國際板的發(fā)展與我國的國際金融

國際板的發(fā)展與我國的國際金融

30年來，隨著以勞動力為中心的功能區(qū)的快速發(fā)展，中國迅速改變了資金不足的狀況，出現(xiàn)了流動性下降的局面。中國經(jīng)濟的相對優(yōu)勢已經(jīng)從廉價勞動力轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌a(chǎn)要素，尤其是資本。同時,隨著一系列重大改革的順利推進,我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化,金融創(chuàng)新的步伐不斷加快。外電評論,中國一躍成為一個新的“資本大國”,以嶄新的姿態(tài)出現(xiàn)在世界金融舞臺上。這一切,使得我們必須以新的視角來觀察我國資本市場的發(fā)展,也必須以全球資本運作的新的維度來探討我國經(jīng)濟的發(fā)展戰(zhàn)略。國際板,即境外公司在國內(nèi)A股市場上市,不僅可以提高我國資本市場的國際化程度、促進以上海為主的國際金融中心建設,還可在全球范圍內(nèi)發(fā)現(xiàn)和吸納優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟資源。一、委員會的啟動國際板的必要性1.期貨市場市場截止2009年12月15日,境內(nèi)證券市場上市公司1700家,總市值24.25萬億元,其中流通市值14.93萬億元;去年前三季度上市公司實現(xiàn)總收入8.43萬億元,相當于同期GDP的38.7%。據(jù)統(tǒng)計,去年境內(nèi)市場IPO融資總額為1856億元,較2008年的1035億元增長79%。IPO共97家,其中上海證券交易所9家、深圳證券交易所88家,盡管2009年上半年IPO停滯,但全年IPO數(shù)量較2008年仍增長了26%。去年我國期貨市場陸續(xù)上市了螺紋鋼、線材、早秈稻和聚乙烯四個品種,已上市期貨品種達到21個。前11個月,我國期貨市場共成交18.83億手,成交金額11338萬億元,分別同比增長55.78%和72.57%。截止去年11月底,2009年以來已經(jīng)有34家公司發(fā)行公司債632.1億元,同比增長了119%。中國證券市場(含香港)已經(jīng)成為全球第三大證券市場,全球最大的IPO市場,其中香港市場躍居全球之首,滬深市場緊隨其后,三地IPO融資額占去年全球融資額的60%以上。期貨市場交易規(guī)模居全球第二位?！百Y本大國”已名至實歸。2.國際板在我國境內(nèi)發(fā)展中的作用(1)加快我國資本市場做大做強的進程。第一,國際板有助于擴大我國資本市場的規(guī)模,加速國際金融中心向我國的漂移,實現(xiàn)我國市場從量到質(zhì)兩個方面的跨越式發(fā)展。與現(xiàn)行“走出去”措施相比,其優(yōu)點是更多地把金融市場和金融活動留在本土市場,有了強大的市場才有強大的金融業(yè)。第二,有助于改善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)質(zhì)跨國公司的上市可以引入較為成熟的公司治理結(jié)構(gòu),從而對境內(nèi)上市公司形成良性競爭。第三,可以增強本土金融業(yè)的競爭力。國際金融中心要求有國際競爭力的金融業(yè)。在境內(nèi)公司走向境外資本市場的過程中,外資證券機構(gòu)主導了市場,境內(nèi)機構(gòu)參與國際業(yè)務的范圍、程度均極為有限。如果將境外公司進入境內(nèi)市場的閘門打開,境內(nèi)機構(gòu)將獲得為境外公司提供發(fā)行、上市、重組、并購等金融服務、直接面向境外公司開展業(yè)務的機會,從而促進境內(nèi)機構(gòu)提高業(yè)務水平和國際競爭力。第四,有助于培養(yǎng)更成熟的投資者。在境內(nèi)監(jiān)管框架、語言環(huán)境和交易條件下投資境外公司,投資者也能相應積累經(jīng)驗,為走出國門直接進行境外投資做好準備。第五,有助于監(jiān)管機構(gòu)積累監(jiān)管經(jīng)驗,尤其是跨境監(jiān)管、離岸監(jiān)管,為資本市場的全面國際競爭和建設國際金融中心做準備。第六,有利于提高境內(nèi)資本市場的國際化程度和國際競爭力,建設國際金融中心。全球各主要資本市場和主要金融中心都是開放的、不斷滿足全球的投資和融資需求的市場,目前我國距離這一要求還有一定距離。國際板可以擴大境內(nèi)資本市場資源配置的范圍、提高影響力,這是建設國際金融中心的重要環(huán)節(jié)。(2)緩解資本市場投資產(chǎn)品供求失衡的局面,滿足投資者多元化財富管理的投資需求。就當前境內(nèi)資本市場發(fā)展而言,投資產(chǎn)品尤其是優(yōu)質(zhì)上市公司供給不足將長期存在。由于缺乏豐富的投資產(chǎn)品和投資渠道,大量資金在股市堆積,直接導致泡沫出現(xiàn)和擴大。因此,增加市場供給可以在很大程度上緩解市場風險。但是,優(yōu)質(zhì)上市公司是稀缺資源,增加優(yōu)質(zhì)上市公司亦非朝夕之功,需要較長的培育過程。此時,轉(zhuǎn)向境外拓展上市公司資源,引入新的“活水”,可以有效增加市場供給,緩解供求失衡的局面。同時,隨著市場的進一步發(fā)展,影響境內(nèi)股市的各種因素不斷增加,波動性增大,我國投資者對于分散投資風險的需求非常強烈,在國際市場上進行分散化投資亦是大勢所趨。目前已推出數(shù)年的QDII雖然在一定程度上可以滿足投資多元化的需求,但也相應增加了不確定性和投資風險。國際板的出現(xiàn)可以在境內(nèi)市場為投資者提供分散化的工具,更多元化地管理財富。(3)國際板有助于實現(xiàn)中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。一是可以實現(xiàn)中國與世界主要經(jīng)濟體之間的戰(zhàn)略持股。目前,中國和美國、歐盟等主要經(jīng)濟體之間的關(guān)系并不均衡,歐美在中國大量投資,中國逐步成為世界工廠,貿(mào)易順差不斷增加,不得不承受巨大的經(jīng)濟和政治壓力。歐美從中國的發(fā)展中受益,而中國卻只能從對這些經(jīng)濟體的出口中獲取最微薄的收益,同時還要承擔環(huán)境和資源的巨大成本。國際板可以使中國投資者持有境外公司尤其是歐美公司的股票,分享世界其他經(jīng)濟體增長的收益,這也將使中國與主要貿(mào)易伙伴和經(jīng)濟競爭對手減少摩擦,為中國經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造和諧與可持續(xù)的環(huán)境。二是有利于減少當前資本和金融項目順差。部分境外公司在境內(nèi)進行人民幣融資,將所籌資金在境內(nèi)再投資,有助于減少我國資本項下的資金流入,可以在一定程度上緩解資本和金融項目順差的情況。還有部分境外公司將所籌資金以美元形式匯出,也能減少資本項目順差,減少我國過高的外匯儲備。三是通過吸引其他國家的資源類公司在國際板上市,可以增強我國在國際資源市場的控制份額,在一定程度上緩解我國經(jīng)濟發(fā)展的資源瓶頸。(4)有助于在未來對上市公司資源的競爭中占據(jù)有利地位。近幾年來,國際資本市場的競爭不斷加劇,各主要交易所對上市公司資源的爭奪也日趨白熱化。各國交易所在我國不斷開設辦事處、積極挖掘潛在上市公司資源。從長期趨勢來看,在未來世界金融競爭格局中,各國的資本市場競爭趨勢將會加劇,各國交易所到其他國家去挖掘和競爭上市資源將成為一種常態(tài)。因此,國際板可以使境內(nèi)資本市場在上市公司資源的競爭中占有一席之地,并增強我國資本市場的國際競爭力。二、介紹國際板的前提和條件1.國際化的必要性由于我國經(jīng)濟持續(xù)強勁增長、經(jīng)濟國際化進程不斷推進,我國市場的吸引力不斷增強,許多境外公司都愿意加入到中國市場,而在境內(nèi)上市就是渠道之一,一批國際知名公司已經(jīng)公開表達了此意愿,如納斯達克、匯豐銀行、可口可樂等,覆蓋了金融、能源、化工、消費品、房地產(chǎn)等各個行業(yè)。動因主要是:第一,一些大型跨國公司計劃通過在中國上市來整合其亞太區(qū)或者中國區(qū)業(yè)務,通過業(yè)務整合后在中國上市,有利于更準確、更全面地反映這些業(yè)務的價值,進而實現(xiàn)對亞太區(qū)或中國區(qū)業(yè)務的價值重估。第二,一些公司希望在境內(nèi)市場以人民幣直接融資來支持其境內(nèi)再投資,這樣既減少了對母公司的資金依賴,又避免了外商投資所涉及的審批程序。臺資公司的此類需求尤為迫切。第三,許多跨國公司多年來在中國設立的合資公司數(shù)目繁多、股權(quán)結(jié)構(gòu)復雜,造成經(jīng)營管理方面的諸多掣肘。國際板將為資產(chǎn)整合提供良好契機,并提供了他并購機會。第四,在境內(nèi)上市,可以加深民眾對這些公司及其所提供的產(chǎn)品和服務的了解,有較強的品牌效應,有助于拓展市場。第五,有些合資公司希望通過境內(nèi)上市成為享受國民待遇的國內(nèi)公司,不再受外商投資政策的限制,獲得更大的經(jīng)營投資自由度。第六,因境內(nèi)市場的估值往往高于成熟市場,國際上市公司傾向于在國際市場和境內(nèi)市場雙重上市,從而提升公司的總體估值。特別的,這些公司往往高管持股數(shù)量巨大,非常支持公司在中國上市。2.證券法的適用我國《公司法》第二條規(guī)定:“本法所稱公司是指依照本法在中國境內(nèi)設立的有限責任公司和股份有限公司”,因此,境外公司的設立等組織行為,不適用我國的公司法律。而《證券法》第二條規(guī)定:“在中華人民共和國境內(nèi),股票、公司債券和國務院依法認定的其他證券的發(fā)行和交易,適用本法。”也就是說,證券法涵蓋了所有在境內(nèi)的發(fā)行和交易行為,這當然也包括境外公司。國際資本市場關(guān)于外國公司的發(fā)行和上市所遵循的基本原則是:公司的組織形式遵循注冊地法律,而發(fā)行上市則是遵循上市地法律。因此,一般允許外國公司可自由選擇注冊地,并且不需要在上市所在地有業(yè)務運營。而一旦境外公司在境內(nèi)上市,當然必須遵循現(xiàn)有的證券法律制度,雖然在具體的操作方面需要進一步協(xié)調(diào),但在基本框架和具體制度方面,已足以對境外公司上市實施有效監(jiān)管奠定了良好的基礎。3.建立有效的跨境監(jiān)管合作機制當前我國已加入《多邊諒解備忘錄》,我國資本市場跨境合作和跨境監(jiān)管的基本框架已得到基本建立,形成了以《證券法》為核心,《多邊諒解備忘錄》為主要內(nèi)容,雙邊監(jiān)管合作為輔助的跨境監(jiān)管合作機制。這一機制的形成,一方面,有利于進一步加強雙邊的監(jiān)管合作,因為目前同我國建立了雙邊監(jiān)管合作的監(jiān)管機構(gòu)都屬于《多邊諒解備忘錄》的簽署方;另一方面,可以借助《多邊諒解備忘錄》的執(zhí)行協(xié)調(diào)和監(jiān)督機制,使雙邊跨境監(jiān)管合作得到更有效的落實,這對于加強境外公司的監(jiān)管,維護境內(nèi)市場穩(wěn)定,保護境內(nèi)投資者合法權(quán)益形成了基本的保障。三、外國市場融資能力下降筆者認為,目前正是推出國際板的有利時機,國際金融危機后,外國市場融資能力降低,處于收縮狀態(tài),這是中國市場培育和發(fā)揮國際影響力的重大機會,機不可失。1.紅籌公司也是國際板關(guān)于跨國公司。中國證券市場要想成為具有國際影響力的優(yōu)質(zhì)證券市場,必須有大量優(yōu)質(zhì)的上市公司特別是跨國公司。紐約證券交易所、倫敦證券交易所的外國上市公司數(shù)量一般占總數(shù)的30%~40%左右,因此,國際板上市公司以國際知名的跨國公司為主是毋庸質(zhì)疑的。但在外匯資本項目實行嚴格管制的情況下,跨國公司將從國際板募集的資金匯到國外使用將受到嚴格限制甚至是禁止。關(guān)于殼公司。我國大型國企海外上市時,受制于上市地法律限制,曾采取了在上市地設立殼公司,并將主營業(yè)務注入的方式。出于謹慎性原則的考慮。國內(nèi)國際板不能接受殼公司上市申請。因此,在現(xiàn)行制度下較為合適的選擇是在內(nèi)地擁有大量業(yè)務,將中國境內(nèi)作為其最大的一個生產(chǎn)基地甚至以中國為主要市場,且對人民幣有很大需求的跨國公司。筆者還以為,還可將上市公司范圍還可擴大到香港證券市場的大型公司,如匯豐控股、長江實業(yè)等。一是香港與內(nèi)地經(jīng)濟交流更緊密,這些公司已在內(nèi)地有很多投資,對人民幣同樣有著很大需求。二是港澳臺公司的外資待遇尚未取消,支持三地公司也等同于支持民族公司。關(guān)于紅籌公司回歸。據(jù)了解紅籌公司將是國際板的主力軍。早期,中國不少大型國有公司在國外或香港注冊外資子公司,將國內(nèi)業(yè)務注入,以此登陸國際資本市場,這些公司被稱為“紅籌公司”。推出紅籌公司:一是為了進入國際資本市場募集外匯資金,體驗國際金融運行規(guī)律;二是顧慮當時A股市場的容量和承受力。紅籌公司的大部分業(yè)務在境內(nèi),消費者、盈利來源在境內(nèi),但境內(nèi)的投資者無緣分享其經(jīng)營利潤,回歸A股證券市場順理成章。此外,A股市場從各個方面來講都已今非昔比,有足夠的容量接納這些公司。但筆者認為,紅籌公司本身就是國內(nèi)公司,直接上A股沒有法律障礙,沒必要再放到國際板。中國聯(lián)通此前直接回歸A股市場已經(jīng)提供了例證。2.qfii投資國際板投資者身份的較為明確,應當同A股市場相同,以國內(nèi)投資者為主,不僅是機構(gòu)投資者,證券公司、基金、保險公司、社保、養(yǎng)老基金等,還有中國特色的廣大個人投資者,國外投資者通過QFII方式間接參與。第一,允許境外公司境內(nèi)上市,可以使中國投資者持有境外公司尤其是歐美公司的股票,分享世界其他經(jīng)濟體增長的收益。第二,在境內(nèi)上市,可以加深民眾對這些公司及其所提供的產(chǎn)品和服務的了解,有較強的品牌效應,有助于拓展市場。第三,A股市場存在的主要問題是投資產(chǎn)品尤其是優(yōu)質(zhì)上市公司供給不足。增加有效的市場供給可以在很大程度上緩解市場風險。3.進行交易和結(jié)算業(yè)界有兩種觀點,一種觀點認為應當用人民幣進行交易和結(jié)算。另一種觀點認為應當用外幣(美元)進行交易和結(jié)算。原因是上市公司主要是跨國公司,有外匯需求;國內(nèi)實行的外匯額度和售匯制度使得國內(nèi)公司和個人有足夠的外匯資金進行交易。筆者認為應當使用人民幣,理由是因其屬于A股市場的組成部分,又主要由國內(nèi)投資者進行交易,在外匯管制下應當而且只能使用本國貨幣進行交易和結(jié)算。4.證券法律制度方面的配套前已述及,境外公司在境內(nèi)上市,當然必須遵循現(xiàn)有的證券法律制度,雖然在具體的操作方面需要進一步協(xié)調(diào),但在基本框架和具體制度方面,已足以對境外公司上市實施有效監(jiān)管奠定了良好的基礎。5.國際板報表應以“國際準則”