機(jī)6.94億千瓦，千瓦。其中，我國(guó)規(guī)劃的“十三大”水電基地，總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到2.75億千瓦。根據(jù)《中國(guó)可再生能源發(fā)展報(bào)告2019》，目前規(guī)劃確定的大型流域水電基地大部分已開發(fā)完成或進(jìn)入收尾階段，剩余實(shí)際可開發(fā)資源約1.1~1.2億千瓦，隨著水電開發(fā)程度進(jìn)一步加深，目前水電開發(fā)難度持續(xù)走高，且整體開發(fā)周期較長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8資料來源：長(zhǎng)江電力公司公告，天風(fēng)證券研究所賦能“水風(fēng)光”互補(bǔ)，打造新成長(zhǎng)曲線。隨著大型水電的持續(xù)投產(chǎn)，一方面未來增量愈發(fā)有限，水電需找尋新增長(zhǎng)維度，另一方面這也使得“水風(fēng)光”的項(xiàng)目條件日臻成熟。在運(yùn)營(yíng)過程中，“水風(fēng)光互補(bǔ)”產(chǎn)生實(shí)質(zhì)協(xié)同，主要體現(xiàn)在兩方面：1)水電改善風(fēng)光消納：水電起到了很強(qiáng)的調(diào)峰作用，助力改善風(fēng)光消納。2)枯期、豐期電源互補(bǔ)：風(fēng)、光與水電年內(nèi)的發(fā)力峰谷存在錯(cuò)位，發(fā)力時(shí)間段上存在較好的互補(bǔ)性。最后，土地、儲(chǔ)能、上網(wǎng)等環(huán)節(jié)或有明顯優(yōu)化，“水風(fēng)光”項(xiàng)目收益率有望得到提振。大型水電在調(diào)節(jié)能力、土地以及外送通道方面，對(duì)于風(fēng)光項(xiàng)目的賦能將更為明顯。水風(fēng)光的互補(bǔ)建設(shè)運(yùn)營(yíng)，對(duì)于提升可再生能源消納、充分挖掘存量水電基地價(jià)值等，具備明顯的促進(jìn)作用。雖實(shí)踐層面尚在探索，但2020年以來，在碳中和大方向的日益明確下，政策端重視度已明顯提升。2020年8月底，國(guó)家發(fā)改委及能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，明確了就近打捆新能源電力的“一體化”實(shí)施方案。此外，地方層面多省已將“水風(fēng)光互補(bǔ)建設(shè)”納入十四五規(guī)劃的重要考量范圍內(nèi)。圖15：光伏、風(fēng)電各月利用小時(shí)變化(單位：小時(shí)/月)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：取近三年平均值；2月取1-2月均值圖16：水電各月利用小時(shí)變化(單位：小時(shí)/月)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：取近三年平均值；2月取1-2月均值基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9/文件名稱《關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資培育壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)極的指導(dǎo)意見》風(fēng)光水儲(chǔ)互補(bǔ)等新能源電力技術(shù)瓶頸的指導(dǎo)意見》(征求意見稿)/12/25青海：“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議源示范基地/12/27西藏：“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議大力推動(dòng)“水風(fēng)光互補(bǔ)”綱要機(jī)共1500萬千瓦資料來源：國(guó)家發(fā)改委，北極星電力網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所1.1.4.核電：政策助力，預(yù)計(jì)“十四五”年均核準(zhǔn)6-8臺(tái)核電機(jī)組2021年政府文件首次提出“積極”發(fā)展核電。2012年福島核事故后，中國(guó)逐步放緩了核電建設(shè)節(jié)奏。2021年，《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)》和《2021年政府工作報(bào)告》先后提出“積極有序發(fā)展核電”。政策助力，中國(guó)核電有望在“十四五”期間迎來密集建設(shè)期。資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所述資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所核電審批加速，截至2022年5月，中國(guó)年內(nèi)已核準(zhǔn)6臺(tái)機(jī)組，達(dá)2016年以來最高峰。2021年底，我國(guó)運(yùn)行核電機(jī)組共53臺(tái)(不含臺(tái)灣地區(qū))，總裝機(jī)容量5465萬千瓦；在4月20日，國(guó)常會(huì)核準(zhǔn)通過3個(gè)核電項(xiàng)目，共涉及6臺(tái)核電機(jī)組，且均為三代核電技術(shù)。本次核準(zhǔn)是國(guó)家自2008年以來，再次一次性核準(zhǔn)6臺(tái)機(jī)組，是落實(shí)國(guó)家有關(guān)“積極安全有序發(fā)展核電”的重要舉措?；鹧芯縷基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10資料來源：生態(tài)環(huán)境部核與輻射安全中心公眾號(hào)，《中國(guó)核能發(fā)展與展望(2021)》，天風(fēng)證券研究所資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，第一財(cái)經(jīng)，天風(fēng)證券研究所預(yù)計(jì)“十四五”期間中國(guó)年均核準(zhǔn)6-8臺(tái)自主三代核電機(jī)組。2021年底中國(guó)商用核電裝機(jī)5465萬千瓦，在建裝機(jī)1751萬千瓦。根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)及有關(guān)機(jī)構(gòu)的研究成果，到2025年中國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)容量預(yù)計(jì)達(dá)7000萬千瓦左右，在建裝機(jī)規(guī)模接近4000萬千瓦；到2035年，我國(guó)核電在運(yùn)和在建裝機(jī)容量將達(dá)2億千瓦左右，發(fā)電量約占全國(guó)發(fā)電量的10%左右。按照華龍一號(hào)每臺(tái)機(jī)組裝機(jī)容量116-120萬千瓦進(jìn)行測(cè)算，中國(guó)市場(chǎng)在2035年前需新建105-110臺(tái)核電機(jī)組，我們預(yù)計(jì)2022-2025年中國(guó)年均核準(zhǔn)6-8臺(tái)核電機(jī)組。此外，目前中國(guó)自主三代核電綜合國(guó)產(chǎn)化率達(dá)88%以上，已具備每年8-10臺(tái)/套核電主設(shè)備的制造能力和同時(shí)建造30臺(tái)以上核電機(jī)組的工程施工能力，因此產(chǎn)能將不會(huì)成為“十四五”期間掣肘中國(guó)核電發(fā)展的因素。資料來源：《中國(guó)核能發(fā)展與展望(2021年)》，中國(guó)核能協(xié)會(huì)官網(wǎng)，國(guó)家原子能機(jī)構(gòu)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊，天風(fēng)證券研究所1.2.新能源行業(yè)降本增效持續(xù)推進(jìn)，裝備制造業(yè)紅利逐步向運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)移我國(guó)陸上/海上風(fēng)電平均LCOE已由2010年0.071/0.178美元/千瓦下降至2020年的0.037/0.084美元/千瓦。用戶側(cè)/工商側(cè)光伏發(fā)電LCOE分別由2012年0.164/0.063美元每千瓦時(shí)，下降至2020年0.063/0.060美元每千瓦時(shí)。隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)?；a(chǎn)等帶動(dòng)建造成本的持續(xù)下降，疊加發(fā)電效率的提升，我國(guó)新能源發(fā)電成本有望進(jìn)一步下降。上游裝備制造業(yè)的降價(jià)紅利將會(huì)向新能源運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)移。1.2.1.光伏：降本增效持續(xù)推進(jìn)，平價(jià)門檻已過，在新型能源中成本優(yōu)勢(shì)明顯光伏行業(yè)平價(jià)時(shí)代到來，中國(guó)近80%地區(qū)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)平價(jià)經(jīng)濟(jì)性。?光伏降本增效持續(xù)推進(jìn)。①系統(tǒng)建設(shè)成本：根據(jù)《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》，2020年地面光伏電站、工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)成本分別為3.99、3.38元/W，分別較2018基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11年下降0.93、0.80元/W。2021年受光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)的影響，地面光伏電站、工商業(yè)光伏電站系統(tǒng)成本有所上升。②光伏電價(jià)持續(xù)向下突破：根據(jù)IRENA，2020年中國(guó)光伏最低中標(biāo)電價(jià)降至3.46美分/kWh(0.2427元/kWh)，同比再降6.25%。本持續(xù)下降資料來源：《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》、光伏家、天風(fēng)證券研究所圖23：2019-2020年各地光伏最低中標(biāo)電價(jià)(單位：美分/kWh)資料來源：CPIA、天風(fēng)證券研究所注：灰色代表2020年數(shù)據(jù)，橙色代表2019年數(shù)據(jù)?光伏平價(jià)時(shí)代已全面到來，近80%地區(qū)的光伏電站已可實(shí)現(xiàn)平價(jià)經(jīng)濟(jì)性。①各省光伏指導(dǎo)價(jià)已達(dá)到煤電水平。2021年各省份風(fēng)電、光伏指導(dǎo)價(jià)算術(shù)平均值為0.3669元/kWh，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)低0.0004元/kWh。分省份看，除青海和海南省外，各省份風(fēng)電、光伏指導(dǎo)價(jià)已低于燃煤基準(zhǔn)價(jià)。②近80%地區(qū)的光伏電站已可實(shí)現(xiàn)平價(jià)經(jīng)濟(jì)性。根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)信息，通過對(duì)2020年光伏平均成本及各地燃煤標(biāo)桿電價(jià)進(jìn)行測(cè)算，我國(guó)近80%的地區(qū)能夠?qū)崿F(xiàn)平價(jià)經(jīng)濟(jì)性，收益率達(dá)到8%以上。?2025年西部地區(qū)有望實(shí)現(xiàn)異地平價(jià)上網(wǎng)。據(jù)《華北電力大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2020年6月刊載的《西部集中式光伏跨區(qū)平價(jià)的經(jīng)濟(jì)分析》測(cè)算，根據(jù)現(xiàn)有的跨省跨區(qū)專項(xiàng)工程輸電價(jià)格，到2025年，西部地區(qū)可以基本實(shí)現(xiàn)在受端省份的異地平價(jià)上網(wǎng)。資料來源：陽(yáng)光工匠光伏網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所注：上圖缺少中國(guó)臺(tái)灣省、香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)數(shù)據(jù)1.2.2.風(fēng)電：項(xiàng)目造價(jià)成本下降，發(fā)電效率持續(xù)提升我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)性日益凸顯。2003年，發(fā)改委通過風(fēng)電特許權(quán)經(jīng)營(yíng)、下放5萬千瓦以下風(fēng)電項(xiàng)目審批權(quán)等優(yōu)惠政策，扶持和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電制造業(yè)的發(fā)展；2006年，《可再生能源法》實(shí)施，建立了穩(wěn)定的費(fèi)用分?jǐn)傊贫?，各?jí)政府也相繼出臺(tái)了各種優(yōu)惠政策鼓勵(lì)風(fēng)電發(fā)展。政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展階段。政策驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性也日益凸顯，據(jù)IRENA數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)陸上風(fēng)電LCOE已由2010年0.14美元，下降72%至2020年0.04美元。我國(guó)海上風(fēng)電LCOE已由2010年0.18美元，下降53%至2020年0.08美元?；鹧芯縷基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1253%0.1472%0.088%3%%4%圖25：陸上風(fēng)電及海上風(fēng)電LCOE下降明顯(美元/kwh)53%0.1472%0.088%3%%4%0.200.150.100.050.00201020200.1800.04陸上風(fēng)電LCOE(美元/Kwh)海上風(fēng)電LCOE(美元/Kwh)資料來源：IRENA、天風(fēng)證券研究所從降本驅(qū)動(dòng)因素看，一方面，受風(fēng)機(jī)價(jià)格下降等因素影響，風(fēng)電項(xiàng)目造價(jià)成本有所下降。風(fēng)電工程初始造價(jià)包括風(fēng)機(jī)購(gòu)置、建筑安裝等系統(tǒng)成本，以及征地費(fèi)用等非系統(tǒng)成本。其中，風(fēng)機(jī)占總造價(jià)的比例較大。近年來受益于技術(shù)進(jìn)步及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；a(chǎn)，風(fēng)機(jī)價(jià)格下降明顯，已由2003年7000元，下降46%至2020年3750元，帶動(dòng)陸上及海上風(fēng)電單瓦造價(jià)成本不斷下降，陸上風(fēng)電由2000年1.45萬元每千瓦下降至2018年7160元每千瓦，海上風(fēng)電由2015年1.9萬元每千瓦下降至1.65萬元每千瓦。%3%449%5%%風(fēng)機(jī)塔筒升壓站集電線路施工輔助工程建筑工程費(fèi)用建筑期利息其他費(fèi)用其他4%4%9%6%48%3%19%4%5%風(fēng)電機(jī)組(含安裝)塔筒風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)及施工基本預(yù)備費(fèi)/施工輔助工程35kv陣列電纜220kv送出電纜海上升壓站陸上集控中心用海(地)費(fèi)用其他資料來源：張?jiān)?申新賀,李永亮,李蕓《陸上風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)經(jīng)濟(jì)性研究》、天風(fēng)證券研究所資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所80007000600050004000300020001000風(fēng)機(jī)價(jià)格(元/KW)770006500630060005800550050004300435040003600335020004300410039003750370036002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13從塔架看，塔架高度增加可提升風(fēng)速，帶動(dòng)發(fā)電量提升。據(jù)中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)測(cè)算，在風(fēng)切變?yōu)?.3條件下，塔架高度從100m增至140m，年均風(fēng)速?gòu)?.0m/s增至5.53m/s，某機(jī)組等效滿發(fā)小時(shí)數(shù)從1991h提升20.34%至2396h。近年來我國(guó)風(fēng)機(jī)高塔架應(yīng)用成為趨勢(shì)，2020年1月，全球首座160米預(yù)應(yīng)力抗疲勞構(gòu)架式風(fēng)塔吊裝在山東開工，2020年3月，我國(guó)首臺(tái)采用140米鋼混塔架的3MW級(jí)風(fēng)機(jī)在山東完成吊裝，高塔架風(fēng)電應(yīng)用不斷取得突破。從塔筒看，塔筒140的風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)單臺(tái)投資155.8萬元，塔筒125的風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)單臺(tái)投資150.47萬元，塔筒100的風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)單臺(tái)投資136.1萬元，由此可知，塔筒高度提高25米，投資約提高11%，塔筒高度提高40米，投資約提高15%。0040200塔架高度(m)發(fā)電量提升12012020%11%0%1235%0%%%資料來源：北極星電力網(wǎng)、中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)、天風(fēng)證券研究所表3：不同高度塔筒的風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)造價(jià)對(duì)比分析項(xiàng)目單價(jià)(元)塔筒140m工程量塔筒125m工程量塔筒100m工程量礎(chǔ)工程.38.38.38作與安裝545454樁柱697.00.00.00單臺(tái)風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)投資(萬元)資料來源：計(jì)鵬新能源、北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所塔架高度提升等因素驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)風(fēng)電容量效率提升明顯。容量系數(shù)為風(fēng)電場(chǎng)每年的發(fā)電量占其最大發(fā)電量的百分比，主要由風(fēng)電場(chǎng)所在地的風(fēng)能資源、所使用的風(fēng)電機(jī)組和配套設(shè)施技術(shù)等決定。近年來，我國(guó)陸上風(fēng)電容量系數(shù)已由2010年27%提升至2020年36%，海上風(fēng)電容量系數(shù)已由2010年的38%增至2020年的40%。基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1427%38%27%38%陸上風(fēng)電容量系數(shù)36%40%36%35%30%25%20%5%0%201020202010資料來源：IRENA、天風(fēng)證券研究所海上風(fēng)電容量系數(shù)40%4140%40%40%39%39%38%38%37%201020202010資料來源：IRENA、天風(fēng)證券研究所風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的加速擴(kuò)張可令風(fēng)電運(yùn)維項(xiàng)目?jī)r(jià)格降低，從而進(jìn)一步降低風(fēng)電發(fā)電企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。全球而言，2021年風(fēng)電運(yùn)維全包服務(wù)初始合同均價(jià)降至每年15,500美元/兆瓦，同比下滑11%。過去12個(gè)月間簽訂的2-2.99兆瓦風(fēng)機(jī)運(yùn)維服務(wù)合同價(jià)格比4兆瓦以上的大風(fēng)機(jī)高39%。當(dāng)風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模較大、功率較高從而形成規(guī)模效應(yīng)時(shí)，可使每臺(tái)風(fēng)機(jī)平均每兆瓦的運(yùn)維價(jià)格降低。大力發(fā)展儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)利于新能源裝機(jī)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局預(yù)計(jì)到2025年，新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)3000萬千瓦以上，接近當(dāng)前新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模的10倍，到2030年，實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化。未來新能源仍將保持快速發(fā)展勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2030年風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到12億千瓦以上，規(guī)模超過煤電，成為裝機(jī)主體。新能源的大規(guī)模開發(fā)離不開儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的支持，光伏和風(fēng)電企業(yè)都正在積極布局儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。與常規(guī)電源相比，新能源發(fā)電單機(jī)容量小、數(shù)量多、布點(diǎn)分散，且具有顯著的間歇性、波動(dòng)性、隨機(jī)性特征。儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展助力新能源開發(fā)的相關(guān)技術(shù)支持，同時(shí)目前電力央企和地方發(fā)電企業(yè)成為了當(dāng)前儲(chǔ)能項(xiàng)目開發(fā)的主力軍，儲(chǔ)能系統(tǒng)的規(guī)劃和建設(shè)已經(jīng)成為可再生能源項(xiàng)目建設(shè)的一部分，并且同期進(jìn)行。結(jié)合儲(chǔ)能技術(shù)和政策支持對(duì)新能源開發(fā)的支持作用，未來新能源開發(fā)量有望進(jìn)一步提高。2021年10月，發(fā)改委發(fā)文，燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由原本的上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過20%，高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制。電價(jià)漲價(jià)潮來襲，各地電價(jià)上漲幅度觸及改革要求上限20%。?橫向來看，各省市電網(wǎng)代理購(gòu)電價(jià)格較燃煤基準(zhǔn)價(jià)均有較大漲幅。根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的各地區(qū)2022年1月代理購(gòu)電電價(jià)，在28個(gè)被統(tǒng)計(jì)的省區(qū)市，有14省電價(jià)較2021M12出現(xiàn)上浮。其中包括天津、上海、河南在內(nèi)的8個(gè)省市上漲幅度均在20%以上?；鹧芯縷基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15資料來源：國(guó)際能源網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所?縱向?qū)Ρ龋?022年前三個(gè)月，部分省市電網(wǎng)代購(gòu)電價(jià)格維持逐月上行趨勢(shì)。以江蘇和上海為例，3月江蘇省的代理購(gòu)電價(jià)格相較于1月上浮8.8%，上海3月代理購(gòu)電價(jià)格相較1月上浮3.8%。圖33：2022年1-3月江蘇和上海代理購(gòu)電價(jià)格(元/千瓦時(shí))資料來源：北極星售電網(wǎng)，北極星火力發(fā)電網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所此外，多省市在一般工商業(yè)用戶或大工業(yè)用戶執(zhí)行的分時(shí)電價(jià)政策中提高了高峰時(shí)段和尖峰時(shí)段的電價(jià)上漲幅度。江蘇省發(fā)改委明確規(guī)定，315千伏以上大工業(yè)客戶用電高峰時(shí)段的上浮比例將達(dá)到71.96%。業(yè)分時(shí)電價(jià)上浮政策對(duì)315千伏安及以上的大工業(yè)用電實(shí)施夏、冬兩季尖峰電價(jià)；大工業(yè)用電高峰時(shí)。電價(jià)自2022年開始，山東省工商業(yè)電價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)50%~270%之間浮動(dòng)。其中高峰時(shí)段10千伏及以上且受電變壓器容量100KVA及以上的大工業(yè)用戶，普非工業(yè)用戶動(dòng)電價(jià)基礎(chǔ)上上浮20%。資料來源：各省市發(fā)改委，天風(fēng)證券研究所基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明162.國(guó)證綠色電力指數(shù)投資價(jià)值分析介國(guó)證綠色電力指數(shù)(簡(jiǎn)稱“綠色電力”)是將滬深兩市個(gè)股按國(guó)證行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行行業(yè)劃分，選取“清潔能源發(fā)電”業(yè)務(wù)領(lǐng)域的48只股票進(jìn)行編制，以反映A股市場(chǎng)綠色電力行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)樣本股每半年定期調(diào)整一次，于每年6月和12月的第二個(gè)星期五的下一個(gè)交易日實(shí)施。樣本股調(diào)整方案通常在實(shí)施前兩周公布。介稱ElectricityIndexSZ12月31日12月30日8只資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所綠色電力指數(shù)的樣本空間為滬深兩市全部A股(非ST、*ST股)，具體選樣步驟如下： (1)計(jì)算入圍選樣空間股票在最近半年的A股日均總市值和A股日均成交額； (2)對(duì)入圍股票按照最近半年的A股日均成交額從高到低排序，剔除排名后10%的股 (3)對(duì)選樣空間剩余股票按照最近半年的A股日均總市值從高到低排序，選取前30名股票構(gòu)成指數(shù)樣本股。值與流動(dòng)性綠色電力指數(shù)大中小盤股均有分布，市值風(fēng)格均衡。截至2022年5月13日，綠色電力指數(shù)中市值分布在600億以上的成分股共6只，在指數(shù)中的權(quán)重為43.74%；市值分布在200億元至600億元之間的成分股有14只，權(quán)重為28.76%；剩余28只成份股的總市值分布在200億元以下，權(quán)重占27.50%。圖34：綠色電力指數(shù)成份股的市值分布(20220513)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17綠色電力指數(shù)流動(dòng)性高。我們將全市場(chǎng)的股票按照過去一年的年均成交額分為5組，根據(jù)成份股在指數(shù)中的權(quán)重統(tǒng)計(jì)，截至2022年5月13日，綠色電力指數(shù)中處于頭部20%區(qū)間的成份股重占比為74.43%，處于次高組的權(quán)重占比為18.26%，處于中間組的權(quán)重占比為3.28%。圖35：綠色電力指數(shù)成份股年日均成交額分布(20210514-20220513)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所分股分析綠電指數(shù)成分股大多屬于公用事業(yè)(清潔能源發(fā)電)板塊。截至2022年5月13日，按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，綠色電力指數(shù)成份股主要集中于電源設(shè)備、新能源動(dòng)力系統(tǒng)、發(fā)電及電網(wǎng)，在指數(shù)中的權(quán)重占比為90.26%；按申銀萬國(guó)二級(jí)行業(yè)分類，電力行業(yè)成分股成分權(quán)重占比為96%。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所綠色指數(shù)成分股中，水力發(fā)電板塊數(shù)量最多、成分權(quán)重最大。截至2022年5月13日，綠色電力指數(shù)覆蓋10個(gè)申銀萬國(guó)三級(jí)行業(yè)，其成份股主要集中在清潔能源發(fā)電領(lǐng)域。其中水力發(fā)電權(quán)重位居首位，成分股數(shù)量10只，成分權(quán)重高達(dá)31.39%；核力發(fā)電緊隨其后，成分股數(shù)量2只，成分權(quán)重達(dá)17.93%；火力發(fā)電權(quán)重位居第三，成分股數(shù)量為8只，成分權(quán)重高達(dá)14.32%。此外，各火力發(fā)電企業(yè)在國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，紛紛布局新能源發(fā)電領(lǐng)域，向新能源企業(yè)轉(zhuǎn)型?；鹧芯縷基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18圖38：申銀萬國(guó)三級(jí)行業(yè)成份股權(quán)重占比分布(20220513)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所十大權(quán)重股綠色電力指數(shù)前十大成分股權(quán)重合計(jì)57.01%，總市值為1.17萬億元。截至2021年末，前十大重倉(cāng)股的ROE(TTM)中位數(shù)為8.73%，盈利能力較好。表6：綠色電力指數(shù)前十大權(quán)重股(20220513)碼 (億元)Z%ZZZ58資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所從發(fā)電類型來看，前十大權(quán)重股電力類型比較均衡，水力發(fā)電3只，火力發(fā)電3只，核能發(fā)電2只，光伏發(fā)電1只，風(fēng)力發(fā)電1只。其中，6支成分股的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)占其整體營(yíng)業(yè)收入超過50%，其中長(zhǎng)江電力、中國(guó)核電的清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)比重最高，清潔能源收入占比分別為87.61%、98.13%。此外，國(guó)電電力、華能國(guó)際、吉電股份雖然火力發(fā)電業(yè)務(wù)比重較大，但均已開啟了清潔能源轉(zhuǎn)型之路?；鹧芯縷基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所利能力整體來看，綠色電力行業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2017-2021年綠色電力行業(yè)收入保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年收入4587億元，同比+16.64%；歸母凈利潤(rùn)在2021年出現(xiàn)震蕩，同比下降7.26%，主要系2021年煤炭?jī)r(jià)格高漲導(dǎo)致火電機(jī)組虧損較大。市場(chǎng)看好綠電行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力。根據(jù)wind一致預(yù)期，綠電行業(yè)未來的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)為穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2021-2024年收入復(fù)合增速為36.80%，利潤(rùn)復(fù)合增速為26.56%。圖40：綠色電力指數(shù)成分股營(yíng)業(yè)收入趨勢(shì)(億元，20220520)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖41：綠色電力指數(shù)成分股歸母凈利潤(rùn)趨勢(shì)(億元，20220520)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所市場(chǎng)預(yù)期綠色電力行業(yè)利潤(rùn)增速高于其他寬基指數(shù)。截至2022年5月20日，根據(jù)wind一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，綠色電力、滬深300、中證500以及上證50指數(shù)的2022年度預(yù)期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為63.58%、15.98%、36.49%、11.70%，未來兩年(2021-2023)預(yù)期歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為34.46%、15.17%、24.11%、10.06%?；鹧芯縷基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20圖42：綠色電力指數(shù)與主要寬基指數(shù)的一致預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)增速對(duì)比(20220520)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所績(jī)表現(xiàn)我們選取2012年5月18日為起點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)了近十年里國(guó)證綠色電力指數(shù)的業(yè)績(jī)走勢(shì)，截至2022年5月13日，國(guó)證綠色電力指數(shù)累計(jì)收益率為43.71%。圖43：綠色電力指數(shù)與主要寬基指數(shù)的增速對(duì)比(20120518-20220513)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所但近一年內(nèi)，在其他指數(shù)大幅下跌的背景下，綠色電力指數(shù)年化回報(bào)高達(dá)1.93%，在整體市場(chǎng)下行的行情中體現(xiàn)為平穩(wěn)狀態(tài)，年化波動(dòng)率為30.58%，優(yōu)于上證50、滬深300、中證500和中小100，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。表7：綠色電力指數(shù)與主要寬基指數(shù)近一年業(yè)績(jī)對(duì)比(20220514-20220513)%%%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所基金研究|基金專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21ETF產(chǎn)品概況嘉實(shí)基金管理有限公司1999年經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立，并于2005年6月成為合資基金管理公司。截止目前，公司在管產(chǎn)品資金規(guī)模7478.22億元，覆蓋各類型基金產(chǎn)品超393只，其中混合型基金產(chǎn)品基金規(guī)模達(dá)1598.63億元，股票型基金規(guī)模達(dá)1072.41億元。公司旗下的嘉實(shí)國(guó)證綠色電力交易型開放式指數(shù)證券投資基金(簡(jiǎn)稱“綠色電力ETF”，托管費(fèi)率0.10%，無申購(gòu)贖回費(fèi)用。此外，作為被動(dòng)指數(shù)型基金，此基金的投資目標(biāo)為“力爭(zhēng)日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值不超過0.2%，年化跟蹤誤差不超過2%”。截至2022年5月13日，該ETF規(guī)模為3.15億元，成立以來實(shí)現(xiàn)收益率5.97%，對(duì)應(yīng)同時(shí)段的滬深300收益率為-2.02%，有著較好的收