20250503-東方證券-迎駕貢酒-603198.SH-Q1增速短期承壓

買入（維持）股價（2025年買入（維持）股價（2025年04月29日） 44.41元Q1增速短期承壓，看好中長期健康成長目標(biāo)格 57.29元5252最價/最價 80.19/43.91元總股/流通A（股） 80,000/80,000AA市值百元） 35,52824252473.4億元，同比+8.5%；實25.9+13.5%18.3億元（-5.0%），5.8億元（-4.9%）25Q120.5億元，同比-12.3%8.3億元，同比-9.5%24年度公司擬派發(fā)現(xiàn)金1.5元（含稅），1246.35%。以25/4/283.1%。Q1收入同比下滑，預(yù)計主要因春節(jié)提前、消費疲軟、主動去庫。分產(chǎn)品來看，2024年中高檔白酒收入57.1億元（同比+13.8%），預(yù)計洞6/9維持雙位數(shù)以上增長；普通白酒收入12.9億元（同比-6.5%）。25Q1，中高檔、普通白酒收入分別同比-8.6%、-32.1%，預(yù)計因春節(jié)提前、消費疲軟對動銷遇阻、公司主動去庫等。區(qū)域方面，省內(nèi)市場收入50.9億元（同比+12.8%），省內(nèi)仍為增量核心區(qū)域；省外19.1億元（同比+1.3%），預(yù)計江蘇市場受消費疲軟拖累增速放緩，華北及華25Q11379Q4穩(wěn)定。25Q14.6Q4末-21%-11%。結(jié)構(gòu)繼續(xù)向上，盈利能力提升。202473.9%（yoy+2.6pct），預(yù)計受益結(jié)構(gòu)提升；銷售費用率/9.1%/3.2%，同比+0.4pct/+0.1pct；35.3%（yoy+1.2pct）。25Q176.5%（yoy+1.4pct）；銷售費用率/管理費用率分別同比+1.0pct/+0.8pct；銷售凈利率40.6%（yoy+1.2pct）。盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議根據(jù)25年一季報，對25-262025-20273.373.91、4.46元（25-264.20、4.92元）。20251757.29風(fēng)險提示：白酒消費不及預(yù)期、市場競爭加劇、食品安全事件風(fēng)險。

國/區(qū) 中國行業(yè) 食品行業(yè) 食品料核心觀點報告布期 2025年05月03日核心觀點1周1月3月12月絕對表現(xiàn)%-11.27-19.33-20.36-36.81相對表現(xiàn)%-11.04-15.75-19.26-40.98滬深300%-0.23-3.58-1.14.17葉書懷 yeshuhuai@執(zhí)業(yè)證書編號：S0860517090002姚曄 yaoye@執(zhí)業(yè)證書編號：S0860524090006業(yè)績增速環(huán)比放緩，但仍顯現(xiàn)強競爭力2024-10-30受益白酒消費價格帶下移，業(yè)績有望延續(xù)2024-09-19高增：——迎駕貢酒中秋跟蹤點評中高檔強勢增長，結(jié)構(gòu)升級盈利能力提升2024-08-20公司主要財務(wù)信息2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)6,7717,3447,4308,4689,492同比增長(%)23.0%8.5%1.2%14.0%12.1%營業(yè)利潤(百萬元)3,0113,4443,5454,1154,691同比增長(%)32.0%14.4%2.9%16.1%14.0%歸屬母公司凈利潤(百萬元)2,2822,5892,6993,1243,564同比增長(%)33.9%13.4%4.2%15.8%14.1%每股收益（元）2.853.243.373.914.46毛利率(%)71.0%73.9%74.3%75.4%76.3%凈利率(%)33.7%35.3%36.3%36.9%37.5%凈資產(chǎn)收益率(%)29.6%28.2%24.1%23.5%23.9%市盈率15.613.713.211.410.0市凈率2.52.3資料來源：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預(yù)測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。Q1Q1有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。PAGE2有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。PAGE2投資建議2025-20273.37、3.91、4.46元（25-264.20、4.92元）202517為57.29元，維持買入評級。表1：可比公司估值表公司代碼最新價格(元)2025/4/29每股收益（元）市盈率2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E今世緣伊力特金徽酒天佑德酒000596603369002304600197603919600559002646165.8046.2768.8314.6219.3017.458.848.682.526.650.720.650.730.1910.442.744.430.600.770.860.0912.003.225.040.840.821.030.1213.643.595.350.980.921.180.14191810203024481617162425201011414141723177612131315211565調(diào)整后平均201715數(shù)據(jù)來源：WIND、東方證券研究所風(fēng)險提示白酒消費不及預(yù)期風(fēng)險。致公司收入不及預(yù)期，渠道及價盤管理出現(xiàn)風(fēng)險。市場競爭加劇的風(fēng)險。品的市場份額。食品安全事件風(fēng)險。響。附表：財務(wù)報表預(yù)測與比率分析資產(chǎn)負債表 利潤表 單位:百萬元2023A2024A2025E2026E2027E單位:百萬元2023A2024A2025E2026E2027E貨幣資金2,2421,3164,1825,0896,202營業(yè)收入6,7717,3447,4308,4689,492應(yīng)收票據(jù)、賬款及款項融資81246245274313營業(yè)成本1,9621,9141,9092,0812,247預(yù)付賬款1216161820營業(yè)稅金及附加1,0361,1071,1151,2701,424存貨4,4725,0434,5764,9885,387營業(yè)費用583666673767860其他2,3583,2423,2423,2443,246管理費用及研發(fā)費用298314318362406流動資產(chǎn)合計9,1669,86212,26113,61315,168財務(wù)費用(8)(23)(12)(26)(34)長期股權(quán)投資2217171717資產(chǎn)、信用減值損失(1)8335固定資產(chǎn)1,8052,5953,0313,4033,735公允價值變動收益2175810在建工程409300200160144投資凈收益7141756260無形資產(chǎn)252249291331370其他3628403337其他228366263276283營業(yè)利潤3,0113,4443,5454,1154,691非流動資產(chǎn)合計2,7153,5273,8034,1884,549營業(yè)外收入56555資產(chǎn)總計11,88113,38916,06317,80119,718營業(yè)外支出2741152828短期借款00000利潤總額2,9893,4093,5354,0924,668應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款8221,5341,5301,6681,801所得稅7028158319621,097其他2,3501,6691,6751,7571,837凈利潤2,2872,5942,7043,1313,571流動負債合計3,1723,2023,2053,4243,638少數(shù)股東損益55567長期借款25131131131131歸屬于母公司凈利潤2,2822,5892,6993,1243,564應(yīng)付債券00000每股收益（元）2.853.243.373.914.46其他140184151158164非流動負債合計165315282289296主要財務(wù)比率 負債合計3,3363,5183,4873,7143,9342023A2024A2025E2026E2027E少數(shù)股東權(quán)益4128333946成長能力股本800800800800800營業(yè)收入23.0%8.5%1.2%14.0%12.1%資本公積1,4411,2331,2331,2331,233營業(yè)利潤32.0%14.4%2.9%16.1%14.0%留存收益6,2627,81110,51012,01513,704歸屬于母公司凈利潤33.9%13.4%4.2%15.8%14.1%其他00000獲利能力股東權(quán)益合計8,5449,87212,57614,08715,784毛利率71.0%73.9%74.3%75.4%76.3%負債和股東權(quán)益總計11,88113,38916,06317,80119,718凈利率33.7%35.3%36.3%36.9%37.5%ROE29.6%28.2%24.1%23.5%23.9%現(xiàn)金流量表 ROIC29.6%28.0%23.8%23.2%23.6%單位:百萬元2023A2024A2025E2026E2027E償債能力凈利潤2,2872,5942,7043,1313,571資產(chǎn)負債率28.1%26.3%21.7%20.9%20.0%折舊攤銷166134227274320凈負債率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財務(wù)費用(8)(23)(12)(26)(34)流動比率2.893.083.833.984.17投資損失(71)(41)(75)(62)(60)速動比率1.481.502.402.522.69營運資金變動(668)(670)470(226)(228)營運能力其它484(86)55(24)(20)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率137.659.137.940.139.8經(jīng)營活動現(xiàn)金流2,1891,9073,3693,0653,550存貨周轉(zhuǎn)率0.40.4資本支出(474)(849)(595)(636)(665)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.50.5長期投資(21)5000每股指標(biāo)（元）其他377(1,053)807069每股收益2.853.243.373.914.46投資活動現(xiàn)金流(118)(1,897)(515)(565)(595)每股經(jīng)營現(xiàn)金流2.742.384.213.834.44債權(quán)融資25107(0)00每股凈資產(chǎn)10.6312.3015.6817.5619.67股權(quán)融資180(208)000估值比率其他(1,182)(835)12(1,593)(1,841)市盈率15.613.713.211.410.0籌資活動現(xiàn)金流(977)(937)12(1,593)(1,841)市凈率2.52.3匯率變動影響00-0-0-0EV/EBITDA7.46.5現(xiàn)金凈增加額1,094(928)2,8669071,114EV/EBIT7.96.9資料來源：東方證券研究所分析師申明 每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關(guān)系。投資評級和相關(guān)定義 12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)（A300500指數(shù)）；公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)15%以上；中性：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%～+5%減持：相對弱于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。票的研究狀況，未給予投資評級相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預(yù)測及目標(biāo)價格等信息不再有效。行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：5%以上；中性：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%～+5%看淡：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)的研究狀況，未給予投資評級等相關(guān)信息。暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評級信息不再有效。免責(zé)聲明（）本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數(shù)證券研究報告是在分析師認為適當(dāng)?shù)臅r候不定期地發(fā)布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現(xiàn)并不代表未來的表現(xiàn)，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或