電力行業(yè)2023年度中期投資策略：從β到α

01讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2023年06月23日01讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2023年06月23日讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告——電力行業(yè)2023年度中期投資策略家源從β到α要0要0?回顧1H23：需求修復(fù)、供給分化。用電側(cè)高增速雖有低基數(shù)的放大效應(yīng)，但也直觀體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來的用電需求修復(fù)。發(fā)電側(cè)水電蓄能不足疊加來水仍未明顯改善，水電出力持續(xù)下降；需求持續(xù)修復(fù)以及低基數(shù)效應(yīng)火電電量表現(xiàn)；核電延續(xù)穩(wěn)健增長。H”、“電改”帶動(dòng)行業(yè)高景氣。23年、甚至24年“缺電”都可能是一道“無解之題”，“缺電”陰云下行業(yè)關(guān)注度提高。年初以來的“國改”概念催化下，以央企、地方國企為主的電力行業(yè)迎來整體β行情；而持續(xù)推進(jìn)的“電改”(輸配電價(jià)改革、新型電力系統(tǒng)構(gòu)建等)有開啟行業(yè)的α行情。?水電：一“江”獨(dú)秀。在經(jīng)歷2022年6月豐枯疾速切換之后，除雅礱江流域充分顯現(xiàn)。?核電：核準(zhǔn)或在下半年。今年尚未有新機(jī)組核準(zhǔn)，根據(jù)核安全局官網(wǎng)目前受理。?綠電：風(fēng)光“狂飆”。年初以來綠電利好政策頻發(fā)，《2023年能源工作指導(dǎo)意見》明確全年風(fēng)光新增裝機(jī)160GW；廣東海風(fēng)競配不再將電價(jià)作為打分考核項(xiàng)，低價(jià)競標(biāo)之風(fēng)有望緩解；從盈利性來看，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本。我們已發(fā)報(bào)告《電力行業(yè)深度報(bào)告：新機(jī)遇新挑戰(zhàn)，綠電價(jià)值重估》中提出的綠電“三問”邏輯正在持續(xù)兌現(xiàn)。業(yè)有望開啟α行情。水電板塊推薦長江電力、黔源電力，謹(jǐn)慎推薦國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊推薦申能股份、福能股份，謹(jǐn)慎推薦華電國際、江薦中國廣核；綠電板塊推薦三峽能源，薦龍?jiān)措娏Α⒄憬履?。代碼重點(diǎn)公司現(xiàn)價(jià)22AEPS23E24E22APE23E24E評(píng)級(jí)600900長江電力22.100.871.461.4725.415.215.1推薦002039黔源電力13.840.971.451.60推薦600886國投電力12.430.550.840.9722.714.812.8謹(jǐn)慎推薦600025華能水電6.990.380.420.4518.516.615.5謹(jǐn)慎推薦600674川投能源14.850.791.051.0918.814.213.7謹(jǐn)慎推薦600642申能股份6.480.220.680.78推薦600483福能股份11.381.331.471.5推薦600027華電國際6.44-0.080.520.5712.311.3謹(jǐn)慎推薦002608江蘇國信6.960.020.580.69385.712.110.1謹(jǐn)慎推薦601985中國核電6.780.480.570.5914.211.811.4推薦003816中國廣核3.0415.313.312.8謹(jǐn)慎推薦600905三峽能源5.280.250.300.3621.117.714.6推薦001289龍?jiān)措娏?0.690.611.121.1733.918.417.7謹(jǐn)慎推薦600032浙江新能12.700.370.530.7034.123.818.1謹(jǐn)慎推薦資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院預(yù)測注：股價(jià)為2023年06月21日收盤價(jià)。讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告1H資策略議險(xiǎn)提示錄CONTENTS讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告23301.回顧1H23讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告1.1.11H23市場回顧?2023年1月2日-6月16日申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅150%100%50%0%-50%?2023年1月2日-6月16日申萬電力三級(jí)子行業(yè)指數(shù)漲跌幅火力發(fā)電水力發(fā)電綜合能源滬深300風(fēng)力發(fā)電光伏發(fā)電-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%資料來源：Wind，民生證券研究院?2023年1月2日-6月16日申萬電力三級(jí)子行業(yè)漲跌幅前2個(gè)股申萬三級(jí)行業(yè)水電漲跌幅榜前二漲跌幅榜二3.81%4.80%涪陵電力桂東電力40.60%37.34%湖北能源閩東電力火電杭州熱電128.94%聯(lián)美控股6.80%恒盛能源59.49%皖能電力7.39%風(fēng)電銀星能源18.52%川能動(dòng)力-19.11%嘉澤新能17.35%新天綠能-8.20%光伏曉程科技2533%*ST科林-7190%南網(wǎng)能源15.87%露笑科技-20.91%讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告430000250002000015000100005000025%30000250002000015000100005000025%20%15%10%5%0%-5%-10%426815.2%48521.2?自年初以來，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)用電需求持續(xù)修復(fù)。月份，全社會(huì)用電量2.81萬億千瓦時(shí)，同比增長R長10.3%，比上年同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，2021-CAGR1.5%；增長5.0%，比上年同期提高3.2個(gè)百分點(diǎn)，2021-023兩年CAGR為4.5%；增長7.0%，比上年同期提高3.9個(gè)百分點(diǎn)，2021-023兩年CAGR為5.3%；同比增長0.3%，比上年同期回落10.2個(gè)百分點(diǎn)，年CAGR為5.4%。?1-4月份，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、居民對(duì)1-4月用電增分別為2.6%、71.6%、24.8%、1.1%?從4月份單月數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來的用電需求修復(fù)明顯；高增速同時(shí)亦有低基數(shù)的放大效應(yīng)。4月歷史高溫極值，關(guān)注“厄爾尼諾”下夏季可高溫帶來的用電需求激增。2023年1-4月全社會(huì)用電量同比增長4.7%1-4月用電量-全社會(huì)(左軸)YoY(右軸)億億kWh 產(chǎn)業(yè)用電增量結(jié)構(gòu)第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活6000億6000400020000-2000資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，民生證券研究院?2023年1-4月全社會(huì)用電量結(jié)構(gòu)(單位：億kWh)3521.3%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)17.3%1863266.3%1863266.3%城鄉(xiāng)居民生活產(chǎn)業(yè)用電增量占比第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活100%50%0%-50%-100%讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告53000025000200003000025000200001500010000500001.3?因上年蓄能不足以及來水仍不見好轉(zhuǎn)，年初以來水電出力持續(xù)下降；需求持續(xù)修復(fù)以及低基數(shù)效應(yīng)火健增長。千裝機(jī)：1-4月份，全國新增裝機(jī)容量8442萬千合計(jì)完成投資2786億元，同比增長34.9%，兩年CAGR9.7%。分點(diǎn)至9.9%；火電占比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至3%；風(fēng)電占比提高1.9個(gè)百分點(diǎn)至11.8%；光伏提高0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.1%；核電占比下降0.01個(gè)至5.0%。?2023年1-4月全國發(fā)電量同比增長3.4%1-4月發(fā)電量-全國(左軸)YoY(右軸)億億kWh 20%15%10%5%0%-5%-10%?2023年1-4月分電源發(fā)電量結(jié)構(gòu)(單位：億kWh)2709 92709 9.8%323011.7%13785.0%3.1%1946770.5%水電火電核電風(fēng)電1946770.5%光伏?2023年1-4月全國發(fā)電利用小時(shí)同比下降2.6%15010000-50-100-150△-1-4月利用小時(shí)-全國(左軸)hYoY-1-4月利用小時(shí)-全國(右軸)h15%10%5%0%-5%-10%-15%?2023年1-4月分電源新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)(單位：萬kW)1193551193551.4%4.2%5.3%126615.0%483157.2%483157.2%16.8%光伏風(fēng)電火電水電核電其他資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國家能源局，中電聯(lián)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告61.41.4景氣度：過半業(yè)績改善市公司中，實(shí)現(xiàn)歸母凈利比增長的有38家，另有11家公司扭虧為盈；有在各子板塊中，1Q23火電(含熱電、生物質(zhì)發(fā)電等)板塊47家公司中，有20家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比出現(xiàn)虧損、6家持續(xù)虧損；水電(含地電等)板塊的持續(xù)虧損；新能源(核電、風(fēng)電、光伏發(fā)電)板塊51.5%，毛利率、凈利為18.3%、9.7%，比1Q22分別提高2.3、2.760004000200001Q23電力行業(yè)營業(yè)收入同比增長6.8%營業(yè)收入-電力(左軸)YoY(右軸)億元40%30%20%10%0%-10%歸母凈利潤-電力(左軸)YoY(右軸)6004002000-200-400-600億元600%400%26004002000-200-400-600億元資料來源：Wind，民生證券研究院Q23電力行業(yè)營業(yè)成本同比增長3.9%500040003000200010000營業(yè)成本-電力(左軸)YoY(右軸)億元億元80%60%40%20%0%-20%1Q23電力行業(yè)毛利率、凈利率同比提高2.3pct、2.7pct毛利率-電力凈利率-電力30%20%10%0%-10%-20%讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告78802.展望2H23讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告??火電：政策轉(zhuǎn)變，但落地需要時(shí)間。兩次全國性大范圍的“有序用電”之后，政策對(duì)于煤電的態(tài)度也發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變。根據(jù)北極星電力網(wǎng)數(shù)據(jù)整理，2022GW，新增開工約91GW。根據(jù)2020、2021、7、36、91GW。?水電：大水電開發(fā)步入尾聲。十四五期間，大水電中僅有大渡河的雙江口、金號(hào)機(jī)，中廣核太平嶺1號(hào)機(jī)，國電投石島灣1號(hào)機(jī)。“十四五”期間預(yù)計(jì)新增?需求側(cè)情況下，預(yù)計(jì)2023年全國最高用電負(fù)荷比2022年增8000萬千瓦左右；若出現(xiàn)長時(shí)段大范圍極端氣候，則全國最高用電負(fù)荷可能。慮到夏季風(fēng)電出力有限、晚高峰光伏無出力的特性，預(yù)計(jì)23年、甚至24年?供給側(cè)?全國主要電網(wǎng)最高發(fā)用電負(fù)荷差變動(dòng)趨勢(單位：萬千瓦，綠色代表短缺)電網(wǎng)區(qū)域華東發(fā)電最高負(fù)荷華東用電最高負(fù)荷華東最高發(fā)用電負(fù)荷差華北發(fā)電最高負(fù)荷華北用電最高負(fù)荷華北最高發(fā)用電負(fù)荷差華中發(fā)電最高負(fù)荷2018A24254-28119-386522416-23123-707153102019A25746-29791-404523316-24344-1028156142020A27230-31899-466923810-24332-522156402021A28507-33886-537924462-24929-467164622022A31154-36490-533629045-29687-64217715變化華中用電最高負(fù)荷華中最高發(fā)用電負(fù)荷差南方發(fā)電最高負(fù)荷南方用電最高負(fù)荷南方最高發(fā)用電負(fù)荷差東北發(fā)電最高負(fù)荷東北用電最高負(fù)荷東北最高發(fā)用電負(fù)荷差西北發(fā)電最高負(fù)荷西北用電最高負(fù)荷西北最高發(fā)用電負(fù)荷差-1506524516837-16853-166881-630158010715-85192196-155565818319-18671-3527108-648362511642-91852457-1547216819542-19978-4367341-679155013437-100133424-16856-39421141-21619-4787857-705879915065-109914074-19424-170921917-22278-3617962-702294017073-120035070電源電源22020A20212021A2022A火電(煤電+氣電)22023E22024E22025E裝機(jī)(萬kW)129678133239核準(zhǔn)(萬kW)0開工(萬kW)新增(萬kW)812常規(guī)水電(大型，不含抽蓄)裝機(jī)(萬kW)0500新增(萬kW)電裝機(jī)(萬kW)9新增(萬kW)5資料來源：北極星火電網(wǎng)，國家能源局，中電聯(lián)，Wind，民生證券研究院測算讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告9注釋讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告92.22.2中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出要把同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有交所發(fā)布《中央企業(yè)綜合服務(wù)2023年系統(tǒng)工作會(huì)對(duì)“建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場”再次提及務(wù)院國資委召開中央企業(yè)提高司質(zhì)量暨并購重組工作專題會(huì)，提出中央企上市公司為平臺(tái)開展并購重組，助力提高核?大國重企的改革新方向年的“一利五率”、“一增一穩(wěn)四提升”，更低于Wind全行業(yè)平均估值水平，存在修復(fù)空家公司分紅比例高于50%，其中4家為水電，高折來的強(qiáng)現(xiàn)金流、高分紅進(jìn)一步強(qiáng)化了水電公司御屬性，凸顯其配置價(jià)值；此外，核電、綠電?SW行業(yè)二級(jí)電力行業(yè)PE(TTM，中位數(shù))04030200電力(申萬)萬得全A滬深300資料來源：Wind，民生證券研究院.00.50.0?SW行業(yè)二級(jí)電力行業(yè)PB(LF)電力(申萬)萬得全A滬深300讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2.32.3?除了華東、西北區(qū)域外，其他三大區(qū)域電網(wǎng)(不含南網(wǎng))的網(wǎng)間(電量電價(jià))均上調(diào)，除上海、浙江、湖南、蒙東、甘肅、青海外，其余省市省間(容量電價(jià))?省內(nèi)輸配電價(jià)的關(guān)鍵詞：合理化價(jià)退出歷史舞臺(tái)，四類用戶簡化為三類。考慮到18-20連續(xù)三年降低一般工商業(yè)電價(jià)，以及21-22大工業(yè)(高耗能居多)市場交易電期將抽蓄、新型儲(chǔ)能等與三供一業(yè)等一起從電網(wǎng)運(yùn)中拿掉，導(dǎo)致抽蓄、電化學(xué)儲(chǔ)能停滯。此次拿回抽蓄的容量電費(fèi)部分，激期已經(jīng)存在，此次與新增的抽蓄容量電費(fèi)合并為系費(fèi)用，對(duì)火電影響中性，從長周期看，可能意味著綠電、下游用戶等輔助?區(qū)域電網(wǎng)輸配電價(jià)變化對(duì)比(單位：元/千瓦時(shí))資料來源：《第三監(jiān)管周期區(qū)域電網(wǎng)輸電價(jià)格及有關(guān)事項(xiàng)的通知》，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2.32.3?煤電基荷+氣電調(diào)峰，全面提升火電靈活調(diào)節(jié)能力電”之后，政策對(duì)于定義為電力安全保障的“壓艙石”，繼續(xù)發(fā)揮，機(jī)組抽汽蓄能、抽汽?核電裝機(jī)與應(yīng)用“天花板”提高石能源受站址資源約速放緩”表述變更為“水電等傳統(tǒng)非化石能址資源約束，增速放緩，核電裝機(jī)規(guī)模和應(yīng)預(yù)示此前預(yù)計(jì)的每年6-8臺(tái)新機(jī)組核準(zhǔn)節(jié)奏不時(shí)在應(yīng)用層面高溫氣冷堆供熱、制氫等拓展?綠電裝機(jī)與消納矛盾漸解，綠電綠色價(jià)值需重新定義高壓外送通道的建設(shè)將改善新能源出力的空間錯(cuò)隱性價(jià)值，電改再次強(qiáng)調(diào)市場化電價(jià)下綠電2011-2022年我國分電源裝機(jī)情況火電-煤電核電火電-氣電風(fēng)電火電-其他光伏水電-常規(guī)其他水電-抽蓄100%80%60%40%20%0%2011-2022年我國分電源發(fā)電量情況火電-煤電核電火電-氣電風(fēng)電火電-其他光伏水電-常規(guī)其他水電-抽蓄100%80%60%40%20%0%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國家能源局，中電聯(lián)，民生證券研究院?2022年煤電裝機(jī)占比49.0%(單位：萬千瓦)4125356412816512816512.8%49892.3%31491.4% 0.0%10791249.0%997267409972674015.4%3.1%4.5%3.1%火電-煤電火電-氣電火電-其他水電-常規(guī)水電-抽蓄核電風(fēng)電光伏其他?2022年煤電發(fā)電量占比60.1%(單位：萬千瓦時(shí))65587.8%16141.9%407516584.9%2.0%3900.5%1300915.5%5042660.1%火65587.8%16141.9%407516584.9%2.0%3900.5%1300915.5%5042660.1%33584.0%28713.4%風(fēng)電光伏 33584.0%28713.4%讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告03.各板塊投資策略03.各板塊投資策略讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告20%10%0%-10%-20%6005004003002001000300%200%100%020%10%0%-10%-20%6005004003002001000300%200%100%0%-100%400300200100080%60%40%20%0%-20%-40%3.1水電：破曉前的黑暗?2023年1-4月水電發(fā)電量同比下降13.7%?2023年1-4月水電新增裝機(jī)同比下降28.9%?1Q23水電板塊歸母凈利潤同比增長13.5%3200300028002600240022002001000-100-2001-4月發(fā)電量-水電(左軸)YoY(右軸)億億kWh 20%10%0%-10%-20%?2023年1-4月水電利用小時(shí)同比下降18.4%△-1-4月利用小時(shí)-水電(左軸)YoY-1-4月利用小時(shí)-水電(右軸)hYoY-1-4月利用小時(shí)-水電(右軸)h1-4月新增裝機(jī)容量-水電(左軸)YoY(右軸)萬kW?2023年1-4月水電完成投資同比下降2.2%1-4月投資完成-水電(左軸)YoY(右軸)億元?dú)w母凈利潤-水電(左軸)YoY(右軸)20015010000億元100%50%0%-50%-100%?1Q23水電板塊毛利率、凈利率同比下降3.2、2.8pct毛利率-水電凈利率-水電60%40%20%0%資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告10000800010000800060004000200003.1?在經(jīng)歷2022年六月豐枯疾速切換之后，主要流域來續(xù)偏弱，導(dǎo)致水庫蓄能不足疊加23年Q1來水情好轉(zhuǎn)，全國主要水電運(yùn)營商水電電量同比下降，但雅礱江(國投、川投)流域來水超預(yù)期的.6%。?雅礱江水電(國投電力、川投能源)：1Q23水電發(fā)。峽及其下游的葛洲壩電站發(fā)電情況或受影鶴灘、溪洛渡、向家壩4錦屏一級(jí)、二灘4月平均10008006004002000發(fā)電量-長江電力YoY億kWh 200%150%100%50%0%-50%烏東德白鶴灘溪洛渡向家壩mm3/s資料來源：Wind，公司公告，長江水利委員會(huì)，民生證券研究院4003002001000發(fā)電量-雅礱江YoY億kWh60%40%20%0%-20%-40%40003000200010000兩河口錦屏一級(jí)二灘m3/s讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告30%50004000300020001000020%10%0%40%30%20%10%30%50004000300020001000020%10%0%40%30%20%10%0%15000100005000020001500100050001500%1000%500%0%-500%3.1?作為目前最成熟的調(diào)峰調(diào)頻電源，風(fēng)光的大規(guī)模開機(jī)規(guī)模達(dá)到59.4GW，其中抽水蓄能45.79GW，占比77.1%。?2023年4月23日，國家能源局綜合司印發(fā)《關(guān)于進(jìn)步做好抽水蓄能規(guī)劃建設(shè)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》。《通知》指出：1)抓緊開展抽水蓄能發(fā)展需焦“十四五”、統(tǒng)籌“十五五”開工項(xiàng)目規(guī)模開展需求論證，以2030年和2035年為?2023年5月15日，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于抽水蓄能準(zhǔn)電價(jià)與前期部分省市核準(zhǔn)電價(jià)，可查詢到中江蘇省內(nèi)電站三降一增。但從另一方面來已經(jīng)開工，增資并控股?雅礱江水電(國投電力、川投能源)：兩河口混蓄2011-2022年抽水蓄能裝機(jī)容量裝機(jī)容量-抽水蓄能(左軸)YoY(右軸)萬kW2011-2022年抽水蓄能新增裝機(jī)容量新增裝機(jī)容量-抽水蓄能(左軸)YoY(右軸)10008006004002000萬kW410008006004002000萬kW-100%資料來源：國家能源局，民生證券研究院2023-2030年抽水蓄能裝機(jī)容量預(yù)測裝機(jī)容量-抽水蓄能(左軸)YoY(右軸)萬kW2023-2030年抽水蓄能新增裝機(jī)容量預(yù)測新增裝機(jī)容量-抽水蓄能(左軸)YoY(右軸)萬kW讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告3.13.1水電：高分紅凸顯防御性?水電憑借較高的分紅和相對(duì)穩(wěn)定的收益兼具“類債1%。價(jià)計(jì)算，則股息率達(dá)2.7%。價(jià)計(jì)算，則股息率達(dá)3.3%。價(jià)計(jì)算，則股息率達(dá)2.5%。價(jià)計(jì)算，則股息率達(dá)3.5%。?利率環(huán)境10年期國債收益率，除反，在當(dāng)前弱復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，水電股的?復(fù)盤滬深港通對(duì)于長電的持股，當(dāng)美債收益率提升時(shí)，水電對(duì)外資的吸引力下降；美債收益率下降時(shí)，水電對(duì)于外資的吸引力提升。.5.00.50.015%10%5%0%100%80%100%80%60%40%20%0%每股分紅EPS-基本分紅率元元.00.20.02016-2022年川投能源分紅情況每股分紅EPS-基本分紅率元元滬深港通持股占比-長江電力(左)美國:國債實(shí)際收益率:10年期(右)60%40%20%0%2%%0%-1%-2%資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告80%60%40%20%0%-20%80%60%40%20%0%-20%-40%4002000-200-400-600500%0%-500%-1000%-1500%-2000% 3.2火電：東方既白?2023年1-4月火電發(fā)電量同比增長4.0%25000200001500010000500001-4月發(fā)電量-火電(左軸)YoY(右軸)億kWh25%20%15%10%5%0%-5%-10%?2023年1-4月火電新增裝機(jī)同比增長35.0%1-4月新增裝機(jī)容量-火電(左軸)YoY(右軸)25002000150010005000萬kW80%60%40%20%0%-20%-40%-60%50004000300020001000Q23火電板塊營業(yè)收入同比增長4.4%營業(yè)收入-火電(左軸)YoY(右軸)億元億元40%20%0%-20%?2023年1-4月火電利用小時(shí)同比增長0.5%3002001000-100-200△-1-4月利用小時(shí)-火電(左軸)YoY-1-4月利用小時(shí)-火電(右軸)h20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，Wind，民生證券研究院25020015010000?2023年1-4月火電完成投資同比增長4.9%1-4月投資完成-火電(左軸)YoY(右軸)億元?1Q23火電板塊歸母凈利潤同比增長226.1%歸母凈利潤-火電(左軸)YoY(右軸)億元讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告海南貴州云南廣西廣東新疆青海寧夏甘肅海南貴州云南廣西廣東新疆青海寧夏甘肅陜西重慶四川河南江西湖南湖北福建安徽浙江江蘇蒙東黑龍江吉林遼寧蒙西山東山西冀南冀北天津北京3.2?國內(nèi)煤原煤3.9億噸，同比增長相比于供給側(cè)的增加，需求側(cè)則相對(duì)疲?進(jìn)口煤煤炭1.8億噸，同比增長89.6%。?煤價(jià)kWh元/kWh；?據(jù)此測算得到各地燃煤基準(zhǔn)價(jià)上浮20%以后的營業(yè)收入-營業(yè)成本平衡點(diǎn)(即毛利率=0%)對(duì)應(yīng)的煤10008006004002000 20222023萬噸1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2000150010002000150010005000秦皇島港:平倉價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500):山西產(chǎn)元/元/噸?各省(市)營收-成本盈虧平衡煤價(jià)測算煤價(jià)-盈虧點(diǎn)(元/t，5500K)1500元/煤價(jià)-盈虧點(diǎn)(元/t，5500K)1500元/噸10005000資料來源：Mysteel數(shù)據(jù)庫，各省市發(fā)改委，北極星電力網(wǎng)，Wind，民生證券研究院測算讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告203203.2主要火電公司煤價(jià)-利潤彈性測算爐煤價(jià)-計(jì)算值 (元/t)價(jià)變動(dòng)下跌(元)爐煤價(jià)-計(jì)算值 (元/t)價(jià)變動(dòng)下跌(元)利潤 (億元)成本-燃料 (億元)入 (億元)成本變動(dòng) (億元)利潤增幅機(jī)-火電 (萬kW)量-火電 (億kWh)耗 (g/kWh)耗煤量(標(biāo)煤) (萬t)簡稱國際排簡稱國際 (元/t)11600011.SH2H3H國際4發(fā)電9%5H電力4936.SZ.57州發(fā)展4522.58.SZ能源9H力65.SZ國信9%H25H電力.SZ6%H.SZ82.SZ能源.SZ份力H股份41.9.SZ控股電力.SZ源H能源山股份61.2.SZ恒運(yùn)A資料來源：公司公告，民生證券研究院測算研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明25020015010000150%100%50%0%-50%-100%-150%800600400200030%25020015010000150%100%50%0%-50%-100%-150%800600400200030%20%10%0%-10%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%30%20%10%0%-10%8060402002.3核電：電量穩(wěn)增長?2023年1-4月核電新增裝機(jī)119萬千瓦?2023年1-4月核電利用小時(shí)同比增長1.0%?2022年1-4月核電發(fā)電量同比增長4.7%1-4月新增裝機(jī)容量-核電(左軸)YoY(右軸)萬kW?1Q23中廣核核電發(fā)電量同比增長11.8%發(fā)電量-中國廣核(左軸，含聯(lián)營/合營)YoY(右軸)億kWh 3002001000-100-2006004002000△-1-4月利用小時(shí)-火電(左軸)YoY-1-4月利用小時(shí)-火電(右軸)hQ23中核核電發(fā)電量同比增長1.7%發(fā)電量-中國核電-核電(左軸)YoY(右軸)億kWh1500100050001-4月發(fā)電量-核電(左軸)YoY(右軸)億億kWh40%30%20%10%0%1Q23國電投核電發(fā)電量同比下降39.9% (右軸)80%60% (右軸)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%億kWh資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告40003000200010000200150100005000400030002000100002.340003000200010000200150100005000400030002000100002.3核電：“十四五”投產(chǎn)有限，核準(zhǔn)節(jié)奏仍將加速?在2022年核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組后，今年尚未有新機(jī)組核組與上年核準(zhǔn)的三門二號(hào)，華能石島灣2、3號(hào)建造階招遠(yuǎn)1、2號(hào)，三澳3、4號(hào)間和應(yīng)用前景做了重新定義，有望突破長期?根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)和測算，除在建(按已核準(zhǔn)口徑)8臺(tái)機(jī)組合計(jì)3251萬千瓦外，包括待核準(zhǔn)項(xiàng)目在33臺(tái)機(jī)組已開展前期工作，合計(jì)裝機(jī)容量77萬千瓦；剔除6臺(tái)內(nèi)陸廠址的機(jī)組后，剩余27組合計(jì)裝機(jī)3127萬千瓦。其余沿海廠址可建機(jī)超50臺(tái)，合計(jì)裝機(jī)容量超6000萬千瓦。按照行預(yù)期的每年6-8臺(tái)新核準(zhǔn)機(jī)組數(shù)量，現(xiàn)有沿海?國內(nèi)核電裝機(jī)容量預(yù)預(yù)測(截至2023年5月)在運(yùn)在建待核準(zhǔn)前期工作在運(yùn)在建20000萬kW1500010000500002023-2030年中核新機(jī)組投產(chǎn)情況萬萬kW?國內(nèi)核電機(jī)組數(shù)預(yù)測(截至2022年5月)在運(yùn)在建待核準(zhǔn)前期工作規(guī)劃(沿海)臺(tái)臺(tái)2023-2030年中廣核新機(jī)組投產(chǎn)情況萬萬kW資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告6000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-1006000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-100%3000025000200001500010000500001-4月新增裝機(jī)容量-風(fēng)電(左軸)YoY(右軸)100%4000030000200001000001500萬kW100050%5000%-50%02.4綠電：電量穩(wěn)增長?2023年1-4月風(fēng)電新增裝機(jī)同比增長48.2%?2023年4月底風(fēng)電裝機(jī)容量同比增長12.2%?2023年1-4月風(fēng)電發(fā)電量同比增長25.5%4月底裝機(jī)容量-風(fēng)電(左軸)YoY(右軸)萬萬kW 40%30%20%10%0%400030002000100001-4月發(fā)電量-風(fēng)電(左軸)YoY(右軸)億kWh60%50%40%30%20%10%0%2023年1-4月光伏新增裝機(jī)同比增長186.2%1-4月新增裝機(jī)容量-光伏(左軸)YoY(右軸) 萬kW ?2023年4月底光伏裝機(jī)容量同比增長25.8%4月底裝機(jī)容量-光伏(左軸)YoY(右軸)萬kW30%25%20%15%10%5%0%10008006004002000?2023年1-4月光伏發(fā)電量同比增長7.5%1-4月發(fā)電量-光伏(左軸)YoY(右軸)億kWh40%30%20%10%0%資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報(bào)告2.4綠電“三問”，邏輯逐步兌現(xiàn)中四五”裝機(jī)目標(biāo)不變，國家能源局發(fā)布《2023年能源工作指導(dǎo)意見》，明確2023年全年風(fēng)光新增裝機(jī)160GW。2023年1-4月，全國并網(wǎng)風(fēng)電、光伏分別新GW市場對(duì)于“雙碳”長期頂層目標(biāo)能否完成的質(zhì)疑。發(fā)《加快油氣勘探開發(fā)與新能源融合發(fā)展行動(dòng)方案(2023-2025年)》，在“沙荒戈”之外，關(guān)注陸上、海上油氣田潛在風(fēng)光資源。伏用地邊界，困擾光伏運(yùn)營商的?價(jià)：廣東海風(fēng)競配不再將電價(jià)作為打分考核項(xiàng)，低價(jià)競標(biāo)之風(fēng)有望緩解，綠電&綠證交易強(qiáng)化綠電環(huán)境價(jià)值風(fēng)電項(xiàng)目競爭配置工作方案》中，競配政策不再將電價(jià)納入打分環(huán)節(jié)，對(duì)于尚未出臺(tái)競配政策的沿海省份或有一定的參考性，當(dāng)前制約海風(fēng)發(fā)展目參與綠電交易。?盈利能力：產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本格快速下降。近期，國家能源集團(tuán)新疆公司2111MW光伏發(fā)電項(xiàng)開標(biāo)，即使不考慮可能已經(jīng)廢標(biāo)的1.27737元/W報(bào)價(jià)，最低報(bào)價(jià)也鎖定/W。GWMWkW?據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)新招標(biāo)海風(fēng)EPC項(xiàng)目最低造價(jià)達(dá)到9967元/千瓦(龍?jiān)措娏K射陽100萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目)，風(fēng)機(jī)加塔筒最低報(bào)價(jià)達(dá)到3597