計算機行業(yè)2023年中期投資策略：政策與趨勢共振把握AI+數字經濟主線

證券研究報告|行業(yè)研究|行業(yè)投資策略文之后的信息披露和重要聲明AI+數字經濟主線投資要點大?！魢艺吲c產業(yè)趨勢共振，把握AI+數字經濟主線。2023年計算機板塊在技術績反轉，近期計算機板塊回調也為中期配置提供了良機，投資機會或更加聚焦期下，我們認為，下半年應繼續(xù)圍繞AI+數字經濟主線，建議優(yōu)先關注人工智能的上游算力及下安全亦值得重視。趨勢的雙重引導下，業(yè)務落地的進展情況或其所帶來的業(yè)績彈性將是下半年計應用軟件廠商也有望迎來價值重估，相關受益標的中科曙光、金山辦公、泛微低配置作為核心競爭焦點，具備產品競爭優(yōu)勢、在手訂單充裕的公司將為其業(yè)績形成支撐，與智能駕駛、智能座艙主流芯片廠商深度合作的公司有望充分享受市場紅利，且伴隨著國內行泊一體、艙駕一體產品滲透率提升，提前布局相關術應用的行業(yè)先鋒，改革紅利持續(xù)釋放疊加自主可控需求提升，行業(yè)高景氣有有望接棒黨政信創(chuàng)進入放量發(fā)力階段，我們認為，八大重點行業(yè)中的央國企有望率先啟動，具有較強產品競爭力和標案案例落地的公司值得關注，相關受益國軟件、中國長城?！麸L險提示：產業(yè)政策低于預期；算法技術迭代及商業(yè)化落地進展不及預期；市投資評級強于大市現(xiàn)60%40%20%0%-20%-40%22-0722-1023-0123-0423-0712M12M3M-9.1%-2.8%相對收益-4.4%嚴詩靜分析師告《行業(yè)專題-粵港澳大灣區(qū)產業(yè)研究專題之軟件：算機月報：跟隨產業(yè)趨勢，布局業(yè)績兌現(xiàn)》2023-04-07告2正文目錄 (一)人工智能：數字經濟的重要驅動力 7 (三)金融IT：技術變革的實踐先鋒 13(四)信創(chuàng)：數字經濟的重要基石 15 3估值行至高位，業(yè)績尚待修復成交金額(百萬元，右軸)計算機(申萬)滬深300擴大對華芯片制裁360智腦大模型應用發(fā)布《數字中國建設整體布局規(guī)劃》布20%360智腦獲信通院可信AIGC大模型評估0%合作，追加投資0ChatGPTPlus付費訂閱版推出訊飛星火認知大模型發(fā)布組建國家數據局心一言發(fā)布GPT-4發(fā)布60大模型-10%2023-052023-042023-032023-0650%30%40%10%資料來源：Wind、新華社、百度、360、微軟、TechWeb、中新網、OpenAI，萬和證券研究所動從估值修復轉變?yōu)楣乐禂U張，除經濟弱復蘇加流動性充裕的外部環(huán)境有利于科技股外，由ChatGPT開啟的新一輪科技革命使得估值空間得以打開。分位值(%，右軸)PE(倍)00資料來源：Wind，萬和證券研究所基金重倉配置重回超配。我們以普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金作為統(tǒng)計得不同程度加倉，其中?？低曉龀肿疃?。告4大重倉股大加倉股稱持倉市值(億元)稱加倉數量(萬股)辦公科技能基礎設施基礎設施能科技縮減、行業(yè)競爭加劇、項目實施延后等多方因素致使計算機板塊整體營收增長承壓，全年實現(xiàn)營為收入確認消除了部分負面影響。營業(yè)收入(億元)增速(右軸)20%15%10%5%0%-5%營業(yè)收入(億元)增速(右軸)20%15%10%5%0%-5%21Q12221Q122Q1率受原材料價格上漲、市場競爭加劇、項目周期延長等不利因素影響同步下滑，研發(fā)投入的持續(xù)加大疊加投資收益銳減等，使得板塊整體利潤空間被壓縮，歸母凈利潤同比減少44.53%至壓力依然較大。告50歸母凈利潤(億元)20192020增速(右軸) 20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%0扣非凈利潤(億元)92020增速(右軸) 40%20%0%-20%-40%-60%歸母凈利潤(億元)增速(右軸)060%40%20%0%-20%-40%-60%21Q122Q123Q1扣非凈利潤(億元)增速(右軸)0-1021Q122Q123Q10%-20%0-1021Q122Q123Q1國家政策與產業(yè)趨勢共振，把握AI+數字經濟主線三次上行周期的開啟都處于通信技術代際更迭或應用成熟之際，其行情持續(xù)的共性在于政策加值驅動，估值擴張的貢獻度明顯高于盈利上升。此外，我們通過復盤2013年“移動互聯(lián)網+”行情，與本輪“AI+”行情進行對比：塑。促進信息消費作為當下擴大內需的重要舉措，以催生新的經濟增長點，疊加棱鏡門事件促人工智能相關利好政策頻出，組建國家數據局進一步體現(xiàn)國家深化數字經濟發(fā)展的決心。年國內經濟呈弱復蘇狀態(tài)，有效需求不足，流動性整體充裕。告6202350201020112012201620172018201920202021-5-10202350201020112012201620172018201920202021-5-10GDP:不變價:當季同比(%)GDP:不變價:當季同比(%)申萬A股漲跌幅(右軸)申萬計算機漲跌幅(右軸)2201320142015移移動互聯(lián)網AIoT55G3G4G政府工作報告首提“互聯(lián)網+”政府工作報告首提“互聯(lián)網+”中央國家機關政府采購中心通知所有計算機類產品不允許安裝Windows8操作系統(tǒng)李克強總理在夏季達沃斯上提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”黨的二十大報告多次提領導小組成立020102011201220132014201520162017201820192020202120222023交易擁擠度(右軸)申萬計算機布局規(guī)劃發(fā)布、組建國家數據局推動企業(yè)上云實施指南發(fā)布華為列入美國實體清單ChatGPT月活用戶破億及科技自立自強350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind、工信部、中國政府網、環(huán)球網、人民網、中國網信網、中央政府采購網、機器之心，萬和證券研究所在經過前期快速拔估值的階段后，隨著技術成熟度和普及率的提升，相關產品放量將逐步助力營收快速增長，二季度利潤預計轉正，近期計算機板塊回調也為中期配置提供了良機，我們認建議優(yōu)先關注人工智能的上游算力及下游應用，而在人工智能助推數字經濟發(fā)展的同時，計算產業(yè)安全亦值得重視。告7(一)人工智能：數字經濟的重要驅動力智能生成內容(AIGC)里程碑式產品，AIGC引發(fā)了內容生產范式變革，反映出AI技術從分析T大模型只需通過微調或采用少量數據進行二次訓練即可適用于不同應用場景。盡管當前距離通GartnerTechWeb證券研究所持民間投資發(fā)展若干政策措施》表示，支持民營企業(yè)廣泛參與數據、算力等人工智能基礎設施訓練模型，Transformer作為用于自然語言處理(NLP)的主流神經網絡架構，其在精度和性能上均優(yōu)于之前流行的CNN(卷積神經網絡)、RNN(循環(huán)神經網絡)等模型，使得模型訓練效有很強的跨模態(tài)能力，在NLP、語音識別、計算機視覺(CV)等方面均展現(xiàn)出優(yōu)異表現(xiàn)，而這告8IBTBFP點LOPSEFLOPSPSEFLOPSCPUEFLOPS，五年復合增長率為18.5%。0算力規(guī)模(EFLOPS)增速(右軸)2E2023E2024E2025E2026E160%140%120%100%80%60%40%20%0%0算力規(guī)模(EFLOPS)增速(右軸)35%30%25%20%15%10%5%0%2019202020212022E2023E2024E2025E2026EI續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢，有望進一步催化行情演繹。100%80%60%40%20%0%2022E2023E2024E2025E2026E資料來源：IDC，萬和證券研究所告9I費。盡管AIGC的收費標準和商業(yè)模式仍未成型，但隨著應用場景的不斷擴展，相關公司有望。(二)智能汽車：智能駕駛迎來大模型時代法規(guī)和標準可能很快就要釋放出來；同日，奔馳宣布L3級有條件自動駕駛技術DRIVEPILOT具體細則將會很大程度上影響智駕功能的開啟頻率，而智駕行駛所積累的數據規(guī)模及豐富度將持續(xù)的車輛橫向和縱向運動控制探測與響應駛任務后援行撞預警、自動緊急動、車道偏離抑制駛輔助用戶(執(zhí)行接管后成為駕駛員)RoboTaxi企及供應商展現(xiàn)競爭力的發(fā)力點之一，在智能駕駛和智能座艙兩大核心賽道上的軟硬件研發(fā)投入強度呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，其中大灣區(qū)車展的參展車型幾乎全部具備智能化系統(tǒng)或功能，具備表明上海將進一步深化與特斯拉的合作，推動自動駕駛等功能板塊在滬布局的態(tài)度，對特斯拉完全自動駕駛(FSD)在華落地釋放重要信號，進一步增強了車企智能化投入預期。我們判斷，大的滲透空間，產業(yè)景氣度有望繼續(xù)維持高位，由數據驅動的智駕體驗比拼將是下半年競爭的旋律。告G6Max版508TXNGP1016TNAD問界M5200THUAWEIADSGT660地平線J310TNETAPILOTNETASPACE仰望U8500T---騰勢N7-254T-----銀河NOS-A1000--一號山---摩卡---TDA416TVPILOT---VCS-地平線J3----智駕產品質升量增，有望迎來全面景氣。在車企智能化競爭愈演愈烈且汽車全產業(yè)鏈面臨降本壓力的當下，一方面，城市作為用戶日常行駛的核心場景，城市NOA(導航輔助駕駛)是提高用戶使用智駕功能頻率的必由之路，同時車企及供應商以期通過規(guī)模量產和高階輔助駕駛場景價比，正取得越來越多的車企合作和車型定點。向更高階輔助駕駛突破的重要功能，頭部玩家正積極推進其規(guī)?；慨a及多城市落地，下半年A表4部分企業(yè)城市NOA開放節(jié)奏梳理城市NOA功能駛功能告NGPPP版的城市NGP功能在上海地區(qū)開放；下半年開放XNGP第二階段能力，無圖區(qū)域的LCC-L的用戶體驗接近城市NGP城市NGP在北京正式開放，成為行業(yè)內首個在北京城區(qū)內開放的高等級智能輔助駕城市NGP功能也將適用于以上范圍；預計年內將繼續(xù)開放數十座城市城市NOA領航輔助已開啟內測，預計2023年年內開啟公測；替代高精地圖的數據驅NOP+之后的NAD(自動駕駛)系統(tǒng)有望可以于今年6月份在上海開啟Beta版本.會不依賴高精地圖的城市NOA即將交付，城市NOA本月開啟北京和上海內測，通勤NOA將在下半年開放HUAWEIADSNCA功能已實現(xiàn)在深圳、上海、廣州落地，重慶、杭州地中國首款可大規(guī)模量產落地、重感知城市NOH，已在北京、保定、上海等城市開啟泛大模型車端應用落地，自動駕駛進程加速。城市NOA功能之所以能迎來快速鋪開的原因來自提升了算法的迭代速度，直接縮短了自動駕駛系統(tǒng)的迭代周期。隨著大模型的引入，使得自動駕駛在數據合成、知識提取等方面的能力大幅提升，而相應開發(fā)成本則在降低，技術迭代速度更是實現(xiàn)量級提升。隨著自動駕駛進入大模型時代，頭部企業(yè)在整體技術架構的和演進方向上城市智駕泛化的節(jié)奏和方式仍存在著差異。隨著駕駛里程邁入億公里級，決策規(guī)劃由以規(guī)則算競爭力。隨著大模型應用的不斷成熟，自動加速進程或將加速?；谥袊讉€量產的BEV感知——XNet深度視覺感知神經網絡，在業(yè)內率先擺脫對高精地圖的依XNGP能力EV告端BEV即是由系統(tǒng)動態(tài)BEV生成的實時感知以及對其他交通參與者的路線預測，OccupancyNetwork即通用障礙物感知網絡生成的實時檢測數據。與特斯拉相同，理想在車輛的行駛路徑NPNPNBEV于脫離高精地圖的預感知訓練方式可以幾乎在所有城市進行推廣，當數據跑的足夠多的時候，就可以開啟對應區(qū)域的城市NOA。圖14理想汽車城市NOA圖15理想汽車城市NOA新發(fā)展的短板，汽車產業(yè)鏈、供應鏈也面臨著同樣的困境。操作系統(tǒng)和芯片作為傳統(tǒng)汽車實現(xiàn)智能化升級的關鍵核心軟硬件，智能汽車時代的到來為我國補短板、提升話語權提供了重要機遇。在美對華芯片限制、汽車芯片短缺等供應危機影響下，推進車規(guī)級芯片國產化替代被車企數車企對于打造自主可控的汽車操作系統(tǒng)的必要性和緊迫性仍認識不足。操作系統(tǒng)作為實現(xiàn)軟上支撐應用生態(tài)構建，而且向下管理調度硬件資源。同時，操作系統(tǒng)與芯片的軟硬協(xié)同至關重場優(yōu)勢，尤其操作系統(tǒng)市場的馬太效應隨著生態(tài)壁壘的構筑愈發(fā)顯著。目前我國智能汽車在關鍵技術領域的自主研發(fā)水平與全球并跑，市場競爭格局尚未固化，汽車價值鏈、供應鏈的重塑為我國本土軟硬件廠商提供了關鍵的發(fā)展機遇。(三)金融IT：技術變革的實踐先鋒四五期間數字化轉型提升工程的重點行業(yè)之一，明確提出要全面加快金融領域數字化轉型，推情況，制定符合區(qū)域特點的金融科技發(fā)展目標。數字化轉型作為金融機構構建差異化核心競爭科技平均投入金額不少于平均凈利潤的10%或平均營業(yè)收入的7%，積極推進新一代核心系統(tǒng)建關容絡和信劃(2023-2025)鼓勵有條件的券商未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的10%或平均營核心系統(tǒng)自主掌控能力科技部、教育部、工化部、交通委智能征信、智能反欺詐等智能場景；鼓勵銀金融產品。準化“十四保險業(yè)數字意見進創(chuàng)新技術的前臺應用；三是推動科技管理敏捷轉型；四是堅持關鍵技術自主可控原管理。技發(fā)展規(guī)劃(2022-2025年)等。公司不斷加大對金融科技領域的投入和布局，無論是人員還是資金方面投入，集中度均向頭部告臺和技術中臺等領域，加速中臺建設已成為證券公司的共識。IT總投入(億元)IT總投入增長(右軸)資本性支出(億元)資本性支出增長(右軸)0202130%25%20%15%10%5%0%0投資投行投資投行資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會，萬和證券研究所ITT場放量紅利。5.25%.15%科技,3.09%2.54%場”逐步由零售經紀業(yè)務擴展到機構業(yè)務、資產管理、投資銀行、自營投資、中后臺等多個領已進入全面加速階段，廣度和深度不斷加大，同時打造自主創(chuàng)新、安全可控的技術路線也成為告信創(chuàng)逐漸拉開序幕，投入比例逐漸加大。此外，二十大報告明確提出要推進高水平對外開放，資本市場相關制度的不斷完善將吸引外資機構的設立和現(xiàn)有外資機構經營范圍的拓展，故而帶來新增系統(tǒng)的建設和相應模塊的升級。與此同時，新機構的入局使得金融機構之間的競爭加劇，內資機構為提升自身核心競爭力，不匹量數據是推動其發(fā)展的核心支撐，而金融業(yè)作為信息化程度最高、信息技術應用最為密集的行I服、智能獲客、智能投顧、智能風控等環(huán)節(jié)逐步落地。(四)信創(chuàng)：數字經濟的重要基石科技自立自強是新發(fā)展階段的主旋律。未來五年是我國全面建設社會主義現(xiàn)代化國家開局起步的關鍵時期，科技作為基礎性、戰(zhàn)略性支撐，其自立自強在兼顧國家發(fā)展與安全中發(fā)揮著關鍵作用，創(chuàng)新則是進一步實現(xiàn)高水平科技自立自強的驅動力，但當前我國科技創(chuàng)新能力仍不強，會議為各國家部委及地方政府的政策制定指引方向，相關配套措施有望跟進，從而提振產業(yè)景議容“十四五”重大工程，加強區(qū)域間基礎設施聯(lián)通；鼓勵和吸引更多民間資前沿技術研發(fā)和應用推廣；要大力發(fā)展數字經濟。向世界科技前沿、面向經濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求、面向人民告逆全球化趨勢加深的背景下，我國科技產業(yè)的自主可控和安全可靠成為推動高質量發(fā)展的重中AMD稱收到美國商務部的新許可要求，阻止其向中國出口MI250人工智能芯片。美國商務部宣布對設計GAAFET(全柵場效應晶體管)結構集成電路所必須的ECAD軟件、金剛石和氧化鎵為代表的發(fā)動機使用的壓力增益燃燒(PGC)等四項技術實施新的出口管制。的自主可控，同時多地基于自身信創(chuàng)發(fā)展重點出臺各有側重的差異化政策，專項激勵政策不斷市場規(guī)模(萬億元)增長率(右軸)2025E7%6%5%4%3%2%1%0%20202021E2022E2023E2024EAMD兩大代表廠商占PC市場份額合計達90%以上，盡管近年來適配國產CPU的PC產品發(fā)告U0PC出貨量(百萬臺)增長(右軸)20%15%10%5%0%-5%-10%2022E2023E2024E2022E2023E2024E資料來源：IDC，萬和證券研究所圖242019-2025E中國X86服務器出貨量0X86出貨量(萬臺)增長率(右軸)10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%201920202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：海光信息招股說明書，萬和證券研究所隨著我國在操作系統(tǒng)領域研發(fā)力度的持續(xù)加大，部分產品已完成自主研發(fā)與生產，產品性能大幅提升，進入規(guī)模化階段。目前主流操作系統(tǒng)已經初步完成關鍵軟硬件的適配，生態(tài)體系初步業(yè)中金融和電信的國產化率逐步提升。根據億歐智庫測算，未來幾年國產操作系統(tǒng)在除軍工和涉密行業(yè)以外的“2+8+N”市場增速將超過20%。50市場規(guī)模(億元)增速(右軸)30%25%20%15%10%5%0%2022E2023E2022E2023E同時要求一期試點單位信創(chuàng)投入要占IT總支出的10%到15%，二期試點單位信創(chuàng)投入占比不低告自統(tǒng)、一般業(yè)務系統(tǒng)逐步深入到核心業(yè)務系統(tǒng)。行業(yè)信創(chuàng)接力放量，業(yè)績有望邊際改善。面對全球產業(yè)鏈供應鏈加速重構以及外部環(huán)境不穩(wěn)定不確定因素增多，提升產業(yè)鏈供應鏈安全水平既是我國加快發(fā)展現(xiàn)代產業(yè)體系的迫切需要，也是推動實體經濟高質量發(fā)展的關鍵途徑，信創(chuàng)作為科技自立自強的核心底座，其重要性不言而政信創(chuàng)從電子公文向電子政務替換、從省市級向區(qū)縣級下沉的需求釋放，同時行業(yè)信創(chuàng)從八大投資建議I進展情況或其所帶來的業(yè)績彈性將是下半年計算機板塊行情的主要驅動力，計算機板塊的配置智能的上游算力及下游應用，而在人工智能助推數字經濟發(fā)展的同時，計算產業(yè)安全亦值得重場景的不斷擴容，算力也將同步受益，同時具備大模型商業(yè)化落地條件的應用軟件廠商有望迎來價值重估，相關受益標的中科曙光、金山辦公、泛微網絡、科大訊飛。能化配置作為核心競爭焦點，具備產品競爭優(yōu)勢、在手訂單充裕的公司將為其業(yè)績形成支放量，相關受益標的德賽西威、中科創(chuàng)達。IT點行業(yè)中的央國企有望率先啟動，具有較強產品競爭力和標案案例落地的公司值得關注，風險提示告本公司具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格證券投資咨詢業(yè)務是指取得監(jiān)管部門頒發(fā)的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業(yè)務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發(fā)布的行分析師聲明：本研究報告作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當的專業(yè)勝任能力，