20250506-東海期貨-貴金屬5月月度投資策略

請務必仔細閱讀正文后免責申明HTTP://WWW.QH168.COM.CNPAGE請務必仔細閱讀正文后免責申明HTTP://WWW.QH168.COM.CNPAGE1/15行業(yè)研究東海策略2025年5月6日 關(guān)稅及政策博弈下黃金破新高大幅震蕩行業(yè)研究東海策略——貴金屬5月月度投資策略投資咨詢業(yè)務資格：投資咨詢業(yè)務資格：證監(jiān)許可[2011]1771分析師：明道雨：貴金屬從業(yè)資格證號：F03092124投資咨詢證號：Z0018827電話金屬郵箱：mingdy@聯(lián)系人：郭澤洋從業(yè)資格證號：F03136719電話箱：guozy@

投資要點：遲對歐盟、日韓等盟友的關(guān)稅執(zhí)行期限，流動性危機邊際緩解，COMEX黃金單周暴漲突破3500貴金屬波動率高位運行，市場在政策博弈中反復切換交易邏輯。宏觀經(jīng)濟：4月美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)顯著分化，凸顯政策傳導的復雜性。就業(yè)市場維持韌性——非農(nóng)新增17.7萬人超預期，但前值下修5.8萬人。制造業(yè)"滯脹"特征加速顯性化：ISM制造業(yè)PMI（48.7%），新出口訂單指數(shù)暴跌6.5點至43.1%（2020年5月以來新低），非制造業(yè)PMI回落至50.8的九個月低點，就業(yè)分項驟降7.7點至46.2%，但支付價格指數(shù)仍處60.9%高位。美國通脹在33月CPI同比增速降至2.4%，創(chuàng)七個月新低，環(huán)比下降0.1%更是為2020年6月以來首次負增長，核心CPI同比2.8%回落至2021年3月以來最低水平，服務業(yè)通脹放緩成為主要驅(qū)動因素。2025年金價目標3500-3600美元/3100-3300而白銀需等待工業(yè)需求復蘇與金融屬性共振的明確信號。東海策略東海策略請務必仔細閱讀正文后免責申明HTTP://WWW.QH168.COM.CNPAGE請務必仔細閱讀正文后免責申明HTTP://WWW.QH168.COM.CNPAGE2/15正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u行情回顧 4宏觀分析 4美國經(jīng)濟數(shù)據(jù) 5美國通脹指標 6美元指數(shù)&美債收益率 7特朗普政府關(guān)稅政策 9供需分析 9黃金供需情況 9投資端分析 10市場分析 資金分析 持倉量&成交量 12金銀比 13結(jié)論與操作建議 14圖表目錄圖1黃金價格 4圖2白銀價格 4圖3美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 5圖4美國職位空缺數(shù) 5圖5美國當周初次申請失業(yè)金人數(shù) 5圖6美國失業(yè)率 5圖7美國制造業(yè)PMI 6圖8美國服務業(yè)PMI 6圖9美國CPI指標 7圖10美國PCE指標 7圖11美國PPI指標 7圖12美國密歇根一年通脹預期 7圖13美元指數(shù) 8圖14聯(lián)邦基金目標利率 8圖15美債收益率 8圖16十年美債實際收益率 8圖17中國官方儲備黃金 10圖18央行增持與黃金走勢對比 10圖19黃金SPDR持倉量 圖20白銀SLV凈持倉量 圖21黃金非商凈多頭持倉 圖22白銀非商凈多頭持倉 圖23上期所黃金倉單 12圖24上期所白銀倉單 12圖25COMEX黃金庫存 12圖26COMEX白銀庫存 12圖27黃金成交量 13圖28白銀成交量 13圖29金銀比 14行情回顧202543500836.30/PMI105.263509.93240800780/PCE6圖1 黃金價格 圖2 白銀價格 資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所宏觀分析美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)4417.713.818.5235.8萬人暗示就業(yè)擴張質(zhì)量存疑。失業(yè)率方面，44.2%的水平，與市場預期和前24.1萬人大幅超出市場預期，揭示勞動力市場邊際松動信42622.324.1萬人，市場預期22.4萬人。非農(nóng)數(shù)據(jù)表面美國勞動市場韌性仍存但邊際分化，降息預期與通脹風險的博弈將持續(xù)進行。圖3 美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 圖4 美國職位空缺數(shù)資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所圖5 美國當周初次申請失業(yè)金人數(shù) 圖6 美國失業(yè)率資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所制造業(yè)領(lǐng)域"滯脹"制造業(yè)PMI48.7%個.5個百分點至1%.3點至%，均20205PMI50.87.7個百46.2%202360.9%圖7 美國制造業(yè)PMI 圖8 美國服務業(yè)PMI資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所美國通脹指標3月呈現(xiàn)顯著降溫態(tài)勢，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化加劇政策路徑的不確定性。3月CPI2.4%0.1%20206月以來首次負增CPI2.8%20213月以來最低水平，服務業(yè)通脹放緩成為主要驅(qū)動因素。此外，食品雜貨價格環(huán)比逆勢上漲暗示消費端黏性猶存。生產(chǎn)端價格壓力同步緩解，PPI0.4%2.7%4.0%與0.2%42日生效的"對等關(guān)稅"年通脹預期維4.4%的十年高位，暗示居民對價格壓力感知與官方數(shù)據(jù)存在顯著背離。當前通脹下行主4CPI確認關(guān)稅傳導效應，或?qū)?月關(guān)稅"通脹-利率-貴金屬"的波動邏輯。圖9 美國CPI指標 圖10 美國PCE指標 資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所圖11 美國PPI指標 圖12 美國密歇根一年通脹預期資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所美元指數(shù)&美債收益率44104.2，42197.91225FOMC圖13 美元指數(shù) 圖14 聯(lián)邦基金目標利率資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所2025410414.01443.86%，反映市場對經(jīng)濟衰退的恐慌定價。但隨后通脹預期疊加流動性危機推升美債收益率大幅反彈，49214.9311102001（48245%5-105104.3354圖15 美債收益率 圖16 十年美債實際收益率資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所特朗普政府關(guān)稅政策4421083484%，次日中國實施對等反制，將84%。410125%關(guān)稅并立即20145412541212520416245%。后隨著內(nèi)外部矛盾激化，特朗普政府態(tài)度明顯緩和，422GDPNow417GDPPCE（4250億美元供需分析黃金供需情況2025年全球央行黃金儲備延續(xù)結(jié)構(gòu)性擴張趨勢，中國央行作為重要參與者，3月黃金9737014213.8%4974噸2025年央行凈購金量或連續(xù)1000東海策略東海策略請務必仔細閱讀正文后免責申明HTTP://WWW.QH168.COM.CNPAGE請務必仔細閱讀正文后免責申明HTTP://WWW.QH168.COM.CNPAGE10/152025圖17 中國官方儲備黃金 圖18 央行增持與黃金走勢對比資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所投資端分析20254SPDRETF持倉量呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，凸顯投資端需求的強投機屬性。48925.92噸階段低點，主因美國對華關(guān)稅引發(fā)流動性擠兌，杠桿953.154月21日的959.17噸歷史峰值，反映投機資金借滯脹預期強化加速布局；此后受中美關(guān)稅戰(zhàn)52944.26310.88噸。數(shù)據(jù)波COMEXETF資金對政策博弈的敏感性，其高換手特征或放大短期價格波動彈性。2025年4月白銀SPDR持倉量（SLV）從13944.69噸增至14015.31噸，整體凈流入70.6241393313881月21267.3914120.10噸短期高位；但月末中美關(guān)稅戰(zhàn)降溫觸發(fā)部分多頭164.0913972.97噸（425日）。數(shù)據(jù)波動與金銀比修復節(jié)奏（光伏需求（滯脹交易圖19 黃金SPDR持倉量 圖20 白銀SLV凈持倉量資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所圖21 黃金非商凈多頭持倉 圖22 白銀非商凈多頭持倉資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所市場分析資金分析415675-15678156484118.69（43），隨后受關(guān)稅91.27（42395.97萬千克，全月凈減少20.7萬千克，貿(mào)易摩擦加劇階段實物交割需求萎縮。圖23 上期所黃金倉單 圖24 上期所白銀倉單資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所4COMEX272.8414411.17474506.424304138.3144.785.01（430）2240（+4.7%），反映貿(mào)易摩擦加劇背景下實體補庫需求集中釋放。圖25 COMEX黃金庫存 圖26 COMEX白銀庫存資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所持倉量&成交量4219,054127,440（43023136.524.7445.424.05（43047.02%；成交量呈現(xiàn)"雙峰"波動，月初受流動性危機沖擊持續(xù)維持高位，414（123.87）423（139.1953.39圖27 黃金成交量 圖28 白銀成交量資料來源：IFinD，東海期貨研究所 資料來源：IFinD，東海期貨研究所金銀比487.32市場則從9.5攀升至10.14月2COX金銀比一度飆至15