淺析現金股利對企業(yè)的影響

淺析現金股利對企業(yè)的影響

一、穩(wěn)定的現金股利政策獲得定期收入是投資者購買股票的重要原因之一。分配利潤是股東定期收入的主要來源。我國的上市公司支付股利的主要形式有兩種:現金股利和股票股利。股票股利能保持企業(yè)自身的現金流,但現金股利能為投資者帶來更為現實的收益。現金股利的發(fā)放使企業(yè)的資產和股東權益減少同等數額,導致企業(yè)現金流出,是真正的股利。穩(wěn)定的現金股利政策對公司的現金流有較高的要求,通常將那些經營業(yè)績較好并具有穩(wěn)定現金股利支付的公司股票成為藍籌股。銀行業(yè)上市公司作為我國股票市場藍籌板塊的重要組成部分,對我國股市的穩(wěn)定和發(fā)展起著重要的作用。本文對我國銀行業(yè)上市公司的股利分配和財務數據進行統計,并在此基礎上對其股利分配現狀、原因及對股東利益的影響進行深入的探討。二、中國銀行股份政策及存在的問題1.公司運營效率每股現金股利是衡量上市公司現金股利政策的最直觀的指標,但是由于不同企業(yè)之間總股本和股價的差異,每股現金股利并不能完全反映企業(yè)間派現水平的差異。本文在討論每股現金股利這個絕對指標的同時,也對派息率和股息率等相對指標進行探討。為了討論的方便,我們只考慮由現金股利得到的現金股息率。另外,本文的數據來源為新浪財經、聚源數據庫和鳳凰財經。2.上市公司股利分配的現狀本文選擇我國滬深A股的所有銀行業(yè)上市公司作為樣本,根據其2001-2008年的年報,對股利分配數據進行自行統計,具體情況如表1所示。從2001年到2008年,我國銀行業(yè)上市公司從3家增加到了14家。在此期間,上市公司股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性比較好,且主要是以現金股利的形式進行股利分配。每年至少有80%的上市公司進行現金股利的派發(fā),這一點與其他行業(yè)有著顯著的區(qū)別。以房地產業(yè)為例,2008年只有59%的公司進行股利分配,只有51%的上市公司派發(fā)了現金股利。在所選樣本中,唯一股利分配不連續(xù)的是深發(fā)展A,在經歷了幾年的高分紅后,由于受到資本充足率不足的約束,深發(fā)展A在2002年之后的三年一直未分紅。3.派息率方面我國金融業(yè)發(fā)展的特點雖然我國銀行業(yè)上市公司在股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性上比較好,而且主要采用現金股利的形式來分配,但是其現金股利政策依然存在著一些問題。(1)每股現金股利水平較低從表2可以看出,雖然我國銀行業(yè)上市公司每年都在派現,但派現水平不高,06年之后雖然穩(wěn)步上升,但到2008年派現公司的每股現金股利均值也只有0.19元,最高的也不過是興業(yè)銀行的每股0.45元。而同期,匯豐銀行和恒生銀行的派現水平則要高出很多。即便是在2008年,匯豐銀行因卷入美國次貸而造成盈利大幅下滑,當年依然每股派現4.96港元。雖然每股現金股利的絕對量不能完全反映企業(yè)的派現水平,但它從側面反映了我國銀行業(yè)上市公司現金股利政策存在的問題。在較低的派現水平下,扣除紅利稅后,對中小投資者而言,這種派息意義不大。(2)派息率適中,而現金股息率較低雖然在絕對水平上看,我國銀行業(yè)上市公司的每股現金股利與發(fā)達資本市場上市公司有著較大差距,但是在派息率上我國的銀行業(yè)上市公司處于適中的水平。在股權分置改革之前,深發(fā)展A出現了71.43%和68.18%的高派息率,但是,在此期間我國的銀行業(yè)上市公司派息的穩(wěn)定性較差,導致行業(yè)均值偏低且波動較大。2005年之后派息率基本穩(wěn)定,派現公司平均水平維持在25%以上,見圖。從圖可以看出,上市公司的派息率均值基本穩(wěn)定,08年派現公司的該指標平均值達到29.28%,而工商銀行和中國銀行在上市06年之后派息率穩(wěn)步上升,在08年分別為50%和52%。匯豐控股的派息率水平在2005-2007年期間一直維持在55%左右,而2008年由于其卷入美國次貸業(yè)務,造成每股收益大幅下降,使得派息率飆升至136.17%。雖然與匯豐和恒生等發(fā)達資本市場的上市公司相比,我國銀行業(yè)的派息率偏低,但是接近30%的水平,再加上送股等使得企業(yè)留存的盈余并不多,而行業(yè)中派現較高的企業(yè)其現金股利支付水平已經接近發(fā)達資本市場上市公司的水平。這說明,上市公司已將每年凈利潤中的相當大部分回報給了投資者,企業(yè)通過現金回報投資者的意愿并不差。派息率反映的是股東分享企業(yè)經營成果的程度,但是與派息率相比,現金股息率更為被投資者關注,它反映了投資者購買股票所得的現金流與成本的關系,直接影響投資者的收益率。我國銀行業(yè)上市公司的股息率相對較低,以當年末的市價計算,2006-2008年行業(yè)最大值也不過是1.53%、1.64%和5.09%,而同期的金融機構一年期存款利率分別為2.52%、4.14%和2.25%。06年和07年全行業(yè)沒有一家上市公司的股息率超過存款利率,2008年股息率大幅上升并不是分紅增加所致,而是由于股市暴跌的價格調整。與H股的匯豐控股和恒生銀行相比,我國的銀行業(yè)上市公司股息率依然偏低。匯豐控股2006-2008年的股息率分別為4.41%、5.33%和6.73%,恒生銀行的該項指標為4.89%、3.91%和6.19%,遠遠高出A股的銀行業(yè)最高水平。我國的銀行業(yè)上市公司“分紅少”的印象很大程度上是由低股息率造成的。較低的股息率使得投資者幾乎不可能通過股利來收回投資,他們只能著眼于短期的資本利得,并通過在二級市場高拋低吸,博取投資收益,這也加劇了市場的投機行為。三、配政策缺乏穩(wěn)定性,重新配總體而言,我國銀行業(yè)上市公司現金股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性比較好,但派現水平和股息率都偏低,存在著“分紅少”的現象。形成這一狀況的主要原因可歸結為以下幾點:1.銀行重視程度不夠與發(fā)達資本市場的大型銀行相比,我國的商業(yè)銀行在盈利能力和風險防控方面還存在著差距。很多銀行基于自身發(fā)展的需要,仍然有融資的需求。特別是2009年以來,為了擺脫金融危機,在寬松的貨幣政策下,銀行的信貸大幅增加,監(jiān)管層出于防控風險的目的加強了對銀行資本充足的監(jiān)管。我國的商業(yè)銀行,特別是股份制銀行可能將普遍面臨著資本充足率不足的約束,銀行再融資也成為近期影響股市的一個因素。2010年一季度,招商銀行通過配股成功融資217億,而更多的銀行再融資將會相繼展開。在銀行通過再融資補充資本金的大背景下,進行高比例的派息是不現實也不合理的。一方面高比例甚至是超能力派息會透支了企業(yè)的現金流,不利于企業(yè)的長期發(fā)展;另一方面銀行為了補充資本金,高比例派息后必然是更大規(guī)模的融資,這會使投資者利益受損。2.盈利能力分析在最近幾年,中國銀行業(yè)資產規(guī)?？焖僭鲩L,資產質量持續(xù)改善,盈利能力不斷提高。2008年和2009年我國的銀行業(yè)平均凈資產收益率都超過了17%,而且有兩家銀行都超過了20%;與此同時,國外的很多銀行(如花旗銀行、匯豐銀行)因卷入美國次貸危機而造成盈利大幅下降。中資銀行與外資銀行在盈利方面的差距在不斷縮小,但是,我國的商業(yè)銀行在資產質量和盈利模式上跟國外著名跨國銀行還存在一定差距。中資銀行的不良貸款率較高,盈利模式單一,產品創(chuàng)新不足。與國外全能銀行的業(yè)務相比,我國的銀行主要收入來源是利息收入,這是在一定程度上制約了銀行的盈利。3.我國金融業(yè)發(fā)展的歷史股指期貨推出之前,我國的股票市場作為一個單邊市場,投機比較嚴重,資本利得的追逐導致很多投資者短期炒作賺取收益的心態(tài)較重,也在一定程度上推高了股票的估值。從我國股市發(fā)展的歷史來看,滬市大盤平均市盈率最高曾經達到70倍以上,大部分時間也在30倍以上。在2008年之前的大牛市中,我國銀行業(yè)上市公司的市盈率都在30倍左右,股份制銀行甚至更高,而同期匯豐銀行和恒生銀行的市盈率分別為6.94倍和11.54倍。現金股息率=派息率/市盈率。在派息率適中的情況下,市盈率越高,現金股息率就越低。在單邊市場中,通過推高股價來獲利的投機心理在很大程度上造成了在一定時期內銀行業(yè)股票的估值過高,這也導致了現金股息率的偏低,也就是所謂的“少分紅”現象。四、從銀行自身發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā),選擇適合的引導村民的現金股利政策,樹立正確的投資理念由于銀行補足資本金的需求,自身盈利能力較弱等原因,市場上出現了銀行業(yè)巨額再融資和所謂的“少分紅”現象,這些對股票市場的穩(wěn)定以及股東利益的保護都是不利的。銀行業(yè)上市公司應該從自身發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā),選擇合適的現金股利政策和融資渠道;而監(jiān)管部門應該積極引導投資者樹立正確的投資理念。具體從以下幾個方面入手:1.商業(yè)銀行的盈利模式相對單一利潤是發(fā)放現金股利的來源,企業(yè)經營業(yè)績的好壞和現金流量的多少都會直接影響著現金股利的發(fā)放。我國銀行業(yè)上市公司的盈利能力在過去幾年有了很大的提高,但是,我國商業(yè)銀行的盈利模式相對比較單一,傳統的存貸業(yè)務依然是銀行收入的主要來源,中間業(yè)務的創(chuàng)新能力不強。而與傳統存貸業(yè)務相比,中間業(yè)務收入較為穩(wěn)定,不易受到宏觀經濟波動、利率市場化導致的利差收窄、利率波動、資金脫節(jié)的影響。因此,中國的商業(yè)銀行要盡量改善中間業(yè)務的結構,發(fā)展高端的中間業(yè)務。這既有利于公司盈利能力的提高,也為現金股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性提供了保障。2.加強對投資者的引導教育,加強監(jiān)督,回2009年,隨著經濟的復蘇,股票市場也開始走高,在此期間,藍籌股的漲幅不大,銀行股的估值處于一個相對合理的水平。而隨著股指期貨的推出,我國的單邊市場格局就此終結,這也可以使得中國的股市估值更加合理化。但是應該看到市場上的投機和短期爆炒行為依然嚴重,從創(chuàng)業(yè)板到區(qū)域概念,無一例外被爆炒而偏離其市場價值。相關部門應該加強對投資者的引導教育力度,培養(yǎng)投資者正確的投資理念,鼓勵長期價值投資。這對中國股票市場的穩(wěn)定和發(fā)展是至關重要的。3.股利分配政策銀行業(yè)上市公司09年年報的突出特點是高增長、高薪酬與再融資。出于達到資本監(jiān)管要求的目的,銀行業(yè)上市公司進行融資無可厚非。但是,銀行在實現利潤高增長的同時,一方面對高管發(fā)放高薪酬,另一方面卻向股東進行配股增發(fā)再融資,這在很大程度了限制了股東分享企業(yè)經營成果,也不利于股東利益的保護。高管薪酬的合理化是企業(yè)經營成果在經營者與所有者之間的一種合理分配,有利于增加企業(yè)的留存收益,也可以增加股東的分紅,有利于股東利益的保護。企業(yè)融資渠道的拓寬可以阻止大股東利用配股和增發(fā)向原有股東圈錢,同時,企業(yè)融資能力增強,管理層可以將較多的盈利以現金股利的形式分配給股東,從而滿足股東對現金股利的需求,有利于維護股東利益和限制投機。綜上所述,通過對我國銀行業(yè)上市公司的現金股利政策的研究和分析,該行業(yè)上市公司的現金股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性比其它行業(yè)要好