關(guān)于構(gòu)建石油石化企業(yè)海外資本融資平臺的思考

關(guān)于構(gòu)建石油石化企業(yè)海外資本融資平臺的思考

經(jīng)過評估后，并購方與外國資本市場的投資者建立了統(tǒng)一的計(jì)量方法，以體現(xiàn)常見的業(yè)務(wù)理念和利益。同時(shí)，它與被并購方之間實(shí)現(xiàn)了公司文化和管理模式的一致性，促進(jìn)了并購交易的實(shí)現(xiàn)。中國的石油石化企業(yè)在國際競爭中常處于劣勢地位,尤其表現(xiàn)在缺乏產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)方面。為實(shí)現(xiàn)規(guī)?；⒁惑w化與戰(zhàn)略性資源的可控性供應(yīng)等戰(zhàn)略目標(biāo),一個為各界所共識的路徑是:通過國內(nèi)外并購以解決產(chǎn)業(yè)規(guī)?；鸵惑w化問題;通過國際并購以解決油氣等戰(zhàn)略性資源的保障性供給及進(jìn)一步在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模問題。海外資本融資平臺的建立對于承擔(dān)著全球戰(zhàn)略性油氣資源獲取重任的石油石化企業(yè)具有尤其重要的意義。如何建立一個高效、可靠與上規(guī)模的海外資本融資平臺,以確保并購式擴(kuò)張達(dá)到預(yù)期和規(guī)劃的戰(zhàn)略目標(biāo)呢?戰(zhàn)略性股權(quán)合作資本融通貌似一個單純的資金供應(yīng)和資金成本問題,其實(shí)遠(yuǎn)不是那么簡單。從近幾年來中國石油石化企業(yè)在國際上并購油氣公司、收購或參股海外油氣田的案例來看,股權(quán)性融資來源較為單一,多為并購方自身及國內(nèi)企業(yè);大量債務(wù)性融資則依靠國內(nèi)銀行的中、長期貸款。從并購所需的資金來看,在中國當(dāng)前以美元為主要幣種的外匯儲備充盈的情況下,似無問題。以筆者在海外資本市場近10年的資本運(yùn)作經(jīng)歷來看,海外并購的資本來源,其最佳狀況或最高境界是吸引行業(yè)內(nèi)舉足輕重的領(lǐng)導(dǎo)性企業(yè)、投資基金中有規(guī)模且擁有相關(guān)行業(yè)收購項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)投資者加盟,即吸引權(quán)益資本的“戰(zhàn)略性融資”。達(dá)到這一戰(zhàn)略性股權(quán)投資合作的好處,對于并購方而言體現(xiàn)在:(1)增強(qiáng)在資本市場上進(jìn)一步融資的號召力,因?yàn)橛型袠I(yè)或機(jī)構(gòu)投資者中的大腕加盟,將顯著提高其他投資者的信任度,以便在需要時(shí)獲取更多權(quán)益性資本的加入。(2)由于有領(lǐng)導(dǎo)性戰(zhàn)略投資者的參與,當(dāng)事方股價(jià)(如為上市公司)將會穩(wěn)步或大幅上揚(yáng),以至并購方可以高市盈率的資產(chǎn)交換被并購方的低市盈率資產(chǎn)(在以并購方部分股票交換被并購方股權(quán)的合并,或以并購方股票作為支付交易對價(jià)的收購的情況下),以此大幅度、間接地降低融資成本。(3)由于有領(lǐng)導(dǎo)性戰(zhàn)略投資者的參與,并購與被并購方之間的信息不對稱將得以在較大程度上緩解,就猶如獲得“內(nèi)部人”的支持一樣,這對于并購安全極為重要。兩年前中國平安收購比利時(shí)的富通就存在著嚴(yán)重的信息不對稱問題,結(jié)果導(dǎo)致中國平安蒙受巨大損失。(4)由領(lǐng)導(dǎo)性戰(zhàn)略投資者參與所帶來的不僅僅是資金、收購的低成本和以關(guān)鍵信息所提供的交易安全保障,更重要的是能夠給并購方帶來并購后的整合便利,即有助于并購方取得業(yè)務(wù)及資產(chǎn)整合中的協(xié)同效應(yīng)。因?yàn)榻柚趹?zhàn)略投資者,并購方往往能將這一資本運(yùn)作的效用延伸至產(chǎn)業(yè)的縱深領(lǐng)域,一方面能擴(kuò)展被并購企業(yè)的產(chǎn)品覆蓋范圍,另一方面能通過利用現(xiàn)成的產(chǎn)業(yè)共享技術(shù)、服務(wù)與設(shè)施資源,促進(jìn)并購后經(jīng)營成本的進(jìn)一步降低和對主業(yè)的進(jìn)一步深度拓展。對被并購方,也有以下不言而喻的好處:(1)有領(lǐng)導(dǎo)性戰(zhàn)略投資者參與,意味著被并購企業(yè)的業(yè)務(wù)前景看好,并且并購方控制企業(yè)的能力也得到國際同行權(quán)威的認(rèn)同,這將有助于被并購方股東對該項(xiàng)資本運(yùn)作的支持。(2)被并購方如欲轉(zhuǎn)讓所持有的被并購公司股權(quán),也將由于領(lǐng)導(dǎo)性戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入而預(yù)期獲得更多的溢價(jià),因而減少對并購交易的抵觸。價(jià)值管理與平衡在海外并購中吸引領(lǐng)導(dǎo)性的戰(zhàn)略投資者有如此多的好處,怎樣才能做到這一點(diǎn),即共同進(jìn)行全球戰(zhàn)略性資源的并購呢?關(guān)鍵在于并購方與海外資本市場投資者之間應(yīng)該建立的共同經(jīng)營理念和利益體現(xiàn)的統(tǒng)一衡量方法。在實(shí)施EVA考核及相應(yīng)的價(jià)值管理之前,這種“共同”和“統(tǒng)一”是基本不存在的。以央企為典型代表的海外并購主力企業(yè)以前所實(shí)行的是以利潤指標(biāo)為核心的非價(jià)值管理(見本刊前期相關(guān)論述),其特征是作為考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的各項(xiàng)指標(biāo)(利潤總額、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、市盈率等)均無法衡量企業(yè)為股東或者為投資者創(chuàng)造了多少價(jià)值,這不僅與海外資本市場機(jī)構(gòu)投資者評價(jià)企業(yè)所用的EVA或價(jià)值方法大相徑庭,而且同各方用以衡量企業(yè)業(yè)績的方法(會計(jì)與資本成本)全然不同。這種“道不同,不相為謀”的狀況,嚴(yán)重削弱了中國企業(yè)海外并購所寄予期望的資本市場響應(yīng),因?yàn)殡p方在經(jīng)營理念與衡量方法上的歧異導(dǎo)致了信任(投資獲取價(jià)值的可能性)的缺失。國務(wù)院國資委頒布新的(經(jīng)修訂的)中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核辦法(以下簡稱《辦法》)之日起,隨著央企通過實(shí)施以EVA考核為導(dǎo)向或目標(biāo)的價(jià)值管理,這種經(jīng)營理念上與業(yè)績衡量方法上的差異將逐漸消失,取而代之的將是央企(特別是石油石化企業(yè))與海外資本市場機(jī)構(gòu)投資者之間的信任或“血緣”關(guān)系的建立。EVA作為一項(xiàng)價(jià)值指標(biāo),它能真正反映企業(yè)為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值,而價(jià)值恰恰是資本市場機(jī)構(gòu)投資者所追求的利益體現(xiàn)。不僅如此,在反映企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的價(jià)值指標(biāo)考核之下,企業(yè)通過價(jià)值管理,在經(jīng)營、資本支出及投融資等方面,均循著股東的角度、要求和所認(rèn)同的方法,進(jìn)行了旨在精專主業(yè)、加大以提升核心競爭力為目標(biāo)的投入,以及以提高投資門檻、節(jié)約資本使用為重要內(nèi)容的價(jià)值管理。這些對于海外資本市場的機(jī)構(gòu)投資者而言,實(shí)在是增加企業(yè)價(jià)值、以高溢價(jià)投入的核心驅(qū)動要素。在此基礎(chǔ)上,海外投資者將會增加對作為并購方的中國中央企業(yè)的信任度,即相信其通過海外并購,將會給被并購企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值,將會促進(jìn)被并購企業(yè)股價(jià)的持續(xù)上升,由此,海外領(lǐng)導(dǎo)性的戰(zhàn)略投資者就會產(chǎn)生參與中國中央企業(yè)共同投資被并購(特別是那些戰(zhàn)略性油氣資源項(xiàng)目)的強(qiáng)烈動因。需要注意的是,《辦法》中并未采用完全的價(jià)值指標(biāo),而是將利潤(其基礎(chǔ)是規(guī)模擴(kuò)張)與EVA并行使用。由于二者之間存在著理念上、衡量方法上的重大區(qū)別,因而在進(jìn)行海外并購時(shí),應(yīng)在宣傳口徑與策略上謹(jǐn)慎對待。價(jià)值創(chuàng)造與被并購企業(yè)資近幾年來,中國企業(yè)在海外并購中,出現(xiàn)頻率最高的詞匯即為“文化差異”和“管理差異”。從本質(zhì)上說,所謂文化差異,實(shí)際上主要體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部形成的價(jià)值觀和行為準(zhǔn)則。在實(shí)施EVA考核之后,由于經(jīng)營者將與股東分享企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值(以激勵性或績效薪酬形式),經(jīng)營者與股東之間、企業(yè)內(nèi)部不同部門之