第三部分高速增長的信貸與投資

第三部分高速增長的信貸與投資——中國微觀經(jīng)濟金融情勢剖析：2007-2020交通銀行開展研討部一、明年固定資產(chǎn)投資將再度升溫〔一〕以后固定資產(chǎn)投資值得關(guān)注的幾個特點往年以來，我國固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)以下幾個值得關(guān)注的特點：一是固定資產(chǎn)投資增速同比有所回落。1-10月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成88953億元，增長26.9%，增速同比回落1.3個百分點〔見圖1〕，但1月份以來投資同比增速逐月上升，10份當月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速達30.7%，反彈壓力依然存在。圖1固定資產(chǎn)投資同比增長率資料來源：國度統(tǒng)計局二是中央項目投資增幅清楚快于中央項目。2001年到2007年10月，中央項目占固定資產(chǎn)投資的比例由不到80%上升到90%以上，相應地，中央項目由20%左右下降到缺乏10%〔見圖2〕；從投資同比增幅看，中央項目也清楚快于中央項目。2007年前10個月，中央和中央項目投資增幅同比區(qū)分為28.6%和13.8%，去年同期區(qū)分為26.5%和29.6%。這說明，在微觀調(diào)控措施密集出臺的背景下，中央項目投資對政策敏理性清楚低于中央項目。圖2固定資產(chǎn)投資附屬關(guān)系構(gòu)成〔%〕資料來源：WIND資訊三是銀行存款并非固定資產(chǎn)投資資金的獨一來源，固定資產(chǎn)投資對銀行存款的依賴下降。往年1-10月份，國際存款只占固定資產(chǎn)資金來源的12.44%；自籌資金成為固定資產(chǎn)投資的最大來源，占比達42.75%；再加上企事業(yè)單位自有資金，企業(yè)直接融資占比達65%以上〔見圖3〕。圖32007年1-10月固定資產(chǎn)投資資金來源構(gòu)成資料來源：WIND資訊隨著股票市場的開展，資本市場融資的比重將進一步擴展。這種趨向勢必會弱化以信貸窗口指點和利率調(diào)整為工具的微觀政策效果，這也是2006年以來加息對固定資產(chǎn)投資影響作用受限的主要緣由之一?！捕?020年固定資產(chǎn)投資仍將高速增長1、維持投資的較高增長率是堅持中國經(jīng)濟增長的必要微觀經(jīng)濟實際以為，投資、消費和凈出口是拉動一國經(jīng)濟增長的〝三架馬車〞。革新開放以來，中國的經(jīng)濟增長不時以〝高投資、高增長〞為特征，投資對經(jīng)濟增長的貢獻總體上居于40%以上。在以支出法計算的我國國民支出構(gòu)成中，投資不時占據(jù)比擬重要的位置，且占比不時處于上升階段〔見圖4〕，特別是在國際消費沒有大規(guī)模實質(zhì)性啟動，而外需增長面臨不確定性之時，維持投資的高增長率是堅持經(jīng)濟高增長所必需的。同時，為保證中西部地域、鄉(xiāng)村地域的較快開展并增加地域差距和城鄉(xiāng)差距，堅持較高的投資率和投資增長率是必不可少的條件。圖4我國投資率、消費率及出口率的變化趨向圖資料來源：WIND資訊2、2020年固定資產(chǎn)投資仍能夠出現(xiàn)高速增長我們估量，由于企業(yè)盈利增長和中央政府換屆等緣由，2020年投資將仍能夠出現(xiàn)高速增長。一是我國正處于工業(yè)化、城市化和國際化快速開展階段，社會主義新鄉(xiāng)村樹立、中西部開發(fā)樹立穩(wěn)步推進，產(chǎn)業(yè)晉級和產(chǎn)業(yè)地域間轉(zhuǎn)移不時加快，這些要素成為2020年投資繼續(xù)攀升的支撐。二是經(jīng)濟的高速增長和人民幣不時升值將繼續(xù)吸引境外資金的進入，活動性過剩局面進一步開展，市場資金富余的局面將維持，為固定資產(chǎn)投資較快增長提供充足的資金來源。三是企業(yè)的投資熱情不減。1998年以來，工業(yè)企業(yè)走出利潤率的低谷，2006年底，稅前利潤率與息稅前利潤率區(qū)分抵達6.6％與7.6%的水平，往年這兩項目的會更高，而目前的一年期存款利率為7.29％，與企業(yè)總資產(chǎn)的盈利水平還有一定差距，缺乏以抑制企業(yè)對資金的需求。央行調(diào)查顯示，往年第二季度企業(yè)固定資產(chǎn)投資和設備投資景氣指數(shù)為7.6%和6.4%，區(qū)分比上年同期提高1.9和2.1個百分點，出現(xiàn)上升態(tài)勢。企業(yè)運營效益改善招致投資才干增強。在投資志愿和投資才干均提高的狀況下，明年投資快速增長具有微觀基礎。四是中央政府換屆完成，投資規(guī)模有望進一步擴展。從歷史數(shù)據(jù)看，歷次政府換屆之后都迎來投資的高潮。如圖5所示，1992年以來，每年政府換屆后的第一年，即1993年、1998年、2003年，固定資產(chǎn)投資和GDP的增長都較上年有較大提高〔1997年的西北亞金融危機招致1998年GDP比上年有所下降，是個例外〕。2020年，隨著各地政府換屆的完成，投資增長率有望攀高。圖5政府換屆對投資與GDP增長的影響資料來源：Wind資訊，交通銀行開展研討部五是房地產(chǎn)仍面臨較大需求，房地產(chǎn)投資將成為帶動固定資產(chǎn)投資增長的主要動力之一。目前我國城鎮(zhèn)人口每年以2000萬左右的速度增長，2006年末到達5.8億，估量2020年我國城鎮(zhèn)人口將到達6.4億人，城市人口的添加對房地產(chǎn)提出新的需求，按人均22平米住宅修建面積規(guī)范，新增2000萬城市人口，將新建4.4億平方米左右的住宅，住房消費的潛在需求將支持房地產(chǎn)業(yè)中臨時堅持較快開展。上述剖析說明，2020年，投資增長的動力依然微弱。但同時，微觀調(diào)控政策的緊縮力度會增強。國務院最近下達的關(guān)于投資審批的通知說明，未來的投資行政性審批也將進一步收緊。綜合各方面要素，我們估量，2020年固定資產(chǎn)投資的增速將在28%左右，比2007年有所反彈。二、物價目前仍處平和水平，未來通貨收縮壓力增大〔一〕2007年CPI繼續(xù)攀升，但物價目前仍處平和水平1、CPI迅速攀升2007年以來，CPI一改前兩年的顛簸運轉(zhuǎn)格式，出現(xiàn)逐月攀升的勢頭，其中5-11月份下跌清楚加快，11月CPI同比增長6.9%，創(chuàng)11年新高〔見圖6〕。圖62005－2007年我國CPI走勢資料來源：Wind資訊〔1〕食品類商品價錢下跌是推進CPI攀升的主要緣由2007年11月CPI同比下跌6.9%，食品類商品價錢下跌18.2%，是CPI下跌的主要動力〔見圖7〕。其中，糧食價錢下跌6.6％，油脂價錢下跌35.0％，肉禽及其制品價錢下跌38.8％，豬肉價錢下跌56.0％，鮮菜價錢下跌28.6％，鮮果價錢下跌12.9％，CPI下跌仍主要由食品類漲價惹起。圖72006年以來我國食品與非食品價錢運轉(zhuǎn)趨向資料來源：Wind資訊〔2〕寓居價錢下跌也是推進CPI攀升的重要緣由隨同著房地產(chǎn)市場的開展與居民可支配支出的提高，寓居價錢對CPI的影響在加大。2007年以來，我國寓居類商品價錢由1月份的3.8％下跌到11月份的6％，其中與商品房價錢親密相關(guān)的建房及裝飾資料價錢和租房價錢仍堅持升勢，從而推進CPI上升〔見圖8〕。圖82006年以來我國寓居價錢運轉(zhuǎn)趨向資料來源：Wind資訊2、目前尚未構(gòu)成片面通貨收縮片面通貨收縮是指一切物價水平的片面繼續(xù)下跌，從我國目前狀況看，雖然CPI繼續(xù)攀升，但仍處于歷史較低水平。另外，CPI外部的非食品價錢以及PPI水平目前還處于較低水平，因此，目前還不能說我國曾經(jīng)出現(xiàn)了片面通貨收縮。〔1〕從歷史水平和國際閱歷來看，我國目前物價下跌還處于可容忍階段首先，從近三十年的歷史數(shù)據(jù)來看〔見圖9〕，我國目前物價下跌水平還處于可容忍階段。從1978年到2007年前三季度，我國經(jīng)濟的平均增長率為9.78%，CPI平均漲幅為6.02%。2007年前三季度，GDP的增長到達11.5%，高于歷史平均水平1.72個百分點。而前三季度CPI的同比平均漲幅為4.2%，也低于歷史平均水平。圖9我國近三十年來GDP增長率與物價下跌率圖資料來源：國度統(tǒng)計局，交通銀行開展研討部其次，與美國和日本等國的歷史閱歷比擬，我國目前物價與GDP增長水平有些相似美國和日本經(jīng)濟開展的〝黃金〞時期〔見圖10，11〕。上世紀六十年代的日本和美國、處于經(jīng)濟開展的黃金期，通貨收縮平和〔5%左右〕，而經(jīng)濟高速增長。而上個世紀七十年代的日本和美國，由于受國際石油危機的影響，招致出現(xiàn)〝滯脹〞，即高通脹低增長。圖101960-2000年日本通貨收縮率和GDP增長率圖131960-2000年美國通貨收縮率和GDP增長率圖111960-2000年美國通貨收縮率和GDP增長率資料來源：CEIC，交通銀行開展研討部雖然我國目前經(jīng)濟增長與物價下跌還處于可容忍范圍，但目前國際上原油價錢的繼續(xù)下跌，也有招致全球性本錢推進型通貨收縮的風險，我國更應惹起留意，要防止經(jīng)濟墮入〝滯脹〞的泥沼?！?〕從物價的構(gòu)成局部來看，目前尚未出現(xiàn)片面的物價下跌首先，在CPI構(gòu)成中，主要是食品價錢下跌招致CPI的下跌。在我國CPI的8類產(chǎn)品和效勞構(gòu)成中，食品所占的比重最大，占比到達34%，而其它七類中，最高也只要14%〔圖12〕。圖12我國CPI構(gòu)成各局部占比資料來源：國度統(tǒng)計局而且非食品價錢在過去五年中都是相當動搖的，不時維持在1%左右的水平，最近也沒有大的動搖〔見圖13〕。圖13CPI及其構(gòu)成中的食品與非食品價錢變化趨向資料來源：WIND資訊，交通銀行開展研討部但是，在微觀調(diào)控措施趨嚴的狀況下，CPI依然堅持繼續(xù)下跌態(tài)勢，通貨收縮壓力驟增。更值得留意的是，隨同CPI的下跌，07年10月以來，PPI出現(xiàn)了減速下跌的態(tài)勢〔見圖14〕。圖14CPI與PPI趨向圖資料來源：WIND資訊，交通銀行開展研討部我國PPI水平在2004年出現(xiàn)經(jīng)濟過熱時到達了8.4%的高點后末尾繼續(xù)走低，2006年以來不時徘徊在2.5-3%左右的水平。2007年10月以來，PPI末尾減速下跌，11月份到達4.6%的近期高點，雖然仍在歷史低位，但PPI上升的勢頭，意味著我國物價能夠步入新一輪上升周期?！捕?020年物價下行壓力不容無視，通貨收縮要挾增大中期內(nèi)，我國物價仍有下行壓力，主要緣由如下：1、糧食價錢依然面臨較大的漲價壓力。從年終對CPI影響最為清楚的糧價看，雖然短期糧食價錢下跌失掉控制，但從中臨時看仍面臨較大的漲價壓力。一方面，我國城市化的推進形成了耕空中積繼續(xù)增加及農(nóng)民的種糧積極性不高，抑制了糧食的供應才干。另一方面，我國的糧食需求水平呈剛性增長。同時，思索到保證農(nóng)民增收的效果，估量糧價將堅持穩(wěn)中有升的勢頭。2、肉、蛋等的價錢仍將高位運轉(zhuǎn)，但不會繼續(xù)大幅下跌。以豬肉為例，由于消費周期長，豬肉供應偏緊的局面還將繼續(xù)相當長時期，供應緊張的基本性緩解能夠要到2020年2季度以后，豬肉價錢短期內(nèi)仍會高位運轉(zhuǎn)。但由于政府經(jīng)過對生豬養(yǎng)殖的補貼鼓舞農(nóng)民養(yǎng)豬，高漲的豬肉價錢也將提高農(nóng)民的養(yǎng)豬積極性，豬肉供應將動搖添加，因此肉價繼續(xù)快速下跌的能夠性不大。3、資源品價錢革新的推進將對PPI下跌構(gòu)生臨時壓力。資源型產(chǎn)品價錢革新是未來PPI下跌的主要壓力。2007年6月，國務院發(fā)布了?關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性任務方案通知?，要求各級人民政府經(jīng)過合理配置公共資源，有效運用經(jīng)濟、法律和行政手腕，確保節(jié)能降耗目的的完成。目前，在國際原油價錢曾經(jīng)打破100美元大關(guān)的狀況下，我國原油、自然氣的價錢也已有所提升，未來還有進一步上調(diào)的壓力。央行在?2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告?中也指出：〝推進資源價錢革新能夠增大短期通脹壓力，但假設革新推延，歪曲逐漸累積，損失能夠更大〞。估量2020年各地政府會陸續(xù)出臺水、電、油、氣等資源性產(chǎn)品價錢上調(diào)措施，從而繼續(xù)推進PPI下跌。4、生活資料出廠價錢的下跌將繼續(xù)推進物價下跌。以后，我國PPI漲幅處于較低水平，但漲幅末尾擴展。2007年11月份全國工業(yè)品出廠價錢〔PPI〕同比下跌4.6％，其中消費資料出廠價錢同比下跌4.8％，生活資料出廠價錢同比下跌3.7％。消費資料出廠價錢漲幅完畢了往年來延續(xù)下跌的走勢，但生活資料價錢漲幅自04年以來延續(xù)上升。由于在PPI向CPI的傳導中，生活資料價錢與CPI之間的傳導最為直接，因此生活資料出廠價錢的下跌將繼續(xù)推進CPI下跌。5、居民消費需求增長對物價下跌的拉動力繼續(xù)增強。2007年上半年，城鄉(xiāng)居民支出出現(xiàn)了多年少有的快速增長態(tài)勢，城鎮(zhèn)居民人均可支配支出實踐增長14.2%，增幅高于上年同期4個百分點；農(nóng)民人均現(xiàn)金支出實踐增長13.3%，增速高于上年同期1.4個百分點，高于一季度1.2個百分點。城鄉(xiāng)居民支出的快速增長拉動居民消費增長加快。思索到2020年機關(guān)事業(yè)單位提高工資，企業(yè)利潤大幅增長促使雇主和職工支出增長加快，以及投資財富效應的積聚和擴展引發(fā)的居民對房地產(chǎn)、食品以及生活消費品需求的增長，2020年消費需求拉植物價下跌的壓力將大于2007年。6、貨幣投放過快使?jié)撛谕泬毫哟?。過去的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，狹義貨幣供應量M2的增長率對滯后12個月的CPI有清楚影響〔見圖15〕，如2002年下半年起M2的增長從14％逐漸升至20％，而CPI直到03年下半年起才末尾大幅飆升。2006年上半年CPI同比維持在低位，在很大水平上是2005年上半年M2增速過低的結(jié)果。假設這一規(guī)律成立的話，2007年上半年貨幣供應量寬松對CPI的推進作用將在2020年上半年逐漸顯現(xiàn)出來。圖15M2增速對滯后12個月的CPI有資料來源：Wind資訊，交通銀行開展研討部基于以上判別，我們以為，近期CPI仍存在下行壓力，特別是在國際上石油價錢繼續(xù)下跌，國際食品價錢下跌末尾向消費資料、資產(chǎn)價錢傳導等背景下，明年物價走勢不容失望。估量2007年全年CPI同比增幅將在4.5%左右，超出3%的政策目的。而2020年CPI將較2007年有所上升，全年漲幅估量在5％左右，仍將高于3％的調(diào)控目的。所以，我們以為，政府有關(guān)部門應采取三項主要措施應對物價下跌壓力：一是繼續(xù)升息。11月份CPI同比下跌6.9%，而一年期存款利率為3.87%，負利率局面仍在繼續(xù)；二是采取適當行政措施，制止?jié)q價風；三是采取有力措施，保證低支出群體的支出跟上物價漲幅。三、人民幣實踐有效匯率升值有限，匯率未來將出現(xiàn)攀高震蕩格式1、人民幣對美元匯率升值減速，但對歐元和日元卻相對升值截止2007年11月30日，人民幣兌美元匯率中間價為7.3997：1，相比2005年匯改前累計升值幅度已超越10％。其中匯改時一次性升值2%左右，2005年全年升值2.5%，2006年全年升值3.25%，而2007年至今曾經(jīng)升值5.2%左右，人民幣對美元的升值幅度在逐漸加快，并雖然人民幣對美元繼續(xù)升值，但對歐元及日元卻是相對升值。2007年年終至11月30日，人民幣對歐元升值6.32%，對日元那么升值2.77%左右〔見圖16、1圖16人民幣兌美元及歐元匯率的趨向圖資料來源：wind資訊，交通銀行開展研討部圖17人民幣兌美元及日元匯率的趨向圖資料來源：wind資訊，交通銀行開展研討部2、人民幣實踐有效匯率升值幅度有限依據(jù)國際清算銀行測算，往年以來，人民幣實踐有效匯率共有5個月份升值、6個月份升值，總體依然是升值〔見圖18〕，但升值幅度清楚小于對美元升值的幅度，往年以來，人民幣實踐有效匯率升值幅度為2.867%，而人民幣對美元匯率中間價升值幅度為5.2%。圖18人民幣實踐有效匯率指數(shù)變化趨向〔2000年=100〕資料來源：國際清算銀行〔BIS〕國際清算銀行〔BIS〕發(fā)布的11月份人民幣實踐有效匯率指數(shù)為96.87，延續(xù)第二個月升值，當月升值幅度為1.21%。11月并不是往年人民幣實踐有效匯率升值最大的月份。3月份人民幣實踐有效匯率曾升值2.4%，10月份那么升值1.36%。自從美聯(lián)儲降息招致美元進一步走軟以來，人民幣實踐有效匯率就末尾升值。假設美元繼續(xù)快速升值，會使未來人民幣實踐有效匯率升值的狀況延續(xù)，這能夠招致更多國際社會壓力和貿(mào)易摩擦。3、人民幣升值步伐明年會有所加快，但不會迅速的大幅度升值，匯率水平將出現(xiàn)攀高震蕩格式2007年以來，人民幣對美元匯率的升值步伐清楚加快，未來這種趨向還會堅持一段時間。首先，國際收支雙順差和游資涌入帶來的外匯儲藏添加給人民幣升值形成繼續(xù)壓力。2007年三季度末，我國外匯儲藏余額為14，336億美元，同比增長45.11％，創(chuàng)歷史新高〔見圖19〕。外匯儲藏添加招致人民幣升值壓力進一步加大。圖192000年以來我國外匯儲藏余額及增量資料來源：國度外匯管理局，交通銀行開展研討部其次，人民幣升值的外部壓力并沒有減輕。2007年以來，人民幣對美元升值幅度曾經(jīng)超越5％，但受美元疲軟拖累，對歐元等貨幣依然大幅下挫屢創(chuàng)新低。不愿獨自接受美元升值壓力的歐洲參與到敦促人民幣升值的主力軍之列，人民幣升值的外部壓力在加大。另一方面，人民幣升值的速度雖然會加快，但出現(xiàn)一次性大幅度升值的能夠性并不大。由于，過去兩年中國內(nèi)地資產(chǎn)價錢曾經(jīng)大幅下跌，假設發(fā)作一次性大幅度升值的狀況，那么能夠觸發(fā)海外短期資本獲利了卻的動機，出現(xiàn)資本大規(guī)模的外流，進而引發(fā)國際金融市場的震蕩，這是我國政府所不情愿看到的。因此，我們以為明年人民幣匯率升值的速度會加快，但一次性大幅度升值的能夠性不大。最能夠出現(xiàn)的是人民幣匯率在上半年減速升值到一定水平之后，出現(xiàn)攀高震蕩的格式，不掃除在短時期內(nèi)還會出現(xiàn)人民幣小幅升值的能夠性。我們預期人民幣對美元匯率在2007年底升至7.3，全年升值6.5%左右；而2020年，人民幣對美元匯率將升值7.5%，人民幣對美元匯率升值至6.75左右。四、股票市場結(jié)構(gòu)性牛市不會完畢，股市震蕩加劇1、股票市場繼續(xù)攀高之后出現(xiàn)大幅震蕩2007年1-5月，我國股票市場簡直呈單邊上揚的走勢，個股大幅下跌，儲蓄資金延續(xù)數(shù)月少量流入股市，5月份兩市平均市盈率達48倍，出現(xiàn)較為清楚的局部泡沫。5月30日，財政部突然出臺買賣印花稅由1‰上調(diào)至3‰的措施，直接改動投資者的本錢結(jié)構(gòu)，帶動滬深股市大幅跳水。7月20日，即國度統(tǒng)計局發(fā)布微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的第二天，股市末尾微弱反彈。在這波行情中，大盤指數(shù)下跌動力出現(xiàn)清楚變化，公募基金、大盤績優(yōu)藍籌股成為股市主要拉伸力氣，出現(xiàn)銀行、鋼鐵、房地產(chǎn)和有色金屬等幾大強勢板塊，市場重獲決計，穩(wěn)步進入〝后5000點時代〞，并一度到達歷史高位6124點。10月中旬之后，股指在高位末尾盤整，出現(xiàn)清楚調(diào)整態(tài)勢，截止到12月，調(diào)整態(tài)勢仍在繼續(xù)，成交量急劇萎縮。從6月初的3400多點，上證綜指一度沖高到歷史高位6124點，一方面得益于國際GDP的高速增長及上市公司業(yè)績的高增長；另一方面，市場資金旺盛，股市短期需求十分微弱，支持股市的下跌。但是，股指下跌過快，局部泡沫的存在，加大了指數(shù)回調(diào)的壓力，深度調(diào)整在所難免〔見圖20〕。圖202007年上證指數(shù)和成交額趨向圖資料來源：wind資訊，交通銀行開展研討部2、股票市場結(jié)構(gòu)性牛市格式不會改動，但市場動搖將加大雖然2007年第四季度以來股票市場出現(xiàn)較為清楚的調(diào)整態(tài)勢，但推進股市臨時向好的要素依然存在，因此，我們估量2020年股票市場仍將有一定的下跌空間。緣由主要有如下幾個方面：第一，股市開展所依托的微觀經(jīng)濟環(huán)境依然處于繼續(xù)向好的趨向中。估量2007年全年我國GDP的實踐增長率約為11.5%,2020年，中國經(jīng)濟增長的動力依然微弱，估量全年GDP的實踐增長率將堅持在11%左右。在良好的微觀環(huán)境下，上市公司的效益有望堅持較好的增長態(tài)勢，股票市場的靜態(tài)市盈率有望降低。第二，上市公司的業(yè)績快速增長為A股市場的下跌奠定堅實的微觀基礎。2007年第三季度業(yè)績報告顯示，在微觀經(jīng)濟快速增長、股市繼續(xù)下跌、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、投資規(guī)模擴展等多方面要素的作用下，往年第三季度上市公司全體業(yè)績維持了自年終以來的增長態(tài)勢，出現(xiàn)動搖安康增長的局面。855家滬市上市公司2007年前三季度完成營業(yè)總支出43579億元，較2006年同期添加43.7%；完成凈利潤總額約為5123億元，較2006年同期添加73.8%；深市主板上市公司完成營業(yè)總支出11701.79億元，同比增長27.63%；完成營業(yè)利潤991.72億元，同比增長77.11%；完成凈利潤710.11億元，同比增長88.71%。結(jié)合現(xiàn)已發(fā)布的上市公司年度業(yè)績預告提醒的信息，2007年上市公司全年全體業(yè)績比去年增長50%已成定局。2020年，由于有所得稅稅率的調(diào)整，將降低上市公司的實踐稅負，提高稅后凈利，增長的勢頭還會繼續(xù)，有利于改善估值預期。第三，市場活動性過剩，為股票市場興盛提供龐大的動力。我國貿(mào)易順差居高不下，在人民幣減速升值的預期下，少量熱錢經(jīng)過各種渠道流出境內(nèi)，縮小了國際收支雙順差的格式，帶來外匯儲藏的快速增長。在現(xiàn)行的結(jié)售匯體制下，外匯儲藏的增長，招致基礎貨幣投放量的主動添加，活動性過剩的格式短期內(nèi)很難改動，從而使得作為重要人民幣資產(chǎn)的股票市場進一步開展。第四，2020年奧運會將增強境內(nèi)外投資者的決計。雖然基本面向好，但不容無視的是