【高盛】美洲資產(chǎn)管理公司估值再次見(jiàn)頂我們對(duì)該群體更具選擇性；KKR、TPG、CG最具上行潛力

峰值估值（再一次）讓我們對(duì)該集團(tuán)更加謹(jǐn)慎；KKR、TPG、C），市場(chǎng)覆蓋范圍內(nèi)繼續(xù)看好該集團(tuán)，但對(duì)該集團(tuán)絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為KKR、TPG和CG在當(dāng)前水平下具有最大的絕對(duì)升值潛力。在基本面方面，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)該集重要的來(lái)源），信貸、二級(jí)市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)，而與私募股權(quán)相關(guān)的策略融資延n，nAL高盛集團(tuán)與其研究報(bào)告中涉及的公司進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)，并尋求與這 更多資本流入，而在中間關(guān)閉時(shí)流入較少。我們認(rèn)為私募最大挑戰(zhàn)，是份額增長(zhǎng)越來(lái)越多地向具有更強(qiáng)DPI和IRR的機(jī)構(gòu)傾斜（在公開股票中 零售：盡管市場(chǎng)波動(dòng)，零售資金流依然表現(xiàn)出韌性。公共另類投資入達(dá)到約9.5億美元（其中管理費(fèi)約5.管理費(fèi)有機(jī)增長(zhǎng)24%。我們相信，管理者§限。隨著部分交易量越來(lái)越多地被零售吸收，我們認(rèn)為可能產(chǎn)等更成熟資產(chǎn)類別中的機(jī)構(gòu)回報(bào)——最終推動(dòng)機(jī)構(gòu)渠道加速定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)(變現(xiàn)前景：n關(guān)于變現(xiàn)活動(dòng)的展望，預(yù)計(jì)第二季度和第三季度的預(yù)估利潤(rùn)很可平。然而，項(xiàng)目組合仍然健康，我們推測(cè)近期股票市場(chǎng)的復(fù)蘇可能會(huì)推動(dòng)增量退出活動(dòng)，盡管截至第二季度的并購(gòu)交易量仍然偏低。市場(chǎng)一致預(yù)期模型顯示，2025n投資于零售分銷、產(chǎn)品開發(fā)和地域擴(kuò)張等領(lǐng)域。盡管2025年第一季度報(bào)告的FRE（自由現(xiàn)金流收益率）平均保持與之前季度一致的水償并計(jì)入業(yè)績(jī)相關(guān)薪酬的攤銷，我們估計(jì)該集團(tuán)均下降90個(gè)基點(diǎn)。盡管我們認(rèn)為Alt管理公司會(huì)繼續(xù)專注于FRE利潤(rùn)率的擴(kuò)張，但我們最終認(rèn)為將股權(quán)激勵(lì)補(bǔ)償（占資產(chǎn)管理總補(bǔ)償?shù)?8%）剔除出FRE和DE的會(huì)計(jì)處理方式較25%20%0%QTD股票回報(bào)年度至今股票回報(bào)20%18%21%21%19%19%8%14%2%14%12%12%0%12%12%11%-1%11%-5%-3%-5%7%7%7%7%7%-10%-15%-20%-10%-15%-20%5%-12%-14%-14%-14%-16%0%BAMARESHLNESTEPTPGKKRBXAPOCGSPXOWLHLNEBAMSTEPSPXARESCGAPOBXOWLKKRTPG60%50%50%49%40%40%39%38%30%20%18%10%9%0%-7%-10%-20%ARESSTEPKKRHLNEBAMAverageCGTPGAPOOWLBX當(dāng)前與4月低點(diǎn)比較YTD股票表現(xiàn)33%33%-14%-14%-16%-13%-13%26%24%35%35%37%-5%3%1/31/20194/30/20197/31/201910/31/20191/31/20194/30/20197/31/201910/31/20191/31/20204/30/20207/31/202010/31/20201/31/20214/30/20217/31/202110/31/20211/31/20224/30/20227/31/202210/31/20221/31/20234/30/20237/31/202310/31/20231/31/20244/30/20247/31/202410/31/20241/31/20254/30/2025究替代品NTM市凈率-相對(duì)于標(biāo)普0.9X0.8X1/31/20194/30/20197/31/201910/31/20191/31/20194/30/20197/31/201910/31/20191/31/20204/30/20207/31/202010/31/20201/31/20214/30/20217/31/202110/31/20211/31/20224/30/20227/31/202210/31/20221/31/20234/30/20237/31/202310/31/20231/31/20244/30/20247/31/202410/31/20241/31/20254/30/2025年每股收益（EPS）方面，該集團(tuán)的交易價(jià)P/DE，扣除SBC后的凈值A(chǔ)RES43.2X45.3X34.0X33.0X31%3%STEP34.2X34.1X27.9X27.6X24%1%TPG28.9X31.8X21.6X22.1X32026年市盈率（不含凈現(xiàn)金及投資資產(chǎn)）2026年市盈率（不含凈現(xiàn)金及投資資產(chǎn)）(SBC負(fù)擔(dān)重的)HLNEARESSTEPBXTPGCGKKRAPOHLNEARESSTEPBXTPGCGKKRAPOARESBXHLNESTEPTPGCGKKRAPOARESBXHLNESTEPTPGCGKKRAPO倍...2026年FRE隱含倍數(shù)（稅后，SBC稅后）45X40X25X20X隱含的2026年度A/T，SBC負(fù)擔(dān)的FRE倍數(shù)平均值29.7XBXARESHLNEAPOBAMKKROWLTPGSTEPCG2026實(shí)施年FRE/2024-27年FRE增長(zhǎng)CAGRPEG（2026年預(yù)期自由現(xiàn)金流倍數(shù)，2024-2027年預(yù)期自由現(xiàn)金流復(fù)增長(zhǎng)率（受SBC影響）3.5X3.0X2.5X平均：平均：0.5XBXARESSTEPKKRTPGAPOCGBLKMSCISPGIV0.0XBXARESSTEPKKRTPGAPOCGBLKMSCISPGIVEE隱含的FRE倍數(shù)APOARESAPOARESTPGSTEPFRE因SBC而倍感壓力FRE價(jià)值FRE因SBC而倍感壓力FRE價(jià)值隱含的A/T、SBC負(fù)擔(dān)的FRE倍數(shù)2025E41.8X50.5X35.8X50.1X16.3X40.7X34.3X31.5X33.3X26.1X2027E26.3X32.5X26.7X32.4X11.3X31.8X24.0X21.7X20.9X20.7XQ5-Q830.6X38.0X29.4X39.9X13.1X36.7X26.2X24.5X22.9X33.4XNTM39.4X47.2X35.1X48.2X15.9X40.7X32.5X30.6X32.2X31.2XA/T,SBC負(fù)擔(dān)FRE/份額2025E$2.02$3.18$1.53$2.69$1.87$3.28$2.53$0.70$1.46$1.712026E$2.60$4.04$1.79$3.23$2.19$3.64$3.19$0.86$1.95$1.842027E$3.20$4.93$2.05$4.17$2.69$4.20$3.63$1.01$2.32$2.16Q5-Q8$2.75$4.22$1.86GSe2025-27EFRECAGRs2025-27EFRE/ShareCAGR25%20%15%10%5%0%24%21%16%15%15%14%13%13%11%APOARESTPGOWLBAMKKRBXSTEPHLNECGSOTPAPOARESBAMBXCGHLNEKKROWLTPGSTEPBVPSBVPSSOTPSOTP核心私募股權(quán)分紅$0.00$0.00$0.00$0.00$0.00$0.00$15.50$FREFRE價(jià)值Q5-Q8A/TA/SBCFRE/Share$2.75$4.22$1.86$3.38$2.3230$3.64$3.32$0.90$2.12$1.34 FRE估值倍數(shù)32.7X40.0X29.5X38.0X15.0X26.5X31.0X26.0X26.0X32.0X 2024-27ECAGR(NoSBCBurden,P/T)23.7%20.7%15.4%14.1%10.7%12.6%14.7%16.6%17.7%12.8%2024-27ECAGR(A/TSBCBurden)23.4%22.2%15.6%15.4%23.9%10.2%14.6%15.6%15.6%12.8%A/T,SBC負(fù)擔(dān)下的目標(biāo)FRE倍數(shù)2025E44.6X53.1X36.0X47.7X18.6X29.4X40.7X33.3X37.7X25.0X2026E34.7X41.8X30.7X39.7X15.8X26.5X32.3X27.1X28.2X23.2X2027E28.1X34.2X26.8X30.8X12.9X23.0X28.4X23.0X23.7X19.8X賬面價(jià)值賬面價(jià)值NAC/Share$2.60$2.84$5.01$7.44$12.46$2.43$2.87$6.68實(shí)現(xiàn)時(shí)間3.0年3.0年3.0年4.0年3.5年4.0年3.0年4.0年標(biāo)準(zhǔn)化凈利潤(rùn)提成$0.87$0.95$1.67$1.86$3.56$0.61$0.96$1.67TaxEffect-$0.17-$0.12-$0.33-$0.37-$0.84-$0.12-$0.20-$0.37A/T標(biāo)準(zhǔn)化凈業(yè)績(jī)費(fèi)$0.69$0.82$1.33$1.49+現(xiàn)金2,3196191,3979,8281,1902807投資3,2452,08303,1812,9686647,65601,263173-債務(wù)與優(yōu)先股4,3873,545012,3131,8562928,6433,8402,094169當(dāng)前份額6143371,6301,222361548961,568370119保險(xiǎn)保險(xiǎn)Q5-Q8貢獻(xiàn)收益3,4441,014Q5-Q8EPS貢獻(xiàn)$5.75$1.66保險(xiǎn)價(jià)值$51.71$13.25保險(xiǎn)價(jià)值$51.71$13.25PE產(chǎn)品的資金流入saw的步伐可能比預(yù)期要慢，因?yàn)橹芷趯⒁蛉狈ψ儸F(xiàn)活動(dòng)而延長(zhǎng)。房—更多資本在初始關(guān)閉時(shí)和臨近結(jié)束時(shí)流入，而在機(jī)構(gòu)資金流入前景更加不確定的背景下，財(cái)富渠道仍然是一在整個(gè)四月的（短暫）市場(chǎng)拋售期間表現(xiàn)依然穩(wěn)健，并且我們其他亮點(diǎn)還包括二級(jí)市場(chǎng)（CG、ARES、BX、HLNE和STEP提供了最大的敞口）以及,但若機(jī)構(gòu)旗艦?zāi)假Y的進(jìn)度繼續(xù)延誤，這些增長(zhǎng)率在2026年可能出現(xiàn)下行偏差。盡管我們認(rèn)為阿爾特（Alt）管理人將保持專注于FRE利潤(rùn)率擴(kuò)張，但預(yù)計(jì)阿爾特EBC利用率在整個(gè)集團(tuán)范圍內(nèi)持續(xù)上升，其中經(jīng)常性EBC同比平均增長(zhǎng)27%——現(xiàn)占FRE薪酬總額的29%。總EBC（含特殊撥款）同比平均增長(zhǎng)39%，占總資產(chǎn)管理薪酬的2,與2026年的市場(chǎng)預(yù)期相比，CG、ARES、TPG和APO預(yù)計(jì)有適度（低個(gè)位數(shù)）的上季度資本流入（數(shù)十億美元；左側(cè)）；TTM資本流入（數(shù)十億美元；右ARESCGTPGAPOBXOWLARESCGTPGAPOBXOWLAPOARESBAMBXCGTPGKKRTTM總計(jì)（右側(cè)）TPGKKR4億APO13.6%38%22822722821122121120732%36%20718817515815915515124%15815915515124%14113220%12319%20%12318%17%18%17%9119%14%13%9%9%6%6%6%8384835150513436293134362940%35%30%25%20%15%10%5%0%保險(xiǎn)代表著受管制的保險(xiǎn)實(shí)體（APO、ARES、BAM、BX、CG和KKR）按資產(chǎn)類別劃分的季度融資額（十億美元）47PE實(shí)業(yè)信用其他878740保險(xiǎn)相關(guān)管理費(fèi)占總額的百分比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,4383,5873,8824,1914,3574,6084,7454,8945,0275,1125,2485,3265,4445,6915,8546,0203,4383,5873,8824,1914,3574,6084,7454,8945,0275,1125,2485,3265,4445,6915,8546,02014%14%14%13%12%12%11%11%10%10%9%8%8%8%7%7%6%2112362543483673904162112362543483673904164688%4%0%保險(xiǎn)相關(guān)管理費(fèi)非保險(xiǎn)管理費(fèi)總管理費(fèi)保險(xiǎn)%總計(jì)總管理費(fèi)（百萬(wàn)美元）僅顯示具有關(guān)聯(lián)保險(xiǎn)指令的管理者（APO、ARES、BAM、BX、CG和KKR）匯總零售管理+激勵(lì)費(fèi)用占公司整體FRR的百分比（預(yù)估）；保險(xiǎn)相關(guān)管理費(fèi)占總計(jì)百分比總零售管理+激勵(lì)費(fèi)%FRR9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000043%17%11%10%7%4%1,333639769639APOKKRBXBAMCGARES公告保險(xiǎn)管理費(fèi)Ann.AllOtherMgmt.Fee保險(xiǎn)%總計(jì)50%45%40%35%30%25%20%0%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,00008,9226,0766,3016,0836,4806,4066,7606,7167,0237,5877,8128,9226,0766,3016,0836,4806,4066,7606,7167,0237,5877,81213%12%11%11%11%11%11%11%11%10%10%10%9%9%9%955816755723713979955816755723713617664617零售相關(guān)費(fèi)用非零售費(fèi)用總計(jì)FRR零售%總計(jì)8%4%0%零售相關(guān)管理費(fèi)（百萬(wàn)美元）54%49%42%35%30%13%6%59%258%124%64%29.4%74.4%23.0%54.6%零售相關(guān)管理費(fèi)（百萬(wàn)美元）和環(huán)比增長(zhǎng)零售基礎(chǔ)管理費(fèi)占比總基礎(chǔ)管理費(fèi)25%20%15%10%5%0%21.6%13.2%9.5%8.4%3.5%1.4%2.0%1.4%BXOWLARESAPOCGBAMKKRTTM零售管理費(fèi)+激勵(lì)費(fèi)用（FRPR/第一部分費(fèi)用）占總FRR的百分比零售管理+激勵(lì)費(fèi)%總?cè)谫Y成本4.6%21.2%0.8%0.5%-1.0%-1.0%3.9%2.2%0.5%2.2%0.5%1.0%OWLBXARESAPOCGBAMKKR-1%-2%資本流入（十億美元）23%2%302%287%42%19%80%27%5%17%-25%233%1500%1067%36%16%23%2%302%287%42%19%80%27%5%17%-25%233%1500%1067%36%16%47%27%-28%49%-20%-86%173%---27%235%20%-11%77%254%-24%145%81%-28%10%-6%403%-27%300%463%168%900%6%-32%206%27%-16%0%-63%15%-8%32%-83%-20%-30%42%9%57%-43%-24%-45%1500%-33%2%-9%64%-15%20%-31%2%-7%43%-48%900%300%-3%-8%-29%13%14%186%-33%39%83%36%51%4%-33%-68%914%-64%-14%2%2%127%-38%-24%-5%-15%4%-23%97%4%-86%26%12%-6%4%0%300%3%21%16%-22%3%14%50%4%-33%---16.725.927.267.620.828.824.8440457459房地產(chǎn)資金流入15183318242221257855%5955%17%18%7855%5955%17%18%15%15%30%25%2%---20%15%15%30%25%2%---20%4%4%10%10%3%3%6%3%ARES5573355491,167860CGAUM425435447441CGAUM4254354474414%3%15%12%4%3%15%12%9%9%57%66%2%1%12%4%5%4%17%15%FPAUM471487506512273TPG25114%17%13%16%12%14%14%17%13%16%12%14%85766796785766796777226%31%26%31%9%16%12%14%---------11%13%10%12%9%6%10%13%10%4%5%3%9%6%609382663609382663443744506---------59567474491414%15%14%16%11%14%15%14%16%11%12%21%15%13%19%17%14%12%10%5%13%21%13%14%11%9%8%14%12%8316809238316809237635873033493923023184,4934,9745,4133,8294,3704,882Q/Q基礎(chǔ)管理費(fèi)增長(zhǎng)（有機(jī)增長(zhǎng)與報(bào)告增長(zhǎng)）Q/Q基礎(chǔ)管理費(fèi)增長(zhǎng)（有機(jī)增長(zhǎng)與報(bào)告增長(zhǎng)）8%6%4%2%0%-2%-4%10%8%6%4%2%0%-2%-4%有機(jī)OWLBAMAPOTPGAverageBXARESKKRCG1Q25同比基礎(chǔ)管理費(fèi)增長(zhǎng)1Q25基礎(chǔ)管理費(fèi)同比增長(zhǎng)18%37%19%7.0億8%-3%9%2%APOOWLARESKKRAverageBXBAMCG其他貢獻(xiàn)零售貢獻(xiàn)其他貢獻(xiàn)零售貢獻(xiàn)o同比有機(jī)增長(zhǎng)率6.0億5.5億5.0億4.0億41%24%+11%有機(jī)年同比增長(zhǎng)+6%有機(jī)（不含）保險(xiǎn)和零售非有機(jī)增長(zhǎng)管理費(fèi)非有機(jī)增長(zhǎng)管理費(fèi)管理費(fèi)保險(xiǎn)增長(zhǎng)增長(zhǎng)管理費(fèi)（不包括第一部分費(fèi)用）管理費(fèi)（不包括第一部分費(fèi)用）匯總管理費(fèi)增長(zhǎng)-2024-'26（十億美元）47%$25.1我們預(yù)計(jì)信貸將計(jì)入2026E47%$25.1我們預(yù)計(jì)信貸將計(jì)入2026E$32.8CAGR管理費(fèi)-Private房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施零售信貸其他信貸總信貸二級(jí)非信貸'24股權(quán)保險(xiǎn)12%21%5%5%5%4%4%2%2%2%2%8%-5%4%APOARESOWLKKRTPGAvg.BXBAMCG2年期管理費(fèi)CAGR組成部分（2024-2026E）20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%19.6%15.7%19.6%15.7%19.0%3.2%35.8%21.8%23.6%27.8%19.0%3.2%35.8%21.8%23.6%27.8%4.7%10.6%42.9%-12.0%APOARESOWLKKRTPGBAMBXCGPEREInfra信用Solutions/HF零售保險(xiǎn)總復(fù)合年均增長(zhǎng)率(CAGR)圖33：當(dāng)考慮公司整體薪酬（無(wú)論FRE或PRE補(bǔ)償）以及SBC時(shí)，平均稅前利潤(rùn)率完全成本負(fù)擔(dān)的稅前利潤(rùn)與報(bào)告的“FRE利潤(rùn)”80%68%67%69%68%67%69%70%FRE70%FRE53%52%53%61%59%57%58%58%56%58%61%59%57%58%58%56%58%57%55%55%SBC50%40%SBC50%40%30%20%0%52%51%50%45%41%40%39%39%36%35%29%35%31%26%26%24%42%41%42%40%41%45%48%44%47%48%44%29%26%37%32%38%32%APOARESBXCGKKROWLTPGAPOARESBX20%ARESCGFRE/股份（平均）GSe/資本市場(chǎng)交易收入-GSe實(shí)際數(shù)據(jù)GSeCAGR%FRR9.3%7.9%7.9%8.8%7.9%8.8%8.7%第四季度水平以及一月份典型的季節(jié)性疲軟。環(huán)比下降是由信貸和不和KKR外，所有管理人均出現(xiàn)環(huán)比下降。不動(dòng)產(chǎn)部署（環(huán)比下降14%）同樣呈現(xiàn)廣泛態(tài)勢(shì)，僅ARES實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。另一方面，私募股權(quán)部署環(huán)比增長(zhǎng)7%，主要受BX、BAM可用于部署的資本（十億美元）可用于部署的資本（十億美元）部署（十億美元）ARESAPOBXOWLKKRTTM總量（右側(cè)）ARESAPOBXOWLKKRTTM總量（右側(cè)）TPGTotalCGBXKKRCGTPG800億700億600億500億4TPG400億40億 可用于部署的資本（十億美元）57%-100%-7%-3%8%3%0%15%22%91%-3%0%24%-3%22%51%5%20%7%0%0%0%0%25%-7%0%75%56%56%6%3%40%4%2%11%4%2%11%11%5%-12%-19%9%-7%-2%-6%8%0%-2%-6%8%0%13%13%12%10%-6%12%6%9%29%32%19%-6%-1%-5%-2%-6%-1%-5%-2%14%-18%-2%5%-11%59%137%25%12%4%4%12%按細(xì)分市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)4%3%1%19%7%10%部署（十億美元）32%---------32%----------5%-100%68%-16%-100%50%-100%420%220%-100%-5%-100%68%-16%-100%50%-100%420%220%-100%-2%69%-2%69%-29%-22%-25%38%19%---29%-22%-25%38%19%------------------按細(xì)分市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)0%53%96%96%-72%153%-25%9%2%88%-35%17%-12%48%-12%115%-13%2%2%21%-16%35%-4%-4%44%44%32%134%-28%14%-12%50%7%-14%-14%126%44%39%）；40億a贊助支持宣布部署-并購(gòu)——3個(gè)月移動(dòng)平均數(shù)—0-交易數(shù)量（右側(cè)）2022年1月2022年4月Jan202323億2022年1月2022年4月Jan202323億2024年7月2024年10月80400）；40億由贊助商支持完成部署-并購(gòu)3個(gè)月交易額移動(dòng)平均。交易數(shù)量（右側(cè)）2022年4月Jul20222022年10月Jan20232023年4月2023年10月2022年4月Jul20222022年10月Jan20232023年4月2023年10月2024年4月28億2024年7月2024年10月80400領(lǐng)域的實(shí)現(xiàn)額連續(xù)放緩驅(qū)動(dòng)。管理團(tuán)隊(duì)對(duì)資金變現(xiàn)渠道保持樂(lè)觀態(tài)波動(dòng)加劇，對(duì)交易完成的時(shí)間和速度存在不確定性。盡管公共市場(chǎng)其平均得分保持平穩(wěn)。基礎(chǔ)設(shè)施、信貸和私募TTMAPO旗艦私募股權(quán)5.1%2.1%2.7%2.5%2.8%1.6%0.3%2.5%2.0%信貸（直接發(fā)起）4.6%4.0%4.3%5.4%3.9%3.8%3.4%2.4%2.6%信貸（機(jī)會(huì)型）信用（ABF）HybridValue3.2%4.0%3.8%3.6%4.0%4.8%3.1%6.4%3.8%ARES私募股權(quán)(CPE)-0.7%5.5%-2.1%1.4%0.1%0.4%1.6%0.2%0.3%機(jī)會(huì)性信貸3.2%8.1%0.6%7.0%3.4%-0.4%6.2%3.2%0.3%信用（替代信用）6.6%4.7%1.1%1.6%3.4%2.7%3.3%2.9%信貸（美國(guó)高級(jí)直接貸款）2.8%4.8%5.2%4.7%4.9%4.2%4.0%3.0%3.2%信用（美國(guó)初級(jí)直接貸款）4.4%3.8%4.6%3.8%4.7%2.9%4.4%2.3%1.8%信用（歐盟直接貸款）3.4%2.0%2.7%2.1%2.9%3.3%2.5%2.9%2.4%AsiaCredit0.4%12.3%7.8%6.1%7.2%5.5%6.7%4.7%4.4%房地產(chǎn)-美國(guó)-0.7%4.1%0.1%-0.8%2.4%1.6%1.7%2.2%1.8%房地產(chǎn)-歐盟-3.2%1.8%-0.8%-2.5%0.1%-1.9%1.3%1.7%0.2%房地產(chǎn)-基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)3.6%-0.5%3.3%1.0%2.8%2.3%2.6%3.5%-0.7%二線市場(chǎng)-風(fēng)險(xiǎn)投資-2.2%2.0%0.8%-2.0%-1.7%-1.1%-3.7%0.9%-3.3%二級(jí)市場(chǎng)-房地產(chǎn)0.3%-1.3%-1.8%-1.7%-1.7%-1.5%-0.9%-0.5%-1.8%6.6%11.8%3.2%1.7%1.8%9.1%3.3%1.1%1.6%7.7%3.2%2.3%2.6%11.2%19.3%2.6%9.4%12.7%15.3%11.8%11.6%24.6%7.3%1.0%6.2%-7.1%-4.7%私募股權(quán)(CPE)2.8%3.5%2.4%3.5%3.4%2.0%6.2%4.9%1.1%14.1%私募股權(quán)（TacOpps）2.2%1.8%0.1%3.5%2.1%1.7%4.3%3.5%2.9%私募股權(quán)（戰(zhàn)略合作伙伴）1.4%2.3%0.4%-1.3%2.2%2.0%0.7%2.8%0.6%11.8%6.0%私募股權(quán)（基礎(chǔ)設(shè)施）11.0%1.0%4.8%6.3%5.5%4.8%7.5%23.6%房地產(chǎn)（機(jī)會(huì)型）-0.4%0.0%-2.0%-3.8%0.3%0.3%1.1%-5.1%0.2%-3.7%房地產(chǎn)（核心+）-1.6%1.7%0.3%-4.6%1.2%0.1%-0.5%-0.8%1.2%0.1%對(duì)沖基金0.9%1.9%2.5%2.3%4.6%2.1%2.2%3.7%2.6%11.0%PrivateCredit3.4%3.3%4.6%3.9%4.1%4.2%3.6%3.1%2.7%15.0%LiquidCredit3.0%2.8%3.3%3.3%2.5%1.9%2.4%2.4%0.5%7.4%CGCPE1.0%1.0%1.0%2.0%0.0%2.0%4.0%1.0%2.0%9.0%房地產(chǎn)0.0%1.0%1.0%-2.0%1.0%1.0%2.0%1.0%1.0%5.0%自然資源0.0%3.0%5.0%0.0%2.0%3.0%2.0%1.0%3.0%9.0%3.0%2.0%2.0%4.0%2.0%3.0%3.0%3.0%4.0%14.0%InvestmentSolutions5.0%2.0%2.0%2.0%5.0%-1.0%2.0%3.0%1.0%5.0%KKR私募股權(quán)-總計(jì)2.0%5.0%5.0%3.0%5.0%4.0%5.0%0.0%4.0%11.0%房地產(chǎn)（機(jī)會(huì)主義）-3.0%0.0%1.0%-1.0%1.0%1.0%2.0%1.0%2.0%5.0%房地產(chǎn)（基礎(chǔ)設(shè)施）7.0%2.0%3.0%5.0%5.0%3.0%6.0%2.0%4.0%13.0%Leveragedcredit4.0%3.0%3.0%3.0%3.0%2.0%2.0%2.0%0.0%7.0%替代信貸（旗艦）2.0%2.0%3.0%2.0%4.0%3.0%3.0%2.0%3.0%11.0%直接貸款4.6%4.3%4.1%4.0%3.7%3.0%3.3%3.1%3.1%13.3%替代信用6.1%15.2%房地產(chǎn)4.4%2.3%2.4%-0.3%2.1%2.5%-0.6%-0.1%1.2%3.1%TPGCapital3.5%2.5%-0.5%3.1%1.6%1.7%2.5%3.6%3.4%10.9%增長(zhǎng)1.4%3.3%-1.7%3.0%3.2%1.9%1.9%3.9%2.1%9.3%Impact7.3%1.4%1.7%6.6%1.9%2.7%2.9%2.5%0.7%8.5%AGCredit3.8%3.4%2.7%3.4%3.3%2.5%12.5%房地產(chǎn)-0.2%0.0%-1.3%-1.5%3.6%0.9%1.8%2.0%4.0%7.6%市場(chǎng)解決方案4.1%2.6%1.9%-0.8%4.3%0.0%1.6%3.3%3.0%7.1%集團(tuán)平均值。GroupAvg.PE2.8%3.0%1.2%3.2%2.4%2.3%3.2%2.9%2.2%10.3%組平均信用3.4%4.2%3.6%3.8%3.6%2.9%3.5%2.7%2.5%12.4%組平均基礎(chǔ)設(shè)施3.5%1.5%5.6%1.8%3.7%3.7%4.0%2.8%3.5%13.0%集團(tuán)平均房地產(chǎn)/資產(chǎn)-0.6%1.4%0.1%-2.1%1.5%0.7%1.1%0.2%1.4%3.2%組平均二級(jí)市場(chǎng)1.7%1.5%0.7%-0.8%1.6%-0.3%-0.1%1.9%-0.1%1.3%BXCG平均ARESBXCG平均ARESOWLTPGAPOARESBAMBXCGKKROWLTPGKKR40億凈累積盈虧按百分股價(jià)-5%2%$2.601.9%0%5%$2.841.7%2%5%$5.243.7%CG3,6833,5152,3792,1702,1762,-2%24%$7.4418.0%10%26%$2.432.0%4%16%$2.705.5%1%11% 實(shí)現(xiàn)金額（十億美元） 實(shí)現(xiàn)金額（十億美元）-69%---19%-44%-73%-69%---19%-44%-100%-19%-55%2%-8%-67%314%52%72%-11%46%-33%2%3%11%-47%191%-8%60%17%109%56%25%76%72%4%70%-39%22%-21%12%-30%87%60%154%-2%69%-60%13%-60%0%420%136%21%143%-5%-3%-14%46%-58%13%-1%42%20%-9%-11%2%-81%135%-11%141%2%113%-20%118%-56%-48%-48%75%-35%43%-29%16%224%-47%-81%-36%-39%-12%-12%24%按細(xì)分市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)-42%3%12%24%-7%39%-34%5%4916181,0051,5854916181,0051,5852,263-5%-11%-22%-13% 30147567911%3%-9%8591,2621,5554%5%3114555600%2%-7%-4,3474484579469%-19%-19%-21%-23%-13%-7%-29%-29%2%-30%-30%-12%-11%-4%4%-26%-26%9%-13%-3%GSe/ARES108%109%48%49%13%-22%121%39%-27%124%40%CG9%4%14%4%-18%40%凈實(shí)現(xiàn)Carry-18%40%TPG-15%44%32%）； 40億贊助支持宣布實(shí)現(xiàn)-并購(gòu)3個(gè)月移動(dòng)平均數(shù)交易數(shù)量（右側(cè)）2022年1月2022年4月Jul20222022年10月Jan20232023年4月Jul20232023年10月2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月2025年1月2025年4月 2022年1月2022年4月Jul20222022年10月Jan20232023年4月Jul20232023年10月2024年1