第六章 兼并收購(gòu)概述

第三篇產(chǎn)權(quán)投資篇第六章兼并收購(gòu)概述債務(wù)融資股權(quán)融資并購(gòu)重組三種掙錢(qián)的形態(tài)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是什么？

怎樣才能使企業(yè)的財(cái)富快速，最大化，合法增值。同樣是做企業(yè)，為什么有的企業(yè)掙錢(qián)，而有的企業(yè)虧錢(qián)？同樣是一個(gè)行業(yè)，為什么有的企業(yè)掙錢(qián)很多而且很輕松，而有的企業(yè)掙錢(qián)不多且費(fèi)勁？同樣是一樣掙錢(qián)的企業(yè)，為什么有的企業(yè)財(cái)富是線上體現(xiàn)了乘數(shù)效應(yīng)，而有的企業(yè)卻僅體現(xiàn)加法效應(yīng)？中國(guó)企業(yè)的困惑？第一節(jié)兼并收購(gòu)的基本概念基本概念并購(gòu)重組6.1.1.并購(gòu)的基本概念并購(gòu)，一般是指兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。即MergerandAcquisition（M&A）企業(yè)合并有廣義和狹義之分，狹義的企業(yè)合并是指企業(yè)間的吸收合并，即在兩個(gè)以上的企業(yè)合并中，其中一個(gè)企業(yè)因吸收了其他企業(yè)而成為存續(xù)企業(yè)的合并形式；廣義的企業(yè)合并則泛指一切企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)收購(gòu)是指某一企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)資產(chǎn)或股份的行為。通俗地講，就是一企業(yè)接管另一企業(yè)的行為，被接管的企業(yè)其法人地位并不消失。兼并A公司存續(xù)，B公司解散，A+B=A?；蛘逜公司解散，B公司存續(xù)，A+B=B。A公司和B公司都解散，重新設(shè)一家新的公司。即A+B=C。收購(gòu)A公司存續(xù)，B公司解散。B公司不解散，作為A公司的子公司存續(xù)?；蛘連公司解散，A公司存續(xù)。經(jīng)典例題：以下關(guān)于兼并、收購(gòu)、合并和并購(gòu)之間關(guān)系的描述，不正確的是：（）。A．廣義兼并包括狹義兼并和收購(gòu)B．廣義兼并包括合并和收購(gòu)C．合并包括新設(shè)合并和狹義兼并D．兼并、收購(gòu)統(tǒng)稱為并購(gòu)答案：B萬(wàn)達(dá)并購(gòu)AMC--“蛇吞象”01.案例簡(jiǎn)介2012年9月4日，中國(guó)大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在洛杉磯宣布，已經(jīng)完成對(duì)美國(guó)第二大院線集團(tuán)AMC娛樂(lè)控股公司總計(jì)26億美元的收購(gòu)（包括購(gòu)買(mǎi)100%股權(quán)和承擔(dān)20億美元債務(wù)兩部分），萬(wàn)達(dá)將成為全世界規(guī)模最大的影院運(yùn)營(yíng)商。與此同時(shí)，社會(huì)各界聲音不一，那么并購(gòu)后的萬(wàn)達(dá)究竟如何？讓我們一起來(lái)欣賞下吧！One萬(wàn)達(dá)方面萬(wàn)達(dá)AMC蛇PK象

02.并購(gòu)的背景收購(gòu)實(shí)力策略機(jī)遇萬(wàn)達(dá)擁有商業(yè)地產(chǎn)、高級(jí)酒店、旅游投資、文化產(chǎn)業(yè)、連鎖百貨五大產(chǎn)業(yè)亞洲排名第一的院線萬(wàn)達(dá)需要新的血液“十二五規(guī)劃”對(duì)文化發(fā)展的大力支持觀眾人次下降A(chǔ)MC債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重Two.AMC方面危機(jī)諸多優(yōu)勢(shì)被收購(gòu)并購(gòu)原因·01國(guó)際化戰(zhàn)略邁出實(shí)質(zhì)性第一步市場(chǎng)從地產(chǎn)到文化實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型為上市制造新賣點(diǎn)抬高股價(jià)擁有AMC先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)方式，獲得好萊塢經(jīng)驗(yàn)為爭(zhēng)取進(jìn)口片發(fā)行牌照增加籌碼雙品牌”效應(yīng)利于集團(tuán)的加速發(fā)展，企業(yè)的轉(zhuǎn)型

并購(gòu)原因·02未來(lái)管理者協(xié)會(huì)案例分析大賽AMC規(guī)模較大，排名第二。AMC不是上市公司，利于并購(gòu)操作。AMC院線位于大中城市核心地段，與萬(wàn)達(dá)院線的定位類似。AMC有先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)在萬(wàn)達(dá)幫助下完成債務(wù)償還、影院升級(jí)，獲得更強(qiáng)大的資金支持，品牌能夠更大范圍推廣并購(gòu)原因·0331億美元買(mǎi)一個(gè)燙手山芋？31億美元=股權(quán)7億美元+債務(wù)19億美元+升級(jí)院線5億美元其中賬面有3億多美元現(xiàn)金，同時(shí)還持有美國(guó)最大的上市電影廣告公司的股票，大概價(jià)值2億多美元，而對(duì)應(yīng)其擁有的5048塊屏幕.20億美元÷5048=250萬(wàn)人民幣左右國(guó)內(nèi)每塊屏幕400萬(wàn)的成本O萬(wàn)達(dá)目前已經(jīng)是亞洲第二大、全國(guó)第一大院線，正處于上升期萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與AMC結(jié)合，將占據(jù)更廣闊的市場(chǎng)

中國(guó)支持民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)，并有關(guān)優(yōu)惠政策

T目前萬(wàn)達(dá)院線的建設(shè)速度為去年的兩倍以上，這樣的擴(kuò)張速度很可能拖累萬(wàn)達(dá)院線的盈利水平

影院的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于票房增長(zhǎng)速度影院租金不斷上漲，給影院的運(yùn)營(yíng)成本帶來(lái)了很大壓力

W出于并購(gòu)整合，萬(wàn)達(dá)在一定時(shí)期內(nèi)公司財(cái)力物力將相對(duì)緊張AMC之前一直處于虧損狀態(tài)，要投入大量精力去改善

萬(wàn)達(dá)在國(guó)外影院運(yùn)營(yíng)方面幾乎是從頭做起，缺乏經(jīng)驗(yàn)，資金收回周期勢(shì)必很長(zhǎng)SWOTS使萬(wàn)達(dá)快速進(jìn)入全球影院市場(chǎng)萬(wàn)達(dá)將進(jìn)入歐美成熟影院市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)商關(guān)系之中萬(wàn)達(dá)集團(tuán)多元化的發(fā)展為影院線的發(fā)展提供強(qiáng)大的資金支持

并購(gòu)過(guò)程中的困難及對(duì)策困難：文化融合難AMC短期難扭虧大量負(fù)債及利息阻礙發(fā)展

北美市場(chǎng)票房境況慘淡對(duì)策：短期內(nèi)不對(duì)AMC做并購(gòu)后的整合降低負(fù)債率、升級(jí)改造AMC還高息，持低息

綜觀海外，大型企業(yè)集團(tuán)通過(guò)不停地兼并、聯(lián)合和重組，獲取大規(guī)模的范圍經(jīng)濟(jì)的例子不在少數(shù)。而萬(wàn)達(dá)對(duì)AMC的收購(gòu)更是一經(jīng)典之作。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、整合資源的產(chǎn)物,對(duì)于企業(yè)發(fā)展壯大有不可磨滅的作用。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的滕飛，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的要求使并購(gòu)成為必然趨勢(shì)。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)作為我國(guó)民企的典型代表，近年來(lái)運(yùn)用并購(gòu)的策略使其規(guī)模不斷發(fā)展壯大，進(jìn)軍世界500強(qiáng)。相信在未來(lái)的幾年中,順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“大并購(gòu)”會(huì)得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。此次并購(gòu)的啟示并購(gòu)動(dòng)機(jī)多是為了獲取技術(shù)、資源和海外市場(chǎng)份額海外并購(gòu)數(shù)量增加、規(guī)模擴(kuò)大05.案例的影響和啟示拯救了被并購(gòu)方觸發(fā)規(guī)模經(jīng)濟(jì)拓寬融資渠道加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合一定程度上促進(jìn)中美文化交流并購(gòu)的實(shí)質(zhì)就是買(mǎi)賣企業(yè)?。?！6.1.2.企業(yè)并購(gòu)的分類（1）橫向并購(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購(gòu)行為。如兩家航空公司的并購(gòu)，兩家石油公司的結(jié)合等。（2）縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購(gòu)?？v向并購(gòu)的企業(yè)之間不是直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是供應(yīng)商和需求商之間的關(guān)系。中糧集團(tuán)收購(gòu)蒙牛公司案例分析——縱向并購(gòu)典型案例分析行業(yè)背景并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后中國(guó)牛奶人均占有量變化情況預(yù)測(cè)歷年產(chǎn)奶量歷年奶牛數(shù)乳制品凈進(jìn)口再思考三聚氰胺事件44并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考事件原因45事件原因產(chǎn)業(yè)整合大幕拉開(kāi)監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管不力乳制品加工企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻低原料奶收購(gòu)秩序混亂，對(duì)奶站的監(jiān)管缺失缺乏第三方檢測(cè)和原料奶價(jià)格形成機(jī)制缺乏先進(jìn)的原料奶收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)取消食品業(yè)的國(guó)家免檢制度《乳制品加工行業(yè)準(zhǔn)入條件》《乳制品加工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》全國(guó)乳企生產(chǎn)許可重新審核《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》2008年銷售額并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考牛根生牛根生，伊利創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，蒙牛集團(tuán)創(chuàng)始人，老?；饡?huì)創(chuàng)始人、名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)，被譽(yù)為“全球捐股第一人”，入選“影響中國(guó)生活方式10大人物”。1958年，出生于呼和浩特。1978年，參加工作，成為一名養(yǎng)牛工人1983年—1999年，在伊利集團(tuán)工作。從基層干起，直至擔(dān)任伊利集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)副總裁，成為“中國(guó)冰淇淋大王”。1999年，創(chuàng)立蒙牛。后用短短8年時(shí)間，使蒙牛成為全球液態(tài)奶冠軍、中國(guó)乳業(yè)總冠軍。46并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考危機(jī)？47萬(wàn)言書(shū)產(chǎn)業(yè)整合大幕拉開(kāi)2008年10月初一次企業(yè)家的聚會(huì)上，聯(lián)想的柳傳志、中海油的傅成玉、寬帶資本的田溯寧、阿里巴巴的馬云、復(fù)星的郭廣昌、新東方的俞敏洪等。他們一致的問(wèn)題是：你老牛對(duì)此事到底知不知情。作為這個(gè)行業(yè)的領(lǐng)袖，牛根生對(duì)業(yè)界是否添加三聚氰胺，必定會(huì)受到眾人的拷問(wèn)。牛根生在談話中告訴大家，蒙牛正在遭受前所未有的危機(jī)，在遭受牛奶下架、股價(jià)暴跌的連續(xù)打擊之后，抵押給大摩的股份大幅縮水，可能被外資惡意收購(gòu)，說(shuō)到動(dòng)情之處，老?？蘖?。有媒體報(bào)道，現(xiàn)場(chǎng)的柳傳志等企業(yè)家當(dāng)場(chǎng)就表示愿意出手相救，因?yàn)樗麄兿嘈爬吓５钠髽I(yè)，相信老牛的為人。10月19日《牛根生致中國(guó)企業(yè)家俱樂(lè)部理事及長(zhǎng)江商學(xué)院同學(xué)的一封信》。2005年，在老牛基金會(huì)成立之后，牛根生將其擁有的中國(guó)蒙牛和內(nèi)蒙蒙牛所獲現(xiàn)金紅利的49%，全部捐給老?；饡?huì)，其中就包括牛根生當(dāng)時(shí)擁有的蒙牛乳業(yè)約4.5%股份，以及內(nèi)蒙蒙牛8.2%的股份。以當(dāng)時(shí)蒙牛300億元港幣的市值計(jì)算，4.5%的股權(quán)市值在13.5億元左右。羅磊告訴記者，這部分的股權(quán)所獲得的貸款數(shù)額應(yīng)該小于13.5億元，“應(yīng)該貸到不超過(guò)12億元港幣，人民幣也就10億元左右”。但9月16日，蒙牛被卷入三聚氰胺事件，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。9月17日停牌前，蒙牛乳業(yè)股價(jià)為每股20港元。9月23日，蒙牛復(fù)牌開(kāi)盤(pán)即暴跌66%。11月3日，蒙牛乳業(yè)收于6.65港元。并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考外資收購(gòu)疑云事實(shí)上，目前境外機(jī)構(gòu)所持蒙牛乳業(yè)股權(quán)已經(jīng)不容小覷。根據(jù)截至11月3日的香港聯(lián)交所最新信息顯示，摩根大通加上借出在內(nèi)的所有股權(quán)為9.78%，花旗為8.8%，而未來(lái)資產(chǎn)環(huán)球投資(香港)則持有4.54%。瑞銀，在蒙牛復(fù)牌之后逆市增持，目前持股比例達(dá)到12.23%。上述幾所機(jī)構(gòu)持股份額已經(jīng)達(dá)到了46%左右。蒙牛的現(xiàn)金流惡化主要基于4個(gè)原因，包括產(chǎn)品召回和對(duì)消費(fèi)者的賠償、持續(xù)的原奶款項(xiàng)支付、產(chǎn)品折價(jià)和額外的質(zhì)量控制措施?！霸谖覀兛磥?lái)，外資公司不大可能收購(gòu)蒙牛?！蹦Ω笸ǚ治鲋赋觯蟛糠滞赓Y并購(gòu)中國(guó)本土的食品和飲料企業(yè)，都需要解決兩大問(wèn)題，即本地原料的采購(gòu)和產(chǎn)品分銷。而在蒙牛的這個(gè)案例中，外資明顯缺乏對(duì)原料的控制力度，而且蒙牛依靠批發(fā)商進(jìn)行分銷。48管理無(wú)效率假設(shè)增長(zhǎng)一資源不平衡假設(shè)價(jià)值低估假設(shè)——市盈率和市凈率公司的規(guī)模交易成本股權(quán)結(jié)構(gòu)分散第一大股東持股比例不高并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考中糧戰(zhàn)略之選——全產(chǎn)業(yè)鏈糧油食品貿(mào)易公司轉(zhuǎn)變的原因：寧高寧中國(guó)食品業(yè)：加值能力不足，整體水平有待提高食品行業(yè)的企業(yè)規(guī)模偏小，以中小型企業(yè)居多農(nóng)產(chǎn)品加工程度低、原料損耗嚴(yán)重食品安全問(wèn)題：需要國(guó)企的努力中國(guó)領(lǐng)先的農(nóng)產(chǎn)品、食品領(lǐng)域多元化產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商致力打造從田間到餐桌的全產(chǎn)業(yè)鏈糧油食品企業(yè)并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考寧高寧簡(jiǎn)歷華潤(rùn)中糧1958年生于山東濱州，1983年畢業(yè)于山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，1987年畢業(yè)于美國(guó)匹茲堡大學(xué)，獲工商管理學(xué)碩士學(xué)位。1987年加入華潤(rùn)，曾任華潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理2004年12月起任中國(guó)糧油食品（集團(tuán)）公司董事長(zhǎng)?！按筘埛秦?，貓大成虎，一只虎的力量遠(yuǎn)超過(guò)26只貓。”“華潤(rùn)所涉及行業(yè)將逐漸集中到10個(gè)以內(nèi)，實(shí)施有限度地相關(guān)多元化?！鼻摇八孀阈袠I(yè)，華潤(rùn)必須能進(jìn)入前3名。”2001年以來(lái),駕駛?cè)A潤(rùn)“戰(zhàn)車”在內(nèi)地展開(kāi)了一連串的計(jì)策性并購(gòu)舉動(dòng),橫跨房地產(chǎn)、零售業(yè)等主體行業(yè),并以其干練純熟的資本運(yùn)作能力被業(yè)界稱為“中國(guó)摩根”。另一只老虎宣布中糧集團(tuán)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略：除了生物質(zhì)能源以外，中糧必須在糧食流通、糧油加工、品牌食品、地產(chǎn)酒店、金融投資、土畜產(chǎn)等5到8個(gè)行業(yè)建立行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考中糧產(chǎn)業(yè)之選——乳業(yè)寧高寧：“從中糧的產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)講是一個(gè)自然的延伸，從中國(guó)的食品行業(yè)，乳業(yè)類的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)講也是一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)”世界食品業(yè)巨頭：達(dá)能：世界最大的鮮乳制品生產(chǎn)商雀巢：奶制產(chǎn)品從嬰幼兒、孕婦、中老年等全覆蓋中國(guó)食品安全問(wèn)題：乳業(yè)迫不及待！豆奶中毒 2000年安徽阜陽(yáng)，劣質(zhì)奶粉 …2004年湖南省嬰兒奶粉導(dǎo)致?tīng)I(yíng)養(yǎng)不良，奶粉袋苯超標(biāo)10倍 …2005年特侖蘇事件 …2009年

三聚氰胺事件 …2008年淀粉勾兌中老年奶粉，砷超標(biāo) …2006年并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考乳業(yè)優(yōu)選——蒙牛寧高寧：中糧在乳業(yè)方面只靠蒙牛發(fā)展，不會(huì)再走別的方式。整個(gè)奶制品行業(yè)都受到了三聚氰胺的影響，例如“伊利”雖然身為A股乳品行業(yè)老大，但伊利股份(600887.SH)還是被三聚氰胺“折磨”得苦不堪言：股價(jià)從14元跌至最低不足7元，短短一個(gè)月內(nèi)跌幅高達(dá)50%。伊利股份總股本為7.99億股，其中7.27億股為流通股，第一大股東持股比例僅占總股數(shù)的10.5%，前十大股東持股比例僅占總股數(shù)的19.49%。流通股比例過(guò)大，股權(quán)過(guò)于分散，使伊利股份被并購(gòu)的可行性增大。25%——并購(gòu)危機(jī)紅線體制考慮：民企→奶源控制好朋友：私人關(guān)系好投資：蒙牛霸主地位123并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考好朋友結(jié)果對(duì)牛根生本人、蒙牛管理文化、管理團(tuán)隊(duì)的認(rèn)同是雙方談判如此迅速的原因據(jù)了解，寧高寧不僅曾去蒙牛參觀，還曾在牛根生家中做客。同樣樂(lè)于表達(dá)與寧高寧的良好關(guān)系?！拔覀兌际侵袊?guó)企業(yè)家俱樂(lè)部的會(huì)員，寧總是榮譽(yù)主席，我是輪值主席。去年，我們的交流比較頻繁，所以能一拍即合?！苯畼桥_(tái)先得月！寧高寧牛根生并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考此次并購(gòu)的預(yù)期效果把相關(guān)資金用于資源優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)整合，把握上游行業(yè)整頓和奶制品行業(yè)的發(fā)展而帶來(lái)的機(jī)會(huì)，譬如加強(qiáng)奶源建設(shè)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，進(jìn)一步拓寬渠道，提升蒙牛的品牌競(jìng)爭(zhēng)力。中糧集團(tuán)擁有央企背景，雄厚的整體實(shí)力與良好信譽(yù)，可以提振消費(fèi)者信心。中糧集團(tuán)將為蒙牛帶來(lái)豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、全球客戶網(wǎng)絡(luò)和成熟的食品安全措施等各方面的資源，這樣，對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)真是如虎添翼。與中糧聯(lián)姻，勢(shì)必會(huì)推動(dòng)蒙牛的“三化進(jìn)程”，即原料市場(chǎng)更趨一體化、食品安全更趨國(guó)際化和戰(zhàn)略資源配置更趨全球化對(duì)蒙牛：緩解財(cái)務(wù)危機(jī)，提振消費(fèi)者信心對(duì)中糧：全產(chǎn)業(yè)鏈策略中糧集團(tuán)致力成為“全產(chǎn)業(yè)鏈糧油食品企業(yè)”，一直銳意進(jìn)入乳制品這一重要食品行業(yè)。此次以入股蒙牛作為其進(jìn)入行業(yè)的最高起點(diǎn)，直接獲得蒙牛在乳制品行業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)和豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。中糧集團(tuán)可進(jìn)一步豐富現(xiàn)有產(chǎn)品品類，做大食品品牌，實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈前移帶來(lái)更大的發(fā)展空間，入股蒙?？梢哉f(shuō)如獲至寶。并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考蒙牛時(shí)代到中糧時(shí)代的跨越37并購(gòu)時(shí)承諾，三年之內(nèi)不干涉蒙牛的經(jīng)營(yíng)。在此次交易中,中糧集團(tuán)是長(zhǎng)期持股的戰(zhàn)略投資者,在蒙牛未來(lái)的董事會(huì)11名董事中占3個(gè)名額,均為非執(zhí)行董事。公告顯示,此番股權(quán)調(diào)整后,蒙牛的正常運(yùn)營(yíng)與發(fā)展方向?qū)⒉皇苡绊?。中糧集團(tuán)及厚樸投資在公告中承諾:完成股權(quán)交易后,中糧集團(tuán)不參與蒙牛具體的日常經(jīng)營(yíng)管理、不改變現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的連續(xù)性和穩(wěn)定性、不改變蒙牛目前發(fā)展的戰(zhàn)略方向。其股價(jià)連續(xù)四個(gè)漲停達(dá)到8.44元/股，相對(duì)其認(rèn)購(gòu)價(jià)4.77元/股實(shí)現(xiàn)了77%的回報(bào)。蒙牛時(shí)代中糧時(shí)代2011年6月，寧高寧接替牛根生職務(wù)，掌管蒙牛。2012年4月12日，楊文俊不再兼任總裁職務(wù)，由來(lái)自中糧地產(chǎn)的副總經(jīng)理孫伊萍接替。至此原蒙牛創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)全部退出蒙牛管理。管理層變更不斷增持2009年中糧聯(lián)手厚樸基金61億港幣收購(gòu)蒙牛公司20.03%股權(quán)，之后不斷增持。2011年7月11日，中糧斥資近36億港元購(gòu)入蒙牛股份，持股比例上升至27.96%。2011年12月30日，由于致癌物質(zhì)事件影響，中糧集團(tuán)繼續(xù)增持蒙牛，持股比例增加至28.09%。并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考全產(chǎn)業(yè)鏈概念收購(gòu)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈打造所在產(chǎn)業(yè)鏈位置新疆屯河飲料產(chǎn)業(yè)鏈上游五谷道場(chǎng)方便面產(chǎn)業(yè)鏈下游萬(wàn)威客肉食產(chǎn)業(yè)鏈下游智利Colchagua酒廠及葡萄園葡萄酒產(chǎn)業(yè)鏈上、下游蒙牛乳制品產(chǎn)業(yè)鏈下游回顧中糧近年來(lái)的多次收購(gòu)，從種植、養(yǎng)殖、貿(mào)易、物流、加工，中糧在糧食、食品領(lǐng)域幾乎涉及了產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)層面。在其所涉足每一個(gè)行業(yè)價(jià)值鏈里的每一個(gè)環(huán)節(jié)，中糧堅(jiān)持著收購(gòu)對(duì)象一定有益于補(bǔ)充“全產(chǎn)業(yè)鏈”且是某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)中強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的原則。并購(gòu)企業(yè)所在食品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考結(jié)論戰(zhàn)略管控中糧集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)比較大,下游環(huán)節(jié)比較小,上下游的銜接、關(guān)聯(lián)與協(xié)作,這是中糧系要考慮的問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)鏈的劃分原則是按照品種或是按照功能,不同部門(mén)和環(huán)節(jié)協(xié)同合作,全產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值實(shí)現(xiàn)的環(huán)節(jié)的打造。要注重各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條之間將形成物流、人流、資金流和信息流的互動(dòng)與協(xié)同,從而為整個(gè)企業(yè)帶來(lái)最經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng),最終為產(chǎn)業(yè)鏈條的價(jià)值創(chuàng)造企業(yè)和整個(gè)集團(tuán)提供強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。協(xié)同效應(yīng)中糧集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式,從理論的角度看,實(shí)際上是縱向一體化,參與或控制整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。全產(chǎn)業(yè)鏈要求在不同的產(chǎn)業(yè)鏈條之間相互協(xié)同、資源共享,共同提升。中糧集團(tuán)各個(gè)業(yè)務(wù)都是分立的實(shí)體公司,有不同的利益追求,協(xié)同的難度非常高。57縱向并購(gòu)：通過(guò)市場(chǎng)交易行為內(nèi)部化，有助于減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省交易費(fèi)用，同時(shí)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后再思考達(dá)能并購(gòu)原則及中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略并購(gòu)方面的原則，首先是經(jīng)濟(jì)上，投資是多少，能帶來(lái)多少回報(bào)，這部分很簡(jiǎn)單，通過(guò)經(jīng)濟(jì)分析給我們訂出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值就行。另一方面我們非常關(guān)注并購(gòu)之后能不能繼續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)一方面靠我們的投入，另一方面是當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)能不能和我們形成一種協(xié)同的效益。第三點(diǎn)是企業(yè)的文化跟我們能不能互相適應(yīng)，融合在一起。我們來(lái)了之后要開(kāi)展共同的計(jì)劃，要共享我們的經(jīng)驗(yàn)，達(dá)能在這方面有非常豐富的歷史和經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，我們也需要非常尊重中國(guó)企業(yè)的管理層，讓他們跟我們的管理層進(jìn)行合作。我們要發(fā)揮雙方的專長(zhǎng)，進(jìn)行創(chuàng)新和交流。------達(dá)能CEO弗蘭克·呂布

不論是在中國(guó)還是在全球，我們都有兩種做法，一種是從零開(kāi)始的，一種是并購(gòu)。并購(gòu)主要是為了鞏固我們已有的市場(chǎng)份額。我們非常講求成為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額的第一名。在當(dāng)?shù)刈龅降谝唬透枰捎卯?dāng)?shù)厣a(chǎn)，提供給當(dāng)?shù)氐南M(fèi)者，所以我們更多會(huì)采用并購(gòu)的做法。對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)講，并購(gòu)是我們的起點(diǎn)，但是我們還要依靠品牌創(chuàng)新和品牌滲透的方式來(lái)發(fā)展。------達(dá)能CEO弗蘭克·呂布58并購(gòu)原則中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)戰(zhàn)略（3）善意并購(gòu)、敵意并購(gòu)善意并購(gòu)：是指并購(gòu)公司事先與目標(biāo)公司協(xié)商，征得其同意并談判達(dá)成收購(gòu)條件的一致意見(jiàn)而完成收購(gòu)活動(dòng)。（友好買(mǎi)賣）敵意并購(gòu)：是指并購(gòu)方不顧目標(biāo)公司的意愿而采取非協(xié)商購(gòu)買(mǎi)的手段，強(qiáng)行并購(gòu)目標(biāo)公司或者并購(gòu)公司事先并不與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商，而突然直接向目標(biāo)公司股東開(kāi)出價(jià)格或收購(gòu)要約。（強(qiáng)買(mǎi)強(qiáng)賣）（4）要約收購(gòu)要約收購(gòu)是指收購(gòu)人向被收購(gòu)的公司發(fā)出收購(gòu)的公告，待被收購(gòu)上市公司確認(rèn)后，方可實(shí)行收購(gòu)行為。它是各國(guó)證券市場(chǎng)最主要的收購(gòu)形式，通過(guò)公開(kāi)向全體股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。要約收購(gòu)是一種特殊的證券交易行為，其標(biāo)的為上市公司的全部依法發(fā)行的股份。例題：以下說(shuō)法中不正確的是：()。A．要約收購(gòu)一般是敵意并購(gòu)

B．善意收購(gòu)一般是協(xié)議收購(gòu)C．?dāng)骋馐召?gòu)一般會(huì)引發(fā)目標(biāo)公司的反收購(gòu)

D．直接并購(gòu)又被稱為要約收購(gòu)答案：D（5）反收購(gòu)

反收購(gòu)是指目標(biāo)公司管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的旨在預(yù)防或挫敗收購(gòu)者收購(gòu)本公司的行為。反收購(gòu)具有以下特征：反收購(gòu)的主體是目標(biāo)公司；反收購(gòu)的核心在于防止公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移；目標(biāo)公司反收購(gòu)措施分為兩大類：股份回購(gòu)，訴訟法律，“白衣騎士”，“驅(qū)鯊劑”，“毒丸”，分期董事會(huì)。1.股份回購(gòu)股份回購(gòu)是指公司按一定的程序購(gòu)回發(fā)行或流通在外的本公司股份的行為。是通過(guò)大規(guī)模買(mǎi)回本公司發(fā)行在外的股份來(lái)改變資本結(jié)構(gòu)的防御方法。是目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事回購(gòu)目標(biāo)公司的股份。2.訴訟法律通過(guò)法律起訴，法律有相關(guān)規(guī)定，你要收購(gòu)一個(gè)公司，必須通過(guò)一定的法律程序，如果是惡意收購(gòu)，運(yùn)用法律程序去起訴等。3.白衣騎士白衣騎士是企業(yè)為了避免被敵意并購(gòu)者而自己尋找的并購(gòu)企業(yè)。企業(yè)可以通過(guò)白衣騎士策略，引進(jìn)并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者，使并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本增加。另外，還可以通過(guò)鎖住選擇權(quán)條款，給予白衣騎士?jī)?yōu)惠購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)的特權(quán)。得到管理層支持和鼓勵(lì)的白衣騎士的收購(gòu)成功可能性極大，當(dāng)白衣騎士和攻擊方屬同一行業(yè)時(shí)，白衣騎士處于對(duì)自身利益的擔(dān)憂，比如害怕攻擊方收購(gòu)成功，壯大力量，成為強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，往往也樂(lè)于參與競(jìng)價(jià)，發(fā)起溢價(jià)收購(gòu)，但此時(shí)介入往往意味著出高價(jià)，需要花費(fèi)較大的成本。4“驅(qū)鯊劑”“驅(qū)鯊劑”（SharkRepellent）也被稱為“豪豬條款”（PorcupineProvision）。所謂“驅(qū)鯊劑”是指在收購(gòu)要約前修改公司設(shè)立章程或做其它防御準(zhǔn)備以使收購(gòu)要約更為困難的條款。而“豪豬條款”則是指在公司設(shè)立章程或內(nèi)部細(xì)則中設(shè)計(jì)防御條款，使那些沒(méi)有經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司董事會(huì)同意的收購(gòu)企圖不可能實(shí)現(xiàn)或不具可行性?！敖鸾德鋫恪保℅oldenParachute）是指目標(biāo)公司通過(guò)與其高級(jí)管理人員簽訂合同條款，規(guī)定目標(biāo)公司有義務(wù)給予高級(jí)管理人員優(yōu)厚的報(bào)酬和額外的利益，若是公司的控制權(quán)發(fā)生突然變更，則給予高級(jí)管理人員以全額的補(bǔ)償金。5.分期分級(jí)董事會(huì)分期分級(jí)董事會(huì)條款（StaggeredBoardProvision）其典型做法是在公司章程中規(guī)定，董事會(huì)分成若干組，規(guī)定每一組有不同的任期，以使每年都有一組的董事任期屆滿，每年也只有任期屆滿的董事被改選。這樣，收購(gòu)人即使控制了目標(biāo)公司多數(shù)股份，也只能在等待較長(zhǎng)時(shí)間后，才能完全控制董事會(huì)。在敵意收購(gòu)人獲得董事會(huì)控制權(quán)之前，董事會(huì)可提議采取增資擴(kuò)股或其他辦法來(lái)稀釋收購(gòu)者的股票份額，也可決定采取其他辦法達(dá)到反收購(gòu)目的，使收購(gòu)人的初衷不能實(shí)現(xiàn)。因此，分期分級(jí)董事會(huì)條款明顯減緩了收購(gòu)人控制目標(biāo)公司董事會(huì)的進(jìn)程，使得收購(gòu)人不得不三思而后行，從而有利于抵御敵意收購(gòu)。6.毒丸“毒丸”（PoisonPill）是指目標(biāo)公司?通過(guò)制定特定的股份計(jì)劃，賦予不同的股東以特定的優(yōu)先權(quán)利，一旦收購(gòu)要約發(fā)出，該特定的優(yōu)先權(quán)利的行使，可以導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的弱化或收購(gòu)方部分股份投票權(quán)的喪失。這樣收購(gòu)方即使在收購(gòu)成功后，也可能像吞下毒丸一樣遭受不利后果，從而放棄收購(gòu)。毒丸計(jì)劃包括負(fù)債毒丸計(jì)劃?和人員毒丸計(jì)劃?兩種。前者是指目標(biāo)公司在收購(gòu)?fù){下大量增加自身負(fù)債，降低企業(yè)被收購(gòu)的吸引力。人員毒丸計(jì)劃的基本方法則是公司的絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議，在公司被以不公平價(jià)格收購(gòu)，并且這些人中有一人在收購(gòu)后被降職或革職時(shí)，則全部管理人員將集體辭職。企業(yè)的管理層陣容越強(qiáng)大、越精干，實(shí)施這一策略的效果將越明顯。當(dāng)管理層的價(jià)值對(duì)收購(gòu)方無(wú)足輕重時(shí)，人員毒丸計(jì)劃也就收效甚微了。例題：預(yù)防性反收購(gòu)措施有（

）。A．毒丸（PoisonPill）

B．驅(qū)鯊劑（SharkRepellent）C．員工持股計(jì)劃

D．分期分級(jí)董事會(huì)答案：

ABCD（5）杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)又稱融資并購(gòu)，舉債經(jīng)營(yíng)收購(gòu)是一種企業(yè)金融手段。指公司或個(gè)體利用收購(gòu)目標(biāo)的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購(gòu)另一家公司的策略。管理層收購(gòu)（MBO）是一種特殊的杠桿收購(gòu)。指公司管理層以本公司作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)融資，從而收購(gòu)本公司的股份，再利用未來(lái)公司的現(xiàn)金流逐漸償還負(fù)債，或?qū)⒐旧鲜?，賣出部分股份還債。公司重組經(jīng)營(yíng)重組財(cái)務(wù)重組裁員重置合資企業(yè)剝離拆分收購(gòu)買(mǎi)斷杠桿清算股票回購(gòu)敵意并購(gòu)善意并購(gòu)要約收購(gòu)收購(gòu)合并收購(gòu)資產(chǎn)法定子公司企業(yè)內(nèi)部破產(chǎn)對(duì)外破產(chǎn)保護(hù)企業(yè)重組流程經(jīng)典例題：以下關(guān)于公司重組和資產(chǎn)重組的說(shuō)法，錯(cuò)誤的是：（

）。A．公司重組包括并購(gòu)

B．分拆上市是公司重組策略之一C．資產(chǎn)置換是公司重組策略之一D