公司財務(wù)分析與預(yù)測

報告人：茅寧教授:Email:1主要參考文獻茅寧，?公司理財?，北京師范大學出版社，2006年G.Hawawini，?高級經(jīng)理財務(wù)管理——創(chuàng)造價值的過程?，機械工業(yè)出版社，2003年Ross等，?公司理財?，第6版，機械工業(yè)出版社，2003年R.C.Higgins,?財務(wù)管理分析?，北京大學出版社，2003年Ross等，?公司理財精要?，人民郵政出版社，2003年Brealey,R.，?公司財務(wù)原理?,第7版,機械工業(yè)出版社，2005年奧格登等，?高級公司財務(wù)－政策與戰(zhàn)略?，中國人民大學出版社,2004年2主要參考文獻(續(xù))3參考文獻S.DavidYoung，?EVA與價值管理?，社會科學文獻出版社，2002年11月克.帕利普，?經(jīng)營透視：企業(yè)分析與評價?，東北財經(jīng)大學出版社，1998拉姆.查蘭，?持續(xù)增長?，中國社會科學出版社，2005年3月金，?藍海戰(zhàn)略?，商務(wù)印書館，2005年5月王云帆,?俘獲者：德隆最后的600天?,上海文藝出版社,2006年安.坎貝爾等，?成長的博奕?，機械工業(yè)出版社，2006年4企業(yè)成功的要素分為必不可少的四個層次清晰的遠景目標及戰(zhàn)略合理的組織結(jié)構(gòu)及決策體系有效的管理程序優(yōu)秀的核心經(jīng)營程序明確的、鼓舞人心的公司開展遠景目標實現(xiàn)遠景目標所需的積極的致勝戰(zhàn)略雄心勃勃的業(yè)績目標確保戰(zhàn)略有效實施的公司組織結(jié)構(gòu)分工合理、職責清楚的高層管理隊伍及高效的決策體系指引公司開展方向，指導(dǎo)下屬業(yè)務(wù)單元經(jīng)營開展及促進業(yè)務(wù)單元業(yè)績改善的戰(zhàn)略規(guī)劃及經(jīng)營預(yù)算方案程序確保所需管理資源及后備力量的人力資源管理及完善的鼓勵機制日常經(jīng)營活動所需的專業(yè)技能及程序確保公司經(jīng)營平安，躲避風險的內(nèi)控程序嚴格的內(nèi)控程序5財務(wù)管理:歸屬于不同的層次清晰的遠景目標及戰(zhàn)略合理的組織結(jié)構(gòu)及決策體系有效的管理程序優(yōu)秀的核心經(jīng)營程序以創(chuàng)造價值為導(dǎo)向的財務(wù)戰(zhàn)略思想條理清晰的財務(wù)組織模式指導(dǎo)業(yè)務(wù)單元開展方向的規(guī)劃程序指導(dǎo)業(yè)務(wù)單元日常經(jīng)營活動的經(jīng)營預(yù)算方案程序建立業(yè)績至上企業(yè)文化的人才考核鼓勵程序保證交易平安的客戶資信管理程序保證資金平安和被有效利用的資金管理程序嚴格的內(nèi)控程序6目錄第一章導(dǎo)論第二章財務(wù)分析與預(yù)測第三章長期投資決策分析第四章長期融資決策分析第五章創(chuàng)造價值的管理7第一章導(dǎo)論第一節(jié)公司理財?shù)母靖拍畹诙?jié)公司理財?shù)母驹敲吹谌?jié)公司理財?shù)母纠碚?第一節(jié)公司理財?shù)母靖拍睢耙粋€企業(yè)所做的每一個決定都有其財務(wù)上的含義，而任何一個對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂?。〞——達摩達蘭9〔一〕公司理財?shù)膬?nèi)涵10企業(yè)——果園管理者：園丁業(yè)務(wù)：果樹市場：土壤銷售：開花利潤：果實資源：水與肥11公司理財?shù)挠蓙砉纠碡?Corporatefinance)的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資關(guān)鍵：是用別人的錢(OtherPeople’sMoney,OPM),無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本如何得到他人的錢如何用好他人的錢它人的錢不是免費〔easymoney〕，必須要有回報由此帶來理財?shù)幕顒樱顿Y決策融資決策經(jīng)營決策目標為出資人創(chuàng)造價值〔或財富〕12公司財務(wù)的本質(zhì)分配公司珍貴資源的學問：時間與空間它幫助各類大小公司的管理者們恰如其分地提出這樣的問題我們應(yīng)該怎樣做出投資決策我們應(yīng)該怎樣為投資決策安排融資管理者所做出的決策對于公司股東及其他利益相關(guān)者〔管理層、員工、供給商、顧客、政府、社會〕的價值有何影響？財務(wù)的特點是研究應(yīng)該如何進行決策的學問不僅僅是財務(wù)管理人員才可以涉獵的領(lǐng)域，也是總經(jīng)理們應(yīng)關(guān)切的工作13公司財務(wù)與公司成長戰(zhàn)略增長是企業(yè)永恒的主題主營業(yè)務(wù)收入的增長凈利潤的增長核心業(yè)務(wù)一旦形成，追求新的增長點導(dǎo)致新的風險能夠?qū)⒂行г鲩L維持數(shù)年的公司平均不到1/10大多數(shù)情況是試圖增長的努力造成整個公司的解體增長的陷阱以錯誤的方法尋求增長會比不增長更糟糕增長伴隨著資金的消耗：資金需求與供給的矛盾如何選擇正確的成長途徑?如何創(chuàng)造持續(xù)的成長動力？14三種企業(yè)三種命自然壟斷型：福命，獲取“壟斷財〞曇花一現(xiàn)型：短命，獲取“時機財〞疲于奔命型：苦命，獲取“管理財〞產(chǎn)品周期越來越短，這也決定了生產(chǎn)企業(yè)的壽命越來越短每天要擔憂太多的事情，每個環(huán)節(jié)都至關(guān)重要——研發(fā)、基建、本錢控制、存貨管理、市場屠夫的削價、應(yīng)收賬款等等不缺利潤缺現(xiàn)金無商不“艱〞15企業(yè)成長的不利環(huán)境超競爭產(chǎn)品〔技術(shù)〕生命周期越來越短消費者需求變化越來越快微利時代的到來全球同步的大市場〔世界是平的〕投資泛濫的世界產(chǎn)能嚴重過剩買方市場：殺手型中介的興起中國的特殊性金融支持低效率：以銀行間接融資為主16必須關(guān)注的三件事財務(wù)目標：目標陷阱外部環(huán)境：機遇陷阱內(nèi)部能力：能力陷阱三者的協(xié)調(diào)17增長的陷阱目標陷阱〔伊卡洛斯陷阱〕：伊卡洛斯和其父親在臂膀上粘上翅膀試圖逃離關(guān)押他們的島嶼，但飛得太高，讓太陽融化了粘翅膀的膠，最終落到地面目標不是根據(jù)對時機的評估制訂，而是來自資本市場或政治的壓力相信有壓力目標的作用機遇陷阱〔特洛伊的海倫陷阱〕馬其頓國王的妻子海倫愛上了特洛伊的王子，一同回特洛伊。馬其頓國王集結(jié)軍隊以木馬計破城。因為王子追求海倫的美貌才導(dǎo)致特洛伊的災(zāi)難管理者被市場時機的吸引力所迷惑，認不清風險運用不適宜的分析方法能力陷阱〔Hubris:觸動復(fù)仇女神的傲慢無禮〕：復(fù)仇女神是報應(yīng)之神，她使那些由于傲慢向神發(fā)起挑戰(zhàn)的人遭受痛苦不能正確認識進入新事業(yè)所需要的能力、經(jīng)驗和知識18目標陷阱能力陷阱機遇陷阱增長的陷阱過程陷阱19兩個同樣的故事青山變綠山：蘇中某縣國內(nèi)8英寸集成電路芯片工程中唯一落戶于縣級城市的生產(chǎn)線青山：總投資4.5億美元，注冊資本1.5億美元，協(xié)議利用外資1.2億美元，月產(chǎn)3萬片綠山：注冊資本7500萬美元，投資總額1.1億美元綠山還沒有試產(chǎn)，青山工程在浙江湖州被復(fù)制兵敗微硬盤：西部某省05年GDP不到2000億元的窮省三五年內(nèi)到達100億美元產(chǎn)值的期待；2021年之前，打造1000億美元的產(chǎn)業(yè)鏈高科技企業(yè)投資的高風險背景，地方政府企圖依賴本地資源發(fā)動能力，靠“遇豬殺豬，遇狗打狗〞的決心即可突破重重瓶頸與空中樓閣一起破滅的，不僅是激情與夢想，還有總計約20億元的巨額投資20源源不斷的危機德隆危機格林柯爾危機華源危機南航危機澳柯瑪危機……成長性破產(chǎn)：快速成長導(dǎo)致崩潰對企業(yè)成長之道的反思低增長是常態(tài)，而高增長是偏態(tài)低成長的企業(yè)不一定是失敗的企業(yè)成長需要馬拉松而不是短跑的本領(lǐng)21系族企業(yè)的教訓(xùn)：懂輸才會贏系族企業(yè):通過快速擴張控制多個公司并組成關(guān)聯(lián)德隆系,格林柯爾,華源企業(yè)快速成長的根本路徑陸續(xù)涌現(xiàn)的“系族企業(yè)〞經(jīng)營失敗的案例顯示，其快速并購擴張賴以支撐的金融鏈條斷裂，是造成其全面潰敗的直接原因沒有業(yè)績支持的激進擴張：造血缺乏金融支持低效率:依靠間接融資借短用長成長天花板導(dǎo)致的多元化沖動：現(xiàn)金并購尋覓到了大量的獵物，卻沒有充足的彈藥22〔二〕公司理財?shù)墓δ?3財務(wù)的定義財務(wù)管理——組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的各項管理工作財務(wù)資源管理——如何獲得資本,并且讓有限的資本更勤奮地工作財富創(chuàng)造——追求財富增值的過程〔價值創(chuàng)造〕理財不同于會計會計(Account)基于歷史簿記與核算活動理財(Finance)基于未來確定價值和進行決策分析財務(wù)人員的非財務(wù)化非財務(wù)人員的財務(wù)化24公司財務(wù)的功能根本的財務(wù)活動資金投放——投資決策資金籌措——融資決策利潤分配——股利決策資金控制——營運資本管理財務(wù)分析與規(guī)劃——決策根底目標：為股東創(chuàng)造價值監(jiān)督和鼓勵管理者為實現(xiàn)上述目標而努力有效的財務(wù)風險管理和財務(wù)控制25財務(wù)的根本職能衡量和監(jiān)控財務(wù)結(jié)果包括傳統(tǒng)的會計職能上市公司要遵從公開披露要求，同時還要為公司管理者及時提供信息以監(jiān)控、管理公司業(yè)績方案制定和決策支持財務(wù)分析，即從公司信息系統(tǒng)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)中分析得出重要的結(jié)論財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃，識別價值創(chuàng)造的新時機增加或改變業(yè)務(wù)組合積極管理資本結(jié)構(gòu)剝離或外包企業(yè)沒有獨特競爭力的業(yè)務(wù)2627戰(zhàn)略規(guī)劃與預(yù)算評估融資時機評估投資時機債務(wù)融資股權(quán)融資債務(wù)管理股利與回購?fù)顿Y管理工程運營現(xiàn)金流管理財務(wù)報告財務(wù)分析28公司財務(wù)的功能演化核算型財務(wù)：以核算為中心反映經(jīng)營成果管理型財務(wù)：以管理為中心全程參與公司經(jīng)營運作戰(zhàn)略型財務(wù)：以戰(zhàn)略為中心確保公司達成戰(zhàn)略目標價值型財務(wù)：以價值為中心以創(chuàng)造價值為導(dǎo)向29〔三〕公司理財?shù)哪繕?0管理目標的演化收入管理：銷售收入最大化忽略本錢盈余管理：利潤=收入-本錢利潤率=利潤/銷售收入資本回報資產(chǎn)回報率=稅后利潤/總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率ROE=稅后利潤/股權(quán)資本會計利潤是一枚“煙幕彈〞31會計利潤指標的缺陷不考慮收益的不確定性不考慮股權(quán)資本本錢〔freelunch?〕面向歷史而不是面向未來非經(jīng)常性定義的多重性EBITDA特定會計準那么下的產(chǎn)物盈余操縱〔折舊、廣告費〕每股盈余是管理者的鴉片不能反映效率創(chuàng)造利潤不等于財富的增加32利潤管理的手段削減研發(fā)投資：從節(jié)約當期費用考慮過度投資：通過大量投資低回報率的工程〔只要回報率高于債務(wù)的稅后本錢，但不考慮股權(quán)資本本錢〕交易加載:增加賒賬，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和壞賬膨脹過度負債：充分利用杠桿，防止攤薄，最后成為“壓死駱駝的稻草〞欺詐性的會計操縱33效率：讓有限資本更勤奮工作投資回報率比利潤率更重要管理者有兩個手段來實現(xiàn)投資回報率(ROA)銷售利潤率〔M〕：一元銷售能得到的凈利潤，反映公司定價策略和控制本錢能力資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔T〕：一元資產(chǎn)能實現(xiàn)的銷售收入，表達資產(chǎn)運用效率條條大路通羅馬20%=10%*2=5%*4=2%*10強調(diào)效率的意義資本約束和微利時代實現(xiàn)可持續(xù)增長的必要條件從關(guān)注利潤表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負債表：不僅看獲得了多少利潤，而且要看為此占用了企業(yè)多少財務(wù)資源輕資產(chǎn)戰(zhàn)略34凈資產(chǎn)收益率能夠解釋投資效率的上下嗎？爭論：中國資本回報率多高政策背景：對高投資的宏觀調(diào)控有無必要？ROE〔凈資產(chǎn)收益率〕的比較〔05年〕世界銀行：超過15%單偉建〔美國新橋資本執(zhí)行合伙人〕：8%-9%許小年：A股上市公司〔除金融股〕8.2%問題：ROE由何決定的？它能反映投資效率嗎？ROE=ROA*L其中L是財務(wù)杠桿〔1+資產(chǎn)/負債〕，它反映了使用負債的程度，從而表達財務(wù)風險L不是越大越好〔雙刃劍〕：風險與收益的權(quán)衡35傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績衡量方法并不完善不能提供財務(wù)業(yè)績方面的信息可能會產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場份額反而會破壞價值凈利潤銷售回報率(ROS)每股收益產(chǎn)量市場份額可能會產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤忽略了資本需求和資本本錢衡量標準缺陷產(chǎn)值銷售收入收入增長忽略了生產(chǎn)本錢，銷售費用及其它管理費用36價值最大化公司理財?shù)哪繕耸亲非髢r值最大化資產(chǎn)的內(nèi)在價值表達為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力“經(jīng)濟學家知道任何東西的價格，而對其價值一無所知〞內(nèi)在價值的估計帳面價值——面向過去市場價值——面向未來估值模型——面向數(shù)據(jù)估值的實質(zhì)：主觀與客觀的結(jié)合客觀：公司的根本面主觀：決策者的判斷對價〔consideration〕37帳面價值不等于內(nèi)在價值資產(chǎn)的內(nèi)在價值為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力，即預(yù)期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和〔面向未來〕帳面價值反映獲得資產(chǎn)的歷史本錢〔面向過去〕“除非一個企業(yè)將要破產(chǎn)，否那么其價值取決于該企業(yè)未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)〞------Higgins無形資產(chǎn)〔智力資本〕成為創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負債表上得到適當?shù)姆从巢磺笏校磺笏?，但求所?8估值:財務(wù)決策的根底聯(lián)想電腦以美金17.5億元并購IBM的PC部門〔連續(xù)虧損，04年虧損5億美元〕TESCO用2.5億美元收購樂購3.6億人民幣凈資產(chǎn)的50%比利時英博公司用58.96億人民幣收購福建雪津啤酒(凈資產(chǎn)5億人民幣)中海油出資190億美元收購優(yōu)尼科〔Unocal〕公司〔市場價值約110億美元,總資產(chǎn)131億美元〕39中海油傅總的價值觀把該公司今后20幾年每年的產(chǎn)量乘以一個油價〔20-30美元/桶〕貼現(xiàn)到今天，價值遠遠超過220億美元公司按紐約證券交易所的標準登記的可采儲量有17.54億桶油當量，而實際可采儲量高達44.28億桶油當量〔即有大量未公布的可開采儲量〕主要是天然氣，按照美國SEC的規(guī)定，沒有簽訂長期購氣合同的儲量不能表達在財務(wù)報表上。購置一桶儲量的平均價格在12-14美元?；?90億美元收購，假設(shè)按17.54億桶計算，每桶約10.8美元，低于國際平均水平；假設(shè)用實際的44.28億桶計算，每桶只有4.3美元。擁有14萬平方公里可勘探面積公司到交割時現(xiàn)金達40多億美元擁有一個完整的技術(shù)和管理團隊公司國際一流的深海勘探、開發(fā)技術(shù)問題：這么好的公司為什么要賣？40價值創(chuàng)造的機理價值的財務(wù)表現(xiàn)是超額利潤，它來源于客戶，并通過資本市場得以實現(xiàn)企業(yè)的根本目標在于為客戶創(chuàng)造價值在生產(chǎn)能力過剩的市場中，消費者首先需要的不是產(chǎn)品而是消費產(chǎn)品的理由〔價值信號〕價值是由企業(yè)與顧客之間對價值信號的心理共識水平?jīng)Q定的卓越的企業(yè)不再只是生產(chǎn)產(chǎn)品，還要生產(chǎn)表達價值信號的媒介好業(yè)務(wù)都是技術(shù)與幻術(shù)的組合〔Allgoodbusinesscombinesmagicwithlogic〕技術(shù)所代表的邏輯和理性只能增強競爭性，但不能保障利潤率41價值與增長價值的實現(xiàn)：可預(yù)期的持續(xù)增長增長是企業(yè)永恒的主題，是影響價值的最重要因素之一增長應(yīng)當是健康的，即均衡增長〔BalancedGrowth〕，要防止成長性破產(chǎn)〔growingbroke)有利可圖的〔profitable〕——創(chuàng)造利潤,但不一定創(chuàng)造價值可持續(xù)的〔sustainable〕——有資金保障有資本效率的〔capitalefficient〕———利潤大于資本本錢資本有效的增長才創(chuàng)造價值42第二節(jié)公司理財?shù)母驹敲?31、現(xiàn)值原那么貨幣具有時間價值〔時效性〕不同時間的等面值貨幣不等價不同時刻實現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單相加越早實現(xiàn)的收益價值越大現(xiàn)值〔PresentValue〕與終值〔FutureValue〕資產(chǎn)價值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和從貨幣的時間價值(timevalueofmoney)到時間的貨幣價值〔moneyvalueoftime〕——速度經(jīng)濟44時間價值的來源人性不耐——放棄當前的消費必須要用未來更多的消費來補償投資時機——貨幣在流動中增值通貨膨脹不確定性鳥論──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush〞〔厭惡風險〕45應(yīng)用之一：債券與股票的定價金融證券的價值=未來現(xiàn)金流期望值的現(xiàn)值之和要給債券和股票定價，我們需要： 估計將來現(xiàn)金流：規(guī)?！捕嗌佟嘲l(fā)生時間〔什么時候〕以適當利率把未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)貼現(xiàn)率應(yīng)該與證券風險相當46債券的定價債券的價值等于債券未來各期支付利息與還本金的現(xiàn)值之和設(shè)市場利率為r，每年的利息為It，本金歸還PtP0=∑(It+Pt)/(1+r)t結(jié)論：價值取決于付息還本方式47股利定價模型股票價值等于公司未來所支付的各期現(xiàn)金股利Div的現(xiàn)值之和P0=∑Divt/(1+ke)tke:股東必要報酬率〔權(quán)益資本本錢〕預(yù)期Div的變化一般模式穩(wěn)定增長二階段模型：先高速增長，后穩(wěn)定增長48戈登〔Gorden〕模型：穩(wěn)定增長 Sincefuturecashflowsgrowataconstantrateforever,thevalueofaconstantgrowthstockisthepresentvalueofagrowingperpetuity: 因為將來現(xiàn)金流永遠以固定比率增長，持續(xù)增長股票價值相當于永續(xù)增常年金的現(xiàn)值：Assumethatdividendswillgrowataconstantrate,g,forever.i.e.

假定股利增長率永遠固定為g，即：...DIV149應(yīng)用之二：工程價值評估問題：你的決策能否創(chuàng)造價值？前提：凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值V=∑CFt/(1+r)t–I0一項投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實施該投資的初始現(xiàn)金支出時,才會增加(或為公司創(chuàng)造)價值50投資012n-1nCF1CF2CFn-1CFn512、靈活性原那么問題：相機決策能力的價值經(jīng)營環(huán)境越來越不確定要求等待時機決策的動態(tài)性和多階段性隨著時間的推移，工程的前景將變得越來越確定在決策實施過程中，如果斷策者能夠?qū)嵤┲鲃拥墓芾恚敲磳槠髽I(yè)增加價值選擇權(quán)〔Option〕有價值Realoption(實物或?qū)嶋H期權(quán)〕靈活性的價值把握未預(yù)料的時機承受未預(yù)料的打擊52靈活性在投資決策中的表達決策的可延遲性：工程的擴張與縮小工程的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品工程的暫停與中止戰(zhàn)略〔增長〕期權(quán)53靈活性在融資決策中的表達證券設(shè)計問題可轉(zhuǎn)換證券可贖回債券〔債券替代問題〕在市場利率較高時發(fā)行了長期債券市場利率下降時面對高融資本錢收回高本錢、未到期的老債，發(fā)行低本錢的新債？有限責任制54財務(wù)靈活性Financialslack公司動用閑置資金和剩余負債能力應(yīng)對未來可能產(chǎn)生的不可預(yù)見的緊急情況把握未預(yù)見時機的能力做財務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因為時機首先敲響有錢人的大門銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè)資本市場的作用是錦上添花，而不是雪中送炭55圣經(jīng)的傳說在很久很久以前，一個主人雇了三個忠實的仆人一次，主人要出遠門一年，他把自己的全部積蓄〔30枚金幣〕交給三位仆人保管，每人10枚一年后，當主人回到家，三位仆人如下匯報A：我把金幣埋在平安的地方，現(xiàn)在完好無損B：我把金幣借給別人，現(xiàn)在連本帶利共有11枚C：我用金幣去做生意，現(xiàn)在共有14枚問題：哪位仆人值得贊揚？實質(zhì)：風險與收益的權(quán)衡563、風險原那么風險是影響財務(wù)決策〔投資價值、融資本錢〕的根本因素之一風險〔risk〕不等于危險風險=?！搽U〕機〔會〕決策的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果之間可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen5758結(jié)論風險通常是指某一特定的決策所帶來結(jié)果的變動性大小〔volatility〕風險源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重性和不可預(yù)測性風險并不代表一個單一的估計結(jié)果,是代表一系列可能發(fā)生的結(jié)果,即眾多不確定性風險意味著時機與威脅并存，錯過難得的商業(yè)時機從而喪失競爭優(yōu)勢同樣是一種風險風險管理時指可能對實現(xiàn)組織目標產(chǎn)生負面影響的事情或活動59戰(zhàn)略性風險戰(zhàn)略性風險：指公司因作出戰(zhàn)略性錯誤的決定而導(dǎo)致經(jīng)濟損失的風險風險總是源于企業(yè)的戰(zhàn)略。企業(yè)的使命是實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標，而風險正是企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的障礙，因此，企業(yè)的戰(zhàn)略目標不同，所面臨的一系列風險也可能不一樣分類需求風險：顧客不能在預(yù)期的水平上接受企業(yè)提供的產(chǎn)品或效勞競爭風險：市場競爭者生產(chǎn)的產(chǎn)品與本企業(yè)產(chǎn)品差異不大，因而可能掄走顧客能力風險：企業(yè)不具備實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的能力60H公司的風險61銷售額環(huán)境：經(jīng)濟、政治、社會市場結(jié)構(gòu)、競爭地位息稅前收益凈利潤+31%-31%

經(jīng)營風險財務(wù)風險營業(yè)風險經(jīng)濟風險+10%-10%-26%+26%固定本錢固定利息風險的分類與傳遞62結(jié)論經(jīng)濟風險〔Economicrisk)是根本或初始風險由于固定經(jīng)營本錢的存在造成營運風險〔Operatingrisk〕經(jīng)濟風險和營運風險累積的影響為經(jīng)營風險〔Businessrisk〕由于固定利息支出的存在造成財務(wù)風險〔Financialrisk〕凈利潤的波動反映了總風險原那么1：財務(wù)風險與經(jīng)營風險的權(quán)衡共同決定總風險的水平63系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險〔市場風險〕：不可分散風險，由對整個經(jīng)濟都產(chǎn)生影響的事件〔利率、通脹、社會環(huán)境等〕導(dǎo)致同時影響所有企業(yè)不同企業(yè)受影響的程度不同非系統(tǒng)風險：可分散風險，由影響單個企業(yè)的特殊事件所致〔訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等〕原那么2：投資組合可以將非系統(tǒng)風險分散64投資組合風險：投資組合中股票數(shù)量的函數(shù)Nondiversifiablerisk;SystematicRisk;MarketRisk不可分散風險；系統(tǒng)風險；市場風險DiversifiableRisk;NonsystematicRisk;FirmSpecificRisk;UniqueRisk可分散的風險：非系統(tǒng)風險；企業(yè)特定風險；特有風險n在大型投資組合中，方差項能夠得到有效的分散，但是協(xié)相關(guān)項不能。Thusdiversificationcaneliminatesome,butnotalloftheriskofindividualsecurities.因此，分散化可以消除單支股票的一些風險，但不是全部。Portfoliorisk組合風險65風險溢酬人們厭惡風險承擔風險要求得到相應(yīng)補償，實現(xiàn)風險與報酬的權(quán)衡承擔系統(tǒng)風險要求得到相應(yīng)的補償：非系統(tǒng)風險可以通過投資組合分散期望〔必要〕報酬率：投資者預(yù)期或能夠接受的最低報酬率，與風險成正比給定期望收益率，風險越小越好給定風險，期望收益率越大越好原那么3：風險與期望收益率成正比66市場成認的是系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險可以通過分散化消除持有分散化組合的投資者相對于不分散化投資者具有優(yōu)勢，他們要求較低的回報率，且處于較有利的競爭地位市場相信強者，因此定價的結(jié)果將只對系統(tǒng)風險進行補償結(jié)論：必要報酬率〔風險溢酬〕只與系統(tǒng)風險成正比，與非系統(tǒng)風險無關(guān)67避險和趨險相結(jié)合想要得到高的收益率，就必須承擔風險不承擔風險就不可能得到高的回報承擔了風險不一定就能得到高的回報避險——風險管理〔利率風險、匯率風險〕趨險——承擔風險〔經(jīng)營風險〕一個好男人至少每天要賭一次，否那么好運擦肩而過卻渾然不知684、現(xiàn)金原那么現(xiàn)金是企業(yè)的血液：現(xiàn)金至尊〔Cashistheking〕經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流:造血投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流:放血籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流:輸血(抽血)強烈依賴外部輸血的增長是脆弱的資本市場的作用是錦上添花而不是雪中送炭現(xiàn)金的“開源〞與“節(jié)流〞造血功能的提高是財務(wù)健康的根本所在自由現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流-投資現(xiàn)金流對外部融資的需求可支配現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流–應(yīng)支付的到期本金和利息企業(yè)可以用來進行戰(zhàn)略性投資的資源69時間0會計凈利潤健康的企業(yè)自由現(xiàn)金流疲于奔命的企業(yè)自由現(xiàn)金流70現(xiàn)金股東債權(quán)人發(fā)行股票和舉債支付利息、股利、償債固定資產(chǎn)長期投資出售購置存貨應(yīng)收帳款現(xiàn)金采購供給商應(yīng)付帳款賒購賒銷現(xiàn)金銷售71現(xiàn)金循環(huán)周期TT=T(存)+T(收)–T(付〕要求：增量大、速度快T〔收〕=365*應(yīng)收賬款/銷售收入T〔付〕=365*應(yīng)付賬款/銷售收入T〔存〕=365*存貨/銷貨本錢平均收帳期現(xiàn)金循環(huán)周期平均付款期平均存貨期采購付款收款銷售72公司理財?shù)年P(guān)鍵詞風險控制：風險與收益的權(quán)衡資本本錢：沒有免費的午餐效率為先：讓有限的資本更勤奮工作現(xiàn)金為王：防止現(xiàn)金流的枯竭價值導(dǎo)向：均衡增長可持續(xù)資本有效73第三節(jié)公司理財?shù)母纠碚撘弧⑼顿Y組合理論二、資本結(jié)構(gòu)理論三、資本資產(chǎn)定價模型四、效率市場理論五、期權(quán)定價模型74金融學〔Finance〕Merton研究個人和機構(gòu)如何在不確定條件下，對資金進行跨期最優(yōu)配置〔thestudyofthebehaviorofagentsinallocatinganddeployingtheirresources,bothspatiallyandacrosstime,inanuncertainenvironment〕要素:時間和風險時間經(jīng)濟學和風險經(jīng)濟學751、投資組合理論Markowitz，1952,PortfolioTheory如何配置金融資產(chǎn)以分散風險最優(yōu)組合——效率前緣給定風險下預(yù)期收益最大給定預(yù)期收益下風險最小均值—方差分析組合風險與收益的表示資產(chǎn)相關(guān)性762、資本結(jié)構(gòu)理論MM〔Miller&Modigliani〕定理，1958年組合理論的對偶公司是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，即資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否相關(guān)無關(guān)論——分餅派〔財務(wù)守恒〕相關(guān)論——增餅派773、資本資產(chǎn)定價模型Sharpe,CapitalAssetPricingModel(CAPM)，1962投資者面對的市場時機各種風險資產(chǎn)〔證券〕無風險借貸時機由定價公式，金融資產(chǎn)的價格取決于折現(xiàn)率〔資金本錢〕kk為投資者期望報酬率〔必要報酬率〕，即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報酬率必要報酬率=無風險收益率+風險溢酬k與投資的系統(tǒng)風險成正比〔非系統(tǒng)風險可以分散化〕78Beta——系統(tǒng)風險的度量由于每個投資者都持有市場組合〔只是數(shù)量不同〕，特定資產(chǎn)i的系統(tǒng)風險可以用市場組合為標準來度量，即相對于市場組合的波動，或者說與市場組合的互動關(guān)系Beta系數(shù)的定義：單項資產(chǎn)收益率相對于市場組合收益率變化的敏感性β=單項資產(chǎn)與市場組合協(xié)方差/市場組合的方差=Cov(Ri,RM)/σ2M由協(xié)方差的定義β