金融-銀行行業(yè)專題研究：看好銀行股的三點理由

行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明銀行看好銀行股的三點理由1.政策紅利持續(xù)釋放，銀行板塊資金吸引力有望提升公募基金新規(guī)落地，銀行配置比例有望提升。一方面，業(yè)績比較基準約束強化，或引導銀行板塊基金配置比例向指數權重抬升。截止2024年末，主動權益類基金持倉銀行比例為3.35%，大幅低于滬深300指數中13.67%的銀行權重。另一方面，新規(guī)規(guī)定三年以上中長期收益考核權重不低于80%，銀行股穩(wěn)定高分紅有助于為公募基金提供長期穩(wěn)定收益。險資入市積極性提高，銀行板塊有望迎來增量資金。在中長期資金入市的指引下，監(jiān)管持續(xù)鼓勵險企加大權益投資，而從險企經營訴求出發(fā)，銀行股是合意板塊。今年以來險企增持、舉牌銀行股的力度也有所加大，或將持續(xù)提供增量資金。2.避險情緒仍存，防御價值凸顯外部不確定性依然存在，銀行股防御價值進一步凸顯。雖然關稅戰(zhàn)暫時“熄火”，但90天暫停期結束后或仍面臨關稅回調上升風險。往后看，外部不確定性依然存在，市場避險情緒濃厚，而銀行板塊高股息低估值，安全邊際較厚。截止5月19日，銀行股近12個月股息率為6.47%，在31個申萬一級行業(yè)中排名第1，但PB估值僅0.55倍，在31個申萬一級行業(yè)中排名31。3.息差下行壓力有限，基本面筑底企穩(wěn)預計2025年銀行凈息差呈“L型”走勢，下行壓力有限。我們認為資產端、負債端皆有利好因素支撐銀行凈息差企穩(wěn)。具體而言：其一，維持息差健康性作為貨幣政策制定考量的重要性有望進一步提升。其二，無論是監(jiān)管還是商業(yè)銀行，對貸款定價下限都存在一定的心理底線，貸款定價下行壓力有限。其三，存款掛牌利率下調和高息定期存款到期將有效緩解負債成本壓力。4.投資建議：銀行股紅利價值持續(xù)凸顯紅利價值驅動下的估值修復邏輯預計仍將延續(xù)?；久娼嵌瓤?，銀行凈息差全年下行幅度有限，業(yè)績仍處于筑底企穩(wěn)階段。但受益于公募基金新規(guī)、中長期資金入市等制度變革，銀行板塊作為基本面穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定、估值較低的品種，對資金吸引力有望持續(xù)提升。風險提示：外部不確定性加強，息差下行壓力加大，資產質量惡化證券研究報告投資評級行業(yè)評級上次評級作者劉杰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110523110002曹旭冉聯(lián)系人caoxuran@行業(yè)走勢圖銀行滬深30021%16%11%6%-4%-9%-14%資料來源：聚源數據相關報告1《銀行-行業(yè)專題研究:4月金融數據點評：信貸“小月更小”》2025-05-162《銀行-行業(yè)專題研究:從銀行視角解3《銀行-行業(yè)深度研究:雙重屬性視角行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明內容目錄1.政策紅利持續(xù)釋放，銀行板塊資金吸引力有望提升 32.避險情緒仍存，防御價值凸顯 43.息差下行壓力有限，基本面筑底企穩(wěn) 44.投資建議 55.風險提示 5圖表目錄圖1：主動權益類基金配置行業(yè)分布和滬深300指數成分行業(yè)分布（截止2024年末） 3圖2：A+H銀行股 4圖3：2025年以來銀行指數和上證指數累計漲跌幅 4圖4：各類銀行凈息差走勢 5行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明31.政策紅利持續(xù)釋放，銀行板塊資金吸引力有望提升公募基金新規(guī)落地，銀行配置比例有望提升。5月7日，證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》，在基金運營模式、行業(yè)考核評價制度、大力發(fā)展權益類基金等方面給出了明確指引，旨在引導公募基金從“重規(guī)?！毕颉爸鼗貓蟆鞭D變。其中，業(yè)績比較基準、長周期考核等規(guī)定為《行動方案》的亮點，利好銀行板塊配置比例提升。具體而言：業(yè)績比較基準約束強化，或引導銀行板塊基金配置比例向指數權重抬升?！缎袆臃桨浮繁硎緦⒅贫ü蓟饦I(yè)績比較基準監(jiān)管指引，并將基金經理績效薪酬與三年以上產品業(yè)績和業(yè)績比較基準差值掛鉤。而在主動權益類基金中，滬深300是主流業(yè)績比較基準。截止2024年末，主動權益類基金持倉銀行比例為3.35%，大幅低于滬深300指數中13.67%的銀行權重。因此，業(yè)績比較基準引導下，銀行板塊低配程度有望減輕。長周期考核機制引導重視銀行股穩(wěn)健收益屬性?！缎袆臃桨浮繁硎緦鹜顿Y收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權重不低于80%。銀行股穩(wěn)定高分紅，國有大行更是連續(xù)多年分紅比例維持在30%，有助于為公募基金提供長期穩(wěn)定收益。圖1：主動權益類基金配置行業(yè)分布和滬深300指數成分行業(yè)分布（截止2024年末）4%主動權益類基金持倉占比指數權重3.35%美容護理主動權益類基金持倉占比指數權重3.35%鋼鐵建筑材料建筑裝飾煤炭紡織服飾農林牧漁石油石化商貿零售房地產輕工制造公用事業(yè)非銀金融交通運輸基礎化工銀行傳媒國防軍工計算機有色金屬家用電器機械設備通信食品飲料汽車醫(yī)藥生物電力設備電子資料來源：wind，天風證券研究所。注：主動權益類基金包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置基金和平衡混合型基金。險資入市積極性提高，銀行板塊有望迎來增量資金。1月23日國新辦發(fā)布會上，關于中長期資金入市工作，證監(jiān)會明確要求“力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股市場”，并會加速推進第二批保險資金長期股票投資試點落地工作。5月7日一攬子金融政策中也提出將進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，并且調降保險公司股票投資風險因子，以鼓勵險資加大權益投資力度。而從險企角度看，利率下行期，“利差損”和“資產荒”等經營壓力依然存在，2023年新金融工具準則實施后，險企平滑利潤訴求也有加強。銀行板塊業(yè)績穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定，是險企投資的合意板塊。今年已有13次險資舉牌，其中6次為銀行股，險資較為偏好銀行股，或將持續(xù)帶來增量資金。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4圖2：A+H銀行股銀行A股股息率H股股息率A股PB(MRQ)H股PB(MRQ)ROEA股年初以來漲跌幅H股年初以來漲跌幅工商銀行4.33%6.02%0.680.499.47%5.079%農業(yè)銀行4.35%5.26%0.740.619.43%6.55%15.94%中國銀行4.32%5.63%0.680.528.73%6.36%24.64%建設銀行4.40%6.35%0.710.4910.37%9.11%0%交通銀行5.01%5.83%0.570.498.38%.52%郵儲銀行4.94%5.66%0.620.548.72%-2.10%11.招商銀行4.56%4.46%1.041.0612.89%11.55%21.50%中信銀行4.63%5.95%0.590.479.10%7.59%20.30%民生銀行4.66%5.37%0.320.285.10%-0.24% 7%浙商銀行5.05%6.10%0.480.407.89%6.19%25.23%資料來源：wind，天風證券研究所。注：股息率、PB、漲跌幅數據截止5月19日，ROE為2024年報數據。2.避險情緒仍存，防御價值凸顯外部不確定性依然存在。4月以來中美關稅戰(zhàn)白熱化，經過三輪互征關稅，美國對華關稅高達145%、中國對美關稅高達125%。5月12日，《中美日內瓦經貿會談聯(lián)合聲明》發(fā)布，中美各取消91%關稅，90天內暫停24%關稅。雖然關稅戰(zhàn)暫時“熄火”，但90天暫停期結束后或仍面臨關稅回調上升的風險。不確定性較強時期，銀行股防御價值進一步凸顯。在下跌行情中，銀行股往往呈現(xiàn)出較好的抗跌能力。4月7日上證指數大跌7.3%，而銀行股僅下跌4.7%。往后看，外部不確定性依然存在，市場避險情緒濃厚，而銀行板塊高股息低估值，安全邊際較厚。截止5月19日，銀行股近12個月股息率為6.47%，在31個申萬一級行業(yè)中排名第1，但PB估值僅0.55倍，在31個申萬一級行業(yè)中排名31。圖3：2025年以來銀行指數和上證指數累計漲跌幅銀行(申萬銀行(申萬)上證2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-02資料來源：wind，天風證券研究所3.息差下行壓力有限，基本面筑底企穩(wěn)預計2025年銀行凈息差呈“L型”走勢，下行壓力有限。2025Q1商業(yè)銀行凈息差為1.43%，較2024年底下降9bp，主要受一季度重定價影響。往后看，我們認為資產端、負債端皆有利好因素支撐銀行凈息差企穩(wěn)。具體而言：行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明其一，監(jiān)管重視呵護銀行息差健康性。2025Q1貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示要“平衡好支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系”，并明確提出“降低銀行負債成本”。根據我們在5月15日發(fā)布的《從銀行視角解讀25Q1貨幣政策執(zhí)行報告》中的測算，一攬子貨幣政策實施也對銀行息差影響中性。因此，維持息差健康性，作為貨幣政策制定考量的重要性有望進一步提升。其二，貸款定價下行壓力有限。2024Q3貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示要“督促銀行按照風險定價原則，不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款”。今年4月起利率3%以下消費貸也被叫停。據證券時報報道，近期廣州首套房貸利率下限上調10bp至3.1%，可能是為了避免LPR下調后房貸利率下破3%。因此，無論是監(jiān)管還是商業(yè)銀行，對貸款定價下限都存在一定的心理底線。其三，存款掛牌利率下調和高息定期存款到期將有效緩解負債成本壓力。一方面，央行已明確表示將引導商業(yè)銀行下調存款利率。5月20日早間，國有六大行和招行同步下調人民幣存款掛牌利率，其中活期降幅5bp、定期降幅在15-25bp。另一方面，2022-2023年新增大量定期存款，規(guī)模約39.5萬億，其中2-3Y長期限高息定期存款將在今年集中到期，若按最新存款利率到期續(xù)作，銀行存款成本將顯著改善。2.5%2.0%2020-032020-062020-092020-122020-032020-062020-092020-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03資料來源：wind，天風證券研究所4.投資建議銀行股紅利價值持續(xù)凸顯?；久娼嵌瓤?，銀行凈息差全年下行幅度有限，業(yè)績仍處于筑底企穩(wěn)階段。但受益于公募基金新規(guī)、中長期資金入市等制度變革，銀行板塊作為基本面穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定、估值較低的品種，對資金吸引力有望持續(xù)提升。紅利價值驅動下的估值修復邏輯預計仍將延續(xù)。5.風險提示外部不確定性加強，息差下行壓力加大，資產質量惡化。行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當的專業(yè)勝任能力，所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用的一