20250504-國(guó)盛證券-中簡(jiǎn)科技-300777.SZ-先進(jìn)航空裝備

中簡(jiǎn)科技（300777.SZ）

證券研究報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告202505月04日先進(jìn)航空裝備、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)賽道核心的先進(jìn)碳纖維供應(yīng)商公司是我國(guó)航空航天用高端碳纖維核心供應(yīng)商。公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)核心成員均來自山ZT720122014ZT9系20152023年穩(wěn)定批產(chǎn)。ZT7新一輪采購周期+ZT9新產(chǎn)品放量+航天領(lǐng)域持續(xù)突破，未來3年有望迎來高速增長(zhǎng)，此外公司積極布局國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)碳纖維預(yù)浸料，未來有望充分受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。20212020Q220252.42187.44%67.58%，2024Q4收入持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。ZT7ZT9ZT9H第三代碳纖維產(chǎn)品，主要用于滿足新一代型號(hào)需求。公司2015年率先研制并于2023年開始穩(wěn)定批產(chǎn)，20231.50億元。ZT9H作為T800產(chǎn)品有望在航天領(lǐng)域取得突破，未來將帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。第三，公司積極布局國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)碳纖維預(yù)浸料，未來有望充分受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)

買入（首次） 股票信息行業(yè)航空裝備Ⅱ04月30日收盤價(jià)（元）35.55總市值（百萬元）15,631.60總股本（百萬股）439.71其中自由流通股（%）96.3730日日均成交量（百萬股） 股價(jià)走勢(shì)12.14中簡(jiǎn)科技 滬深30060%42%24%6%-12%-30%2024-05 2024-09 2024-12 2025-04產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。目前公司預(yù)浸料技術(shù)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)掌握了行業(yè)一流的技術(shù)水平且成熟度 較高公司的定位是長(zhǎng)期陪伴商用航空成長(zhǎng)根據(jù)商飛選型要求以T800及以上纖 作者分析師余平分析師余平執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680520010003郵箱：yuping@分析師楊義韜執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680522080002郵箱：yangyitao@分析師乾亮執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680522120001郵箱：qianliang@ 相關(guān)研究第四，公司積極擴(kuò)產(chǎn)以滿足下游需求增長(zhǎng)和應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)充，未來產(chǎn)能仍將持續(xù)增長(zhǎng)。2022ZT7420噸，2023年三期項(xiàng)目（3噸ZT9系列）已經(jīng)投產(chǎn)，目前公司為了滿足下游需求已經(jīng)開始建設(shè)四期項(xiàng)目相關(guān)工作，四期項(xiàng)目主要是基于客戶產(chǎn)能需求啟動(dòng)，旨在突破高端碳纖維產(chǎn)能瓶頸。第五，規(guī)模效應(yīng)疊加高單價(jià)新產(chǎn)品占比提升，公司將有效對(duì)沖降價(jià)對(duì)盈利能力的20161.1820203.29201669.22%2020年的84.15%201622.22%202011.97%投資建議：2025~20275.32、6.61、7.93億PE29X、24X、20X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。關(guān)數(shù)據(jù)滯后。財(cái)務(wù)指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）5598121,1941,4931,766增長(zhǎng)率yoy（%）-29.945.447.025.018.3歸母凈利潤(rùn)（百萬元）289356532661793增長(zhǎng)率yoy（%）-51.423.249.524.120.1EPS最新攤?。ㄔ?股）0.660.811.211.501.80凈資產(chǎn)收益率（%）12.313.0P/E（倍）54.143.929.423.719.7P/B（倍）2.92.6資料來源：Wind202530日收盤價(jià)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2025202505月04日P.PAGE2P.PAGE2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率）利潤(rùn)表（百萬元）會(huì)計(jì)年度2023A2024A2025E2026E2027E會(huì)計(jì)年度2023A2024A2025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)25802813274928392908營(yíng)業(yè)收入559812119414931766現(xiàn)金652643634654679營(yíng)業(yè)成本180300442545636應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款531927874923981營(yíng)業(yè)稅金及附加34789其他應(yīng)收款10344251營(yíng)業(yè)費(fèi)用4381011預(yù)付賬款26699管理費(fèi)用3447556371存貨7482465734研發(fā)費(fèi)用11686119142159其他流動(dòng)資產(chǎn)13211155115511551155財(cái)務(wù)費(fèi)用-7-9-14-16-16非流動(dòng)資產(chǎn)18271830261028423078資產(chǎn)減值損失00000長(zhǎng)期投資00000其他收益4515171413固定資產(chǎn)14741357212323452568公允價(jià)值變動(dòng)收益2821182222無形資產(chǎn)108105117132148投資凈收益106111其他非流動(dòng)資產(chǎn)245367370364362資產(chǎn)處置收益00000資產(chǎn)總計(jì)44074643536056815986營(yíng)業(yè)利潤(rùn)321408612777933流動(dòng)負(fù)債164137553634664營(yíng)業(yè)外收入10001短期借款00000營(yíng)業(yè)外支出02111應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款12085347399412利潤(rùn)總額323406612777933其他流動(dòng)負(fù)債4452206236252所得稅335080117140非流動(dòng)負(fù)債160143143143143凈利潤(rùn)289356532661793長(zhǎng)期借款00000少數(shù)股東損益00000其他非流動(dòng)負(fù)債160143143143143歸屬母公司凈利潤(rùn)289356532661793負(fù)債合計(jì)323280695777807EBITDA4615567389621168少數(shù)股東權(quán)益58888EPS（元）0.660.811.211.501.80股本440440440440440資本公積21232123212321232123主要財(cái)務(wù)比率留存收益15111815224127633385會(huì)計(jì)年度2023A2024A2025E2026E2027E歸屬母公司股東權(quán)益40794355465748975172成長(zhǎng)能力負(fù)債和股東權(quán)益44074643536056815986營(yíng)業(yè)收入(%)-29.945.447.025.018.3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(%)-45.326.850.227.020.0歸屬于母公司凈利潤(rùn)(%)-51.423.249.524.120.1獲利能力毛利率(%)67.763.163.063.564.0）凈利率(%)51.743.844.644.244.9會(huì)計(jì)年度2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)12.313.0經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流8391991114837994ROIC(%)6.67.710.711.912.7凈利潤(rùn)289356532661793償債能力折舊攤銷158169145204255資產(chǎn)負(fù)債率(%)7.36.013.013.713.5財(cái)務(wù)費(fèi)用-7-9-14-16-16凈負(fù)債比率(%)-15.0-13.9-12.5-11.5-10.6投資損失-10-6-1-1-1流動(dòng)比率15.820.55.04.54.4營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)403-36947012-14速動(dòng)比率15.34.3其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流758-18-22-22營(yíng)運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金流-316-111-907-412-469總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.30.3資本支出589304781231237應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.11.1長(zhǎng)期投資237164000應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2.92.9其他投資現(xiàn)金流510357-126-181-232每股指標(biāo)（元）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-107-79-82-58-67每股收益(最新攤薄)0.660.811.211.501.80短期借款00000每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)1.910.452.531.902.26長(zhǎng)期借款00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)9.289.9110.9012.2313.84普通股增加00000估值比率資本公積增加60000P/E54.143.929.423.719.7其他籌資現(xiàn)金流-113-79-82-58-67P/B2.92.6現(xiàn)金凈增加額4168125367459EV/EBITDA29.725.018.814.411.8資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所注：股價(jià)為2025年04月30日收盤價(jià)內(nèi)容目錄中簡(jiǎn)科技：國(guó)內(nèi)航空航天碳纖維核心供應(yīng)商 4碳纖維長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性顯著，公司未來3年有望高彈性增長(zhǎng) 6碳纖維作為高端裝備代表性材料，是具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性的賽道 6軍品：新一輪采購周期+ZT9放量航天，未來3年有望迎來高增長(zhǎng) 9民品：國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，公司布局預(yù)浸料帶來巨大成長(zhǎng)空間 投資建議 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表公司主要碳纖維產(chǎn)品介紹 4圖表公司收入情況 4圖表公司歸母凈利潤(rùn)情況 4圖表公司盈利能力情況 4圖表公司碳纖維銷量情況 4圖表中簡(jiǎn)科技股權(quán)結(jié)構(gòu) 5圖表海外軍機(jī)碳纖維復(fù)材使用情況 6圖表2019年國(guó)內(nèi)軍機(jī)碳纖維復(fù)材使用情況 6圖表復(fù)材在軍用直升機(jī)上應(yīng)用比例逐步提升 6圖表碳纖維復(fù)材在部分無人機(jī)的應(yīng)用情況 6圖表復(fù)材在波音和空客飛機(jī)上的應(yīng)用情況 7圖表復(fù)材在國(guó)內(nèi)民機(jī)使用情況 7圖表部分碳纖維復(fù)材在海軍艦船領(lǐng)域的應(yīng)用 7圖表碳纖維復(fù)材在航天領(lǐng)域應(yīng)用 8圖表復(fù)材在飛行汽車上的應(yīng)用 8圖表2024E-2030E年飛行汽車復(fù)材需求 8圖表國(guó)內(nèi)主要飛行汽車企業(yè)產(chǎn)品碳纖維使用 8圖表中航成飛和中航沈飛合同負(fù)債（億元） 9圖表軍工材料收入增速情況 9圖表中簡(jiǎn)科技單季度收入（億元） 9圖表中簡(jiǎn)科技碳纖維產(chǎn)銷量等情況 圖表中簡(jiǎn)科技碳纖維業(yè)務(wù)收入和毛利率 圖表中簡(jiǎn)科技碳纖維業(yè)務(wù)各成本占收入比 圖表C919訂單情況 圖表國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919產(chǎn)能規(guī)劃 圖表中簡(jiǎn)科技收入和毛利率預(yù)測(cè) 圖表公司可比公司估值對(duì)比 中簡(jiǎn)科技：國(guó)內(nèi)航空航天碳纖維核心供應(yīng)商863聚丙烯腈基碳纖維工程化”重點(diǎn)項(xiàng)目成立，技術(shù)團(tuán)隊(duì)核心成員均來自山西煤化所并完成多項(xiàng)國(guó)家重大課題研發(fā)任務(wù)。公司碳纖維產(chǎn)品包括ZT7ZT8ZT9ZM40JZT720122014ZT920152023定批產(chǎn)供應(yīng)。圖表1：公司主要碳纖維產(chǎn)品介紹型號(hào)介紹發(fā)展歷程ZT7系列（高于T700級(jí)）T700T700司核心產(chǎn)品，主要用于航空航天領(lǐng)域2011年：制備出符合航空航天指標(biāo)要求的產(chǎn)品2011~2012年：通過航空領(lǐng)域試驗(yàn)驗(yàn)證2012~2014年：批量穩(wěn)定生產(chǎn)ZT8系列（T800級(jí)）與T800H相當(dāng)，主要用于航天領(lǐng)域2012年：穩(wěn)定生產(chǎn)并率先通過科技部現(xiàn)場(chǎng)取樣評(píng)價(jià)2024年：小批量銷售ZT9系列（T1000/T1100級(jí)別）與T1000/T1100性能相當(dāng)，拉伸模量高于T1000/T1100，主要用于新領(lǐng)域2015年：國(guó)內(nèi)率先研制成功2023年：穩(wěn)定批產(chǎn)供應(yīng)ZM40J與M40J性能相當(dāng)2013年：國(guó)內(nèi)率先研制成功資料來源：公司公告，國(guó)盛證券研究所下游航空裝備放量帶來2019~2022年受下游需求階段性節(jié)2.3420227.972021201979.862022299.1155.30%。2023億元，同比增長(zhǎng)45.39%，歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比增長(zhǎng)23.16%，主要系下游需求開始恢復(fù)。圖表2：公司收入情況 圖表3：公司歸母凈利潤(rùn)情況10000

收入（百萬元） yoy（%）66.14%797.16812.4762.89%45.39%93.58%66.14%797.16812.4762.89%45.39%93.58%558.8210.28%389.52..9234.45-29.90%239.07

100%50%0%-50%

0

歸母凈利潤(rùn)（百萬元） yoy（%）198%70.09%91.29%13.36%136.6-13.38%232.34201.27289.173-51.44%113.332019 2020 2021 2022 2023 2024

250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所 資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表4：公司盈利能力情況 圖表5：公司碳纖維銷量情況100%82.35%83.89%80%60%74.7100%82.35%83.89%80%60%74.71%40%58.26%59.65%520%48.88%0%77.08%75.63%67.70%63.12%67.23%1.75%

299.11301.92299.11301.92156.06194.6479.86116.1643.83%47.38%2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1

1000

2019

2024資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所 資料來源：公司公告，國(guó)盛證券研究所未來中石化有望成為中簡(jiǎn)科技股東，將推動(dòng)公司市場(chǎng)持續(xù)開拓。32日，華5.0927%的股份轉(zhuǎn)讓至中石化資本，若轉(zhuǎn)讓完成則中石化資本將成為公司持股5%以上股東，其央企優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)中簡(jiǎn)科技及子公司產(chǎn)品在商用大飛機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)開拓。圖表6：中簡(jiǎn)科技股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所（截止2025年4月27日）3年有望高彈性增長(zhǎng)碳纖維作為高端裝備代表性材料，是具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性的賽道碳纖維復(fù)材用量已經(jīng)成為高端裝備先進(jìn)程度的重要標(biāo)志，在各種裝備中滲透率不斷提升。以軍機(jī)為例，使用碳纖維復(fù)材的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為：實(shí)現(xiàn)飛機(jī)輕量化，具備巨大的節(jié)能效益；增加飛機(jī)耐用性：碳纖維復(fù)材克服了金屬材料容易出現(xiàn)疲勞和被腐蝕的缺點(diǎn)；降低飛機(jī)設(shè)計(jì)和制造成本：碳纖維復(fù)材具備良好成型性，可以整體成型、減少零件數(shù)量，從而使結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)成本和制造成本大幅降低。20608080F-22和F35為代表的第%3%J-0%機(jī)種國(guó)別用量應(yīng)用部位首飛年份陣風(fēng)（Rafale）法國(guó)30%垂尾、機(jī)翼、機(jī)身結(jié)構(gòu)機(jī)種國(guó)別用量應(yīng)用部位首飛年份陣風(fēng)（Rafale）法國(guó)30%垂尾、機(jī)翼、機(jī)身結(jié)構(gòu)1986JAS-39瑞典30%機(jī)翼、垂尾、前翼、艙門等1988F-22美國(guó)25%機(jī)翼、前中機(jī)身、垂尾、平尾及大軸1990臺(tái)風(fēng)（EF-2000）英/德/意/西40%機(jī)翼、前中機(jī)身、垂尾、前翼1994F-35美國(guó)35%機(jī)翼、機(jī)身、垂尾、平尾、進(jìn)氣道2000碳纖維復(fù)材占整機(jī)質(zhì)量比5%0%

27%27%10%6%1%J8 J10 J11 J20航航空航天復(fù)合材料發(fā)展現(xiàn)及及前景-券研究所

資料來源：智研咨詢，國(guó)盛證券研究所無人機(jī)和直升機(jī)也大量使用復(fù)合材料，占結(jié)構(gòu)重量甚至高達(dá)以上。其需要面臨濕///NH9050%80%以上使用復(fù)合材料。圖表9：復(fù)材在軍用直升機(jī)上應(yīng)用比例逐步提升 圖表10：碳纖維復(fù)材在部分無人機(jī)的應(yīng)用情況機(jī)型復(fù)材占比說明美國(guó)“全球鷹”65%除機(jī)身主結(jié)構(gòu)為鋁合金，其余部件均石墨/環(huán)氧復(fù)合材料制造，機(jī)身大量使用碳纖維/環(huán)氧復(fù)合材料美國(guó)“捕食者”92%結(jié)構(gòu)幾乎全部采用復(fù)合材料，包括碳用量約為結(jié)構(gòu)總重的92%美國(guó)X-47A“飛馬”無人攻擊機(jī)-整個(gè)機(jī)體除一些接頭采用鋁合金外，幾乎全部采用先進(jìn)復(fù)合材料中國(guó)“彩虹4”80%機(jī)體結(jié)構(gòu)80%以上使用復(fù)合材料資料來源：CNKI航樹脂基復(fù)材在直升機(jī)的應(yīng)用及其制造技術(shù)-程健男等，國(guó)盛證券研究所

資料來源：CNKI航復(fù)合材料在無人機(jī)上的應(yīng)用與展望-袁立群等，環(huán)球網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所78750%A380787過了A380；國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919和CR92912%50%。圖表11：復(fù)材在波音和空客飛機(jī)上的應(yīng)用情況 圖表12：復(fù)材在國(guó)內(nèi)民機(jī)使用情況機(jī)型研制年代復(fù)材用量應(yīng)用部位ARJ2120032%翼稍小翼本體，內(nèi)、外襟翼子翼本體等C919201512%機(jī)身、機(jī)頭、尾翼、中央翼樣段、襟翼、副翼、固定前后緣、滑軌整流罩等新舟700201612%尾翼、襟翼、副翼、小翼、整流罩、固定后前緣、短倉、中機(jī)身等部位CR9292018（立項(xiàng)）超過50%-航航空航天復(fù)合材料發(fā)展現(xiàn)及及前景-券研究所

CNI先進(jìn)復(fù)合材料在飛機(jī)上的應(yīng)用及其制造技術(shù)發(fā)展述》-寧莉等，國(guó)盛證券研究所料具有高強(qiáng)質(zhì)輕、耐腐蝕、抗磨損、吸能減震、可設(shè)計(jì)性等特點(diǎn)，可有效提高艦船的穩(wěn)定性、航速及運(yùn)載能力，降低噪聲，還可加工成具有流線型復(fù)雜形及。因此先進(jìn)復(fù)合材材料選型時(shí)，600～1000m3000m潛深范圍內(nèi)的最佳方案則選用碳纖維和硼纖維復(fù)合材料殼體。圖表13：部分碳纖維復(fù)材在海軍艦船領(lǐng)域的應(yīng)用裝備應(yīng)用說明圖片瑞典“維斯比”輕型護(hù)衛(wèi)艦殼體采用PVC夾心和碳纖維乙烯基酯層壓板構(gòu)成，“維斯比”艦的艦體、甲板、上層建筑基本都是由碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料夾層板制成的，使其具有很高的強(qiáng)度和經(jīng)久耐用性，還具有優(yōu)良的抗沖擊性能美國(guó)“短劍號(hào)”隱身快艇美國(guó)使用碳纖維增強(qiáng)樹脂基復(fù)合材料一體化成型最大的艦艇船體美國(guó)“朱姆沃爾特”級(jí)DDG1000驅(qū)逐艦復(fù)合材料甲板資料來源：CNKI航先進(jìn)復(fù)合材料在艦船領(lǐng)域的應(yīng)用及展望-于海寧等，國(guó)盛證券研究所殼體的結(jié)構(gòu)部件和衛(wèi)星主體結(jié)構(gòu)承力件上。對(duì)于導(dǎo)彈來說，碳纖維復(fù)材可以減輕質(zhì)量、增加射程、提高落點(diǎn)精度；對(duì)于火箭來說，碳纖維復(fù)材可以降低自身結(jié)構(gòu)重量、提高有效載荷；對(duì)于衛(wèi)星來說，碳纖維復(fù)材剛性大、尺寸穩(wěn)定性和導(dǎo)熱性好，適合用于衛(wèi)星結(jié)6%~7%，獲得可觀的結(jié)構(gòu)效益和經(jīng)濟(jì)效益。2025202505月04日P.PAGE8P.PAGE8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表碳纖維復(fù)材在航天領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域說明實(shí)例導(dǎo)彈減輕導(dǎo)彈的質(zhì)量，增加導(dǎo)彈的射程，提高落點(diǎn)的精度，因此碳纖維復(fù)合材料常應(yīng)用于導(dǎo)彈殼體、發(fā)射筒等結(jié)構(gòu)中俄羅斯：圓錘潛艇發(fā)射導(dǎo)彈、白楊-M型導(dǎo)彈的發(fā)動(dòng)機(jī)噴管及大面積防熱層均使用粘膠基碳纖維增強(qiáng)的酚醛復(fù)合材料美國(guó)：PAC-3發(fā)動(dòng)機(jī)殼體使用IM-7碳纖維、戰(zhàn)斗部殼體使用T300碳纖維中國(guó)：陸基洲際導(dǎo)彈東風(fēng)-31彈頭使用了碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料，潛射洲際彈道導(dǎo)彈巨浪-II的發(fā)動(dòng)機(jī)噴管采用的是碳-碳復(fù)合材料火箭碳纖維復(fù)材在運(yùn)載火箭上使用，可以使其在保證強(qiáng)度、剛度的前提下，降低自身結(jié)構(gòu)重量，從而提高有效載荷美國(guó)：大力神-4火箭的整流罩、級(jí)間段艙體、錐形尾艙承載結(jié)構(gòu)、級(jí)間段蒙皮和IM7/8552碳纖維復(fù)合材料日本：M-5IM-7中國(guó)：長(zhǎng)征-11運(yùn)載火箭全整流罩采用碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料，不僅降低了裝配的難度，還提高了火箭的運(yùn)載能力衛(wèi)星常用于人造衛(wèi)星結(jié)構(gòu)體、太陽能電池板和天線中ERS-1衛(wèi)星：大型可展開式天線使用碳纖維復(fù)材中國(guó)地球資源衛(wèi)星1號(hào)：主承力構(gòu)件使用碳纖維復(fù)材德國(guó)TV-SAT直播衛(wèi)星：高精度天線塔使用碳纖維復(fù)材國(guó)際通信衛(wèi)星Ⅴ：拋物面天線、太陽電池陣基板等使用碳纖維復(fù)材資料來源：CNKI航碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用-黃億洲等，國(guó)盛證券研究所（StratviewResearch，全球飛20240.3620306.73億美元。圖表15：復(fù)材在飛行汽車上的應(yīng)用圖表16：2024E-2030E年飛行汽車復(fù)材需求飛行汽車復(fù)材需求（億美元）86.7376543210.3602024E 2030E資料來源：中國(guó)復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所資料來源：中國(guó)復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所圖表17維使用公司型號(hào)碳纖維復(fù)材使用情況億航Ehang216機(jī)身主體材料選用環(huán)氧基碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料，搭配航空鋁合金小鵬匯天“陸地航母”飛行器六軸六槳雙涵道創(chuàng)新構(gòu)型，機(jī)身主體結(jié)構(gòu)和槳葉采用碳纖維材料，兼顧高強(qiáng)度和輕量化峰飛V1500M整機(jī)機(jī)身使用高強(qiáng)度碳纖維復(fù)合材料一體成型技術(shù)，重量輕強(qiáng)度高剛性好，維護(hù)也更為簡(jiǎn)便資料來源：億航、小鵬匯天、峰飛微信公眾號(hào)，國(guó)盛證券研究所2025202505月04日P.PAGE9P.PAGE9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明軍品：新一輪采購周期+ZT9放量+航天，未來3年有望迎來高增長(zhǎng)我們認(rèn)為中簡(jiǎn)科技作為國(guó)內(nèi)軍工碳纖維核心供應(yīng)商，在未來3除了此前主力型號(hào)ZT9系列正處于高增長(zhǎng)及態(tài)、T800等產(chǎn)品在航天領(lǐng)域逐步取得突破。2021年合同負(fù)債金額巨大，表明航空主機(jī)廠大額2021年落地，但是軍工材料企業(yè)作為上游環(huán)節(jié)往往需要提前備貨導(dǎo)致景氣周2020Q2主要系航空碳纖維需要經(jīng)歷“碳纖維-預(yù)浸料-復(fù)材制件-20252024Q3單季度收入已經(jīng)開始同比、環(huán)比大幅增長(zhǎng)。除主力型號(hào)ZT7系列外，新型號(hào)進(jìn)入批量供應(yīng)階段、T800步取得突破。ZT9H是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)唯一一款已經(jīng)工程化應(yīng)用的第三代碳纖維產(chǎn)品，公司201520192022年公司ZT9H系列產(chǎn)品在多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行驗(yàn)證，20231.50億ZT9HZT7H之后持續(xù)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)高性能碳纖維技術(shù)創(chuàng)新的高端產(chǎn)品，有力支撐了新一代航空裝備等高端裝備的應(yīng)用場(chǎng)景，由于碳纖維復(fù)材ZT9產(chǎn)品有望在航天領(lǐng)域取得突破，未來有望帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司19~21收入CAGR21~23收入CAGR中簡(jiǎn)科技33%16%公司19~21收入CAGR21~23收入CAGR中簡(jiǎn)科技33%16%西部超導(dǎo)42%19%中航高科24%12%華秦科技109%34%光威復(fù)材26%14%中航成飛 中航沈飛954.59668.27954.59668.27365.35221.0947.29339.9167.06100002020 2021 2022 2023資料來源：Wind，中航成飛公司公告，國(guó)盛證券研究所 資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所（光威復(fù)材采用碳纖維及織物數(shù)據(jù)）圖表20：中簡(jiǎn)科技單季度收入（億元）中簡(jiǎn)科技單季度收入（億元）2.782.802.42 2.782.802.42 2.04 2.071.731.24 1.291.281.421.591.471.440.991.110.550.600.750.450.920.731.090.840.442.521.510.525Q124Q425Q124Q424Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q1資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所2025202505月04日P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明年之ZT7年ZT74202023年隨著三期項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，滿足新一代型號(hào)需求的ZT93200ZT9開始建設(shè)四期項(xiàng)目，主要是基于客戶產(chǎn)能需求啟動(dòng)，旨在突破高端碳纖維產(chǎn)能瓶頸。圖表21項(xiàng)目201920202021202220232024產(chǎn)能（噸）一期100噸ZT7-二期千噸線（300ZT7）等同批產(chǎn)能力一期120噸ZT7，二期300噸ZT7ZT7，ZT7，三期項(xiàng)目（3*200ZT9）部分建設(shè)完成并參與生產(chǎn)ZT7300ZT7，三期項(xiàng)目（3*200ZT9）設(shè)產(chǎn)量（噸）90.61114.08145.91311.78244.93306.16銷量（噸）79.86116.16156.06299.11194.64301.92產(chǎn)能利用率（%）90.61%收入（百萬元）234.45389.52411.79797.16558.82812.47單價(jià)（百萬元/噸）2.943.352.642.672.872.69毛利率（%）82.35%83.89%77.08%75.63%67.70%63.12%資料來源：公司公告，Wind，國(guó)盛證券研究所20161.182020年的3.29201669.22%202084.15%，其中制造費(fèi)用占201622.22%202011.97%入規(guī)模增長(zhǎng)將有力對(duì)沖降價(jià)對(duì)盈利能力影響。另一方面，ZT7（2022年267萬/2023287萬/噸圖表22：中簡(jiǎn)科技碳纖維業(yè)務(wù)收入和毛利率 圖表23：中簡(jiǎn)科技碳纖維業(yè)務(wù)各成本占收入比500

中簡(jiǎn)科技碳纖維收入（百萬元）中簡(jiǎn)科技碳纖維毛利率（%）

78.47%69.22%79.81%188.6078.47%69.22%79.81%188.6081.81%177.7984.15%118.36142.19

0%

5%0%

直接材料 直接人工22.22%16.00%14.79%13.87%11.97%制造費(fèi)用 運(yùn)輸費(fèi)22.22%16.00%14.79%13.87%11.97%2016 2017 2018 2019 2020（20212020年用于復(fù)盤歷史）

2016 2017 2018 2019 2020（20212020年用于復(fù)盤歷史）2025202505月04日P.1PAGE1P.1PAGE1請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明民品：國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，公司布局預(yù)浸料帶來巨大成長(zhǎng)空間公司積極布局國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)預(yù)浸料，未來有望充分受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。司預(yù)浸料技術(shù)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)掌握了行業(yè)一流的技術(shù)水平且成熟度較高，定位是長(zhǎng)期陪伴商用及以上纖維做成預(yù)浸料參與到商飛的評(píng)價(jià)體系中，未來有望憑借自身實(shí)力成為國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)重要供應(yīng)商并充分受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。C919：我們認(rèn)為年是交付加速、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速的關(guān)鍵期，未來3年產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。年以來國(guó)內(nèi)航司持續(xù)簽訂C919-十五五-十六五，根據(jù)航上?？萍歼M(jìn)步報(bào)告，截至2023年底C91910612024年訂單目前C9191391C19045022575226000708年的計(jì)劃產(chǎn)能均為150架，2029年將達(dá)到200架。圖表24：C919訂單情況公司時(shí)間具體內(nèi)容--根據(jù)航2023上?？萍歼M(jìn)步報(bào)告，截至2023年底，C919累計(jì)獲31家客戶1061架訂單西藏航空2024年2月20日2024年新加坡航展西藏航空與中國(guó)商飛舉行簽約儀式，共簽署50架國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)高原型飛機(jī)訂單（40架C919+10架ARJ-21）金鵬航空2024年4月25日未來3-4年機(jī)隊(duì)將逐步調(diào)整為單一C919飛機(jī)，2024年Q4將接收首架C919客機(jī)，并計(jì)劃在2027年底完成引進(jìn)共計(jì)30架C919客機(jī)中國(guó)國(guó)航2024年4月26日向商飛公司購買100架C919飛機(jī)（增程型），價(jià)格合計(jì)108億美元，24年~31年分批交付南方航空2024年4月29日向商飛公司購買100架C919飛機(jī)（普通型），價(jià)格合計(jì)99億美元，24年~31年分批交付海航航空2024年11月12日海航航空集團(tuán)與商飛簽署60架C919飛機(jī)確認(rèn)訂單資料來源：航2023上?？萍歼M(jìn)步報(bào)告，中國(guó)國(guó)航公司公告，南方航空公司公告，中國(guó)新聞網(wǎng)，中國(guó)商飛官網(wǎng)，澎湃新聞，國(guó)盛證券研究所圖表25：國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919產(chǎn)能規(guī)劃500資料來源：觀察者網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所

C919大飛機(jī)產(chǎn)能（架）2001501502001501501007550寬體客機(jī)12C929C929寬體客機(jī)的全球首家用戶。雖然C929（C9192016年和中國(guó)東航簽署首家用戶框架協(xié)議，但是屆時(shí)國(guó)內(nèi)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈或已發(fā)展成熟，C9批產(chǎn)則有望給國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來巨大成長(zhǎng)空間。和有望給公司帶來巨大成長(zhǎng)空間。的持續(xù)發(fā)展將給國(guó)產(chǎn)碳纖維復(fù)材企業(yè)帶來巨大成長(zhǎng)空間，公司作為目前國(guó)內(nèi)軍用航空碳纖維復(fù)材領(lǐng)域核心供應(yīng)商，未來有望充分受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。投資建議3年ZT7新一輪采購周期新產(chǎn)品放量、T800等在航天領(lǐng)域突破將給公司帶來高彈性增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期公司將受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2021年落地，但是軍工材料企業(yè)作為上游環(huán)節(jié)往往需要提前備就迎來環(huán)比大幅2025地，公司作為最上游環(huán)節(jié)有望率先受益，2024Q3單季度收入同比環(huán)比大幅增長(zhǎng)。第二，除主力型號(hào)ZT7系列外，新型號(hào)ZT9系列碳纖維進(jìn)入批量供應(yīng)階段、T800等ZT9H2015年率先研制并于2023年開始穩(wěn)定批產(chǎn)，2023年ZT91.50億元。ZT9H作為支撐新天領(lǐng)域取得突破，未來將帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2025~2027年公司收入增速分別為47.01%、24.99%、18.31%，毛利率分別為62.97%、63.47%、63.98%。圖表26：中簡(jiǎn)科技收入和毛利率預(yù)測(cè)-20242025E2026E2027E總營(yíng)收（百萬元）812.471194.401492.871766.21yoy(%)45.39%47.01%24.99%18.31%毛利率（%）63.12%62.97%63.47%63.98%毛利潤(rùn)（百萬元）512.83752.10947.581129.97碳纖維收入（百萬元）551.52816.251020.311203.97yoy(%)16.80%48.00%25.00%18.00%毛利率（%）64.00%63.00%63.50%64.00%毛利潤(rùn)（百萬元）352.99514.24647.90770.54碳纖維織物收入（百萬元）260.37377.54471.92561.59yoy(%)61.60%45.00%25.00%19.00%毛利率（%）62.08%63.00%63.50%64.00%毛利潤(rùn)（百萬元）161.63237.85299.67359.41其他收入（百萬元）0.580.610.640.66yoy(%)-5.00%5.00%3.00%毛利率（%）-306.90%2.00%2.00%2.00%毛利潤(rùn)（百萬元）-1.780.010.010.