20250508-邁科期貨-階段性供需錯配消退-關(guān)注外盤天氣指引

階段性供需錯配消退，關(guān)注外盤天氣指引投研服務(wù)中心2025.5@2019MaikeFutures豆粕近月階段性供需錯配消退，關(guān)注北美天氣市PAGE3PAGE3近月階段性供需錯配消退，關(guān)注北美天氣市國際方面：南美大豆收割進入尾聲，市場交易重點逐漸由南美向北美天氣題材轉(zhuǎn)換。當前美豆播種進度正常，同時美豆需求的不確定性和較低的大豆/玉米價格比值將影響農(nóng)戶種植意愿。5月USDA供需報告將對新作供需狀況做出預(yù)估。中方同意與美方就國際經(jīng)貿(mào)問題進行會談，關(guān)注會談進展。巴西大豆豐產(chǎn)格局確定，賣壓陸續(xù)釋放。全球大豆貿(mào)易流轉(zhuǎn)向，巴西大豆CNF升貼水較往年堅挺，抬升進口大豆成本。國內(nèi)供需：上月榨利相對較好，油廠后續(xù)船期采購較為積極，5、6月進口大豆到港量基本在1000萬噸左右。節(jié)后油廠預(yù)計將陸續(xù)恢復(fù)開機，庫存大豆向豆粕供應(yīng)端轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨仍將承受一定壓力。夏季畜類飼料需求走弱，油廠豆粕庫存預(yù)計將進入季節(jié)性累庫。結(jié)論及觀點：當下油廠極低的豆粕庫存與現(xiàn)貨弱勢的反常來自于市場對于后續(xù)供應(yīng)增量的預(yù)期，短期現(xiàn)貨仍將處于壓力之下。盤面來看，北美天氣市的交易的不確定性和南美大豆進口成本的抬升令下方空間有限。豆粕09合約短期震蕩偏弱運行，2850-3050。北美種植期開啟，干燥天氣有利于種植進度推進華盛頓美國農(nóng)業(yè)部周一發(fā)布的作物進展周報顯示，截至周日(5月4日），美國大豆播種進度達到30%，較前一周的18%顯著提升，略高于五年均值23%，但較2024年同期落后6個百分點。若未來兩周中西部保持干燥天氣，種植進度有望保持迅速。*較快的種植進度暗示本年度作物質(zhì)量較好，豐產(chǎn)可能性增加。PAGE5數(shù)據(jù)來源：USDAPAGE5數(shù)據(jù)來源：USDAUSDA播種意向報告繼續(xù)下調(diào)新作美豆種植面積預(yù)估，盤面對天氣敏感度增強美國農(nóng)業(yè)部3月底公布的種植面積預(yù)估報告顯示：2025年美國農(nóng)戶計劃播種8349.5萬英畝大豆，同比降低4%。①受4月以來的關(guān)稅政策影響，美國預(yù)計將失去中國這一農(nóng)產(chǎn)品進口大國的需求，美豆出口顯著受制。②當前（2025年5月7日）CBOT大豆/玉米比值為2.31，處于歷史低位。這將影響新作年度農(nóng)戶種植大豆的積極性。種植面積縮減將加大盤面對天氣變化的敏感程度USDA4月供需報告維持此前預(yù)估，關(guān)注5月新作供需格局預(yù)估USDA4月大豆供需報告未對供需格局進行大幅調(diào)整。本月報告維持上月對美豆供需格局的預(yù)估。全球各主產(chǎn)國產(chǎn)量預(yù)估維持，暗示阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)此前干旱天氣可能不會對產(chǎn)量造成非常大的影響。維持巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測1.69億噸不變，同比增長10.5%。南美新作大豆整體仍維持豐產(chǎn)格局。2024/25年度全球大豆期末庫存量預(yù)估較上月報告有所增加，較上一年度增長。5月報告看點：美豆種植面積縮減為8350萬英畝的情況下最終產(chǎn)量預(yù)估；美國生柴政策及關(guān)稅政策對美豆出口消費量的影響。PAGE7數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞資訊整理PAGE7數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞資訊整理中美貿(mào)易摩擦——可能的情形2025年4月以來，中美關(guān)稅交鋒不斷升級：-2025年4月2日：特朗普簽署“對等關(guān)稅”行政令，對所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%“最低基準關(guān)稅”，并對中國輸美商品加征34%關(guān)稅（疊加此前稅率，部分商品綜合稅率超50%），4月9日生效。-2025年4月4日：中國宣布自4月10日起對美所有進口商品加征34%關(guān)稅，覆蓋大豆、飛機零部件等關(guān)鍵領(lǐng)域，并將16家美國實體列入出口管制清單。-2025年4月8日：美國威脅將對華關(guān)稅再提50%至84%，中國央行、國資委啟動經(jīng)濟護盤措施，超200家上市公司宣布增持回購。-2025年4月9日：-美國將對華關(guān)稅提升至125%，涉及5200億美元商品，部分商品綜合稅率達145%。-中國反制措施升級，對美進口商品加征關(guān)稅至84%，并對中重稀土實施出口管制。-2025年4月11日：中國宣布自4月12日起將對美關(guān)稅進一步提至125%，并明確表示“美國輸華商品已無市場接受可能性”。2025年5月的新進展：商務(wù)部：中方?jīng)Q定同意與美方進行接觸”近期，美方高層不斷就調(diào)整關(guān)稅措施放風，并通過多種渠道主動向中方傳遞信息，希望就關(guān)稅等問題與中方談起來。中方對美方信息進行了認真評估。在充分考慮全球期待、中方利益、美國業(yè)界和消費者呼吁的基礎(chǔ)上，中方?jīng)Q定同意與美方進行接觸。何立峰副總理作為中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人，將在訪問瑞士期間，與美方牽頭人美國財長貝森特舉行會談?！?25億美元，2021年不，利好大豆價格，同時對國內(nèi)豆系產(chǎn)品施壓，造成盤面短期沖擊。PAGE8數(shù)據(jù)來源：糧油商務(wù)網(wǎng)、mysteelPAGE8數(shù)據(jù)來源：糧油商務(wù)網(wǎng)、mysteel全球大豆貿(mào)易流轉(zhuǎn)向，巴西大豆進入上市高峰350巴西大豆對華周度發(fā)船量（萬噸）350巴西大豆對華周度發(fā)船量（萬噸）3002025年度2024年度2502023年度2022年度2002021年度150100500巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）周一公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日，巴西2024/25年度大豆收獲進度為97.7%，一周前為94.8%，高于去年同期的94.3%，這也是連續(xù)第9周超過去年同期收獲進度。巴西全國谷物出口商協(xié)會（ANEC）表示，2025年4月份巴西大豆出口量將達到1447萬噸，比一周前預(yù)估值高出122萬噸,比去年4月份提高102萬噸。Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日，巴西各港口大豆對華排船計劃總量為530.8萬噸，較上周減少35.7萬噸。發(fā)船方面，截至4月25日，4月份以來巴西港口對中國已發(fā)船總量為842.2萬噸，較上一周增加217.85萬噸。PAGE9數(shù)據(jù)來源：WindPAGE9數(shù)據(jù)來源：Wind美方放緩對外關(guān)稅政策實施，美豆反彈至1000美分以上，CFTC持倉重回凈多頭頭寸截止到2025年4月29日當周，商品基金在CBOT大豆期貨及期權(quán)上持有57,025手凈多單，比一周前增加了4,799手。其中多單數(shù)量為170,241手，比一周前減少了5,385手?？諉?13,216手，比一周前減少了10,184手；套利單309,475手，比一周前減少了47,752手。港口進口大豆庫存開始累積，二季度巴西進口豆供應(yīng)預(yù)計充足2024/252023/242024/252023/242022/232021/222020/21進口大豆到港量300.00250.00200.00150.00100.0050.000.009月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

1000800600400200第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周0第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周

進口大豆港口庫存2025年度2022年度2025年度2022年度2024年度2021年度2023年度2020年度截止到5月6日，5月船期累計采購了1109.5萬噸，周度增加24.5萬噸，采購進度為99.91%。6月船期累計采購了889萬噸，周度增加92.4萬噸，采購進度為84.67%。7月船期累計采購了461.3萬噸，周度增加72.6萬噸，采購進度為51.26%。資料來源：mysteel、糧油商務(wù)網(wǎng)PAGE12數(shù)據(jù)來源：MysteelPAGE12數(shù)據(jù)來源：Mysteel進口大豆通關(guān)難題造成近月供需錯配% 全國主要大豆壓榨廠開機率1002024/25 2023/24 2022/2380 2021/22 2020/21 2019/206040200第36周第42周第48周第2周 第8周第14周第20周第26周第32周4月海關(guān)對進口大豆船只檢疫流程收緊，造成港口大豆不斷累積但無法進入壓榨環(huán)節(jié)的局面。各地油廠出現(xiàn)斷豆停機問題，開機率最低下滑至26.5%。根據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對全國主要油廠調(diào)查情況顯示，2025年4月，全國油廠大豆壓榨為538.93萬噸，較上月減少83.88萬噸，減幅13.47%；較去年同期減少245.47萬噸，減幅31.29%。階段性供需錯配令油廠反季節(jié)性去庫，后市仍有寬松預(yù)期42004000380036003400320030002800

遠月成交量（右） 現(xiàn)貨成交量（右） 豆粕成交價

140120100806040200

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壓榨廠豆粕庫存2024-05-062024-07-06 2024-09-062024-11-062025-01-062025-03-062025-05-064月油廠豆粕庫存加速去化。截至4月25日，全樣本油廠豆粕庫存為7.48萬噸，較上月減少67.32萬噸，環(huán)比減幅90%；與去年同期相比減少41.37萬噸，同比減少84.69%。由于市場對后續(xù)供應(yīng)寬松有強烈預(yù)期，此前下游并未開啟大量補庫。在下游集中提貨的情況下，油廠豆粕庫存快速下滑至歷史最低。截止到2025年4月25日，國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)（物理庫存天數(shù)）為4.35天，較上月末減少3.84天，降幅88.23%，較去年同期減少39.78%。

02025年度2022年度2025年度2022年度2024年度2021年度2023年度2020年度飼料企業(yè)豆粕物理庫存天數(shù)16 廣東 廣西 江蘇 華14121086422023-03-10 2024-03-10 2025-03-10菜粕關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣及水產(chǎn)需求提振1414關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣及水產(chǎn)需求提振國際方面：4月ICE菜籽盤面繼續(xù)上行。月初美國宣布對加拿大菜籽產(chǎn)品不再施加關(guān)稅，美加關(guān)稅政策問題緩解，ICE菜籽盤面獲支撐。月中受植物油市場漲勢支撐，加籽盤面繼續(xù)走高。加拿大菜籽種植季即將開啟，關(guān)注播種面積及天氣情況。月末菜籽期貨主力合約收盤價692.4加元，環(huán)比漲79.9加元或13%。加籽理論進口成本為4872元，環(huán)比漲532元或12.3%，同比漲278元或6.1%。國內(nèi)供需：5月進口菜籽到港量26萬噸，近月供應(yīng)有一定保證。遠月供應(yīng)端，當前油廠榨利在成本端抬升的情況下表現(xiàn)較差，或?qū)⒂绊懖少彿e極性。節(jié)后油廠開機回升.天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季即將來臨，飼料需求逐漸回暖。油廠菜粕庫存迅速去化，但進口顆粒粕庫存仍在高位累積。同時，受豆粕價格回落影響，需求端的邊際驅(qū)動仍受到豆菜價差的約束。中加貿(mào)易關(guān)系對進口菜籽政策的不確定性令進口菜籽供應(yīng)端仍存緊張預(yù)期。結(jié)論及觀點：進口菜籽成本端暫未受加征關(guān)稅影響，盤面回吐此前政策升水，測試2500一線支撐。蛋白粕市場整體仍偏弱勢，菜粕震蕩運行，09合約2500-2650。15數(shù)據(jù)來源：Mysteel、ICE洲際交易所15數(shù)據(jù)來源：Mysteel、ICE洲際交易所加菜籽盤面回升，榨利回落。豆菜價差回縮，菜粕性價比下降15001000

油菜籽：進口：現(xiàn)貨榨利：加拿大（日）油菜籽：進口：盤面榨利：加拿大（日）50002024-04-2024-06-2024-04-2024-06-2024-08-2024-10-2024-12-2025-02-2025-04292929292928294月ICE菜籽盤面繼續(xù)上行。月初美國宣布對加拿大菜籽產(chǎn)品不再施加關(guān)豆菜價差豆粕菜粕6000豆菜價差豆粕菜粕60005000400030002000100002023-6-2 2023-12-2 2024-6-2 2024-12-2

元150010005000

稅，美加關(guān)稅政策問題緩解，ICE菜籽盤面獲支撐。月中受植物油市場漲勢支撐，加籽盤面繼續(xù)走高。加拿大菜籽種植季即將開啟，關(guān)注播種面積及天氣情況。月末加籽理論進口成本為4872元，環(huán)比漲532元或12.3%，同比漲278元或6.1%。月末進口菜籽理論榨利為356元，環(huán)比跌535元或60%，同比價格上漲64元或21.9%。月末主要港口菜/豆粕比價波動7.6%-14.9%左右，受豆粕現(xiàn)貨大幅回落影響，菜粕的價格優(yōu)勢下降。16數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞資訊整理16數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞資訊整理美國關(guān)稅政策震蕩反復(fù)，中美加貿(mào)易沖突時間線中加貿(mào)易關(guān)系緊張，中方對菜籽粕產(chǎn)品加征100%關(guān)稅，對油菜籽關(guān)稅影響尚未定論：2024年8月26日，加拿大財政部宣布將對進口自中國的電動汽車、鋼鐵和鋁征收高額關(guān)稅。從10月1日起，加拿大將對所有中國制造的電動汽車征收100%的附加稅，包括電動和某些混合動力乘用車、卡車、客車和送貨車。除附加稅外，加拿大還將繼續(xù)對進口的中國產(chǎn)電動汽車征收6.1%的關(guān)稅。從10月15日起，加拿大將對從中國進口的鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收25%的附加稅。這些附加稅將不適用于在10月15日之前過境加拿大的中國商品。2024年9月9日，中國商務(wù)部發(fā)布公告，對原產(chǎn)于加拿大的進口油菜籽進行反傾銷立案調(diào)查。2024年10月21日，加拿大財政部宣稱對進口部分中國商品的加拿大企業(yè)實施關(guān)稅減免程序，緩和菜系市場此前因中加貿(mào)易關(guān)系緊張引發(fā)的擔憂，盤面政策題材升水回落。2025年3月20日起，中國財政部發(fā)布公告，對原產(chǎn)于加拿大的部分進口商品加征關(guān)稅，對菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關(guān)稅。美國停止對加拿大菜籽產(chǎn)品關(guān)稅，緩解其需求擔憂：2025年1月20日，美國總統(tǒng)特朗普簽署一系列行政命令，宣布將從2月1日起對從加拿大和墨西哥進口的商品征收25%的關(guān)稅。2025年2月3日，美國總統(tǒng)特朗普宣布，他已將對從加拿大和墨西哥進口的商品征收25%的廣泛關(guān)稅暫停30天，推遲到3月4日。2025年3月12日，特朗普在隨后的聲明中宣布將北美自由貿(mào)易協(xié)議下的墨西哥和加拿大商品的關(guān)稅暫停一個月，直至4月2日。2025年4月3日，美國參議院已通過法案終止特朗普對加拿大加征的25%關(guān)稅。墨西哥和加拿大的商品只要符合美墨加協(xié)定（USMCA），其中包括油菜籽，將繼續(xù)享受免征關(guān)稅的待遇。17數(shù)據(jù)來源：Mysteel、Bric、糧油商務(wù)網(wǎng)17數(shù)據(jù)來源：Mysteel、Bric、糧油商務(wù)網(wǎng)油廠菜籽庫存去化，開機率有所回升萬噸100主要油廠菜籽預(yù)計到港量萬噸100主要油廠菜籽預(yù)計到港量2025年度2024年度2023年度2022年度8060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月油廠菜籽庫存2024/252021/222023/242020/212022/232024/252021/222023/242020/212022/2380.0060.002023年12月到港預(yù)計45.52023年12月到港預(yù)計45.520.000.00第36周第42周第48周 第2周 第8周 第14周第20周第26周第32周80.0060.0040.0020.00

油菜籽開機率2024/25 2023/24 2022/23 2021/22 2020/210.00第36周第41周第46周第51周第4周第9周第14周第19周第24周第29周第34周18數(shù)據(jù)來源：Mysteel、Bric18數(shù)據(jù)來源：Mysteel、Bric部分水產(chǎn)養(yǎng)殖開始備貨，油廠庫存低位，港口顆粒粕庫存仍在累積第48周沿海油廠菜粕產(chǎn)量為4.76萬噸。沿海壓榨廠菜粕周度提貨量12第48周沿海油廠菜粕產(chǎn)量為4.76萬噸。沿海壓榨廠菜粕周度提貨量121086420-22025年度2024年度2023年度2022年度2021年度1000008000060000

現(xiàn)貨成交量 遠月成交量 菜粕成交價（右

300028002600240040000 220020000 2000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周0 1800第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第1