期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格影響研究

1引言交易的產(chǎn)生是人類社會(huì)發(fā)展下的產(chǎn)物，且隨著人類文明的發(fā)展，人類社會(huì)中的交易形式也在不斷改變與豐富。從人類社會(huì)早期的以物易物到以貨幣為中介展開(kāi)大規(guī)模、跨區(qū)域的交易，再到現(xiàn)代憑借信用貨幣就能完成各種交易活動(dòng)，這中間跨越了多個(gè)發(fā)展階段，也經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期。而如今，人類社會(huì)已經(jīng)不再滿足于通過(guò)單純的一手交錢(qián)一手交貨來(lái)進(jìn)行現(xiàn)貨交易，由此就產(chǎn)生了期貨?？梢哉f(shuō)，期貨是人類社會(huì)發(fā)展至今的最高級(jí)交易形態(tài)，在商品與資產(chǎn)讓渡、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等方面有著重要的作用。在我國(guó)，期貨市場(chǎng)出現(xiàn)較晚，上世紀(jì)八十年代才正式創(chuàng)立起期貨市場(chǎng)，發(fā)展至今也不過(guò)30多個(gè)年頭，且中間還走了許多彎路。直到2007年我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》出臺(tái)后，我國(guó)的期貨市場(chǎng)才正式進(jìn)入規(guī)范發(fā)展時(shí)期。隨后我國(guó)對(duì)期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期保持高度重視，并不斷予以指導(dǎo)規(guī)范，如今，我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模初顯，且已經(jīng)與國(guó)際接軌。期貨市場(chǎng)作為與現(xiàn)貨市場(chǎng)截然不同的一個(gè)交易市場(chǎng)，其本身有著自己的運(yùn)行規(guī)則，但兩個(gè)市場(chǎng)中的價(jià)格卻存在著一定的聯(lián)系。在這一方面，國(guó)內(nèi)外金融界的專家學(xué)者都從不同角度對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格兩者間的關(guān)系進(jìn)行了研究。在期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響方面，國(guó)內(nèi)外也多有實(shí)證研究案例，而筆者通過(guò)對(duì)各種實(shí)證案例的研究分析總結(jié)出期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響主要來(lái)自于期貨市場(chǎng)的套期保值功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，本文就以這兩種功能為研究對(duì)象，并結(jié)合玉米期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格影響的實(shí)證案例展開(kāi)分析。2文獻(xiàn)回顧對(duì)于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)兩者間的關(guān)系與相互作用，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者都從各種角度作出過(guò)分析和探討。在期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的研究方面，我國(guó)學(xué)者王升禮與曹尚榮（1993）的研究方向期貨市場(chǎng)的作用及其內(nèi)部各要素間的相互作用以及期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用；王曉梅（1997）則主攻美國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，并在研究中結(jié)合大量美國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司、美國(guó)期貨交易所以及期貨交易管理委員會(huì)的實(shí)際案例，勾勒出了一個(gè)十分全面且清晰的美國(guó)期貨運(yùn)行機(jī)制框架。在期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格兩者的相互關(guān)系方面，國(guó)外學(xué)者Holder、Pace與Tomas（2002）以CBOT與TGE的大豆及玉米期貨價(jià)格為例展開(kāi)市場(chǎng)信息傳導(dǎo)方面的相關(guān)研究，最終發(fā)現(xiàn)CBOT的主導(dǎo)性作用。我國(guó)學(xué)者陳東（2007）則提出期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格差異會(huì)隨著期貨合約交割期的臨近而逐漸縮小，最終歸于一致。Lean、McAleer和Wong（2010）研究揭示了期貨市場(chǎng)運(yùn)行的合理有效性。此外，我國(guó)學(xué)者田彩云、郭心儀（2006）選擇以期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為研究方向，并結(jié)合玉米期貨市場(chǎng)的實(shí)例分析出玉米期貨和現(xiàn)貨價(jià)格兩者間的單向引導(dǎo)關(guān)系。隨后在2010年，唐亞輝和胡選龍又通過(guò)研究提出兩者間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系。3套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的基本內(nèi)容根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格兩者間關(guān)系方面的研究可以看出期貨市場(chǎng)的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能都能對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響，所以在分析具體影響之前，需要先對(duì)這兩個(gè)功能有一個(gè)基本的了解。3.1套期保值功能套期保值是期貨領(lǐng)域的一種特有功能，其主要指市場(chǎng)中的交易者通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)中同時(shí)采取兩種不同操作，即現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出現(xiàn)貨，期貨市場(chǎng)中賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量期貨，最終達(dá)到對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易行為進(jìn)行保值的目的。在一段時(shí)間之后，若交易者的交易行為因現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)而造成盈利或虧損，這時(shí)期貨市場(chǎng)中的盈虧就會(huì)對(duì)此形成抵消。這種兩種相反交易行為所構(gòu)成的對(duì)沖機(jī)制就是套期保值的主要效果，其對(duì)于幫助交易者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。正是由于套期保值這種交易行為的特點(diǎn)，許多人又將之稱之為對(duì)沖貿(mào)易。期貨市場(chǎng)套期保值這一理論的建立基礎(chǔ)在于當(dāng)市場(chǎng)處于正常條件時(shí)，現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)基本一致，供求關(guān)系對(duì)兩者的影響也是相同的，所以兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格漲跌也基本是一致。這種情況下，交易者在不同市場(chǎng)中采取了截然相反的兩種交易操作，因此兩個(gè)市場(chǎng)中的盈虧也是截然相反的，這就使兩個(gè)市場(chǎng)中的盈虧得到抵消。作為期貨市場(chǎng)一種重要功能，套期保值對(duì)參與企業(yè)而言具有重要意義。這主要是因?yàn)槠髽I(yè)在市場(chǎng)中的發(fā)展離不開(kāi)對(duì)市場(chǎng)供求狀況的準(zhǔn)確把握，以便企業(yè)可以做出正確的經(jīng)營(yíng)決策。在這一方面，期貨市場(chǎng)為企業(yè)提供了一個(gè)有效獲取市場(chǎng)信息的平臺(tái)，同時(shí)套期保值的應(yīng)用也為企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)起到重要作用。3.2價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能同樣僅存在與期貨市場(chǎng)中。該功能的實(shí)現(xiàn)是完全建立在一個(gè)公開(kāi)、公正、高效且具有競(jìng)爭(zhēng)性的期貨交易運(yùn)行機(jī)制下的，所以期貨市場(chǎng)的真實(shí)性、預(yù)期性和連續(xù)性特點(diǎn)使得其價(jià)格在公眾中具有了較高的權(quán)威性。正是由于期貨市場(chǎng)的規(guī)范性，使得市場(chǎng)中大量的買(mǎi)方與賣(mài)方齊聚一堂，大家都有將自己所了解的供求信息以及市場(chǎng)變化信息進(jìn)行分享的權(quán)力，如此通過(guò)期貨市場(chǎng)中的交易就將整個(gè)市場(chǎng)上各種商品價(jià)格供求因素和信息在期貨市場(chǎng)中加以呈現(xiàn)，從而使期貨市場(chǎng)擁有了準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供求與價(jià)格變化趨勢(shì)的功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。4期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系探究期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格間兩者本身就存在著內(nèi)在聯(lián)系，所以通過(guò)對(duì)其關(guān)系的探析可以幫助我們更好地了解期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格所產(chǎn)生的影響。首先，期貨市場(chǎng)是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上形成的，所以兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格必然存在聯(lián)系。其中現(xiàn)貨價(jià)格主要由生產(chǎn)成本、流通成本、利潤(rùn)以及稅金四部分構(gòu)成。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)是人類社會(huì)現(xiàn)貨交易所形成的，因此其價(jià)格的形成更為自由、分散，形成時(shí)間更為短暫，同時(shí)還具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，極易受各種社會(huì)因素的影響而產(chǎn)生加到變動(dòng)，難以保持長(zhǎng)期的穩(wěn)定性。在現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，人們通過(guò)自身對(duì)市場(chǎng)的變化預(yù)期進(jìn)行交易，由此形成期貨市場(chǎng)，所以期貨市場(chǎng)價(jià)格代表了人們對(duì)市場(chǎng)供求的一種預(yù)期。其次，期貨市場(chǎng)價(jià)格可以通過(guò)交易者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)估來(lái)實(shí)施調(diào)節(jié)并加以引導(dǎo)，而這也是期貨市場(chǎng)影響現(xiàn)貨價(jià)格的最主要機(jī)制。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)物交割，期貨市場(chǎng)的價(jià)格將最終歸復(fù)到現(xiàn)貨價(jià)格。最后，期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格在漲跌上基本趨于一致。正是由于期貨市場(chǎng)脫胎于現(xiàn)貨市場(chǎng)，兩者所受的市場(chǎng)供求影響是一致的，所以在價(jià)格升降上是一致的，即使在升降幅度上肯能存在差異，但方向卻是相同的。雖然最終隨著交割期的臨近，兩者價(jià)格歸于一致，但在此過(guò)程中，期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)能夠?qū)ΜF(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定影響作用。5期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響的實(shí)證研究期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的具體影響情況還需要結(jié)合實(shí)際的案例進(jìn)行實(shí)證研究。此處以玉米期貨市場(chǎng)為例結(jié)合前人研究的經(jīng)驗(yàn)與方法以及本文所選取的角度進(jìn)行了具體探討。5.1研究方法1）數(shù)據(jù)來(lái)源。研究中所選用數(shù)據(jù)均來(lái)自于2013.4-2017.3期間的玉米期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。其中國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格以遼寧大連港玉米平倉(cāng)價(jià)為準(zhǔn)，期貨市場(chǎng)價(jià)格以大連商交所玉米期貨主力合約C1209價(jià)格為準(zhǔn)。美國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格以芝加哥現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為準(zhǔn)，期貨價(jià)格以美國(guó)CBOT玉米期貨合約價(jià)為準(zhǔn)。2）研究指標(biāo)。此次研究主要從三方面展開(kāi)來(lái)討論玉米期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格的影響作用：一是以協(xié)整檢驗(yàn)分析的方法驗(yàn)證2013.4-2017.3玉米期貨和現(xiàn)貨價(jià)格兩者間是否有長(zhǎng)期關(guān)系，進(jìn)而確定期貨市場(chǎng)能夠?qū)ΜF(xiàn)貨市場(chǎng)形成套期保值；二是通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)來(lái)分析玉米期貨和現(xiàn)貨價(jià)格間是否存在引導(dǎo)關(guān)系；三是通過(guò)GS模型構(gòu)建分析玉米期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間引導(dǎo)關(guān)系的具體情況。另外，還需要借助誤差修正模型來(lái)進(jìn)一步確定出期貨和現(xiàn)貨價(jià)格均衡校正機(jī)制的反應(yīng)效率，以更好的了解市場(chǎng)效率。5.2結(jié)果1）單位根檢驗(yàn)結(jié)果分析。通過(guò)單位根檢驗(yàn)結(jié)果（如表1）能夠看出中美玉米期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都具有均衡關(guān)系，且這種關(guān)系是長(zhǎng)期性的。表1中國(guó)、美國(guó)玉米期現(xiàn)貨價(jià)格一階差分的單位根檢驗(yàn)結(jié)果2）Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果分析。通過(guò)運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)對(duì)滯后期1-4期實(shí)施檢驗(yàn)得出中國(guó)玉米期貨價(jià)格能夠?qū)ΜF(xiàn)貨價(jià)格形成引導(dǎo)，而美國(guó)玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格則存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，即期貨市場(chǎng)能對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生引導(dǎo)作用，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格也能對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生引導(dǎo)作用。3）GS模型分析。通過(guò)GS模型的構(gòu)建（如表2）可以看出其中βp＞0且較為顯著，而βf＞0但不顯著，表明中國(guó)玉米期貨價(jià)格能夠?qū)ΜF(xiàn)貨價(jià)格形成引導(dǎo)，但現(xiàn)貨價(jià)格卻不能對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行引導(dǎo)，這各結(jié)論和Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果相同。而表3中βp＞0且較為顯著，同時(shí)βf＞0也較顯著，表明美國(guó)玉米期貨價(jià)格能對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成引導(dǎo)，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格也能對(duì)期貨價(jià)格形成引導(dǎo)，這種雙向引導(dǎo)同樣和上述Granger結(jié)果相同。此外，βpl（βp+βf）≈0.5，表明在引導(dǎo)力方面美國(guó)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格基本相等。表2中國(guó)玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格GS模型表3美國(guó)玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格GS模型表4中國(guó)玉米期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)誤差修正模型4）誤差修正模型檢驗(yàn)結(jié)果分析。通過(guò)中國(guó)和美國(guó)玉米期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)誤差修正模型檢驗(yàn)結(jié)果（如表4、5）的分析可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格歸復(fù)到均衡狀態(tài)過(guò)程中的調(diào)整速度比中國(guó)玉米期貨市場(chǎng)更快，這表明在市場(chǎng)效率方面美國(guó)玉米期貨市場(chǎng)更優(yōu)。5.3討論通過(guò)此次對(duì)中美玉米期貨和現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的各種研究我們能夠發(fā)現(xiàn)中美玉米期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間是存在一定聯(lián)系的，這種聯(lián)系是長(zhǎng)期且均衡的。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用，Granger因果檢驗(yàn)的研究結(jié)論表明中美玉米期貨價(jià)格都可以對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生引導(dǎo)效果，而中國(guó)玉米現(xiàn)貨價(jià)格卻無(wú)法引導(dǎo)期貨價(jià)格，這說(shuō)明我國(guó)玉米現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)速度要慢于期貨價(jià)格。隨后GS模型的構(gòu)建再一次證實(shí)中國(guó)玉米期貨價(jià)格在信息傳遞與價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面起到主導(dǎo)性作用，而美國(guó)玉米期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的這種主導(dǎo)作用則是相同的，同時(shí)兩者能夠雙向引導(dǎo)。最后，通過(guò)誤差修正模型得出美國(guó)玉米期貨的市場(chǎng)效率要高于中國(guó)，說(shuō)明我國(guó)期貨市場(chǎng)仍有進(jìn)一步發(fā)展完善的空間。表5美國(guó)玉米期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)誤差修正模型6結(jié)束語(yǔ)通過(guò)此次研究基本可以確定期貨市場(chǎng)能夠?qū)ΜF(xiàn)貨市場(chǎng)形成套期保值作用，且中國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也能夠得到實(shí)現(xiàn)，可以對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格形成