基于多期超額收益模型的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

摘要：隨著信息科技的發(fā)展與大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，大數(shù)據(jù)資源和技術(shù)已成為企業(yè)的核心資源。數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與數(shù)據(jù)資產(chǎn)列入企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表正成為業(yè)界的共識(shí)與呼聲，因此，科學(xué)評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要意義。本文以K企業(yè)為例，通過(guò)對(duì)三種傳統(tǒng)評(píng)估方法進(jìn)行比較分析，構(gòu)建多期超額收益模型來(lái)評(píng)估近五年K企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，希望能為醫(yī)療企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估提供參考。關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)資產(chǎn);價(jià)值評(píng)估;多期超額收益法引言大數(shù)據(jù)發(fā)展日新月異，將大數(shù)據(jù)進(jìn)行資產(chǎn)化已是產(chǎn)業(yè)界和學(xué)術(shù)界的共識(shí)。中央全面深化改革委員會(huì)第二十六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)、交易流通、收益分配、安全治理，加快構(gòu)建數(shù)據(jù)制度體系。確立數(shù)據(jù)的資產(chǎn)地位，量化地呈現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值信息，構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理體系，推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)合規(guī)應(yīng)用，都具有重要的理論與實(shí)踐意義?，F(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究，在理論上提出了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的概念，用現(xiàn)行會(huì)計(jì)學(xué)的理論詮釋數(shù)據(jù)，并提出了相應(yīng)的確認(rèn)、計(jì)量思路與方法，但缺少實(shí)際案例的支持，跨學(xué)科、系統(tǒng)性的研究甚少。本文基于醫(yī)療企業(yè)，以K企業(yè)為例，提出了一套量化數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的可行的路徑和方法，希望能為企業(yè)解決在建立數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理會(huì)計(jì)機(jī)制方面面臨的主要難題提供思路，從而推動(dòng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理體系的建設(shè)和創(chuàng)新。一、數(shù)據(jù)資產(chǎn)理論概述（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)涵RichardE.Peterson于1974年提出了數(shù)據(jù)資產(chǎn)這一概念，認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)涵蓋與證券等財(cái)產(chǎn)相似的屬性。隨著時(shí)代的演進(jìn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的含義已遠(yuǎn)超其初始定義。此后，學(xué)者們主要從資產(chǎn)屬性和數(shù)據(jù)屬性兩個(gè)維度對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行界定。在資產(chǎn)屬性方面，Ellis和李雨霏等學(xué)者將數(shù)據(jù)資產(chǎn)定義為企業(yè)擁有所有權(quán)或使用權(quán)，能夠在未來(lái)為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的數(shù)據(jù)資源，這些資源以某種形式被記錄并保存[1]。從數(shù)據(jù)屬性的角度來(lái)看，Zhang等學(xué)者將數(shù)據(jù)資產(chǎn)描述為企業(yè)主動(dòng)或被動(dòng)收集，通過(guò)加工處理能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的數(shù)據(jù)集合。朱揚(yáng)勇和葉雅珍則將數(shù)據(jù)資產(chǎn)定義為在網(wǎng)絡(luò)空間中具有實(shí)體性、可讀性、價(jià)值性和可計(jì)量性的數(shù)據(jù)資源[2]。通俗來(lái)講，企業(yè)的資產(chǎn)是能夠在未來(lái)期間給企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源。隨著企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理從信息化時(shí)代轉(zhuǎn)變成目前的數(shù)據(jù)要素化時(shí)代，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定義也做了一定的規(guī)范和說(shuō)明。近年頒布的《數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理實(shí)踐白皮書(shū)（6.0版）》中提到，企業(yè)合法擁有或者控制的，能交易和量化的，預(yù)期可以給數(shù)據(jù)資源擁有企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的數(shù)據(jù)，如數(shù)據(jù)庫(kù)、視頻等，均被視為數(shù)據(jù)資產(chǎn)。然而，那些無(wú)法或不適宜進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化量化，無(wú)實(shí)際分析與使用價(jià)值的原始數(shù)據(jù)，不宜被歸類(lèi)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)。（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特征數(shù)據(jù)資產(chǎn)的存在與計(jì)量依賴于實(shí)體媒介。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的三個(gè)特征：一是價(jià)值增值性。意味著數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值與應(yīng)用場(chǎng)景緊密相關(guān)，可通過(guò)深入分析和擴(kuò)展轉(zhuǎn)化為新的數(shù)據(jù)產(chǎn)品。二是高風(fēng)險(xiǎn)性。由于目前對(duì)數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)治理相關(guān)的法律法規(guī)不夠健全，造成其評(píng)估難度大，使用風(fēng)險(xiǎn)高。三是時(shí)間性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值隨時(shí)間、環(huán)境和用戶需求變化，需要在特定時(shí)間內(nèi)利用以獲取最大價(jià)值，否則可能導(dǎo)致價(jià)值流失。（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值方法一是市場(chǎng)法。依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格和供求關(guān)系評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)，要求有活躍的資本市場(chǎng)和可比較的交易數(shù)據(jù)。市場(chǎng)活躍度越高，評(píng)估結(jié)果越真實(shí)。二是實(shí)物期權(quán)法。適用于具有期權(quán)特性的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，視期權(quán)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。企業(yè)根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的潛在收益與成本決定是否保留或放棄。三是超額收益法。計(jì)算企業(yè)超過(guò)市場(chǎng)平均收益的部分，通過(guò)增量、分成或差量法來(lái)測(cè)算。該模型減少評(píng)估主觀性，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估具有一定參考性。二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值案例分析（一）案例介紹K企業(yè)成立于2007年，專(zhuān)注于提供可靠的醫(yī)療健康產(chǎn)品和全面解決方案。公司產(chǎn)品種類(lèi)繁多，業(yè)務(wù)覆蓋健康監(jiān)測(cè)、康復(fù)輔助、呼吸支持、醫(yī)療護(hù)理和中醫(yī)理療等領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已成為個(gè)人健康管理領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)為一體。（二）對(duì)K企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行估計(jì)通過(guò)對(duì)比分析，選擇超額收益法。評(píng)估思路是：在企業(yè)自由現(xiàn)金流中，剝離出流動(dòng)及非流動(dòng)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)數(shù)值，進(jìn)而得到數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益，并以此計(jì)算結(jié)果作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的依據(jù)。1.評(píng)估對(duì)象K企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。2.評(píng)估范圍對(duì)評(píng)估對(duì)象的用戶行為數(shù)據(jù)、可深度挖掘的內(nèi)容數(shù)據(jù)、數(shù)字化數(shù)據(jù)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。3.評(píng)估基準(zhǔn)日2024年12月31日。4.收益期以K企業(yè)2019年至2023年的年報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，將2024年—2028年作為收益期分析。5.自由現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入。通過(guò)審閱企業(yè)年報(bào)，可以觀察到K企業(yè)在2019年至2023年期間的營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管增長(zhǎng)率表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。特別地，2020年的增長(zhǎng)額達(dá)到近五年來(lái)的最高點(diǎn)，這一現(xiàn)象主要?dú)w因于疫情的影響。綜合分析，K企業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期將保持穩(wěn)定?；诖?，以21.24%的平均收入增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，2024年—2028年的營(yíng)業(yè)收入分別是34.6億元、41.95億元、50.86億元、61.66億元、74.76億元。在采用常用的函數(shù)進(jìn)行擬合分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，通過(guò)擬合度分析，函數(shù)為y=5.3474x+6.5381，R2=0.8085，由此得出K企業(yè)2024年—2028年擬合收入的預(yù)測(cè)情況，2024年—2028年的營(yíng)業(yè)收入分別是38.62億元、43.97億元、49.32億元、54.66億元、60.01億元。本次評(píng)估中營(yíng)業(yè)收入最終預(yù)測(cè)取以上平均，2024年—2028年的營(yíng)業(yè)收入分別是36.61億元、42.96億元、50.09億元、58.16億元、67.39億元。各項(xiàng)成本費(fèi)用預(yù)測(cè)。一是營(yíng)業(yè)總成本預(yù)測(cè)。2019年—2023年K企業(yè)營(yíng)業(yè)總成本占營(yíng)業(yè)收入的比重集中在80%～90%，取五年平均值為86.28%作為預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)。資本性支出預(yù)測(cè)。選取2019年—2023年K企業(yè)主營(yíng)收入中2.40%為資本性支出，作為預(yù)測(cè)依據(jù)。營(yíng)運(yùn)資本增加額。其產(chǎn)生原因主要是由于流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，取2019年—2023年K企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本增加額占營(yíng)業(yè)收入比重的平均3.22%作為預(yù)測(cè)依據(jù)。折舊與攤銷(xiāo)。選取2019年—2023年K企業(yè)折舊與攤銷(xiāo)占營(yíng)業(yè)收入比重的平均2.81%作為預(yù)測(cè)依據(jù)。最終2024年—2028年的自由現(xiàn)金流分別是1.93億元、2.27億元、2.65億元、3.08億元、3.57億元，詳見(jiàn)表1。6.折現(xiàn)率在計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)，采用了加權(quán)平均資本成本方法，該法綜合考慮了債務(wù)及股權(quán)資本成本，分別是Rd和Re，根據(jù)債務(wù)及股權(quán)占比計(jì)算得出。通過(guò)分析K企業(yè)近五年負(fù)債情況，主要是短期負(fù)債，選用央行的一年期商貸利率3.65%，作為債務(wù)成本Rd。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇五年期國(guó)債利率2.50%，即式（1）中的Rf。通過(guò)查閱wind官網(wǎng)，2024年貝塔系數(shù)為0.7692。另外，根據(jù)近20年的上證綜合指數(shù)，得出市場(chǎng)平均收益率Rm為9.03%。K企業(yè)所得稅率15%，根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，債務(wù)比重占21.40%，股權(quán)比重占78.6%，將上述數(shù)據(jù)代入式（1）、（2）：Re=Rf+β×（Rm-Rf）（1）WACC=Re×E/（E+D）+Rd×D/（D+E）×（1-T）（2）根據(jù)式（1）、（2），K企業(yè)Re為6.57%，WACC為7.52%。7.其他相關(guān)貢獻(xiàn)額首先，預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)數(shù)值，以2019年—2023年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，計(jì)算得出固定資產(chǎn)折舊額大約占主營(yíng)收入中的0.38%。總資產(chǎn)的平均年增長(zhǎng)率達(dá)到了15.92%，而固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重為1.32%。至于固定資產(chǎn)的投資回報(bào)率，參考過(guò)去五年的銀行貸款平均利率，即4.90%。其次，預(yù)測(cè)流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)數(shù)值，以2019年—2023年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，計(jì)算得出流動(dòng)資產(chǎn)占主營(yíng)收入比重6.34%。在此基礎(chǔ)上，我們選擇2023年銀行一年期貸款利率3.65%，作為投資回報(bào)率基準(zhǔn)，預(yù)測(cè)未來(lái)連續(xù)五年流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)數(shù)值。再次，醫(yī)療企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)相比傳統(tǒng)企業(yè)，比重較大。K企業(yè)除表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)外，還有眾多難以量化的無(wú)形資產(chǎn)，本次價(jià)值評(píng)估借助“人力成本”，以報(bào)表中“應(yīng)付職工薪酬”為基準(zhǔn)，測(cè)算貢獻(xiàn)度，占營(yíng)業(yè)收入比重大約為9.78%，wind網(wǎng)顯示，目前我國(guó)的人才貢獻(xiàn)率為33.5%，分析人力資本貢獻(xiàn)數(shù)值。最后，2024年—2028年的數(shù)據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)值分別是0.78億元、1.03億元、1.32億元、1.67億元、2.07億元，合計(jì)6.87億元。三、開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的建議（一）優(yōu)化開(kāi)發(fā)流程通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)一步加工利用，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有數(shù)據(jù)資源化。一方面，數(shù)據(jù)資源量較大的企業(yè)應(yīng)設(shè)置專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)分析部門(mén)，通過(guò)技術(shù)優(yōu)化及算法迭代，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)全方位、寬維度分析。另一方面，需要與業(yè)務(wù)部門(mén)緊密合作，以實(shí)際業(yè)務(wù)需要為抓手，挖掘數(shù)據(jù)潛在利用價(jià)值，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。（二）打通數(shù)據(jù)收集過(guò)程為了加強(qiáng)數(shù)據(jù)的可利用性，應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)對(duì)數(shù)據(jù)資源實(shí)現(xiàn)全流程收集，以提高數(shù)據(jù)的應(yīng)用效率與價(jià)值。數(shù)據(jù)資產(chǎn)不同于傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)，其融合性及互通性十分顯著。通過(guò)加強(qiáng)類(lèi)似性質(zhì)企業(yè)間的數(shù)據(jù)聯(lián)通，將同行類(lèi)似業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合分析，可大大消除數(shù)據(jù)信息障礙，以便于進(jìn)一步利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)來(lái)降低企業(yè)業(yè)務(wù)成本。（三）豐富數(shù)據(jù)檢測(cè)手段首先，制定統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)規(guī)范化治理極其重要，它能確保數(shù)據(jù)的可行度，對(duì)于目前暫時(shí)無(wú)法利用的數(shù)據(jù)資源，也可以規(guī)范有序地實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)保存歸檔。其次，豐富的數(shù)據(jù)檢測(cè)手段能夠篩除與過(guò)濾一部分無(wú)效及錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可利用性，也便于構(gòu)建相對(duì)合理的數(shù)據(jù)資源評(píng)估體系。最后，考慮到部分?jǐn)?shù)據(jù)的安全及保密性需求，應(yīng)在滿足數(shù)據(jù)安全管理的前提下，對(duì)這部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行分析檢測(cè)